有所增加, 全国独立焦企库存两周回落 11 月上旬粗钢有所回升, 粗钢产量整体回落不明显, 季节性需求端仍利空此外, 寒潮来袭影响导致运力持续紧张 ; 焦煤长协影响 05 拉涨, 叠加移仓换月因素,J1705 短期可逢低做多, 中期区间操作焦煤 : 短期焦煤释放有限, 炼焦煤产量同比降幅显著,

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穹丕茹
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1 黑色月报 2016 年 11 月 29 日黑色团队韩飞黑色事业部主管执业编号 :F 投资咨询编号 :Z 联系电话 : 邮箱 : @qq.com 盛佳峰黑色研究员执业编号 :F 联系电话 : 邮箱 : @qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO.,LTD 杭州市文晖路 108 号浙江出版物资大厦 1125 室 1127 室 12 楼和 16 楼全国统一服务电话 : 信达期货网址 : 环保限产地条钢整治 VS 季节性需求回落 12 月或将供需俩弱, 宽幅震荡内容概要 11 月初突破 4 月末和 8 月末的高点后, 螺纹在煤焦矿坚挺的支撑下趁势上行, 一度到达 3220 的高点铁矿石由于焦炭价格过高, 高品位矿需求上行, 结构性短缺以及运力等综合因素导致一度三板涨停中旬, 由于涨势过快以及季节性需求回落预期的影响, 螺矿回调下旬, 环保限产以及天气炒作因素再起, 叠加焦煤长协因素影响, 再度拉升螺矿总体呈宽幅震荡走势 11 月上旬, 双焦由于低库存以及冬储补库的支撑, 上行趋势不改虽然受螺矿以及需求回落预期影响, 中旬有所回调, 但回调幅度小于螺矿下旬, 在天气因素炒作运力以及焦煤长协价签订的影响下, 市场一致预期明年二季度煤焦价格坚挺,05 合约疯狂拉涨总体呈上行走势从目前黑色产业链来看, 钢厂整体仍有盈利, 开工率呈季节性下滑趋势, 但主动减产意愿不强,11 月整体产量下滑有限, 高品位矿需求良好 ; 焦煤焦炭供给短缺影响仍在持续, 受价格坚挺支撑, 炼焦利润高位使得焦炭产量逐步释放, 支撑焦煤端需求进入 12 月, 季节性回落预期北材南下以及年末铁矿石发运高峰仍是螺矿利空因素, 同时煤焦 01 拉涨过快, 后续上行空间也比较有限而市场对 05 的炒作过热, 焦煤长协价仍将随市变动, 炒作过后有回落可能后期临近交割以及天气变量仍是多头炒作因素, 且目前需求同比仍向好, 叠加环保限产以及江苏中频炉去产能趋严, 预计 12 月黑色系仍宽幅震荡运行螺纹钢 : 整体来看, 煤焦现货依然坚挺, 对螺纹有成本支撑钢厂盈利面回落, 高炉开工继续下滑, 热轧电炉炼钢利润仍较好产量看, 粗钢产量回落不显著, 钢企库存同比低位, 社会库存连降 6 周后再回升 ; 需求方面, 短期线螺采购环比再回升, 同比增幅维持高位, 需求良好 10 月房地产中游数据向好, 长期终端需求仍存回落预期在成本上升的背景下, 钢价坚挺, 后期或将高位震荡操作上建议中期区间操作铁矿石 : 从供给面来看, 外矿发货继续上升, 港口库存小幅回落, 整体上行日均疏港高位运行, 近期有回落迹象, 同比尚可高炉开工稳步下滑, 钢厂冬储补库进行中长期来看四季度矿山仍处于增产周期并迎来发货高峰, 中长期需求端预期走弱, 但不排除调整计划高低品位矿价差仍较大, 结构性短缺未改考虑目前铁矿石基差修复明显, 预计后期高位震荡为主操作上建议短期 5-9 正套逢高止盈, 中期区间操作焦炭 : 焦炭现货持续坚挺, 炼焦利润维持高位高炉开工稳步下滑, 焦企开工率拐头向下港口库存稳中有升目前汽运紧张有所缓解, 钢厂可用库存 1

