行 业 监 管 提 速 :2015 年 是 私 募 证 券 基 金 监 管 提 速 提 质 的 一 年, 央 行 允 许 私 募 证 券 基 金 进 入 银 行 间 债 市, 私 募 基 金 进 军 公 募 行 业 以 及 中 国 基 金 业 协 会 发 布 一 系 列 行 业 监 管 规 定, 对

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1 2016 年 4 月 14 日 2015 年 私 募 证 券 基 金 年 报 李 飞 飞, 卢 陈 希 2015 年 对 于 A 股 市 场 来 说 是 难 忘 的, 我 们 很 难 用 牛 市 熊 市 亦 或 是 简 单 的 震 荡 市 来 总 结 这 一 年, 作 为 A 股 的 重 要 参 与 者, 私 募 基 金 在 2015 年 也 经 历 了 规 模 上 爆 发 式 的 增 长, 监 管 的 强 化 以 及 业 绩 的 大 起 大 落, 股 市 的 大 幅 波 动 给 私 募 基 金 管 理 人 的 投 资 能 力, 尤 其 是 风 险 控 制 能 力 带 来 了 巨 大 的 挑 战 2015 年 的 债 券 市 场 继 续 向 好, 债 券 类 私 募 基 金 取 得 了 11% 的 年 均 收 益, 尤 其 显 示 了 在 股 市 震 荡 和 调 整 期 间 的 投 资 优 势, 作 为 资 产 配 置 的 重 要 选 择, 债 券 类 私 募 基 金 延 续 着 良 好 的 发 展 态 势 总 体 来 说,2015 年 中 国 的 私 募 证 券 基 金 行 业 主 要 发 生 了 四 大 变 化 : 行 业 大 扩 容 :2015 年 中 国 私 募 证 券 基 金 行 业 规 模 出 现 了 爆 发 式 的 增 长, 尤 其 是 2015 年 上 半 年 股 市 的 强 势 上 涨 带 动 私 募 基 金 行 业 大 扩 容, 根 据 中 国 基 金 业 协 会 发 布 的 数 据, 截 至 2015 年 12 月 31 日, 已 登 记 私 募 证 券 基 金 管 理 人 和 已 备 案 私 募 证 券 投 资 基 金 数 量 分 别 为 家 和 只, 与 2014 年 相 比 分 别 增 加 了 663% 和 303%; 截 至 2015 年 底 私 募 证 券 基 金 的 认 缴 规 模 为 1.74 万 亿, 同 比 增 长 257% 高 收 益 与 高 风 险 并 存 :2015 年 股 票 类 私 募 基 金 平 均 收 益 率 为 34%, 为 2010 年 以 来 最 高 的 年 度 收 益, 这 一 业 绩 的 背 后 是 大 幅 的 波 动 如 果 分 阶 段 来 看,2015 年 大 牛 市 期 间 1 基 金 收 益 率 为 70%, 股 灾 期 间 平 均 收 益 率 为 -20%, 灾 后 重 建 期 间 平 均 涨 幅 为 8.2% 1 本 报 告 中 所 称 大 牛 市 期 间 指 2014/12/ /6/12, 股 灾 期 间 指 2016/ /8/28, 灾 后 重 建 期 间 指 2015/8/ /12/31 诺 亚 研 究 拥 有 本 报 告 的 最 终 解 释 权, 敬 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 1

2 行 业 监 管 提 速 :2015 年 是 私 募 证 券 基 金 监 管 提 速 提 质 的 一 年, 央 行 允 许 私 募 证 券 基 金 进 入 银 行 间 债 市, 私 募 基 金 进 军 公 募 行 业 以 及 中 国 基 金 业 协 会 发 布 一 系 列 行 业 监 管 规 定, 对 私 募 证 券 基 金 的 发 行 募 集 信 息 披 露 等 制 订 了 相 应 的 行 业 自 律 规 范, 不 断 建 立 健 全 监 管 机 制 和 加 强 投 资 者 教 育 各 策 略 百 花 齐 放 :2015 年 股 灾 期 间 另 类 策 略, 尤 其 是 相 对 价 值 策 略 和 宏 观 策 略 私 募 基 金 显 示 了 在 市 场 大 幅 下 跌 和 宽 幅 震 荡 中 表 现 相 对 稳 健 的 优 势, 愈 来 愈 受 到 市 场 的 关 注, 发 行 数 量 占 股 票 类 私 募 基 金 的 比 例 稳 定 上 升, 到 2015 年 12 月, 股 票 策 略 与 另 类 策 略 发 行 数 量 各 占 半 壁 江 山 诺 亚 研 究 拥 有 本 报 告 的 最 终 解 释 权, 敬 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 2

3 目 录 1 发 行 与 存 续 :2015 年 私 募 证 券 基 金 规 模 爆 发 式 增 长 股 票 类 私 募 基 金 债 券 类 私 募 基 金 政 策 新 闻 : 私 募 基 金 行 业 规 范 密 集 推 出, 监 管 提 速 年 股 票 类 私 募 基 金 业 绩 : 高 收 益 与 高 风 险 并 存 全 年 回 顾 : 全 年 业 绩 坚 挺, 为 2010 年 以 来 最 高 大 牛 市 ( ): 市 场 随 风 奔 跑, 股 票 基 金 任 性 上 涨 股 灾 ( ): 股 市 大 幅 波 动, 基 金 业 绩 分 化 灾 后 重 建 ( ): 年 底 反 弹, 基 金 业 绩 回 暖 年 债 券 类 私 募 基 金 : 基 金 业 绩 稳 升, 为 2008 年 以 来 最 高 年 度 业 绩 回 顾 年 基 金 业 绩 分 布 投 资 展 望 : 股 基 关 注 相 对 价 值 策 略, 债 基 优 选 管 理 人 股 票 类 私 募 基 金 债 券 类 私 募 基 金 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 3

