前 言

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1 前 言 一 注册会计师考试介绍 二 财务成本管理考试的特点 年注册会计师实行机考以来 财务成本管理 考试题型与分值相对稳定 从近 年看 题型和分值没有变化.题量 客观题占 45 主观题占 55%.题型 客观题包括单选和多选两种题型 主观题包括计算和综合两种题型 年度 项目 单选 多选 计算 综合 合计 3 题量 5 题 题 5题 题 4 题 分值 5 分 分 4 分 5 分 分 4 5 题量 4 题 题 5题 题 3 题 分值 分 4 分 4 分 5 分 分 3.试题难度 从历年年的真题看 财管考题的特色 客观题比较抽象 主观题公式多计算 量大 三 学习方法 课前预习 课前预习是保证听课质量的前提 听课 看书与做题的衔接 3 考试大纲的要求 考试大纲将各知识点的考试要求均归纳为三个层次 具体包括 了解 要求考生了解构成注册会计师知识主体的基本原理和内容 分值很低 掌握 理解的基础上掌握 是选择题和计算题的重点 3 综合运用 要求考生综合运用专业知识和职业技能 计算和综合题的重点 从财务管理的试题特点来看 层次一的要求是客观题的考点 层次二要求的考点除客观题 外还会考查计算题 层次三要求的考点除客观题外还会考查计算题和综合题

2 4 选择题的学习方法 选择题可以概括为基础性的选择题和扩展性的选择题 了解和理解基础性题型的基础上记忆 理解扩展性题型灵活运用 例题 单项选择题 下列属于普通股相对于长期债券而言的优点是 A.风险较大 B.风险较小 C.投资报酬率较大 D.资本成本较大 答案 C 解析 发行普通股筹资没有固定的股利负担 也没有到期还本的压力 所以筹资风险小 但 是发行普通股筹资的资本成本高 普通股投资风险较大 投资报酬率较高 5 计算题和综合题学习方法 前期归纳公式和归纳题型反复练习 后期通过模拟的形式提高自 己的做题的速度 考生一定要带多功能的计算器 一定要熟练掌握机考状态下的答题技巧 公式举例 A 比率 流动比率 速冻比率 现金比率 现金流量比率 AB 率 B/A 资产负债率 销售净利率 资产净利率 权益净利率 AB 比率 A/B 资产与收入的比 负债与收入的比 外部融资销售增长比 四 6 财务成本管理 教材的框架 6 年 教材结构 6 年 教材大纲结构 第一部分 财务管理基础 第二部分 长期投资 第三部分 长期筹资 第二编 成本计算 第四部分 成本计算 第三编 管理会计 第五部分 第六部分 本量利分析与短期预算 营运资本 第七部分 业绩评价 第一编 财务管理 6 年教材大纲 第一部分 第一章 财务管理基本原理 第二章 财务报表分析 财务管理原理 第一节 财务管理的内容和职能 第二节 财务管理的目标与利益相关者的要求 第三节 财务管理的核心概念 第四节 财务管理的基本理论 第五节 财务管理的原则 第六节 金融工具与金融市场 第一节 财务报表分析的目的与方法 第二节 财务比率分析 第三节 管理用财务报表分析

3 第三章 长期计划与财务预 测 第四章 第一节 第二节 第三节 长期计划 财务预测 增长率与资金需求的测算 价值评估基础 第一节 货币的时间价值 第二节 风险与报酬 第二部分 价值评估与资本预算 第五章 资本成本 第一节 资本成本的构成和用途 第二节 债务资本成本的估计 第三节 权益资本成本的估计 第四节 加权平均资本成本的计算 第六章 资本预算 第一节 项目的类型和评价过程 第二节 投资项目的评价方法 第三节 投资项目现金流量的估计 第四节 投资项目的风险衡量与敏感性分析 第七章 第一节 债券价值评估 债券 股票价值评估 第二节 普通股价值评估 第三节 优先股价值评估 第一节 期权的概念 类型和投资策略 第二节 金融期权价值评估 第一节 企业价值评估的目的和对象 第二节 企业价值评估方法 第八章 期权价值评估 第九章 企业价值评估 现金流量折现模型 相对价值评估方法 第三部分 第十章 资本结构 第十一章 长期筹资 第一节 资本市场效率 第二节 杠杆系数的衡量 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策分析 第一节 利润分配的项目和顺序 3

4 股利分配 第二节 股利种类与支付程序 第三节 股利政策与股利分配方案 第十二章 普通股和长期债务 筹资 第十三章 混合筹资与租赁 第四部分 第十四章 产品成本计算 第十五章 标准成本计算 第四节 股票股利 股票分割与股票回购 第一节 普通股筹资 第二节 长期债务筹资 第一节 混合筹资 第二节 租赁 成本计算 第一节 成本的归集和分配 第二节 产品成本计算的品种法 第三节 产品成本计算的分批法 第四节 产品成本计算的分步法 第一节 标准成本及其制定 第二节 标准成本的差异分析 第十六章 作业成本 计算 第一节 作业成本法的概念与特点 第二节 作业成本的计算方法 第五部分 本量利分析与短期预算 第一节 成本性态分析 第二节 成本 数量和利润分析 第十七章 本量利分析 第十八章 短期预算 第六部分 第十九章 营运资本投资 第二十章 营运资本筹资 第一节 第二节 第三节 第四节 营运资本 第一节 第二节 第三节 第四节 营运资本投资策略 现金和有价证券管理 应收账款管理 存货管理 第一节 营运资本筹资策略 第二节 短期债务筹资 第七部分 第二十一章 全面预算概述 全面预算的编制方法 营业预算的编制 财务预算的编制 业绩计量及评价 第一节 成本中心的业绩评价 4

5 内部业绩评价 第二节 利润中心的业绩评价 第三节 投资中心的业绩评价 第四节 内部业绩报告与考核 第二十二章 第一节 经济增加值 企业业绩评价 第二节 市场增加值 第三节 平衡计分卡 第一章 财务管理基本原理 考情分析 本章主要内容是财务管理的基本理论和基础知识 本章的考试题型均为客观题 单选 多 选 重点是目标 核心概念 基本理论 原则和金融市场. 年度 题型 单选 年 3 年 4 年 试卷一 4 年 试卷二 5 年 题分 题分 题.5 分 题.5 分 题.5 分 题分 题分 3.5 分 3.5 分 多选 题分 计算 综合 合计 分 3分.5 分 第一节 财务管理的内容和职能 企业的组织形式 财务管理的主要内容 财务管理的基本职能 财务管理的组织架构 一 企业的组织形式 一 个人独资企业 个人独资企业由一个自然人投资 财产为投资人个人所有 投资人以其个人财产对企业债务 承担无限责任的经营实体 5

6 优点 创立容易 维持个人独资企业的固定成本较低 3 不需要交纳企业所得税 缺点 业主对企业债务承担无限责任 有时企业的损失会超过业主最初对企业的投资 需要用个人其他财产偿债 企业的存续年限受限于业主的寿命 3 难以从外部获得大量资本用于经营 二 合伙企业 由各合伙人订立合伙协议 共同出资 合伙经营 共享收益 共担风险 并对合伙债务承担 无限连带责任的营利性组织 通常 合伙人是两个或两个以上的自然人 有时也包括法人或其 他组织 合伙企业的优点和缺点与个人独资企业类似 只是程度有些区别 合伙企业法规定每个合伙人对企业债务须承担无限 连带责任 三 公司制企业 优点 无限存续 容易转让所有权 3 有限债务责任 缺点 双重课税 组建公司的成本高 3 存在代理问题 例题. 单选题 与普通合伙企业相比 下列各项中 属于股份有限公司缺点的是 3 年中级改编 A.筹资渠道少 B.承担有限责任 C.企业组建成本高 D.所有权转移较困难 答案 C 解析 公司制企业的缺点 组建公司的成本高 存在代理问题 3 双重课 税 所以选项 C 正确 二 财务管理的内容 财务管理是有关资金的筹集 投放和日常运营的管理工作 公司的基本活动分为投资 筹 资和营业活动三个方面 6

7 长期投资 长期投资管理 投资活动 短期投资 营运资本管理 短期财务管理 短期筹资 筹资活动 长期筹资管理 长期筹资 内容 含义 特点 长期 投资 这里的长期投资 是指企业对经营 性长期资产的直接投资 长期 筹资 长期筹资是指筹集和管理企业的 长期资金.投资的主体是公司.投资的对象是经营性资产 3.投资的目的是获取经营活动所需的实物资源.筹资的主体是公司.筹资的对象是长期资本 3.筹资的目的是满足企业长期资本需要 营运 资本 管理 营运资本管理分为营运资本投资 和营运资本筹资两部分 营运资本投资的主要内容是决定持有多少现金 存货和应收账款 营运资本筹资主要是决定向谁借入短期资金 借多少短期资金 以及是否需要采用赊购融资等 三 财务管理的基本职能 财务管理职能是指财务管理所具有的职责和功能 公司财务管理的基本职能主要有财务分 析 财务预测 财务决策 财务计划等 一 财务分析 财务分析是以财务报表资料及其他相关资料为依据 采用一系列 专门的分析技术和方法 对企业过去有关筹资活动 投资活动 经营 活动 分配活动进行分析 财务分析的方法主要有比较分析法 比率分析法和趋势分析法 二 财务预测 财务预测是根据财务活动的历史资料 考虑现实的要求和条件 对未来的财务活动和财务成果作出科学的预计和测算 财务预测按预测对象分为投资预测和筹资预测 按预测时期可分 为长期预测和短期预测 按预测值多寡分为单项预测和多项预测 三 财务决策 财务决策是对财务方案进行比较选择 并作出决定 财务决策的 目的在于确定合理可行的财务方案 在现实中 财务方案有投资方案 有筹资方案 还有包括投资和筹资的综合方案 7

8 四 财务计划 财务计划是以货币形式协调安排计划期内投资 筹资及财务成果 的文件 制定财务计划的目的是为财务管理确定具体量化的目标 财务计划包括长期计划和短期计划 长期计划是指 年以上的计 划 公司通常制定为期 5 年的长期计划 作为实现公司战略的规划 短期计划是指一年一度的财务预算 四 财务管理的组织架构 了解 财务管理是公司管理的重要组成部分 财务管理职能是公司管理不可或缺的职能 为履行 财务管理的职能 中大型公司通常设置财务总监 或首席财务官 总会计师 作为公司财务管 理主管 向公司首席执行官 或公司总经理 负责并报告工作 分管财务会计部门 第二节 财务管理的目标与利益相关者的要求 财务管理的基本目标 利益相关者的要求 一 财务管理基本目标 公司目标也称为公司的财务目标 在本教材的以后论述中 我们把财务管理目标 财务目 标和企业目标作为同义语使用 关于企业目标的表达 主要有以下三种观点 一 利润最大化 这种观点认为 利润代表了企业新创造的财富 利润越多则说明企业的财富增加得越多 越接近企业的目标 缺点 没有考虑利润的取得时间 没有考虑所获利润和投入资本额的关系 3 没有考虑所获利润和所承担风险的关系 (4)短期行为 如果假设投入资本相同 利润取得的时间相同 相关的风险相同 利润最大化是一个可以 接受的观念 例题. 多选题 以利润最大化作为财务管理的目标 其缺陷是 A.没有考虑利润的取得时间 B.没有考虑获取利润所承担的风险 C.计量比较困难 D.没有考虑所获利润和投入资本额的关系 答案 ABD 解析 以利润最大化作为财务管理的目标的观点认为利润代表了企业新创造的财富 利 8

9 润越多则说明企业的财富增加得越多 越接近企业的目标 这种观点的缺陷是 没有考虑 利润的取得时间 没有考虑所获利润和投入资本额的关系 3 没有考虑获取利润和所承 担的风险之间的关系 二 每股盈余最大化 优点 考虑所获利润和投入资本额的关系 仍然没有考虑每股盈余取得的时间性 缺点 依然没有考虑每股盈余的风险性 (3) 短期行为 如果假设风险相同 时间相同 每股盈余最大化也是一个可以接受的观念 例题 3. 多选题 每股盈余最大化作为财务管理的目标 其优点是 A.考虑利润的取得时间 B.考虑获取利润所承担的风险 C.避免企业短期行为 着眼于长期利益 D.考虑所获利润和投入资本额的关系 答案 D 解析 每股盈余最大化优点考虑所获利润和投入资本额的关系 缺点是 仍然没有考 虑每股盈余取得的时间性 依然没有考虑每股盈余的风险性 (3) 短期行为 三 股东财富最大化 增加股东财富是财务管理的目标 这也是本书采纳的观点 股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量 股东财富的增加可以用股东权益的市场价值 与股东投资资本的差额来衡量 它被称为 权益的市场增加值 权益的市场增加值是使企业为 股东创造的价值 有时财务目标被表述为股价最大化 在股东投资资本不变的情况下 股价上升可以反映股东财 富的增加 股价下跌可以反映股东财富的减损 优点 考虑所获利润和投入资本额的关系 考虑利润的取得时间 3 考虑所获利润和所承担风险的关系 (4) 避免企业短期行为 着眼于长期利益 假设股东投资资本不变 股价最大化与增加股东财富具有同等意义 假设股东投资资本和债务价值不变 企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义 例题 4.多项选择题 在股东投资资本不变的情况下 下列各项中能够体现股东财富最大化这 一财务管理目标的是 4 年 A. 利润最大化 B. 每股收益最大化 9

10 C. 每股股价最大化 D. 企业价值最大化 参考答案 C 答案解析 在股东投资资本不变的情况下 股价上升可以反映股东财富的增加 股价下跌可 以反映股东财富的减损 股价的升降 代表了投资大众对公司股权价值的客观评价 二 利益相关者的要求 一 经营者的利益要求与协调 保护股东的利益 企业是所有者即股东的企业 财务管理的目标也就是股东的目标 股东委托经营者代表他们管 理企业 为实现他们的目标而努力 但经营者与股东的目标并不完全一致 经营者的目标.增加报酬.增加闲暇时间 3.避免风险.道德风险 经营者为了自己的目标 不是尽最大努力去 经营者对股东目标的背 实现企业的目标 离.逆向选择 经营者为了自己的目标而背离股东的目标.监督 监督可以减少经营者违背股东意愿的行为 但不能解决全 防止经营者背离股东目 部问题 标的方式.激励 激励可以减少经营者违背股东意愿的行为 但也不能解决 全部问题 监督成本 激励成本和偏离股东目标的损失之间此消彼长 相互制约 股东要权衡轻重 力求找出能使三项之和最小的解决办法 它就是最佳的解决办法 例题 5. 多选题 为防止经营者背离股东目标 股东可以采取的措施有( ) (5 年) A.对经营者实行固定年薪制 B.给予经营者股票期权奖励 C.要求经营者定期披露信息 D.聘请注册会计师审计财务报告 答案 BCD 解析 协调所有者与经营者的方法有监督和激励 选项B属于激励 选项CD属于监督 例 6 单选题 股东协调自己和经营者目标的最佳办法是 A.采取监督方式 B.采取激励方式 C.同时采取监督和激励方式 D.使监督成本 激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小的办法

