前 言

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1 前言 一 注册会计师考试介绍 二 财务成本管理考试的特点 2012 年注册会计师实行机考以来, 财务成本管理 考试题型与分值相对稳定, 从近 2 年看题型和分值没有变化 1. 题量 : 客观题占 45%, 主观题占 55% 2. 题型 : 客观题包括单选和多选两种题型, 主观题包括计算和综合两种题型 年度项目单选多选计算综合合计 2012~ 2013 题量 25 题 10 题 5 题 1 题 41 题 分值 25 分 20 分 40 分 15 分 100 分 2014 年 题量 14 题 12 题 5 题 1 题 32 题 分值 21 分 24 分 40 分 15 分 100 分 3. 试题难度 : 从历年年的真题看, 财管考题的特色, 客观题比较抽象, 主观题公式多计算 量大 三 学习方法 1 课前预习, 课前预习是保证听课质量的前提 2 听课 看书与做题的衔接 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

2 3 考试大纲的要求考试大纲将各知识点的考试要求均归纳为三个层次, 具体包括 : (1) 了解 : 要求考生了解构成注册会计师知识主体的基本原理和内容, 分值很低 ; (2) 掌握 : 理解的基础上掌握, 是选择题和计算题的重点 (3) 综合运用 : 要求考生综合运用专业知识和职业技能, 计算和综合题的重点 从财务管理的试题特点来看, 层次一的要求是客观题的考点, 层次二要求的考点除客观题外还会考查计算题 ; 层次三要求的考点除客观题外还会考查计算题和综合题 4 选择题的学习方法 : 选择题可以概括为基础性的选择题和扩展性的选择题 (1) 了解和理解基础性题型的基础上记忆 (2) 理解扩展性题型灵活运用 5 计算题和综合题学习方法 : 前期归纳公式和归纳题型反复练习 后期通过模拟的形式提高 自己的做题的速度 考生一定要带多功能的计算器, 一定要熟练掌握机考状态下的答题技巧 四 2015 财务成本管理 教材的框架 2015 年教材在 2014 年教材的基础上进行了较大的调整, 由原来的两部分, 改为七部分 具体章节也有所变动, 其中变化的较大的包括新教材的第一章主要修改了三节内容 第六章债券 股票价值评估 ( 原教材第五章 ) 增加了一节优先股价值评估 第七章期权价值评估删除了原教材 ( 第九章 ) 第三节实物期权 第八章企业价值评估第二节来源于原教材第七章企业价值评估第二节和第三节合并 第九章资本预算 ( 原教材第八章 ) 新增一节项目的类型和评价过程 第十章主要修改了两节内容 第十四章产品成本计算新增第一节内容 原教材第二十章业绩评价分解为新教材第二十一章内部业绩评价和第二十二章企业业绩评价 另外, 新教材第二十二章第二节平衡计分卡为新增内容 此外, 特别提醒, 教材新增一章内容为第十六章作业成本法的计算 2015 年教材结构 2015 年教材大纲结构 2014 年教材结构 第一编财务管理 第一部分财务管理原理 第二部分价值评估与资本预算 第三部分资本结构与长期筹资 财务管理 财务管理 财务管理 第二编成本计算 第四部分成本计算 成本管理会计 第五部分本量利分析与短期预算 成本管理会计 第三编管理会计 第六部分营运资本 财务管理 第七部分业绩计量及评价 成本管理会计 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

3 2015 年 2014 年 第一部分 财务管理原理 第一部分 财务管理 第一节财务管理的职能与组织 第一章财务管理基本原理 第二节财务管理的目标与利益相关者的要求第三节财务管理的核心概念第四节财务管理的基本理论第五节财务管理的原则第六节金融工具与金融市场 第一节财务管理的内容第二节财务管理的目标第一章第三节财务管理原理财务管理概述第四节财务管理的原则第五节金融市场 第二章 财务报表分析 第一节财务报表分析的目的与方法 第二节财务比率分析 第三节管理用财务报表分析 第二章 财务报表分析 第一节财务报表分析概述 第二节财务比率分析 第三节管理用财务报表分析 第三章第一节长期计划长期计划与财务第二节财务预测预测第三节增长率与资金需求的测算 第三章 长期计划与财务 预测 第一节长期计划 第二节财务预测 第三节增长率与资金需求 第四章价值评估基础 第一节货币的时间价值第二节风险和报酬 第四章财务估价基础 第一节货币的时间价值第二节风险和报酬 第一节资本成本的构成和用途 第一节资本成本概述 第五章 第二节债务资本成本的估计 第六章 第二节普通股成本 资本成本 第三节权益资本成本的估计 资本成本 第三节债务成本 第四节加权平均资本成本的计算 第四节加权平均资本成本 第二部分 价值评估与资本预算 第一部分 财务管理 第六章债券 股票价值评估 第一节债券价值评估第二节普通股价值评估第三节优先股价值评估 第五章债券和股票估价 第一节债券估价 第二节股票估价 第七章期权价值评估 第一节期权的概念和类型第二节金融期权价值评估 第九章期权估价 第一节期权概述第二节期权价值评估的方法第三节实物期权 第八章企业价值评估 第一节企业价值评估的目的和对象第二节企业价值评估方法 (1) 现金流量折现模型 (2) 相对价值评估方法 第七章企业价值评估 第一节企业价值评估概述第二节现金流量折现模型第三节相对价值法 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

4 第九章 资本预算 第一节项目的类型和评价过程第二节投资项目的评价方法第三节投资项目现金流量的估计第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析 第八章 资本预算 第一节投资项目评价的原理和方法第二节投资项目现金流量的估计第三节项目风险的衡量与处置 第三部分资本结构与长期筹资第一部分财务管理 第十章 资本结构 第一节资本市场效率第二节杠杆系数的衡量第三节资本结构理论第四节资本结构决策分析 第十章 资本结构 第一节有效资本市场第二节杠杆原理第三节资本结构理论第四节资本结构决策 第一节利润分配的项目和顺序第二节股利种类与支付程序第十一章第三节股利政策与股利分配方案股利分配第四节股票股利 股票分割与股票回购第十二章第一节普通股筹资 普通股和长期债第二节长期负债筹资务筹资第十三章第一节混合筹资混合筹资与租赁第二节租赁 第十一章股利分配第十二章普通股和长期债务筹资第十三章其他长期筹资 第一节利润分配概述 第二节股利支付的程序和方式 第三节股利理论与股利分配政策 第四节股票股利 股票分割和回购 第一节普通股筹资 第二节长期负债筹资 第一节租赁 第二节混合筹资 第四部分成本计算第二部分成本管理会计 第十四章产品成本计算 第一节产品成本计算概述第二节成本的归集和分配第三节产品成本计算的品种法第四节产品成本计算的分批法第五节产品成本计算的分步法 第十六章产品成本计算 第一节成本的归集和分配第二节产品成本计算的品种法第三节产品成本计算的分批法第四节产品成本计算的分步法 第十五章标准成本计算 第一节标准成本的种类和制定第二节标准成本的差异分析 第十七章标准成本计算 第一节标准成本及其制定第二节标准成本的差异分析 第十六章作业成第一节作业成本法的概念与特点本计算第二节作业成本的计算方法 没有 第五部分本量利分析与短期预算第二部分成本管理会计 第十七章 第一节成本性态分析 第十八章 第一节成本性态分析 本量利分析 第二节成本 数量和利润分析 本量利分析 第二节成本 数量和利润分析 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

5 第一节全面预算概述 第一节全面预算概述 第十八章 第二节全面预算的编制方法 第十九章 第二节全面预算的编制方法 短期预算 第三节营业预算的编制 短期预算 第三节营业预算的编制 第四节财务预算的编制 第四节财务预算的编制 第六部分营运资本第一部分成本管理会计 第十九章营运资本投资 第一节营运资本投资策略第二节现金和有价证券管理第三节应收账款管理第四节存货管理 第十四章营运资本投资 第一节营运资本投资概述第二节现金和有价证券第三节应收账款第四节存货 第二十章营运资本筹资 第一节营运资本筹资策略第二节短期债务筹资 第十五章营运资本筹资 第一节营运资本筹资政策第二节短期筹资 第七部分业绩计量及评价第二部分成本管理会计 第一节成本中心的业绩评价 第二十一章内部业绩评价 第二节利润中心的业绩评价第三节投资中心的业绩评价第四节内部业绩报告与考核 第二十章 业绩评价 第一节业绩的计量 第二节公司内部的业绩评价 第二十二章企业业绩评价 第一节经济增加值 第二节平衡计分卡 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

6 第一章财务管理基本原理 考情分析 本章主要内容是财务管理的基本理论和基础知识 2015 年第一节中增加了 三 财务管理的基本职能 和 四 财务管理的组织架构 对 2014 年教材第三节财务管理原理重新编写为 2015 年新教材第三节财务管理的核心概念和第四节财务管理的基本理论 本章的考试题型均为客观题 ( 单选 多选 ), 重点是目标 核心概念 基本理论 原则和金融市场. 题型 年度 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 试卷一 2014 年 试卷二 单选 1 题 1 分 1 题 1 分 1 题 1 分 1 题 1 分 1 题 1.5 分 1 题 1.5 分 多选 1 题 2 分 1 题 2 分 计算综合合计 1 分 1 分 1 分 3 分 1.5 分 3.5 分 第一节财务管理的职能和组织 (1) 财务管理的组织形式 1 (2) 财务管理的主要内容 1 (1) 财务管理的基本职能 1 (2) 财务管理的组织架构 1 一 企业的组织形式 ( 一 ) 个人独资企业个人独资企业由一个自然人投资, 财产为投资人个人所有, 投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体 优点 缺点 (1) 创立容易 ; (2) 维持个人独资企业的固定成本较低 ; (3) 不需要交纳企业所得税 (1) 业主对企业债务承担无限责任, 有时企业的损失会超过业主最初对企业的投资, 需要用个人其他财产偿债 ; (2) 企业的存续年限受限于业主的寿命 (3) 难以从外部获得大量资本用于经营 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

7 ( 二 ) 合伙企业由各合伙人订立合伙协议, 共同出资, 合伙经营, 共享收益, 共担风险, 并对合伙债务承担无限连带责任的营利性组织 通常, 合伙人是两个或两个以上的自然人, 有时也包括法人或其他组织 合伙企业的优点和缺点与个人独资企业类似, 只是程度有些区别 合伙企业法规定每个合伙人对企业债务须承担无限 连带责任 ( 三 ) 公司制企业优点 (1) 无限存续 ; (2) 容易转让所有权 ; (3) 有限债务责任 缺点 (1) 双重课税 ; (2) 组建公司的成本高 ; (3) 存在代理问题 例题 1. 单选题 与普通合伙企业相比, 下列各项中, 属于股份有限公司缺点的是 ( ) (2013 年中级改编 ) A. 筹资渠道少 B. 承担有限责任 C. 企业组建成本高 D. 所有权转移较困难 答案 C 解析 公司制企业的缺点:(1) 组建公司的成本高 (2) 存在代理问题 (3) 双重课税 所以选项 C 正确 二 财务管理的内容 财务管理是有关资金的筹集 投放和日常运营的管理工作 公司的基本活动分为投资 筹 资和营业活动三个方面 投资活动 筹资活动 长期投资短期投资短期筹资长期筹资 长期投资管理营运资本管理 ( 短期财务管理 ) 长期筹资管理 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

8 内容含义特点 1. 投资的主体是公司 ; 长期这里的长期投资, 是指企业对经营 2. 投资的对象是经营性资产 ; 投资性长期资产的直接投资 3. 投资的目的是获取经营活动所需的实物资源 长期筹资营运资本管理 长期筹资是指筹集和管理企业的长期资金 营运资本管理分为营运资本投资和营运资本筹资两部分 1. 筹资的主体是公司 ; 2. 筹资的对象是长期资本 ; 3. 筹资的目的是满足企业长期资本需要 1 营运资本投资的主要内容是决定持有多少现金 存货和应收账款 2 营运资本筹资主要是决定向谁借入短期资金, 借多少短期资金, 以及是否需要采用赊购融资等 三 财务管理的基本职能 财务管理职能是指财务管理所具有的职责和功能 公司财务管理的基本职能主要有财务分 析 财务预测 财务决策 财务计划等 ( 一 ) 财务分析 ( 二 ) 财务预测 ( 三 ) 财务决策 ( 四 ) 财务计划 财务分析是以财务报表资料及其他相关资料为依据, 采用一系列专门的分析技术和方法, 对企业过去有关筹资活动 投资活动 经营活动 分配活动进行分析 财务分析的目的是为企业及其利益相关者了解企业过去 评价企业现状 预测企业未来作出正确决策提供准确的信息或依据 财务分析的方法主要有比较分析法 比率分析法和趋势分析法 财务预测是根据财务活动的历史资料, 考虑现实的要求和条件, 对未来的财务活动和财务成果作出科学的预计和测算 财务预测按预测对象分为投资预测和筹资预测 ; 按预测时期可分为长期预测和短期预测 ; 按预测值多寡分为单项预测和多项预测 财务决策是对财务方案进行比较选择, 并作出决定 财务决策的目的在于确定合理可行的财务方案 在现实中, 财务方案有投资方案, 有筹资方案, 还有包括投资和筹资的综合方案 财务计划是以货币形式协调安排计划期内投资 筹资及财务成果的文件 制定财务计划的目的是为财务管理确定具体量化的目标 财务计划包括长期计划和短期计划 长期计划是指 1 年以上的计划, 公司通常制定为期 5 年的长期计划, 作为实现公司战略的规划 短期计划是指一年一度的财务预算 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