2 有所增加, 全国独立焦企库存两周回落 11 月上旬粗钢有所回升, 粗钢产量整体回落不明显, 季节性需求端仍利空此外, 寒潮来袭影响导致运力持续紧张 ; 焦煤长协影响 05 拉涨, 叠加移仓换月因素,J1705 短期可逢低做多, 中期区间操作焦煤 : 短期焦煤释放有限, 炼焦煤产量同比降幅显著, 进口端增量上行, 但受价格限制增量有上限港口库存再次回升, 煤矿库存屡创新低, 市场资源偏紧格局延续焦化厂开工持续回落, 需求端利空受天气影响汽运再次紧张, 火运提价已到 10% 上限焦煤长协定量不定价, 价格仍将随市场变动, 影响有限, 短期解读过热操作上建议 JM1705 短期逢低做多, 中期区间操作 2

3 第一部分钢矿基本面分析 11 月, 螺纹钢现货受成本端支撑, 钢厂保价挺价影响一路上涨, 上海螺纹折算一度达到 3100 的高位, 但是一致的需求季节性回落预期导致现货价格在中旬回落最后, 寒潮来袭导致运力受限以及需求同比仍持续向好, 螺纹再度上行截止 11 月 28 日, 全国 24 个城市 HRB400 材质 20mm 规格螺纹钢平均报价为 3132 元 / 吨, 天津上海地区最新现货理计报价分别为 2980 元 / 吨和 2920 元 / 吨, 较月初分别上涨 380 元 / 吨和 330 元 / 吨图 1. 螺纹钢现货报价单位 : 元 / 吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心 11 月钢厂盈利占比由 61.96% 下降到 47.24%, 回落近 15 个百分点虽然螺纹炼钢利润处于亏损状态, 但热卷利润以及电炉炼钢利润良好, 钢厂整体亏损幅度不大, 主动减产意愿不强从图中可以看到, 高炉开工缓慢下行, 并未出现大幅下塌, 同时在煤焦价格坚挺环保限产的背景下, 高品位矿的需求高企也反应了钢厂仍在积极生产同比来看, 高炉产能利用率变化不大, 近期甚至有上升趋势图 2. 钢厂盈利面单位 :% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心 3

4 图 3. 高炉开工率和产能利用率单位 :% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心从旬度粗钢产量数据来看,11 月上旬日产量 ( 截止 11/28 中钢协公布的日产数据 ) 不降反升, 环比增 1.22%, 同比增 4.87% 10 月三旬重点钢企日均产量分别为和 170, 整体呈下行趋势但幅度有限, 同比仍处于高位预计后期产量仍将继续下滑, 但同比仍不会大幅下行图 4. 粗钢日均产量单位 : 万吨 / 天资料来源 :WIND, 信达期货研发中心终端需求方面,1-10 月, 商品房累计销售面积万平方米, 同比增速 26.81%, 增速连续 4 月回落后企稳回升受国家严厉调控措施影响,10 月全国百城住宅价格指数环比回落, 同比仍向好其中一线城市降幅最为明显, 降 1.69 个百分点 ; 二线城市紧随其后, 降 0.68 个百分点截止目前,9 月全国百城住宅价格指数环比为 1.65%, 同比 18.21%. 4

图 5. 商品房销售面积与百城价格指数单位 : 万平方米,% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心得益于销售同比持续回暖, 商品房库存压力减缓, 库存累计同比增速持续下滑 10 月商品房待售面积 69522 万平, 同比增幅 1.3%, 同比增幅回落 3.

