第 六 章 债 券 股 票 价 值 评 估 1 考 点 一 : 债 券 价 值 的 影 响 因 素 2

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1 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CPA 财 务 管 理 习 题 班 第 八 讲 债 券 股 票 价 值 评 估 IreneGao ACCAspace 中 国 ACCA 国 际 注 册 会 计 师 教 育 平 台 Copyright ACCAspace.com

2 第 六 章 债 券 股 票 价 值 评 估 1 考 点 一 : 债 券 价 值 的 影 响 因 素 2

3 例 题 多 选 题 对 于 平 息 债 券, 下 列 关 于 债 券 价 值 的 说 法 中, 正 确 的 有 ( ) A. 当 市 场 利 率 等 于 票 面 利 率 时, 债 券 到 期 时 间 的 延 长 对 债 券 价 值 没 有 影 响 B. 当 付 息 期 无 限 小 市 场 利 率 不 变 时, 随 着 债 券 到 期 时 间 的 缩 短, 溢 价 发 行 债 券 的 价 值 逐 渐 下 降, 最 终 等 于 债 券 面 值 C. 当 市 场 利 率 发 生 变 化 时, 随 着 债 券 到 期 时 间 的 缩 短, 市 场 利 率 变 化 对 债 券 价 值 的 影 响 越 来 越 小 D. 当 市 场 利 率 不 等 于 票 面 利 率 时, 随 着 债 券 到 期 时 间 的 延 长, 债 券 价 值 越 偏 离 面 值 3

4 例 题 多 选 题 对 于 平 息 债 券, 下 列 关 于 债 券 价 值 的 说 法 中, 正 确 的 有 ( ) A. 当 市 场 利 率 等 于 票 面 利 率 时, 债 券 到 期 时 间 的 延 长 对 债 券 价 值 没 有 影 响 B. 当 付 息 期 无 限 小 市 场 利 率 不 变 时, 随 着 债 券 到 期 时 间 的 缩 短, 溢 价 发 行 债 券 的 价 值 逐 渐 下 降, 最 终 等 于 债 券 面 值 C. 当 市 场 利 率 发 生 变 化 时, 随 着 债 券 到 期 时 间 的 缩 短, 市 场 利 率 变 化 对 债 券 价 值 的 影 响 越 来 越 小 D. 当 市 场 利 率 不 等 于 票 面 利 率 时, 随 着 债 券 到 期 时 间 的 延 长, 债 券 价 值 越 偏 离 面 值 答 案 ABCD 解 析 债 券 价 值 与 面 值 不 一 致 是 由 于 票 面 利 率 与 市 场 利 率 不 一 致 引 起 的, 到 期 时 间 越 长 影 响 越 大 4

5 例 题 多 选 题 假 设 其 他 因 素 不 变, 下 列 事 项 中, 会 导 致 折 价 发 行 的 平 息 债 券 价 值 下 降 的 有 ( ) A. 提 高 付 息 频 率 B. 延 长 到 期 时 间 C. 提 高 票 面 利 率 D. 等 风 险 债 券 的 市 场 利 率 上 升 5

6 例 题 多 选 题 假 设 其 他 因 素 不 变, 下 列 事 项 中, 会 导 致 折 价 发 行 的 平 息 债 券 价 值 下 降 的 有 ( ) A. 提 高 付 息 频 率 B. 延 长 到 期 时 间 C. 提 高 票 面 利 率 D. 等 风 险 债 券 的 市 场 利 率 上 升 答 案 ABD 解 析 对 于 折 价 发 行 的 债 券 加 快 付 息 频 率 会 使 债 券 价 值 下 降, 所 以 选 项 A 正 确 ; 对 于 折 价 发 行 的 债 券, 到 期 时 间 越 长, 表 明 未 来 获 得 的 低 于 市 场 利 率 的 利 息 情 况 越 多, 则 债 券 价 值 越 低, 选 项 B 正 确 ; 提 高 票 面 利 率 会 使 债 券 价 值 提 高, 选 项 C 错 误 ; 等 风 险 债 券 的 市 场 利 率 上 升, 债 券 价 值 下 降, 选 项 D 正 确 6