11 答案 D 解析 通常 股东同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标 尽管如此 仍不可能使经营者完全按照股东的意愿行动 经营者仍然可能采取一些对自己有利而不符合股 东最大利益的决策 并由此给股东带来一定的损失 监督成本 激励成本和偏离股东目标的损 失之间此消彼长 相互制约 股东要权衡轻重 力求找出能使监督成本 激励成本和偏离股东 目标的损失三者之和最小的解决办法 它就是最佳的解决办法 二 债权人的利益要求与协调 保护债权人的利益 利益冲突 ()股东不经债权人的同意投资于比债权人预期风险更高的新项目 ()不征 得债权人的同意而指使管理当局发行新债 致使旧债券的 价值下降 使旧 债权人蒙受损失 协调方式 债权人为了防止其利益被伤害 除了寻求立法保护 如破产对优先接管 优 先于股东分配剩余财产等外 通常采取以下措施 第一 在借款合同中加入限制性条款 如规定的用途 规定不得发行新 债或限制发行新债等 第二 发现公司有损害其债权意图时 拒绝进一步合作 不再提供新的 借款或提前收回借款 例题 7 多项选择题 下列各项中 可用来协调公司债权人与所有者矛盾的方法有( ) ( 年中级改编) A.规定借款用途 B.规定借款的信用条件 C.规定计件工资 D.收回借款或不再借款 答案 ABD 解析 本题的考点是财务管理目标的协调 协调公司债权人与所有者矛盾的方法有限制 性借债 即 A B 和收回借款或不再借款 即 D 选项 C 是协调所有者和经营者矛盾的方法 三 其他利益相关者的利益要求与协调 了解 第三节 财务管理核心概念 现金 现金流 现值 折现率 3 资本成本 一 财务管理基本原理 既然财务管理以增加股东财富为目标 那么判断一项财务决策的是否可行的标准就应当是股 东财富 能够增加股东财富的决策是好的决策 否则就不是好的决策 股东财富的一般形式是现金 股东的现金增加 则其财富增加 股东现金的减少 则其财富 减少 如果一项经营计划预期产生的未来现金 超出实施该计划的初始现金支出 他就会增加

12 股东财富 反之就会减损股东财富 这就是财务管理的基本原理 二 财务管理核心概念 财务管理的核心概念是净现值 净现值是指一个项目的预期实现的现金流入的现值与实施该 项计划的预期现金流出现值的差额 净现值为正值的项目可以为股东创造价值 净现值为负值 的项目会损害股东财富 净现值=现金流入的现值 现金流出的现值 净现值直接涉及以下概念 现金 和现金 流 现金是指库存现金 银行存款和其他货币资本的合称 这是财务学意义上广 义的现金 狭义的现金仅指库存现金 现金流 又称现金流量 是指一定期间经营活动 投资活动和筹资活动产生 的现金流入 现金流出和现金净流量的总称 财务管理强调现金流量 突出现金 净流量 与净利润区别开来 现金净流量是一定期间 或一个项目开始至结束 现金流入和现金流出的差额 净利润是公司收益的会计计量 公司产生的现金净 流量和实现的净利润在时间上往往并不一致 现值 和折现 率 现值 也称折现值 内在价值 是指把未来现金流量折算为基准时点的价值 使用折现率将未来现金流量折算为现值的过程 称为 折现 所谓折现率 是把未来现金流量折算为现值时所使用的一种比率 实质上 折现率是投资者要求的必要报酬率或最低报酬率 3 资本 成本 资本成本是指公司筹集和使用资本时所付出的代价 一般包含筹资费用和用 资费用 筹资费用主要指股票 债券的发行费用 向非银行金融机构借款的手续 费用等 用资费用有股利 利息等 例题 8.多选题 下列关于财务管理的原理说法错误的有 A 如果一项经营计划预期产生的未来现金超出实施该计划的初始现金支出 他就会增加股东 财富 B 财务管理的核心概念是现值 C 企业通过努力提高会计利润超过了要求的利润 将会导致股东财富增加 D 资本成本是指公司筹集和使用资本时所付出的代价 包含筹资费用和用资费用 答案 BC 解析 如果一项经营计划预期产生的未来现金 超出实施该计划的初始现金支出 他就会 增加股东财富 这就是财务管理的基本原理 因此 A 正确 财务管理的核心概念是净现值 净 现值是指一个项目的预期实现的现金流入的现值与实施该项计划的预期现金流出现值的差额 因此 B 错误 有利润的年份不一定产生多余的现金流量 在财务管理中 最重视甚至唯一重视 的是现金以及现金流 因此 C 错误 第四节 财务管理的基本理论 现金流量理论 价值评估理论 3 投资组合理论 4 资本结构理论

13 现简要介绍现金流量理论 价值评估理论 风险评估理论 投资组合理论和资本结构理论 一 现金流量理论 二 价值评估理论 三 投资组合理论 现金流量理论是关于现金 现金流量和自由现金流量的理论 是财务管理最为基础性的理论 现金流量包括现金流入量 现金流出量和现金净流量 所谓自 由现金流量(Free Cash Flows)是指真正剩余的 可自由支配的现 金流量 需要指出 财务学意义上的现金流量与会计学现金流量表的现 金流量不尽等同 主要有 在计量口径方面 会计学现金流量 包含现金等价物 而财务学现金流量则不应含有现金等价物 在计量对象方面 会计学现金流量是就企业整体进行计量 而财务 学现金流量不仅就企业整体进行计量 还就证券投资 项目投资等 分别进行计量 为企业价值评估 证券价值评估和项目投资评价提 供依据 (3)在计量分类方面 会计学现金流量分别营业活动 投 资活动和筹资活动进行计量 而财务学现金流量的计量分类 对证 券投资则分别计量其现金流入 现金流出和现金净流量 对项目投 资则分别计量其初始现金流量 营业现金流量和终结现金流量 价值评估理论是关于内在价值 净增加值和价值评估模型的理 论 是财务管理的一个核心理论 从财务学的角度 价值主要是指内在价值 净增价值 譬如 股票的价值实质上是指股票的内在价值即现值 项目的价值实质上 是指项目的净增价值即净现值 内在价值 净增价值是以现金流量 为基础的折现估计值 而非精确值 在以现金流量为基础以外 为了评估价值 还需要折现率 资 本资产定价模型就是用于估计折现率的模型 资本资产定价模型由 美国财务学家威廉 夏普 William Sharpe 诺贝尔经济学奖得主 在 世纪 6 年代创建 按照该模型 金融资产投资的风险分为两 类 一种是可以通过分散投资来化解的可分散风险(非系统风险) 另一种是不可以通过分散投资化解的不可分散风险 系统风险 在有效市场中 可分散风险得不到市场的补偿 只有不可分散风险 能够得到补偿 个别证券的不可分散风险可以用β系数来计量 β 系数是该证券与市场组合回报率的敏感程度计量 市场组合是指包 含市场上全部证券的投资组合 据此 形成了资本资产定价模型 投资组合是指投资于若干种证券构成组合投资 其收益等于这 些证券的加权平均收益 但其风险并不等于这些证券的加权平均风 险 投资组合能降低非系统性风险 从资本市场的历史中 人们认识到风险和报酬存在某种关系 一是承担风险会得到回报 这种回报称为风险溢价 二是风险越高 3

14 风险溢价越大 马科维茨把投资组合的价格变化视为随机变量 以其均值来衡 量收益 以其方差来衡量风险 揭示了投资组合风险和报酬的函数 关系 因此 马科维玆的理论又称为均值一方差分析 他是第一个 对 投资分散化 理念进行定量分析的经济学家 他认为通过投资 分散化可以在不改变投资组合预期收益的情况下降低风险 也可以 在不改变投资组合风险的情况下增加收益 四 资本结构理论 资本结构是指公司各种长期资本的构成及比例关系 公司的长 期资本包括永久的权益资本和长期的债务资本 权益资本和长期债 务资本组合 形成资本结构 资本结构理论是关于资本结构与财务风险 资本成本以及公司 价值之间关系的理论 资本结构理论主要有 MM 理论 权衡理论 代理理论和优序融资理论 例题 9.单选题 下列有关财务管理原理的基础理论说法正确的有 A 投资的期望收益率包括无风险投资收益率和可分散风险补偿率 可分散风险越大 期望的收益 率越高 B.通过投资分散化可以在不改变投资组合预期收益的情况下降低风险 也可以在不改变投资组 合风险的情况下增加收益 C.若干种证券构成组合投资 其风险就是这些证券的加权平均风险 D.资本结构是指公司各种负债和所有者权益的构成及比例关系 答案 B 解析 投资的期望收益率=无风险投资收益率+不可分散风险补偿率 可分散风险市场不会给 予补偿 A 错误 投资组合是指投资于若干种证券构成组合投资 其收益等于这些证券的加权平 均收益 但其风险并不等于这些证券的加权平均风险 C 错误 资本结构是指公司各种长期资本 的构成及比例关系 第四节 财务管理的原则 有关竞争环境的原则 有关创造价值的原则 3 有关财务交易的原则 财务管理的原则也称理财原则 是指人们对财务活动的共同的 理性的认识 它是财务交 易和财务决策的基础 理财原则可以概括为三大类 条 有关竞争环境的原则 有关创造价值的原则和有关财务 交易的原则 一 竞争环境原则 对资本市场中人的行为规律的基本认识 自利行为原则 4

15 具体 原则 自利行 为原则 含义 注意事项 指人们在进行决策时按照自己的财 务利益行事 在其他条件相同的条 件下人们会选择对自己经济利益最 大的行动 自利行为原则的依据是理性的经济人假设 一个重要应用是委托 代理理论 另一个重要 应用是机会成本的概念 采用一个方案而放弃另一个方案时 被放弃方 案的收益是被采用方案的机会成本 也称择机 代价 例题 单选题 下列行为中属于自利行为原则应用的有. A.为防止经营者因自身利益而背离股东目标 股东往往对经营者同时采取监督与激励两种 办法 B.在确定费用中心的费用预算时 可以考察同行业类似职能的支出水平 C.早收晚付 D.人尽其才 物尽其用 答案 A 解析 自利行为原则的一个重要应用是委托 代理理论 一个公司涉及的利益关系人很 多 其中最重要的是股东 经营者和债权人 这些利益集团 都是按照自利行为原则行事的 企业和各种利益关系人之间的关系 大部分属于委托代理关系 这种互相依赖又相互冲突的利 益关系 需要通过 契约 来协调 双方交易原则 具体 原则 含义 注意事项 双方交易原则的建立依据是商业交易至 少有两方 交易是 零和博弈 以及各方都 是自利的 双方交 易原则 指每一项交易都至少存在两方 在 一方根据自己的经济利益决策时 另一方也会按照自己的经济利益决 策 并且对方和你一样聪明 勤奋 和富有创造力 因此你在决策时要 正确预见对方的反应 在 零和博弈 中 双方都按自利行为原 则行事 谁都想获利而不是吃亏 那么 为什 么还会成交呢 这与事实上人们的信息不对 称有关 买卖双方由于信息不对称 因而对金 融证券产生不同的预期 双方交易原则要求在理解财务交易时不 能 以我为中心 在谋求自身利益的同时要 注意对方的存在 以及对方也在遵循自利行为 原则行事 5

16 双方交易原则还要求在理解财务交易时 注意税收的影响 由于税收的存在 主要是利 息的税前扣除 使得一些交易表现为 非零和 博弈 避税的结果使交易双方受益但其他纳 税人会承担更大的税收份额 从更大范围来看 并没有改变 零和博弈 的性质 例题 单选题 有关双方交易原则的零和博弈表述 错误的是 A.在资本市场中一方获利只能建立在另外一方付出的基础上 B.在已经成为事实的交易中 买进的资产和卖出的资产总是一样多 C.在 零和博弈 中 双方都按自利行为原则行事 谁都想获利而不是吃亏 D.在市场环境下 所有交易从双方看都表现为零和博弈 答案 D 解析 D 不对是因为在存在税收的情况下 使得一些交易表现为非零和博弈 注意如果不是从 双方看 而是从更大范围来看 并没有改变零和博弈的性质 3 信号传递原则 具体 原则 信号传 递原则 含义 注意事项 指行动可以传递信息 并且比公司 的声明更有说明力 信号传递原则是自利原则的延伸 要求根据公司的行为判断它未来的收益状况 信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考 虑行动方案本身 还要考虑该项行动可能给人 们传达的信息 例题 多选题 下列有关信号传递原则正确的是 A.信号传递原则是引导原则的延伸 B.信号传递原则要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身 还要考虑该项行动可能给人 们传达的信息 C.信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况 D.引导原则是信号传递信号原则的一种运用 答案 BCD 解析 信号传递原则 是指行动可以传递信息 并且比公司的声明更有说服力 信号传递原 则是自利原则的延伸 引导原则是行动传递信号原则的一种运用 所以 A 错误 D 正确 信号传 递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况 信号传递原则要求公司在决策时不仅要考 虑行动方案本身 还要考虑该项行动可能给人们传达的信息 所以 B 和 C 正确 4 引导原则 6

