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1 供 需 矛 盾 突 出, 沪 胶 重 心 或 继 续 下 移 2013 年, 天 然 橡 胶 供 过 于 求 的 基 本 面 打 压 沪 胶 期 价 持 续 走 低, 而 这 一 趋 势 将 延 续 至 2014 年 全 年 无 论 是 从 天 然 橡 胶 的 产 量 及 进 口 量 增 长 的 态 势 来 看, 整 体 橡 胶 市 场 的 供 应 压 力 都 将 长 期 存 在, 尤 其 是 每 年 下 半 年 又 面 临 各 地 割 胶 旺 季, 供 应 压 力 更 是 不 容 小 觑 尽 管 下 游 需 求 维 持 增 长, 但 增 速 有 限 总 的 来 看,2014 年 橡 胶 市 场 供 过 于 求 的 格 局 仍 将 延 续 一 行 情 回 顾 回 顾 2013 年, 沪 胶 价 格 重 心 总 体 出 现 大 幅 下 挫, 截 止 12 月 30 日, 沪 胶 指 数 报 收 于 元 / 吨, 较 年 初 下 跌 近 33% 沪 胶 于 2 月 份 创 出 元 / 吨 的 新 高 后, 一 路 走 低,7 月 份 跌 至 2010 年 以 来 的 最 低 位,16695 元 / 吨 全 年 走 势 基 本 可 以 分 为 三 个 阶 段 : 一 二 季 度 持 续 大 幅 下 跌 为 主, 三 季 度 触 底 反 弹, 四 季 度 再 次 震 荡 回 落 究 其 原 因, 我 们 认 为, 供 需 矛 盾 是 主 导 期 价 走 弱 的 根 本 图 1 沪 胶 日 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 文 华 财 经 鸿 海 期 货 研 究 中 心 进 入 2014 年, 供 需 面 仍 是 主 导 胶 价 走 势 的 主 要 因 素, 国 内 外 宏 观 环 境 变 化 只 会 短 期 内 影 响 胶 价 波 动, 整 体 来 看,2014 年 橡 胶 市 场 难 有 明 显 起 色, 价 格 重 心 或 会 继 续 下 移 二 基 本 面 分 析 ( 一 ) 全 球 天 然 橡 胶 迎 来 产 量 增 长 高 峰 期 2005 年 至 2008 年, 天 然 橡 胶 生 产 国 协 会 (ANRPC) 大 举 增 加 天 然 橡 胶 的 种 植 面 积,4 年 间 新 增 面 积 达 到 139 万 公 顷, 其 中 2008 年 新 种 和 翻 种 面 积 最 高, 达 到 55.9 万 公 顷 一 般 情 况 下, 橡 胶 树 种 植 6-9 年 后 可 以 开 割, 树 龄 10 年 后 开 始 进 入 产 量 高 峰, 开 割 期 长 达 30 年 左 右 2012 年 至 2015 年, 这 些 新 种 植 的 天 然 橡 胶 相 继 进 入 开 割 期, 天 然 橡 胶 的 供 应 量 在 长 期 都 将 保 持 增 长 态 势 请 务 必 阅 读 正 文 后 面 的 免 责 条 款 75

2 图 2 ANRPC 天 然 橡 胶 新 种 和 翻 种 面 积 ( 千 公 顷 ) 资 料 来 源 :ANRPC 鸿 海 期 货 研 究 中 心 从 天 然 橡 胶 的 开 割 面 积 看, 各 产 胶 国 自 2003 年 以 来 开 割 面 积 逐 年 增 长,2012 年 主 要 产 胶 国 开 割 总 面 积 较 2003 年 增 长 了 20% 而 随 着 2005 至 2008 年 新 种 植 胶 树 的 逐 渐 成 熟,2013 年 以 后 天 然 橡 胶 的 开 割 面 积 将 增 长 更 快 图 3 主 要 天 然 橡 胶 生 产 国 开 割 面 积 ( 千 公 顷 ) 