但总体比较平稳, 价格涨幅有限图年公司营业收入构成图年公司营业利润构成 15% 33% 19% 37% 53% 43% 冰晶石氟化铝其他冰晶石氟化铝其他图 3 公司主要产品毛利率情况 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15

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抑堰宣
5 years ago
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1 年 3 月 29 日多氟多 (002407)2010 年年报点评 : 毛利率下滑影响业绩, 锂电池业务为最大看点绿色能源主题报告评级 : 增持分析师鄢祝兵翟卢琼电话 : 邮件 :yanzb@ghzq.com.cn 证书编号 :S 合规申明 : 公司持有该股票是否超过该公司已发行股份的 1%? 相对沪深 300 表现 160% 140% 多氟多沪深 % 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 市场数据当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 财务数据 FYE(%) 毛利率净利率 3.86 净资产收益率 0.81 总资产收益率 0.61 资产负债率现金分红收益率 0 市盈率 179 市净率 6.7 事件 2011 年 3 月 29 日, 多氟多发布 2010 年年报 2010 年公司实现销售收入 7.94 亿元, 比 2009 年同期增长 5.24%, 实现营业利润万元, 比 2009 年同期减少 40.55%,2010 年公司实现净利润万元, 同比减少 39.50%, 2010 年公司实现 EPS 为 0.44 元, 基本符合我们预期同时, 公司公告了 2010 年度利润分配预案, 以 2010 年 12 月 31 日股本总额万股为基数, 向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元 ( 含税 ), 共计分配股利 2140 万元公司 2010 年度资本公积转增股本预案为 : 以 2010 年 12 月 31 日的公司总股本万股为基数, 以资本公积转增股本, 每 10 股转增 3 股, 共计转增 3210 万股点评原材料大幅上扬致毛利率下滑, 净利润出现一定幅度下滑 2011 年 3 月 29 日, 多氟多发布 2010 年年报 2010 年公司实现销售收入 7.94 亿元, 比 2009 年同期增长 5.24%, 实现营业利润万元, 比 2009 年同期减少 40.55%,2010 年公司实现净利润万元, 同比减少 39.50%,2010 年公司实现 EPS 为 0.44 元, 基本符合我们预期公司 2010 年公司氟化盐业务净利润出现大幅下滑主要是公司主导产品原材料 ( 包括萤石硫酸氢氧化铝氟硅酸钠烧碱等 ) 价格均呈不同程度上涨, 尤其是萤石价格涨幅在 30% 以上, 对公司利润造成较大影响公司产品主要应用于电解铝行业, 受国家对电解铝行业宏观调控政策的影响, 氟化盐销售价格和数量呈现阶段性波动,

但总体比较平稳, 价格涨幅有限图 1 2010 年公司营业收入构成图 2 2010 年公司营业利润构成 15% 33% 19% 37% 53% 43% 冰晶石氟化铝其他冰晶石氟化铝其他图 3 公司主要产品毛利率情况 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2007 2008 2009 2010H1 2010 冰晶石氟化铝图 4

2 但总体比较平稳, 价格涨幅有限图年公司营业收入构成图年公司营业利润构成 15% 33% 19% 37% 53% 43% 冰晶石氟化铝其他冰晶石氟化铝其他图 3 公司主要产品毛利率情况 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% H 冰晶石氟化铝图 4 公司近年来营业收入和净利润情况 H 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 公司氟化盐综合竞争优势显著市场占有率高居第一本公司冰晶石氟化铝产品年生产能力为 12 万吨, 约占全球产能的 8.51%, 国内产能的 17.65% 其中, 冰晶石产能为 6 万吨 / 年, 约占全球同类产品总产能的 23.08%, 占国内同类产品总产能的 35.29%; 氟化铝产能为 6 万吨 / 年, 约占全球同类产品总产能的 5.22%, 占国内同类产品总产能的 11.76% -2-