17 具体 原则 含义 注意事项 指当所有办法都失败时 寻找一 个可以信赖的榜样作为自己的引 导 所有办法都失败 是指理解力 受限 不知道如何对自己最有利 或者找到最有利的方法成本太高 不值得去找 引导 原则 引导原则是行动传递信号原则的一种运用 不要把引导原则混同于 盲目模仿 它只在 两种情况下适用 一是理解存在局限性 认识 能力有限 找不到最优的解决办法 二是寻找 最优方案的成本过高 引导原则不会帮你找到最好的方案 却常 常可以使你避免采取最差的行动 它是一个次 优化准则 它是一个次优化准则 其最好结果 是得出近似最优的结论 最差的结果是模仿了 别人的错误 引导原则的一个重要应用是行业标准概 念 引导原则的另一个重要应用就是 免费跟 庄 搭便车 例题 3 多选题 下列关于财务管理 引导原则 的表述中 错误的是 (4 年) A. 引导原则可以帮你找到最优方案 B. 引导原则可以帮你避免最差行动 C. 引导原则可能让你重复别人的错误 D. 引导原则可以帮你节约信息处理成本 参考答案 A 答案解析 引导原则不会帮你找到最好的方案 但是可以使你避免采取最差的行动 选项 A 的表述错误 选项 B 的表述正确 引导原则是一个次优化准则 其最好结果是得出近似最优的 结论 最差的结果是模仿了别人的错误 选项 C 的表述正确 引导原则可以通过模仿节约信息 处理成本 选项 D 的表述正确 二 创造价值的原则 是对增加企业财富基本规律的认识 7

18 具体 原则 有价值的 创意原则 比较优势 原则 期 权 原 则 净增效益 原则 含义 注意事项 指新创意能获得额外报酬 有价值的创意原则主要应用于直接投资项目 此外还可应用于经营和销售活动 一个项目依靠什么取得正的净现值?它必须是 一个有创意的投资项目 重复过去的投资项目 或者别人的已有做法 最多只能取得平均的报 酬率 维持而不是增加股东财富 新的创意迟 早要被别人效仿 失去原有的优势 因此 创 新的优势都是暂时的 企业长期的竞争优势 只有通过一系列的短期优势才能维持 只有不 断创新 才能维持产品的差异化 不断增加股 东财富 指专长能创造价值 比较优势原则要求企业把主要 精力放在自己的比较优势上 而 不是日常的运行上 建立和维持 自己的比较优势 是企业长期获 利的根本 比较优势原则的依据是分工理论 一个应用是 人尽其才 物尽其用 另一个 应用是优势互补 合资 合并 收购等 都是 出于优势互补原则 是指不附带义务的权利 它是有 价时要考虑期权的价值 广义的期权不限于金融合约 任何不附带义务 的权利都属于期权 有时一项资产附带的期权 比该资产本身更有价值 指财务决策建立在净增效益的 基础上 一项决策的价值取决于 它和替代方案相比所增加的净 收益 净增效益原则的应用领域之一是差额分析法 另一个应用是沉没成本概念 沉没成本是指已 经发生 不会被以后的决策改变的成本 沉没 成本与将要采纳的决策无关 经济价值的 期权原则是指在估 例题4 单选题 下列关于 有价值创意原则 的表述中 错误的是 (3年) A.任何一项创新的优势都是暂时的 B.新的创意可能会减少现有项目的价值或者使它变得毫无意义 C.金融资产投资活动是 有价值创意原则 的主要应用领域 D.成功的筹资很少能使企业取得非凡的获利能力 答案 C 解析 新的创意迟早要被别人效仿 所以其优势是暂时的 A表述正确 由于新的创意出 现 有创意的项目就有竞争优势 使得现有项目的价值下降 或者变得没有意义 B表述正确 有价值创意原则 的主要应用领域是直接投资 金融资产投资是间接投资 根据资本市场有 8

19 效原则 进行金融资产投资主要是靠运气 公司作为资本市场上取得资金的一方 不要企图通 过筹资获取正的净现值 增加股东财富 而应当靠生产经营性投资增加股东财富 所以D表述 正确 有价值创意原则 的主要应用领域是直接投资项目 所以C表述错误 例题 5 多选题 关于财务管理原则 下列说法正确的是 A.有价值的创意原则主要应用于间接投资项目 B.比较优势原则的一个应用是 人尽其才 物尽其用 C.有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值 D.沉没成本的概念是比较优势原则的一个应用 答案 BC 解析 有价值的创意原则主要应用于直接投资项目 沉没成本的概念是净增效益原则的一个 应用 三 财务交易的原则 人们对于财务交易基本规律的认识 具体 原则 含义 注意事项 风险 报酬权 衡原则 指风险和报酬之间存在一个权衡 关系 投资人必须对报酬和风险作 出权衡 为追求较高报酬而承担较 大风险 或者为减少风险而接受较 低的报酬 所谓 权衡关系 是指高收益的投资机会必 然伴随巨大风险 风险小的投资机会必然只 有较低的收益 投资分 散化原 则 指不要把全部财富都投资于一个 项目 而要分散投资 资本市 场有效 原则 是指在资本市场上频繁交易的金 融资产的市场价格反映了所有可 获得的信息 而且面对新信息完全 能迅速地做出调整 要求理财时候重视市场对企业的 估价 货币的 时间价 值原则 货币的时间价值是指货币经历了 一段时间的投资和再投资所增加 的价值 理论依据:投资组合理论 投资分散化原则具有普遍意义 不仅限于证 券投资 公司各项决策都应注意分散化原则 如果资本市场是完全有效的 购买或出售金 融工具的交易的净现值为零 公司作为资本 市场取得资金的一方 很难通过筹资获得正 的净现值 增加股东财富 一个应用是现值概念 另一个应用时早收晚付 例题 6 多选题 如果资本市场是完全有效的 下列表述中正确的有 A.股价可以综合反映公司的业绩 B.运用会计方法改善公司业绩可以提高股价 C.公司的财务决策会影响股价的波动 D.投资者只能获得与投资风险相称的报酬 7 年 9

20 答案 ACD 解析 如果资本市场是有效的 股价可以反映所有的可获得的信息 而且面对新信息完全能 迅速地做出调整 因此 股价可以综合地反映公司的业绩 公司的财务决策会影响股价的波动 运用会计方法改善公司业绩无法提高股价 AC 正确 B 错误 另外 如果资本市场是有效的 购买或出售金融工具的交易的净现值为零 因此 投资者只能获得与投资风险相称的报酬 D 的说法正确 第六节 金融工具与金融市场 金融工具的类型 金融市场的种类 3 金融市场的参与者 4 金融中介机构 5 金融市场的功能 一 金融工具的类型 种类 特点 固定收益证券 7 章 固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的 证券 例如 公司债券的发行人承诺每年向债券持有人支付固定的利 息 有些债券的利率是浮动的 但也规定有明确的计算方法 例如 某公司债券规定按国库券利率上浮两个百分点计算并支付利息 权益证券 7 章 衍生证券 8 章 权益证券代表特定公司所有权的份额 衍生品的价值依赖于其他证券 因此它既可以用来套期保值 也可以 用来投机 包括各种形式的金融期权 期货和利率互换合约 衍生证 券是公司进行套期保值或者转移风险的工具 二 金融市场的种类

21 分类标准 按交易证 券期限 利率和 风险 功 能 不同 按照证券 的属性不 同 按照所交 易证券是 初次发行 还是已经 发行 按照交易 程序 分类 特点 货币市场 短期金融工具交易的市场 交易的证券期限不超过年 货币市场工具包括短期国债 在英美称为国库券 大额可转让 存单 商业票据 银行承兑汇票等 短期利率多数情况下低于长期债务利率 资本市场 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场 资本市场的工具包括股票 公司债券 长期政府债券和银行长 期贷款 资本市场交易的证券期限长 利率和要求的报酬率较高 其风 险也较大 债务市场 债务市场交易的对象是债务凭证 股权市场 股权市场交易的对象是股票 一级市场 也称发行市场或初级市场 是资金需求者将证券首次出售给公 众时形成的市场 二级市场 是在证券发行后 各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成 的市场 也称流通市场或次级市场 场内交易市场 指各种证券的交易所 证券交易所有固定的场所 固定的交易 时间和规范的交易规则 场外交易市场 没有固定场所 而由很多拥有证券的交易商分别进行 例题 8 单项选择题 按交易证券的期限的不同我们可以把金融市场划分为 A.场内交易市场和场外交易市场 B.一级市场和二级市场 C.债券市场和股权市场 D.货币市场和资本市场 答案 D 解析 按交易证券的特征(期限)的不同我们可以把金融市场划分为货币市场和资本市场 例 9 多项选择题 下列有关资本市场表述正确的是 A.资本市场是长期金融市场 B.其收益较高而流动性较差 C.资金借贷量大 D.交易的目的主要是满足短期资金周转的需要 答案 ABC 解析 选项 D 属于货币市场的特点

22 三 金融市场的参与者 金融市场上资金的提供者和需求者主要是居民 企业和政府 一 居民 居民 包括自然人和家庭 他们是金融市场最主要的资金提供者 二 公司 公司是金融市场上最大的资金需求者 三 政府 政府经常是资金需求者 政府有时也会成为资金提供者 四 金融中介机构 了解 包括银行和非银行金融机构两类 五 金融市场的功能 了解 包括: 资金融通功能 风险分配功能 价格发现功能 调解经济功能 节约信息成本等 理想的金融市场需要两个条件 一是完整 准确和及时的信息 二是市场价格完全由供求 关系决定而不受其他力量干预 本章总结 三个财务目标特点 利益相关者的冲突及协调办法 3 财务管理的基本原理 核心概念和基本理论 4 财务管理的原则 5 金融市场的类型 第二章 财务报表分析 本章考情分析 财务报表分析是一个比较重要的基础章节 题型包括单选 多选 计算 要求考生应全面理解 掌握 主观题的考点主要是管理用财务报表分析 年度 题型 年 单选 题分 多选 题4分 计算 3 年 4 年 试卷一 4 年 试卷二 5 年 题分 题.5 分 题.5 分 题.5 分 题分 题分 题分 题8分 / 题 4 分.5 分 7.5 分 题8分 综合 合计 /5 题 6 分 6分 9分 9.5 分 备注 5 年计算题考核第 章管理用财务报表分析和第 3 章增长率和资本需求预算

23 第一节 财务报表分析的目的与方法 测试内容 能力等级 财务报表分析的目的 财务报表分析的方法 3 财务报表分析的局限性 一 财务报表分析的目的(了解) 二 财务报表分析的方法 比较分析法 与本公司的历史比 也称趋势分析 与同类公司比 也称横向比较 3 与计划预算比 也称预算差异分析 因素分析法(必须掌握) 详见杜邦分析 三 财务报表分析的局限性.财务报表本身的局限性 财务报表存在以下三方面的局限性 财务报告没有披露公司的全部信息 管理层拥有更多的信息 得到披露的只是其中的一部 分 已经披露的财务信息存在会计估计误差不一定是真实情况的准确计量 3 管理层的各项会计政策选择 使财务报表会扭曲公司的实际情况.财务报表的可靠性问题 3.比较基础问题 第二节 财务比率分析 短期偿债能力比率 长期偿债能力比率 3 营运能力比率 4 盈利能力比率 5 市价比率 6 杜邦分析体系 3

24 表 - 编制单位 ABC 公司 资产 资产负债表 X 年 月 3 日 年末 余额 年初 余额 流动资产 负债及股东权益 单位 万元 年末 余额 年初 余额 流动负债 货币资金 44 5 短期借款 以公允价值计量且变动计入 当期损益的金融资产 6 以公允价值计量且变动 计入当期损益的金融 负债 应收票据 4 应付票据 5 4 应收账款 应付账欺 9 预付账款 4 预收账款 4 应收利息 应付职工薪酬 应收股利 应交税费 5 4 其他应收款 应付利息 6 存货 9 36 应付股利 一年内到期的非流动资产 77 其他应付款 5 其他流动资产 8 预计负债 4 7 6O 一年内到期的非流动负 债 其他流动负债 流动资产合计 流动负债合汁 非流动资产 非流动负债 可供出售金融资产 45 长期借款 持有至到期投资 应付债券 4 6 长期应收款 长期应付款 5 6 长期股权投资 3 专项应付款 固定资产 预计负债 在建工程 8 35 递延所得税负债 固定资产清理 其他非流动负债 5 无形资产 6 8 非流动负债合计 开发支出 负债合计 4 8 商誉 股东权益 长期待摊费用 5 5 股本 递延所得税资产 资本公积 O 其他非流动资产 3 减 库存股 4

25 非流动资产合计 3 资产总计 7 68 表 -3 编制单位 ABC 公司 项 目 一 营业收入 减 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加 公允价值变动收益 投资收益 二 营业利润 加 营业外收入 减 营业外支出 三 利润总额 减 所得税费用 四 净利润 盈余公积 6 4 未分配利润 79 73O 股东权益合计 负债及股东权益总计 利 润 表 X 年度 本年金额 单位 万元 上年金额 O 63 7 O 一 短期偿债能力分析 财务指标 公式 营运资本=流动资产-流动负债 =长期资本-长期资产 营运资本 解析 营运资本越多 流动负债的偿还 越有保障 短期偿债能力越 强 营运资本是绝对数 不便于不同 规模企业之间的比较 含义 一元的流动负债有多少元 的流动资产保障 特点 一般情况下 流动比率越 高 说明企业短期偿债能力越 强 但流动比率过高 表明企 5

26 流动比率 流动资产 流动比率= % 流动负债 业流动资产占用较多 会影响 资金 的使用效率和企业的筹资成本 进而影响获利能力 影响流动比率可信性的重要因素 是应收账款和存货的变现能 力 速动比率 含义 一元的流动负债有多少元 的速冻资产保障 特点 一般情况下 速动比率越 其中 速动资产=流动资产-非速冻资产 高 表明企业偿还流动负债的 非速冻资产=预付款项+存货+ 一年内 能力越强 到期的非流动资产+其他流动资产 影响速动比率可信性的重要因素 是应收账款的变现能力 现金比率 含义 一元的流动负债有多少元 的现金保障 特点 一般情况下 现金比率越 高 表明企业偿还流动负债的 能力越强 速动资产 速动比率= % 流动负债 现金流量比率 现金比率= 货币资金+交易性金融资 产 /流动负债 % 现金流量比率=经营活动现金流量净额 /流动负债 % 含义 现金流量比率表明每 元 流动负债有多少元的的经营 现金流量保障程度 一般来讲 该比率中的流动负债 采用期末数而非平均数 因为实 际需要偿还的是期末金额 而非 平均金额 特点 一般情况下 该比率越高 偿债能力越强 例题 多选题 下列哪些状态会显示企业短期偿债能力较弱 财务状况不稳定 A 非流动资产超过长期资本 B 流动资产超过流动负债 C 营运资本为负数 D 流动负债超过流动资产 答案 ACD 解析 营运资本=长期资本 长期资产 所以长期资产如果超过长期资本 则营运资本为 负数 表明长期资本小于长期资产 有部分长期资产由流动负债提供资金来源 由于流动负债 在 年内需要偿还 而长期资产在 年内不能变现 偿债所需现金不足 必须设法另外筹资 则财务状况不稳定 6

