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1 2007 年 4 月 3 日行业研究简评钢铁股仍被严重低估, 合理 PE 应在 15 倍以上行业评级 : 推荐 ( 维持 ) 张士宝罗业华 zhangsb@ccs.com.cn 周期性投资品钢铁行业 118 事件 4 月 2 日钢铁股全线上涨, 位居行业涨幅榜第一主要原因在于一是钢铁行业基本面持续向好, 盈利同比大幅增长 ; 二是钢铁股自今年 1 月底调整以来, 目前动态 PE10 倍左右估值和 A 股市场平均 45 倍左右的估值明显偏低, 基于世界钢铁成长主要来自中国, 高成长应该给予高估值, 当前钢铁行业合理 PE 水平应在倍, 维持行业推荐的投资评级基本要点行业基本面继续向好,1-2 月份钢铁行业利润同比增长 3.6 倍, 出口退税政策调整基本符合预期, 国内外价差继续拉大 1 行业基本面 : 有利因素多于不利因素, 且不利因素基本符合预期并逐步被市场消化 (1) 有利因素主要有 : 1 钢铁业宏观调控措施继续加大实施力度, 钢铁供求关系持续向好 07 年钢铁业宏观调控实质性全面开展, 新增产能释放减缓温家宝总理指出, 十一五期间, 关停 5000 万千瓦小火电机组, 今年要关停 1000 万千瓦 ;5 年淘汰落后炼铁产能 1 亿吨落后炼钢产能 5500 万吨,07 年力争分别淘汰 3000 万吨和 3500 万吨加大淘汰水泥电解铝铁合金焦炭电石等行业落后产能的力度目前, 华北和华东落后炼铁能力占全国的 81%, 落后炼钢能力占全国的 59.8% 河北山西江苏山东河南等已经成为淘汰落后产能的重点地区河北省于 2006 年 11 月底公布了 2007 年底前第一批淘汰名单, 共涉及 26 家落后企业的 398 万吨炼铁能力 373 万吨炼钢能力甘肃山西山东等省也陆续公布了淘汰名单淘汰落后炼铁炼钢主要用于生产低端的螺纹及钢坯等初级产品, 这些产品也是造成钢铁供求过剩的罪魁祸首, 若淘汰落后产能得以严格执行, 建筑用钢市场价格将维持稳中有升格局, 对其他产品价格将形成有效支撑, 因为从历史经验看建筑用钢的价格总体上主导了钢材总体价格的走势, 对其他钢材价格涨跌由带动作用我们预计在国家对钢铁业宏观调控措施全面落实情况,07 08 年钢铁供求关系由 06 年的供求过剩向供求基本平衡方向持续改善, 若乐观估计年将是近 5 年内供求关系黄金时期 2 我国全行业固定资产持续较快增长, 而钢铁业固定资产投资将继续下降根据国家委的预测, 未来 5 年我国 GDP 平均增速在 7% 以上, 据此测算固定资产投资增速将始终保持在 18% 以上, 预计 07 年增速达到 22% 据统计,06 年钢铁业固定资产投资增幅下降 2.5%, 是所有行业中唯一负增长的行业截至 06 年底我国在建及续建钢铁项目 2400 多项投资余额约 6000 亿元, 国家近年来除批准京唐营口鲅鱼圈新疆八一邯钢 500 万吨板材等钢铁项目外, 基本不会再新批准大型钢铁项目, 防城港和湛江项目即使现在批准到实际投产最快也需 2 年左右的时间, 我们预计年钢铁行业投资增速同比下降 14% 12% 我们估计 07 年新增产能 4300 万吨, 主要是板带产品, 未来 3-5 年新增产能增速持续下降甚至出现负增长, 这也将显著改善钢铁供求关系