5 图 5. 商品房销售面积与百城价格指数单位 : 万平方米,% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心得益于销售同比持续回暖, 商品房库存压力减缓, 库存累计同比增速持续下滑 10 月商品房待售面积万平, 同比增幅 1.3%, 同比增幅回落 3.4 个百分点, 库存总量连续 8 个月下滑但随着调控政策趋严, 十大城市商品房库存销售比自 10 月以来持续回升, 截止 11 月 20 日, 存销比较 10 月初上涨 65% 图 6. 商品房待售面积与十大城市库存销量比单位 : 万平方米,% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心此外,9 10 月在销售良好的驱动下, 开发商拿地意愿继续企稳回升, 但房地产总体去库存格局未扭转数据显示,1-10 月本年购置土地面积累计万平方, 同比降幅 -5.5%, 降幅有所回升伴随房价上行, 同比降幅有所收窄同时,2016 年开年来新开工数据持续向好, 但是 5 月同比增速拐头向下,1-10 月, 房屋新开工面积累计万平方, 同比增速 8.1%, 连续 5 月下滑后企稳回升 2.3 个百分点综上所述, 今年国内经济整体形势偏弱, 前期房地产市场的改善, 并非仅仅是经济基本面回升带动的楼市需求的回升, 这一点上并不利于国内房地产市场平稳健康发展, 这样的增长也缺乏可持续性同时, 在去库存大背景下, 房地产投资及新开工面积增速拐头后持续下滑, 鉴于土地购置主要受近期房地产回暖影响, 后期在政策调控下无法持续, 新开工面积仍持续下滑, 房地产后市 5

回暖仍需观察图 7. 购置土地面积与房屋新开工面积单位 : 万平方米,% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心国家统计局最新数据显示,10 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.2%, 比上月上升 0.8 个百分点, 在临界点之上明显回升分企业规模看, 大型企业 PMI 为 52.5%, 比上月微落 0.

6 回暖仍需观察图 7. 购置土地面积与房屋新开工面积单位 : 万平方米,% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心国家统计局最新数据显示,10 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.2%, 比上月上升 0.8 个百分点, 在临界点之上明显回升分企业规模看, 大型企业 PMI 为 52.5%, 比上月微落 0.1 个百分点, 仍为今年第二高点, 走势平稳 ; 中小型企业 PMI 分别为 49.9% 和 48.3%, 高于上月 1.7 和 2.2 个百分点, 收缩幅度明显收窄从分类指数看, 在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中, 生产指数新订单指数供应商配送时间指数高于临界点, 从业人员指数原材料库存指数低于临界点从基建来看, 2014 年年批复的项目总额超过 3 万亿, 但就资金落实情况来看,2015 年落实状况并不理想从中央的经济政策意向来看,2016 年货币宽松的方向不会变化, 但政策重心将逐步转向财政政策和供给侧改革因此, 基建端要严密重视今年的财政政策及相关项目资金落实情况如果 2016 年资金到位情况较顺利, 将为钢价提供有效支撑截止目前, 基建投资增速为 17.59%, 自七月以来连续 4 个月下滑图 8. 制造业 PMI 指数与基建投资单位 : 亿元,% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心 6

7 海关数据显示,10 月全国出口钢材 770 万吨, 环比下降 12.5%, 同比下降 14.6%;1-10 月全国累计出口钢材 9274 万吨, 同比增长 0.7% 一方面, 由于国内钢价上行, 企业更愿意将现货投放在国内市场, 另外一方面, 长期来看, 出口超过 1 亿吨后, 中国钢铁成为众矢之的, 面临巨大的贸易保护压力, 出口增长空间有限商务部数据显示, 前 8 月贸易摩擦中, 钢铁产品居首, 共计 35 起案件, 涉案金额亿美元, 占今年同期全部贸易救济案件数量和金额的约一半, 案件数量和金额同比分别上升了 40% 和 63% 未来的钢材出口将在中国钢铁优势与贸易摩擦阻力之间寻求新的平衡图 9. 钢材出口单位 : 万吨,% 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心国家统计局数据显示 :2016 年 10 月份全国粗钢日均产量 221 万吨, 环比下降 2.7%, 同比增长 4.0% 2016 年 1-10 月份我国粗钢产量万吨, 同比增长 0.7% 10 月产量同比增加的主因在于去年同期基数较低, 而产量环比下降的主因在于行业盈利面持续下滑 10 月份虽然钢价表现强势, 但是由于最主要的成本端焦炭和铁矿石的价格都持续大涨, 尤其是焦炭价格的强势严重压缩了钢铁的利润钢厂盈利面从 9 月末的 68.1% 降到 10 月底的 43.55%, 利润的下降导致钢厂停产检修, 从而影响产量 9 月下旬前钢材社会库存连续上升而进入 10 月后, 随着下游同比采购向好, 钢厂开工率逐步回落, 社会库存开始下降其中重点钢企库存从 10 月初的 1388 万吨降到 10 月末的 1248 万吨社会库存更是连续六周回落, 从 10 月的 447 万吨回落至目前的 390 万吨从 11 月的需求来看, 线螺采购同比仍然向好, 未出现明显坍塌综合来看, 供给端压缩不显著, 同比不降反升, 需求端同比仍然向好, 社会库存稳步回落, 表明供需仍处于弱平衡状态但是随着后期需求端季节性回落, 供给端受环保限产地条钢整治季节性检修等逐步展开, 12 月或将呈供需俩弱的局面 7