9 四 财务管理的组织架构 ( 了解 ) 财务管理是公司管理的重要组成部分, 财务管理职能是公司管理不可或缺的职能 为履行财务管理的职能, 中大型公司通常设置财务总监 ( 或首席财务官 总会计师 ), 作为公司财务管理主管, 向公司首席执行官 ( 或公司总经理 ) 负责并报告工作, 分管财务会计部门 第二节财务管理的目标与利益相关者的要求 (1) 财务管理的基本目标 2 (2) 利益相关者的要求 1 一 财务管理基本目标企业目标也称为企业的财务目标 在本书的以后论述中, 我们把财务管理目标 财务目标和企业目标作为同义语使用 关于企业目标的表达, 主要有以下三种观点 : ( 一 ) 利润最大化 这种观点认为 : 利润代表了企业新创造的财富, 利润越多则说明企业的财富增加得越多, 越接近企业的目标 (1) 没有考虑所获利润和投入资本额的关系 (2) 没有考虑利润的取得时间缺点 (3) 没有考虑所获利润和所承担风险的关系 (4) 短期行为如果假设投入资本相同 利润取得的时间相同 相关的风险相同, 利润最大化是一个可以接受的观念 例题 2. 多选题 以利润最大化作为财务管理的目标, 其缺陷是 ( ) A. 没有考虑利润的取得时间 B. 没有考虑获取利润所承担的风险 C. 计量比较困难 D. 没有考虑所获利润和投入资本额的关系 答案 ABD 解析 以利润最大化作为财务管理的目标的观点认为利润代表了企业新创造的财富, 利润越多则说明企业的财富增加得越多, 越接近企业的目标 这种观点的缺陷是 :(1) 没有考虑利润的取得时间 ;(2) 没有考虑所获利润和投入资本额的关系 ;(3) 没有考虑获取利润和所承担的风险之间的关系 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

10 ( 二 ) 每股盈余最大化优点考虑所获利润和投入资本额的关系 (1) 仍然没有考虑每股盈余取得的时间性 缺点 (2) 依然没有考虑每股盈余的风险性 (3) 短期行为如果假设风险相同 时间相同, 每股盈余最大化也是一个可以接受的观念 例题 3. 多选题 每股盈余最大化作为财务管理的目标, 其优点是 ( ) A. 考虑利润的取得时间 B. 考虑获取利润所承担的风险 C. 避免企业短期行为 ; 着眼于长期利益 D. 考虑所获利润和投入资本额的关系 答案 D 解析 每股盈余最大化优点考虑所获利润和投入资本额的关系 缺点是(1) 仍然没有考虑每股盈余取得的时间性 (2) 依然没有考虑每股盈余的风险性 (3) 短期行为 ( 三 ) 股东财富最大化 增加股东财富是财务管理的目标, 这也是本书采纳的观点 股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量 股东财富的增加可以用股东权益的市场价值 与股东投资资本的差额来衡量, 它被称为 权益的市场增加值 权益的市场增加值是使企业 为股东创造的价值 有时财务目标被表述为股价最大化 在股东投资资本不变的情况下, 股价上升可以反映股东财 富的增加, 股价下跌可以反映股东财富的减损 (1) 考虑所获利润和投入资本额的关系 (2) 考虑利润的取得时间优点 (3) 考虑所获利润和所承担风险的关系 (4) 避免企业短期行为 ; 着眼于长期利益假设股东投资资本不变, 股价最大化与增加股东财富具有同等意义 假设股东投资资本和债务价值不变, 企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义 例题 4. 多项选择题 在股东投资资本不变的情况下, 下列各项中能够体现股东财富最大化这一财务管理目标的是 ( ) (2014 年 ) A. 利润最大化 B. 每股收益最大化 C. 每股股价最大化 D. 企业价值最大化 参考答案 C 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

11 答案解析 在股东投资资本不变的情况下, 股价上升可以反映股东财富的增加, 股价下跌可 以反映股东财富的减损 股价的升降, 代表了投资大众对公司股权价值的客观评价 二 利益相关者的要求 ( 一 ) 经营者的利益要求与协调 ( 保护股东的利益 ) 企业是所有者即股东的企业, 财务管理的目标也就是股东的目标 股东委托经营者代表他们管理企业, 为实现他们的目标而努力, 但经营者与股东的目标并不完全一致 经营者的目标经营者对股东目标的背离防止经营者背离股东目标的方式 1. 增加报酬 2. 增加闲暇时间 3. 避免风险 1. 道德风险 经营者为了自己的目标, 不是尽最大努力去实现企业的目标 2. 逆向选择 经营者为了自己的目标而背离股东的目标 1. 监督 监督可以减少经营者违背股东意愿的行为, 但不能解决全部问题 2. 激励 激励可以减少经营者违背股东意愿的行为, 但也不能解决全部问题 监督成本 激励成本和偏离股东目标的损失之间此消彼长, 相互制约 股东要权衡轻重, 力求找出能使三项之和最小的解决办法, 它就是最佳的解决办法 例题 5. 多选题 为确保企业财务目标的实现, 下列各项中, 可用于协调所有者与经营者矛盾的措施有 ( ) A. 所有者解聘经营者 B. 所有者向企业派遣财务总监 C. 在债务合同中预先加入限制条款 D. 所有者给经营者以 股票期权 答案 ABD 解析 协调所有者与经营者的方法有监督和激励 选项 A 和 B 属于监督, 选项 D 属于激励, 选项 C 是债权人为了保护自身利益而对企业经营活动的限制 例 6 单选题 股东协调自己和经营者目标的最佳办法是 ( ) A. 采取监督方式 B. 采取激励方式 C. 同时采取监督和激励方式 D. 使监督成本 激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小的办法 答案 D 解析 通常, 股东同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标 尽管如此 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

12 仍不可能使经营者完全按照股东的意愿行动, 经营者仍然可能采取一些对自己有利而不符合股东最大利益的决策, 并由此给股东带来一定的损失 监督成本 激励成本和偏离股东目标的损失之间此消彼长, 相互制约 股东要权衡轻重, 力求找出能使监督成本 激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小的解决办法 它就是最佳的解决办法 ( 二 ) 债权人的利益要求与协调 ( 保护债权人的利益 ) (1) 股东不经债权人的同意投资于比债权人预期风险更高的新项目 ; 利益冲突 (2) 不征得债权人的同意而指使管理当局发行新债, 致使旧债券的价值下降, 使旧债权人蒙受损失 债权人为了防止其利益被伤害, 除了寻求立法保护, 如破产对优先接管, 优先于股东分配剩余财产等外, 通常采取以下措施 : 第一, 在借款合同中加入限制性条款, 如规定的用途, 规定不得协调方式发行新债或限制发行新债等 第二, 发现公司有损害其债权意图时, 拒绝进一步合作, 不再提供新的借款或提前收回借款 例题 7 多项选择题 下列各项中, 可用来协调公司债权人与所有者矛盾的方法有 ( ) (2001 年中级改编 ) A. 规定借款用途 B. 规定借款的信用条件 C. 规定计件工资 D. 收回借款或不再借款 答案 ABD 解析 本题的考点是财务管理目标的协调 协调公司债权人与所有者矛盾的方法有限制性借债 ( 即 A B) 和收回借款或不再借款 ( 即 D) 选项 C 是协调所有者和经营者矛盾的方法 ( 三 ) 其他利益相关者的利益要求与协调 ( 了解 ) 第三节财务管理核心概念 (1) 现金 现金流 2 (2) 现值 折现率 2 (3) 资本成本 2 一 财务管理基本原理 既然财务管理以增加股东财富为目标, 那么判断一项财务决策的是否可行的标准就应当是股 东财富, 能够增加股东财富的决策是好的决策, 否则就不是好的决策 股东财富的一般形式是现金 股东的现金增加, 则其财富增加 ; 股东现金的减少, 则其财富 减少 如果一项经营计划预期产生的未来现金, 超出实施该计划的初始现金支出, 他就会增加 股东财富 反之就会减损股东财富 这就是财务管理的基本原理 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室 咨询电话

13 二 财务管理核心概念财务管理的核心概念是净现值 净现值是指一个项目的预期实现的现金流入的现值与实施该项计划的预期现金流出现值的差额 净现值为正值的项目可以为股东创造价值, 净现值为负值的项目会损害股东财富 净现值 = 现金流入的现值 现金流出的现值 净现值直接涉及以下概念 : 1 现金现金是指库存现金 银行存款和其他货币资本的合称 这是财务学意义和现金上广义的现金 狭义的现金仅指库存现金 流现金流, 又称现金流量, 是指一定期间经营活动 投资活动和筹资活动产生的现金流入 现金流出和现金净流量的总称 财务管理强调现金流量, 突出现金净流量, 与净利润区别开来 现金净流量是一定期间 ( 或一个项目开始至结束 ) 现金流入和现金流出的差额, 净利润是公司收益的会计计量 公司产生的现金净流量和实现的净利润在时间上往往并不一致 在财务管理中, 通常对备选的证券投资 项目投资的现金流入 现金流出和现金净流量进行预先的估计, 据以测算证券的现值和项目的净现值, 作出投资的决策 2 现值现值, 也称折现值 内在价值, 是指把未来现金流量折算为基准时点的和折现价值 使用折现率将未来现金流量折算为现值的过程, 称为 折现 率所谓折现率, 是把未来现金流量折算为现值时所使用的一种比率 实质上, 折现率是投资者要求的必要报酬率或最低报酬率 3 资本资本成本是指公司筹集和使用资本时所付出的代价, 一般包含筹资费用成本和用资费用, 筹资费用主要指股票 债券的发行费用, 向非银行金融机构借款的手续费用等 ; 用资费用有股利 利息等 例题 8. 多选题 下列关于财务管理的原理说法错误的有 ( ) A 如果一项经营计划预期产生的未来现金超出实施该计划的初始现金支出, 他就会增加股东财富 B 财务管理的核心概念是现值 C 企业通过努力提高会计利润超过了要求的利润, 将会导致股东财富增加 D 资本成本是指公司筹集和使用资本时所付出的代价, 包含筹资费用和用资费用 答案 BC 解析 如果一项经营计划预期产生的未来现金, 超出实施该计划的初始现金支出, 他就会增加股东财富 这就是财务管理的基本原理 因此 A 正确 财务管理的核心概念是净现值 净现值是指一个项目的预期实现的现金流入的现值与实施该项计划的预期现金流出现值的差额 因此 B 错误 有利润的年份不一定产生多余的现金流量, 在财务管理中, 最重视甚至唯一重视的是现金以及现金流 因此 C 错误 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

14 第四节财务管理的基本理论 (1) 现金流量理论 2 (2) 价值评估理论 2 (3) 投资组合理论 2 (4) 资本结构理论 2 现简要介绍现金流量理论 价值评估理论 风险评估理论 投资组合理论和资本结构理论 现金流量理论是关于现金 现金流量和自由现金流量的理论, 是财务管理最为基础性的理论 现金流量包括现金流入量 现金流出量和现金净流量 所谓自由现金流量一 (Free Cash Flows) 是指真正剩余的 可自由支配的现金流量 现需要指出, 财务学意义上的现金流量与会计学现金流量表的现金流量不尽金等同, 主要有 :(1) 在计量口径方面, 会计学现金流量包含现金等价物, 而流财务学现金流量则不应含有现金等价物 ;(2) 在计量对象方面, 会计学现金量流量是就企业整体进行计量, 而财务学现金流量不仅就企业整体进行计量, 还理就证券投资 项目投资等分别进行计量, 为企业价值评估 证券价值评估和项论目投资评价提供依据 ;(3) 在计量分类方面, 会计学现金流量分别营业活动 投资活动和筹资活动进行计量, 而财务学现金流量的计量分类, 对证券投资则分别计量其现金流入 现金流出和现金净流量, 对项目投资则分别计量其初始现金流量 营业现金流量和终结现金流量 价值评估理论是关于内在价值 净增加值和价值评估模型的理论, 是财务管理的一个核心理论 从财务学的角度, 价值主要是指内在价值 净增价值 譬如, 股票的价值实质上是指股票的内在价值即现值, 项目的价值实质上是指项目的净增价值即净现值 内在价值 净增价值是以现金流量为基础的折现估计值, 而非精确值 二 从投资决策的角度, 证券投资者需要评估特定证券的现值, 据以与其市场价价格相比较, 作出相应的决策 ; 项目投资者需要评估特定项目的净现值, 据以值取得和比较净增价值的多少, 做出相应的决策 评在以现金流量为基础以外, 为了评估价值, 还需要折现率 资本资产定价估模型就是用于估计折现率的模型 资本资产定价模型由美国财务学家威廉 夏理普 (William Sharpe, 诺贝尔经济学奖得主 ) 在 20 世纪 60 年代创建 按照该论模型, 金融资产投资的风险分为两类 : 一种是可以通过分散投资来化解的可分散风险 ( 非系统风险 ), 另一种是不可以通过分散投资化解的不可分散风险 ( 系统风险 ) 在有效市场中, 可分散风险得不到市场的补偿, 只有不可分散风险能够得到补偿 个别证券的不可分散风险可以用 β 系数来计量, β 系数是该证券与市场组合回报率的敏感程度计量 市场组合是指包含市场上全部证券的投资组合 据此, 形成了资本资产定价模型 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