27 .影响短期偿债能力的其他因素 表外因素 增强短期偿 债能力 () 可动用的银行贷款指标 () 准备很快变现的非流动资产 (3) 偿债能力的声誉 降低短期偿 () 与担保有关的或有负债 如果它的数额较大并且可能发生 就应在评 价偿债能力时给予关注 () 经营租赁合同中承诺的付款 很可能是需要偿付的义务 债能力 例题 多选题 下列会增强企业短期偿债能力但在报表上不会反映的是 A 与担保有关的或有负债 B 准备很快变现的房产 C 企业预收的货款 D 和银行签定的周转信贷协议 答案 BD 解析 选项 C 属于表内因素 选项 A 属于降低短期偿债能力的因素 二 长期偿债能力分析 财务指标 资产负债率 资产负债率= 产权比率= 产权比率和 权益乘数 计算公式 注意的问题 负债总额 % 资产总额 含义 一元的资产承担着多 少元的偿债压力 特点 一般情况下 资产负 债率越小 表明企业长 期偿债能力越强 负债总额 % 所有者权益总额 权益乘数= 长期资本负 债率 长期资本负债率=非流动负债/ 非流动负债+ 股东权益 % 含义 一元的所有者权益承 担着多少元的偿债压 力 特点 一般情况下 产权比 率和权益乘数越小 表 明企业长期偿债能力越 强 含义 一元的长期资本承担 着多少元的偿债压力 特点 一般情况下 长期资 本负债率越小 表明企 业长期偿债能力越强 7

28 利息 保障倍数 现金流量利 息保障倍数 利息保障倍数=息税前利润/利息费用 其中:息税前利润总额=利润总额+利息费用 =净利润+所得税+利息费用 分母中的利息费用包括计入利润表中的利息 费用和资本化利息 分子中的利息费用仅指费用化利息 现金流量利息保障倍数 =经营现金净流量 利息费用 含义 一元的利息费用有多 少元的息税前利润保障 特点 一般情况下 已获利 息倍数越高 企业长期 偿债能力越强 从长期 来看该指标至少应大于 含义 一元的利息费用有多 少元的经营现金流量保 障 特点 一般情况下 现金流 量利息保障倍数越高 企业 长期偿债能力越强 例题 3 多选题 权益乘数的高低取决于企业的资金结构 权益乘数越高 A 资产负债率越高 B 财务风险越大 C 财务杠杆作用度越大 D 产权比率越低 答案 ABC 解析 权益乘数=/ -资产负债率 =+产权比率 所以权益乘数 资产负债率及产权 比率是同向变动 且指标越高 财务风险越大 财务杠杆作用度越大 例题 4 多选题 已知甲公司 XX 年末负债总额为 万元 资产总额为 5 万元 流动资 产为 4 万元 流动负债为 6 万元 利息费用为 万元 净利润为 万元 所得税为 3 万元 则该公司 A.资产负债率为 4% B.产权比率为 /3 C.利息保障倍数为 7.5 D.长期资本负债率为 % 答案 ABC 解析 资产负债率=/5 %=4% 产权比率=/ 5- =/3 利息保障倍数 = +3+ /=7.5 长期资本负债率= -6 / 5-6 =.76%.影响长期偿债能力的其他因素 表外因素 长期租赁 当企业的经营租赁量比较大 期限比较长或具有经常性时 就形成了一种 长期性筹资 债务担保 在分析企业长期偿债能力时 应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长 期负债问题 3 未决诉讼 未决诉讼一旦判决失败 便会影响企业的偿债能力 因此在评价企业长期 偿债能力时要考虑其潜在影响 8

29 例题 5 多选题 影响企业长期偿债能力的资产负债报表以外的因素有 A 为他人提供的经济担保 B 未决诉讼案件 C 售出产品可能发生的质量事故赔偿 D 融资租赁方式租入固定资产 答案 ABC 解析 D 是表内因素 已经计入长期应付款了 小结 短期偿债能力是正指标 长期偿债能力大部分是反指标 也有正指标 债权人 偿债能力越强 越好 经营者和股东 偿债能力越强 不一定越好 三 营运能力分析 指标 公式 应收账款周转次数=销售收入 应收账款 应收账款周转率 应收账款周转天数=365 销售收入/应收账款 应收账款与收入比=应收账款 销售收入 存货周转次数=销售收入 成本 存货 存货周转率 存货周转天数=365 销售收入 成本 存货 存货与收入 成本 比=存货 销售收入 成本 流动资产周转次数=销售收入 流动资产 流动资产周转率 流动资产周转天数=365 销售收入 流动资产 =365 流动资产周转 次数 流动资产与收入比=流动资产 销售收入 营运资本周转次数=销售收入 营运资本 营运资本周转率 营运资本周转天数=365 销售收入 营运资本 =365 营运资本周转次数 营运资本与收入比=营运资本 销售收入 非流动资产周转次数=销售收入 非流动资产 非流动资产周转率 非流动资产周转天数=365 销售收入 非流动资产 =365 非流动资 产周转次数 非流动资产与收入比=非流动资产 销售收入 总资产周转次数=销售收入 总资产 总资产周转率 总资产周转天数=365 销售收入/总资产 =365 总资产周转次数 资产与收入比=总资产 销售收入 9

30 一 应收账款周转率应注意的问题 在计算和使用应收账款周转率时应注意以下问题 销售收入的赊销比例问题 从理论上说应收账款是赊销引起的 其对应的流量是赊销额 而非全部销售收入 因此 计算时应使用赊销额取代销售收入 但是 外部分析人无法取得赊 销的数据 只好直接使用销售收收入计算 实际上相当于假设现金销售是收现时间等于零的应 收账款 应收账款年末余额的可靠性问题 最好使用多个时点的平均数 3 应收账款的减值准备问题 统一财务报表上列示的应收账款是已经提取减值准备后的净 额 而销售收入并没有相应减少 其结果是 提取的减值准备越多 应收账款周转天数越少 这种周转天数的减少不是好的业绩 反而说明应收账款管理欠佳 如果减值准备的数额较大 就应进行调整 使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数 报表附注中应披露应收账款减 值的信息 可作为调整的依据 4 应收票据是否计入应收账款周转率 大部分应收票据是销售形成的 只不过是应收账款 的另一种形式 应将其纳入应收账款周转天数的计算 称为 应收账款及应收票据周转天数 5 应收账款周转天数是否越少越好 应收账款是赊销引起的 如果赊销有可能比现金销售 更有利 周转天数就不会越少越好 6 应收账款分析应与销售额分析 现金分析联系起来 例题 6 单项选择题 某公司 4 年度销售净额为 6 万元 年初应收账款余额为 3 万元 年末应收账款余额为 5 万元 坏账准备按应收账款余额 %提取 每年按 36 天计算 则该公司应收账款周转天数为 天 A.5 B.7 C. D.4 答案 D 解析 应收账款周转率=6 [ 3+5 ]=5 次 应收账款周转天数=36/5=4 天 二 存货周转率应注意的问题.计算存货周转率时 使用 销售收入 还是 销售成本 作为周转额 要看分析的目的 在分解总资产周转率时 应统一使用 销售收入 计算周转率 如果是为了评估存货管理的 业绩 应当使用 销售成本 计算存货周转率 考虑评估资产变现能力 采用销售收入.存货周转天数不是越短越好 存货过多会浪费资金 存货过少不能满足流转需要 在特定 的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平 经济订货批量 所以存货不是越少越好 3.应注意应付款项 存货和应收账款 或销售 之间的关系 4.应关注构成存货的产成品 自制半成品 原材料 在产品和低值易耗品之间的比例关系 例题 7 单项选择题 甲公司是一家电器销售企业 每年 6 月是销售旺季 管理层拟 用存货周转率评价全年存货管理业绩 适合使用的公式是( ) 5 年 3

31 销售收入 年初存货 年末存货 / A. 存货周转率= B. 存货周转率= 销售收入 各月末存货/ 销售成本 年初存货 年末存货 / C. 存货周转率= D. 存货周转率= 销售成本 各月末存货/ 答案 D 解析 在分解总资产周转率时 应统一使用 销售收入 计算周转率 如果是为了评估存 货管理的业绩 应当使用 销售成本 计算存货周转率 考虑评估资产变现能力 采用销售收 入 三 资产周转率的驱动因素 各项资产 总资产周转天数= 各项资产周转天数 总资产与销售收入比= 各项资产与销售收入比 例题 8 单项选择题 某企业 9 年的总资产周转次数为 次 非流动资产周转次数为 3 次 若一年有 36 天 则流动资产周转天数为 A.36 B.8 C. D.6 答案 D 解析 总资产周转天数=36/=8 天 非流动资产周转天数=36/3= 天 流动资产周转天数=8-=6 天 四 盈利能力分析 3

32 财务指标 销售净利率 权益净利率 资产净利率 计算公式 注意的问题 销售净利率=净利润 销售收入 权益净利率=净利润 /股东权益 含义 销售净利率简称 净利 率 反应一元销售收入创造的 净利润 特点 指标越大 盈利能力越强 含义 反应一元股东权益创造的净利润 特点 一般认为 净资产收益率越高 企业自有资本获取收益的能力越强 运营效益越好 对企业投资人和债权 人的权益保证程度越高 含义 反应 元资产创造的净利润 特点 指标越大 盈利能力越强 资产净利率=净利润/资产 小结 ()母子率 AB 率 B/A 比如资产负债率 资产为分母 负债为分子 ()子比率 比如流动比率 分子是流动资产 速动比率 分子是速动资产 (3)分子分母比率(AB 比率) A/B 流动资产与收入的比,流动资产分子 收入分母 五 市价比率 一 市盈率 它反映普通股股东愿意为每 元净利润支付的价格 市盈率 每股市价 每股收益 每股收益 普通股股东净利润 流通在外普通股加权平均股数 例题 9 单选题 甲公司上年净利润为 5 万元 流通在外的普通股的加权平均股数为 万股 优先股为 5 万股 优先股股息为每股 元 如果上年末普通股的每股市价为 3 元 甲公司的市盈率为( A. ) 年 B.5 C.8 D..5 答案 B 解析 每股收益=普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均数=(5-5)/=(元) 市盈率=每股市价/每股收益=3/=5 二 市净率 市净率也称市帐率 反映普通股股东愿意为每 元净资产支付的价格 3

33 市净率 每股市价 每股净资产 每股净资产 普通股股东权益 流通在外普通股 既有优先股又有普通股的公司 通常只为普通股计算净资产 在这种情况下 普通股每 股净资产的计算如下 三 市销率 市销率也称为收入乘数 是指普通股每股市价与每股销售收入的比率 它反映普通股股 东愿意为每 元销售收入支付的价格 其计算公式如下 市销率 每股市价 每股销售收入 每股销售收入 销售收入 流通在外普通股加权平均股数 例题 单选题 已知某公司 9 年每股收益为 元 销售净利率为 % 市盈率为 倍 则该公司的收入乘数为 A..5 B. C.3 D.4 答案 B 解析 每股市价=每股收益 市盈率= =4 元 每股收入=/%= 元 收入乘数 =4/=. 六 传统的财务分析体系 杜邦分析 公式 传统的财务 分析体系 连环替代法 局限性 传统财务分析体系的局限性 净资产收益率=资产净利率 权 计算总总资产净利率的 总资产 与 益乘数=销售净利率 总资产周转 净利润 不匹配 率 权益乘数 没有区分经营活动损益和金融活动损 益 3 没有区分有息负债与无息负债 设 F=A B C 基数 计划 上年 同行业先进水平 F=A B C 报告期 实际 下年 F=A B C 基数 F=A B C 置换 A 因素 A B C 置换 B 因素 A B C 3 置换 C 因素 A B C 4 - 即为 A 因素变动对 F 指标的影响 3 - 即为 B 因素变动对 F 指标的影响 33

34 4-3 即为 C 因素变动对 F 指标的影响 差额分析法 只适用于连乘 A 因素变动对 F 指标的影响 A-A B C B 因素变动对 F 指标的影响 A B-B C C 因素变动对 F 指标的影响 A B C-C 例题 计算题 G 公司是一家商业企业 主要从事商品批发业务 该公司 年和 3 年的财务报表数据如 下 单位 万元 利润表 项目 一 营业收入 减 营业成本 年 3 年 营业和管理费用 不含折旧摊销.. 折旧 长期资产摊销.. 财务费用. 9. 加 投资收益 4.. 营业外收入 处置固定资产净收益. 34. 减 营业外支出 四 利润总额 减 所得税 3% 五 净利润 六 可供分配的利润 应付普通股股利 加 年初未分配利润 七 未分配利润 34

35 项目 货币资金 公允价值计量且变动 计入当期损益的金融资产 应收账款 其他应收款 资产负债表 年 年 3. 3 年 流动资产合计 存货 固定资产原值 长期股权投资 固定资产净值 其他长期资产 长期资产合计 资产总计 短期借款 应付账款 其他应付款 流动负债合计 长期借款 负债合计 股本 未分配利润 股东权益合计 累计折旧 负债及股东权益总计 要求 ()计算 年和 3 年的权益净利率 资产净利率 权益乘数 总资产周转率和销售净利率 资产 负债和所有者按年末数计算 ()根据杜邦分析原理依次分析销售净利率 资产周转率和权益乘数变化对权益净利率影响 4 年改编 参考答案 35

36 思维小结 36

37 财务指标 比率 分析 杜邦分析 长期偿债 短期偿债 能力比率 能力比率 营运能力比 率 盈利能力 市价比率 比率 第三节 管理用财务报表分析 管理用财务报表 3 管理用财务分析体系 3 一 管理用财务报表 企业的活动分为经营活动和融资活动两方面 与此相对应 企业资产分为经营资产和金融资 产 企业负债分为经营负债和金融负债 资产=负债+所有者权益 经营资产+金融资产=经营负债+金融负债+所有者权益 经营资产 经营负债=金融负债 金融资产+所有者权益 净经营资产=经营资产 经营负债 净 金融 负债=金融负债 金融资产 净经营资产=净 金融 负债+所有者权益 一 管理用资产负债表 判断经营和融资的核心标准是有无利息和优先股股利 特殊事项特殊记忆 这里的特殊事项 主要是货币资金和短期股权投资.区分经营资产和金融资产 货币资金 货币资金本身是金融性资产 但是有一部分货币资金是经营活动所必需的 有三种做法 第一种做法是 将全部货币资金列为经营性资产 第二种做法是 根据行业或公 司历史平均的货币资金/销售百分比以及本期销售额 推算经营活动需要的货币资金额 多余部 分列为金融资产 第三种做法是 将其全部列为金融资产 37