4 1 发 行 与 存 续 :2015 年 私 募 证 券 基 金 规 模 爆 发 式 增 长 诺 亚 研 究 年 度 报 告 私 募 基 金 行 业 的 成 长 与 发 展 与 股 市 密 切 相 关,2014 年 下 半 年 开 始 持 续 到 2015 年 6 月 的 A 股 牛 市 行 情 带 动 了 中 国 私 募 证 券 基 金 行 业 在 2015 年 爆 发 式 的 增 长, 根 据 中 国 基 金 业 协 会 发 布 的 数 据, 截 至 2015 年 12 月 底, 已 登 记 私 募 证 券 基 金 管 理 人 和 已 备 案 私 募 证 券 投 资 基 金 数 量 分 别 为 家 和 只, 与 2014 年 相 比 分 别 增 加 了 663% 和 303%, 私 募 证 券 基 金 的 认 缴 规 模 为 1.74 万 亿, 同 比 增 长 257% 同 时,2015 年 股 市 的 巨 幅 震 荡 和 调 整 也 使 得 许 多 产 品 净 值 大 幅 下 跌 甚 至 清 盘, 根 据 私 募 排 排 网 的 统 计,2015 年 清 算 的 私 募 证 券 基 金 数 量 高 达 2612 只, 创 出 历 史 新 高, 占 2003 年 至 2015 年 清 算 产 品 总 数 的 52%, 其 中 有 893 只 私 募 证 券 基 金 产 品 提 前 清 算, 占 比 高 达 34.19%, 幅 度 相 比 往 年 大 幅 飙 升 1.1 股 票 类 私 募 基 金 根 据 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 截 至 2015 年 12 月 底, 国 内 存 续 的 股 票 类 私 募 基 金 有 7346 只, 大 部 分 是 在 2014 年 之 后 成 立 的, 这 得 益 于 2014 年 8 月 开 始 的 大 牛 市 2015 年 股 票 类 私 募 基 金 的 发 行 数 量 超 越 2014 年 水 平, 达 5966 只 图 表 1: 股 票 类 私 募 基 金 历 年 ( ) 发 行 数 量 ( 只 ) 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 截 至 2015 年 12 月 31 日 股 票 类 私 募 基 金 中, 股 票 策 略 是 主 流, 截 至 2015 年 12 月 底, 数 量 占 比 达 80% 另 类 策 略 分 为 事 件 驱 动 相 对 价 值 和 宏 观 策 略, 占 比 分 别 为 8% 11% 和 1% 图 表 2: 存 续 的 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 数 量 占 比 宏 观 策 略 1% 相 对 价 值 11% 事 件 驱 动 8% 股 票 策 略 80% 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 4

5 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 截 至 2015 年 12 月 31 日 2015 年 A 股 经 历 了 大 幅 的 震 荡, 股 票 类 私 募 基 金 随 着 市 场 的 上 涨 发 行 量 显 著 增 加, 随 着 市 场 的 下 跌 发 行 量 减 少, 这 种 正 相 关 性 体 现 了 投 资 者 的 追 涨 杀 跌 行 为,2015 年 4 月 为 全 年 股 票 策 略 基 金 发 行 最 多 的 月 份,2015 年 6 月 以 后 基 金 的 发 行 热 度 显 著 冷 却 下 来 图 表 3:2015 年 股 票 类 私 募 基 金 月 度 发 行 数 量 与 沪 深 300 走 势 股 票 类 私 募 基 金 发 行 数 量 ( 只 ) 沪 深 300 指 数 ( 右 ) ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 2015 年 股 灾 期 间 另 类 策 略, 尤 其 是 相 对 价 值 策 略 和 宏 观 策 略 私 募 基 金 显 示 了 在 市 场 大 幅 下 跌 和 宽 幅 震 荡 中 表 现 相 对 稳 健 的 优 势, 因 此 愈 来 愈 受 到 投 资 者 的 关 注, 另 类 策 略 股 票 类 私 募 基 金 发 行 数 量 占 股 票 类 私 募 基 金 的 比 例 稳 定 上 升, 到 2015 年 12 月, 股 票 策 略 与 另 类 策 略 发 行 数 量 各 占 半 壁 江 山 2010 年 以 前, 由 于 对 冲 工 具 的 缺 乏, 另 类 策 略 股 票 类 私 募 基 金 的 发 展 受 到 了 一 定 的 限 制,2010 年 以 来, 随 着 股 指 期 货 国 债 期 货 和 股 指 期 权 等 工 具 的 不 断 推 出, 加 之 私 募 基 金 行 业 的 不 断 成 熟, 国 内 真 正 意 义 的 对 冲 基 金 正 在 不 断 发 展, 尤 其 是 2015 年 股 市 的 震 荡 充 分 体 现 了 对 冲 在 风 险 控 制 中 的 重 要 性, 相 信 未 来 中 国 的 对 冲 基 金 行 业 千 呼 万 唤 终 出 来 图 表 4:2015 年 股 票 策 略 基 金 与 另 类 策 略 基 金 月 度 发 行 数 量 占 比 100% 股 票 策 略 另 类 策 略 75% 50% 25% 0% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 5

6 诺亚研究 年度报告 1.2 债券类私募基金 2015 年 为应对国内经济增速的放缓 央行继续采取相对稳健的货币证券 多举措引 导市场利率下行 资金整体趋于宽松 债券市场持续显现牛市格局 债券指数持续上涨 收 益率曲线下行 债券类私募基金也延续了 2014 年以来的热度 基金发行规模维持在较高水 平 根据融智私募基金数据库 截至 2015 年底 国内存续的债券类私募基金有 1602 只 纵 观历史 债券类私募基金的出现主要是 2012 年之后的事情 尤其是 2014 年的债券牛市让债 券类私募基金发行数攀上巅峰 达 1182 只 2015 年私募债基的发行依然保持较高的水平 全年发行总量为 1143 只 图表 5 债券类私募基金历年 发行数 只 数据来源 融智私募基金数据库 诺亚研究 截至 2015 年 12 月 31 日 2014 年以来债券市场整体向好 中债总财富 总值 指数除了在 2015 年 3 月出现了明 显的回调外 其余月份均实现了上涨 私募债券基金的发行也相对平稳 2015 年 9 月债券 的发行数量为全年最高 为 45 只 图表 年债券类私募基金月度发行数量(只) 债券类私募基金发行数量 只 中债财富总财富 总值 指数 右 数据来源 融智私募基金数据库 诺亚研究 本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权 请阅读报告最后的免责申明 6