据 ANRPC 最 新 公 布 的 报 告 显 示,2013 年 天 然 橡 胶 产 量 预 估 为 1104 万 吨, 较 去 年 增 加 3.6% 预 估 泰 国 橡 胶 产 量 较 去 年 增 加 2.3%, 印 尼 增 加 4.6%, 马 来 西 亚 预 计 下 降 2.5%, 越 南 增 加 17% 根 据 IRSG 预 测, 2014 年 全 球 天 然 橡 胶 产 量 将 在 2013 年 基 础 上 继 续 增 长, 预 计 攀 升 4.5%, 天 然 橡 胶 市 场 供 应 压 力 不 减 ( 二 ) 国 内 天 然 橡 胶 产 量 提 升 我 国 天 然 橡 胶 主 产 区 为 海 南 云 南 广 东 三 省, 广 西 省 福 建 省 也 有 少 量 种 植 最 近 几 年 国 内 天 然 橡 胶 种 植 面 积 在 逐 年 增 加, 可 开 割 面 积 也 是 在 稳 步 增 长 根 据 ANRPC 数 据,2012 年, 中 国 天 然 橡 胶 种 植 面 积 约 116 万 公 顷,68 万 公 顷 已 经 开 割, 产 量 达 到 86.4 万 吨, 占 世 界 总 产 量 的 7.3%; 总 体 情 况 较 10 年 前 有 了 明 显 增 长 随 着 2009 年 中 国 天 胶 新 增 和 翻 新 面 积 年 均 增 长 5-7 万 公 顷, 较 之 前 每 年 新 增 4-6 万 公 顷 有 所 提 高, 按 照 5-7 年 开 割 周 期 预 计,2014 年 开 始, 中 国 天 胶 产 量 将 进 入 新 的 增 长 周 期, 产 量 增 速 有 望 达 到 7% 以 上, 按 1258 公 斤 / 公 顷 单 产 计 算, 产 量 将 突 破 90 万 吨 预 计 到 2019 年 前 后, 中 国 天 胶 产 量 接 近 120 万 吨 水 平, 令 天 胶 供 应 维 持 充 足 态 势 请 务 必 阅 读 正 文 后 面 的 免 责 条 款 76

3 图 4 中 国 天 然 橡 胶 总 种 植 面 积 及 开 割 面 积 ( 千 公 顷 ) 2011 年 海 南 和 云 南 产 量 分 别 占 全 国 总 产 量 的 49.5% 和 48.4%, 预 计 2013 年 开 始 云 南 产 量 将 超 过 海 南 云 南 胶 园 单 产 水 平 达 到 亩 产 100 公 斤 以 上, 为 全 国 之 首 我 国 2012 年 天 然 橡 胶 总 产 量 达 79.5 万 吨, 占 世 界 总 产 量 的 6.83% 国 内 产 胶 高 峰 期 主 要 集 中 在 月, 一 般 12 月 份 逐 步 进 入 停 割 期 图 5 中 国 天 然 橡 胶 年 产 量 ( 千 吨 ) ( 三 ) 国 内 天 然 橡 胶 进 口 持 续 增 加 从 2002 年 起, 我 国 的 天 然 橡 胶 消 费 量 超 过 了 美 国, 成 为 世 界 第 一 大 天 然 橡 胶 消 费 国, 并 且 对 天 然 橡 胶 的 需 求 持 续 增 加 由 于 地 理 条 件 的 限 制, 我 国 天 然 橡 胶 的 产 量 较 低, 天 然 橡 胶 需 求 长 期 依 赖 进 口, 进 口 依 存 度 在 80% 左 右 2013 年 以 来, 国 内 天 然 橡 胶 进 口 量 持 续 增 加 根 据 海 关 数 据 统 计,2013 年 1-11 月 份 国 内 共 进 口 天 然 橡 胶 213 万 吨, 累 计 同 比 增 速 达 到 8.2% 其 中 11 月 份 单 月 进 口 量 达 27 万 吨, 创 出 历 史 新 高 此 外 国 内 复 合 橡 胶 ( 天 然 橡 胶 比 例 在 95%-99.5%)1-10 月 份 累 计 进 口 量 达 万 吨, 同 比 增 长 21.4% 请 务 必 阅 读 正 文 后 面 的 免 责 条 款 77