3 图 5 公司冰晶石市场占有率高居第一 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国内市场占有率全球市场占有率资料来源 : 招股说明书国海证券研究所图 6 公司氟化铝市场占有率高居第一 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 国内市场占有率全球市场占有率资料来源 : 招股说明书国海证券研究所技术创新优势公司为河南省高新技术企业, 拥有独立的氟化学研究所省级技术中心,2009 年 6 月被评定为河南省无机氟化学工程技术研究中心拥有国家高技术产业化示范项目 1 项, 国家重点新产品 2 项, 省级高新技术产品 7 项, 通过河南省科学技术厅组织的科技成果鉴定 11 项, 已取得专利 34 项 ( 其中发明专利 23 项 ), 已获受理专利申请 44 项 ( 其中发明专利 43 项 ) 在技术和产品方面均做到了研制一代生产一代储备一代节能环保优势公司始终坚持循环经济理念, 紧紧围绕氟从哪里来到哪里去这一主线, 先后利用磷肥行业铝型材加工行业以及电解铝行业生产过程中的废弃物, 开发出拥有自主知识产权的氟硅酸钠法制冰晶石生产工艺氟铝酸铵法制冰晶石生产工艺和再生冰晶石生产工艺提高了氟资源综合利用率, 推动了无机氟化工行业的可持续发展同时促进了磷肥铝型材加工电解铝等行业节能减排标准化优势本公司坚定不移地走技术专利化专利标准化标准国际化的企业标准化发展之路目前, 无机氟化物的大多数产品标准分析方法标准标准样品生产技术规范等国家和行业标准, 均由本公司制修订资源和成本优势技术优势决定了本公司的成本优势公司拥有多种氟化盐生产工艺, 可根据原材料的市场价格变化情况, 采用价格相对较低的原材料及相应的生产工艺进行生产, 以降低产品生产成本由于不断采用新技术新工艺, 结合自身的资源优势, 公司氟化盐产品的生产成本在本行业中竞争优势显著, 成为公司参与市场竞争的核心优势之一市场优势 -3-

4 较高的产品质量和较低的产品生产成本, 增强了公司的市场竞争优势本公司可以根据用户的不同需求生产不同产品, 以人无我有, 人有我优, 人优我精的产品满足了不同用户的要求在国内市场, 公司与多家大型电解铝生产企业保持了良好的业务合作关系, 市场占有率由 2001 年的 5% 上升到 21%; 在国际市场, 公司外贸出口节节攀升, 近三年氟化盐出口量占我国总出口量的 60% 以上, 其中冰晶石连续九年出口量位居全国第一位公司未来氟化盐业务主要是产能扩张, 带来盈利稳定增长公司未来最大看点在于锂电池业务 2010 年 7 月, 公司已使用 1.3 亿元超募资金投向 200 吨六氟磷酸锂项目,2010 年 11 月, 公司发布公告, 公司将用超募资金进行两个锂离子电池新能源相关项目的建设, 其中 3.4 亿元用于 2000 吨六氟磷酸锂吨电解液 400 吨电池级氟化锂和 5000 吨电子级氢氟酸项目, 另 1 亿元用于成立多氟多焦作 ) 新能源科技有限公司, 进行 1 亿 AH 动力锂离子电池项目投资公司传统业务为电解铝助熔剂, 是我国无机氟化盐的领军企业, 并以此为基础, 进入六氟磷酸锂领域多氟多采用氟化氢溶剂法生产六氟磷酸锂, 该生产工艺具有产出率高质量好等优点, 公司自身生产氟化锂和电子级氢氟酸这两大原料, 并且这两种原料产品的国家标准都由公司主持制定和修订, 保证了项目投产后的成本优势目前, 公司 200 吨六氟磷酸锂项目试生产成功, 预计 2011 年和 2012 年六氟磷酸锂成为公司利润重要来源, 随着公司六氟磷酸锂项目的达产, 公司六氟磷酸锂有望打破国际龙头, 对应的公司估值享受较高溢价此外, 公司积极进行磷酸铁锂和锂电池隔膜的技术储备, 未来有望形成锂电池材料最为完整的产业链我们预测从 2012 年开始, 随着公司六氟磷酸锂电解质锂电解电解液和锂电池组相续投产, 未来锂电池业务将成为公司重要利润来源, 公司锂电池业务的盈利有望超过传统氟化盐业务表 1 全球六氟磷酸锂产能情况公司名称产能 ( 吨 / 年 ) 厂址备注 STELLA 化成株式会社 1000 日本主要供给韩国 ECOPEO( 第一毛织城 ) 关东电化工业株式会社 950 日本主要供给宇部公司森田化学工业株式会社 960 日本主要供给给三菱化学森田化工 ( 张家港 ) 有限公司 720 中国张家港其中 300 吨供给江苏国泰韩国慰山 100 韩国 2010 年扩产到 350 吨 / 年, 主要供给三星电子台塑 200 高雄目前月产量 10 吨左右天津金牛 250 天津自用, 未来计划扩产到 400 吨 / 年江苏国泰 300( 规划 ) 张家港尚未完成中试多氟多 2200( 规划 ) 河南 2010 年下半年,200 吨 / 年的六氟磷酸锂生产线也将建设完毕, 未来计划扩产到 2200 吨 / 年合计 4180 资料来源 : 国海证券研究所 -4-