7 2 政 策 新 闻 : 私 募 基 金 行 业 规 范 密 集 推 出, 监 管 提 速 诺 亚 研 究 年 度 报 告 2015 年 是 私 募 证 券 基 金 监 管 提 速 提 质 的 一 年, 央 行 允 许 私 募 证 券 基 金 进 入 银 行 间 债 市, 私 募 基 金 进 军 公 募 行 业 以 及 中 国 基 金 业 协 会 发 布 一 系 列 行 业 监 管 规 定, 对 私 募 证 券 基 金 的 发 行 募 集 信 息 披 露 等 制 订 了 相 应 的 行 业 自 律 规 范, 不 断 建 立 健 全 监 管 机 制 和 加 强 投 资 者 教 育 1 中 国 基 金 业 协 会 发 布 私 募 投 资 基 金 募 集 行 为 管 理 办 法 ( 试 行 )( 征 求 意 见 稿 ) : 文 件 侧 重 私 募 基 金 分 类 管 理 私 募 基 金 募 集 管 理 的 权 责 等 问 题, 意 在 不 断 规 范 私 募 基 金 募 集 销 售 行 为, 防 范 虚 假 宣 传 非 法 集 资 等 风 险 事 件 ( 证 券 时 报 网, ) 2 诺 亚 研 究 观 点 : 新 规 对 私 募 证 券 基 金 行 业 的 影 响 包 括 :(1) 明 确 了 只 有 私 募 基 金 管 理 人 和 成 为 基 金 业 协 会 会 员 的 注 册 基 金 销 售 机 构 方 能 从 事 私 募 基 金 募 集 ;(2) 无 论 是 否 委 托 基 金 销 售 机 构 募 集 私 募 基 金, 私 募 基 金 管 理 人 仍 为 私 募 基 金 募 集 行 为 的 第 一 责 任 人 ;(3) 基 金 份 额 及 收 益 权 拆 分 转 让 被 明 确 禁 止 ;(4) 起 草 说 明 中 重 点 提 及 通 过 公 司 网 站 微 信 公 众 号 工 作 人 员 拨 打 电 话 等 方 式 公 开 宣 传 推 介 私 募 基 金 产 品 为 违 规 ;(5) 明 确 提 出 基 金 销 售 人 员 必 须 具 备 基 金 从 业 资 格, 为 判 断 投 资 者 是 否 符 合 合 格 投 资 者 条 件, 募 集 机 构 还 须 要 求 并 审 查 投 资 者 提 交 的 金 融 资 产 证 明 文 件, 合 格 投 资 者 身 份 确 认 程 序 更 加 严 格 ;(6) 在 完 成 合 格 投 资 者 确 认 程 序 后, 募 集 机 构 应 给 予 投 资 者 不 少 于 一 天 的 投 资 冷 静 期, 投 资 者 在 冷 静 期 满 后 方 可 签 署 私 募 基 金 合 同 : 冷 静 期 的 存 在 加 长 了 私 募 基 金 的 募 集 程 序 ;(6) 明 确 了 投 资 者 主 动 维 权 的 渠 道 为 中 国 基 金 业 协 会, 募 集 机 构 的 违 规 募 集 行 为 将 视 情 节 轻 重 记 入 诚 信 档 案 2 中 国 基 金 业 协 会 发 布 私 募 投 资 基 金 信 息 披 露 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) : 意 见 稿 将 主 要 从 信 息 披 露 的 主 体 和 对 象 信 息 披 露 的 内 容 和 方 式 等 六 大 方 面 进 行 规 定, 初 步 构 建 起 私 募 基 金 信 息 披 露 的 自 律 监 管 框 架 ( 中 国 基 金 报, ) 诺 亚 研 究 观 点 : 私 募 投 资 基 金 信 息 披 露 管 理 办 法 的 发 布 将 是 对 我 国 私 募 基 金 行 业 发 展 具 有 非 常 重 大 意 义 的 事 件, 我 国 活 跃 但 有 些 不 规 范 的 私 募 投 资 基 金 领 域 将 迎 来 标 准 化 信 息 披 露 的 阳 光 时 代 阳 光 + 标 准 化 的 方 式 将 挤 压 大 量 不 规 范 与 非 标 运 作, 让 私 募 行 业 更 加 公 平 和 规 范 3 中 国 基 金 业 协 会 推 出 失 联 ( 异 常 ) 私 募 机 构 公 示 制 度 : 出 现 以 下 情 形 的 私 募 基 金 管 理 人, 将 被 认 定 为 失 联 ( 异 常 ) 私 募 机 构 : 通 过 在 私 募 基 金 登 记 备 案 系 统 预 留 的 电 话 无 法 取 得 联 系, 同 时 协 会 以 电 子 邮 件 短 信 形 式 通 知 机 构 在 限 定 时 间 内 未 获 回 复 存 在 上 述 情 形 时, 协 会 通 过 网 站 发 布 失 联 公 告 催 促 相 关 机 构 主 动 与 协 会 联 系, 公 告 发 出 后 5 个 工 作 日 内 仍 未 与 协 会 联 系 的, 认 定 为 失 联 ( 异 常 ) 私 募 机 构, 将 会 被 中 国 基 金 业 协 会 公 开 公 示 ( 中 国 基 金 报, ) 诺 亚 研 究 观 点 : 此 举 将 促 进 私 募 行 业 实 行 分 类 公 示 和 差 异 化 管 理, 完 善 私 募 机 构 的 诚 信 自 律 和 事 中 事 后 监 控 制 度, 有 利 于 提 示 投 资 风 险, 并 强 化 全 社 会 对 私 募 行 业 的 约 束 和 监 督 作 用 4 银 行 间 债 券 市 场 进 一 步 开 放, 央 行 将 允 许 私 募 投 资 基 金 进 入 中 国 央 行 批 准 私 募 基 金 进 入 银 行 间 债 市, 以 进 一 步 丰 富 债 券 市 场 投 资 者 主 体 参 与 机 构 所 需 条 件 包 括 净 资 产 不 得 低 于 1,000 万 元 人 民 币 等 ( 华 尔 街 见 闻, ) 2 括 号 中 为 新 闻 来 源 和 发 布 时 间 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 7