7 例 题 单 选 题 假 设 折 现 率 保 持 不 变, 溢 价 发 行 的 平 息 债 券 自 发 行 后 债 券 价 值 ( ) (2014 年 ) A. 直 线 下 降, 至 到 期 日 等 于 债 券 面 值 B. 波 动 下 降, 到 期 日 之 前 一 直 高 于 债 券 面 值 C. 波 动 下 降, 到 期 日 之 前 可 能 等 于 债 券 面 值 D. 波 动 下 降, 到 期 日 之 前 可 能 低 于 债 券 面 值 7

8 例 题 单 选 题 假 设 折 现 率 保 持 不 变, 溢 价 发 行 的 平 息 债 券 自 发 行 后 债 券 价 值 ( ) (2014 年 ) A. 直 线 下 降, 至 到 期 日 等 于 债 券 面 值 B. 波 动 下 降, 到 期 日 之 前 一 直 高 于 债 券 面 值 C. 波 动 下 降, 到 期 日 之 前 可 能 等 于 债 券 面 值 D. 波 动 下 降, 到 期 日 之 前 可 能 低 于 债 券 面 值 答 案 B 解 析 溢 价 发 行 的 平 息 债 券 发 行 后 债 券 价 值 随 着 到 期 日 的 临 近 是 波 动 下 降 的, 因 为 溢 价 债 券 在 发 行 日 和 付 息 时 点 债 券 的 价 值 都 是 高 于 面 值 的, 而 在 两 个 付 息 日 之 间 债 券 的 价 值 又 是 上 升 的, 所 以 至 到 期 日 之 前 债 券 的 价 值 会 一 直 高 于 债 券 面 值 8

9 例 题 单 选 题 某 公 司 发 行 面 值 为 1000 元 的 5 年 期 债 券, 债 券 票 面 利 率 为 10%, 半 年 付 息 一 次, 发 行 后 在 二 级 市 场 上 流 通, 假 设 必 要 投 资 报 酬 率 为 10% 并 保 持 不 变, 以 下 说 法 正 确 的 是 ( ) A. 债 券 溢 价 发 行, 发 行 后 债 券 价 值 随 到 期 时 间 的 缩 短 而 逐 渐 下 降, 至 到 期 日 债 券 价 值 等 于 债 券 面 值 B. 债 券 折 价 发 行, 发 行 后 债 券 价 值 随 到 期 时 间 的 缩 短 而 逐 渐 上 升, 至 到 期 日 债 券 价 值 等 于 债 券 面 值 C. 债 券 按 面 值 发 行, 发 行 后 债 券 价 值 一 直 等 于 票 面 价 值 D. 债 券 按 面 值 发 行, 发 行 后 债 券 价 值 在 两 个 付 息 日 之 间 呈 周 期 波 动 9

10 例 题 单 选 题 某 公 司 发 行 面 值 为 1000 元 的 5 年 期 债 券, 债 券 票 面 利 率 为 10%, 半 年 付 息 一 次, 发 行 后 在 二 级 市 场 上 流 通, 假 设 必 要 投 资 报 酬 率 为 10% 并 保 持 不 变, 以 下 说 法 正 确 的 是 ( ) A. 债 券 溢 价 发 行, 发 行 后 债 券 价 值 随 到 期 时 间 的 缩 短 而 逐 渐 下 降, 至 到 期 日 债 券 价 值 等 于 债 券 面 值 B. 债 券 折 价 发 行, 发 行 后 债 券 价 值 随 到 期 时 间 的 缩 短 而 逐 渐 上 升, 至 到 期 日 债 券 价 值 等 于 债 券 面 值 C. 债 券 按 面 值 发 行, 发 行 后 债 券 价 值 一 直 等 于 票 面 价 值 D. 债 券 按 面 值 发 行, 发 行 后 债 券 价 值 在 两 个 付 息 日 之 间 呈 周 期 波 动 答 案 D 解 析 对 于 流 通 债 券, 债 券 的 价 值 在 两 个 付 息 日 之 间 是 成 周 期 性 波 动 的, 其 中 折 价 发 行 的 债 券 其 价 值 是 波 动 上 升, 溢 价 发 行 的 债 券 其 价 值 是 波 动 下 降, 平 价 发 行 的 债 券 其 价 值 的 总 趋 势 是 不 变 的, 但 在 每 个 付 息 日 之 间, 越 接 近 付 息 日, 其 价 值 升 高 10