4 图 6 中 国 天 然 橡 胶 月 进 口 量 ( 千 吨 ) 今 年 李 克 强 总 理 出 访 泰 国, 他 在 泰 国 国 会 发 表 演 讲 时 表 态, 会 积 极 考 虑 从 泰 国 增 加 橡 胶 进 口 量, 并 将 建 立 专 门 的 机 制 来 探 讨 其 他 农 产 品 的 贸 易 合 作 泰 国 总 理 英 拉 也 想 乘 机 借 助 大 国 实 力 来 为 高 价 收 储 胶 寻 找 出 路, 于 是 单 方 面 宣 布 已 经 与 李 克 强 总 理 达 成 协 议, 今 后 中 国 将 无 限 期 地 每 年 从 泰 国 进 口 100 万 吨 大 米 及 20 万 吨 的 橡 胶 紧 接 着 10 月 25 日, 发 改 委 召 集 部 分 青 岛 保 税 区 仓 库, 以 及 中 国 橡 胶 工 业 协 会 中 化 国 际 几 家 大 型 轮 胎 企 业 赴 北 京 参 加 会 议, 商 讨 是 否 取 消 天 然 橡 胶 进 口 关 税, 相 关 负 责 人 指 出 : 取 消 20% 的 进 口 关 税, 这 既 有 利 于 降 低 成 本, 提 高 中 国 轮 胎 企 业 的 国 际 竞 争 力 和 国 内 市 场 占 有 率, 又 有 助 于 彻 底 改 变 轮 胎 企 业 以 加 工 贸 易 的 名 义 进 口 天 胶 再 出 口 轮 胎 的 生 产 经 营 方 式, 减 少 国 际 贸 易 摩 擦 综 上 可 以 看 出, 未 来 中 国 政 府 或 会 进 一 步 加 强 与 产 胶 国 的 贸 易 合 作, 天 然 橡 胶 进 口 量 增 加 的 趋 势 将 持 续 ( 四 ) 天 然 橡 胶 库 存 继 续 攀 升 因 青 岛 保 税 区 库 存 易 于 统 计 且 比 较 具 有 代 表 性, 我 们 观 察 青 岛 保 税 区 库 存 变 化 可 以 发 现 :2013 年 上 半 年 随 着 进 口 大 量 增 加, 国 内 橡 胶 需 求 增 长 跟 不 上 供 应 增 长 的 速 度, 所 以 库 存 持 续 攀 升 4 月 份, 青 岛 保 税 区 天 然 橡 胶 库 存 最 高 达 到 万 吨, 总 库 存 最 高 达 到 万 吨 随 后 几 个 月 进 口 量 出 现 下 降, 部 分 库 存 转 移 到 到 交 易 所, 青 岛 保 税 区 库 存 开 始 持 续 下 滑 但 到 了 年 底, 库 存 再 次 出 现 回 升 迹 象, 其 中 11 月 份 进 口 量 大 增 也 是 一 个 重 要 因 素 图 7 青 岛 保 税 区 橡 胶 库 存 变 化 ( 万 吨 ) 从 交 易 所 天 然 橡 胶 库 存 来 看, 天 然 橡 胶 总 库 存 在 12 月 底 达 到 历 史 高 位 吨, 较 年 初 增 加 了 75% 请 务 必 阅 读 正 文 后 面 的 免 责 条 款 78

5 其 中 注 册 成 仓 单 的 库 存 为 吨, 较 年 初 增 加 了 95% 2014 年, 随 着 对 泰 国 天 然 橡 胶 进 口 量 增 加, 国 内 消 化 进 口 量 和 已 有 库 存 仍 需 要 较 长 时 间 图 8 交 易 所 天 然 橡 胶 库 存 变 化 ( 吨 ) 截 至 ( 五 ) 收 储 构 成 当 前 阶 段 最 重 要 的 需 求 2013 年 以 来, 国 储 局 一 共 进 行 了 4 次 收 储, 第 一 次 是 10 月 30 日 收 储 5.4 万 吨, 价 格 在 到 元 / 吨 不 等, 第 二 次 11 月 12 日 收 储 4.2 万 吨, 中 标 价 格 约 在 元 / 吨, 这 两 次 收 储 的 品 种 都 是 烟 片 在 收 储 消 息 公 布 之 后, 价 格 都 出 现 了 小 幅 下 跌, 其 中 10 月 31 日 沪 胶 下 跌 1.74%, 之 后 重 心 不 断 下 移,11 月 13 日 下 跌 0.05%, 随 后 价 格 横 向 震 荡 这 两 次 收 储 经 验 表 明 烟 片 的 收 储 对 价 格 难 以 构 成 利 多 影 响 而 第 三 次 收 储 是 12 月 5 日, 此 次 收 储 的 品 种 是 全 乳 胶, 收 储 量 为 6.05 万 吨, 价 格 为 元 / 吨 当 日 沪 胶 上 涨 0.7%, 此 后 价 格 重 心 不 断 上 移 12 月 16 日 国 储 局 第 四 次 收 储 完 毕, 收 储 8.72 万 吨 图 年 国 内 天 胶 收 储 情 况 资 料 来 源 : 鸿 海 期 货 研 究 中 心 回 顾 今 年 前 后 四 次 收 储, 共 计 收 胶 万 吨, 其 中 全 乳 胶 占 万 吨, 烟 片 胶 占 万 吨, 成 交 的 数 量 均 不 多, 且 收 储 时 橡 胶 市 场 提 振 不 及 预 期 目 前 的 形 势 已 经 很 明 朗, 国 储 局 的 收 储 目 地 并 不 是 稳 定 价 格, 而 仅 仅 为 了 建 立 战 略 储 备 这 在 一 方 面 可 以 解 释 为 何 数 度 谈 判 均 未 能 成 功, 而 数 度 收 储 也 都 出 现 流 拍 国 储 局 希 望 价 格 能 够 再 低 一 些, 但 对 胶 厂 而 言, 为 了 保 证 利 润 他 们 无 法 在 价 格 上 做 太 多 的 让 步 请 务 必 阅 读 正 文 后 面 的 免 责 条 款 79

6 ( 六 ) 轮 胎 产 能 扩 大 有 助 橡 胶 需 求 增 长 由 于 天 然 橡 胶 的 需 求 有 60% 以 上 集 中 在 轮 胎 上, 因 此 讨 论 橡 胶 的 需 求 就 必 然 离 不 开 探 讨 轮 胎 行 业 的 发 展 轮 胎 存 在 两 方 面 需 求 : 一 方 面 是 配 套 需 求, 另 一 方 面 是 替 换 需 求 这 两 方 面 需 求 都 与 重 卡 休 戚 相 关 从 配 套 需 求 的 角 度, 汽 车 产 量 的 多 少 起 着 决 定 性 的 作 用, 尤 其 是 重 卡 使 用 轮 胎 的 比 重 较 大 首 先, 重 卡 的 轮 胎 个 数 多, 其 次 重 卡 的 轮 胎 重 量 大, 第 三 重 卡 更 换 轮 胎 的 频 率 要 更 高 2013 年, 在 排 放 标 准 国 三 升 国 四 的 作 用 下, 重 卡 销 量 分 别 在 3~6 月,9~11 月 有 爆 发 式 增 长 1~11 月 重 卡 累 计 销 量 万 辆, 同 比 增 长 了 18.47% 重 卡 销 量 的 大 幅 增 长, 反 映 了 轮 胎 的 配 套 需 求 一 直 处 在 比 较 高 的 水 平 从 替 换 需 求 的 角 度, 我 们 也 主 要 着 眼 于 重 卡, 因 为 重 卡 轮 胎 替 换 频 率 较 高 而 重 卡 可 分 类 为 工 程 类 重 卡 和 物 流 类 重 卡, 其 中 工 程 类 重 卡 主 要 与 固 定 资 产 投 资 尤 其 是 基 建 投 资 和 房 地 产 投 资 有 着 紧 密 的 关 系 ; 而 物 流 类 重 卡 主 要 与 货 运 量 息 息 相 关 因 此 我 们 需 求 的 逻 辑 就 分 别 传 导 至 基 建 投 资 房 地 产 投 资 和 货 运 量 2013 年 1~11 月 基 建 投 资 完 成 亿 元, 同 比 增 长 23.22%, 房 地 产 开 发 投 资 完 成 亿 元, 