8 图 10: 粗钢产量累计值及同比单位 : 万吨 ;% 资料来源 :wind 图 11. 重点钢企库存与社会库存单位 : 万吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心 11 月以来, 随着煤焦炉料端坚挺, 钢厂螺纹生产持续亏损, 而下游需求端未出现明显萎缩, 开工率稳步下滑 ; 同时, 为降低炉料成本, 减少焦炭配比, 钢厂大量采购高品味铁矿石, 虽然港口库存处理历史高位, 但仍存在结构性短缺因素, 叠加汽运新政导致运费上调, 运力紧缺, 铁矿石在 11 月上旬一度三板涨停中旬, 由于炒作过热大幅回调下旬, 天气炒作因素再起, 钢厂保价挺价, 高品位矿依然抢手, 高低品位矿价差不断拉大, 铁矿石再度上行图 12. 普氏指数单位 : 美元 / 干吨 8

9 资料来源 :WIND, 信达期货研发中心 2016 年, 在普氏跌至相对, 四大矿山的增产步伐也有所放缓, 比如淡水河谷本来继续 16 年增产到 3.7 亿吨, 但最新年报显示目标到亿吨, 只增产 500 万吨, 增产规模大幅缩小 ; 力拓新任首席则表示 3.5 亿吨的年度目标可能面临困难 ; 必和必拓则下调了 1000 万吨的产销量至 2.6 亿吨 ;FMG 已经达到阶段性目标 ;Royhill 预计 16 年产量 1600 万吨 ; 山钢合资项目唐克里里预计 1200 万吨 ; 印度的增产有限, 估计在 1000 万吨 ; 而 Samarco 由于尾矿坝事故停产, 暂时假设无法开工这样主要几个矿山预计增量在 4000 万吨从长期矛盾来看, 供给层面, 国外矿山仍处于扩产周期, 矿山产量巅峰将于年达到巅峰而相对于我国的钢铁业的产能来看, 年我国粗钢产能将达至巅峰, 接近 12 亿吨, 随着十三五规划的展开, 伴随着我国钢铁需求的放缓以及去产能的开启, 矿石长期承压态势不变图 13. 国外矿山增产计划单位 : 万吨 ;% 资料来源 : 公开资料收集, 信达期货研发中心粗钢累计产量同比下降幅度逐月收缩趋势明显数据表明在去产能的背景下, 中国钢铁生产正在缓慢加速一方面, 由于今年三月份以来国内市场钢材价格逐步升温, 不少钢铁企业不仅亏损逐渐减少, 而且进一步扭亏为盈, 部分企业吨钢利润一度达到 800 元以上, 盈利丰厚, 企业的抗亏损能力加强另外一方面, 行业投资出现了一定的回暖态势在第二季度, 全国钢铁冶炼及压延加工业固定资产投资额月均达到 428 亿元, 接近 2012 年和 2013 年期间的投资高峰水平在此情势之下, 许多计划停产的产线取消了原定计划, 继续加大力度生产 ; 一些刚刚停产的企业又重新启炉点火 ; 就连已经停产很长时间的一些僵尸企业也为重新组织生产而蠢蠢欲动整个上半年乃至后续的七八月份, 9

钢铁行业去产能对钢产量增长的抑制作用实际上收效甚微图 14: 当前粗钢产能及后期产能投放单位 : 万吨资料来源 :wind 从矿山供给端来看,9 10 11 月, 澳洲巴西总发货量同比仍将持续增加截止上周澳洲巴西铁矿石发货总量

5 亿吨的年度目标, 其四季度供应量将增至 1 亿吨 ; 必和必拓发运总量已达到 1.76 亿吨, 参考其 2.65 亿 2.75 亿吨的 2017 财年产量目标, 其四季度发货量保守估计将超过 8000 万吨 ;FMG 发运总量已达到 1.