11 2 考 点 二 : 债 券 的 到 期 收 益 率 11

12 例 题 单 选 题 债 券 到 期 收 益 率 计 算 的 原 理 是 ( ) A. 到 期 收 益 率 是 购 买 债 券 后 一 直 持 有 到 期 的 内 含 报 酬 率 B. 到 期 收 益 率 是 能 使 债 券 每 年 利 息 收 入 的 现 值 等 于 债 券 买 入 价 格 的 贴 现 率 C. 到 期 收 益 率 是 债 券 利 息 收 益 率 与 资 本 利 得 收 益 率 之 和 D. 到 期 收 益 率 的 计 算 要 以 债 券 每 年 末 计 算 并 支 付 利 息 到 期 一 次 还 本 为 前 提 12

13 例 题 单 选 题 债 券 到 期 收 益 率 计 算 的 原 理 是 ( ) A. 到 期 收 益 率 是 购 买 债 券 后 一 直 持 有 到 期 的 内 含 报 酬 率 B. 到 期 收 益 率 是 能 使 债 券 每 年 利 息 收 入 的 现 值 等 于 债 券 买 入 价 格 的 贴 现 率 C. 到 期 收 益 率 是 债 券 利 息 收 益 率 与 资 本 利 得 收 益 率 之 和 D. 到 期 收 益 率 的 计 算 要 以 债 券 每 年 末 计 算 并 支 付 利 息 到 期 一 次 还 本 为 前 提 答 案 A 解 析 到 期 收 益 率 是 指 以 特 定 价 格 购 买 债 券 并 持 有 至 到 期 日 所 能 获 得 的 收 益 率 它 是 使 未 来 现 金 流 入 ( 包 括 利 息 和 到 期 本 金 ) 的 现 值 等 于 债 券 购 入 价 格 的 折 现 率, 也 就 指 债 券 投 资 的 内 含 报 酬 率 选 项 B 不 全 面, 没 有 包 括 本 金 选 项 C 没 有 考 虑 到 期 收 益 率 计 算 的 时 间 价 值 问 题 选 项 D 的 前 提 表 述 不 正 确, 到 期 收 益 率 对 于 任 何 付 息 方 式 的 债 券 都 可 以 计 算 13

14 例 题 多 选 题 某 企 业 准 备 发 行 三 年 期 企 业 债 券, 每 半 年 付 息 一 次, 票 面 年 利 率 6%, 面 值 1000 元, 平 价 发 行 以 下 关 于 该 债 券 的 说 法 中, 正 确 的 有 ( ) A. 该 债 券 的 每 个 计 息 周 期 利 率 为 3% B. 该 债 券 的 年 有 效 到 期 收 益 率 是 6.09% C. 该 债 券 的 报 价 利 率 是 6% D. 由 于 平 价 发 行, 该 债 券 的 报 价 利 率 与 必 要 报 酬 率 相 等 14

15 例 题 多 选 题 某 企 业 准 备 发 行 三 年 期 企 业 债 券, 每 半 年 付 息 一 次, 票 面 年 利 率 6%, 面 值 1000 元, 平 价 发 行 以 下 关 于 该 债 券 的 说 法 中, 正 确 的 有 ( ) A. 该 债 券 的 每 个 计 息 周 期 利 率 为 3% B. 该 债 券 的 年 有 效 到 期 收 益 率 是 6.09% C. 该 债 券 的 报 价 利 率 是 6% D. 由 于 平 价 发 行, 该 债 券 的 报 价 利 率 与 必 要 报 酬 率 相 等 答 案 ABCD 解 析 由 于 半 年 付 息 一 次, 所 以 名 义 利 率 =6%, 每 期 利 率 =6%/2=3%; 有 效 年 利 率 =(1+3%) 2-1=6.09%; 对 于 平 价 发 行 债 券, 其 报 价 利 率 与 必 要 报 酬 率 相 等 15

16 3 考 点 三 : 股 票 的 价 值 16

17 例 题 单 选 题 甲 上 市 公 司 2013 年 度 的 利 润 分 配 方 案 是 每 10 股 派 发 现 金 股 利 12 元, 预 计 公 司 股 利 可 以 10% 的 速 度 稳 定 增 长, 股 东 要 求 的 收 益 率 为 12% 于 股 权 登 记 日, 甲 公 司 股 票 的 预 期 价 格 为 ( ) 元 (2014 年 ) A.60 B.61.2 C.66 D