2 图 1: 年我国固定资产投资增速及预测 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 我国固定资产投资增速 27% 26% 24% 22% E 资料来源 : 招商证券研发中心图 2: 年我国钢铁业固定资产投资及增速预测钢铁业固定资产投资额 : 亿元 89.7 YOY% 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 E 资料来源 : 中国钢铁协会招商证券研发中心 3 钢材价格温和上涨且有望持续受暖冬影响, 钢铁市场从 06 年底至今呈现出淡季不淡, 价格提前启动, 呈现除温和上涨的良好局面, 且有望持续钢价价格指数仍在低位向上运行的通道中 ( 见图 3) 根据我的钢铁网统计, 以上海市场为例, 一季度螺纹钢平均售价 ( 含税, 下同 ) 为 3213 元 / 吨, 同比上涨 13.1%; 普线平均售价 3195 元 / 吨, 同比上涨 13.1%; 热轧板平均售价 4256 元 / 吨, 同比上涨 20.94%; 冷轧板平均售价 5066 元 / 吨, 同比上涨 7.28% 由于汽车造船家电等钢铁下游行业主导行业对钢铁需求的增长速度远大于钢铁产能增长的释放速度, 年初市场所担心的热轧板供过于求严重所带来价格下跌局面并未出现, 反而成为钢价上涨的主要驱动力即使今年下半年新增约 4300 万吨热轧板卷产能的投入, 热轧板卷也可能出现价格持平的局面敬请阅读末页的重要说明 Page 2

图 3:2006 年 3 月 -2007 年 3 月底钢材价格走势资料来源 : 我的钢铁网 4 钢铁下游行业增长旺盛我们不具体分析下游行业增长详细情况, 仅从 2007 年 3 月中国物流与采购联合会发布的 CFLP 中国制造业采购经理指数 (PMI) 分析中国制造业仍处于扩张阶段制造业 PMI 是一个综合指数, 按照国际上通用的做法, 由 5 个主要扩散指数加权而成通常 PMI 指数在

3 图 3:2006 年 3 月年 3 月底钢材价格走势资料来源 : 我的钢铁网 4 钢铁下游行业增长旺盛我们不具体分析下游行业增长详细情况, 仅从 2007 年 3 月中国物流与采购联合会发布的 CFLP 中国制造业采购经理指数 (PMI) 分析中国制造业仍处于扩张阶段制造业 PMI 是一个综合指数, 按照国际上通用的做法, 由 5 个主要扩散指数加权而成通常 PMI 指数在 50% 以上, 反映经济总体扩张 ; 低于 50%, 反映经济衰退据最新公布的数据,07 年 3 月比上月上升 3 个百分点从 2005 年 1 月起,PMI 指数一直保持在 50% 以上, 且将持续 5 成本稳中略升, 对钢价上涨提供支撑考虑国际运费及人民币升值及国内矿石产量增速加快的因素, 预计 07 年铁矿石成本比 06 年小幅上涨 ( 详细分析见 (2)2) 或持平铁合金受产能过剩及加征出口关税的预期的影响, 价格持平或回落, 钢铁所需用的镍铝锌锡等有色金属价格除镍高位盘整外, 其他都将有所回落废钢价格总体上涨 5% 左右, 煤电油运资源紧张情况缓解价格趋于稳定综合来看, 成本稳中略升将对钢材价格稳定和上涨形成支撑 6 钢铁类上市公司总体业绩同比大幅增长, 且业绩增长趋势能够持续 06 年钢铁行业利润同比 05 年增长 30 %, 我们估算年行业利润增长 25% 20% 06 年已公布业绩普遍超出市场预期, 且有平均超过 3% 的现金分红收益, 处于绝对安全边际 07 年 1-2 月份钢铁行业利润总额同比增长 3.6 倍, 我们预计 07 年一季度钢铁行业利润同比增长 2 倍以上 ( 见图 4), 二季度同比增长 30% 左右, 全年同比同比增长 30% 左右敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 4: 年 2 月钢铁行业分月利润总额走势钢铁行业月度利润总额同比增速 % 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 备注 : 由于每年的 1-2 月份统计局公布的是合计数, 为简便起见, 上图中 1 2 月用了平均数资料来源 : 国家统计局表 1:2006 年钢铁类上市公司业绩及预计证券代码证券简称最新总股本 ( 亿股 ) 每股收益 EPS( 最新摊薄 ) 05 年 EPS 06 上半年 EPS 06 年三季度 EPS 06 年前三季度 EPS 06 年前三季度 EPS 排序 05 年净利 ( 亿元 ) 预增公告 06 年 EPS 及预计邯郸钢铁武钢股份包钢股份宝钢股份济南钢铁莱钢股份西宁特钢杭钢股份凌钢股份南钢股份酒钢宏兴抚顺特钢安阳钢铁 SST 东碳预亏鹏博士马钢股份广钢股份扭亏为盈长城股份攀钢钢钒 *ST 东源大冶特钢敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 唐钢股份韶钢松山 % 本钢板材 %-160% 太钢不锈 %-150% 鞍钢股份 %-220% 华菱管线首钢股份大连金牛本钢板 B 承德钒钛八一钢铁金瑞矿业备注 : 最后一列 06 年 EPS 及预计中蓝体字部分为预计数, 红体字为已公布的 06 年业绩资料来源 :Wind 7 国际国内价差拉大我们选取 07 年 4 月 2 日与 06 年 12 月 31 日美国欧盟与中国同类产品进行对比 ( 见表 2, 价格差异进一步拉大表 2:2007 年 4 月 2 日与 2006 年 12 月 31 日国内外钢铁产品价格差异对比表单位 : 美元 / 吨日期国家或地区热轧板卷冷轧板卷热镀锌中厚板螺纹钢网用线材小型材 2007 年 4 月 2 日美国钢厂 ( 中西部 ) 年 4 月 2 日欧盟钢厂年 4 月 2 日中国市场年 12 月 29 日美国钢厂 ( 中西部 ) 年 12 月 29 日欧盟钢厂年 12 月 29 日中国市场资料来源 : 8 国内及国际主导钢厂相继上调 07 年 2 季度价格从涨价情况看, 国内外价格普遍上涨, 但国内市场价格比国际市场更乐观宝钢于 2 月 28 日上调二季度价格, 总体涨幅 4% 左右 ( 详见图 6) 3 月 9 日下午中国台湾中钢开出第二季度钢材内销盘价, 各种钢材全面上涨其中热轧板卷上涨 600 新台币 / 吨冷轧板卷上涨 550 新台币 / 吨电镀锌板上涨 300 新台币 / 吨中厚板上涨 580 新台币 / 吨棒线材上涨 640 新台币 / 吨电工钢上涨 700 新台币 / 吨热浸镀锌板上涨 260 新台币 / 吨 ( 人民币 : 台币 =1:4.26) ( 见图 5) 4 月 2 日浦项钢铁上调二季度厚板和取向电工钢板销售价格从 4 月 19 日起执行船板价格上调 2 万韩元 / 吨后至 60.5 万韩元 / 吨, 非船板价格上涨至 64 万韩元 / 吨取向电工钢板也从 308 万韩元 / 吨上涨至 330 万韩元 / 吨, 但是非取向电工钢板价格不变此外, 热轧酸洗板冷轧板等其他板材价格也不变图 5: 台湾中钢与宝钢二季度主导产品上调价格政策对比资料来源 : 上市公司招商证券研发中心台湾中钢涨价 ( 元 / 吨 ) 宝钢涨价 ( 元 / 吨 ) 300 热轧板卷冷轧板卷电镀锌板电工钢敬请阅读末页的重要说明 Page 板坯方坯