同 比 增 长 19.51% 2013 年 1~10 月, 公 路 货 运 量 为 亿 吨, 同 比 增 长 10.87% 这 几 个 数 据 也 同 样 呈 现 出 向 好 的 格 局 由 于 天 胶 价 格 在 2013 年 持 续 下 跌, 而 轮 胎 价 格 跌 速 要 明 显 慢 于 天 胶 的 跌 速, 这 样 就 形 成 轮 胎 企 业 的 利 润 不 断 提 高 轮 胎 行 业 的 利 润 增 长 较 快, 加 大 了 轮 胎 企 业 产 能 投 放 的 步 伐 正 新 橡 胶 计 划 斥 资 3.2 亿 美 元 在 印 尼 建 造 一 座 新 的 轮 胎 工 厂, 用 于 投 产 乘 用 车 及 摩 托 车 轮 胎 ; 东 洋 轮 胎 在 美 国 怀 特 工 厂 投 资 3.71 亿 元, 轮 胎 产 能 将 提 升 40% 至 800 万 条 / 年 2013 年 山 东 仅 临 沂 地 区 就 有 6 家 内 资 轮 胎 厂 新 建 产 能 全 球 范 围 内, 米 其 林 总 投 资 35 亿 美 元, 普 林 斯 通 总 投 资 42 亿 美 元, 固 特 异 总 投 资 16 亿 美 元 全 球 轮 胎 企 业 都 处 于 快 速 的 扩 张 周 期, 无 论 是 内 资 还 是 外 资 企 业 都 在 积 极 新 建 产 能 图 10 胶 价 下 滑 保 证 轮 胎 企 业 的 利 润 根 据 我 们 前 面 对 2014 年 橡 胶 供 需 面 的 分 析, 虽 然 天 然 橡 胶 需 求 的 增 加 是 可 以 预 期 的, 但 供 应 的 压 力 不 容 小 觑, 整 体 上 需 求 增 长 预 计 还 是 难 以 跟 上 供 应 增 长 的 速 度,2014 年 库 存 压 力 将 继 续 显 现 三 技 术 面 分 析 从 周 线 图 来 看, 沪 胶 目 前 运 行 于 下 行 通 道 之 中, 向 上 受 到 上 边 界 压 制, 冲 高 回 落, 将 滑 向 下 边 界 附 近 寻 求 支 撑 在 大 局 上, 沪 胶 仍 处 于 弱 势 请 务 必 阅 读 正 文 后 面 的 免 责 条 款 80

7 7 鸿海期货 Hoohy Futures 橡胶年报 图 11 沪胶走势周线图 资料来源 文华财经 鸿海期货研究中心 从日线图来看 沪胶在18000一线受到较强支撑 今年三次试探18000一线 年中小幅下破 但涨停收 回失地 进入12月中旬 沪胶8连跌冲击18000一线 目前在18000附近弱势震荡 临近春节 下游节前备 货预期 沪胶或将出现平稳过渡 但沪胶总体弱势未改 自2011 年2 月牛市见顶后 沪胶仍然运行在熊 市下跌途中 尚未见到明确的熊市结束信号 2014年沪胶重心或将继续下移 预计运行于 区间 图 12 RU1405 日 K 线走势图 资料来源 文华财经 鸿海期货研究中心 四 后市展望 从宏观面看 2014 年美国有望逐步缩减QE规模 欧美发达国家经济持续回暖 中国仍将维持稳中偏 紧的货币政策 而发展中国家包括东南亚产胶国可能面临资金流出 本币贬值风险 橡胶价格缺少再度走 牛的外部宏观环境 供应方面 天然橡胶的产量 进口量增长以及库存压力将长期存在 尤其是每年下半年又面临各地割 胶旺季 供应压力不容小觑 需求方面 由于国内汽车行业及轮胎行业仍处于稳定发展时期 2014 年对 天然橡胶的需求还将保持缓慢增长的态势 但是 整体上需求增长预期难以跟上供应增长的速度 库存压 力将继续显现 因此 供需基本面的疲弱格局在2014 年将主导沪胶价格重心下移 沪胶将继续运行于下行通道中 请务必阅读正文后面的免责条款 81 捕捉机会 创造价值

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