8 诺 亚 研 究 观 点 : 一 方 面, 银 行 间 债 券 市 场 的 放 开 步 伐 加 快, 引 入 多 层 次 的 投 资 者, 有 利 于 丰 富 银 行 间 债 市 投 资 群 体 ; 另 一 方 面, 该 规 定 使 得 私 募 证 券 基 金 管 理 人 能 直 接 投 资 于 银 行 间 债 市 ( 过 去 需 要 通 过 券 商 信 托 或 者 基 金 专 户 通 道 投 资 于 银 行 间 债 市 ), 交 易 效 率 大 大 提 升 5 上 交 所 和 深 交 所 明 确 已 备 案 的 私 募 投 资 基 金 管 理 人 及 私 募 投 资 基 金 产 品 投 资 于 交 易 所 债 市 上 交 所 和 深 交 所 明 确 私 募 证 券 基 金 可 作 为 合 格 投 资 者 进 入 深 交 所 市 场, 参 与 两 交 易 所 所 有 所 有 债 券 产 品 的 认 购 及 交 易 ( 上 交 所 深 交 所 网 站, ) 诺 亚 研 究 观 点 : 放 开 交 易 所 债 券 市 场 使 得 私 募 管 理 人 自 主 发 行 的 产 品 即 可 投 资 于 交 易 所 债 市, 提 高 交 易 效 率, 摆 脱 了 过 去 只 能 通 过 通 道 投 资 债 市 的 情 况, 私 募 基 金 投 资 领 域 进 一 步 拓 展 年 股 票 类 私 募 基 金 业 绩 : 高 收 益 与 高 风 险 并 存 2015 年 股 票 类 私 募 基 金 平 均 收 益 率 为 34%, 为 2010 年 以 来 最 高 的 年 度 收 益, 这 一 业 绩 的 背 后 是 大 幅 的 波 动, 主 要 是 受 股 市 大 幅 震 荡 和 宽 幅 调 整 的 影 响 如 果 分 阶 段 来 看,2015 年 牛 市 期 间 基 金 收 益 率 为 70%, 股 灾 期 间 平 均 收 益 率 为 -20%, 灾 后 平 均 涨 幅 为 8.2%, 全 年 业 绩 波 动 明 显, 股 市 的 震 荡 和 调 整 给 私 募 证 券 基 金 管 理 人 的 风 险 控 制 能 力 带 来 了 巨 大 的 挑 战 3.1 全 年 回 顾 : 全 年 业 绩 坚 挺, 为 2010 年 以 来 最 高 经 历 了 上 半 年 的 大 牛 市, 年 中 的 股 灾 以 及 年 末 的 反 弹 后,2015 年 全 年 上 证 指 数 上 涨 9.4%, 沪 深 300 上 涨 5.6%, 深 成 指 上 涨 15.0%, 创 业 板 大 涨 84.4% 2015 年 全 年 股 票 类 私 募 基 金 平 均 收 益 率 为 34.7%, 超 越 同 期 沪 深 300 涨 幅, 显 示 在 震 荡 市 场 中 的 优 势 2015 年 有 89% 的 股 票 类 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益,11% 的 基 金 亏 损 61% 的 基 金 收 益 小 于 40%,21% 的 基 金 收 益 位 于 [40%, 80%) 区 间, 另 外 有 7% 的 基 金 收 益 大 于 等 于 80%, 为 投 资 者 的 资 产 实 现 了 大 幅 增 值 图 表 7:2015 年 股 票 类 私 募 基 金 业 绩 的 区 间 分 布 [-10%, 0) 7% (-, -10%) 4% 正 收 益 89% [80%, + ) 7% [0, 40%) 61% [40%, 80%) 21% 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 8

9 注 : 由 于 四 舍 五 入, 图 表 中 的 基 金 占 比 加 和 可 能 不 等 于 100%, 下 文 同 ; 图 中 每 组 数 字 分 别 为 收 益 率 区 间 该 区 间 对 应 的 基 金 数 量 占 比, 下 文 同 ; 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2014 年 12 月 31 日 至 2015 年 12 月 31 日 分 策 略 来 看, 事 件 驱 动 策 略 取 得 了 最 好 的 平 均 业 绩, 达 62.1%, 宏 观 策 略 基 金 平 均 涨 幅 为 48.4%, 股 票 策 略 基 金 业 绩 为 35.6%, 使 用 了 市 场 中 性 的 相 对 价 值 策 略 基 金 平 均 业 绩 为 27.5% 图 表 8: 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 2015 年 业 绩 62.1% 48.4% 27.5% 35.6% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2014 年 12 月 31 日 至 2015 年 12 月 31 日 我 们 进 一 步 挖 掘 每 一 个 策 略 的 股 票 类 私 募 基 金 在 2015 年 收 益 的 区 间 分 布 情 况 股 票 策 略 : 国 内 目 前 绝 大 多 数 的 股 票 类 私 募 基 金 是 股 票 策 略, 主 要 策 略 是 做 多 股 票, 此 种 策 略 的 基 金 也 是 现 存 数 量 最 多 规 模 最 大 的 私 募 基 金 2015 年 有 88.6% 的 股 票 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :52.1% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,40%),29.1% 的 基 金 收 益 率 位 于 [40%,80%),7.4% 的 基 金 收 益 率 大 于 80% 亏 损 的 基 金 占 比 为 10.4%,7.0% 的 基 金 亏 损 小 于 10%, 仍 然 有 4.3% 的 基 金 亏 损 超 过 10% 宏 观 策 略 : 宏 观 策 略 是 利 用 宏 观 经 济 的 基 本 原 理 来 识 别 金 融 资 产 价 格 的 失 衡 错 配 现 象, 在 外 汇 股 票 债 券 期 货 及 期 权 上 进 行 杠 杆 性 押 注, 以 期 获 得 高 额 收 益 的 基 金 2015 年 所 有 的 宏 观 策 略 私 募 基 金 都 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :61.1% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,40%),16.7% 的 基 金 收 益 率 位 于 [40%,80%),22.2% 的 基 金 收 益 率 大 于 80% 事 件 驱 动 策 略 : 国 内 的 事 件 驱 动 策 略 以 定 向 增 发 和 并 购 重 组 为 主 2015 年 有 90.5% 的 事 件 驱 动 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :33.3% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,40%), 23.8% 的 基 金 收 益 率 位 于 [40%,80%),33.3% 的 基 金 收 益 率 大 于 80% 亏 损 的 基 金 占 比 为 9.5%, 亏 损 均 小 于 10% 相 对 价 值 策 略 : 相 对 价 值 策 略 利 用 相 关 联 证 券 之 间 的 定 价 误 差 来 获 利, 追 求 市 场 中 性 的 稳 健 收 益 2015 年 所 有 的 相 对 价 值 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 : 69.9% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,40%),27.9% 的 基 金 收 益 率 位 于 [40%,80%) 亏 损 的 基 金 占 比 为 2.2%, 亏 损 均 小 于 10% 相 对 价 值 股 票 策 略 宏 观 策 略 事 件 驱 动 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 9

