一周行情回顾

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粽饮以
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原油年度报告研究总监 : 钟美燕高级研究员 : 杜冰沁需求向左供应向右, 油价别有幽愁光大期货研究所能化研究团队研究总监 : 钟美燕品种 : 原油分析师 : 杜冰沁品种 : 原油价格演绎路径各大机构对于 219 年油价的整体看法并不悲观, 从主流观点来看, Brent 均价预测在 65-73 美元 / 桶,WTI 均价在 54-65 美元 / 桶 SC 年内波动区间预估在 35-5 元

1 原油年度报告研究总监 : 钟美燕高级研究员 : 杜冰沁需求向左供应向右, 油价别有幽愁光大期货研究所能化研究团队研究总监 : 钟美燕品种 : 原油分析师 : 杜冰沁品种 : 原油价格演绎路径各大机构对于 219 年油价的整体看法并不悲观, 从主流观点来看, Brent 均价预测在美元 / 桶,WTI 均价在美元 / 桶 SC 年内波动区间预估在 35-5 元 / 桶现货方面, 预计 219 年,WTI 月均价布油月均价美原油进口均价以及美炼厂月均采购成本均维持前低后高的节奏, 价格区间分别在 5-59 美元 / 桶 6-63 美元 / 桶美元 / 桶美元 / 桶供过于求向供需再平衡转换年油价供需面面临的可能的变量因素较多, 宏观需求向左, 供应向右, 阶段性矛盾凸显 219 年预计全年供需将会呈现小幅过剩, 过剩量在 8 万桶 / 日分析师 : 杨闯左右品种 : 沥青 PTA 2. 供应方面有增加压力, 美页岩油 219 年月均产量仍会呈现稳步增加的态势, 至 12 月美原油产量将在 1229 万桶 / 日, 预计年度平均产量来看, 增速将在 11% 左分析师 : 周遨右 OPEC+ 在 12 月的年终会议上达成了减产 12 万桶 / 日的决议, 这使得市场在 219 品种 : 聚烯烃乙二醇年存在再平衡的可能, 不过油市将会在 219 年第一季度与第二季度出现供过于求的情况此外来自地缘政治端的影响, 委内瑞拉经济下滑冲击原油产量利比亚军事冲突伊朗被制裁等因素将增加油价的波动性 3. 需求层面 : 218 年全球石油需求增速在 15 万桶 / 日, 全球石油需求量为 9879 万桶 / 日, 相较于 217 年的增速为 1.54%, 较前一年度有所放缓其中 OECD 期市有风险入市需谨慎石油需求增量为 5 万桶 / 日 219 年 OPEC 预计石油需求增速在 129 万桶 / 日全球经济增速下滑, 其他经济体, 尤其是中国美国印度欧元区这些区域整体的增速都将有所下滑亚洲需求看中国,218 年预估原油加工能力在 6.49 亿吨附近, 预计同比增幅为 6.54% 折算成日均加工量为 121 万桶 / 日 219 年原油加工能力预估在亿吨, 折算为 1282 万桶 / 日汽柴油产量分别为 1.47( 增速 5%) 1.744( 增速 -2%) 亿吨 1

原油 : 需求向左供应向右, 油价别有幽愁一 218 年国内外原油期现货市场运行回顾图表 1:217-218 年油市重要影响因素一览表资料来源 : 光大期货研究所 1 中国 SC 原油期货市场情况 218 年是国内原油期货挂牌上市元年,SC 自 3 月 26 日上市以来呈现了较大波动率, 首日主力合约开盘价在 44 元 / 桶, 最高价为 598.5 元 / 桶, 最低价为 397.

2 原油 : 需求向左供应向右, 油价别有幽愁一 218 年国内外原油期现货市场运行回顾图表 1: 年油市重要影响因素一览表资料来源 : 光大期货研究所 1 中国 SC 原油期货市场情况 218 年是国内原油期货挂牌上市元年,SC 自 3 月 26 日上市以来呈现了较大波动率, 首日主力合约开盘价在 44 元 / 桶, 最高价为元 / 桶, 最低价为元 / 桶, 成交均价为元 / 桶, 区间振幅达到 46.7% 图表 2:SC 合约成交持仓比图表 3:SC 日度成交额排名 ( 单位 : 万亿 ) INE 成交持仓比 35,, 3,, 25,, 2,, 15,, 1,, 5,, 218 年 3 月 218 年 4 月 218 年 5 月 218 年 6 月 218 年 7 月 218 年 8 月 218 年 9 月 218 年 1 月 218 年 11 月资料来源 :Wind 光大期货研究所资料来源 :Wind 光大期货研究所 2

3 自 1 月做市商制度正式引入以来,SC 活跃合约开始逐步连续化, 成交量不断攀升, 累计成交量达到 4364 万手, 主力合约 191 在 12 月 7 日达到最高成交量手, 日内持仓量暂时未突破 5 万手关口, 日均成交额达到 1236 亿元自上市以来,SC 主力合约日度成交额在 16 万亿以上的共有 61 天, 多集中在首行主力合约 189 交割前的 8 月以及油价波动率较高的月, 活跃度超出预期, 日均成交持仓比达到 SC 与 WTI Brent 油价对比分析图表 4: 原油月度均价 ( 单位 : 美元 / 桶 ) WTI Brent INE 资料来源 :Wind 光大期货研究所与 WTI 和 Brent 油价相比来看, 本年度前期 SC 价格基本保持跟随两大油价, 呈现区间震荡的走势, 在 8-9 月产生了一定的独立走势, 月度均价涨幅超出 WTI 和 Brent, 达至 9.5%; 在随后的 1 月和 11 月又随着两大油价的大跌而下行, 月度跌幅超过 18% 11 月 SC WTI 和 Brent 的月度均价分别为美元 / 桶美元 / 桶和美元 / 桶图表 5:WTI 近五年涨跌幅分析 ( 单位 :%) 图表 6:Brent 近五年涨跌幅分析 ( 单位 :%) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -1 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月均值资料来源 :Wind 光大期货研究所均值资料来源 :Wind 光大期货研究所 3