10 钢铁行业去产能对钢产量增长的抑制作用实际上收效甚微图 14: 当前粗钢产能及后期产能投放单位 : 万吨资料来源 :wind 从矿山供给端来看, 月, 澳洲巴西总发货量同比仍将持续增加截止上周澳洲巴西铁矿石发货总量万吨, 环比增加万吨力拓西澳皮尔巴拉地区 2016 年发运铁矿石 2.3 亿吨, 为实现 3.25 亿 3.3 亿吨的年度目标, 其四季度发货量会接近 1 亿吨 ; 淡水河谷发运总量已达到 2.3 亿吨, 为实现 3.4 亿 3.5 亿吨的年度目标, 其四季度供应量将增至 1 亿吨 ; 必和必拓发运总量已达到 1.76 亿吨, 参考其 2.65 亿 2.75 亿吨的 2017 财年产量目标, 其四季度发货量保守估计将超过 8000 万吨 ;FMG 发运总量已达到 1.2 亿吨, 参考其 1.65 亿 1.70 亿吨的 2017 财年运量目标, 其四季度供应压力相对较小整体而言, 四大矿山四季度的供应量预计超过 3 亿吨图 15: 外矿发运量季节性图表单位 : 万吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心 10

从进口数据来看,1-10 月我国铁矿累计进口量为 84331 万吨, 同比增长 8.88%, 涨幅平稳进入四季度, 矿山铁矿石供给压力仍然较大 8 月以来前港口库存数据开始下滑, 目前值位于 10884 万吨, 同比增加 33.14% 同时, 铁矿石生产商逐渐认识到无休止扩张并不符合自身利益, 力拓预计 2017 年铁矿石产量将低于今年, 目标约为 3.40 亿吨, 今年目标为 3.

11 从进口数据来看,1-10 月我国铁矿累计进口量为万吨, 同比增长 8.88%, 涨幅平稳进入四季度, 矿山铁矿石供给压力仍然较大 8 月以来前港口库存数据开始下滑, 目前值位于万吨, 同比增加 33.14% 同时, 铁矿石生产商逐渐认识到无休止扩张并不符合自身利益, 力拓预计 2017 年铁矿石产量将低于今年, 目标约为 3.40 亿吨, 今年目标为 3.50 亿吨澳洲第二大铁矿石生产商必和必拓将财年产出目标下调 1,000 万吨, 至 2.60 亿吨巴西淡水河谷亦暗示, 预计 2016 年铁矿石产量约为亿吨, 与 2015 年的亿吨大致相仿预计明年随着我国进口量的下滑以及铁矿石供应逐步放缓, 供应过剩的格局也许会逐步改善图 16: 铁矿石进口量单位 : 万吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心国内矿供给方面, 受矿石持续反弹影响, 年后内矿开工率触底反弹, 而到了 5 月中旬随着矿价的回落, 开工率开始环比有所走弱,7 月下旬开始受到钢价的提振, 又企稳小幅回升 8 9 月随着矿价的走高, 铁矿石开工率开始上升月矿山开工率基本维持未定截至 11 月 18 日, 全国矿山开工率 45.4% 从原矿产量来看,1-10 月原矿累计产量万吨, 同比下降 6.63% 图 17: 国内矿山开工率及铁矿石原矿产量单位 :%, 万吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心 11

12 铁矿价格进入成本平坦区, 下行动力趋缓从淡水河谷发布的年报看, 全球铁矿石成本主要有 3 个重要区间 : 四大矿山的成本最低, 处于第一集团, 且供应量巨大达到 11.4 亿吨, 由于品味折算等问题, 其中 FMG 与 VALE 的成本相当, 在 35.8 美金左右, 力拓的成本最低, 只有 25.8 美金淡水河谷的产能预计到 2018 年到 4.5 亿吨左右, 成本还有下降空间,S11D 项目成本能到 23.8 美金, 澳洲二线矿山的成本多在美金的区间图 18: 四大矿山成本测算单位 : 美元 / 吨资料来源 :Vale, 信达期货研发中心 12