15 三 投资组合理论 投资组合是指投资于若干种证券构成组合投资, 其收益等于这些证券的加权平均收益, 但其风险并不等于这些证券的加权平均风险 投资组合能降低非系统性风险 从资本市场的历史中, 人们认识到风险和报酬存在某种关系 : 一是承担风险会得到回报, 这种回报称为风险溢价 ; 二是风险越高, 风险溢价越大 马科维茨把投资组合的价格变化视为随机变量, 以其均值来衡量收益, 以其方差来衡量风险, 揭示了投资组合风险和报酬的函数关系 因此, 马科维玆的理论又称为均值一方差分析 他是第一个对 投资分散化 理念进行定量分析的经济学家, 他认为通过投资分散化可以在不改变投资组合预期收益的情况下降低风险, 也可以在不改变投资组合风险的情况下增加收益 四 资本结构理论 资本结构是指公司各种长期资本的构成及比例关系 公司的长期资本包括永久的权益资本和长期的债务资本, 权益资本和长期债务资本组合, 形成资本结构 资本结构理论是关于资本结构与财务风险 资本成本以及公司价值之间关系的理论 资本结构理论主要有 MM 理论 权衡理论 代理理论和优序融资理论 例题 9. 单选题 下列有关财务管理原理的基础理论说法正确的有 ( ) A 投资的期望收益率包括无风险投资收益率和可分散风险补偿率, 可分散风险越大, 期望的收益率越高 B. 通过投资分散化可以在不改变投资组合预期收益的情况下降低风险, 也可以在不改变投资组合风险的情况下增加收益 C. 若干种证券构成组合投资, 其风险就是这些证券的加权平均风险 D. 资本结构是指公司各种负债和所有者权益的构成及比例关系 答案 B 解析 投资的期望收益率 = 无风险投资收益率 + 不可分散风险补偿率, 可分散风险市场不会给予补偿,A 错误 投资组合是指投资于若干种证券构成组合投资, 其收益等于这些证券的加权平均收益, 但其风险并不等于这些证券的加权平均风险 C 错误 资本结构是指公司各种长期资本的构成及比例关系 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

16 第五节财务管理的原则 (1) 有关竞争环境的原则 2 (2) 有关创造价值的原则 2 (3) 有关财务交易的原则 2 财务管理的原则也称理财原则, 是指人们对财务活动的共同的 理性的认识 它是财务交易和财务决策的基础 理财原则可以概括为三大类 12 条 : 有关竞争环境的原则 有关创造价值的原则和有关财务交易的原则 一 竞争环境原则 ( 对资本市场中人的行为规律的基本认识 ) 具体原则 含义 注意事项 自利行为原则 指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事, 在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动 自利行为原则的依据是理性的经济人假设 一个重要应用是委托 代理理论, 另一个重要应用是机会成本的概念 采用一个方案而放弃另一个方案时, 被放弃方案的收益是被采用方案的机会成本, 也称择机代价 双方交 易原则 指每一项交易都至少存在两方, 在一方根据自己的经济利益决策时, 另一方也会按照自己的经济利益决策, 并且对方和你一样聪明 勤奋和富有创造力, 因此你在决策时要正确预见对方的反应 双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方 交易是 零和博弈, 以及各方都是自利的 在 零和博弈 中, 双方都按自利行为原则行事, 谁都想获利而不是吃亏 那么, 为什么还会成交呢? 这与事实上人们的信息不对称有关 买卖双方由于信息不对称, 因而对金融证券产生不同的预期 双方交易原则要求在理解财务交易时不能 以我为中心, 在谋求自身利益的同时要注意对方的存在, 以及对方也在遵循自利行为原则行事 ; 双方交易原则还要求在理解财务交易时注意税收的影响 由于税收的存在, 主要是利息的税前扣除, 使得一些交易表现为 非零和博弈 避税的结果使交易双方受益但其他纳税人会承担更大的税收份额, 从更大范围来看并没有改变 零和博弈 的性质 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

17 信号传递原则引导原则 指行动可以传递信息, 并且比公司的声明更有说明力 指当所有办法都失败时, 寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导 所有办法都失败 是指理解力受限, 不知道如何对自己最有利, 或者找到最有利的方法成本太高, 不值得去找 信号传递原则是自利原则的延伸 要求根据公司的行为判断它未来的收益状况 ; 信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身, 还要考虑该项行动可能给人们传达的信息 引导原则是行动传递信号原则的一种运用 不要把引导原则混同于 盲目模仿 它只在两种情况下适用 : 一是理解存在局限性, 认识能力有限, 找不到最优的解决办法 ; 二是寻找最优方案的成本过高 引导原则不会帮你找到最好的方案, 却常常可以使你避免采取最差的行动, 它是一个次优化准则 它是一个次优化准则, 其最好结果是得出近似最优的结论, 最差的结果是模仿了别人的错误 引导原则的一个重要应用是行业标准概念, 引导原则的另一个重要应用就是 免费跟庄 ( 搭便车 ) 例题 10 单选题 下列行为中属于自利行为原则应用的有 ( ). A. 为防止经营者因自身利益而背离股东目标, 股东往往对经营者同时采取监督与激励两种办法 B. 在确定费用中心的费用预算时, 可以考察同行业类似职能的支出水平 C. 早收晚付 D. 人尽其才, 物尽其用 答案 A 解析 自利行为原则的一个重要应用是委托 代理理论 一个公司涉及的利益关系人很多, 其中最重要的是股东 经营者和债权人, 这些利益集团, 都是按照自利行为原则行事的 企业和各种利益关系人之间的关系, 大部分属于委托代理关系 这种互相依赖又相互冲突的利益关系, 需要通过 契约 来协调 例题 11 单选题 有关双方交易原则的零和博弈表述, 错误的是 ( ) A. 在资本市场中一方获利只能建立在另外一方付出的基础上 B. 在已经成为事实的交易中, 买进的资产和卖出的资产总是一样多 C. 在 零和博弈 中, 双方都按自利行为原则行事, 谁都想获利而不是吃亏 D. 在市场环境下, 所有交易从双方看都表现为零和博弈 答案 D 解析 D 不对是因为在存在税收的情况下, 使得一些交易表现为非零和博弈 注意如果不是从双方看, 而是从更大范围来看, 并没有改变零和博弈的性质 例题 12 多选题 下列有关信号传递原则正确的是 ( ) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

18 A. 信号传递原则是引导原则的延伸 B. 信号传递原则要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身, 还要考虑该项行动可能给人们传达的信息 C. 信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况 D. 引导原则是信号传递信号原则的一种运用 答案 BCD 解析 信号传递原则, 是指行动可以传递信息, 并且比公司的声明更有说服力 信号传递原则是自利原则的延伸, 引导原则是行动传递信号原则的一种运用, 所以 A 错误,D 正确 ; 信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况 ; 信号传递原则要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身, 还要考虑该项行动可能给人们传达的信息, 所以,B 和 C 正确 例题 13 多选题 下列关于财务管理 引导原则 的表述中, 错误的是 ( ) (2014 年 ) A. 引导原则可以帮你找到最优方案 B. 引导原则可以帮你避免最差行动 C. 引导原则可能让你重复别人的错误 D. 引导原则可以帮你节约信息处理成本 参考答案 A 答案解析 引导原则不会帮你找到最好的方案, 但是可以使你避免采取最差的行动, 选项 A 的表述错误, 选项 B 的表述正确 ; 引导原则是一个次优化准则, 其最好结果是得出近似最优的结论, 最差的结果是模仿了别人的错误, 选项 C 的表述正确 ; 引导原则可以通过模仿节约信息处理成本, 选项 D 的表述正确 ( 二 ) 创造价值的原则 ( 是对增加企业财富基本规律的认识 ) 具体原则 含义 注意事项 有价值的创意原则 指新创意能获得额外报酬 有价值的创意原则主要应用于直接投资项目, 此外还可应用于经营和销售活动 比较优势原则 指专长能创造价值 比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上, 而不是日常的运行上 建立和维持 比较优势原则的依据是分工理论 一个应用是 人尽其才 物尽其用, 另一个应用是优势互补 合资 合并 收购等, 都是出于优势互补原则 自己的比较优势, 是企业长期获利的根本 期权原则 是指不附带义务的权利, 它是有经济价值的 期权原则是指在估价时要考虑期权的价值 广义的期权不限于金融合约, 任何不附带义务的权利都属于期权 有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

19 净增效益 原则 指财务决策建立在净增效益的基础上, 一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益 净增效益原则的应用领域之一是差额分析法, 另一个应用是沉没成本概念 沉没成本是指已经发生 不会被以后的决策改变的成本 沉没成本与将要采纳的决策无关 例题 14 单选题 下列关于 有价值创意原则 的表述中, 错误的是 ( ) (2003 年 ) A. 任何一项创新的优势都是暂时的 B. 新的创意可能会减少现有项目的价值或者使它变得毫无意义 C. 金融资产投资活动是 有价值创意原则 的主要应用领域 D. 成功的筹资很少能使企业取得非凡的获利能力 答案 C 解析 新的创意迟早要被别人效仿, 所以其优势是暂时的,A 表述正确 ; 由于新的创意出现, 有创意的项目就有竞争优势, 使得现有项目的价值下降, 或者变得没有意义,B 表述正确 ; 有价值创意原则 的主要应用领域是直接投资, 金融资产投资是间接投资, 根据资本市场有效原则, 进行金融资产投资主要是靠运气, 公司作为资本市场上取得资金的一方, 不要企图通过筹资获取正的净现值 ( 增加股东财富 ), 而应当靠生产经营性投资增加股东财富, 所以 D 表述正确 ; 有价值创意原则 的主要应用领域是直接投资项目, 所以 C 表述错误 例题 15 多选题 关于财务管理原则, 下列说法正确的是 ( ) A. 有价值的创意原则主要应用于间接投资项目 B. 比较优势原则的一个应用是 人尽其才 物尽其用 C. 有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值 D. 沉没成本的概念是比较优势原则的一个应用 答案 BC 解析 有价值的创意原则主要应用于直接投资项目, 沉没成本的概念是净增效益原则的一个应用 ( 三 ) 财务交易的原则 ( 人们对于财务交易基本规律的认识 ) 具体原则 含义 注意事项 指风险和报酬之间存在一个权 所谓 权衡关系, 是指高收益的投资机会必然 风险 衡关系, 投资人必须对报酬和 伴随巨大风险, 风险小的投资机会必然只有较 报酬权 风险作出权衡, 为追求较高报 低的收益 衡原则 酬而承担较大风险, 或者为减 少风险而接受较低的报酬 投资分 指不要把全部财富都投资于一 理论依据 : 投资组合理论 散化原 个项目, 而要分散投资 投资分散化原则具有普遍意义, 不仅限于证券 则 投资, 公司各项决策都应注意分散化原则 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室 咨询电话

20 资本市场有效原则货币的时间价值原则 是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息, 而且面对新信息完全能迅速地做出调整 要求理财时候重视市场对企业的估价 货币的时间价值是指货币经历了一段时间的投资和再投资所增加的价值 如果资本市场是完全有效的, 购买或出售金融工具的交易的净现值为零, 公司作为资本市场取得资金的一方, 很难通过筹资获得正的净现值 ( 增加股东财富 ) 一个应用是现值概念另一个应用时早收晚付 例题 16 多选题 如果资本市场是完全有效的, 下列表述中正确的有 ( ) (2007 年 ) A. 股价可以综合反映公司的业绩 B. 运用会计方法改善公司业绩可以提高股价 C. 公司的财务决策会影响股价的波动 D. 投资者只能获得与投资风险相称的报酬 答案 ACD 解析 如果资本市场是有效的, 股价可以反映所有的可获得的信息, 而且面对新信息完全能迅速地做出调整, 因此, 股价可以综合地反映公司的业绩, 公司的财务决策会影响股价的波动, 运用会计方法改善公司业绩无法提高股价 AC 正确,B 错误 另外, 如果资本市场是有效的, 购买或出售金融工具的交易的净现值为零, 因此, 投资者只能获得与投资风险相称的报酬,D 的说法正确 第六节金融工具与金融市场 (1) 金融工具的类型 1 (2) 金融市场的种类 2 (3) 金融市场的参与者 1 (4) 金融中介机构 1 一 金融工具的类型种类特点固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的固定收益证券证券 例如, 公司债券的发行人承诺每年向债券持有人支付固定的利 (6 和 13 章 ) 息 有些债券的利率是浮动的, 但也规定有明确的计算方法 例如, 某公司债券规定按国库券利率上浮两个百分点计算并支付利息 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

21 权益证券 (6 章 ) 衍生证券 (7 章 ) 权益证券代表特定公司所有权的份额 衍生品的价值依赖于其他证券, 因此它既可以用来套期保值, 也可以用来投机 包括各种形式的金融期权 期货和利率互换合约 衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具 二 金融市场的种类 分类标准 分类 特点 短期金融工具交易的市场, 交易的证券期限不超过 1 年 货币市场工具包括短期国债 ( 在英美称为国库券 ) 大额可货币市场按交易证转让存单 商业票据 银行承兑汇票等 券期限 短期利率多数情况下低于长期债务利率 ( 利率和风险 )( 功能 ) 不同 资本市场 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场 资本市场的工具包括股票 公司债券 长期政府债券和银行长期贷款 资本市场交易的证券期限长, 利率和要求的报酬率较高, 其风险也较大 按照证券 债务市场 债务市场交易的对象是债务凭证 的属性不同 股权市场 股权市场交易的对象是股票 按照所交也称发行市场或初级市场, 是资金需求者将证券首次出售给一级市场易证券是公众时形成的市场 初次发行是在证券发行后, 各种证券在不同投资者之间买卖流通所形还是已经二级市场成的市场, 也称流通市场或次级市场 发行 按照交易 场内交易市场 指各种证券的交易所 证券交易所有固定的场所, 固定的交易时间和规范的交易规则 程序 场外交易市场没有固定场所, 而由很多拥有证券的交易商分别进行 例题 17 多项选择题 下列金融工具在货币市场中交易的有 ( ) (2013 年 ) A. 股票 B. 银行承兑汇票 C. 期限为 3 个月的政府债券 D. 期限为 12 个月的可转让定期存单 答案 BCD 解析 货币市场是一年以内的市场,BCD 都在一年以内, 股票属于资本市场 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