4 从 WTI 和 Brent 近五年价格的季节性分析来看, 两大油价均在 4 5 月和 8 9 月份上涨概率和涨幅较大, 平均涨幅约为 5.26%, 而在月下跌概率和跌幅较大, 平均跌幅约为 5.7% 过去两个月内, 由于供过于求的担忧不断加深和受到美股大幅下挫等宏观因素共振影响,WTI 和 Brent 的平均跌幅分别为 17.12% 和 15.5% 图表 7:INE 与外盘原油价差 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 图表 8:Brent- WTI( 单位 : 美元 / 桶 ) INE-WTI INE-Brent INE B-W 价差资料来源 :Wind 光大期货研究所资料来源 :Wind 光大期货研究所从 INE 与 WTI 及 Brent 的跨市价差来看, 自 SC 上市起,SC 与 WTI 和 Brent 的价差随着 SC 的价格持续上涨, 虽然在 5 月和 8 月经历了短暂修复, 但总体内盘较外盘升水一路攀升, 在 11 月 2 日分别达到最高值美元和 4.88 美元, 此后逐步修复内盘长期大幅升水主要是由于人民币持续贬值, 这是以人民币计价的 SC 价格强于以美元计价的 WTI 和 Brent 的关键原因此外, 临近交割期可交割货物供应紧张也是重要原因之一受到美国自 Permian 库欣地区通向墨西哥湾的运载能力限制,B-W 价差自年初起一直不断扩大,6 月中旬走扩至 11 美元 / 桶, 达到近三年高位, 紧接着迅速收窄至 4 美元 / 桶附近, 随后又逐渐扩大至 1 美元 / 桶该段时间价差走扩主要是由于美国地区产量稳定增长,EIA 库存连续 11 周增加,Permian 地区运输管道瓶颈再现, 所以 WTI 基本面相对偏弱 ; 同时伊朗原油出口量的减少支撑了 Brent 价格年内 B-W 价差整体呈 M 型走势近期 B-W 价差在 9 美元 / 桶附近窄幅波动从远期曲线来看,WTI 和 Brent 从年初至今均从远月贴水转变成了远月升水结构, 这个转换的时间节点在 1 月份 4

5 图表 9:WTI 月差结构 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 图表 1:Brent 月差结构 ( 单位 : 美元 / 桶 ) WTI 2-3WTI 3-4WTI 4-5WTI 1-2B 2-3B 3-4B 4-5B 3 CFTC 持仓情况变化图表 11:CFTC WTI 非商业持仓 ( 单位 : 张 ) 图表 12:CFTC WTI 商业持仓 ( 单位 : 张 ) 1,,. 2,,. 8,. 6,. 4,. 2, 非商业净多头非商业多头非商业空头 1,5,. 1,,. 5, 商业净多头商业多头商业空头资料来源 :Wind 光大期货研究所资料来源 :Wind 光大期货研究所图表 13:Brent 非商业持仓 ( 单位 : 张 ) 图表 14:Brent 商业持仓 ( 单位 : 张 ) 35, 2,, 3, 25, 1,5, 2, 15, 1,, 1, 5, 5, 非商业持仓套利资料来源 :Wind 光大期货研究所商业净多头商业多头商业空头资料来源 :Wind 光大期货研究所 5

6 受到基本面叠加市场情绪转差的影响, 第三季度以来, 两大油种呈现恐慌性抛售的态势从 CFTC 持仓报告来看, 自 8 月开始, 随着多头平仓离场,WTI 基金多头仓位从近五年高位开始下降 ;1 月随着油价大幅下行, 基金多头持仓锐减, 空仓骤增 ; 截至最新时间,WTI 基金净多头持仓已低至 217 年 8 月以来的最低水平张, 总持仓为张, 也处于年内低位 4 现货市场价格演绎图表 15:SC 对应原油现货价格 ( 单位 : 美元 / 桶 ) /3/1 218/6/1 218/9/1 218/12/1 图表 16:SC 与对应原油现货基差 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 巴士拉轻油阿曼上扎库姆卡塔尔海洋油马西拉迪拜胜利 SC 美金折算价 /3/7 218/6/7 218/9/7 218/12/7 SC- 巴士拉轻 SC- 阿曼 SC- 上扎库姆 SC- 卡塔尔海洋油 SC- 马西拉 SC- 迪拜 SC- 胜利从美国原油现货市场来看, 自今年 5 月开始, 由于主产区 Permian 盆地管道运输瓶颈限制, WTI 米德兰价格和库存压力明显, 库欣与米德兰价差一度走扩至 17 美元 / 桶, 休斯敦与米德兰价差也一度超过 21 美元 / 桶自 9 月开始, 随着后期 Permian 外输管道投产时间前移, 库存压力转移到库欣地区, 库欣 - 米德兰价差迅速收窄近期三地价差由于期货价格回暖导致现货价格缓跌 6

7 而逐步回升, 但三地价格仍面临不小压力图表 17: 美国三地现货价格 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 图表 18: 美原油三地现货价差 ( 单位 : 美元 / 桶 ) /6/29 217/7/29 217/8/29 217/9/29 217/1/29 217/11/29 217/12/29 218/1/29 218/2/28 218/3/31 218/4/3 218/5/31 218/6/3 218/7/31 218/8/31 218/9/3 218/1/31 218/11/ /6/29 217/7/29 217/8/29 217/9/29 217/1/29 217/11/29 217/12/29 218/1/29 218/2/28 218/3/31 218/4/3 218/5/31 218/6/3 218/7/31 218/8/31 218/9/3 218/1/31 218/11/3 库欣米德兰休斯顿库欣 - 米德兰休斯顿 - 米德兰图表 19:WTI 现货均价 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 图表 2: 布油现货均价 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年图表 21: 美油进口均价 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 图表 22: 美国炼厂平均采购成本 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年 7