第二部分煤焦基本面分析 10 月以来, 由于焦煤端供给持续偏紧, 外煤暴涨, 运费上调等因素, 导致焦煤暴涨至合约开出以来的最高点 11 月煤焦持续坚挺, 中旬虽然受螺矿回调影响, 有所减弱, 但下旬的寒潮来袭导致运力再度紧张以及焦煤长协价的炒作再次将双焦推上风口浪尖目前焦煤现货 1600-1650 元 / 吨, 期货 JM1701 在 1600 附近处于平台整理阶段而 JM1705

13 第二部分煤焦基本面分析 10 月以来, 由于焦煤端供给持续偏紧, 外煤暴涨, 运费上调等因素, 导致焦煤暴涨至合约开出以来的最高点 11 月煤焦持续坚挺, 中旬虽然受螺矿回调影响, 有所减弱, 但下旬的寒潮来袭导致运力再度紧张以及焦煤长协价的炒作再次将双焦推上风口浪尖目前焦煤现货元 / 吨, 期货 JM1701 在 1600 附近处于平台整理阶段而 JM1705 在长协价的炒作下一度拉涨至 1500 的高位,JM1-5 价差迅速收窄图 19. 焦煤期现价差单位 : 元 / 吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心截止目前, 按国家要求已基本完成今年煤炭供给侧改革目标, 三个月的产能推出任务达到 1 亿吨, 此外焦煤进口量的增加并不能抵消焦煤产量的锐减, 主要原因是内外煤价差倒挂严重, 进口动力被削弱此外, 发改委督察煤炭产能释放 ( 其中也涉及 20%-30% 的焦煤产能 ), 短期影响效果有限, 预计要到明年 2 3 月才能逐步释放后期焦煤的供给仍会维持偏紧格局据国家统计局最新公布数据显示,9 月份炼焦煤产量 3551 万吨, 同比下降 12.1%, 之前月同比分别下降 13.2% 18.73% 和 19.17%, 产量降幅较为明显目前煤供应偏紧格局仍将延续图 20. 原煤炼焦煤产量单位 : 万吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心 13

14 海关数据显示,10 月份, 中国进口炼焦煤 513 万吨, 同比增长 66.6%, 环比下降 7.65%;1-10 月累计进口 4863 万吨, 同比增长 24.35% 业内分析认为,9 月份日本欧洲印度等国接货积极推高国际煤价, 进口炼焦煤价格飞涨, 涨幅已经远超国内焦煤价格溢价水平, 价格倒挂现象明显由于价格远超过国内用户的接货能力, 港口成交很少, 贸易商持谨慎态度, 进口量环比出现下降受到煤炭供给侧改革的影响, 国内资源供应紧张, 优质的炼焦煤出现缺口, 进口量同比增长明显图 21. 焦煤进口量单位 : 万吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心港口库存方面,10 月份库存仍维持低位运行格局港口库存持续处于低位主要是由于焦煤供给确实呈偏紧的状态, 货源紧张, 港口出货顺畅 11 月份, 随着钢厂焦企对焦煤的补库进行, 贸易量加大, 近期港口库存有所回升截止目前, 沿海五港进口炼焦煤库存总量为 184 万吨, 较月初增加近 40 万吨图 22. 焦煤港口库存单位 : 万吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心 14