5 图 7 电解液市场中日韩三足鼎立图年日韩锂离子企业电解液产量日本 16.12% 电解液销量 ( 吨 ) 韩国 36.58% 中国 47.30% 宇部兴产韩国三星三菱化学富山药品工业资料来源 : 日本信息技术综合研究所国海证券研究所资料来源 : 日本信息技术综合研究所国海证券研究所股权激励提升公司团队核心凝聚力公司推出股权激励计划增强公司核心凝聚力股权激励计划拟授出 300 万份股票期权, 全部行权后增加股本 300 万股, 约占公司现有股份的 2.8% 期权授予公司 8 名高管以及 64 名核心技术 ( 业务 ) 和部分中层管理人员 64 名激励核心则分布于技术市场生产行政财务审计证券新能源公司后勤和人力多个系统, 并且以技术和市场系统受激励人数最多, 分别为 22 人和 12 人, 体现公司对技术和市场高度重视总体而言, 公司核心技术人员备受重视, 有利于增强公司凝聚力公司股权激励行权条件较容易实现根据股权激励方案, 公司股权激励有效期为 5 年, 其中等待期 1 年, 考核条件为 2011~2014 年净利润分别比 2010 年增长 30% 60% 120% 180%, 即年均复合增长率 29%, 由于公司 2010 年业绩基数非常低, 未来几年内传统氟化盐业务产能扩张带来的盈利增长和锂电池业务稳步推进带来利润增长, 我们认为股权激励实施较为容易二级市场投资建议公司传统氟化盐业务盈利将大幅好转, 随着六氟磷酸锂量产, 锂电池业务占公司收入和利润比重也将逐步提升我们预测公司 2011 年 ~2013 年 EPS 分别为 1.20 元 2.62 元 3.55 元, 公司短期估值偏高, 但考虑到随着六氟磷酸锂项目的达产, 将带来公司业绩和估值水平的提升, 我们维持公司增持评级 -5-

6 国海证券投资评级标准行业投资评级强于大市 : 相对沪深 300 指数涨幅 10% 以上 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上风险提示本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国海证券所有 -6-

广发报告

广发报告年报点评氟化工及制冷剂证券研究报告多氟多 (002407.SZ) 核心观点 : 2013 年度经营业绩含氟电子和精细化学品是未来方向多氟多发布年报 2013 年公司实现营业收入 15.60 亿元, 同比变化 8.0%; 归属上市公司股东净利润 0.16 亿元, 同比变化 -61.4%; 每股收益 0.07 元公司 2013 年营业收入平稳增长, 净利润同比下滑主要原因如下 (1) 氟

但总体比较平稳, 价格涨幅有限 图 年公司营业收入构成 图 年公司营业利润构成 15% 33% 19% 37% 53% 43% 冰晶石氟化铝其他 冰晶石氟化铝其他 图 3 公司主要产品毛利率情况 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15

但总体比较平稳, 价格涨幅有限图年公司营业收入构成图年公司营业利润构成 15% 33% 19% 37% 53% 43% 冰晶石氟化铝其他冰晶石氟化铝其他图 3 公司主要产品毛利率情况 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15