8 图表 23:218 年月均油价 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 图表 24:219 年相关均价预估 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 WTI 现货均价美国进口均价 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月布油月度均价美国炼厂平均采购成本. 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 WTI 现货均价美国进口均价 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月布油月度均价 11 月 12 月美国炼厂平均采购成本 218 年 WTI 与 Brent 的现货月均价差呈现了大幅波动, 类似于 214 年, 其中 WTI 12 月均价预计下滑至 51 美元 / 桶, 年内月度最高均价为 7 月份的 7.98 美元 / 桶, 最高与最低差价为美元 / 桶 Brent12 月均价为 6 美元 / 桶, 年内月度最高均价为 1 月 81.3 美元 / 桶, 最高与最低差价为 21.3 美元 / 桶美国 12 月进口均价为 47.5 美元 / 桶, 年内最高为 1 月美元 / 桶, 最高与最低差价为美元 / 桶美国 12 月炼厂平均采购成本 55.5 美元 / 桶, 为年内最高水平, 最低为一季度, 均价在 46.5 美元 / 桶预计 219 年,WTI 月均价布油月均价美原油进口均价以及美炼厂月均采购成本均维持前低后高的节奏, 价格区间分别在 5-59 美元 / 桶 6-63 美元 / 桶美元 / 桶美元 / 桶二原油国内外供应面分析 1 全球市场的供应平衡情况 218 年经合组织的原油供应量为 28 万桶 / 日, 较 217 年增加 229 万桶 / 日, 其中大部分的贡献来自于美洲 ; 发展中国家和区域合计供应量为 1143 万桶 / 日, 俄罗斯联邦地区为 1428 万桶 / 日, 中国产量为 395 万桶 / 日, 整个非 OPEC 产量预计在 63 万桶 / 日水平此外 OPEC 的年度产量预估在 3252 万桶 / 日, 较 217 年减少 1 万桶 / 日预计 219 年非 OPEC 总产量在 6219 万桶 / 日, 较 218 年增加 216 万桶 / 日,OPEC 总产量在 322 万桶 / 日, 较 218 年减少 32 万桶 / 日 8

9 图表 25: 非 OPEC 与 OPEC 供应一览 ( 单位 : 百万桶 / 日 ) 区域 218 年 218/17 变量 219 年 219/18 变量 OECD- 美洲 OECD- 欧洲 OECD- 亚太 OECD 总计亚洲其他区域拉丁美洲中东非洲发展中国家合计俄罗斯联邦欧洲其他国家中国非 OPEC 产量误差非 OPEC 总产量 OPEC 总产量资料来源 : 光大期货研究所 2 市场关注焦点之 219 年美国页岩油增产的理想与现实截止 218 年 12 月 7 日当周, 美原油产量为 117 万桶 / 日, 创下历史新高, 相较于 217 年 11 月 17 日的万桶 / 日, 在过去的一年间, 美国原油产量增加超过 2 万桶 / 日, 年度增幅为 2.6% 关于储量 : 神奇的二叠纪盆地二叠纪盆地亦称西德克萨斯盆地 (West Texas Basin), 这个盆地包括 3 个相互连接但又互不相同的沉降区, 自东而西为米德兰 (Midland) 盆地德拉瓦盆地和马尔法 (Marfa) 盆地二叠纪时的大幅度沉降, 在盆地内引起各种盐类沉积, 并形成有多种不同的海相动物群组成的大堡礁这个盆地内蕴藏有大量的石油, 这是由于疏松多孔的二叠纪礁体使石油聚集和封闭在里面米德兰的另一边则是沃尔夫坎普页岩区 (the Wolfcamp Basin) 近期美国内政部宣布, 在德克萨斯州和新墨西哥州沃尔夫坎普盆地二叠纪盆地和覆盖骨泉组的油气含量估计为 463 亿桶石油,281 万亿立方英尺天然气以及 2 亿桶天然气液体, 美国在该地区新发现了 263 亿桶石油如果说二叠纪是前 2 年即年页岩油增产的主力军, 那么接下来的 3 年周期当中以西得克萨斯盆地为主的页岩油的开采仍是主流 9

10 关于产量 : 从 EIA 对于美页岩油 219 年的产量预估来看,219 年月均产量仍会呈现稳步增加的态势, 至 12 月美原油产量将在 1229 万桶 / 日, 预计年度平均产量来看, 增速将在 11% 左右增产的关键因素 : 投资与运输瓶颈市场预计到 225 年, 美国整体页岩油产量可能锐减 75% 虽然现在产量尚未见顶, 但从页岩油储量来看时间已经过半, 在未考量新储量的背景下从投入产出比来看, 在二叠纪盆地最大的生产商 Pioneer Resources 来看,218 年上半年花费 16 亿美元资本支出, 以使日产量提高至 2.1 万桶油当量然而, 二季度产量仅较年初上升 8% 因此, 其在资本支出上的开销持续超过来自现金及营运的收入 218 年上半年自由现金流为负 2.48 亿美元这面临的背景是美元加息周期, 企业资本成本不断提升, 但页岩油产量衰减的速度是较快的只有不停的增加资本投入才能带来页岩油的产量激增, 但这又需要油价的配合了, 而低油价时会抑制新资本的投入量因而对于 219 年的美油产量我们给予的预估增量是 5-6 万桶 / 日图表 26: 美国页岩油月度产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 图表 27: 美页岩油年度产量增速 ( 单位 : 同左 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 % 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年 E 月均增速 1

图表 28: 美国活跃钻机数 ( 单位 : 台 ) 图表 29: 美国石油和天然气旋转钻机数 ( 同左 ) 2 25 15 1 5 215/1/2 216/1/2 217/1/2 218/1/2 Permian Eagle Ford 美国 2 15 1 5 213/5/1 213/9/1 214/1/1 214/5/1 214/9/1 215/1/1 215/5/1 215/9/1

11 图表 28: 美国活跃钻机数 ( 单位 : 台 ) 图表 29: 美国石油和天然气旋转钻机数 ( 同左 ) /1/2 216/1/2 217/1/2 218/1/2 Permian Eagle Ford 美国 /5/1 213/9/1 214/1/1 214/5/1 214/9/1 215/1/1 215/5/1 215/9/1 216/1/1 216/5/1 216/9/1 217/1/1 217/5/1 217/9/1 218/1/1 218/5/1 218/9/1 资料来源 : 贝克休斯光大期货研究所资料来源 : 贝克休斯光大期货研究所截止 12 月中旬美国石油与天然气旋转钻机数为 177 台, 其中活跃钻机数为 874 台,Permian 地区的钻机数为 489 台, 占到全美钻机数量的 56% 管道方面 : 原计划于 219 年一季度投产的 Sunrise 管道扩容投产时间不断提前,Sunrise 的扩容为从 Permian 到 Cushing 增加 9 万桶 / 天, 而 219 年第一季度该管道运输能力将达到 36 万桶 / 天 -5 万桶 / 天根据 PAA 公司数据,218 至 219 年 Cactus II,Sunrise Expansion 管线将为 Permian 提供达 85 万桶 / 天以上的长途管线运输能力而 219 年后, 随着时间的推进管道瓶颈问题将进一步缓解, 预计 22 年底管道运营商总计将为提供约 3 万桶 / 天的新增运输能力, 相较当前外输能力为 35 万桶 / 天几近翻倍管道投放进度如果持续加速, 则产区压力将明显减弱而 218 年库欣与米德兰地区的高价差也将被修复图表 3: 美页岩油主产区管道运能瓶颈 11