15 库存方面, 钢厂采购比较理性, 库存较低 ; 而焦企普遍采取低库存策略, 定销定产, 库存基本维持较低水平进入 11 月, 钢厂和焦企的补库稳步进行, 其中焦企焦煤库存基本呈明显的回升态势, 而钢厂由于仍积极生产, 采购的焦煤基本被消耗, 累计幅度不明显运力方面,8 月下旬由于北方暴雨, 货运受阻, 钢厂焦企库存吃紧, 部分煤矿甚至出现抢煤现象 9/21 汽运新政实施导致运费大幅上涨, 运力紧张, 同时铁路运输端也由于运力紧缺导致运费上涨焦煤的供给紧缺状况加剧 11 月上旬受煤焦价格高企影响, 买卖双方压价, 同时火运增加, 运力紧张稍有减缓下旬受天气影响, 运力又再度被炒作截止目前,50 家钢企 53 家焦企焦煤总库存为吨增万吨, 环比升 1.31%,53 家焦企焦煤库存为万吨增万吨, 环比升 4.32% 国内大中型钢厂焦煤库存可用天数也维持 9.5 天的低位焦煤的低库存叠加资源持续偏紧对价格形成支撑, 短期仍将持续图 23. 下游焦煤总库存单位 : 万吨 ; 天资料来源 :Wind, 信达期货研发中心 15

16 10 月, 由于下游钢厂开工下滑不明显, 需求尚可, 同时焦煤端的急速拉涨叠加运费上调等因素, 焦炭迅猛, 创造了 16 连阳的奇迹 11 月, 焦炭受上游焦煤成本支撑以及下游钢厂需求硬性, 期现仍然坚挺虽然钢厂开工稳步下滑以及高品位矿的替代作用都对焦炭的需求产生利空, 但开工未出现大幅下塌以及高品位的需求高企亦从侧面正面对焦炭的需求仍然不差目前来看, 随着后期黑色系整体或将进入供需俩弱的局面, 焦炭价格未必会大幅下滑, 仍将维持宽幅震荡的局面截止目前, 焦炭现货接近 2300 元 / 吨, 基差逐步修复图 24. 焦炭期现价差单位 : 元 / 吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心从产业链地位来看, 焦炭仍然处于两头受挤压的局面传统的传导路径为 : 螺纹利润影响焦化利润, 焦化利润影响煤矿利润 ; 但当前供给侧改革下, 煤炭端受 276 政策明显偏紧, 焦煤偏稳的格局下, 螺纹一旦走弱, 通常螺纹利润的回落会进一步挤压焦化利润焦化短期的供需错配使得焦炭阶段性偏强, 利润保持 200+, 后期焦煤偏稳螺纹走弱的预期下势必会连累焦价下行但目前来看, 焦煤成本支撑以及螺纹需求为出现坍塌对焦化利润仍有支撑图 25. 炼焦利润率单位 :% 资料来源 :Wind, 信达期货研发中心 16

17 焦化开工率方面, 由于焦化利润较高, 中小型焦企积极复产, 开工率整体仍呈上升趋势, 前期焦化企业满负荷乃至超负荷生产的情况突出, 刺激焦煤端需求而大型焦企已经开始调整生产计划, 开工率稳步下滑目前受下游钢厂开工下滑影响, 焦企开工率已逐步回落,100 家独立焦化企业样本开工率显示为 81.92%, 较 11 月初回落 4.17 个百分点图 26. 焦化企业开工率单位 :% 资料来源 :Wind, 信达期货研发中心焦炭产量受到焦化利润的驱动, 在去产能的背景下不降反增,10 月焦炭产量 3993 万吨, 环比增速 69 万吨, 同比增 7.14% 1-10 月焦炭累计产量万吨, 同比降幅 -1.04%, 降幅呈收缩态势前半年, 焦炭产量环比基本处于上升状态, 但同比一直处于下降趋势, 同时焦化企业面临巨大环保压力, 山西河北陕西山东等焦化大省频频出文重查焦化企业违法污染环境行为经过两批环保督察后, 对焦炭产量影响明显, 目前全国范围内的环保督察已经展开随着焦企开工逐步回落, 预计后期焦炭含量将回落图 27. 焦炭产量单位 : 万吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心 17