38 短期应收票据如果是以市场利率计息的投资 属于金融资产 如果是无息应收票据 应归入经营资产 3 短期权益性投资属于金融资产 因为短期权益投资时暂时利用多余现金的一种手段 4 债务投资 对于金融企业 债券和其他带息的债务投资都是金融性资产 包括短期和 长期的债务投资 5 长期权益投资属于经营性资产 6 应收项目 大部分应收项目是经营活动形成的 属于经营资产 应收利息 是金融 项目 应收股利 分为两种 长期权益投资的应收股利属于经营资产 短期权益投资 已经 划分为金融项目 形成的应收股利 属于金融资产 7 递延所得税资产 资产的账面价值小于其计税基础时形成递延所得税资产 经营性资 产形成的递延所得税资产应列为经营资产 金融资产形成递延所得税资产应列为金融资产 8 其他资产 如果查不到结果 应当列入经营资产 例题 单项选择题 甲公司是一家非金融企业 在编制管理用资产负债表时 下列资产中 属于金融资产的有( ) 年 A. 短期债券投资 B. 长期债券投资 C. 短期股票投资 D. 长期股权投资 答案 ABC 解析 对于非金融企业 债券和其他带息的债权投资都是金融性资产 包括短期和长期 的债权性投资 所以选线 A B 正确;短期权益性投资不是生产经营活动所必须的 只是利用 多余现金的一种手段 因此选项 C 正确;长期股权投资是经营资产 所以选项 D 不正确.区分经营负债和金融负债 经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债 金融负债是债务筹资活动所涉及的负债 大部分负债是金融性的 并且不难识别 包括短期借款 一年内到期的长期负债 长期借款 应付债券等 有些项目不太容易识别 短期应付票据 与短期应收票据的划分一样 它也分为两种 一种是以市场利率计息 的融资活动形成的 属于金融负债 另一种是无息应付票据 应归入经营负债 因为它们是经 营活动形成的 优先股 从普通股股东角度看 优先股应属于金融负债 3 应付项目 大多数应付项目是经营活动的应计费用 包括应付职工薪酬 应交税费 应付账款等 均属于经营负债 应付利息 是债务筹资的应计费用 属于金融负债 应付利 息 和应付股利(包括是优先股的应付股利和普通股的应付股利)均为筹资的应计费用 属于金 融负债 4 递延所得税负债 资产的账面价值大于其计税基础时形成递延所得税负债 经营性资 38

39 产形成的递延所得税负债应列为经营负债 金融资产形成递延所得税负债应列为金融负债 5 长期应付款 融资租赁引起的长期应付款属于金融负债 因为它被视为企业因购买资 产而发生的借款 经营活动引起的长期应付款应属于经营负债 6 其他负债 如果查不到结果 通常将其列为经营负债 例题3 多项选择题 下列负债项目中 不属于经营负债的项目 A. 应付优先股股利 B. 市场利率计息的应付票据 C. 递延所得税负债 D. 融资租赁引起的长期应付款 答案 ABD 解析 本题考点是经营负债与金融负债的划分 应付股利分为两种 ①应付优先股股利是金 融性负债 ②应付普通股股利一般是经营性负债 以市场利率计息的应付票据是金融性负债 无息的是经营性负债 递延所得税负债可能是经营负债 也可能是金融负债 需要看来源 融资租赁引起的长期应付款是金融性负债 经营活动引起长期应付款是经营性负债 3.管理用资产负债表的构造 二 管理用利润表 划分经营资产 负债 和金融资产 负债 的界限 应与划分经营损益和金融损益的界 限一致.区分经营损益和金融损益 金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额 即扣除利息收入 公允价值变动收益等以 后的利息费用 由于存在所得税 应计算该利息费用的税后结果 即净金融损益 经营损益指除金融损益以外的当期损益 39

40 金融损益涉及以下项目的调整 财务报表中 财务费用 包括利息支出 减利息收入 汇总损益以及相关的手续费 企业发生的现金折扣或收到的现金折扣 从管理角度分析 现金折扣属于经营损益 不过实际 被计入财务费用的数额很少 所以可以把 财务费用 全部作为金融损益处理 财务报表的 公允价值变动损益 中 属于金融资产价值变动的损益 应计入金融损 益 属于经营资产价值变动的损益 应计入经营损益 例如:交易性金融资产形成的公允价值变动损益 以公允价值进行后续计量的投资性房地产 形成的公允价值变动损益属于经营损益 3 财务报表的 投资收益 中 既有经营资产的投资收益 也有金融资产的投资收益 只有后者属于金融损益 例如:主要是指交易性金融资产 可供出售金融资产和持有至到期投资形成的投资收益 长 期股权投资形成的投资收益属于经营损益 4 财务报表的 资产减值损失 中 既有经营资产的减值损失 也有金融资产的减值损 失 只有后者属于金融损益 例如:主要是指持有至到期投资计提的资产减值损失 应收账款 存货 固定资产 无形资 产 长期股权投资等经营性资产计提的资产减值损失属于经营损益 例题 4 单项选择题 下列属于金融活动损益的是( ) A.投资收益 B.资产减值损失 C.银行存款利息收入 D.公允价值变动损益 答案 C 解析 金融活动的损益是税后的利息费用 即利息收支的净额 利息支出包括借款和其他有 息负债的利息 利息收入包括银行存款利息收入和债权投资利息收入 投资收益 资产减值 损失和公允价值变动损益看来源判断是经营活动损益还是金融活动损益.分摊所得税 本书采用简便方法处理 平均所得税率 所得税费用/利润总额 3.管理用利润表的构造 4

41 表 - 编制单位 ABC 公司 项 目 经营损益 一 营业收入 减 营业成本 二 毛利 减 营业税金及附加 销售费用 管理费用 减 资产减值损失 三 税前营业利润 加 营业外收入 减 营业外支出 四 税前经营利润 减 经营利润抵税 五 税后经营利润 金融损益 六 利息费用 利息费用抵税 七 税后利息费用 利润合计 税前利润合计 所得税费用合计 八 净利润合计 备注 平均所得税税率 管理用利润表 年度 单位 万元 本年金额 上年金额 O l O (三 管理用现金流量表(详见第七章) 二 管理用财务报表体系 净资产收益率=净经营资产净利率+ 净经营资产净利率-税后利息率 净财务杠杆 =净经营资产净利率+经营差异率 净财务杠杆 =净经营资产净利率+杠杆贡献率 其中 净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产 =税后经营净利率 净经营资产周转率 =税后经营净利润 收入 收入 净经营资产 税后利息率=税后利息/净负债 4

42 净财务杠杆=净负债/权益 净经营资产净利率=税后经营净利率 净经营资产周转次数 经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率 杠杆贡献率= 净经营资产净利率-税后利息率 净财务杠杆 =经营差异率 净财务杠杆 例题 5 多项选择题.假设其他因素不变 在税后经营净利率大于税后利息率的情况下 下列变动中不利于提高杠杆贡献率的是( ) 年 A.提高税后经营净利率 B.提高净经营资产周转次数 C.提高税后利息率 D.提高净财务杠杆 答案 C 解析 杠杆贡献率=(净经营资产净利率-税后利息率) 净财务杠杆=(税后经营净利率 净经营资产周转次数-税后利息率) 净财务杠杆 可以看出 提高税后经营净利率 提高净 经营资产周转次数和提高净财务杠杆都有利于提高杠杆贡献率 而提高税后利息率会使得杠 杆贡献率下降 例题 6 计算题 A 公司 6 年的资产负债表和利润表如下所示 7 年考题改编 4

43 资产负债表 6 年 月 3 日 单位 万元 期末 余额 资 产 年初 余额 流动资产 期末 余额 年初 余额 5 4 流动负债 货币资金 以公允价值计量且变动计 入当期损益的金融资产 应收票据 应收账款 负债及股东权益 应付票据 7 应付账款 46 短期借款 以公允价值计量且变动计 入当期损益的金融负债 其他应收款 应付职工薪酬 6 存货 4 85 应交税费 3 4 其他流动资产 8 应付利息 5 4 应付股利 普通股 8 5 其他应付款 9 4 其他流动负债 8 流动负债合计 9 99 流动资产合计 非流动负债 长期借款 非流动资产 5 69 应付债券 8 48 可供出售金融资产 5 长期应付款 4 5 持有至到期投资 预计负债 长期股权投资 5 递延所得税负债 长期应收款 其他非流动负债 固定资产 7 87 非流动负债合计 3 在建工程 8 固定资产清理 股东权益 无形资产 9 股本 3 3 长期待摊费用 4 6 资本公积 3 3 递延所得税资产 盈余公积 3 其他非流动资产 5 4 未分配利润 股东权益合计 非流动资产合计 资产总计 负债合计 5 负债及股东权益总计

44 利 润 表 6 年 单位 万元 项目 本期金额 上期金额 一 营业收入 75 7 减 营业成本 营业税金及附加 7 5 销售费用 3 管理费用 财务费用 资产减值损失 5 加 公允价值变动收益 二 营业利润 加 营业外收入 减 营业外支出 三 利润总额 减 所得税费用 四 净利润 4 4 投资收益 A 公司 5 年的相关指标如下表 表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的 期末数与利润表中有关项目的当期数计算的 指 标 5 年实际值 净经营资产利润率 7% 税后利息率 9% 净财务杠杆 5% 杠杆贡献率 4% 净资产收益率 % 3 计算财务比率时假设 货币资金 全部为金融资产 应收票据 应收账款 其 他应收款 不收取利息 应付票据 等短期应付项目不支付利息 长期应付款 不支付利息 财务费用全部为利息费用 假定资产减值损失为经营性 公允价值变动收益和投资收益为金融 损益 要求 计算 6 年的净经营资产 净金融负债和税后经营利润 计算 6 年的净经营资产利润率 税后利息率 净财务杠杆 杠杆贡献率和净资产 44

45 收益率 3 对 6 年净资产收益率较上年变动的差异进行因素分解 依次计算净经营资产利润 率 税后利息率和净财务杠杆的变动对 6 年净资产收益率变动的影响 4 如果企业 7 年要实现净资产收益率为 %的目标 在不改变税后利息率和净财务杠 杆的情况下 净经营资产利润率应该达到什么水平 备注 按要求 计算各项指标时 均以 6 年资产负债表中有关项目的期末数与 利润表中有关项目的当期数为依据 7 年 答案 计算 6 年的净经营资产 净金融负债和税后经营利润 ①金融资产=+5=5 万元 金融负债= =5 万元 经营资产=55-5=5 万元 经营负债=35-5= 万元 净经营资产=经营资产-经营负债 6 年净经营资产=5-=4 万元 ②净金融负债=金融负债-金融资产 6 年净金融负债==5-5= 万元 ③平均所得税率= =3% 税前利息费用=3.86-=.86 万元 税后经营利润=税前经营利润 -平均所得税率 = 利润总额+利息费用 -平均所得税率 6 年税后经营利润= % =8-3% =56 万元 计算 6 年的净经营资产利润率 税后利息率 净财务杠杆 杠杆贡献率和净资产收 益率 指标计算表 指标 净经营资产利润率 指标计算过程 56 4 %=4% 税后利息率 [.86-3% ] %=8% 净财务杠杆 %=% 杠杆贡献率 4%-8% %=6% 净资产收益率 4 %=% 3 对 6 年净资产收益率较上年变动的差异进行因素分解 依次计算净经营资产利润 率 税后利息率和净财务杠杆的变动对 6 年净资产收益率变动的影响 45

46 6 年净资产收益率 5 年净资产收益率 - 5 年净资产收益率 替代净经营资产利润率 替代税后利息率 替代净财务杠杆 净经营资产利润率变动影响 税后利息率变动影响 净财务杠杆变动影响 年净资产收益率比上年降低 % 降低的主要原因 ①净经营资产利润率降低 影响净资产收益率降低 4.5% ②税后利息率降低 影响净资产收益率提高.5% ③净财务杠杆提高 影响净资产收益率提高 3% 4 设 7 年净经营资产利润率为 X 建立等式 X+ X-8% %=% 净经营资产利润率=4.5% 本章总结 财务比率分析 杜邦分析体系 3 管理用财务报表分析 第三章 长期计划与财务预测 考情分析 本章主要介绍了财务预测以及增长率与资金需求等问题 从考试情况看 既可以出客观题 也可以出主观题 增长率问题和资金需要量问题是计算题的重点 年度 题型 年 单选 题分 多选 题分 计算 3 年 4 年试卷 一 4 年试 卷二 题分 题分 题8分 5 年 / 题 4 分 综合 合计 3分 8分 分 分 4分 46

47 备注 5 年计算题考核第 章管理用财务报表分析和第 3 章增长率和资本需求预算 第一节 长期计划 一 长期计划内容 长期计划 或称远景计划 是指一年以上的计划 本章 短期计划 预算 (8 章) 二 财务计划的步骤 确定计划并编制预计财务报表 运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比 率的影响 确认支持长期计划需要的资金 3 预测未来长期可使用的资金 包括预测可从内部产生的和向外部融资的部分 4 在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统 目的是保证基础计划的适当 展开 5 制定调整基本计划的程序 6 建立基于绩效的管理层报酬计划 第二节 财务预测 财务预测的意义和目的 财务预测的步骤 3 销售百分比法 3 4 财务预测的其他方法 一 财务预测的意义和目的 狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求(本章第三节) 广义的财务预测包括编制全 部的预计财务报表 第九章第二节 二 财务预测的步骤 财务预测的基本步骤. 销售预测. 估价经营资产和经营负债 3 估计各项费用和保留盈余 4 估计所需 融资 三 销售百分比法 一 含义 含义 销售百分比预测法 简称销售百分比法 是根据财务报表中有关项目与销售 收入之间的依存关系预测资金需要量的一种方法 该方法假设在一定的销售收入 范围内 财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变 费敏感项目 的数额保持不变 其中敏感项目是指通过历史资料判断随销售收入变动而变动的 47