12 图表 31: 美国周度原油产量 ( 单位 : 千桶 / 日 ) 图表 32: 美国汽油产量 ( 单位 : 同左 ) 12, 11, 11, 1, 9, 8, 7, , 9, 8, 7, 图表 33: 美国柴油产量 ( 单位 : 千桶 / 日 ) 图表 34: 美国燃料油产量 ( 单位 : 同左 ) 5,5 6,5 5, 4,5 4, 3, , 5,5 5, 4,5 4, 图表 35: 美国汽油库存季节性 ( 单位 : 千桶 ) 图表 36: 美国取暖油库存季节性 ( 单位 : 同左 ) 28, 25, 26, 24, 22, 2, 15, 1, 2, 18, ,

13 图表 37: 美国除汽油外成品油库存季节性 ( 单位 : 千桶 ) 图表 38: 美国成品油库存季节性 28, 55, 26, 24, 22, 2, 18, , 45, 4, 35, 年美原油库存经历了从去库到库存重构的过程, 期间 EIA 全美商业库存经历十一周连增, 最新数据显示, 全美商业库存 4.42 亿桶, 原油库存比过去五年同期高 7%; 美国汽油库存总量亿桶, 比过去五年同期高 3%; 馏分油库存亿桶, 库存量比过去五年同期低 8% 图表 39:API 与 EIA 库存对比 ( 单位 : 万桶 ) 图表 4: 全美商业库存 / 库欣库存 ( 单位 : 万桶 ) 库存量 : 商业原油 : 全美库存量 : 原油 :API 库存量 : 商业原油 : 全美库存量 : 商业原油 : 俄克拉何马库欣 ( 右轴 ) OPEC 市场的减产博弈之路 12 月 7 日,OPEC 确认, 将较 1 月份水平减产 8 万桶 / 日, 自 1 月起生效, 持续 6 个月非 OPEC 产油国将减产 4 万桶 / 日, 这将意味着,OPEC+ 将从 1 月份减产 12 万桶 / 日我们仔细看这条公报内容, 有两条与市场预期不同的点, 其一是以 1 月为减产基准 ; 其二是以 OPEC 与非 OPEC 合计减产量 12 万桶 / 日为公布总数与往期对比, 此次 OPEC 减产力度不如上两年周期的力度 ; 只是以 1 月为减产基准来看, 要比预期的减产决心更大, 因而提振了短期价格 13

14 图表 41:OPEC 与非 OPEC 减产执行情况对比执行日期 OPEC 减产量 ( 万桶 / 天 ) 执行期非 OPEC 减产数量 ( 万桶 / 天 ) 217 年 1 月 1 日 12 6 个月年 7 月 1 日 12 9 个月年 3 月 1 日 12 9 个月年 7 月 1 日 12 6 个月年 1 月 1 日 8 6 个月 4 资料来源 :OPEC 光大期货研究所图表 42:OPEC 与非 OPEC 减产执行情况对比 OPEC 沙特伊拉克科威特阿联酋伊朗委内瑞拉利比亚非 OPEC 俄罗斯员国 218 年 1 月产量年 11 月产量月度环比增减年 1 月 1 日 8 4 减产执行量资料来源 :OPEC 光大期货研究所综合来看, 本轮 OPEC+ 的减产总量情况不如预期, 从后续减产国的态度来看, 沙特俄罗斯的继续执行情况仍值得关注目前形成了沙特俄罗斯原油市场双寡头格局, 共同应对原油市场的挑战, 极大的弱化了卡塔尔退出 OPEC 组织的影响从具体执行方案来看, 协议达成后, 若按照 1 月的产量作为减产基准, 沙特 1 月产量将直接降至 12 万桶 / 日俄罗斯在 1 月产量的基础上有望减少至 112 万桶 / 日附近会议认为, 油市局势面临挑战, 减产将会有助于市场有望实现再平衡, 不过油市将会在 219 年第一季度与第二季度出现供过于求的情况 219 年绝大部分的供过于求情况将会出现在上半年, 若出现供应缺口,OPEC 将准备举行额外的会议来填补这个缺口据悉下次会议提前至明年 4 月举行, 届时 OPEC 和非 OPEC 产油国将会重新评估减产情况其中伊朗委内瑞拉与利比亚不需要承担 OPEC 减产义务截至 218 年 11 月,OPEC 及各主要成员国产量情况如下,OPEC 较去年同期增加 66 万桶至 14

15 3313 万桶 / 日, 沙特较去年同期增加 15 万桶至 112 万桶 / 日, 伊朗较去年同期减少 73 万桶至 39 万桶 / 日, 伊拉克较去年同期增加 11 万桶至 45 万桶 / 日, 阿联酋较去年同期增加 39 万桶至 327 万桶 / 日, 安哥拉较去年同期减少 12 万桶至 149 万桶 / 日, 尼日利亚较去年同期减少 2 万桶至 176 万桶 / 日, 委内瑞拉较去年同期减少 63 万桶至 123 万桶 / 日, 利比亚较去年同期增加 18 万桶至 118 万桶 / 日综合来看,OPEC 增产的主要贡献国是沙特阿联酋利比亚以及伊拉克 ; 而对产量有负向贡献的国家则主要是伊朗与委内瑞拉 219 年 OPEC 预计自 1 月期减产 6 个月, 主要的减产贡献国将是沙特伊朗委内瑞拉利比亚等四国沙特无疑是目前 OPEC 减产的主导力量, 主要是来自于主动减产的意愿 ; 而伊朗委内瑞拉则是被动减产, 主要是受到制裁的影响 ; 伊利亚则是受到军事行为的干扰导致的产量下降, 预计减产量分别为万桶 / 日图表 43:OPEC 总产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 图表 44: 沙特产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) /8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 OPEC 总产量 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/ 沙特产量 212/8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/1 图表 45: 伊朗产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 图表 46: 伊拉克产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 伊朗产量 212/8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/ 伊拉克产量 212/8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/1 15