10 图 表 9: 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 2015 年 业 绩 分 布 诺 亚 研 究 年 度 报 告 (-, -10%) [-10%, 0) [0, 40%) [40%, 80%) [80%, + ) 股 票 策 略 7.0% 4.3% 52.1% 29.1% 7.4% 宏 观 策 略 61.1% 16.7% 22.2% 事 件 驱 动 9.5% 33.3% 23.8% 33.3% 相 对 价 值 2.2% 69.9% 27.9% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2014 年 12 月 31 日 至 2015 年 12 月 31 日 2015 年 截 至 5 月 底 全 部 股 票 类 私 募 基 金 平 均 实 际 收 益 率 已 近 50%; 而 经 历 市 场 巨 幅 下 跌 之 后, 截 至 6 月 底 的 平 均 收 益 率 降 至 不 足 40%; 截 至 9 月 底, 股 票 类 私 募 基 金 平 均 收 益 率 进 一 步 回 落 至 20% 左 右, 而 经 历 第 三 季 度 的 反 弹,2015 年 股 票 类 私 募 基 金 仍 取 得 了 不 错 的 成 绩, 平 均 收 益 率 为 34%, 同 期 沪 深 300 涨 幅 为 5.6% 在 市 场 动 荡 的 2015 年, 股 票 类 私 募 基 金 整 体 表 现 均 超 优 于 沪 深 300 图 表 10: 股 票 类 私 募 基 金 在 2015 年 不 同 区 间 的 平 均 业 绩 与 沪 深 300 对 比 60% 股 票 类 私 募 基 金 沪 深 % 20% 0% -20% 1-5 月 1-6 月 1-9 月 2015 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 值 得 注 意 的 两 个 现 象 是, 第 一, 相 对 价 值 策 略 显 示 了 在 下 跌 和 震 荡 市 中 的 优 势, 实 际 收 益 率 逆 势 上 扬 ; 第 二, 对 各 类 股 票 类 私 募 基 金 造 成 最 大 损 失 的 并 非 股 市 第 一 轮 的 快 速 暴 跌, 而 是 国 家 队 出 手 救 市 之 后 的 股 市 大 幅 震 荡 期 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 10

11 图 表 11:2015 年 股 票 类 私 募 基 金 业 绩 变 化 诺 亚 研 究 年 度 报 告 60% 1-5 月 1-6 月 1-9 月 2015 全 年 40% 20% 0% 股 票 策 略 宏 观 策 略 事 件 驱 动 相 对 价 值 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 纵 观 2007 年 至 今 的 股 票 类 私 募 基 金 业 绩 表 现, 总 体 来 看 在 大 多 数 年 份 都 取 得 了 正 收 益 在 市 场 ( 指 沪 深 300 指 数 涨 幅 ) 表 现 较 好 时, 股 票 类 私 募 基 金 落 后 于 市 场 ; 在 市 场 表 现 较 差 时, 股 票 类 私 募 基 金 则 领 先 于 市 场 分 策 略 看, 相 对 价 值 策 略 年 度 业 绩 比 较 稳 健, 事 件 驱 动 策 略 年 度 业 绩 波 动 较 大 图 表 12: 股 票 类 私 募 基 金 与 沪 深 300 的 年 度 收 益 比 较 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 股 票 类 私 募 基 金 沪 深 % 股 票 策 略 沪 深 % 50% 0% -50% -100% 70% 20% -30% 相 对 价 值 沪 深 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 11

12 60% 事 件 驱 动 沪 深 % 宏 观 策 略 沪 深 % 50% 20% 30% 0% 10% -20% -10% % 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 3.2 大 牛 市 ( ): 市 场 随 风 奔 跑, 股 票 基 金 任 性 上 涨 2015 年 初 至 6 月 12 日, 大 盘 指 数 全 面 大 幅 度 上 涨, 上 证 指 数 上 涨 63.2%, 沪 深 300 上 涨 54.30%, 深 成 指 上 涨 68.8%, 创 业 板 上 涨 167.1%, 同 期 股 票 类 私 募 基 金 取 得 了 62.0% 的 平 均 收 益 大 牛 市 期 间 有 96% 的 股 票 类 基 金 取 得 了 正 的 绝 对 收 益, 出 现 亏 损 且 亏 损 小 于 等 于 10% 的 基 金 占 比 为 4%, 仅 有 0.3% 的 基 金 亏 损 大 于 10% 收 益 位 于 [0, 40%) 区 间 的 基 金 占 比 为 31%, 收 益 位 于 [40%,80%) 区 间 的 基 金 占 比 为 35%, 有 30% 的 基 金 收 益 大 于 等 于 80%, 在 不 到 半 年 内 收 益 近 乎 翻 倍 图 表 13: 大 牛 市 期 间 96% 的 股 票 类 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益 [-10%, 0) 4% (-, -10%) 0.3% 正 收 益 96% [0, 40%) 31% [80%, + ) 30% [40%, 80%) 35% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2015 年 1 月 1 日 至 2015 年 6 月 12 日 股 市 的 持 续 向 好 直 接 带 动 基 金 业 绩 的 上 涨, 股 票 策 略 基 金 在 不 到 半 年 的 时 间 内 平 均 收 益 率 达 69.9%, 事 件 策 略 基 金 平 均 收 益 率 达 78.8%, 为 各 策 略 之 最 而 宏 观 策 略 与 相 对 价 值 基 金 表 现 平 稳, 平 均 收 益 率 分 别 为 29.2% 和 23.6% 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 12