22 例题 18 单项选择题 按交易证券的期限的不同我们可以把金融市场划分为 ( ) A. 场内交易市场和场外交易市场 B. 一级市场和二级市场 C. 债券市场和股权市场 D. 货币市场和资本市场 答案 D 解析 按交易证券的特征( 期限 ) 的不同我们可以把金融市场划分为货币市场和资本市场 例 19 多项选择题 下列有关资本市场表述正确的是 ( ) A. 资本市场是长期金融市场 B. 其收益较高而流动性较差 C. 资金借贷量大 D. 交易的目的主要是满足短期资金周转的需要 答案 ABC 解析 选项 D 属于货币市场的特点 三 金融市场的参与者金融市场上资金的提供者和需求者主要是居民 企业和政府 ( 一 ) 居民 居民, 包括自然人和家庭, 他们是金融市场最主要的资金提供者 ( 二 ) 公司 公司是金融市场上最大的资金需求者 ( 三 ) 政府 政府经常是资金需求者 政府有时也会成为资金提供者 四 金融中介机构 ( 了解 ) 包括银行和非银行金融机构两类 五 金融市场的功能 ( 了解 ) 包括 : 资金融通功能 风险分配功能 价格发现功能 调解经济功能 节约信息成本等理想的金融市场需要两个条件, 一是完整 准确和及时的信息, 二是市场价格完全由供求关系决定而不受其他力量干预 本章总结 : (1) 三个财务目标特点 ; (2) 利益相关者的冲突及协调办法 ; (3) 财务管理的基本核心概念和基本原理 (4) 财务管理的原则 (5) 金融市场的类型 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

23 第二章财务报表分析 本章考情分析 财务报表分析是一个比较重要的基础章节 ; 题型包括单选 多选 计算, 因此要求考生应全面理解 掌握 主观题的考点主要是管理用财务报表分析 年度 题型 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 试卷一 2014 年 试卷二 单选 1 题 1 分 2 题 2 分 1 题 1 分 1 题 1.5 分 1 题 1.5 分 多选 1 题 2 分 2 题 4 分 1 题 2 分 1 题 2 分 计算 1 题 8 分 1 题 8 分 1 题 8 分 综合 0.5 题 10 分 2/5 题 6 分 合计 11 分 10 分 6 分 9 分 9.5 分 11.5 分 第一节财务报表分析的目的与方法 测试内容 能力等级 (1) 财务报表分析的目的 1 (2) 财务报表分析的方法 2 (3) 财务报表分析的局限性 1 一 财务报表分析的目的 ( 了解 ) 二 财务报表分析的方法 1 比较分析法 (1) 与本公司的历史比, 也称趋势分析 (2) 与同类公司比, 也称横向比较 (3) 与计划预算比, 也称预算差异分析 2 因素分析法( 必须掌握 ) 设 F=A B C 基数 ( 计划 上年 同行业先进水平 ) (1) 连环 F0=A0 B0 C0, 替代法报告期 ( 实际 下年 )F 1=A 1 B 1 C 1 基数 : F 0=A 0 B 0 C 0 (1) 置换 A 因素 :A 1 B 0 C 0 (2) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

24 置换 B 因素 :A1 B1 C0 (3) 置换 C 因素 :A 1 B 1 C 1 (4) (2)-(1) 即为 A 因素变动对 F 指标的影响 (3)-(2) 即为 B 因素变动对 F 指标的影响 (4)-(3) 即为 C 因素变动对 F 指标的影响 (2) 差额分析法 ( 只适用于连乘 ) A 因素变动对 F 指标的影响 :(A1-A0) B0 C0 B 因素变动对 F 指标的影响 :A 1 (B 1-B 0) C 0 C 因素变动对 F 指标的影响 :A1 B1 (C1-C0) 三 财务报表分析的局限性 1. 财务报表本身的局限性 ; 财务报表存在以下三方面的局限性 :(1) 财务报告没有披露公司的全部信息, 管理层拥有更多的信息, 得到披露的只是其中的一部分 ;(2) 已经披露的财务信息存在会计估计误差不一定是真实情况的准确计量 ;(3) 管理层的各项会计政策选择, 使财务报表会扭曲公司的实际情况 2. 财务报表的可靠性问题 ; 3. 比较基础问题 第二节财务比率分析 (1) 短期偿债能力比率 2 (2) 长期偿债能力比率 2 (3) 营运能力比率 2 (4) 盈利能力比率 2 (5) 市价比率 2 (6) 杜邦分析体系 2 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

25 表 2-2 资产负债表 编制单位 :ABC 公司 20X1 年 12 月 31 日 单位 : 万元 资产 年末余额 年初余额 负债及股东权益 年末余额年初余额 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 短期借款 交易性金融资产 6 12 交易性金融负债 应收票据 应付票据 5 4 应收账款 应付账欺 预付账款 22 4 预收账款 10 4 应收利息 0 0 应付职工薪酬 2 1 应收股利 0 0 应交税费 5 4 其他应收款 应付利息 存货 应付股利 0 0 一年内到期的非流动资产 其他应付款 其他流动资产 8 0 预计负债 2 4 流动资产合计 O 一年内到期的非流动负债 0 0 其他流动负债 53 5 流动负债合汁 非流动资产 : 非流动负债 : 可供出售金融资产 0 45 长期借款 持有至到期投资 0 0 应付债券 长期应收款 0 0 长期应付款 长期股权投资 30 0 专项应付款 0 0 固定资产 预计负债 0 0 在建工程 递延所得税负债 0 0 固定资产清理 0 12 其他非流动负债 0 15 无形资产 6 8 非流动负债合计 开发支出 0 0 负债合计 商誉 0 0 股东权益 : 长期待摊费用 5 15 股本 递延所得税资产 0 0 资本公积 10 1O 其他非流动资产 3 0 减 : 库存股 0 0 非流动资产合计 盈余公积 未分配利润 O 股东权益合计 资产总计 负债及股东权益总计 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室 咨询电话

26 表 2-3 利润表 编制单位 :ABC 公司 20X1 年度 单位 : 万元 项 目 本年金额 上年金额 一 营业收入 减 : 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 0 0 加 : 公允价值变动收益 0 0 投资收益 6 O 二 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 1 O 三 利润总额 减 : 所得税费用 四 净利润 一 短期偿债能力分析 财务指标公式解析 营运资本 营运资本 = 流动资产 - 流动负债 = 长期资本 - 长期资产 营运资本 流动资产流动负债 长期负债长期资产所有者权益 长期资本 营运资本为正数 营运资本越多, 流动负债的偿还越有保障, 短期偿债能力越强 营运资本是绝对数, 不便于 不同规模企业之间的比 较 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

27 流动比率 速动比率 现金比率 流动比率 = 速动比率 = 流动资产 100% 流动负债 速动资产 100% 流动负债 其中 : 速动资产 = 流动资产 - 非速 冻资产 非速冻资产 = 预付款项 + 存货 + 一 年内到期的非流动资产 + 其他 流动资产 现金比率 =( 货币资金 + 交易性金 融资产 )/ 流动负债 100% 含义 : 一元的流动负债有多少元的流动资产保障特点 : 一般情况下, 流动比率越高, 说明企业短期偿债能力越强 但流动比率过高, 表明企业流动资产占用较多, 会影响资金的使用效率和企业的筹资成本, 进而影响获利能力 影响流动比率可信性的重要因素是应收账款和存货的变现能力 含义 : 一元的流动负债有多少元的速冻资产保障特点 : 一般情况下, 速动比率越高, 表明企业偿还流动负债的能力越强 影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力 含义 : 一元的流动负债有多少元的现金保障特点 : 一般情况下, 现金比率越高, 表明企业偿还流动负债的能力越强 现金流量比率 现金流量比率 = 经营活动现金流 量净额 / 流动负债 100% 含义 : 现金流量比率表明每 1 元流动负债有多少元的的经营现金流量保障程度 一般来讲, 该比率中的流动 负债采用期末数而非平均 数, 因为实际需要偿还的是 期末金额, 而非平均金额 特点 : 一般情况下, 该比率越高, 偿债能力越强 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

28 例题 1 多选题 下列哪些状态会显示企业短期偿债能力较弱, 财务状况不稳定 ( ) A 非流动资产超过长期资本 B 流动资产超过流动负债 C 营运资本为负数 D 流动负债超过流动资产 答案 ACD 解析 营运资本 = 长期资本 - 长期资产, 所以长期资产如果超过长期资本, 则营运资本为负数, 表明长期资本小于长期资产, 有部分长期资产由流动负债提供资金来源 由于流动负债在 1 年内需要偿还, 而长期资产在 1 年内不能变现, 偿债所需现金不足, 必须设法另外筹资, 则财务状况不稳定 2. 影响短期偿债能力的其他因素 ( 表外因素 ) 增强短期偿 (1) 可动用的银行贷款指标债能力 (2) 准备很快变现的非流动资产 (3) 偿债能力的声誉 降低短期 偿债能力 (1) 与担保有关的或有负债, 如果它的数额较大并且可能发生, 就应在评 价偿债能力时给予关注 ; (2) 经营租赁合同中承诺的付款, 很可能是需要偿付的义务 例题 2 多选题 下列会增强企业短期偿债能力但在报表上不会反映的是 ( ) A 与担保有关的或有负债 B 准备很快变现的房产 C 企业预收的货款 D 和银行签定的周转信贷协议 答案 BD 解析 选项 C 属于表内因素, 选项 A 属于降低短期偿债能力的因素 二 长期偿债能力分析 财务指标计算公式注意的问题 资产负债率 资产负债率 = 负债总额 100% 资产总额 含义 : 一元的资产承担着多 少元的偿债压力 特点 : 一般情况下, 资产负 债率越小, 表明企业长 期偿债能力越强 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

29 产权比率和 权益乘数 产权比率 = 权益乘数 = 负债总额所有者权益总额 100% 资产总额 1 1 产权比率 股东权益 1 资产负债率 含义 : 一元的所有者权益承担着多少元的偿债压力 特点 : 一般情况下, 产权比率和权益乘数越小, 表明企业长期偿债能力越强 长期资本负 债率 长期资本负债率 = 非流动负债 /( 非流动负债 + 股东权益 ) 100% 含义 : 一元的长期资本承担着多少元的偿债压力 特点 : 一般情况下, 长期资本负债率越小, 表明企业长期偿债能力越强 利息 利息保障倍数 = 息税前利润 / 利息费用其中 : 息税前利润总额 = 利润总额 + 利息费用 = 净利润 + 所得税 + 利息费用分母中的利息费用包括计入利润表中的利息费用和资本化利息分子中的利息费用仅指费用化利息 含义 : 一元的利息费用有多少元的息税前利润保障特点 : 一般情况下, 已获利息倍数越高, 企业长期偿债能力越强 从长期来看该指标至少应大于 1 现金流量利 息保障倍 数 现金流量利息保障倍数 = 经营现金流量 利息费用 含义 : 一元的利息费用有多少元的经营现金流量保障特点 : 一般情况下, 现金流量利息保障倍数越高, 企业长期偿债能力越强 例题 3 多选题 权益乘数的高低取决于企业的资金结构, 权益乘数越高 ( ) A 资产负债率越高 B 财务风险越大 C 财务杠杆作用度越大 D 产权比率越低 答案 ABC 解析 权益乘数 =1/(1- 资产负债率 )=1+ 产权比率, 所以权益乘数 资产负债率及产权比率是同向变动, 且指标越高, 财务风险越大, 财务杠杆作用度越大 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

30 例题 4 多选题 已知甲公司 XX 年末负债总额为 200 万元, 资产总额为 500 万元, 流动资产为 240 万元, 流动负债为 160 万元, 利息费用为 20 万元, 净利润为 100 万元, 所得税为 30 万元, 则该公司 ( ) A. 资产负债率为 40% B. 产权比率为 2/3 C. 利息保障倍数为 7.5 D. 长期资本负债率为 20% 答案 ABC 解析 资产负债率 =200/ %=40%, 产权比率 =200/( )=2/3, 利息保障倍数 =( )/20=7.5, 长期资本负债率 =( )/( )=11.76% 2. 影响长期偿债能力的其他因素 ( 表外因素 ) (1) 长期租赁 : 当企业的经营租赁量比较大 期限比较长或具有经常性时, 就形成了一种长期性筹资 (2) 债务担保 : 在分析企业长期偿债能力时, 应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题 (3) 未决诉讼 : 未决诉讼一旦判决失败, 便会影响企业的偿债能力, 因此在评价企业长期偿债能力时要考虑其潜在影响 例题 5 多选题 影响企业长期偿债能力的资产负债报表以外的因素有 ( ) A 为他人提供的经济担保 B 未决诉讼案件 C 售出产品可能发生的质量事故赔偿 D 融资租赁方式租入固定资产 答案 ABC 解析 D 是表内因素, 已经计入长期应付款了 小结 : 短期偿债能力是正指标, 长期偿债能力大部分是反指标, 也有正指标 债权人 : 偿债能力越强, 越好 经营者和股东 : 偿债能力越强, 不一定越好 三 营运能力分析 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