16 图表 47: 利比亚产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 图表 48: 委内瑞拉产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 利比亚产量 212/8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/ 委内瑞拉产量 212/8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/1 图表 49: 阿联酋产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 图表 5: 科威特产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) /8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 阿联酋产量 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/ 科威特产量 /8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/1 图表 51: 安哥拉产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 图表 52: 尼日利亚产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 安哥拉产量 212/8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/ 尼日利亚产量 212/8/1 213/1/1 213/6/1 213/11/1 214/4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216/1/1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/1 OPEC 的搅局者卡塔尔退群卡塔尔与 11 月宣布自 219 年 1 月起退出欧佩克, 这也意味着 OPEC 组织有了第一个退群者, 一定意义上是影响物流 OPEC 整体的稳定性以及决策执行的力度近期卡塔尔石油公司 (Qatar Petroleum) 表示, 正考虑未来几年在美国投资至少 2 亿美 16

17 元, 开发油气项目美国国会正讨论立法, 可能导致欧佩克牵涉反垄断诉讼, 这是促使卡塔尔退出该石油组织的主要原因 4 俄罗斯能否继续坐收渔利截至 12 月, 俄罗斯产量为 1137 万桶 / 日, 较去年同期增加 42 万桶 / 日自 12 月 7 日 OPEC 年终会议之后, 俄罗斯亦公布了其月度减产计划, 预计 1 月石油产量将减少至少 5-6 万桶 / 日具体减产进程仍需要实时跟进, 目前的价格不足以使俄罗斯达成坚决减产的决心, 因而在 219 年, 俄罗斯依然是 OPEC+ 减产的不确定因素图表 53: 俄罗斯产量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) /8/1 212/1/1 212/12/1 213/2/1 213/4/1 213/6/1 213/8/1 213/1/1 213/12/1 214/2/1 214/4/1 214/6/1 214/8/1 214/1/1 214/12/1 215/2/1 215/4/1 215/6/1 215/8/1 215/1/1 215/12/1 216/2/1 216/4/1 216/6/1 216/8/1 216/1/1 216/12/1 217/2/1 217/4/1 217/6/1 217/8/1 217/1/1 217/12/1 218/2/1 218/4/1 218/6/1 218/8/1 218/1/1 5 其他图表 54: 拉丁美洲石油和天然气旋转钻机数 /5/1 213/9/1 214/1/1 214/5/1 214/9/1 215/1/1 215/5/1 215/9/1 216/1/1 216/5/1 216/9/1 217/1/1 217/5/1 217/9/1 218/1/1 218/5/1 218/9/1 图表 55: 加拿大石油和天然气旋转钻机数 /5/1 213/9/1 214/1/1 214/5/1 214/9/1 215/1/1 215/5/1 215/9/1 216/1/1 216/5/1 216/9/1 217/1/1 217/5/1 217/9/1 218/1/1 218/5/1 218/9/1 17

18 图表 56: 中东油气旋转钻机数 /5/1 213/9/1 214/1/1 214/5/1 214/9/1 215/1/1 215/5/1 215/9/1 216/1/1 216/5/1 216/9/1 217/1/1 217/5/1 217/9/1 218/1/1 218/5/1 218/9/1 图表 57: 欧洲石油和天然气旋转钻机数 /5/1 213/9/1 214/1/1 214/5/1 214/9/1 215/1/1 215/5/1 215/9/1 216/1/1 216/5/1 216/9/1 217/1/1 217/5/1 217/9/1 218/1/1 218/5/1 218/9/1 从全球石油及天然气钻机数来看, 目前全球油气钻机数为 2266 台, 美国油气钻机数为 177 台, 占比 47.5%; 中东油气钻机数为 394 台, 占比 17.4%; 加拿大油气钻机数为 198 台, 占比 8.7%; 拉丁美洲油气钻机数为 189 台, 占比 8.3%; 非洲油气钻机数为 13 台, 占比 4.5%; 欧洲油气钻机数为 83 台, 占比 3.7% 从目前加拿大的一些措施来看, 十一月中加拿大重油基准价格 Western Canadian Select(WCS) 跌至 15 美元 / 桶以下阿尔伯塔省政府宣布将实行石油减产 8.7% 也就是每天减产 32 万 5 千桶石油的限产措施, 直到由将由于运力不足导致的 35 万桶石油积压被运送出去为止此举提振了 WCS 价格, 使得其与库欣的价差快速缩窄由于较大的供应压力, 此临时性的减产措施也使得加拿大钻机数量下滑加拿大石油生产商协会最新预测显示, 加拿大西部产量将从 218 年的估值 454 万桶 / 日上升至 223 年的 52 万桶 / 日和 235 年的 62 万桶 / 日 ; 目前正在扩建的 Enbridge3 号线目前预计将在 219 年下半年投入使用, 预计将推动加拿大原油出口增加 37 万桶 / 日 ; 但是也有一个尴尬的问题摆在加拿大面前, 那就是油价至少达到 42 美元 / 桶加拿大才能够实现扩大产量的同时实现收支平衡三原油需求分析油头化尾, 尾大而不掉 1 全球经济增速失速, 油价最大的引擎有待重估从 OPEC 的年度预计来看,218 年全球石油需求增速在 15 万桶 / 日, 全球石油需求量为 9879 万桶 / 日, 相较于 217 年的增速为 1.54%, 较前一年度有所放缓其中 OECD 石油需求增量为 5 万桶 / 日 18