48 资产和负债项目 备注: ()假设资产 负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系 ()假设各项经营资产 经营负债和费用与销售额保持稳定的百分比; 筹资顺序 如何筹集该资金取决于它的筹资政策 通常 筹资的优先顺序如下 动用现 存的金融资产 增加留存收益 3 增加金融负债 4 增加股本 教材例 3- 假设 ABC 公司 年实际销售收入为 3 万元 管理用资产负债表和利 润表的有关数据如表 3- 所示 假设 年的各项销售百分比在 年可以持续 年预计销售收入为 4 万元 以 年为基期 采用销售百分比法进行预计 各项目销售百分比 基期资产 负债 基期销售收入 根据 年销售收入 3 万元 计算的各项经营资产和经营负债的百分比 如表 3- 的 销售百分比 栏 表 3- 净经营资产的预计 单位 万元 项目 年实际 销售收入 3 货币资金 经营 44.47% 59 应收票据 经营 应收账款 预付账款.73% 9 其他应收款.4 6 存货 一年内到期的非流 动资产 其他流动资产 8.7 长期股权投资 3. 4 固定资产 在建工程 无形资产 6. 8 长期待摊费用 5.7% 7 其他非流动资产 3. 4 经营资产合计 应付票据 经营 应付账款 预收账款.33 3 销售百分比 年预测 4 48

49 应付职工薪酬.7 3 应交税费 其他应付款 其他流动负债 长期应付款 经营 经营负债合计 净经营资产总计 二 预计各项经营资产和经营负债 各项经营资产 负债 预计销售收入 各项目销售百分比 融资总需求 预计净经营资产合计 - 基期净经营资产合计 万元 该公司 年需要融资 58 万元 三 预计可动用的金融资产 假设该公司 年年底有金融资产 6 万元 为可动用的金融资产 尚需融资 万元 四 预计增加的留存收益 留存收益增加 预计销售收入 计划销售净利率 -股利支付率 假设 ABC 公司 年计划销售净利率为 4.5% 由于需要的融资额较大 年 ABC 公 司不支付股利 增加留存收益 4 4.5% 8 万元 需要外部融资 万元 例题 单选题 某企业 年年末经营资产总额为 4 万元 经营负债总额为 万元,销售额为 万元 该企业预计 年度的销售增长率 % 预计 年度留存收益的 增加额为 5 万元 假设可以动用的金融资产为 则该企业 年度对外融资需求为 万元 A. B. C.3 D.5 答案 C 解析 增加收入= %= 万元 经营资产销售百分比 4 / 4 经营负债销售百分比 / 对外融资需求为 四 财务预测的其他方法 除了销售百分比法以外 财务预测还有其他方法如 使用回归分析技术 使用计算机进行财务预测 49

50 ①最简单的计算机财务预测 是使用 电子表软件 ②比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型 ③最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统 第三节 增长率与资金需求 外部资本需求的测算 内含增长率 3 可持续增长率 3 一 外部资本需求的测算 一 外部融资销售增长比 假设可以动用的金融资产= 外部融资额 经营资产销售百分比 销售收入增加-经营负债销售百分比 销售收入 增加-预计销售收入 预计销售净利率 -预计股利支付率 两边同除 销售收入增加 外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-预计销售净 利率 [ +增长率 /增长率] -预计股利支付率 注意 该公式的假设条件 可以动用的金融资产为. 3 外部融资额= 外部融资销售增长比 新增销售额 例题.计算分析题 某公司上年销售收入为 3 万元 本年计划销售收入为 4 万元 销售增长率为 33.33% 假设经营资产销售百分比为 66.67% 经营负债销售百分比为 6.7% 计 划销售净利率为 4.5%,股利支付率为 3% 要求 计算外部融资销售增长比 计算外部融资额 3 如果销售增长 5 万元 即销售增长率为 6.7% 计算外部融资销售增长比和外部融资额 答案 () 外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-预计销售净利 率 [ +增长率 /增长率] -股利支付率 =66.67%-6.7%-4.5% [ % /33.33% -3% ]=47.9% 外部融资额= 47.9%=479 万元 3 外部融资销售增长比=66.67%-6.7%-4.5% [ +6.7% /6.7%] -3% =38.49% 外部融资额= %=9.45 万元 例题 3.多选题 假设其他因素不变 下列变动中有利于减少企业外部融资额的有 (4 年) A 提高存货周转率 B 提高产品毛利率 5

51 C 提高权益乘数 D 提高股利支付率 答案 AB 答案解析 外部融资额=(经营资产销售百分比 销售收入增加)-(经营负债销售百分比 销 售收入增加)-预计销售收入 销售净利率 (-预计股利支付率) 提高产品毛利率则会提高销 售净利率 从而减少外部融资额; 提高存货周转率 则会减少存货占用资金 即减少经营资产 占用资金 从而减少外部融资额 二 内含增长率 销售增长引起的资本需求增长可有三种途径满足 一是动用金融资产 二是增加内部留存收益 三是外部融资 包括借款和股权融资 但不包括经营负债的自然增长 如果企业没有可动用的 金融资产 且不能或不打算从外部融资 则只能靠内部积累 这将限制销售的增长 此时的销 售增长率称为 内含增长率 此时 外部融资销售增长比为. 根据 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 计划销售净利率 [ +增长率 增长率] 收益留存率= 计算得出的增长率就是内含增长率 注意 这里假设可以动用的金融资产为 内含增长率=[ 净利润 净经营资产 留存利润比率]/{-[ 净利润 净经营资产 留存利润比率] 续 例题.计算分析题 假设外部融资等于零 =经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率 [ +增长率 增长率] -股利支付率 = [ +增长率 增长率].7 9.6=[ 增长率+] 8.6= 增长率 内含增长率=5.493 三 可持续增长率 3 一 可持续增长率的概念 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的 最大比率 提示 经营效率是指销售净利率和资产周转率 财务政策是指资本结构政策和股利支付率政策 可持续增长的假设条件如下 公司销售净利率将维持当前水平 并且可以涵盖增加债务的利息 公司资产周转率将维持当前水平 3 公司目前的资本结构是目标结构 并且打算继续维持下去 4 公司目前的利润留存率是目标留存率 并且打算继续维持下去 5

52 5 不愿意或者不打算增发新股 包括股份回购 下同 上述假设条件成立时 销售的实际增长率与可持续增长率相等 例题 4.多选题 下列关于可持续增长率的说法中 错误的有( ) ( 年) A. 可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时 可实现的最大销售增长率 B. 可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时 可实现的最大销售增长率 C. 在经营效率和财务政策不变时 可持续增长率等于实际增长率 D. 在可持续增长状态下 企业的资产 负债和权益保持同比例增长 答案 ABC 解析 可持续增长率是指不发行新股 不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率) 和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时 其销售所能达到的最大增长率 可持续增长 率必须同时满足不发行新股 不改变经营效率和财务政策 所以选项 A B C 的说法不正确 在可持续增长状态下 企业的资产 负债和权益保持同比例增长 所以选项 D 的说法正确 例题5.单选题 可持续增长率 和 内含增长率 的共同点是 A.都不举债 B.都不增发股票 C.都不改变资本结构 D.都不改变股利支付率 答案 B 解析 可持续增长率与内含增长率二者的共同点是都假设不增发新股 但在是否增加借 款有不同的假设 前者是保持资产负债率不变条件下的增长率 后者则不增加借款 但资产负 债率可能会因保留盈余的增加而下降 内含增长率可以改变股利支付率 二 可持续增长率的计算 () 根据期初股东权益计算 可持续增长率=股东权益增长率 股东权益本期增加 期初股东权益 本期净利 本期收益留存率 = 期初股东权益 = =期初权益本期净利率 本期利润留存率 = 本期净利 本期销售 期末总资产 本期利润留存率 本期销售 期末总资产 期初股东权益 =销售净利率 总资产周转率 次数 利润留存率 期初权益期末总资产乘数 应注意 这里的 权益乘数 是用 期初权益 计算的 而不要用 期末权益 计算 教材例 3-3 A 公司 5 年的主要财务数据如表所示 5

53 表 3- 根据期初股东权益计算的可持续增长率 单位 万元 年 度 收入 税后利润 股利 留存利润 股东权益 负债 总资产 可持续增长率的计算 销售净利率 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 销售 总资产 l.564l l 总资产 期初股东权益 收益留存率 可持续增长率.%.% 3.64%.%.% 实际增长率.% 5.% -6.67%.% 根据可持续增长率公式 期初股东权益 计算如下 可持续增长率 年 =销售净利率 资产周转率 期初权益期末资产乘数 收益留存率 = = 实际增长率 年 = 本年销售-上年销售 上年销售= - = 已知实际增长率突破口是销售收入 已知可持续增长率突破口是所有者权益 根据期末股东权益计算 可持续增长率= = 可持续增长率的期末公式中资产周转率 权益乘数是按照 期末总资产 期末所有者权 益 计算的 续 教材例 3-3 根据本公式计算的可持续增长率见下表 53

54 表 3-3 根据期末股东权益计算的可持续增长率 单位 万元 年 度 3 4 收入 O 税后利润 OO 股利 留存利润 股东权益 33.O 363.O 负债 6.O 总资产 O 可持续增长率的计算 销售净利率 5.% 5.% 5.% 5.% 总资产周转率.564l.564l.564l.564l 总资产 期末股东权益 收益留存率 可持续增长率.%.% 3.64%.% 实际增长率.% 5.% -l6.67% %.564l.88.6.%.% 根据可持续增长率 期末股东权益 公式计算如下 可持续增长率 年 = 5% = 5% 例题 6.多选题 在企业可持续增长的情况下 下列计算各相关项目的本期增加额的公式中 正确的有( ) A 本期资产增加=(本期销售增加 基期销售收入) 基期期末总资产 B.本期负债增加=基期销售收入 x 销售净利率 利润留存率 (基期期末负债 基期期末股东权 益) C 本期股东权益增加=基期销售收入 销售净利率 X 利润留存率 D.本期销售增加=基期销售收入 (基期净利润 基期期初股东权益)X 利润留存率 答案 AD 答案解析 在可持续增长的情况下 资产增长率 销售收入增长率 因此 本期资产增加/ 基期期末总资产 本期销售收入增加/基期销售收入 即选项 A 的说法正确 本期负债增加 基 期期末负债 本期负债增长率 可持续增长的情况下 本期收益留存 本期股东权益增加 本 期负债增长率 本期股东权益增长率 因此 本期负债增加 基期期末负债 本期股东权益增 长率 基期期末负债 本期收益留存/基期期末股东权益 基期期末负债 本期销售收入 销 售净利率 利润留存率/基期期末股东权益 所以 选项 B 的说法不正确 应该把 基期销售收 入 改为 本期销售收入 在可持续增长的情况下 本期收益留存 本期股东权益增加 本期 销售收入 销售净利率 利润留存率 即选项 C 的说法不正确 应该把 基期销售收入 改为 本期销售收入 本期销售增加 基期销售收入 本期销售增长率 在可持续增长的情况下 本期销售增长率 基期可持续增长率 基期股东权益增长率 基期股东权益增加/基期期初股 54

55 东权益 基期收益留存/基期期初股东权益 基期净利润 利润留存率/基期期初股东权益 所 以 选项 D 的说法正确 三 可持续增长率与实际增长率关系 可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力 它和实际增长率之间 有如下联系 结论 注意 事项.如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同 在不增发新股的情况下 则实际增长率 上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等 这种增 长状态 在资金上可以永远持续发展下去 可称之为平衡增长.如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率提高 在不增发新 股的情况下 则实际增长率就会超过上年的可持续增长率 本年的可持续增长率 也会超过上年的可持续增长率 由此可见 超常增长是 改变 财务比率的结果 而不是持续当前状态的结果 企业不可能每年提高这 4 个财务比率 也就不可能 使超常增长继续下去 3.如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率下降 在不增发新 股的情况下 则实际增长率就会低于上年的可持续增长率 本年的可持续增长率 也会低于上年的可持续增长率 这是超常增长之后的必然结果 公司对此要事先 有所准备 如果不愿意接受这种现实 继续勉强冲刺 现金周转的危机很快就会 来临 4.如果公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限 只有通过发行新股增加 资金 才能提高销售增长率.单独提高销售净利率和留存收益率 则实际增长率=本年的可持续增长率> 上年的可持续增长率.单独提高权益乘数和资产周转率 则实际增长率>本年的可持续增长率>上年 的可持续增长率 四 基于管理用财务报表的可持续增长率 以上计算式基于传统报表计算的可持续增长率 如果基于管理用报表 可持续增长率需要 满足的假设条件为 企业销售净利率将维持当前水平 并且可以涵盖增加债务的利息 企业净经营资产周转率将维持当前水平 3 企业目前的资本结构是目标结构 净财务杠杆不变 并且打算继续维持下去 4 企业目前的利润留存率是目标留存率 并且打算继续维持下去 5 不愿意或者不打算增发新股 包括股份回购 在这种假设前提下 可持续增长率的计算利用上述原理可以推出如下公式 根据初期股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率=销售净利率 净经营资产周转次数 期初权益期末净经营资产乘数 本期 利润留存率 55

56 = 根据期末股东权益计算 可持续增长率 销售净利率 净经营资产周转次数 期末权益期末净经营资产乘数 利润留存率 -销售净利率 净经营资产周转次数 期末权益期末净经营资产乘数 利润留存率 例题 7 多选题 下列有关管理用财务报表假设条件说法正确的有 A 销售净利率将维持当前水平 并且可以涵盖增加债务的利息 B.企业净经营资产周转率将维持当前水平 C.公司目前的资本结构是目标结构 权益乘数不变 并且打算继续维持下去 D.公司目前的利润留存率是目标留存率 并且打算继续维持下去 答案 ABD 解析 选项 B 是管理用财务报表假设条件 B 正确 选项 C 是传统报表的假设条件 C 错误 选项 A 和 D 传统报表和管理用的财务报表都适用 选项 A 和 D 正确 例题8 计算题 资料 E公司的年度财务报表主要数据如下 单位 万元 收入 税后利润 股利 4 留存收益 6 净负债 股东权益 万股 每股面值元 净经营资产 要求 请分别回答下列互不相关的问题 ()计算该公司的可持续增长率 ()假设该公司年度计划销售增长率是 公司拟通过提高销售净利率或提高负债率 来解决资金不足问题 请分别计算销售净利率 负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金 计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变 销售不受市场限制 销售净利 率涵盖了负债的利息 并且公司不打算发行新的股份 (3)如果公司计划年销售增长率为5 它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的 销售净利率可以涵盖负债的利息 销售不受市场限制 并且不打算改变当前的资本结构 收益 留存率和经营效率 (真题改编) 答案 ()公司的可持续增长率 56

