徽商期货研究所原油 : 地缘政治紧张上行趋势不改工业品部李红霞分析师投资咨询证号 :Z 电话 : 成文日期 :2018/5/9 摘要 : 特朗普在美国时间 5 月 7 日宣布退出伊核计划, 后期将采取最高级制裁

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煊肇江
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1 g 徽商研究 * 明道取势 - 0 -

2 徽商期货研究所原油 : 地缘政治紧张上行趋势不改工业品部李红霞分析师投资咨询证号 :Z 电话 : QQ: @qq.com 成文日期 :2018/5/9 摘要 : 特朗普在美国时间 5 月 7 日宣布退出伊核计划, 后期将采取最高级制裁由于市场前期已反应这利好消息, 国际原油出现大幅回落, 但日内收复前期跌幅,Brent 油价涨至美元 / 桶,WTI 回升至前高美元 / 桶附近本文试图分析后期国际市场可能存在的地缘政治隐患 ( 美国和伊朗之间风险加大, 委内瑞拉总统大选存在隐患 ), 结合基本面或因供应有减少, 原油供需偏于有缺口, 另外我们认为美元对油价影响有限, 预计油价整体仍会处于上行趋势,Brent 原油有望上摸 80 美元 / 桶高点徽商研究 * 明道取势 - 1 -

3 一行情回顾特朗普在美国时间 5 月 7 日宣布退出伊核计划, 后期将采取最高级制裁由于市场前期已反应这利好消息, 国际原油出现大幅回落, 但日内收复前期跌幅,Brent 油价涨至美元 / 桶,WTI 回升至前高美元 / 桶附近, 几乎处于 2014 年 11 月以来的最高水平国内 INE 原油刷新 3 月 26 日高点, 目前为元 / 桶高位, 日内成交日渐活跃, 国内外际原油联动性良好图 1: 走势图数据来源 : 徽商期货研究所 Wind 二行情分析 ( 一 ) 美继续对伊朗制裁全球供需缺口或扩大美国在 2011 年底公布对伊朗进行了制裁法案, 规定自 2012 年 6 月 28 日起, 如果某个国家的金融机构继续通过伊朗央行从伊朗购买石油, 美国就切断该国所有金融机构与美国银行体系的联系此后, 美国不断将制裁范围从金融扩展至贸易能源人员和其它大宗商品等多个领域受此影响, 伊朗原油出口量从 2011 年的 261 万桶 / 徽商研究 * 明道取势 - 2 -

日下降到 2014 年的 140 万桶 / 日, 其产量也因此迅速下滑约 100 万桶 / 日 ;2015 年 7 月, 联合国安理会一致通过伊朗核协议 (JCPOA), 有关六国 ( 美国英国法国俄罗斯中国和德国 ) 将不追加对伊朗的新制裁并松绑部分已有制裁,2016 年 1 月正式实施, 伊朗原油产量在 2016 逐渐恢复, 产量为 370 万桶 / 天, 同比增加幅度为 ; 且预计

97.5 百万桶 / 天, 需求量为 98.4 百万桶 / 天, 供需缺口为 0.9 百万桶 / 天根据阿联酋最大的银行 Emirates NBD 预计, 美国如果对伊朗重启制裁, 或将导致全球原油供应减少 80 万桶 / 天加上近期 OPEC 减产执行较好, 假设供需增加幅度不考虑, 则美国对伊朗重新制裁将导致全球原油供应缺口扩大为 1.

4 日下降到 2014 年的 140 万桶 / 日, 其产量也因此迅速下滑约 100 万桶 / 日 ;2015 年 7 月, 联合国安理会一致通过伊朗核协议 (JCPOA), 有关六国 ( 美国英国法国俄罗斯中国和德国 ) 将不追加对伊朗的新制裁并松绑部分已有制裁,2016 年 1 月正式实施, 伊朗原油产量在 2016 逐渐恢复, 产量为 370 万桶 / 天, 同比增加幅度为 ; 且预计 2017 年伊朗石油产量约为 380 万桶 / 天图 2: 伊朗产量以及出口情况说明图 3: 全球石油供需情况数据来源 : 徽商期货研究所 Wind OPEC 从国际原油供需角度看, 当前处于较为平衡的状态, 市场前期担忧一旦美国再次推动对伊朗的制裁, 国际原油供应端或将大幅收紧, 原油供需关系可能向供需缺口将逐步扩大, 油价不断上升 OPEC 前期数据显示,2017 年四季度全球供给量为 97.5 百万桶 / 天, 需求量为 98.4 百万桶 / 天, 供需缺口为 0.9 百万桶 / 天根据阿联酋最大的银行 Emirates NBD 预计, 美国如果对伊朗重启制裁, 或将导致全球原油供应减少 80 万桶 / 天加上近期 OPEC 减产执行较好, 假设供需增加幅度不考虑, 则美国对伊朗重新制裁将导致全球原油供应缺口扩大为 1.7 百万桶 / 天特朗普宣布将退出伊核协议, 并称将计划对伊朗实施最高级别的经济制裁, 最终决议将于 5 月 12 日公布市场预计这将导致伊朗出口量和产量出现下滑目前伊朗石油主要出口的国家为亚洲,2017 年出口量占比超过 74%; 其次, 出口欧洲占比约为 25%, 其中出口欧盟占比超过 20% 市场预计美国或再次对欧盟以外的其他国家施压进一步减少伊朗出口目前在伊朗投资油气项目的境外国家主要为中国和俄罗斯, 俄罗斯是主要反对修改协议的国家, 并称将加强与伊朗合作 ; 中国目前在中美贸易有徽商研究 * 明道取势 - 3 -