19 219 年 OPEC 预计石油需求增速在 129 万桶 / 日, 分区域来看, 非经合组织在 219 年的增长潜力将不如 218 年, 主要是因全球经济增速的放缓, 从各个经济主体来看, 除了英国巴西俄罗斯经济预估能有正向的增长以外, 其他经济体, 尤其是中国美国印度欧元区这些区域整体的增速都将有所下滑机构 Capital Economics 预计, 对于新兴经济体而言, 油价每下跌 1 美元 / 桶, 进口石油开支下滑将对这些国家 GDP 产生.5-.7% 的正反馈而对于产油国而言, 大部分中东国家 GDP 将损失 3-5%, 而俄罗斯尼日利亚 GDP 将降低 1.5% 至 2% 图表 58: 全球经济增速放缓 ( 单位 :%) 全球各经济体的经济增速预测世界 OECD 美国日本欧元区英国中国印度巴西俄罗斯资料来源 : 光大期货研究所图表 59: 全球摩根大通 PMI 资料来源 :Wind 光大期货研究所图表 6: 年石油需求量及增速 ( 单位 : 百万桶 / 日 ;%) 217 年 218 年 Q1 218 年 Q2 218 年 Q3 218 年 Q4 218 年增量增速 % 美洲美国欧洲

20 亚太 OECD 总计亚洲其他印度拉丁美洲中东非洲发展中国家总计俄罗斯联邦欧洲其他国家中国其他地区总计世界总量预估值误差资料来源 :OPEC 光大期货研究所图表 61: 年石油需求量及增速 ( 单位 :%) 218 年 219 年 Q1 219 年 Q2 219 年 Q3 219 年 Q4 219 年增量增速美洲美国欧洲亚太 OECD 总计亚洲其他印度拉丁美洲

21 中东非洲发展中国家总计俄罗斯联邦欧洲其他国家中国其他地区总计世界总量预估值误差资料来源 :OPEC 光大期货研究所 2 美国原油需求的潜力分析图表 62 : Gulf-WTI 裂解价差季节性分析图表 63 : Gulf-Brent 裂解价差季节性分析月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月

22 图表 64: 美国炼油厂加工量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 图表 65: 美国石油产品消费量 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 中国需求的考量炼化一体化项目的实践图表 66: 中国原油表观消费量 ( 单位 : 万吨 ) 7,. 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1, ,. 原油净进口量原油产量 ( 右轴 ) 表观消费量资料来源 :Wind 光大期货研究所 22

23 图表 67: 中国原油进口依赖度 ( 单位 :%) 图表 68: 分国别进口量均值 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 75.% 7.% 65.% 6.% 55.% 5.% 45.% 4.% 资料来源 :Wind 光大期货研究所资料来源 :Wind 光大期货研究所根据统计局数据显示,218 年我国原油进口依赖度再度上升至 7.8% 附近, 从进口来源国量能上看, 从日均进口量排序依次为俄罗斯沙特安哥拉伊拉克阿曼巴西伊朗科威特委内瑞拉阿联酋哈萨克斯坦, 其进口量分别为万桶 / 日, 位居前三位的分别是俄罗斯沙特安哥拉图表 69: 原油年度加工量 ( 单位 : 万吨 ) 图表 7: 中国汽柴油产量及其年度增速 ( 单位 : 万吨,%) 7 2.% 2 15.% % 1.% 5.%.% -5.% % 5.%.% -5.% -1.% 汽油产量柴油产量年度原油加工能力年增速汽油年度增速柴油年度增速资料来源 :Wind 光大期货研究所资料来源 :Wind 光大期货研究所根据统计局数据显示,218 年 1-11 月我国累计原油加工量亿吨, 同比增加 7.2% 217 年我国原油加工能力为亿吨, 年度增长 5%;218 年预估原油加工能力在 6.49 亿吨附近, 预计同比增幅为 6.54% 折算成日均加工量为 121 万桶 / 日截止 1-1 月份数据显示 ( 滞后一个月 ), 成品油累积产量为 3.46 亿吨, 同比 +2.2%; 汽油累计产量 1.16 亿吨, 同比 +5.6%; 煤油累计产量 3943 万吨, 同比 +12.%; 柴油累计产量 1.48 亿吨, 同比 -2.6% 预计 218 年汽油产量达到 1.4 亿吨柴油产量达到 1.78 亿吨 23

24 218 年 1-11 月份, 我国成品油出口量 5274 万吨, 同比 +14.2%, 出口贸易整体保持活跃成品油累计进口量 343 万吨, 累计净出口量 2232 万吨, 同比 +15.8% 218 年 1-11 个月, 我国进口原油 4.18 亿吨, 增加 8.4%, 进口均价为每吨元, 价格上涨 31.5%; 而天然气进口增加 33.8%, 进口均价上涨 21.1% 217 年年底, 国内炼油产能达到 7.7 亿吨 / 年, 预计 219 年达到亿吨 / 年,22 年将达到约 9. 亿吨 / 年从全国炼油产能增速看,28 年炼油产能增速最高, 达到 9% 左右, 随后增速逐步下降, 年新建产能增速开始下降, 主要是地炼为了获得原油双权, 主动去产能, 全国的炼油产能下降 ; 之后随着全国新增炼油产能陆续投产,219 年炼油产能增速开始爬升至 5 6%,22 年为 5 6% 在 22 年以后, 国内炼油产能又将迎来一波投产的高潮图表 71: 我国规模化主营炼厂与地炼的分布 ( 单位 : 万吨 / 年 ) 企业名称隶属集团原油加工能力企业名称隶属集团原油加工能力大连石化公司中国石油 25 茂名石化公司中国石化 25 云南石化中国石油 13 镇海炼化公司中国石化 23 抚顺石化公司中国石油 115 金陵石化公司中国石化 18 兰州石化公司中国石油 15 上海石化公司中国石化 16 大庆石化公司中国石油 1 广州石化公司中国石化 132 辽阳石化公司中国石油 1 天津石化公司中国石化 125 大连西太平洋石化公司中国石油 1 高桥石化公司中国石化 125 广西石化公司中国石油 1 扬子石化公司中国石化 125 独山子石化公司中国石油 1 福建联合石化公司中国石化 12 四川石化公司中国石油 1 齐鲁石化公司中国石化 15 锦州石化公司中国石油 8 燕山石化公司中国石化 1 华北石化公司中国石油 8 青岛炼化公司中国石化 1 吉林石化公司中国石油 75 武汉石化公司中国石化 85 锦西石化公司中国石油 7 石家庄炼化公司中国石化 8 大庆炼化公司中国石油 6 洛阳石化公司中国石化 8 乌鲁木齐石化公司中国石油 55 安庆石化公司中国石化 8 大港石化公司中国石油 5 长岭石化公司中国石化 8 哈尔滨石化公司中国石油 5 海南炼化公司中国石化 8 辽河石化公司中国石油 5 荆门石化公司中国石化 6 长庆石化公司中国石油 5 济南石化公司中国石化 5 宁夏石化公司中国石油 5 青岛石化公司中国石化 5 克拉玛依石化公司中国石油 5 九江石化公司中国石化 5 合计 1875 湛江东兴石化公司中国石化 5 湛江东兴石化公司中国石化 5 塔河石化公司中国石化 5 24