18 7 月中旬以来, 由于环保限产因素以及炼焦煤原料采购困难的影响, 华东华中地区下降明显独立焦化企业库存持续降低焦企库存持续下降, 一度回到历史低点, 进入月中上旬, 由于供给端不断释放, 国内 53 家独立焦企样本企业焦炭库存现回升态势 11 月中下旬开始, 钢厂补库进行, 焦企开工回落, 焦企库存有所回落, 钢厂焦炭库存仍处于低位截止目前, 国内大中型钢厂库存目前为 6 天, 到达历史绝对低点焦炭价格高企, 运力受限等因素导致焦炭短期供给紧张局势不改图 28. 焦炭库存单位 : 万吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心 7 月末到达低点后,8 月以来港口库存一直处于上升格局主要是由于前期焦炭现货紧缺, 导致贸易商看张情绪高涨, 港口库存累计进入 9 10 月, 由于焦炭需求仍较好, 成交良好, 库存有所回落, 基本处于下降趋势中 11 月, 钢厂补库进行时, 焦炭成交良好, 港口库存逐步回升截止目前, 港口焦炭库存 : 天津港 202, 连云港 7, 日照港 44, 青岛港 29 图 29. 焦炭港口库存单位 : 万吨资料来源 :Wind, 信达期货研发中心 18

19 公司简介信达期货有限公司成立于 1995 年 10 月, 系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证 ( 许可证号 : ), 浙江省工商行政管理局核准登记注册 ( 统一社会信用代码 : ) 的专营国内期货业务的有限责任公司, 公司由信达证券股份有限公司全资控股, 注册资本 5 亿元人民币, 是国内规范化信誉高的大型期货公司之一公司现拥有上海大连郑州商品交易所等三大期货交易所的全权会员资格, 是中金所全面结算会员雄厚金融央企背景信达证券股份有限公司是于 2007 年 9 月成立的国内 AMC 系第一家证券公司, 法定代表人张志刚公司具有中国证监会核准的综合类证券业务资格, 现注册资本为亿元人民币, 拥有 81 家营业部,2 家分公司, 全资控股信达期货有限公司信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司, 成立于 1999 年 4 月 19 日, 是经国务院批准, 为化解金融风险, 支持国企改革, 由财政部独家出资 100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司 2010 年 6 月, 在大型金融资产金融资产管理公司中, 中国信达率先进行股份制改造,2012 年 4 月, 首家引进战略投资者, 注册资本亿元人民币 2013 年 12 月 12 日, 中国信达在香港联交所主板挂牌上市, 成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司 19

20 信达期货分支机构北京营业部北京市朝阳区裕民路 12 号中国国际科技会展中心 A 座 506 室 ( 咨询电话 : ) 上海营业部上海市静安区北京西路 1399 号信达大厦 ( 建京大厦 )11 楼 E 座 ( 咨询电话 : ) 广州营业部广州市天河区体育西路 111 号建和中心大厦 11 层 C 单元 ( 咨询电话 : ) 沈阳营业部沈阳市皇姑区黑龙江街 25 号 4 层 ( 咨询电话 : ; ) 哈尔滨营业部哈尔滨市南岗区长江路 157 号欧倍德中心 5 层 3 号 ( 咨询电话 : 转 815) 石家庄营业部石家庄市平安南大街 30 号万隆大厦 5 层室 ( 咨询电话 : ) 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦房间 ( 咨询电话 : ; ) 金华分公司浙江省金华市中山路 331 号 ( 海洋大夏 8 楼 ) ( 咨询电话 : ; ) 乐清营业部乐清市城南街道双雁路 432 号 7 楼 ( 咨询电话 : ) 富阳营业部富阳市江滨西大道 57 号国贸中心写字楼 1002 室 ( 咨询电话 : ) 台州营业部台州市路桥区银安街 679 号室 ( 咨询电话 : ) 义乌营业部义乌市宾王路 158 号银都商务楼 6 层 ( 咨询电话 : ) 温州营业部浙江省温州市鹿城区车站大道京龙大厦 1 幢十一层 1 号 ( 咨询电话 : ) 宁波营业部宁波市江东区姚隘路 792 号室 ( 咨询电话 : ) 绍兴营业部绍兴市越城区梅龙湖路 56 号财源中心 1903 室 ( 咨询电话 : ) 深圳营业部深圳市福田区福田街道深南大道 4001 号时代金融中心 4 楼 ( 咨询电话 : ) 临安营业部浙江省临安市钱王大街 392 号钱王商务大厦 8 楼 20

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22 重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料, 信达期货有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财政状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况未经信达期货有限公司授权许可, 任何引用转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任期市有风险, 入市需谨慎 22

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