(EIA) 统计, 霍尔木兹海峡承担着全球近 40% 石油的出口供应平均每五分钟就有一艘油轮进出海峡假如伊朗以关闭霍尔木兹海峡石油运输作为回应, 那么短期内会有一个实质性的影响, 但原油运输全部中断的可能性比较少, 毕竟伊朗对霍尔木兹海峡依赖程度高最后,

5 摩擦的情绪下, 或将不受制于美国, 且中国整体在伊朗进口量目前仅占进口量的 10%, 仍有继续增加的可能性但制裁也可能限制其他国家和全球石油公司在的伊朗的投资, 从而可能影响伊朗石油后续的生产和开发, 若美国制裁范围在继续扩大, 或将对伊朗各方面产生影响图 4: 伊朗原油出口国家说明图 5: 中国进口石油情况数据来源 : 徽商期货研究所 Wind OPEC 而另一方面, 伊朗很可能以退出不扩散核武器条约或是以关闭霍尔木兹海峡石油运输作为回应, 则将威胁中东地区核安全, 增加石油供应减少的风险据美国能源信息署 (EIA) 统计, 霍尔木兹海峡承担着全球近 40% 石油的出口供应平均每五分钟就有一艘油轮进出海峡假如伊朗以关闭霍尔木兹海峡石油运输作为回应, 那么短期内会有一个实质性的影响, 但原油运输全部中断的可能性比较少, 毕竟伊朗对霍尔木兹海峡依赖程度高最后, 因美国对伊朗重新制裁在天之后, 前期市场已经反映了此利好, 短期有回调压力但后期仍有向上的动力, 主要是美国对伊朗将继续制裁, 或刺激世界原油市场供需缺口扩大, 可能来源于伊朗出口需求被动或主动的减弱图 6: 霍尔木兹海峡徽商研究 * 明道取势 - 4 -

数据来源 : 徽商期货研究所 google ( 二 ) 委内瑞拉水生火热油价或再次上扬委内瑞拉计划在 5 月 20 日进行总统大选, 若委内瑞拉大选被视为非法操纵且没有法律效力, 那美国对委内瑞拉加大原油制裁的风险将增加, 这或导致委内瑞拉原油产量大概率陡然下降, 使市场看涨油价据了解, 美国自去年下半年起实施了一系列经济和金融制裁, 向马杜罗政府施压, 加剧委内瑞拉经济困境数据显示,

6 数据来源 : 徽商期货研究所 google ( 二 ) 委内瑞拉水生火热油价或再次上扬委内瑞拉计划在 5 月 20 日进行总统大选, 若委内瑞拉大选被视为非法操纵且没有法律效力, 那美国对委内瑞拉加大原油制裁的风险将增加, 这或导致委内瑞拉原油产量大概率陡然下降, 使市场看涨油价据了解, 美国自去年下半年起实施了一系列经济和金融制裁, 向马杜罗政府施压, 加剧委内瑞拉经济困境数据显示, 委内瑞拉 2017 年均产量同比下降了 24 万桶到万桶 / 日,18 年 3 月进一步下降至万桶 / 日, 并且还可能继续下滑, 成为 OPEC 此前超额减产的重要因素并且, 根据路透社消息, 近期委内瑞拉石油公司出现问题, 美国康菲石油国际公司已经采取措施, 将接管委内瑞拉国有石油公司 PDVSA 在加勒比地区的资产康菲石油的法律行动可能进一步打击 PDVSA 已然在萎缩的石油收入和该国动荡中的经济进而减少委内瑞拉石油产量, 国际市场的原油产量或继续缩减图 7: 委内瑞拉产量图 8: 委内瑞拉产量以及出口情况说明徽商研究 * 明道取势 - 5 -

数据来源 : 徽商期货研究所 Wind OPEC ( 三 ) 原油供需有缺口油价上涨趋势不改目前原油主产国 OPEC 减产执行率空前高, 支撑油价高位按照我们的统计, 在 2018 年 3 月份减产执行率达到 165.6%,2 月份减产率为 149.3%,1 月份减产执行率为 130.