57 销售净利率 = =% 期末净经营资产周转率= =.5次 净经营资产期末权益乘数 = = 留存收益率 =6 = 6% = 可持续增长率 销售净利率 净经营资产周转次数 期末权益期末净经营资产乘数 留存收益率 -销售净利率 净经营资产周转次数 期末权益期末净经营资产乘数 留存收益率 %.5 6% 6.38% %.5 6% 或者 可持续增长率 / 6 / )..6 权益净利率 收益留存率 6.38% 权益净利率 收益留存率 ( / ) (6 / )..6 ①提高销售净利率 因为净经营资产周转率不变 所以净经营资产增长率=销售收入增长率=% 又因为净经营资产权益乘数不变 所以股东权益的增长率=净经营资产增长率=% 则增加的股东权益= %= 万元 因为不发行股票 增加的留存收益=增加的股东权益= 万元 又因为增加的留存收益=预计销售收入 销售净利率 留存收益率 即 = 销售净利率 6% 销售净利率=/ 6% =5.5% 或 设销售净利率为r,则 % r.5 6% r.5 6% 因此 r=5.5% 备注 单独改变销售净利率和留存收益率可以用这个公式 单独改变权益乘数和资产周转率 或 者净经营资产权益乘数和净经营资产周转率 不可以用该公式 ②提高负债率 因为净经营资产周转率不变 所以净经营资产增长率=销售收入增长率=% 所以预计净经营资产需要= +% = 万元 因为不发行股票 增加的留存收益=增加的股东权益 又因为增加的留存收益=预计销售收入 销售净利率 留存收益率 = %.6=66 万元 所以预计股东权益=+66=66 万元 57

58 净负债=净经营资产-股东权益=-66=34 万元 负债率=净负债/净经营资产=34/=5.55% 3 销售增加5% 保持目前经营效率和财务政策 需要筹集股权资本 资金需要增加=销售增加 净经营资产周转率= 5%.5=3 万元 需要权益资金=资金需要/净经营资产权益乘数=3/=5 万元 留存收益提供权益资金=净利润 留存收益率=5 %.6=69 万元 外部筹集权益资金=5-69=8 万元 本章重点.销售百分比法预测外部融资.内含增长率的计算 3.可持续增长率的计算 58

59 第四章 价值估价基础 本章考情分析 本章是比较重要的内容 货币时间价值计算属于后面很多章节的计算基础,风险分析也是后 面章节的基础 本章从题型来看单选题 多选题 计算题都有可能出题,主观题的出题点主要集 中在风险衡量上 年度 4 年 试卷二 5 年 3 年 4 年 试卷一 单选 题分 题3分 题.5 分 题.5 分 多选 题分 题型 年 题分 计算 综合 合计 分 4分 3分 第一节 3.5 分.5 分 货币时间价值 货币时间价值的概念 复利终值和现值 3 年金终值和现值 一 货币时间价值的概念 货币的时间价值 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 二 终值和现值 一 单利的终值和现值 单利计息 只对本金计算利息 终值 F P n i X +% X +X% 3 X +3X% 现值 P F/ n i 二 复利的终值和现值 复利计息 既对本金计算利息 也对前期的利息计算利息 利滚利.复利终值 59

60 终值 F P i P F/P i n n X +% 3 X +% (+%) 例题 计算题 某人存入银行 万 若银行存款利率为 5% 5 年后的本利和为多少 答案 复利 F= +5% 5.763=7.63 万元 或 = F/P 5% 5 =.763=7.63 万元.复利现值 现值 P F/ i n F i F P/F i n n 例题 计算题 某人存入一笔钱 想 5 年后得到 万 若银行存款利率为 5% 问 现在 应存入多少 答案 复利 P = +5% -5 =.7835=78.35 万元 或 = P/F 5% 5 =.7835=78.35 万元 三 年金终值和现值 年金是指等额 定期系列的收支 一 普通年金终值 普通年金终值是每期期末等额收付款项 A 的复利终值之和 A A 3 A 4 终值 A A A +i A +i A +i 3 n - F=A+A +i + A i + + A i n - F=A + +i + i + + i 6

61 ( i ) n 年金终值 F= A =A F/A i n i 其中 ( i ) n 被称为年金终值系数 记为 F/A i n i 例题 3 计算题 某人每年每年末投资 万元 连续 5 年 若预期报酬率是 % 五年 后可以收回多少 答案 终值 F=* F/A % 5 =*6.5=6.5 万元 偿债基金 A=F/ F/A i n =F (A/F, i n 二 普通年金现值 普通年金现值等于每期期末等额收付款项 A 的复利现值之和 - A +i A +i - A +i -3 A +i -4 A A 3 A 4 A P=A +i - +A +i - + +A +i -n P=A +i - + +i i -n P= A 其中 ( i ) n =AX(P/A,i,n) i ( i ) n 被称为年金现值系数 记为 P/A i n i 例题 4 计算题 某人每年每年末存入 万元 连续 5 年 若利率是 5% 相当与现在 一次投入多少 答案 P=A P/A i n = P/A 5% 5 = 4.395=43.95 元 6

62 年金现值与投资回收 结论.复利终值系数与复利现值系数互为倒数.偿债基金系数和普通年金终值系数的互为倒数 3.投资回收系数和普通年金现值系数互为倒数 (三)预付年金终值 预付年金是指在每期期初支付的年金 又称即付年金或先付年金 预付年金支付形式见图 P= S= 3 4 预付年金终值的计算公式为 n+ (+i) - F =A[ -]=A*(F/A,i,n+)-A= A* (F/A,i,n+)- i 或者 F= A*(F/A,I,n)*(+i) 教材例 4-6 A= i=8 n=6 的预付年金终值是多少 F=A[ F/A i n+ -] = [ F/A ] F= = 元 或 F= F/A i n (+i)= F/A 8% 6 (+8%)= 元 (四)预付年金现值计算 6

63 P= S= 3 4 图 4 4 预付年金的终值和现值 预付年金现值的计算公式 -(n-) -(+i) p=a[ +]=A[ p/a i n- +]=A p/a i n (+i) i 教材例 年分期付款购物 每年初付 元 设银行利率为 该项分期付款相 当于一次现金支付的购价是多少 P=A[ p/a i n- +] = [ p/a 5 +] = =958.6 元 P= A p/a i n (+i)= p/a % 6 (+%)=958.6 元 五 递延年金 递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金 教材例 P9 m=3 i=% n=4 图 递延年金的支付形式 F=A F/A i n = F/A 4 = 4.64 =464. 元 递延年金的现值计算方法有两种 63

64 第一种方法 是把递延年金视为 n 期普通年金 求出递延期末的现值 然后再将此现值调整到 第一期期初 P = A p/a i n (p/f,i,m) = p/a 4 (P/F,%,3) = 3.7 O.753 =38.6 元 第二种方法 是假设递延期中也进行支付 先求出 m+n 期的年金现值 然后 扣除实际并 未支付的递延期 m 的年金现值 即可得出最终结果 p m+n p/a,i,m+n p/a,%, 元 p m p/a,i,m p/a,%, 元 p n p m+n -p m 元 六 永续年金 无限期定额支付的年金 称为永续年金 永续年金没有终止的时间 也就没有终值 永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算 公式导出 -n -(+i) P=A i -n 当 n 时 +i 的极限为零 故上式可写成 p=a i 教材例 4-8 如果一股优先股 每季分得股息 元 而利率是每年 6 对于一个准备买 这种股票的人来说 他愿意出多少钱来购买此优先股 P= = 元.5% 预付年金现值=AX(P/A, i,n)x(+i)=ax((p/a,i,n-)+) 64

65 预付年金终值=Ax(F/A,I,n)x(+I)=AX((P/A,I,N+)-) 四 报价利率和有效年利率 报价利率 报价利率是指银行等金融机构提供的利率 在提供报价利率时 还 必须同时提供每年的复利次数 或计息期的天数 也叫名义利率 计息期利率是指借款人每期支付的利率 它可以是年利率 也可以 计息期利率 是六个月 每季度 每月或每日等 计息期利率 报价利率/每年复利次数 有效年利率 有效年利率 是指按给定的期间利率 计息期利率 每年复利 m 次 时 能够产生相同结果的年利率 也称等价年利率 例题 5 单选题 一项 万元的借款 借款期 3 年 年利率为 5 若每年半年复利一 次 年实际利率会高出名义利率 A.6 B.5 C..6 D..5 答案 C 解析 已知 M = r = 5 根据实际利率和名义利率之间关系式 i ( r M ) M = +5%/ - = 5.6 % 年实际利率比名义利率高出 5.6%-5%=.6% 例题 6 计算题 某企业于投入 万元 在年利率 % 每半年复利计息一次的情况下 到 第 l 年末 该企业能得到的本利和是多少?有效年利率实际利率是多少 F P r/m m n % 万元 或者 有效年利率= +%/ -=.5% F (+.5%)=65.33 万元 货币时间价值小结 例题 7.计算题 计算现值 65

66 第二节 风险和报酬 风险的含义 单项资产的风险和报酬 3 投资组合的风险和报酬 4 资本资产定价模型 3 一 风险的含义.含义 风险是预期结果的不确定性 风险不仅包括负面效应的不确定性 还包括正面效 应的不确定性 风险不仅可以带来超出预期的损失 也可能带来超出预期的收益 二 单项资产的风险和报酬 概率 指标 期望值 E 计算公式 K = N Pi Ki i 方差 n i = n (K i 变异系数 q i - K ) Pi 变异系数 q = / K =标准差/期望值 反映预计收益的平均化 不能直接用来衡量风险 当期望值相同时 方差越 大 风险越大 = ( Ki K ) Pi 标准差 结论 当期望值相同时 标准差 越大 风险越大 当期望值不同时 变异系 数越大 风险越大 66

67 教材例 4-9 ABC 公司有两个投资机会 A 投资机会是一个高科技项目 该领域竞争很激 烈 如果经济发展迅速并且该项目搞得好 取得较大市场占有率 利润会很大 否则 利润很 小甚至亏本 B 项目是一个老产品并且是必需品 销售前景可以准确预测出来 假设未来的经济 状况只有 3 种 繁荣 正常 衰退 有关的概率分布和预期报酬率如表 4- 所示 表 4- 公司未来经济状况表 经济情况 发生概率 A 项目预期报酬率 B 项目预期报酬率 繁荣.3 9% % 正常.4 5% 5% 衰退.3-6% % 合计. 期望值 K = N Pi Ki i 式中 Pi 第 i 种结果出现的概率 Ki 第 i 种结果可能出现后的报酬率 N 所有可能结果的数目 期望报酬率 A =.3 9%+.4 5%+.3-6% =5% 期望报酬率 B =.3 %+.4 5%+.3 %=5% 标准差 = n (K i i - K ) Pi A 项目的标准差是= (9% 5%).3 (5% 5%).4 ( 6% 5%). 58.9% 同理 B 项目的标准差是 3.87% 由于它们的预期报酬率相同 因此可以认为 A 项目的风险比 B 项目大 教材例 4- A 证券的预期报酬率为 % 标准差是 % B 证券的预期报酬率为 8% 标准差是 % 变异系数 A =%/%=. 变异系数 B =%/8%=. A 的绝对风险较小 但相对风险较大 B 与此正相反. 离散程度下的方差及标准差 方差的算数平方根 67

68 三 投资组合的风险和报酬 投资组合理论认为 若干种证券组成的投资组合 其收益是这些证券收益的加权平均数 但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险 投资组合能降低风险 一 证券组合的预期报酬率和标准差.预期报酬率 两种或两种以上证券的组合 其预期报酬率可以直接表示为 m rp= r A j j j 其中 rj 是第 j 种证券的预期报酬率 Aj 是第 j 种证券在全部投资额中的比重 m 是组合中的证 券种类总数 标准差与相关性 证券组合的标准差 并不是单个证券标准差的简单加权平均 证券组合的风险不仅取决于 组合内的各证券的风险 还取决于各个证券之间的关系 3 相关系数rAB 公式 rab 完全负相关 rab 完全正相关 rab 不完全负相关 rab 不相关 rab 不完全正相关 教材例4- 假设投资万元 A和B各占5 如果A和B完全负相关 即一个变量的增 加值永远等于另一个变量的减少值 组合的风险被全部抵销 如表所示 如果A和B完全正相关 即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值 组合的风险不减少也不扩大 如表所示 完全负相关的证券组合数据 68

69 方案 A B 组合 年度 收益 报酬率 收益 报酬率 收益 报酬率 平均数 标准差.6.6 完全正相关的证券组合数据 方案 A B 组合 年度 收益 报酬率 收益 报酬率 收益 报酬率 O 平均数 标准差 若两项目完全负相关 组合后的风险有可能完全抵销 若两项目完全正相关 组合风险不扩大也不减少 实际上各股票间不可能完全正相关 也不可能完全负相关 所以不同股票的投资组合可以 降低风险 但又不能完全消除风险 二 投资组合的风险计量 投资组合报酬率概率分布的标准差是 σp = m m A A j k j k jk 其中 m是组合内证券种类总数 Aj是第j种证券在投资总额中的比例 Ak是第k种证券在投 资总额中的比例 σjk是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差 二种证券组合标准差 p A A B B AB AB A B 只要两种证券之间的相关系数小于 证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差 的加权平均数 69

70 三种证券组合标准差 p A A 相关系数 xy B B C C AB AB A B AC AC C BC BC B C xy x y xy x y x ( x x)( y y ) ( x x) ( y y ) 两种证券报酬率的协方差 用来衡量它们之间共同变动的程度 σjk=rjkσjσk 其中 rjk是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数 σj是第j种证券的标准差 σk是第k 种证券的标准差 3 协方差比方差更重要 当一个组合扩大到能够包含所有证券时 只有协方差是重要的 方差项将变得微不足道 因此 充分投资组合的风险 只受证券之间协方差的影响而与各证券本身的方差无关 例如 当 m 为 3 时 所有可能的配对组合的协方差矩阵如下所示 σ σ σ3 σ σ σ3 σ3 σ3 σ33 例4- 假设A证券的预期报酬率为 标准差是 B证券的预期报酬率是8 标准差是 假设等比例投资于两种证券 即各占5 该组合的预期报酬率为 rp=.5+8.5=4 如果两种证券之间的预期相关系数是. σp= ( ) = =.65 二 两种证券组合的投资比例与有效集 7