13 图 表 14: 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 大 牛 市 期 间 收 益 诺 亚 研 究 年 度 报 告 69.9% 78.8% 23.6% 29.2% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2015 年 1 月 1 日 至 2015 年 6 月 12 日 我 们 进 一 步 挖 掘 每 一 个 策 略 的 股 票 类 私 募 基 金 在 2015 年 收 益 的 区 间 分 布 情 况 股 票 策 略 :2015 年 大 牛 市 期 间 有 95.2% 的 股 票 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :19.1% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,40%),40.7% 的 基 金 收 益 率 位 于 [40%,80%),35.4% 的 基 金 收 益 率 大 于 等 于 80% 亏 损 的 基 金 占 比 为 4.8%,4.5% 的 基 金 亏 损 小 于 10%,0.3% 的 基 金 亏 损 超 过 10% 宏 观 策 略 :2015 年 大 牛 市 期 间 有 86.7% 的 宏 观 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :26.7% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,40%),60.0% 的 基 金 收 益 率 位 于 [40%,80%) 亏 损 的 基 金 占 比 为 13.3%, 基 金 亏 损 均 小 于 10% 事 件 驱 动 策 略 :2015 年 大 牛 市 期 间 全 部 的 事 件 驱 动 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :20.0% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,40%),32.0% 的 基 金 收 益 率 位 于 [40%,80%), 48.0% 的 基 金 收 益 大 于 等 于 80% 相 对 价 值 宏 观 策 略 股 票 策 略 事 件 驱 动 相 对 价 值 策 略 :2015 年 大 牛 市 期 间 有 98.0% 的 相 对 价 值 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :92.0% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,40%),5.0% 的 基 金 收 益 率 位 于 [40%,80%), 1.0% 的 基 金 收 益 大 于 等 于 80% 亏 损 的 基 金 占 比 为 2.0%, 基 金 亏 损 均 小 于 10% 图 表 15: 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 大 牛 市 期 间 业 绩 分 布 (-, -10%) [-10%, 0) [0, 40%) [40%, 80%) [80%, + ) 股 票 策 略 0.3% 4.5% 19.1% 40.7% 35.4% 宏 观 策 略 13.3% 26.7% 60.0% 事 件 驱 动 20.0% 32.0% 48.0% 相 对 价 值 2.0% 92.0% 5.0% 1.0% 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 13

14 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2014 年 12 月 31 日 至 2015 年 6 月 12 日 3.3 股 灾 ( ): 股 市 大 幅 波 动, 基 金 业 绩 分 化 巴 菲 特 说 只 有 当 潮 水 退 去 的 时 候, 才 知 道 是 谁 在 裸 泳 股 灾 期 间 和 前 后 股 票 类 私 募 基 金 业 绩 的 分 化, 让 优 秀 的 管 理 人 脱 颖 而 出 6 月 12 号 至 8 月 28 号 的 两 个 多 月 时 间 内, 沪 深 300 指 数 下 跌 37%, 同 期 股 票 类 私 募 基 金 平 均 收 益 率 仅 为 -20% 股 灾 期 间 有 78% 的 股 票 类 私 募 基 金 亏 损, 有 54% 的 股 票 类 私 募 基 金 跌 幅 超 过 20%,24% 的 股 票 类 私 募 基 金 跌 幅 小 于 20%;22% 的 股 票 类 私 募 基 金 获 得 了 正 收 益, 堪 称 优 秀 图 表 16: 股 票 类 私 募 基 金 股 灾 期 间 收 益 率 分 布 [-20%, 0) 24% (-, -20%) 54% 正 收 益 22% [0, 20%) 19% [20%, + ) 3% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 按 照 股 票 类 私 募 基 金 的 策 略 来 看,2015 年 6 月 12 日 至 8 月 28 日 股 灾 期 间, 相 对 价 值 策 略 和 宏 观 策 略 的 表 现 最 好, 相 对 价 值 策 略 基 金 期 间 上 涨 了 1.7%, 宏 观 策 略 微 跌 0.1%, 事 件 驱 动 策 略 下 跌 了 11.8%, 表 现 最 差 的 股 票 策 略 平 均 下 跌 了 23.5% 不 同 策 略 的 股 票 类 私 募 基 金 在 市 场 大 幅 震 荡 和 下 跌 过 程 中 表 现 差 异 较 大, 使 用 了 对 冲 操 作 的 相 对 价 值 私 募 基 金 虽 然 在 牛 市 中 表 现 并 不 突 出, 却 在 市 场 大 跌 中 依 然 保 持 稳 健 的 收 益 图 表 17: 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 股 灾 期 间 收 益 股 票 策 略 事 件 驱 动 宏 观 策 略 相 对 价 值 1.7% -0.1% -11.8% -23.5% 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 14

15 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2015 年 6 月 12 日 至 8 月 28 日 股 票 策 略 : 股 灾 期 间 有 9.9% 的 股 票 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :5.7% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,20%),4.2% 的 基 金 收 益 率 大 于 等 于 20% 亏 损 的 基 金 占 比 为 90.1%,23.1% 的 基 金 亏 损 小 于 20%, 仍 然 有 67.0% 的 基 金 亏 损 超 过 20% 宏 观 策 略 : 股 灾 期 间 有 57.9% 的 宏 观 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :52.6% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,20%),5.3% 的 基 金 收 益 率 大 于 等 于 20% 亏 损 的 基 金 占 比 为 42.1%,36.8% 的 基 金 亏 损 小 于 20%, 仍 然 有 5.3% 的 基 金 亏 损 超 过 20% 事 件 驱 动 策 略 : 股 灾 期 间 有 25.0% 的 事 件 驱 动 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :25.0% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,20%) 亏 损 的 基 金 占 比 为 75.0%,50.0% 的 基 金 亏 损 小 于 20%, 仍 然 有 25.0% 的 基 金 亏 损 超 过 20% 相 对 价 值 策 略 : 股 灾 期 间 有 70.2% 的 相 对 价 值 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :69.9% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,20%),0.3% 的 基 金 收 益 率 大 于 等 于 20% 亏 损 的 基 金 占 比 为 29.8%,28.9% 的 基 金 亏 损 小 于 20%, 仍 然 有 0.9% 的 基 金 亏 损 超 过 20% 图 表 18: 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 股 灾 期 间 业 绩 分 布 (-, -10%) [-20%, 0) [0, 20%) [20%, + ) 5.7% 股 票 策 略 67.0% 23.1% 4.2% 宏 观 策 略 5.3% 36.8% 52.6% 5.3% 事 件 驱 动 25.0% 50.0% 25.0% 相 对 价 值 0.9% 28.9% 69.9% 0.3% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2015 年 6 月 12 日 至 2015 年 8 月 28 日 3.4 灾 后 重 建 ( ): 年 底 反 弹, 基 金 业 绩 回 暖 进 入 9 月 份,A 股 市 场 在 震 荡 中 开 始 了 反 弹 之 路, 期 间 上 证 指 数 上 涨 14.8%, 沪 深 300 上 涨 16.4%, 深 成 指 上 涨 23.5%, 创 业 板 上 涨 38.5% 股 市 的 回 暖 也 带 动 私 募 基 金 业 绩 的 回 升, 同 期 股 票 类 私 募 基 金 平 均 收 益 为 8.2%, 有 80% 的 股 票 类 私 募 基 金 取 得 了 正 的 绝 对 收 益, 显 著 高 于 股 灾 期 间 的 22% 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 15