31 指标应收账款周转率存货周转率流动资产周转率 公式应收账款周转次数 = 销售收入 应收账款应收账款周转天数 =365 ( 销售收入 / 应收账款 ) 应收账款与收入比 = 应收账款 销售收入存货周转次数 = 销售收入 ( 成本 ) 存货存货周转天数 =365 ( 销售收入 ( 成本 ) 存货 ) 存货与收入 ( 成本 ) 比 = 存货 销售收入 ( 成本 ) 流动资产周转次数 = 销售收入 流动资产流动资产周转天数 =365 ( 销售收入 流动资产 )=365 流动资产周转次数流动资产与收入比 = 流动资产 销售收入 营运资本周转次数 = 销售收入 营运资本 营运资本周转率 营运资本周转天数 =365 ( 销售收入 营运资本 ) =365 营运资本周转次数 营运资本与收入比 = 营运资本 销售收入 非流动资产周转率 总资产周转率 非流动资产周转次数 = 销售收入 非流动资产非流动资产周转天数 =365 ( 销售收入 非流动资产 )=365 非流动资产周转次数非流动资产与收入比 = 非流动资产 销售收入总资产周转次数 = 销售收入 总资产总资产周转天数 =365 ( 销售收入 / 总资产 )=365 总资产周转次数资产与收入比 = 总资产 销售收入 ( 一 ) 应收账款周转率应注意的问题 在计算和使用应收账款周转率时应注意以下问题 : 1. 销售收入的赊销比例问题 从理论上说应收账款是赊销引起的, 其对应的流量是赊销额, 而非全部销售收入 因此, 计算时应使用赊销额取代销售收入 但是, 外部分析人无法取得赊销的数据, 只好直接使用销售收收入计算 实际上相当于假设现金销售是收现时间等于零的应收账款 2. 应收账款年末余额的可靠性问题 最好使用多个时点的平均数, 3. 应收账款的减值准备问题 统一财务报表上列示的应收账款是已经提取减值准备后的净额, 而销售收入并没有相应减少 其结果是, 提取的减值准备越多, 应收账款周转天数越少 这种周转天数的减少不是好的业绩, 反而说明应收账款管理欠佳 如果减值准备的数额较大, 就应进行调整, 使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数 报表附注中应披露应收账款减值的信息, 可作为调整的依据 4. 应收票据是否计入应收账款周转率 大部分应收票据是销售形成的 只不过是应收账款的另一种形式, 应将其纳入应收账款周转天数的计算, 称为 应收账款及应收票据周转天数 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

32 5. 应收账款周转天数是否越少越好 应收账款是赊销引起的, 如果赊销有可能比现金销售更有利, 周转天数就不会越少越好 6. 应收账款分析应与销售额分析 现金分析联系起来 例题 6 单项选择题 甲公司的生产经营存在季节性, 每年的 6 月到 10 月是生产经营旺季, 11 月到次年 5 月是生产经营淡季 如果使用应收账款年初余额和年末余额的平均数计算应收账款周转次数, 计算结果会 ( ) (2014 年 ) A. 高估应收账款周转速度 B. 低估应收账款周转速度 C. 正确反映应收账款周转速度 D. 无法判断对应收账款周转速度的影响 答案 A 解析 应收账款的年初余额是在 1 月月初, 应收账款的年末余额是在 12 月月末, 这两个月份都是该企业的生产经营淡季, 应收账款的数额较少, 因此用这两个月份的应收账款余额平均数计算出的应收账款周转速度会比较高 例题 7 单项选择题 某公司 2004 年度销售净额为 6000 万元 年初应收账款余额为 300 万元, 年末应收账款余额为 500 万元, 坏账准备按应收账款余额 10% 提取 每年按 360 天计算, 则该公司应收账款周转天数为 ( ) 天 A.15 B.17 C.22 D.24 答案 D 解析 应收账款周转率 =6000 [( ) 2]=15( 次 ), 应收账款周转天数 =360/15=24 ( 天 ) ( 二 ) 存货周转率应注意的问题 1. 计算存货周转率时, 使用 销售收入 还是 销售成本 作为周转额, 要看分析的目的 在分解总资产周转率时, 应统一使用 销售收入 计算周转率 如果是为了评估存货管理的业绩, 应当使用 销售成本 计算存货周转率 考虑评估资产变现能力, 采用销售收入 2. 存货周转天数不是越短越好 存货过多会浪费资金, 存货过少不能满足流转需要, 在特定的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平 ( 经济订货批量 ), 所以存货不是越少越好 3. 应注意应付款项 存货和应收账款 ( 或销售 ) 之间的关系 4. 应关注构成存货的产成品 自制半成品 原材料 在产品和低值易耗品之间的比例关系 ( 三 ) 资产周转率的驱动因素 : 各项资产总资产周转天数 = 各项资产周转天数总资产与销售收入比 = 各项资产与销售收入比 例题 8 单项选择题 某企业 2009 年的总资产周转次数为 2 次, 非流动资产周转次数为 3 次, 若一年有 360 天, 则流动资产周转天数为 ( ) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

33 A.360 B.180 C.120 D.60 答案 D 解析 总资产周转天数 =360/2=180 天非流动资产周转天数 =360/3=120 天流动资产周转天数 = =60 天 四 盈利能力分析 2015 年注册会计师考前辅导 [ 基础班 ] 财管 财务指标 计算公式 注意的问题 销售净利率 销售净利率 = 净利润 销售收入 含义 : 销售净利率简称 净利率 反应一元销售收入创造的净利润 特点 : 指标越大, 盈利能力越强 权益净利率 权益净利率 = 净利润 / 股东权益 含义 : 反应一元股东权益创造的净利润 特点 : 一般认为, 净资产收益率越高, 企业自有资本获取收益的能力越强, 运营效益越好, 对企业投资人和债权人的权益保证程度越高 资产净利率 资产净利率 = 净利润 / 资产 含义 : 反应一元资产创造的净利润 特点 : 指标越大, 盈利能力越强 小结 : (1) 母子率 (AB 率 ) B/A 比如资产负债率, 资产为分母, 负债为分子 (2) 子比率 比如流动比率, 分子是流动资产 ; 速动比率, 分子是速动资产 (3) 分子分母比率 (AB 比率 ) A/B 流动资产与收入的比, 流动资产分子, 收入分母 五 市价比率 ( 一 ) 市盈率它反映普通股股东愿意为每 1 元净利润支付的价格市盈率 = 每股市价 每股收益每股收益 = 普通股股东净利润 流通在外普通股加权平均股数 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

34 例题 9 单选题 甲公司上年净利润为 250 万元, 流通在外的普通股的加权平均股数为 100 万股, 优先股为 50 万股, 优先股股息为每股 1 元 如果上年末普通股的每股市价为 30 元, 甲公司的市盈率为 ( ) (2012 年 ) A.12 B.15 C.18 D.22.5 答案 B 解析 每股收益 = 普通股股东净利润 / 流通在外普通股加权平均数 =(250-50)/100=2( 元 ), 市盈率 = 每股市价 / 每股收益 =30/2=15 ( 二 ) 市净率市净率也称市帐率, 反映普通股股东愿意为每 1 元净资产支付的价格 市净率 = 每股市价 每股净资产每股净资产 = 普通股股东权益 流通在外普通股既有优先股又有普通股的公司, 通常只为普通股计算净资产, 在这种情况下, 普通股每股净资产的计算如下 : ( 三 ) 市销率市销率也称为收入乘数, 是指普通股每股市价与每股销售收入的比率, 它反映普通股股东愿意为每 1 元销售收入支付的价格 其计算公式如下 : 市销率 = 每股市价 每股销售收入每股销售收入 = 销售收入 流通在外普通股加权平均股数 例题 10 单选题 已知某公司 2009 年每股收益为 2 元, 销售净利率为 10%, 市盈率为 20 倍 则该公司的收入乘数为 ( ) A.1.5 B.2 C.3 D.4 答案 B 解析 每股市价 = 每股收益 市盈率 =2 20=40 元 ; 每股收入 =2/10%=20 元, 收入乘数 =40/20=2. 六 传统的财务分析体系 ( 杜邦分析 ) 公式净资产收益率 = 资产净利率 传统的财务权益乘数 = 销售净利率 总资分析体产周转率 权益乘数系 局限性传统财务分析体系的局限性 : (1) 计算总总资产净利率的 总资产 与 净利润 不匹配 ; (2) 没有区分经营活动损益和金融活动损益 ; (3) 没有区分有息负债与无息负债 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

35 例题 11 计算题 G 公司是一家商业企业, 主要从事商品批发业务, 该公司 2002 年和 2003 年的财务报表数据如下 :( 单位 : 万元 ) 利润表 项目 2002 年 2003 年 一 营业收入 减 : 营业成本 营业和管理费用 ( 不含折旧摊销 ) 折旧 长期资产摊销 财务费用 加 : 投资收益 营业外收入 ( 处置固定资产净收益 ) 减 : 营业外支出 四 利润总额 减 : 所得税 (30%) 五 净利润 加 : 年初未分配利润 六 可供分配的利润 应付普通股股利 七 未分配利润 资产负债表 项目 2001 年 2002 年 2003 年 货币资金 交易性金融资产 应收账款 其他应收款 存货 流动资产合计 长期股权投资 固定资产原值 累计折旧 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

36 要求 : 固定资产净值 其他长期资产 长期资产合计 资产总计 短期借款 应付账款 其他应付款 流动负债合计 长期借款 负债合计 股本 未分配利润 股东权益合计 负债及股东权益总计 (1) 计算 2002 年和 2003 年的权益净利率 资产净利率 权益乘数 总资产周转率和销售净利率 ( 资产 负债和所有者按年末数计算 ) (2) 根据杜邦分析原理依次分析销售净利率 资产周转率和权益乘数变化对权益净利率影响 (2004 年改编 ) 参考答案 (1) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

37 思维小结 : 财务指标 ( 比率 ) 分 析 短期偿债 长期偿债 能力比率 营运能力比 盈利能力 市价比率 杜邦分析 能力比率 率 比率 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

38 第三节管理用财务报表分析 (1) 管理用财务报表 3 (2) 管理用财务分析体系 3 一 管理用财务报表企业的活动分为经营活动和融资活动两方面 与此相对应, 企业资产分为经营资产和金融资产 ; 企业负债分为经营负债和金融负债 资产 = 负债 + 所有者权益经营资产 + 金融资产 = 经营负债 + 金融负债 + 所有者权益经营资产 经营负债 = 金融负债 金融资产 + 所有者权益净经营资产 = 经营资产 经营负债净 ( 金融 ) 负债 = 金融负债 金融资产净经营资产 = 净 ( 金融 ) 负债 + 所有者权益 ( 一 ) 管理用资产负债表 判断经营和融资的核心标准是有无利息和优先股股利, 特殊事项特殊记忆 这里的特殊事项 主要是货币资金和短期股权投资 1. 区分经营资产和金融资产 (1) 货币资金 : 货币资金本身是金融性资产, 但是有一部分货币资金是经营活动所必需的 有三种做法 : 第一种做法是 : 将全部货币资金列为经营性资产 ; 第二种做法是 : 根据行业或公司历史平均的货币资金 / 销售百分比以及本期销售额, 推算经营活动需要的货币资金额, 多余部分列为金融资产 ; 第三种做法是 : 将其全部列为金融资产 (2) 短期应收票据如果是以市场利率计息的投资, 属于金融资产 ; 如果是无息应收票据, 应归入经营资产 (3) 短期权益性投资属于金融资产, 因为短期权益投资时暂时利用多余现金的一种手段 (4) 债务投资 对于金融企业, 债券和其他带息的债务投资都是金融性资产, 包括短期和长期的债务投资 (5) 长期权益投资属于经营性资产 (6) 应收项目 : 大部分应收项目是经营活动形成的, 属于经营资产 应收利息 是金融项目 应收股利 分为两种 : 长期权益投资的应收股利属于经营资产 ; 短期权益投资 ( 已经划分为金融项目 ) 形成的应收股利, 属于金融资产 (7) 递延所得税资产 资产的账面价值小于其计税基础时形成递延所得税资产 经营性资产形成的递延所得税资产应列为经营资产 金融资产形成递延所得税资产应列为金融资产 (8) 其他资产 如果查不到结果, 应当列入经营资产 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

39 例题 12 单项选择题 甲公司是一家非金融企业, 在编制管理用资产负债表时, 下列资产中属于金融资产的有 ( ) (2012 年 ) A. 短期债券投资 B. 长期债券投资 C. 短期股票投资 D. 长期股权投资 答案 ABC 解析 对于非金融企业, 债券和其他带息的债权投资都是金融性资产, 包括短期和长期的债权性投资, 所以选线 A B 正确 ; 短期权益性投资不是生产经营活动所必须的, 只是利用多余现金的一种手段, 因此选项 C 正确 ; 长期股权投资是经营资产, 所以选项 D 不正确 2. 区分经营负债和金融负债经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债 金融负债是债务筹资活动所涉及的负债 大部分负债是金融性的, 并且不难识别, 包括短期借款 一年内到期的长期负债 长期借款 应付债券等 有些项目不太容易识别 : (1) 短期应付票据 与短期应收票据的划分一样, 它也分为两种 : 一种是以市场利率计息的融资活动形成的, 属于金融负债 ; 另一种是无息应付票据, 应归入经营负债, 因为它们是经营活动形成的 (2) 优先股 从普通股股东角度看, 优先股应属于金融负债 (3) 应付项目 大多数应付项目是经营活动的应计费用, 包括应付职工薪酬 应交税费 应付账款等, 均属于经营负债 应付利息 是债务筹资的应计费用, 属于金融负债 应付股利 分为两部分 : 一部分是优先股的应付股利, 由于优先股被列为金融负债, 应付优先股股利就是债务筹资的应计费用, 因此属于金融项目 ; 另一部分是普通股的应付股利, 因为普通股不是负债, 应付普通股股利也就不是债务筹资的应计费用, 因此属于经营项目 (4) 递延所得税负债 资产的账面价值大于其计税基础时形成递延所得税负债 经营性资产形成的递延所得税负债应列为经营负债 金融资产形成递延所得税负债应列为金融负债 (5) 长期应付款 融资租赁引起的长期应付款属于金融负债, 因为它被视为企业因购买资 产而发生的借款 经营活动引起的长期应付款应属于经营负债 (6) 其他负债 如果查不到结果, 通常将其列为经营负债 例题 13 多项选择题 下列负债项目中, 不属于经营负债的项目 ( ) A. 应付优先股股利 B. 市场利率计息的应付票据 C. 递延所得税负债 D. 融资租赁引起的长期应付款 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室 咨询电话