25 企业名称隶属集团原油加工能力合计 2547 中海油惠州炼油项目中国海油 12 中海油惠州炼油项目二期中国海油 24 延长石油集团炼化公司延长石油 2 山东东明石化集团有限公司山东地炼 75 山东万通石油化工集团有限公司山东地炼 65 山东金诚石化集团有限公司山东地炼 59 山东汇丰石化集团有限公司山东地炼 58 中化弘润石油化工有限公司山东地炼 57 山东清源集团有限公司山东地炼 52 山东天弘化学有限公司山东地炼 5 合计 976 资料来源 : 光大期货研究所图表 72: 未来 2-3 年炼化项目情况 ( 单位 : 万吨 / 年 ) 企业名称原油加工能力所属集团项目进展浙江石化江苏盛虹 4 荣盛石化巨化集团桐昆投资舟山海投 16 盛虹集团二期计划在 22 年底建成投产一泓石化 15 浅海集团 215 年环评公示, 目前无实质性进展恒力石化 2 恒力集团 217 年进入实质建设阶段,218 年 12 月 15 日投产新华石化 2 新华 217 年 3 月签约,5 月环评公示古雷炼化 15 福化集团旭腾 217 年 12 月动工一期大连福佳 2 福佳计划 22 年建成投产广东石化 2 中石油委内瑞拉 218 年复工,221 年投料试车华北石化 5 中石油 218 年 5 月建成中交,1 月出合格产旭阳曹妃甸项目 15 中石化 217 年 9 月项目核准批复中科 1 中石化科威特国家石油 219 年年底投产海南炼化二期 5 中石化 223 年建成重整轻烃基地和百万吨合计 21 资料来源 : 光大期货研究所品乙烯建成在十三五末期, 将迎来民营企业千万吨级石化项目投产的高潮期, 累计新增炼能将达 51 万吨 / 年, 约占当前中国总炼能的 7% 同时, 未来五年里, 中国国营炼厂也将新增炼能 245 万吨 25

26 图表 73: 汽车年度加工销量 ( 单位 : 万辆 ) 图表 74: 汽车销量累计同比 ( 单位 : %) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 214 年 215 年 216 年年 218 年 -1. 资料来源 :Wind 光大期货研究所资料来源 :Wind 光大期货研究所 218 年 1-11 月, 汽车累计销量达到 2542 万辆, 销量比上年同期下降 1.7%, 销量增速继续回落汽车销量将影响国内汽油消费普华永道的预测报告显示, 年内在华汽车销量预计为 181 万辆, 到 219 年达到 277 万辆届时中国市场容量将几乎相当于美国和西欧的总和欧洲市场 ( 欧盟 + 欧洲自由贸易联盟国家 ) 今年汽车销量为 121 万辆, 到 219 年达到 149 万辆 ; 同期美国汽车销量将从 154 万辆增至 167 万辆四原油后市展望 1 价格演绎路径 218 年原油呈倒 V 型的两段式走势 : 第一阶段 1-1 月初, 各风险因素叠加导致油价退一进二, 价格重心稳步上移 ; 第二阶段 1 月初至今, 油价共振式下跌, 刷新七周连跌记录截止截稿前,WTI 年度均价为 65.6 美元 / 桶,Brent 年度均价为美元 / 桶各大机构对于 219 年油价的整体看法并不悲观, 从主流观点来看, Brent 均价预测在美元 / 桶,WTI 均价在美元 / 桶 SC 年内波动区间预估在 35-5 元 / 桶现货方面, 预计 219 年,WTI 月均价布油月均价美原油进口均价以及美炼厂月均采购成本均维持前低后高的节奏, 价格区间分别在 5-59 美元 / 桶 6-63 美元 / 桶美元 / 桶美元 / 桶价差方面, 年内 B-W 价差整体呈 M 型走势, 价差高位收敛的概率增加 26

27 图表 75: 各大机构对于 219 年油价的看法机构 219 年油价预测主要逻辑高盛 Brent 7 美元 / 桶 219 年贸易摩擦和地缘政治不确定性的改善将使油价回升, 这些不确定因素一直在压制油价 - 全球经济放缓和石油供应过剩摩根士丹利 Brent 68.5 美元 / 桶摩根士丹利认为 OPEC+ 1 月开始从全球石油市场减少 12 万桶的协议将产生积极影响, 因为它可以平息对即将到来的供应过剩的担忧, 足以在 19 年上半年平衡市场并稳定库存, 但价格上涨将带来好处有限摩根大通美林美银 Brent 73 美元 / 桶, 在年初 OPEC+ 同意增产之后, 明后两年对油价真正起决定性作用的是需求增量由于市场普遍共识是全球经济增速将放缓, 原油需求增长也会更慢叠加北美石油供应将在明年下半年加速提升,22 年布伦特会跌至 64 美元 WTI 59 美元 / 桶明年油价将恢复平均回升至 7 美元的平均水平, 在短短的一段时间 Brent 7 美元 / 桶内可能在第二季度更高, 欧佩克减产已经足够, 明年将会是相对平衡的石油市场和明年稳定的库存花旗第一季度末 WTI 6-65 美元 / 桶, 此后季节性因素将打压油价至 55 美元 / 桶进入 219 年, 石油市场供应状况将明显收紧,219 年上半年市场将出现某种程度的平衡, 如果特朗普政府对伊朗采取强硬路线, 石油供应甚至可能进一步收紧石油输出国组织的削减实际上可能适得其反, 将鼓励美国页岩油生产商增加产量另一方面, 全球经济开始出现更大幅度的衰退花旗还预计, 全球原油库存在 219 年年中会增加, 预计油价波动会放缓普氏 Brent 75 美元 / 桶供应方面, 石油输出国组织削减石油产量至少 1 万桶 / 天足以支撑油价 ; 需求方面, 尽管出现疲软迹象, 石油需求增长仍然健康 EIA WTI 美元 / 桶 Brent 61 美元 / 桶对明年油价大幅下调, 主要是由于全球前三大产油国特别是美国的创纪录产量, 以及疲软的全球原油需求 OPEC 维持 219 年全球经济增长 3.5% 的预期, 全球石油需求增长预计达到 129 万桶 / 日 ( 与上月一致 ), 至 18 万桶 / 日 OECD 国家需求预计增长 25 万桶 / 日 ( 与上月增长一致 ) 非 OECD 国家需求预计增长 14 万桶 / 日 ( 与上月增长一致 ) 219 非 OPEC 原油产量预计增长 216 万桶 / 日 ( 下调 8 万桶 / 日 ) 至 6219 万桶 / 日预计 219 年对 OPEC 原油的需求为 314 万桶 / 天 ( 比 218 年减少了 1 万桶 / 天 ) IEA 全球石油需求增长预测基本保持不变,218 年为 13 万桶 / 日,219 年为 14 万桶 / 日, 需求增速未下调, 主要因为在很大程度上油价下跌被经济疲软货币下跌和一些国家供应量降低的影响所抵消预计 219 年非 OPEC 产量的增长量将下降 41.5 万桶 / 日, 至 15 万桶 / 日资料来源 : 光大期货研究所整理 27

