幻灯片 1

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例甘
5 years ago
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1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 月度报告兴业期货 4 月原油展望 : 库存与风险驱动价格, 中国原油期货大概率跟随上涨联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z jiasc@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 3 月份油价的一些变化 3000 美国 : 标准普尔 500 指数 Vix( 右轴 ) /01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/05 03/12 03/19 BRENT($/ 桶 ) WTI($/ 桶 ) 自油价跟随美股在二月初暴跌至去年 12 月水平之后, 原油陷入了震荡走势, 并且震荡区间持续收窄, 直至 3 月 13 日周五, 沙特伊朗方面的地缘政治风险骤然升温令油价急速拉升, 而本周以来, 美油库存的下滑则再度令油价更上层楼, 周四则因美股回调再现调整 ; 我们注意到, 油价与美股以及市场恐慌情绪的联动性较以往更趋紧密, 在市场波动率放大之际, 油价和美股均出现了显著下滑 55 01/01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/05 03/12 03/19 第 2 页

3 3 月份的原油市场情绪在我们此前的专题报告季节性累库对于当前原油价格的影响猜测有提及, 进入美国原油炼厂检修高峰期, 原油的看多情绪将受到库存增加的拖累,3 月的原油投机净多头寸的下滑或者趋平印证了我们的观点 ; 但从 3 月的走势看, 仅从基本面出发的市场情绪去判断油价略显片面, 油价并没有随着投机净多头的下滑而单边下跌, 一方面是由于持仓数据更新的滞后性, 其对价格的指导意义仅限于趋势的确认和扭转, 另一方面, 地缘政治因素资本市场情绪的对油价的影响在不断放大, 导致了市场情绪无法顺畅的转空 WTI 管理基金净多头寸五年区间 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Brent 管理基金净多头寸五年区间 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 第 3 页

4 目前的原油基本面 : 美国供给从 2017 年底开始, 美国原油钻机数并没有随着油价的高位回调而回落, 而是开启了一波涨势, 截止 3 月 16 日当周, 钻机数已至 800 座高点 ; 随之增加的还有美国原油产量, 同期增至万桶 / 日, 再度刷新历史新高 ; 美国供给的不断增加曾经是油价上方的主要压力, 也引发了投资者对于美国增产抵消 OPEC 减产的忧虑, 但事实上近期的油价表现与预期有所背离美国原油钻机总数千桶 / 天美国原油产量 5 year range /12 17/02 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/ Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 第 4 页

5 目前的原油基本面 : 美国产量增加美国供需过剩百万桶 / 日美油产量炼厂加工出口同比增幅对比美国炼厂加工量五年区间 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 虽然美油产量在不断上升, 但炼厂的 take-in 也处于五年区间的上方, 叠加暴增的出口量, 事实上, 在检修季接近尾声之际, 美国国内出现了 86.6 万桶 / 日的供给缺口 ; 从过去几年数据来看, 每年的三月, 即炼厂检修高峰期, 都会出现小幅过剩的情况, 随着检修季的终结, 美国的原油过剩也将基本转为紧缺缺口 ( 万桶 / 日 ) 定义美国国内缺口 = 美油产量 + 进口 - 出口 - 炼厂加工 /03 13/09 14/03 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 第 5 页

6 目前的原油基本面 :OPEC OPEC 产量 ( 万桶 / 日 ) OPEC 减产执行率 ( 右轴 ) /01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 OECD 原油库减去五年均值 ( 千桶 / 天 ) BRENT 月均价 ($/ 桶, 右轴 ) % 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 近期有消息传出, 美国产量与出口不断增长的当下, 俄罗斯意在保份额, 并且伊朗也意在增加产出以恢复国内经济,OPEC 与非 OPEC 国家减产协议似乎出现裂痕 ; 但从最新的减产执行情况看, 无论是减产执行率的节节攀升, 还是 OECD 国家库存不断向五年均值靠拢, 均表明当前裂痕暂未扩大, 减产协议依旧被遵守, 至少在 6 月 22 日的第 174 届 OPEC 大会对减产状况再度评估之前, 减产中止概率不大, 其对油市仍有再平衡的正向作用 20 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 46 OPEC 第 6 页