16 图 表 19: 股 票 类 私 募 基 金 灾 后 重 建 期 间 收 益 率 分 布 诺 亚 研 究 年 度 报 告 [-10%, 0) 15% 正 收 益 80% [0, 10%) 42% [10%, 20%) 28% (-, -10%) 5% [20%, + ) 10% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2015 年 8 月 28 日 至 2015 年 12 月 31 日 经 历 了 年 中 的 股 灾, 私 募 基 金 的 操 作 显 得 更 加 谨 慎, 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 平 均 收 益 率 也 均 不 如 指 数 涨 幅 股 票 策 略 私 募 基 金 取 得 了 9.3% 的 平 均 涨 幅, 位 居 各 策 略 之 首, 其 次 为 宏 观 策 略 和 事 件 驱 动 策 略, 平 均 收 益 率 分 别 为 8.6% 和 7.5%, 相 对 价 值 基 金 平 均 收 益 率 为 1.6% 图 表 20: 各 策 略 私 募 基 金 灾 后 重 建 期 间 收 益 7.5% 8.6% 9.3% 1.6% 相 对 价 值 事 件 驱 动 宏 观 策 略 股 票 策 略 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2015 年 8 月 28 日 至 2015 年 12 月 31 日 股 票 策 略 : 灾 后 重 建 期 间 有 80.5% 的 股 票 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :36.7% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,10%),32.4% 的 基 金 收 益 率 位 于 [10%,20%),11.4% 的 基 金 收 益 率 大 于 等 于 20% 亏 损 的 基 金 占 比 为 19.5%,14.2% 的 基 金 亏 损 小 于 10%, 仍 然 有 5.3% 的 基 金 亏 损 超 过 10% 宏 观 策 略 : 灾 后 重 建 期 间 有 81.8% 的 宏 观 策 略 私 募 基 金 都 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :36.4% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,10%),39.4% 的 基 金 收 益 率 位 于 [10%,20%),6.1% 的 基 金 收 益 率 大 于 等 于 20% 亏 损 的 基 金 占 比 为 18.2%,15.2% 的 基 金 亏 损 小 于 10%, 仍 然 有 3.0% 的 基 金 亏 损 超 过 10% 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 16

17 事 件 驱 动 策 略 : 灾 后 重 建 期 间 有 65.2% 的 事 件 驱 动 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :37.3% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,10%),14.9% 的 基 金 收 益 率 位 于 [10%,20%),13.0% 的 基 金 收 益 率 大 于 等 于 20% 亏 损 的 基 金 占 比 为 34.8%,32.3% 的 基 金 亏 损 小 于 10%, 仍 然 有 2.5% 的 基 金 亏 损 超 过 10% 相 对 价 值 策 略 : 灾 后 重 建 期 间 有 81.3% 的 相 对 价 值 策 略 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益, 收 益 率 的 区 间 分 布 为 :76.1% 的 基 金 收 益 率 位 于 [0,10%),4.4% 的 基 金 收 益 率 位 于 [10%,20%),0.7% 的 基 金 收 益 率 大 于 等 于 20% 亏 损 的 基 金 占 比 为 18.7%,17.3% 的 基 金 亏 损 小 于 10%, 仍 然 有 1.4% 的 基 金 亏 损 超 过 10 图 表 21: 各 策 略 股 票 类 私 募 基 金 灾 后 重 建 期 间 业 绩 分 布 (-, -10%) [-10%, 0) [0, 10%) [10%, 20%) [20%, + ) 股 票 策 略 5.3% 14.2% 36.7% 32.4% 11.4% 宏 观 策 略 3.0% 15.2% 36.4% 39.4% 6.1% 2.5% 事 件 驱 动 32.3% 37.3% 14.9% 13.0% 4.4% 相 对 价 值 1.4% 17.3% 76.1% 0.7% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 :2015 年 8 月 28 日 至 2015 年 12 月 31 日 年 债 券 类 私 募 基 金 : 基 金 业 绩 稳 升, 为 2008 年 以 来 最 高 4.1 年 度 业 绩 回 顾 从 资 产 配 置 的 角 度 看, 债 券 与 股 票 房 地 产 同 属 核 心 资 产 债 券 资 产 ( 尤 其 是 中 长 期 国 债 ) 的 作 用 是 抵 御 金 融 危 机 和 经 济 萧 条 带 来 的 投 资 风 险, 使 得 投 资 组 合 实 现 保 值 而 国 内 的 投 资 者 对 债 券 市 场 相 对 不 熟 悉, 因 此 在 债 券 和 债 券 基 金 上 的 配 置 相 对 较 少 从 海 外 市 场 的 中 长 期 历 史 来 看, 不 论 相 对 债 券 指 数 还 是 债 券 基 金, 债 券 类 私 募 基 金 的 年 收 益 率 都 相 对 比 较 稳 定 这 帮 助 投 资 者 的 投 资 组 合 降 低 波 动 ( 减 少 损 失 ) 提 升 中 长 期 收 益 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 17

18 图 表 22: 债 券 类 私 募 基 金 收 益 相 对 稳 健 诺 亚 研 究 年 度 报 告 50% 债 券 基 金 收 益 率 WGBI 股 票 基 金 收 益 率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 注 : 债 券 基 金 收 益 率 采 用 CS/Tremont 固 定 收 益 套 利 指 数 股 票 基 金 收 益 率 采 用 CS/Tremont 多 空 股 票 指 数 CS/Tremont 指 数 为 全 球 最 具 代 表 性 的 对 冲 基 金 指 数 ;WGBI 是 花 旗 世 界 政 府 债 券 指 数 数 据 来 源 :Handbook of Hedge Funds, 诺 亚 研 究 2015 年 债 市 的 向 好 带 动 全 年 债 券 类 私 募 基 金 平 均 收 益 率 为 11.0%, 高 于 2014 年 9.2% 的 水 平, 并 超 越 以 往 大 部 分 年 份 ( 除 2007 年 外 ) 2007 年 以 来, 债 券 类 私 募 基 金 在 大 多 数 年 份 均 能 取 得 正 的 收 益, 且 在 市 场 比 较 好 的 2007 年 和 2015 年 债 券 类 私 募 基 金 平 均 收 益 超 过 10%, 对 于 优 秀 的 私 募 债 基, 其 在 市 场 较 好 的 情 况 下 能 获 取 更 高 的 收 益 图 表 23: 债 券 类 私 募 基 金 历 史 年 度 ( ) 业 绩 27.6% 债 券 类 基 金 债 券 类 基 金 ( 前 25%) 21.5% 16.8% 8.5% 3.3% 1.5% 8.8% 9.7% 9.2% 11.0% 5.1% 3.4% -0.6% -0.3% -3.6% 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 截 至 2015 年 12 月 31 日 年 基 金 业 绩 分 布 2015 年 有 92.2% 的 债 券 类 私 募 基 金 取 得 了 正 的 收 益 68.5% 的 基 金 收 益 率 小 于 10%, 有 23.6% 的 基 金 收 益 率 超 过 10% 7.8% 的 基 金 取 得 了 亏 损,5.6% 的 基 金 亏 损 小 于 10%, 仍 有 2.2% 的 基 金 亏 损 超 过 10% 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 18