18 例 题 单 选 题 甲 上 市 公 司 2013 年 度 的 利 润 分 配 方 案 是 每 10 股 派 发 现 金 股 利 12 元, 预 计 公 司 股 利 可 以 10% 的 速 度 稳 定 增 长, 股 东 要 求 的 收 益 率 为 12% 于 股 权 登 记 日, 甲 公 司 股 票 的 预 期 价 格 为 ( ) 元 (2014 年 ) A.60 B.61.2 C.66 D.67.2 答 案 D 解 析 股 票 的 价 格 =1.2 (1+10%)/(12%-10%) +1.2=67.2( 元 ) 18

19 例 题 单 选 题 如 果 不 考 虑 影 响 股 价 的 其 他 因 素, 固 定 成 长 股 票 的 价 值 ( ) A. 与 市 场 利 率 成 同 向 变 动 B. 与 预 期 股 利 成 反 比 C. 与 预 期 股 利 增 长 率 成 同 向 变 动 D. 与 预 期 股 利 增 长 率 成 反 向 变 动 19

20 例 题 单 选 题 如 果 不 考 虑 影 响 股 价 的 其 他 因 素, 固 定 成 长 股 票 的 价 值 ( ) A. 与 市 场 利 率 成 同 向 变 动 B. 与 预 期 股 利 成 反 比 C. 与 预 期 股 利 增 长 率 成 同 向 变 动 D. 与 预 期 股 利 增 长 率 成 反 向 变 动 答 案 C 解 析 如 果 不 考 虑 影 响 股 价 的 其 他 因 素, 零 增 长 股 票 的 价 值 与 市 场 利 率 成 反 向 变 动, 与 预 期 股 利 成 正 比 因 为 股 票 价 值 = 预 期 股 利 ( 市 场 利 率 - 增 长 率 ), 市 场 利 率 越 大, 股 票 价 值 越 低 ; 预 期 股 利 越 大, 增 长 率 越 大, 股 票 价 值 越 高 20

21 4 考 点 四 : 普 通 股 的 期 望 报 酬 率 21

22 例 题 单 选 题 假 设 A 公 司 在 今 后 不 增 发 股 票, 预 计 可 以 维 持 2014 年 的 经 营 效 率 和 财 务 政 策, 不 断 增 长 的 产 品 能 为 市 场 所 接 受, 不 变 的 销 售 净 利 率 可 以 涵 盖 不 断 增 加 的 利 息, 若 2014 年 的 销 售 可 持 续 增 长 率 是 10%,A 公 司 2014 年 支 付 的 每 股 股 利 是 0.5 元, 2014 年 末 的 股 价 是 40 元, 则 股 票 资 本 利 得 收 益 率 是 ( ) A.10% B.11.25% C.12.38% D.11.38% 22

23 例 题 单 选 题 假 设 A 公 司 在 今 后 不 增 发 股 票, 预 计 可 以 维 持 2014 年 的 经 营 效 率 和 财 务 政 策, 不 断 增 长 的 产 品 能 为 市 场 所 接 受, 不 变 的 销 售 净 利 率 可 以 涵 盖 不 断 增 加 的 利 息, 若 2014 年 的 销 售 可 持 续 增 长 率 是 10%,A 公 司 2014 年 支 付 的 每 股 股 利 是 0.5 元, 2014 年 末 的 股 价 是 40 元, 则 股 票 资 本 利 得 收 益 率 是 ( ) A.10% B.11.25% C.12.38% D.11.38% 答 案 A 解 析 因 为 满 足 可 持 续 增 长 的 相 关 条 件, 所 以 股 利 增 长 率 为 10% 23

24 例 题 单 选 题 在 其 他 条 件 不 变 的 情 况 下, 下 列 事 项 中 能 够 引 起 股 票 期 望 报 酬 率 上 升 的 是 ( ) A. 当 前 股 票 价 格 上 升 B. 资 本 利 得 收 益 率 上 升 C. 预 期 现 金 股 利 下 降 D. 预 期 持 有 该 股 票 的 时 间 延 长 24

