铝市观察

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商品期货周度报告 2012 年 3 月 12 日铜价依旧高位盘旋, 寻求突破方向沪铜周报 (03.05-03.09) 摘要 : 本周铜价触底反弹, 维持高位震荡伦铜由 8650 美元 / 吨以上急速下跌, 至本周三, 连收三阴, 直接跌穿各条短期均线不过随着空头动能的迅速释放, 加上市场对两会提出的 7.

1 商品期货周度报告 2012 年 3 月 12 日铜价依旧高位盘旋, 寻求突破方向沪铜周报 ( ) 摘要 : 本周铜价触底反弹, 维持高位震荡伦铜由 8650 美元 / 吨以上急速下跌, 至本周三, 连收三阴, 直接跌穿各条短期均线不过随着空头动能的迅速释放, 加上市场对两会提出的 7.5% 指标的进一步消化吸收, 以及希腊违约风险的利空的消化, 铜价周四开始低位反弹, 在触及本周最低点 8170 美元 / 吨后走高, 后半周呈现单边上扬态势可以说, 本周铜价经历了一个小 V 的急转行情, 虽然盘中一度引起投资者恐慌, 恐铜价会由此而发生转势, 但总算在前期低点附近稳住, 延续高位震荡格局国内方面, 沪铜从元 / 吨的压力位探底元 / 吨, 并成功守住元 / 吨关口希腊违约风险打压市场美国经济复苏通道良好聚焦中国两会铜杆企业开工率有所回复分析师余菲菲 ( 执业编号 :F ) 电话 : 邮箱 :yuff@sywgqh.com.cn 现阶段, 建议多看少做, 交易以短线操作为主短期仍将继续测试元元压制的趋势如果能够有效突破此压力区域, 那么未来铜价有进一步上行空间 ; 倘若不能有效突破, 则价格仍将处于弱势整理申银万国期货有限公司地址 : 上海东方路 800 号宝安大厦 10 楼邮编 : 电话 : 传真 : 网址 : 1

一行情回顾本周铜价触底反弹, 维持高位震荡伦铜由 8650 美元 / 吨以上急速下跌, 至本周三, 连收三阴, 直接跌穿各条短期均线不过随着空头动能的迅速释放,

5% 指标的进一步消化吸收, 以及希腊违约风险的利空的消化, 铜价周四开始低位反弹, 在触及本周最低点 8170 美元 / 吨后走高, 后半周呈现单边上扬态势可以说,

吨的压力位探底 59000 元 / 吨, 并成功守住 59000 元 / 吨关口具体来说,LME 铜周开盘价为 8600 美元, 最高至 8636 美元, 最低为 8176.

2 一行情回顾本周铜价触底反弹, 维持高位震荡伦铜由 8650 美元 / 吨以上急速下跌, 至本周三, 连收三阴, 直接跌穿各条短期均线不过随着空头动能的迅速释放, 加上市场对两会提出的 7.5% 指标的进一步消化吸收, 以及希腊违约风险的利空的消化, 铜价周四开始低位反弹, 在触及本周最低点 8170 美元 / 吨后走高, 后半周呈现单边上扬态势可以说, 本周铜价经历了一个小 V 的急转行情, 虽然盘中一度引起投资者恐慌, 恐铜价会由此而发生转势, 但总算在前期低点附近稳住, 延续高位震荡格局国内方面, 沪铜从元 / 吨的压力位探底元 / 吨, 并成功守住元 / 吨关口具体来说,LME 铜周开盘价为 8600 美元, 最高至 8636 美元, 最低为美元, 周收盘价为 8494 美元, 较前一周下跌 84 美元, 跌幅为 0.98% 沪铜指数周开盘价为元, 最高至元, 最低至元, 周收盘于元, 较 1 月下跌 1070 元, 跌幅为 1.74% 图 1: 沪铜与大盘走势比较图图 2:LME 铜与美元指数走势比较图图 3: 沪铜与沪伦比值图图 4:LME 铜与 COMEX 黄金走势比较图 2