28 图表 76:219 年油价演绎路径月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 WTI Brent SC 资料来源 : 光大期货研究所 2 全球油市供需平衡情况图表 77:218/219 年原油市场供需平衡表 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 区域 218 年 218/17 变量 219 年 219/18 变量非 OPEC 总产量供应面 OPEC 总产量原油总产量需求面世界总需求量供需缺口.1.76 资料来源 : 光大期货研究所 219 年油价供需面面临的可能的变量因素较多, 宏观需求向左, 供应向右, 矛盾阶段性凸显 219 年预计全年供需将会呈现小幅过剩, 过剩量预计在 8 万桶 / 日左右供应方面 :(1) 美原油产量 : 美页岩油 219 年月均产量仍会呈现稳步增加的态势, 至 12 月美原油产量将在 1229 万桶 / 日, 预计年度平均产量来看, 增速将在 11% 左右 (2)OPEC+ 在 12 月的年终会议上达成了减产 12 万桶 / 日的决议, 这使得市场在 219 年存在再平衡的可能, 不过油市将会在 219 年第一季度与第二季度出现供过于求的情况 219 年绝大部分的供过于求情况将会出现在上半年而 1 月起, 沙特能否起到减产的主导作用以及俄罗斯减产的积极性则有待观察, 因目前的价格仍使得联盟内部发生利益冲突的可能性, 而不是像 216 年那次的抱团取暖因此我们认为 OPEC 在上半年的减产实际将不如预期其中来自地缘政治端的影响, 委内瑞拉经济下滑冲击原油产量利比亚军事冲突伊朗被制裁等因素将增加油价的波 28

29 动性需求层面 : 218 年全球石油需求增速在 15 万桶 / 日, 全球石油需求量为 9879 万桶 / 日, 相较于 217 年的增速为 1.54%, 较前一年度有所放缓其中 OECD 石油需求增量为 5 万桶 / 日 219 年 OPEC 预计石油需求增速在 129 万桶 / 日 (1) 全球经济增速下滑 : 分区域来看, 非经合组织在 219 年的增长潜力将不如 218 年, 主要是因全球经济增速的放缓, 从各个经济主体来看, 除了英国巴西俄罗斯经济预估能有正向的增长以外, 其他经济体, 尤其是中国美国印度欧元区这些区域整体的增速都将有所下滑 (2) 亚洲需求看中国, 217 年年底, 国内炼油产能达到 7.7 亿吨 / 年, 预计 219 年达到亿吨 / 年,219 年炼油产能增速开始升至 5 6%, 在 22 年以后, 国内炼油产能又将迎来一波投产的高潮大炼化项目的逐步推进将增厚中国原油加工能力, 同时化工产品的产业链横向整合也在增强企业的核心竞争力 218 年预估原油加工能力在 6.49 亿吨附近, 预计同比增幅为 6.54% 折算成日均加工量为 121 万桶 / 日 218 年汽油产量达到 1.4 亿吨柴油产量达到 1.78 亿吨 219 年原油价格能力预估在亿吨, 折算为 1282 万桶 / 日汽柴油产量分别为 1.47 ( 增速 5%) 1.744( 增速 -2%) 亿吨 29

30 能化研究团队能化研究总监 : 钟美燕, 现任光大期货研究所原油研究小组组长, 上海财经大学硕士七年期货衍生品市场研究经验, 服务于多家上市公司及国内知名企业, 为其量身定制风险管理方案及投资策略曾获郑商所高级分析师, 并长期担任第一财经期货日报等媒体特约评论员从业资格号 :F 投资咨询资格号 :Z241 zhongmy@ebfcn.com.cn 联系电话 : 原油研究员 : 杜冰沁, 现任光大期货研究所能源化工分析师, 目前负责原油品种的研究, 美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位, 山东大学金融学学士从业资格号 :F dubq@ebfcn.com.cn 联系电话 : 沥青 /PTA 研究员 : 杨闯, 现任光大期货研究所能源化工分析师, 毕业于中国石油大学 ( 北京 ) 化学工艺专业, 曾任职于现货企业, 熟悉产业背景从业资格号 :F yangchuang@ebfcn.com.cn 联系电话 : 聚烯烃 / 乙二醇研究员 : 周遨, 现任光大期货研究所能源化工分析师, 浙江大学化学工程与技术硕士, 负责聚丙烯线性低密度聚乙烯与乙二醇品种研究拥有国内顶尖改性塑料企业从业经历, 对聚烯烃及能化产业链有深入的了解, 擅长从商品基本面产业调研等多视角对品种进行研究从业资格号 :F zhouao@ebfcn.com.cn 联系电话 :

31 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关联系我们公司地址 : 中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 6 楼公司电话 : 传真 : 客服热线 : 邮编 :2127 研究所联系人 : 钟小姐联系电话 :

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界