25 例 题 单 选 题 在 其 他 条 件 不 变 的 情 况 下, 下 列 事 项 中 能 够 引 起 股 票 期 望 报 酬 率 上 升 的 是 ( ) A. 当 前 股 票 价 格 上 升 B. 资 本 利 得 收 益 率 上 升 C. 预 期 现 金 股 利 下 降 D. 预 期 持 有 该 股 票 的 时 间 延 长 答 案 B 解 析 股 票 的 期 望 收 益 率 =D 1 /P 0 +g, 第 一 部 分 D 1 /P 0 叫 做 股 利 收 益 率, 第 二 部 分 g, 叫 股 利 增 长 率 由 于 股 利 的 增 长 速 度 也 就 是 股 票 价 值 的 增 长 速 度, 因 此 g 可 以 解 释 为 股 价 增 长 率 或 资 本 利 得 收 益 率 25

26 5 考 点 五 : 债 券 价 值 与 到 期 收 益 率 的 确 定 26

27 例 题 甲 公 司 在 2010 年 1 月 1 日 平 价 发 行 甲 债 券, 每 张 面 值 1000 元, 票 面 利 率 10%,5 年 到 期, 每 年 6 月 30 日 和 12 月 31 日 付 息 乙 公 司 在 2010 年 1 月 1 日 发 行 乙 债 券, 每 张 面 值 1000 元, 票 面 利 率 8%,5 年 到 期, 每 年 6 月 30 日 和 12 月 31 日 付 息 ( 计 算 过 程 中 至 少 保 留 小 数 点 后 4 位, 计 算 结 果 取 整 ) 27

28 要 求 : (1) 计 算 2010 年 1 月 1 日 投 资 购 买 甲 公 司 债 券 的 年 有 效 到 期 收 益 率 是 多 少? (2) 若 投 资 人 要 想 获 得 和 甲 公 司 债 券 同 样 的 年 有 效 收 益 率 水 平, 在 2010 年 1 月 1 日 乙 公 司 债 券 的 价 值 应 为 多 少? (3) 假 定 2014 年 1 月 1 日 的 市 场 利 率 下 降 到 8%, 那 么 此 时 甲 债 券 的 价 值 是 多 少? 28

29 要 求 : (1) 计 算 2010 年 1 月 1 日 投 资 购 买 甲 公 司 债 券 的 年 有 效 到 期 收 益 率 是 多 少? (2) 若 投 资 人 要 想 获 得 和 甲 公 司 债 券 同 样 的 年 有 效 收 益 率 水 平, 在 2010 年 1 月 1 日 乙 公 司 债 券 的 价 值 应 为 多 少? (3) 假 定 2014 年 1 月 1 日 的 市 场 利 率 下 降 到 8%, 那 么 此 时 甲 债 券 的 价 值 是 多 少? (1) 平 价 购 入, 名 义 到 期 收 益 率 与 票 面 利 率 相 同, 即 为 10% 甲 债 券 年 有 效 到 期 收 益 率 =(1+10%/2) 2-1=10.25% (2) 乙 债 券 价 值 =40 (P/A,5%,10)+1000 (P/F,5%,10) = =923( 元 ) (3)PV=50 (P/A,4%,2)+1000 (P/F,4%,2)=1019( 元 ) 29

30 (4) 假 定 2014 年 10 月 1 日 的 市 价 为 1000 元, 此 时 购 买 甲 债 券 的 年 有 效 到 期 收 益 率 是 多 少? (5) 假 定 2014 年 4 月 1 日 的 市 场 利 率 为 12%, 此 时 甲 债 券 的 价 值 是 多 少? 30

31 (4) 假 定 2014 年 10 月 1 日 的 市 价 为 1000 元, 此 时 购 买 甲 债 券 的 年 有 效 到 期 收 益 率 是 多 少? (5) 假 定 2014 年 4 月 1 日 的 市 场 利 率 为 12%, 此 时 甲 债 券 的 价 值 是 多 少? (4) 方 法 一 : 设 年 有 效 利 率 为 i 1000=1050 (1+i) -3/12 i=(1050/1000) 4-1=21.55% 年 有 效 到 期 收 益 率 =21.55% 方 法 二 : 设 半 年 有 效 利 率 为 i 半 1000=1050 (1+i 半 ) -3/6 i 半 =(1050/1000) 2-1=10.25% 年 有 效 到 期 收 益 率 =( %) 2-1=21.55% (5) 甲 债 券 的 价 值 = = ( 元 ) 31

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