3 二宏观市场信息解读 2.1 希腊违约风险打压市场最近希腊问题一直就是市场的焦点,3 月份欧元区债务问题的关键就在于希腊虽然前期希腊再次获得了 1300 亿贷款援助, 缓解了燃眉之急, 但是其面临的违约风险依然不小, 这主要就是和希腊债务减记行动关联在一起, 欧盟要求希腊债务减记必须有 75% 以上的债权人参与, 而且必须是自愿参与, 因为如果是非自愿的话, 按照评级公司的定义就会宣布希腊违约乐观估计, 欧元区不会对此坐视不理, 会竭尽全力帮助希腊走出债务泥潭, 哪怕是暂时缓和而且, 一旦希腊问题本周解决, 那么欧元区 3 月份面临的最大威胁事实上已经排除, 未来宏观市场可能更趋于平稳运行市场空头氛围可能会得到缓解 2.2 美国经济复苏通道良好从去年第四季度以来, 美国公布的经济数据开始表现突出, 虽然并不如市场期盼来的强劲, 但是仍然反映美国经济复苏的迹象我们可以从道琼斯指数看出些端倪, 目前道指依然保持在良好的反弹上涨通道当中, 逼近点的历史高点就业数据上,2 月 18 日当周申请失业金人数为 35.1 万, 好于预期, 也是自 08 年 5 月以来的最好水平, 另外市场普遍预期美国失业率将继续下降至 8% 以下房地产数据来看, 虽表现好坏不一, 但总体仍能反映出美国房地产行业正处于良好复苏阶段, 一定程度上提振了铜的需求预期 2.3 聚焦中国两会 2012 年 3 月 5 日 9 时, 第十一届全国人民代表大会第五次会议在人民大会堂开幕在去年底中央经济工作会议确定 " 稳中求进 " 总体思路的基础上, 保增长稳通胀促调整等, 仍是两会讨论的热点问题每年的两会向来是中国全年宏观政策走势的风向标下面我就两会中比较重要的几点着重分析下 : 一是货币政策方面两会中适时传达出了一定宽松的政策基调在这里, 首先我们看一个指标,SHIBOR, 它一般是作为反映全国性商业银行等主流金融机构对于中长期资金面预期的关键敏感度指标, 而现在这个指标已经降至数个月的低位, 显示出市场资 3

4 金面在未来较长时间内将会趋于宽松另外,3 月 9 日公布的数据显示,2012 年 2 月份, 全国居民消费价格总水平同比上涨 3.2% 其中, 城市上涨 3.2%, 农村上涨 3.2%; 食品价格上涨 6.2%, 非食品价格上涨 1.7%; 消费品价格上涨 3.9%, 服务项目价格上涨 1.5% 我国通胀指标进一步回落, 为我国的货币政策提供更大的放松空间二是结构性减税政策两会上指出去年全年财政收入累计达到 10.4 万亿, 突破 10 万亿, 创历史新高, 财政的超收, 使得大规模减税的实施有了现实基础因为我国当前税收体制是给了实体企业较重的税收负担, 极大制约了实体企业的发展, 尤其在现在企业资金偏紧的背景下, 更影响实体企业的生存状况而两会指出今年的财政政策重点在于结构性减税, 将营业税改为增值税, 就是将财政收入还富于民, 以扶持小微企业的发展那么我国制造业活动受到抑制的情况肯定会缓解, 如果企业发展了, 资金充裕了, 就能购买更多的铜三是中国经济增速今年两会上温总理提出年度 GDP 的预期目标是增长 7.5%, 显然这一指标的提出对市场造成了比较大的打压因为市场普遍将此解读为中国经济增速放缓, 进而拖累全球对于中国铜需求增速的预期不过, 我们并没有如此悲观, 一方面, 我们认为欧洲危机逐步改善, 美国经济复苏迹象日益明显, 同时中国政府又出现了微调的基调, 因此我们认为全年增长可能会高于 7.5% 这以目标 3 月 1 日, 国家统计局等联合公布,2 月官方制造业 PMI 超预期升至 51.0 中国 2 月汇丰制造业采购经理人指数 PMI 终值为 49.6, 前值为月终值为四个月最高水平这是 PMI 连续 3 个月站上荣枯分界线说明春节过后, 企业恢复生产经营, 制造业整体保持平稳增长, 尽管内外经济环境复杂, 但我国经济的内生增长动力仍较强, 经济发展具有韧性另一方面, 对于铜而言, 即便整个经济增速下滑, 但是铜下游需求增速并不一定也下滑, 这主要集中在两会中重点提出的电网投资计划和高铁重建计划, 未来想必可以极大拉动铜需求 4