6 图 6:2003Q1-2007Q2 宝钢代表性产品价格 ( 不含税 ) 趋势图热轧 (SPHC3.0*1250*C) 热镀锌 (DC51D+Z1.0*1250*C) 镀锡 MR0.23*800*C 资料来源 : 上市公司招商证券研发中心 9 国际钢协上调年需求预测冷轧 (SPCC1.0*1250*C) 电工钢 (B50A *1000*C) 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 3 月下旬国际钢铁协会公布了 2007 年和 2008 年最新的钢材表观需求预测 2006 年全球钢材需求异常旺盛, 增长了约 8.5% 国际钢协预计 2007 年全球钢材需求将增长 5.9% 达到亿吨, 较 2006 年增长 6500 万吨, 2006 年 10 月国际钢协预测 2007 年全球钢材需求将增长 5.2% 国际钢协预计,2008 年全球钢材需求增速不会下降, 将增长 6.1% 至 12.5 亿吨如表 3 所示, 今后两年非洲亚洲和南美钢材需求持续保持旺盛, 欧洲也连续小幅增长,2007 年北美需求下降后在 2008 年也会反弹中国仍然是最大的单体市场, 也是需求最为强劲的地区,2007 年中国需求增长速度将达到 13%,2008 年增长 10% 达到 4.43 亿吨, 约占全球需求的 35% 表 3: 国际钢协最新发布的年全球钢材表观需求预测 % % % 地区 ( 百万吨 ) /05 07/06 08/07 欧盟 27 国其他欧洲国家独联体北美自由贸易区中南美洲非洲中东亚洲全球中国全球 ( 不含中国 ) 资料来源 : 我的钢铁网敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 (2) 不利因素主要有 : 1 出口退税率下调或取消近期市场传言钢材出口退税 : 冷轧产品由 8% 下调至 5% 热轧及其他产品将取消市场普遍担心此举将导致国内外价差进一步缩小出口钢材回流从而使国内资源供给增加价格暴跌我们认为这种担心有一定道理, 但未免过度悲观, 因为 : 首先, 中国作为世界钢铁供给的重要一极使世界钢铁价格维持在一个合理水平, 若中国减少供给必然加剧国际钢价上涨速度, 将会加大国内外价差, 继续拉动出口其次, 国际国内价格差异的存在仍然吸引境内外贸易商生产厂商对中国钢铁产品的出口, 而且美国汽车工业的就业人口总体上是钢铁业的 6 倍, 减少中国进口将使美国汽车业因钢铁原材料上涨蒙受损失大于钢铁业的收益从而加大美国国内的就业压力再次, 国内企业对出口退税早有准备一方面在政策出台前抓紧时间加大出口力度, 另一方面出口退税造成的不利影响部分通过向下游价格转移及钢铁企业主动降本加大消化力度, 从我们春节后对全国主要钢厂的调研情况企业通常做法是在出口合同或协议中附加了出口退税造成影响各自承担一部分甚至对半开的水平, 尤其是船用中厚板价格明确通过涨价向下游客户转移一半况且根据我们的调研, 中国主要出口厂商的钢铁产品出口总体价格高于国内销售价格 5%, 船板价格甚至高出 10-15%, 中国钢铁产品出口根本不属倾销不应受到反倾销调查我们在本钢调研简报中明确提出我们对出口退税政策下调甚至取消的观点据海关统计,2 月我国出口钢材 438 万吨, 出口钢坯 54 万吨坯材合计出口量达到了 492 万吨, 不考虑 2 月只有 28 天的因素, 环比出口钢材量持平, 坯材合计减少 3 吨 1-2 月累计出口钢材 875 万吨, 同比增加 509 万吨, 同比增长 139.3%; 出口钢坯 112 万吨, 同比增加 53 万吨, 同比增加 87.9%( 详见图 3) 这组数据有利于缓解目前美国欧盟等国家地区提出反倾销诉讼我们认为出口退税政策影响还需观察 2 个月以上才宜进行钢材出口退税政策的调整讨论, 而且从国际贸易理论关于国际分工与合作的角度, 我国从进口大国向出口大国的转变是资源禀赋及劳动力土地使用成本低廉造就的结果, 且把环境污染留在中国, 无可厚非据我们测算, 若出口退税率总体下调 3%, 按 06 年出口 4300 万吨平均价格 4760 元 / 吨 (610.2 美元 / 吨 ) 计算, 减少钢铁行业利润约 61 亿元, 占 06 年行业利润 1700 亿元的 3%, 影响很小若考虑部分向下游客户转移部分通过企业降本后, 出口退税下调的影响基本可以消除我们认为出口上升还是下降取决于国际供求关系国内外价差的大小以及国内外贸易与生产厂商的利益博弈, 国际市场化定价的产品不应该通过贸易保护措施进行干预敬请阅读末页的重要说明 Page 7