7 数据来源 : 徽商期货研究所 Wind OPEC ( 三 ) 原油供需有缺口油价上涨趋势不改目前原油主产国 OPEC 减产执行率空前高, 支撑油价高位按照我们的统计, 在 2018 年 3 月份减产执行率达到 165.6%,2 月份减产率为 149.3%,1 月份减产执行率为 %, 远远高于去年同期减产执行率其中, 委内瑞拉因本国政治不稳定产量较 2016 年 12 月显著减少, 另外沙特减产明显, 日减产已达 18.8 万桶 / 天,3 月份日产量为 987 万桶 / 天从目前消息来看,OPEC 国家以及俄罗斯在 6 月 30 日之前, 仍会坚持执行减产这样, 全球仍维持供需平衡的状态, 偏于供需有缺口但市场仍有担心美国页岩油产量的提高据贝克休斯公司数据显示, 截止 2018 年 5 月 4 日, 美国钻机数已增至 1032 台, 比上周增加 11 台, 年增加 155 台 ; 其中美国采油钻机 834 台, 周数量增加 9 台, 年增加 131 台此外, 美国原油产量也连续 10 周环比提升截止 2018 年 4 月 27 日, 美国商业库存增加至 4.36 亿桶, 同比增加 1.40%, 库欣地区库存万桶, 同比增加 1.18% 由于当前 WTI 油价已经超过 2017 年美国页岩油的盈亏平衡所需油价 60 美元 / 桶, 市场担忧页岩油产量仍具有大量释放的可能但鉴于多数页岩油企业在年期间大幅举债, 主要债务预计在年陆续到期还款可以预见, 页岩油的资本支出在未来或受限, 页岩油的供给弹性或将有所回落假设后期美国页岩油产量增加 150 万桶 / 天, 而 EIA 预估全球原油需求增加量为 176 万桶 / 天在徽商研究 * 明道取势 - 6 -

美国商业库存及库欣地区库存数据来源 : 徽商期货研究所 Bloomberg ( 四 ) 美元油价同涨态势可期原油的价格以美元计价,

8 OPEC 以及俄罗斯产量处于减产的状态下, 美国页岩油产量增加仍不能弥补全球供需缺口, 不改变原油期价整体上涨趋势图 9:OPEC 减产执行率图 10:OPEC 国家产量与 2016 年 12 月份相比数据来源 : 徽商期货研究所 Bloomberg 图 11: 美国原油钻井及钻机数图 12: 美国商业库存及库欣地区库存数据来源 : 徽商期货研究所 Bloomberg ( 四 ) 美元油价同涨态势可期原油的价格以美元计价, 因此原油与美元呈现很大的负相关性据国际货币基金组织估算, 油价每上涨 5 美元, 将削减全球经济增长率约 0.3 个百分点, 美国经济则徽商研究 * 明道取势 - 7 -

9 可能下降约 0.4 个百分点值得注意的是, 我们所说的美元与原油的负相关性是从长期的趋势来看的, 从短期情况来看, 也不排除例外情况如 2016 年 10 月, 原油和美元出现了同涨的趋势近期, 我们认为美元和原油期价仍会出现同涨态势, 主要是当美元指数的升势对于油价的利空相对影响力不敌, 油价因地缘政治风险供应或减少利好提振对于 5 月 8 日短期现美元强势上冲, 油价现较大回来, 两者走势不一致, 在于原油因地缘政治的风险溢价有回调需求图 13: 美元与国际原油走势图数据来源 : 徽商期货研究所 Wind 三操作意见特朗普在 5 月 8 日宣布退出伊核计划, 后期将采取最高级制裁市场预计未来伊朗出口量和产量出现下滑并且伊朗很可能以退出不扩散核武器条约或是以关闭霍尔木兹海峡石油运输作为回应, 则将威胁中东地区核安全, 增加石油供应减少的风险同时在 5 月 20 日, 委内瑞拉将进行总统选举, 美国质疑总统大选的民主性, 而且国内石油公司出现问题, 这样, 委内瑞拉处于水深火热状态中, 进而国际市场的原油产量或继续缩减另外, 目前 OPEC 和俄罗斯减产执行率空前高位, 美国页岩油产量增加仍不能弥补全球供需缺口, 不改变原油期价整体上涨趋势最后, 由于美国经徽商研究 * 明道取势 - 8 -

10 济复苏强劲, 美元年内将处于升值状态, 但短期对原油利空影响有限, 后期美元和油价将会出现同涨态势操作上, 我们建议投资者原油低位多单继续持有, 待 Brent 原油上摸 80 美元 / 桶, 多单可以部分减持徽商期货有限责任公司研究报告由徽商期货研究所组织撰写, 供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制, 徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性有效性或完整性本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据在选择期货投资以及对期货商品做出交易决策之前, 建议向徽商期货专业人士咨询未经徽商期货授权, 任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布复制徽商研究 * 明道取势 - 9 -

11 徽商研究 * 明道取势

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界

徽商期货研究所 原油 : 地缘政治紧张 上行趋势不改 工业品部李红霞分析师投资咨询证号 :Z 电话 : 成文日期 :2018/5/9 摘要 : 特朗普在美国时间 5 月 7 日宣布退出伊核计划, 后期将采取最高级制裁

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