7 走势展望 : 美国库存开始下降 = 油价上行几率增加从 EIA 此前公布的炼厂检修预计来看, 本轮炼厂检修高峰期接近尾声, 并且从美国原油库存的变动规律来看, 随着炼厂检修高峰期的结束, 炼厂输入量将有所回升 ( 见上页 ), 而原油库存将开始下滑 ; 据统计显示, 油价与频率较高的美油库存的负相关性在供需差异趋向紧缺的时候较高, 目前无论是美国国内还是全球, 油市的供需均趋于紧缺, 美油库存与油价的负相关性将进一步增加, 而这意味着随着未来库存的大概率下滑, 油价的上行几率增大全美商业原油库存 ( 千桶 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 3.2 供需差异 ( 百万桶 / 日 ) 库存与价格相关性 (120 天, 右轴 ) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec /06 12/12 13/06 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 17/06 17/12 第 7 页

8 走势展望 : 地缘政治风险提供额外支撑近期美国对于委内瑞拉制裁的消息令该国原油产出继续大幅下滑的风险再度被摆上台面, 作为重要的产油国, 该国的动乱将令全球油市的供需紧缺加剧, 多头情绪也将再度得到提振 ; 除此之外, 沙特与伊朗之间的紧张关系随着沙特王储的访美升级, 两国在核问题上的对峙无疑将令中东的地缘政治风险抬升, 同时市场预期美国将单边撕毁伊朗核协议也为油价提供支撑, 以上的地缘政治风险也有望成为后市原油额外驱动 2600 委内瑞拉原油产量 ( 千桶 / 日 ) /01 12/08 13/03 13/10 14/05 14/12 15/07 16/02 16/09 17/04 17/11 第 8 页

9 中国原油期货 : 我们应该关注什么中国原油期货甫上市, 波动率显著高于外盘, 并且出现了连续下跌的局面, 对于后市我国原油期货的走势展望, 我们认为主要应该关注以下几点 : 外盘油价 : 要形成中国的原油定价权非一朝一夕, 在较长的一段时期内, 内盘走势将紧密跟随外盘, 否则将有套利机会出现, 再次将内外盘油价交易至均衡状态, 因此影响外盘油价的因素应持续关注 ; 人民币 : 与外盘不同, 我国原油期货与美元指数的负相关性或许将趋于弱化, 内盘同样将受到我国人民币汇率的走势影响 ; 国内需求 : 以往分析国际油价走势, 中国原油需求分析并非主要因素, 更多的是美欧的需求在主导 WTI 与 BRENT 的走势, 我国原油期货将更多地反映亚太地区的原油需求, 因此我国的原油进口经济变动将显得尤为重要 ; 内盘价格对于相关油种的升贴水 : 以交割油种阿曼原油为例, 其运至国内保税仓大致需两个月, 因此 DME 的阿曼原油期货 7 月合约可作为对标, 其中加上交割运输损耗保险国内交割等费用, 若高于内盘, 则内盘存在估值偏低的可能性第 9 页

10 中国原油期货 :4 月走势展望在原油期货上市首日及次日, 在岸人民币兑美元大幅升值, 内盘油价跌幅明显高于外盘, 而随后美元持续回升, 人民币未进一步升值, 内盘暂触底回升 ; 从基本面看, 进入四月, 库存下降以及地缘政治风险的驱动将大概率令国际油价中枢抬升, 内盘的大方向显然将与外盘一致, 四月国内原油价格有望呈现偏强格局 ; 人民币走势同样应高度重视, 从近期表现看, 人民币双边波动区间放大, 这或许能够带来内外盘的套利机会, 当美元升, 人民币贬时, 内盘相对外盘而言, 要存在多一重支撑, 因此存在多内盘 - 空外盘的机会 ; 而当美元降, 人民币升, 并且基本面同样向好时, 内盘涨势要弱于外盘, 此时空国内 - 多国外较为适宜 ; 从期限结构看, 内盘形成了与外盘基本一致的反向结构, 即近月高, 远月低, 该结构有利于多头的移仓换月, 展仓将成多头配置者的额外收益 ; 并且在基本面预期偏强的格局下, 其对近月合约的提振要高于远月, 因此也存在一定的多近月 - 空远月的正向套利机会第 10 页

11 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 11 页

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12 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 : 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 : 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, ,China Tel: Fax: / 第 12 页第 12 页

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