40 答案 ABD 解析 本题考点是经营负债与金融负债的划分 应付股利分为两种:1 应付优先股股利是金融性负债 ;2 应付普通股股利一般是经营性负债 ; 以市场利率计息的应付票据是金融性负债, 无息的是经营性负债 ; 递延所得税负债可能是经营负债, 也可能是金融负债, 需要看来源 ; 融资租赁引起的长期应付款是金融性负债, 经营活动引起长期应付款是经营性负债 3. 管理用资产负债表的构造 ( 二 ) 管理用利润表 划分经营资产 ( 负债 ) 和金融资产 ( 负债 ) 的界限, 应与划分经营损益和金融损益的界限一致 1. 区分经营损益和金融损益金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额, 即扣除利息收入 公允价值变动收益等以后的利息费用 由于存在所得税, 应计算该利息费用的税后结果, 即净金融损益 经营损益指除金融损益以外的当期损益 金融损益涉及以下项目的调整 : (1) 财务报表中 财务费用 包括利息支出 ( 减利息收入 ) 汇总损益以及相关的手续费 企业发生的现金折扣或收到的现金折扣 从管理角度分析, 现金折扣属于经营损益, 不过实际被计入财务费用的数额很少, 所以可以把 财务费用 全部作为金融损益处理 (2) 财务报表的 公允价值变动损益 中, 属于金融资产价值变动的损益, 应计入金融损益, 属于经营资产价值变动的损益, 应计入经营损益 例如 : 交易性金融资产形成的公允价值变动损益, 以公允价值进行后续计量的投资性房地产形成的公允价值变动损益属于经营损益 (3) 财务报表的 投资收益 中, 既有经营资产的投资收益, 也有金融资产的投资收益, 只有后者属于金融损益 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

41 例如 : 主要是指交易性金融资产 可供出售金融资产和持有至到期投资形成的投资收益 ; 长期股权投资形成的投资收益属于经营损益 (4) 财务报表的 资产减值损失 中, 既有经营资产的减值损失, 也有金融资产的减值损失, 只有后者属于金融损益 例如 : 主要是指持有至到期投资计提的资产减值损失 ; 应收账款 存货 固定资产 无形资产 长期股权投资等经营性资产计提的资产减值损失属于经营损益 例题 14 单项选择题 下列属于金融活动损益的是 ( ) A. 投资收益 B. 资产减值损失 C. 银行存款利息收入 D. 公允价值变动损益 答案 C 解析 金融活动的损益是税后的利息费用, 即利息收支的净额, 利息支出包括借款和其他有息负债的利息, 利息收入包括银行存款利息收入和债权投资利息收入 投资收益 资产减值损失和公允价值变动损益看来源判断是经营活动损益还是金融活动损益 2. 分摊所得税本书采用简便方法处理 : 平均所得税率 = 所得税费用 / 利润总额 3. 管理用利润表的构造 表 2-12 管理用利润表 编制单位 :ABC 公司 2011 年度 单位 : 万元 项 目 本年金额 上年金额 经营损益 一 营业收入 减 : 营业成本 二 毛利 减 : 营业税金及附加 销售费用 管理费用 减 : 资产减值损失 0 O 三 税前营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 1 0 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

42 四 税前经营利润 l.00 减 : 经营利润抵税 五 税后经营利润 金融损益 六 利息费用 利息费用抵税 七 税后利息费用 利润合计 : 税前利润合计 所得税费用合计 八 净利润合计 备注 : 平均所得税税率 32.O0% 31.91% ( 三 ) 管理用现金流量表 ( 详见第七章 ) 二 管理用财务报表体系净资产收益率 = 净经营资产净利率 +( 净经营资产净利率 - 税后利息率 ) 净财务杠杆 = 净经营资产净利率 + 经营差异率 净财务杠杆 = 净经营资产净利率 + 杠杆贡献率其中 : 净经营资产净利率 = 税后经营净利润 / 净经营资产 = 税后经营净利率 净经营资产周转率 = 税后经营净利润 收入收入净经营资产税后利息率 = 税后利息 / 净负债净财务杠杆 = 净负债 / 权益 净经营资产净利率 = 税后经营净利率 净经营资产周转次数经营差异率 = 净经营资产净利率 - 税后利息率杠杆贡献率 =( 净经营资产净利率 - 税后利息率 ) 净财务杠杆 = 经营差异率 净财务杠杆 例题 15 多项选择题. 假设其他因素不变, 在税后经营净利率大于税后利息率的情况下, 下列变动中不利于提高杠杆贡献率的是 ( ) (2012 年 ) A. 提高税后经营净利率 B. 提高净经营资产周转次数 C. 提高税后利息率 D. 提高净财务杠杆地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

43 答案 C 解析 杠杆贡献率 =( 净经营资产净利率 - 税后利息率 ) 净财务杠杆 =( 税后经营净利率 净经营资产周转次数 - 税后利息率 ) 净财务杠杆, 可以看出, 提高税后经营净利率 提高净经营资产周转次数和提高净财务杠杆都有利于提高杠杆贡献率, 而提高税后利息率会使得杠杆贡献率下降 例题 16 计算题 (1)A 公司 2006 年的资产负债表和利润表如下所示 :(07 年考题 改编 ) 资产负债表 2006 年 12 月 31 日 单位 : 万元 资产 期末年初期末年初负债及股东权益余额余额余额余额 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 10 7 短期借款 交易性金融资产 5 9 交易性金融负债 0 0 应收票据 7 27 应付票据 2 11 应收账款 应付账款 其他应收款 10 0 应付职工薪酬 6 1 存货 应交税费 3 4 其他流动资产 应付利息 5 4 流动资产合计 应付股利 ( 普通股 ) 10 5 其他应付款 9 14 其他流动负债 8 0 流动负债合计 非流动负债 : 长期借款 非流动资产 : 应付债券 可供出售金融资产 0 15 长期应付款 持有至到期投资 0 0 预计负债 0 0 长期股权投资 15 0 递延所得税负债 0 0 长期应收款 0 0 其他非流动负债 0 0 固定资产 非流动负债合计 在建工程 12 8 负债合计 固定资产清理 0 0 股东权益 : 无形资产 9 0 股本 长期待摊费用 4 6 资本公积 3 3 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

44 递延所得税资产 0 0 盈余公积 其他非流动资产 5 4 未分配利润 非流动资产合计 股东权益合计 资产总计 负债及股东权益总计 利润表 2006 年 单位 : 万元 项目 本期金额 上期金额 一 营业收入 减 : 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 0 5 加 : 公允价值变动收益 0 0 投资收益 1 0 二 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 0 0 三 利润总额 减 : 所得税费用 四 净利润 (2)A 公司 2005 年的相关指标如下表 表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目 的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的 指 标 2005 年实际值 净经营资产利润率 17% 税后利息率 9% 净财务杠杆 50% 杠杆贡献率 4% 净资产收益率 21% (3) 计算财务比率时假设 : 货币资金 全部为金融资产, 应收票据 应收账款 其他应收款 不收取利息 ; 应付票据 等短期应付项目不支付利息 ; 长期应付款 不支 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

45 付利息 ; 财务费用全部为利息费用 假定资产减值损失为经营性, 公允价值变动收益和投资收 益为金融损益 要求 : (1) 计算 2006 年的净经营资产 净金融负债和税后经营利润 (2) 计算 2006 年的净经营资产利润率 税后利息率 净财务杠杆 杠杆贡献率和净资产收益率 ; (3) 对 2006 年净资产收益率较上年变动的差异进行因素分解, 依次计算净经营资产利润率 税后利息率和净财务杠杆的变动对 2006 年净资产收益率变动的影响 (4) 如果企业 2007 年要实现净资产收益率为 21% 的目标, 在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下, 净经营资产利润率应该达到什么水平? 备注 : 按要求 (1) (2) 计算各项指标时, 均以 2006 年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数为依据 (2007 年 ) 答案 (1) 计算 2006 年的净经营资产 净金融负债和税后经营利润 1 金融资产 =10+5=15 万元金融负债 = =215 万元经营资产 =515-15=500 万元经营负债 = =100 万元净经营资产 = 经营资产 - 经营负债 2006 年净经营资产 = =400( 万元 ) 2 净金融负债 = 金融负债 - 金融资产 2006 年净金融负债 ==215-15=200( 万元 ) 3 平均所得税率 = =30% 税前利息费用 = =22.86 万元税后经营利润 = 税前经营利润 (1- 平均所得税率 ) =( 利润总额 + 利息费用 ) (1- 平均所得税率 ) 2006 年税后经营利润 =( ) (1-30%) =80 (1-30%)=56( 万元 ) (2) 计算 2006 年的净经营资产利润率 税后利息率 净财务杠杆 杠杆贡献率和净资产 收益率 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

46 指标 指标计算表 指标计算过程 2015 年注册会计师考前辅导 [ 基础班 ] 财管 净经营资产利润率 (56 400) 100%=14% 税后利息率 [22.86 (1-30%) 200] 100%=8% 净财务杠杆 ( ) 100%=100% 杠杆贡献率 (14%-8%) 100%=6% 净资产收益率 (40 200) 100%=20% (3) 对 2006 年净资产收益率较上年变动的差异进行因素分解, 依次计算净经营资产利润率 税后利息率和净财务杠杆的变动对 2006 年净资产收益率变动的影响 2006 年净资产收益率 年净资产收益率 =20%-21%=-1% 2005 年净资产收益率 =17%+(17%-9%) 50%=21% 替代净经营资产利润率 :14%+(14%-9%) 50%=16.5% 替代税后利息率 :14%+(14%-8%) 50%=17% 替代净财务杠杆 :14%+(14%-8%) 100%=20% 净经营资产利润率变动影响 =16.5%-21%=-4.5% 税后利息率变动影响 =17%-16.5%=0.5% 净财务杠杆变动影响 =20%-17%=3% 2006 年净资产收益率比上年降低 1%, 降低的主要原因 : 1 净经营资产利润率降低, 影响净资产收益率降低 4.5% 2 税后利息率降低, 影响净资产收益率提高 0.5% 3 净财务杠杆提高, 影响净资产收益率提高 3% (4) 设 2007 年净经营资产利润率为 X, 建立等式 : X+(X-8%) 100%=21% 净经营资产利润率 =14.5% 本章总结 : 1 财务比率分析 2 杜邦分析体系 3 管理用财务报表分析 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

47 第三章长期计划与财务预测 考情分析本章主要介绍了财务预测以及增长率与资金需求等问题 从考试情况看, 既可以出客观题, 也可以出主观题 增长率问题和资金需要量问题是计算题的重点 题型 年度 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年试 卷一 2014 年试 卷二 单选 1 题 1 分 多选 1 题 2 分 1 题 2 分 1 题 2 分 1 题 2 分 计算 0.5 题 3 分 1 题 8 分 综合合计 3 分 2 分 3 分 8 分 2 分 2 分 第一节长期计划 一 长期计划内容长期计划 ( 或称远景计划 ) 是指一年以上的计划 ( 本章 ) 短期计划 ( 预算 )(18 章 ) 二 财务计划的步骤 (1) 确定计划并编制预计财务报表, 运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比率的影响 (2) 确认支持长期计划需要的资金 (3) 预测未来长期可使用的资金 包括预测可从内部产生的和向外部融资的部分 (4) 在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统, 目的是保证基础计划的适当展开 (5) 制定调整基本计划的程序 (6) 建立基于绩效的管理层报酬计划 第二节财务预测 (1) 财务预测的意义和目的 1 (2) 财务预测的步骤 1 (3) 销售百分比法 3 (4) 财务预测的其他方法 1 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

48 一 财务预测的意义和目的狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求 ( 本章第三节 ), 广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表 ( 第八章第二节 ) 二 财务预测的步骤财务预测的基本步骤 1. 销售预测 2. 估价经营资产和经营负债 3 估计各项费用和保留盈余 4 估计所需融资 三 销售百分比法 ( 一 ) 含义 含义 筹资顺序 假设资产 负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系, 根据预计销售收入和相应的百分比预计资产 负债, 然后确定融资需求的一种财务预测方法 假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比 ; 假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加, 需要的资金总额就是经经营资产的增加额 如何筹集该资金取决于它的筹资政策 通常, 筹资的优先顺序如下 :(1) 动用现存的金融资产 ;(2) 增加留存收益 ;(3) 增加金融负债 ;(4) 增加股本 教材例 3-1 假设 ABC 公司 20 1 年实际销售收入为 万元, 管理用资产负债表和利润表的有关数据如表 3-1 所示 假设 20 1 年的各项销售百分比在 20 2 年可以持续,20 2 年预计销售收入为 万元 以 20 1 年为基期, 采用销售百分比法进行预计 各项目销售百分比 = 基期资产 ( 负债 ) 基期销售收入根据 20 1 年销售收入 (3 000 万元 ) 计算的各项经营资产和经营负债的百分比, 如表 3-1 的 销售百分比 栏 表 3-1 净经营资产的预计 单位 : 万元 项目 20 1 年实际 销售百分比 20 2 年预测 销售收入 货币资金 ( 经营 ) % 59 应收票据 ( 经营 ) % 19 应收账款 % 531 预付账款 % 29 其他应收款 % 16 存货 % 159 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

49 一年内到期的非流动资产 % 103 其他流动资产 % 11 长期股权投资 % 40 固定资产 % 在建工程 % 24 无形资产 % 8 长期待摊费用 % 7 其他非流动资产 % 4 经营资产合计 % 应付票据 ( 经营 ) % 7 应付账款 % 133 预收账款 % 13 应付职工薪酬 % 3 应交税费 % 7 其他应付款 % 33 其他流动负债 % 71 长期应付款 ( 经营 ) % 67 经营负债合计 % 333 净经营资产总计 % 2325 ( 二 ) 预计各项经营资产和经营负债各项经营资产 ( 负债 )= 预计销售收入 各项目销售百分比融资总需求 = 预计净经营资产合计 - 基期净经营资产合计 = =581( 万元 ) 该公司 20 2 年需要融资 581 万元 ( 三 ) 预计可动用的金融资产假设该公司 20 1 年年底有金融资产 6 万元, 为可动用的金融资产 尚需融资 =581-6=575( 万元 ) ( 四 ) 预计增加的留存收益留存收益增加 = 预计销售收入 计划销售净利率 (1- 股利支付率 ) 假设 ABC 公司 20 2 年计划销售净利率为 4.5% 由于需要的融资额较大,20 2 年 ABC 公司不支付股利 增加留存收益 = %=180( 万元 ) 需要外部融资 = =395( 万元 ) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