19 图 表 24: 债 券 类 私 募 基 金 2015 年 度 收 益 率 分 布 诺 亚 研 究 年 度 报 告 68.5% 23.6% 2.2% 5.6% (-, -10%) [-10%, 0) [0, 10%) [10%, + ) 数 据 来 源 : 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 诺 亚 研 究 ; 数 据 期 间 为 2014 年 12 月 31 日 至 2015 年 12 月 31 日 投 资 展 望 : 股 基 关 注 相 对 价 值 策 略, 债 基 优 选 管 理 人 5.1 股 票 类 私 募 基 金 2016 年 一 季 度 股 票 类 私 募 基 金 平 均 下 跌 8.7%, 相 对 于 2015 年 四 季 度 平 均 11.2% 的 涨 幅, 基 金 业 绩 出 现 了 大 幅 的 下 滑 相 对 于 其 他 策 略, 相 对 价 值 策 略 显 示 了 在 一 季 度 震 荡 市 中 的 优 势 2016 年 第 一 季 度, 上 证 指 数 大 幅 下 跌 15.1%, 沪 深 300 下 跌 13.8%, 根 据 诺 亚 研 究 二 级 市 场 的 观 点,2016 年 1 月 和 2 月 市 场 的 下 跌 对 市 场 情 绪 的 影 响 在 3 月 逐 步 得 到 修 复, 投 资 者 的 风 险 偏 好 有 所 回 升 ; 整 体 来 看, 经 济 下 行 压 力 犹 存, 但 3 月 份 最 新 官 方 制 造 业 PMI 超 过 荣 枯 线, 制 造 业 增 长 有 一 定 程 度 好 转 ; 资 金 面 上, 一 季 度 流 动 性 继 续 保 持 充 裕, 加 之 政 策 性 利 好 以 及 外 围 市 场 的 扰 动 较 小, 诺 亚 研 究 对 于 二 级 市 场 短 期 的 风 险 偏 好 逐 步 提 升 保 持 乐 观, 但 长 期 股 市 的 向 好 仍 有 待 后 期 经 济 ( 供 给 侧 改 革 ) 和 制 度 (MSCI 是 否 纳 入 A 股 和 深 港 通 开 通 情 况 ) 方 面 的 验 证 投 资 策 略 上, 对 于 短 期 内 处 于 反 弹, 长 期 向 好 仍 有 待 验 证 的 市 场 格 局, 我 们 建 议 投 资 者 配 置 具 有 对 冲 属 性 的 相 对 价 值 策 略 基 金 以 获 取 稳 健 收 益 的 同 时, 可 适 当 配 置 做 多 的 股 票 策 略 基 金 以 提 高 投 资 组 合 的 预 期 收 益 5.2 债 券 类 私 募 基 金 2016 年 一 季 度 债 市 进 入 震 荡 行 情, 债 券 类 私 募 基 金 平 均 上 涨 1.1%, 与 2015 年 第 四 季 度 1.8% 的 涨 幅 相 比, 业 绩 大 幅 下 降 根 据 诺 亚 研 究 固 收 观 点, 基 本 面 上, 经 济 回 暖 预 期 与 通 胀 预 期 都 将 制 约 债 市 表 现 ; 资 金 面 上, 一 季 度 末 期 流 动 性 有 所 收 紧 ; 加 之 3 月 债 市 供 给 创 历 史 新 高 和 市 场 风 险 偏 好 的 回 升, 债 券 收 益 率 短 期 内 上 行 压 力 较 大, 防 风 险 为 主, 更 长 远 来 看, 2016 年 货 币 政 策 保 持 稳 健 偏 宽 松, 债 券 价 格 仍 有 上 涨 空 间 中 长 期 来 看, 债 券 类 私 募 基 金 收 益 相 对 比 较 稳 定, 帮 助 投 资 者 的 投 资 组 合 降 低 波 动 ( 减 少 损 失 ) 提 升 中 长 期 收 益, 建 议 投 资 者 积 极 关 注 投 资 策 略 上, 建 议 优 选 操 作 灵 活 的 私 募 债 基 或 历 史 业 绩 较 好, 管 理 规 模 较 大 的 公 募 专 户 基 金 进 行 投 资 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 19

20 参 考 资 料 本 报 告 中 所 涉 及 基 金 的 统 计 数 据 来 源 为 融 智 中 国 私 募 证 券 基 金 研 究 数 据 库, 文 中 简 称 融 智 私 募 基 金 数 据 库, 所 涉 及 指 数 的 统 计 数 据 来 源 为 万 得 数 据 库 (3) 本 报 告 所 研 究 基 金 均 为 非 结 构 化 投 资 于 中 国 境 内 证 券 的 私 募 基 金, 分 为 股 票 类 私 募 基 金 和 债 券 类 私 募 基 金 两 大 类 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 及 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更, 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 及 建 议 仅 供 参 考, 不 代 表 任 何 确 定 性 的 判 断 本 报 告 相 关 知 识 产 权 归 诺 亚 控 股 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 所 有, 未 经 诺 亚 控 股 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 许 可, 任 何 个 人 或 组 织, 均 不 得 将 本 报 告 内 容 以 转 载 复 制 编 辑 上 传 或 发 布 等 任 何 形 式 使 用 于 任 何 场 合 如 引 用 或 刊 发 需 注 明 出 处 为 诺 亚 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 诺 亚 控 股 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 保 留 追 究 侵 权 者 法 律 责 任 之 权 利 本 报 告 由 诺 亚 控 股 有 限 公 司 研 究 与 发 展 中 心 拥 有 最 终 解 释 权, 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 20