5 图 13: 未锻造铜及铜材废铜当月进口图 14: 我国空调产量四季度大幅下滑来源 :Wind 申万期货研究所图 15: 上海银行间同业拆放利率来源 :Wind 申万期货研究所图 16: 国内固定利率国债到期收益率来源 :Wind 申万期货研究所来源 :Wind 申万期货研究所图 17: 国内有色金属下游相关行业景气指数图 18: 央行公开市场操作 : 货币净投放 5

6 三期货市场信息 3.1 伦铜现货小幅升水, 国内现货维持贴水升贴水方面,LME 市场在低库存高注销仓单背景下却一直保持着高度贴水的格局, 难免使得投资者有些迷茫, 同时也加重了市场上关于机构操纵仓储的说法但临近月末,LME 高贴水格局已经大大减缓, 且一度出现高升水, 最高达至美元 / 吨本周升水再度回窄, 最新报 1.00 美元 / 吨, 软逼空迹象可能仍存国内现货依旧保持贴水格局, 这也与下游疲弱的消费紧密相关去年第四季度持续高涨的进口数据可能增添了目前现货市场的供应压力, 同时也表明国内市场的消费还未见启动时值三月消费旺季, 国内现货贴水缩窄, 似有一定回暖迹象, 但还不能过早下定论未来春季消费情况依然值得投资者关注沪铜与伦铜比值维持低位, 总体保持在范围内, 进口套利处于亏损状态一方面, 缘于人民币不断升值所致 ; 另一方面, 自 1 月初伦铜大涨以来, 国内并不买账, 跟涨不积极, 由此也加剧沪伦比值的下行 3.2 LME 库存持续减少自去年 10 月以来, 伦敦铜库存便呈现单边下滑态势截止目前, 最新库存报告为吨, 较前期减少 4000 吨, 总量保持 2009 年 9 月下旬以来的低位注销仓单为吨, 整个 2 月份 LME 注销仓单数量连续飙升, 注销仓单占比从 10% 以下上涨至目前的 32%, 令人乍舌通常注销仓单占比反映未来库存削减速度, 高注销仓单占比显示未来 LME 库存仍将继续走低从各地区仓库来看, 库存的减少主要集中在美洲仓库, 而且注销仓单也主要集中在美洲仓库, 该地的注销仓单量占总注销仓单量的 86% 以上这种现象的原因可能有多种我们认为, 一方面可能是美国经济的相对复苏格局, 房地产以及就业情况的好转, 从而拉升了对于铜的需求预期另一方面, 如市场传言的阴谋论类似, 即有交易商在操纵库存的进出, 以此拉高价格当然, 同时也可能是为中国铜需求旺季预期在做准备无论如何, 这一数据都为铜市带来诸多提振但对此信息的充分消化之后, 铜价现已陷入高位滞涨, 后市还需关注下游需求启动情况以求带给铜市进一步刺激 6

图 5: 沪铜与仓单走势比较图图 6:LME 铜与库存走势比较图来源 :Wind 申万期货研究所图

铜与注销仓单占比走势比较图来源 : 文华财经, 申万期货研究所来源 : 文华财经, 申万期货研究所

自 10 万吨以下的低位起便一直增加, 最新数据报为 224781 吨, 较上周增加 3294 吨

企业开始有备货需求, 一些贸易商也在积极备货以供后期出手, 后期铜库存有继续下降的可能

7 图 5: 沪铜与仓单走势比较图图 6:LME 铜与库存走势比较图来源 :Wind 申万期货研究所图 7:LME 铜与持仓量走势比较图来源 :Wind 申万期货研究所图 8:LME 铜与注销仓单占比走势比较图来源 : 文华财经, 申万期货研究所来源 : 文华财经, 申万期货研究所 3.3 上期所库存持续增加与伦敦库存表现相反, 上期所铜库存保持净流入大约从去年 12 月以来, 自 10 万吨以下的低位起便一直增加, 最新数据报为吨, 较上周增加 3294 吨另一方面, 保税区库存也在不断增加不过随着时间逐步向 3 月份推进, 铜的消费需求旺季或将来临, 企业开始有备货需求, 一些贸易商也在积极备货以供后期出手, 后期铜库存有继续下降的可能前面也分析过了, 中国未来需求前景仍可以期待, 并在随着货币政策放松信号的放出, 我国制造业活动受抑制情况也将缓解, 中期铜价兴许能够受到支撑 7