50 例题 1 单选题 某企业 2010 年年末经营资产总额为 万元, 经营负债总额为 万元, 销售额为 1000 万元 该企业预计 2011 年度的销售增长率 10%, 预计 2011 年度留存收益的增加额为 50 万元, 假设可以动用的金融资产为 20 则该企业 2011 年度对外融资需求为 ( ) 万元 A.0 B.200 C.130 D.150 答案 C 解析 增加收入 = %=100 万元经营资产销售百分比 =4 000/1 000=4 经营负债销售百分比 =2 000/1 000=2 对外融资需求为 :100 (4-2)-20-50=130 四财务预测的其他方法除了销售百分比法以外, 财务预测还有其他方法如 : 1 使用回归分析技术 2 使用计算机进行财务预测 1 最简单的计算机财务预测, 是使用 电子表软件 2 比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型 3 最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统 第三节增长率与资金需求 (1) 外部资本需求的测算 2 (2) 内含增长率 2 (3) 可持续增长率 3 一 外部资本需求的测算 ( 一 ) 外部融资销售增长比 假设可以动用的金融资产 =0 (1) 外部融资额 = 经营资产销售百分比 销售收入增加 - 经营负债销售百分比 销售收入 增加 - 预计销售收入 预计销售净利率 (1- 预计股利支付率 ) 两边同除 销售收入增加 : (2) 外部融资销售增长比 = 经营资产的销售百分比 - 经营负债的销售百分比 - 预计销售 净利率 [(1+ 增长率 )/ 增长率 ] (1- 预计股利支付率 ) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

51 注意 该公式的假设条件 : 可以动用的金融资产为 0. (3) 外部融资额 = 外部融资销售增长比 新增销售额 2015 年注册会计师考前辅导 [ 基础班 ] 财管 例题 2. 计算分析题 某公司上年销售收入为 3000 万元, 本年计划销售收入为 4000 万元, 销售增长率为 33.33% 假设经营资产销售百分比为 66.67%, 经营负债销售百分比为 6.17%, 计划销售净利率为 4.5%, 股利支付率为 30% 要求 :(1) 计算外部融资销售增长比 ;(2) 计算外部融资额 ;(3) 如果销售增长 500 万元 ( 即销售增长率为 16.7%,) 计算外部融资销售增长比和外部融资额 答案 (1) 外部融资销售增长比 = 经营资产的销售百分比 - 经营负债的销售百分比 - 预计销售净利率 [(1+ 增长率 )/ 增长率 ] (1- 股利支付率 )=66.67%-6.17%-4.5% [( %)/33.33% (1-30%)]=47.9% (2) 外部融资额 = %=479( 万元 ) (3) 外部融资销售增长比 =66.67%-6.17%-4.5% [(1+16.7%)/16.7%] (1-30%)=38.49% 外部融资额 = %=192.45( 万元 ) 例题 3. 多选题 假设其他因素不变, 下列变动中有利于减少企业外部融资额的有 () A. 提高存货周转率 B. 提高产品毛利率 C. 提高权益乘数 D. 提高股利支付率 参考答案 AB 答案解析 外部融资额 =( 经营资产销售百分比 销售收入增加 )-( 经营负债销售百分比 销售收入增加 )- 预计销售收入 销售净利率 (1- 预计股利支付率 ), 提高产品毛利率则会提高销售净利率, 从而减少外部融资额 ; 提高存货周转率, 则会减少存货占用资金, 即减少经营资产占用资金, 从而减少外部融资额 知识点 外部资本需求的测算 二 内含增长率销售增长引起的资本需求增长可有三种途径满足 : 一是动用金融资产 ; 二是增加内部留存收益 ; 三是外部融资 ( 包括借款和股权融资, 但不包括经营负债的自然增长 ) 如果企业没有可动用的金融资产, 且不能或不打算从外部融资, 则只能靠内部积累, 这将限制销售的增长 此时的销售增长率称为 内含增长率 此时, 外部融资销售增长比为 0. 根据 : 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 - 计划销售净利率 [(1+ 增长率 ) 增长率 ] 收益留存率 =0, 计算得出的增长率就是内含增长率 注意 这里假设可以动用的金融资产为 0 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

52 内含增长率 =[( 净利润 净经营资产 ) 留存利润比率 ]/{1-[( 净利润 净经营资产 ) 留 存利润比率 ] 续 例题 2. 计算分析题 假设外部融资等于零 : 0= 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 - 计划销售净利率 [(1+ 增长率 ) 增长率 ] (1- 股利支付率 ) 0= % [(1+ 增长率 ) 增长率 ] =[1 增长率 +1] =1 增长率内含增长率 =5.493% 三 可持续增长率 (3) ( 一 ) 可持续增长率的概念可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率 提示 (1) 经营效率是指销售净利率和资产周转率 ; (2) 财务政策是指资本结构政策和股利支付率政策 可持续增长的假设条件如下 : (1) 公司销售净利率将维持当前水平, 并且可以涵盖增加债务的利息 ; (2) 公司资产周转率将维持当前水平 ; (3) 公司目前的资本结构是目标结构, 并且打算继续维持下去 ; (4) 公司目前的利润留存率是目标留存率, 并且打算继续维持下去 ; (5) 不愿意或者不打算增发新股 ( 包括股份回购, 下同 ) 上述假设条件成立时, 销售的实际增长率与可持续增长率相等 例题 3. 多选题 下列关于可持续增长率的说法中, 错误的有 ( ) (2012 年 ) A. 可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时, 可实现的最大销售增长率 B. 可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时, 可实现的最大销售增长率 C. 在经营效率和财务政策不变时, 可持续增长率等于实际增长率 D. 在可持续增长状态下, 企业的资产 负债和权益保持同比例增长 答案 ABC 解析 可持续增长率是指不发行新股, 不改变经营效率 ( 不改变销售净利率和资产周转率 ) 和财务政策 ( 不改变负债 / 权益比和利润留存率 ) 时, 其销售所能达到的最大增长率 可持续增长率必须同时满足不发行新股, 不改变经营效率和财务政策, 所以选项 A B C 的说法不正确 在可持续增长状态下, 企业的资产 负债和权益保持同比例增长, 所以选项 D 的说法正确 例题 4. 单选题 可持续增长率 和 内含增长率 的共同点是 ( ) A. 都不举债 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

53 B. 都不增发股票 C. 都不改变资本结构 D. 都不改变股利支付率 答案 B 解析 可持续增长率与内含增长率二者的共同点是都假设不增发新股, 但在是否增加借款有不同的假设, 前者是保持资产负债率不变条件下的增长率 ; 后者则不增加借款, 但资产负债率可能会因保留盈余的增加而下降 内含增长率可以改变股利支付率 ( 二 ) 可持续增长率的计算 (1) 根据期初股东权益计算可持续增长率 = 股东权益增长率股东权益本期增加 = 期初股东权益本期净利 本期收益留存率 = 期初股东权益 = 期初权益本期净利率 本期利润留存率本期净利本期销售期末总资产 = 本期利润留存率本期销售期末总资产期初股东权益 = 销售净利率 总资产周转率 ( 次数 ) 利润留存率 期初权益期末总资产乘数应注意, 这里的 权益乘数 是用 期初权益 计算的, 而不要用 期末权益 计算 教材例 3-3 A 公司 2001~2005 年的主要财务数据如表所示 表 3-2 根据期初股东权益计算的可持续增长率单位 : 万元 年度 收入 税后利润 股利 留存利润 股东权益 负债 总资产 可持续增长率的计算 : 销售净利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 销售 / 总资产 l 2.564l l 总资产 / 期初股东权益 收益留存率 可持续增长率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00% 实际增长率 10.00% 50.00% % 10.00% 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

54 根据可持续增长率公式 ( 期初股东权益 ) 计算如下 : 可持续增长率 (2001 年 )= 销售净利率 资产周转率 期初权益期末资产乘数 收益留存率 =5% =10% 实际增长率 (2002 年 )=( 本年销售 - 上年销售 )/ 上年销售 =( )/1 000=10% 已知实际增长率突破口是销售收入, 已知可持续增长率突破口是所有者权益 (2) 根据期末股东权益计算 可持续增长率 = = 可持续增长率的期末公式中资产周转率 权益乘数是按照 期末总资产 期末所有者 权益 计算的 续 教材例 3-3 根据本公式计算的可持续增长率见下表 表 3-3 根据期末股东权益计算的可持续增长率 单位 : 万元 年 度 收入 O 税后利润 OO 股利 留存利润 股东权益 330.O0 363.O 负债 60.O 总资产 O 可持续增长率的计算 : 销售净利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 总资产周转率 2.564l 2.564l 2.564l 2.564l 2.564l 总资产 / 期末股东权益 收益留存率 可持续增长率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00% 实际增长率 10.00% 50.00% -l6.67% 10.00% 根据可持续增长率 ( 期末股东权益 ) 公式计算如下 : 5% 可持续增长率 (2001 年 )= 1 5% =10% 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

55 例题 5. 多选题 在企业可持续增长的情况下, 下列计算各相关项目的本期增加额的公式中, 正确的有 ( ) A. 本期资产增加 =( 本期销售增加 / 基期销售收入 ) 基期期末总资产 B. 本期负债增加 = 基期销售收入 x 销售净利率 利润留存率 ( 基期期末负债 / 基期期末股东权益 ) C. 本期股东权益增加 = 基期销售收入 销售净利率 X 利润留存率 D. 本期销售增加 = 基期销售收入 ( 基期净利润 / 基期期初股东权益 )X 利润留存率 答案 AD 答案解析 : 在可持续增长的情况下, 资产增长率 = 销售收入增长率, 因此, 本期资产增加 / 基期期末总资产 = 本期销售收入增加 / 基期销售收入, 即选项 A 的说法正确 ; 本期负债增加 = 基期期末负债 本期负债增长率, 可持续增长的情况下, 本期收益留存 = 本期股东权益增加, 本期负债增长率 = 本期股东权益增长率, 因此, 本期负债增加 = 基期期末负债 本期股东权益增长率 = 基期期末负债 本期收益留存 / 基期期末股东权益 = 基期期末负债 本期销售收入 销售净利率 利润留存率 / 基期期末股东权益, 所以, 选项 B 的说法不正确, 应该把 基期销售收入 改为 本期销售收入 ; 在可持续增长的情况下, 本期收益留存 = 本期股东权益增加 = 本期销售收入 销售净利率 利润留存率, 即选项 C 的说法不正确, 应该把 基期销售收入 改为 本期销售收入 ; 本期销售增加 = 基期销售收入 本期销售增长率, 在可持续增长的情况下, 本期销售增长率 = 基期可持续增长率 = 基期股东权益增长率 = 基期股东权益增加 / 基期期初股东权益 = 基期收益留存 / 基期期初股东权益 = 基期净利润 利润留存率 / 基期期初股东权益, 所以, 选项 D 的说法正确 ( 三 ) 可持续增长率与实际增长率关系可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力, 它和实际增长率之间有如下联系 : 结论 1. 如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同, 在不增发新股的情况下, 则实际增长率 上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等 这种增长状态, 在资金上可以永远持续发展下去, 可称之为平衡增长 2. 如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率提高, 在不增发新股的情况下, 则实际增长率就会超过上年的可持续增长率, 本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率 由此可见, 超常增长是 改变 财务比率的结果, 而不是持续当前状态的结果 企业不可能每年提高这 4 个财务比率, 也就不可能使超常增长继续下去 3. 如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率下降, 在不增发新股的情况下, 则实际增长率就会低于上年的可持续增长率, 本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率 这是超常增长之后的必然结果, 公司对此要事先有所准备 如果不愿意接受这种现实, 继续勉强冲刺, 现金周转的危机很快就会来临 4. 如果公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限, 只有通过发行新股增加地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

56 资金, 才能提高销售增长率 2015 年注册会计师考前辅导 [ 基础班 ] 财管 注意事 项 1. 单独提高销售净利率和留存收益率, 则实际增长率 = 本年的可持续增长率 > 上年的可持续增长率 2. 单独提高权益乘数和资产周转率, 则实际增长率 > 本年的可持续增长率 > 上年的可持续增长率 四 基于管理用财务报表的可持续增长率以上计算式基于传统报表计算的可持续增长率, 如果基于管理用报表, 可持续增长率需要满足的假设条件为 : (1) 企业销售净利率将维持当前水平, 并且可以涵盖增加债务的利息 ; (2) 企业净经营资产周转率将维持当前水平 (3) 企业目前的资本结构是目标结构 ( 净财务杠杆不变 ), 并且打算继续维持下去 ; (4) 企业目前的利润留存率是目标留存率, 并且打算继续维持下去 ; (5) 不愿意或者不打算增发新股 ( 包括股份回购 ) 在这种假设前提下, 可持续增长率的计算利用上述原理可以推出如下公式 : (1) 根据初期股东权益计算的可持续增长率可持续增长率 = 销售净利率 净经营资产周转次数 期初权益期末净经营资产乘数 本期利润留存率 (2) 根据期末股东权益计算 : 可持续增长率 = 销售净利率 净经营资产周转次数 期末权益期末净经营资产乘数 利润留存率 1- 销售净利率 净经营资产周转次数 期末权益期末净经营资产乘数 利润留存率 例题 6 多选题 下列有关管理用财务报表假设条件说法正确的有 ( ) A. 销售净利率将维持当前水平, 并且可以涵盖增加债务的利息 ; B. 企业净经营资产周转率将维持当前水平 C. 公司目前的资本结构是目标结构 ( 权益乘数不变 ), 并且打算继续维持下去 ; D. 公司目前的利润留存率是目标留存率, 并且打算继续维持下去 ; 答案 ABD 解析 选项 B 是管理用财务报表假设条件,B 正确, 选项 C 是传统报表的假设条件,C 错误, 选项 A 和 D 传统报表和管理用的财务报表都适用, 选项 A 和 D 正确 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