71 二种证券组合标准差 相关系数 xy p A A B B AB AB A B ( x x)( y y ) ( x x) ( y y ) xy xy x y x y x 续 教材例 4- 假设 A 证券的预期报酬率为 % 标准差是 % B 证券的预期报酬率是 8% 标准差是 % 假设投资比例可以改变 两种证券之间的预期相关系数是. 有效集与 无效集 不同投资比例的组合 组 合 对 A 的投资比例 对 B 的投资比例 组合的期望收益率 组合的标准差.%.%.8..6%.% %.78% % 3.79% % 6.65% 6 8.%.% 投资于两种证券组合的机会集 该图有几项特征是非常重要的 它揭示了分散化效应 它表达了最小方差组合 曲线最左端的第 点组合被称作最小方差组合 它在持有证券 的各种组合中有最小的标准差 必须注意的是 机会集曲线向点 A 左侧凸出的现象并非必然伴 随分散化投资发生 它取决于相关系数的大小 3 它表达了投资的有效集合 有效集或有效边界 它位于机会集的顶部 从最小方差组合 点起到最高预期报酬率点止 有效集是 6 之间的那段曲线 即从最小方差组合点到最高预期 报酬率组合点的那段曲线 最小方差组合以下的组合 曲线 的部分 是无效的 7

72 例题 8 单选题 甲公司拟投资于两种证券 X 和 Y 两种证券期望报酬率的相关系数为.3 根据投资 X 和 Y 的不同资金比例测算 投资组合期望报酬率与标准差的关系如下图所示 甲公 司投资组合的有效集是( ) (5 年) Y 期望报酬率 % W T R X A.X Y 点 答案 C B.XR 曲线 C.RY 曲线 标准差 % D.XRY 曲线 解析 有效集从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线 四 相关性对风险的影响 证券报酬率的相关系数越小 机会集曲线就越弯曲 风险分散化效应也就越强 证券报酬 率之间的相关性越高 风险分散化效应就越弱 完全正相关的投资组合 不具有风险分散化效 应 其机会集是一条直线 7

73 五 多种证券组合的风险和报酬.多种证券组合的机会集不同于两种证券的机会集 不是都落在一条曲线上 而是所有可 能组合落在一个平面中.有效集或有效边界 位于机会集的顶部 从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止 六 资本市场线 含义 从无风险资产的收益率 Y 轴的 Rf 开始 做有效边界的切线 切点为 M 该直线被 称为资本市场线 结论 假设存在无风险资产 总期望报酬率 Q 风险组合的期望报酬率 + -Q 无风险利率 其中 Q 代表投资者自有资本总额中投资于风险组合 M 的比例 -Q 代表投资于无风险资产 的比例 如果贷出资金 Q 将小于 如果是借入资金 Q 会大于 总标准差 Q 风险组合的标准差 此时不用考虑无风险资产 因为无风险资产的标准差等于零 如果贷出资金 Q 小于 他 承担的风险小于市场平均风险 如果借入资金 Q 大于 他承担的风险大于市场平均风险 3 切点 M 是市场均衡点 它代表唯一最有效的风险资产组合 它是所有证券以各自的总 市场价值为权数的加权平均组合 我们将其定义为 市场组合 4 直线上的任何一点都可以告诉我们投资于市场组合和无风险资产的比例 在 M 点的左 侧 你将同时持有无风险资产和风险资产组合 在 M 点的右侧 你将仅持有市场组合 M 并且会 借入资金以进一步投资于组合 M 5 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立 或称相分离 投资者个人对风险的态度仅 仅影响借入或贷出的资金量 而不影响最佳风险资产组合 资本市场线的假设 存在无风险资产 73

74 借入 M N 贷出 X Rf Q 标准差 4 最佳组合的选择示意图 图 例题 9 单项选择题 已知某风险组合的期望报酬率和标准差分别为 5%和 %,无风险报 酬率为 8%,假设某投资者可以按无风险利率取得资金,将其自有资金 万元和借入资金 5 万元 均投资于风险组合,则投资人总期望报酬率和总标准差分别为 A.6.75%和 5% B.3.65%和 6.4% C.6.75%和.5% D.3.65%和 5% 答案 A 解析 Q=5/=.5 组合收益率=.5 5% %=6.75% 组合风险=.5 %=5% 七 系统风险和非系统风险 74

75 系统风险 所谓系统风险又称 市场风险 是指对整个市场上各类企业都产生影响的风险 由于这些风险来自企业外部 是企业无法控制和回避的 因此又称 不可回避风 险 同时 这类风险涉及所有的投资对象 对所有的企业产生影响 无论投资 哪个企业都无法避免 因而不能通过多角化投资而分散 故又称 不可分散风险 非系统风 险 所谓非系统风险 是指只对某个行业或个别公司产生影响的风险 这种风险可以 通过分散投资来抵消 即发生于一家公司的不利事件可被其他公司的有利事件所 抵消 因此这类风险又称 可分散风险 可回避风险 或 公司特有风险 例题 多选题 下列各项中 能通过证券组合分散的风险是 A.非系统性风险 B.公司特别风险 C.可分散风险 D.市场风险 答案 ABC 解析 证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险 非系统性风险又叫可分散风险 可以通过投资组合分散掉 当股票种类足够多时 几乎能把所有的非系统性风险分散掉 系统 性风险又称不可分散风险或市场风险 不能通过证券组合分散掉 例题 多选题 下列因素引起的风险中 投资者不可以通过证券投资组合予以消减的 A.宏观经济状况变化 B.通货膨胀 C.发生经济危机 D.被投资企业出现经营失误 答案 ABC 解析 被投资企业出现经营失误属于公司特有风险 是可分散风险 四 资本资产定价模型 资本资产定价模型的研究对象 是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系 现在将讨论如何衡量系统风险以及如何给风险定价 一 系统风险的度量 贝他系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性 β j= COV (K j, K m ) r jm j m m = m j m =r jm 其中 分子COV K j K m 是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差 它等于该 证券的标准差 市场组合的标准差及两者相关系数的乘积 根据上式可以看出 一种股票的β值的大小取决于 该股票与整个股票市场的相关性 它自身的标准差 3 整个市场的标准差 贝他系数的计算方法有两种 一种是使用回归直线法 75

76 教材例4-3 J股票历史已获得收益率以及市场历史已获得收益率的有关资料如表所示 计算其β值的数据准备过程见表 求解回归方程y=a+bx系数的计算公式如下 n n n n X i Yi X i Yi i b= i i n X i X i i i n n n n n n i i i X i Yi X i X i Yi a= i n X i X i i i n 或者 a y b x n y b x n 表 计算β值的数据 年度 J股票收益率 Y i 市场收益率 X i 表 回归直线法计算β值的数据准备 年度 J股票收益率 Y i 市场收益率 X i Xi Xi Yi O 合计

77 表3 年度 公式法计算β值的数据准备 J股票收 市场收 益率 益率 Xi Xi Yi X i - X X i - X Y i - Y X i - X Y i - Y Y i X i Y i - Y O O O O O 合计 平均数 标准差 将有关数据代人上式 b= = = y b x =.88-.8*.5=.4 a y bx n 直线方程斜率b 就是该股票的β系数 另一种方法是按照定义 根据证券与股票指数收益率的相关系数 股票指数的标准差和股 票收益率的标准差直接计算 相关系数的计算 X n i r= X n i r jm = = i X Yi Y i X X n i i Y = 标准差的计算 77

78 X n = m i i X n.875 = = j = 4.84 = 贝他系数的计算 j j =R jm m.8358 = =.8 二 投资组合的贝他系数 投资组合的 p 等于被组合各证券β值的加权平均数 n p= X i i i 如果一个高β值股票 β> 被加入到一个平均风险组合 p 中 则组合风险将会提高 反之 如果一个低β值股票 β< 加人到一个平均风险组合中 则组合风险将会降低 所以 一种股票的β值可以度量该股票对整个组合风险的贡献 β值可以作为这一股票风险程度的一 个大致度量 三 证券市场线 按照资本资产定价模型理论 单一证券的系统风险可由β系数来度量 而且其风险与收益 之间的关系可由证券市场线来描述 证券市场线 R R f x ( Rm R f ) 式中 R是个别股票的要求收益率 R f 是无风险收益率 通常以国库券的收益率作为无风 险收益率 R m 是平均股票的要求收益率 指β=的股票要求的收益率 也是指包括所有股 78

79 票的组合即市场组合要求的收益率 在均衡状态下 R m -R f 是投资者为补偿承担超过无风 险收益的平均风险而要求的额外收益 即风险价格 要求的收益率 Kh =4% Km =% K =% Rf =8%.5..5 β 图 4 6 β值与要求的收益率 资本市场线与证券市场线的区别 资本市场线 CML ( ) 标准差和收益率关系 只适用于有效组合 β系数和收益率之间的关系 在市场均衡条件下适用于单项资产或资产组合 不论是 证券市场线 SML 否有效的分散了风险 期望收益和风险关系 仅反映β系数 表示的系统风险 例题 单选题 下列关于投资组合的说法中 错误的是( ) 年 A.有效投资组合的期望收益与风险之间的关系 既可以用资本市场线描述 也可以用证券市场 线描述 79

80 B.用证券市场线描述投资组合(无论是否有效地分散风险)的期望收益与风险之间的关系的前提 条件是市场处于均衡状态 C.当投资组合只有两种证券时 该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平 均值 D.当投资组合包含所有证券时 该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差 答案 C 答案解析 资本市场线只适用于有效组合, 证券市场线在市场均衡的条件下于单项资产或 资产组合 不论是否有效的分散了风险 期望收益和风险关系 因此 A 和 B 正确 当投资组合 只有两种证券时 只要在相关系数小于 的 组合收益率的标准差才就小于证券收益率标准差 的加权平均值 因此 C 错误 当一个组合扩大到能够包含所有证券时 只有协方差是重要 的 方差项将变得微不足道 因此 充分投资组合的风险 只受证券之间的协方差的影响 而 与各证券本身的方差无关 因此 D 正确 四 资本资产定价模型的假设 资本资产定价模型建立在如下基本假设之上 所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化 并以各备选组合的期望收益和标准差 为基础进行组合选择 所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金 3 所有投资者拥有同样预期 即对所有资产收益的均值 方差和协方差等 投资者均有 完全相同的主观估计 4 所有的资产均可被完全细分 拥有充分的流动性且没有交易成本 5 没有税金 6 所有投资者均为价格接受者 即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影 响 7 所有资产的数量是给定的和固定不变的 本章总结 货币时间价值 单项资产的风险和报酬 3 投资组合的风险和报酬 4 资本市场线和证券市场线 8

81 第五章 资本成本 本章考情 本章主要讲述资本成本的问题 重点在于各种单项资本成本和加权平均资本成本的计算 题 型是单选 多选 也可能考资本成本的计算题 年度 4 年 试卷一 题型 年 3 年 单选 题分 题分 多选 题4分 5 年 题分 计算 题8分 综合 合计 4 年 试卷二 3/8 题 3 分 /5 题 3 分 5分 分 8分 3分 5分 备注 5 年计算题考核第 5 章债务资本成本估计和第 7 章债券价值评估结合 第一节 资本成本构成和用途 资本成本的概念 资本成本的用途 一 资本成本的概念 一般说来 资本成本是指投资资本的机会成本 这种成本不是实际支付的成本 而是一种 失去的收益 是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益 因此被称为机会成本 资 本成本也称为最低期望报酬率 投资项目的取舍率 最低可接受的报酬率 资本成本的概念包括两个方面 一方面 资本成本与公司的筹资活动有关 它是公司筹集 和使用资金的成本 即筹资的成本 另一方面 资本成本与公司的投资活动有关 它是投资所 要求的最低报酬率 这两方面既有联系 也有区别 为了加以区分 我们称前者为公司的资本 成本 后者为投资项目的资本成本 一 公司的资本成本 公司的资本成本 是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合 也是各种资本要 素成本的加权平均数 一个公司资本成本的高低 取决于三个因素 无风险报酬率 是指无风险投资所要求 的报酬率 典型的无风险投资的例子就是政府债券投资 经营风险溢价 是指由于公司未 来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分 一些公司的经营风险比另一些公司高 投资人对其要求的报酬率也会增加 3 财务风险溢价 是指高财务杠杆产生的风险 公司的 负债率越高 普通股收益的变动性越大 股东要求的报酬率也就越高 8

82 由于公司所经营的业务不同 经营风险不同 资本结构不同 财务风险不同 因此各 公司的资本成本不同 公司的经营风险和财务风险大 投资人要求的报酬率就会较高 公司的 资本成本也就较高 二 投资项目的资本成本 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率 或者说是投资者对于企业全部资产要 求的最低报酬率 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率 因为不同投资项目的风险不同 所以它们要求的最低报酬率不同 风险高的投资项目要求 的报酬率较高 风险低的项目要求的报酬率较低 备注.如果公司新的投资项目的风险 与企业现有资本平均风险相同 则项目资本成本等于公 司资本成本.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险 则项目资本成本高于公司资本 成本 3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险 则项目资本成本低于公司的资 本成本 有关项目资本成本的问题 我们将在长期投资部分进一步讨论 本章主要讨论公司的资 本成本 例 多选题 下列关于资本成本的说法正确的有 A. 公司的经营风险和财务风险大 则项目的资本成本也就较高 B.公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数 C.项目资本成本是投资所要求的最低报酬率 D.项目资本成本等于公司资本成本 答案 BC 解析 公司的经营风险和财务风险大 投资人要求的报酬率就会较高 公司的资本成本 也就较高 所以选项 A 的说法不正确 如果公司新的投资项目的风险 与企业现有资本平均风 险相同 则项目资本成本等于公司资本成本 如果公司新的投资项目的风险与企业现有资本平 均风险不相同 则项目资本成本不等于公司资本成本 因此选项 D 不正确 二 资本成本的用途.投资决策 净现值法 折现率 内含报酬率法 取舍率 或最低报酬率.筹资决策 确定最优资本结构 加权平均资本成本最低 公司价值最大 3.营运资本管理 评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策 4.企业价值评估 折现率 5.业绩评价 资本成本是投资人要求的报酬率 与公司实际的投资报酬率进行比较可以 8