图 5:2006-2007 年 2 月我国钢材进出口变化情况资料来源 : 联合金属网 2 矿石价格上涨 9.5%, 印度对出口中国铁矿石加征 300 卢比 / 吨 ( 折合 7 美元 / 吨 ) a. 矿石价格上涨 9.5% 影响分析 : 继 05 06 年上涨 71.

8 图 5: 年 2 月我国钢材进出口变化情况资料来源 : 联合金属网 2 矿石价格上涨 9.5%, 印度对出口中国铁矿石加征 300 卢比 / 吨 ( 折合 7 美元 / 吨 ) a. 矿石价格上涨 9.5% 影响分析 : 继年上涨 71.5% 19% 之后,07 年铁矿石价格继续上涨 9 5%, 大体上从 07 年 4 月后开始执行, 矿石涨价对中国钢铁产品吨钢成本影响约 60 元, 若考虑人民币升值 3% 的影响后实际吨钢成本上涨约 30 元, 若人民币升值 5%-6%, 则进口矿石涨价因素基本消除 b. 印度对出口中国铁矿石加征 300 卢比 / 吨影响分析 :07 年 3 月 1 日, 印度加征铁矿石出口关税 300 卢比 / 吨 ( 折合 7 美元 / 吨 ) 一事遭到了中国企业的抱团抵制, 印度国会近期将国会讨论该征税议案是否通过从 4 月 1 日印度的新财年起执行, 按照最近两年我国从印度进口的铁矿石数量 (2005 年进口量为 6460 万吨 ;2006 年进口量为 7475 万吨, 占中国进口矿石量 20%), 此次印度提高铁矿石出口关税 7 美元 / 吨将增加我国进口成本每年逾 5 亿美元我们估计印度财长可能会综合考虑各方面意见采取折衷的处理办法, 预计征税在 3-4 美元 / 吨, 折合人民币元, 将导致以印度矿为主的钢铁产品成本上升元, 将增加我国进口成本每年亿美元鉴于印度矿在我国进口结构中比例偏低 ( 约占 1/5), 且通过加大对巴西澳大利亚进口量及增加国产矿石产量基本消除印度征税的影响市场方面有 3 个因素 : 1 钢铁股仍被严重低估, 合理动态 PE 应在 15 倍以上基于世界经济仍处在繁荣阶段及中国经济持续快速增长, 世界及中国钢铁业持续景气, 且未来 3-5 年世界钢铁业增长 60% 以上仍来自中国, 我们上调 07 年钢铁产销增速至 15% 我们认为中国钢铁业在世界钢铁业中的较高地位所处的重工业化发展阶段及较好的盈利水平, 目前美国主要钢铁上市公司 PE 为 10 倍, 日本主要钢铁上市公司 PE 为 20 倍左右, 中国宝钢鞍钢武钢平均 PE 不到 11 倍, 我们选取的投资组合 12 倍, 随着中国经济的稳健成长所带来的中国 A 股市场的整体估值水平 (06 年 3 月 31 日为 43 倍 ) 的提升, 钢铁股的估值应同步而动, 我们认为在长期牛市确立的基础上, 加之钢铁行业处于难得的历敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 史黄金发展时期, 钢铁股动态市盈率同步上涨 40%-70% 是顺理成章的事, 给予动态倍 PE 是合适的, 目前行业总体估值目前仍被严重低估 ( 见表 4), 现在仍是买入钢铁股的较佳时机公司表 4: 国际国内钢铁股估值比较总股本 : 百万股市盈率 (PE) 市净率 (PB) EV/EBITDA 2006( 动态 ) 2006E 2007E 2006E 2006E 币种收盘价美国 Nucor 美元 US Steel 美元 Reliance 美元 Steel Dynamics 美元平均欧洲 ThyssenKrupp 欧元 Arcelor 欧元 52 #N/A N.A #N/A N Ap Severstal 欧元 #N/A N.A #N/A N.A #N/A N.A. RAUTARUUKKI 欧元平均日本 NIPPON Steel 日元 SUMITOMO 日元 KOBE STEEL 日元平均亚洲其他 CHINA STEEL CORP 台币 AUTHORITY 卢比 TATA STEEL LIMITED 卢比 #N/A POSCO 韩元 #N/A N.A N.A. #N/A N.A. 平均 A 股武钢股份人民币宝钢股份人民币鞍钢股份人民币马钢股份人民币太钢不锈人民币攀钢钢钒人民币莱钢股份人民币 #N/A N.A. 济南钢铁人民币唐钢股份人民币韶钢松山人民币西宁特钢人民币 #N/A 敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 N.A. 公司研究包钢股份人民币 #N/A 本钢板材人民币 N.A 平均备注 : 上表数据为 07 年 4 月 2 日的收盘价, 除中国钢铁股动态 PE 计算采用招商证券研发中心估值外, 其余均采用 BLOOMBERG 的数据资料来源 :BLOOMBERG 招商证券研发中心 2 钢铁行业估值仍处于市场低端钢铁整体 PE 水平处于市场倒数第一 ( 详见图 6) 图 6:2007 年 3 月底钢铁市盈率在 A 股市场排名末端市盈率平均市盈率平均 :45 钢铁 : 信托保险 *ST 物流电子终端传媒软件及系统集成其他矿物质饮料港口通信及广电设备食品公用事业铁路运输旅游纺织服装电子元器件其他非金属矿物质汽车家电客运工程机械电力设备机场航空有色金属水运煤炭备注 : 表中 A 股各行业市盈率计算日期为 07 年 3 月 31 日, 已公布 06 年业绩的上市公司计算数据被采用, 其他计算为静态市盈率钢铁 07 年静态市盈率在 18 倍, 动态市盈率在 10 倍左右资料来源 :Wind 天相招商证券研发中心 3 境外钢铁股走势期待境内钢铁股的带动从 06 年底至 07 年 1 月底以来境内钢铁股价走势一路领先境外钢铁股, 经过近 2 个月调整, 境内钢铁股将再次带动境外钢铁股价上行, 境外钢铁股上涨期待境内钢铁股行情再次走强投资建议 : 我们维持对钢铁行业推荐的评级 07 年二季度及下半年的投资策略重点关注四个主题 : 1 行业龙头: 宝钢鞍钢太钢武钢攀钢钢钒 ; 2 中厚板产品为主的公司: 济钢韶钢柳钢 ; 3 规模增幅较大的公司: 太钢武钢, 马钢西钢 ; 敬请阅读末页的重要说明 Page 10