图 9:LME 铜与升贴水走势比较图图 10: 沪铜与现货价差图来源 : 文华财经, 申万期货研究所

持仓变化与期价变化有较大的关联性, 特别是金融危机后, 非商业净多头寸不断增加, 同时期货价格也节节攀升

日当周机构持仓净多持仓已经超过 11000 手, 显示机构看多力量依旧占据主导具体来说,CFTC

张, 净多持仓保持自去年 8 月中旬以来的最高点总持仓缩减至 152741 张, 其中,

8 图 9:LME 铜与升贴水走势比较图图 10: 沪铜与现货价差图来源 : 文华财经, 申万期货研究所 3.4 机构持仓由净空转净多 CFTC 持仓 10 年图显示,CFTC 持仓变化与期价变化有较大的关联性, 特别是金融危机后, 非商业净多头寸不断增加, 同时期货价格也节节攀升观察 2 月份机构持仓情况, 发现机构由净空头转为净多头, 并且净多持仓增速较高 3 月 6 日当周机构持仓净多持仓已经超过手, 显示机构看多力量依旧占据主导具体来说,CFTC 最新公布的铜期货持仓显示, 截至 3 月 6 日, 基金净多持仓同比上周增加 1074 张至张, 净多持仓保持自去年 8 月中旬以来的最高点总持仓缩减至张, 其中, 基金多头继续增持 883 张, 空头减持 191 张图 11:LME 铜与 CFTC 净头寸比较图 10 年图 12:LME 铜与 CFTC 净头寸比较图 1 年 8

9 四铜杆企业开工率有所回复 2 月铜杆线企业的平均开工率为 75.42%, 环比增 14.5% 目前, 电力用线需求初起阶段, 北方地区多数工程因气温较低尚未开工, 建筑用线更是比较低迷, 对铜杆线消费拉动力不足上海有色网了解到, 多数企业在正月十五后订单才陆续增加, 市场总量并不乐观, 甚至有企业表示 2 月差于去年 12 月的水平 ( 去年 12 月铜杆线的平均开工率为 77.11%) 铜杆线的需求正在回暖, 但仍处于较低状态, 预计 3 月份铜杆线企业开工率会继续增加, 但整体 1 季度运行情况不如去年 2 月铜杆线企业的原料库存量与月产量的比值为 16.04%, 显示铜杆线企业仍保持低库存操作调研发现, 企业多保持较为谨慎的备库心态, 一方面资金不宽裕 ; 另一方面, 对于元 / 吨上方的铜价企业多驻足观望, 采购意愿明显减弱此外, 进口铜和废铜的采购成本较高也促使企业降低备库量五行情展望很明显, 短期, 由于希腊债务违约风险以及两会传达出的经济增速放缓的信号, 导致了本轮铜市的弱势不过就目前价格运行情况来看, 铜价还是保持高位震荡格局, 这种短期利空仅仅还是限制了铜价的涨幅, 并没有真正让铜市开始走熊我们认为, 欧洲问题会缓解, 不会进一步恶化, 而中美经济处于较好发展进程当中, 中国需求仍然可以期盼, 因此只要铜价没有跌穿元伦铜没有跌穿 60 日均线, 那我们还不必太过悲观, 当然, 由于当前全球经济局势依旧复杂, 库存高企以及下游需求的何时启动都给铜价造成了极大的不确定性因此, 保持宽幅震荡概率偏大未来如果我国货币政策进一步释放流动性, 中小企业在两会精神下获得良好有效的扶持, 那么不排除铜价的新一轮上涨现阶段, 建议多看少做, 交易以短线操作为主短期仍将继续测试元元压制的趋势如果能够有效突破此压力区域, 那么未来铜价有进一步上行空间 ; 倘若不能有效突破, 则价格仍将处于弱势整理 9

10 分析师介绍余菲菲 (F ), 金属分析师, 上海财经大学应用经济学硕士, 主要负责铜以及黄金的研究, 具备扎实的会计背景和财政体系制度研究能力法律声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申银万国期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 10

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申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09