4 可能整体上市及整合并购 : 鞍钢本钢, 济钢莱钢, 南钢, 包钢我们将在近期推出的二季度钢铁行业投资策略报告中详述推荐组合评级风险提示钢材价格波动及出口退税下调或取消及印度矿石加征关税, 影响钢铁行业股价的表现相关报告链结 : 1 2007 年钢铁行业中期投资策略报告 -2006.12.25 2 武钢深度报告: 产品升级及规模扩张重振雄风 -2007.1.12 3 鞍钢调研简报: 技术领先低成本优势打造国际竞争力 -2007.

11 4 可能整体上市及整合并购 : 鞍钢本钢, 济钢莱钢, 南钢, 包钢我们将在近期推出的二季度钢铁行业投资策略报告中详述推荐组合评级风险提示钢材价格波动及出口退税下调或取消及印度矿石加征关税, 影响钢铁行业股价的表现相关报告链结 : 年钢铁行业中期投资策略报告武钢深度报告: 产品升级及规模扩张重振雄风鞍钢调研简报: 技术领先低成本优势打造国际竞争力本钢调研简报: 业绩长期看好, 公司价值低估武钢股份(600005) 可分离债投资价值分析莱钢年报点评:06 年业绩不如预期系因减值,07 年预计同比增长 50% 以上附图 1: 钢铁股走势图资料来源 : 招商证券研发中心附图 2: 上海市场主导钢材产品价格走势图钢材价格走势图 (1) 冷轧薄板 (1.0mm) 镀锌 (1.0mm) 镀锌 (0.5 彩涂 ) 月 12 日 1 月 23 日 2 月 1 日 2 月 12 日 2 月 27 日 3 月 8 日 3 月 19 日 3 月 28 日资料来源 : 我的钢铁网敬请阅读末页的重要说明 Page 11

12 钢材价格走势图 (2) 热轧板卷 (3.0mm) 中板 (20mm) 月 12 日 1 月 23 日 2 月 1 日 2 月 12 日 2 月 27 日 3 月 8 日 3 月 19 日 3 月 28 日资料来源 : 我的钢铁网钢材价格走势图 (3) 螺纹钢 (HRB335(20mm)) 普线 (6.5mm) 高线 (6.5mm) 月 12 日 1 月 23 日 2 月 1 日 2 月 12 日 2 月 27 日 3 月 8 日 3 月 19 日 3 月 28 日资料来源 : 我的钢铁网钢材价格走势图 (4) 敬请阅读末页的重要说明 Page 12

13 钢材价格走势图 (5) 附图 3:2006 年 12 月 31 日上海市场主导产品价格走势图敬请阅读末页的重要说明 Page 13

14 附 : 招商证券公司投资评级类别级别定义强烈推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上短期评级推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10-20% 之间中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±10% 之间回避, 股价跌幅为 10% 以上 A 公司长期竞争力高于行业平均水平长期评级 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C 公司长期竞争力低于行业平均水平附 : 招商证券行业投资评级类别级别定义推荐行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数评级中性行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要说明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有敬请阅读末页的重要说明 Page 14

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