57 例题 7 计算题 资料 :E 公司的 2011 年度财务报表主要数据如下 : 单位 : 万元 收入 1000 税后利润 100 股利 40 留存收益 60 净负债 1000 股东权益 (200 万股, 每股面值 1 元 ) 1000 净经营资产 2000 要求 : 请分别回答下列互不相关的问题 : (1) 计算该公司的可持续增长率 (2) 假设该公司 2012 年度计划销售增长率是 10% 公司拟通过提高销售净利率或提高负债率来解决资金不足问题 请分别计算销售净利率 负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金 计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变, 销售不受市场限制, 销售净利率涵盖了负债的利息, 并且公司不打算发行新的股份 (3) 如果公司计划 2012 年销售增长率为 15%, 它应当筹集多少股权资本? 计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息, 销售不受市场限制, 并且不打算改变当前的资本结构 收益留存率和经营效率 ( 真题改编 ) 答案 (1) 公司的可持续增长率销售净利率 = =10% 期末净经营资产周转率 = =0.5 次净经营资产期末权益乘数 = =2 留存收益率 =60 100= 60% 可持续增长率 = 销售净利率 净经营资产周转次数 期末权益期末净经营资产乘数 留存收益率 1- 销售净利率 净经营资产周转次数 期末权益期末净经营资产乘数 留存收益率 或者 : 10% % 6.38% 1 10% % 权益净利率 收益留存率 ( 100 /1000)( 60 /100) 可持续增长率 6.38% 1 权益净利率 收益留存率 1 (100 /1000) (60 /100) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

58 (2) 1 提高销售净利率 : 因为净经营资产周转率不变, 所以净经营资产增长率 = 销售收入增长率 =10% 又因为净经营资产权益乘数不变, 所以股东权益的增长率 = 净经营资产增长率 =10% 则增加的股东权益 = %=100( 万元 ) 因为不发行股票, 增加的留存收益 = 增加的股东权益 =100( 万元 ) 又因为增加的留存收益 = 预计销售收入 销售净利率 留存收益率即 :100=1100 销售净利率 60% 销售净利率 =100/( %)=15.15% 或 : 设销售净利率为 r, 则 : 10% r % 1 r % 因此 r=15.15% 备注 : 单独改变销售净利率和留存收益率可以用这个公式, 单独改变权益乘数和资产周转率 ( 或者净经营资产权益乘数和净经营资产周转率 ) 不可以用该公式 2 提高负债率 : 因为净经营资产周转率不变, 所以净经营资产增长率 = 销售收入增长率 =10% 所以预计净经营资产需要 =2000 (1+10%)=2200( 万元 ) 因为不发行股票 : 增加的留存收益 = 增加的股东权益又因为增加的留存收益 = 预计销售收入 销售净利率 留存收益率 = % 0.6=66( 万元 ) 所以预计股东权益 = =1066( 万元 ) 净负债 = 净经营资产 - 股东权益 = =1134( 万元 ) 负债率 = 净负债 / 净经营资产 =1134/2200=51.55% (3) 销售增加 15%, 保持目前经营效率和财务政策, 需要筹集股权资本 : 资金需要增加 = 销售增加 净经营资产周转率 = % 0.5=300( 万元 ) 需要权益资金 = 资金需要 / 净经营资产权益乘数 =300/2=150( 万元 ) 留存收益提供权益资金 = 净利润 留存收益率 = % 0.6=69( 万元 ) 外部筹集权益资金 =150-69=81( 万元 ) 本章重点 : 1. 销售百分比法预测外部融资 ; 2. 内含增长率的计算 ; 3. 可持续增长率的计算 ; 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

59 第四章价值估价基础 本章考情分析 本章是比较重要的内容, 货币时间价值计算属于后面很多章节的计算基础, 风险分析也是后面章节的基础 本章从题型来看单选题 多选题 计算题都有可能出题, 主观题的出题点主要集中在风险衡量上 题型 年度 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 试卷一 2014 年 试卷二 单选 1 题 1 分 1 题 1 分 2 题 2 分 2 题 3 分 1 题 1.5 分 多选 1 题 2 分 1 题 2 分 计算 综合 合计 1 分 1 分 0 分 4 分 3 分 3.5 分 第一节货币时间价值 (1) 货币时间价值的概念 1 (2) 复利终值和现值 2 (3) 年金终值和现值 2 一 货币时间价值的概念 货币的时间价值, 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 二 终值和现值 ( 一 ) 单利的终值和现值 单利计息 : 只对本金计算利息 终值 F=P (1+n i) X(1+10%) 100X(1+2X10%) 100X(1+3X10%) 现值 P=F/(1+n i) ( 二 ) 复利的终值和现值 复利计息 : 既对本金计算利息, 也对前期的利息计算利息, 利滚利 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

60 1. 复利终值 终值 F=P 1 i n =P (F/P,i,n) X(1+10%) 100X(1+10%)(1+10%) 例题 1 计算题 某人存入银行 100 万, 若银行存款利率为 5%,5 年后的本利和为多少? 答案 复利 :F=100 (1+5%) 5 = =127.63( 万元 ) 或 :=100 (F/P,5%,5)= =127.63( 万元 ) 2. 复利现值 现值 P=F/ 1 i =F 1 i n =F (P/F,i,n) n 例题 2 计算题 某人存入一笔钱, 想 5 年后得到 100 万, 若银行存款利率为 5%, 问, 现 在应存入多少? 答案 复利 :P =100 (1+5%) -5 = =78.35( 万元 ) 或 :=100 (P/F,5%,5)= =78.35( 万元 ) ( 三 ) 报价利率和有效年利率 报价利率 报价利率是指银行等金融机构提供的利率 在提供报价利率时, 还必 须同时提供每年的复利次数 ( 或计息期的天数 ) 也叫名义利率 计息期利率 有效年利率 计息期利率是指借款人每期支付的利率, 它可以是年利率, 也可以是六个月 每季度 每月或每日等 计息期利率 = 报价利率 / 每年复利次数有效年利率, 是指按给定的期间利率 ( 计息期利率 ) 每年复利 m 次时, 能够产生相同结果的年利率, 也称等价年利率 例题 3 计算题 某企业于投入 100 万元, 在年利率 10% 每半年复利计息一次的情况下, 到第 l0 年末, 该企业能得到的本利和是多少? 有效年利率实际利率是多少? 正确答案 F=P (1+r/m) m n =100 (1+10% 2) 20 =265.33( 万元 ) 或者 : 有效年利率 =(1+10%/2) 2-1=10.25% 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

61 F=100 ( %) 10 = 万元 2015 年注册会计师考前辅导 [ 基础班 ] 财管 三 年金终值和现值 年金是指等额 定期系列的收支 ( 一 ). 普通年金终值计算 : 普通年金终值是每期期末等额收付款项 A 的复利终值之和 (1+i) 终值 A A A A A A (1+i) A A (1+i) 3 2 F=A+A(1+i)+ A ( 1 i) + + A ( 1 i) 2 n-1 F=A 1+(1+i)+ ( 1 i) + + ( 1 i) n ( 1 i) 1 年金终值 F= A =A (F/A,i,n) i ( 1 i) n 1 其中被称为年金终值系数, 记为 (F/A,i,n) i n-1 例题 4 计算题 某人每年每年末投资 100 万元, 连续 5 年, 若预期报酬率是 10%, 五 年后可以收回多少? 答案 终值 F=100*(F/A,10%,5)=100*6.1051= 万元 偿债基金 A=F/(F/A,i,n)=F (A/F, i,n) ( 二 ) 普通年金现值计算 : 普通年金现值等于每期期末等额收付款项 A 的复利现值之和 A (1+i) -1 A A A A A (1+i) -2 A (1+i) -3 A (1+i) -4 P=A(1+i) -1 +A(1+i) A(1+i) -n 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

62 P=A (1+i) -1 +(1+i) (1+i) -n 1 (1 i) P= A i n =AX(P/A,i,n) 1 (1 i) 其中 i n 被称为年金现值系数, 记为 (P/A,i,n) 例题 5 计算题 某人每年每年末存入 100 万元, 连续 5 年, 若利率是 5%, 相当与 现在一次投入多少? 答案 P=A (P/A,i,n)=100 (P/A,5%,5)= = 元 年金现值与投资回收 结论 1. 复利终值系数与复利现值系数互为倒数 2. 偿债基金系数和普通年金终值系数的互为倒数 3. 投资回收系数和普通年金现值系数互为倒数 ( 三 ) 预付年金终值计算 预付年金是指在每期期初支付的年金, 又称即付年金或先付年金 预付年金支付形式见图 P=? S=? 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

63 预付年金终值的计算公式为 : F =A[ (1+i)n ]=A*(F/A,i,n+1)-A= A* (F/A,i,n+1)-1 i 或者 F= A*(F/A,I,n)*(1+i) 教材例 4-6 A=200,i=8%,n=6 的预付年金终值是多少? F=A[(F/A,i,n+1)-1] =200 [(F/A,8%,6+1)-1] F=200 ( ) = ( 元 ) 或 F=200 (F/A,i,n) (1+i)=200 (F/A,8%,6) (1+8%)= 元 2. 预付年金现值计算 P=? S=? 预付年金现值的计算公式 : 图 4 4 预付年金的终值和现值 p=a[ 1-(1+i)-(n-1) i +1]=A[(p/A,i,n-1)+1]=A(p/A,i,n)(1+i) 教材例 年分期付款购物, 每年初付 200 元, 设银行利率为 10%, 该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少? P=A[(p/A,i,n-1)+1] =200 [(p/a,10%,5)+1] =200 ( ) =958.16( 元 ) P= A(p/A,i,n)(1+i)=200 (p/a,10%,6) (1+10%)= 元 ( 四 ) 递延年金 递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

64 m=3 i=10% 图 4 5 递延年金的支付形式 F=A(F/A,i,n) =100 (F/A,10%,4) = =464.10( 元 ) 递延年金的现值计算方法有两种 : P = A(p/A,i,n)(p/F,i,m) =100 (p/a,10%,4) (P/F,10%,3) 0 = O.7513 =238.16( 元 ) ( 五 ) 永续年金 无限期定额支付的年金, 称为永续年金 永续年金没有终止的时间, 也就没有终值 永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算 公式导出 : P=A 1-(1+i)-n i 当 n 时,(1+i) -n 的极限为零, 故上式可写成 : p=a 1 i 教材例 4-8 如果一股优先股, 每季分得股息 2 元, 而利率是每年 6% 对于一个准备买这种股票的人来说, 他愿意出多少钱来购买此优先股? P= 2 1.5% = ( 元 ) 预付年金现值 =AX(P/A, i,n)x(1+i)=ax((p/a,i,n-1)+1) 预付年金终值 =Ax(F/A,I,n)x(1+I)=AX((P/A,I,N+1)-1) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

65 例题 6. 计算题 计算现值 : 第二节风险和报酬 (1) 风险的含义 1 (2) 单项资产的风险和报酬 2 (3) 投资组合的风险和报酬 2 (4) 资本资产定价模型 3 一 风险的含义 1. 含义 : 风险是预期结果的不确定性 风险不仅包括负面效应的不确定性, 还包括正面效 应的不确定性 风险不仅可以带来超出预期的损失, 也可能带来超出预期的收益 二 单项资产的风险和报酬 1 概率 指标计算公式结论 期望值 E N ( K )= i 2 方差 2 n = ( K K ) i 1 1 (P i K i) 2 i Pi 反映预计收益的平均化, 不能直接用来衡量风险 当期望值相同时, 方差越大, 风险越大 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

66 标准差 变异系数 q ( )= (K n i 1 i 2015 年注册会计师考前辅导 [ 基础班 ] 财管当期望值相同时, 标准 2 - K) P 差越大, 风险越大 i 当期望值不同时, 变化变异系数 q = / K = 标准差 / 期望值系数越大, 风险越大 教材例 4-9 ABC 公司有两个投资机会,A 投资机会是一个高科技项目, 该领域竞争很激烈, 如果经济发展迅速并且该项目搞得好, 取得较大市场占有率, 利润会很大 否则, 利润很小甚至亏本 B 项目是一个老产品并且是必需品, 销售前景可以准确预测出来 假设未来的经济状况只有 3 种 : 繁荣 正常 衰退, 有关的概率分布和预期报酬率如表 4-1 所示 表 4-1 公司未来经济状况表 经济情况 发生概率 A 项目预期报酬率 B 项目预期报酬率 繁荣 % 20% 正常 % 15% 衰退 % 10% 合计 1.0 N 期望值 ( K )= i 1 (Pi Ki) 式中 :P i 第 i 种结果出现的概率 ; K i 第 i 种结果可能出现后的报酬率 ; N 所有可能结果的数目 期望报酬率 (A)=0.3 90% %+0.3 (-60%)=15% 期望报酬率 (B)=0.3 20% % %=15% 标准差 ( )= n i 1 2 (K - K) P i i A 项目的标准差是 = (90% 15%) (15% 15%) ( 60% 15%) 同理 :B 项目的标准差是 3.87% 由于它们的预期报酬率相同, 因此可以认为 A 项目的风险比 B 项目大 % 教材例 4-10 A 证券的预期报酬率为 10%, 标准差是 12%;B 证券的预期报酬率为 18%, 标准差是 20% 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

67 变异系数 (A)=12%/10%=1.20 变异系数 (B)=20%/18%=1.11 A 的绝对风险较小, 但相对风险较大,B 与此正相反 例题 7 单选题 某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资, 有甲 乙两个方案可供选择 : 已知甲方案净现值的期望值为 1000 万元, 标准差为 300 万元 ; 乙方案净现值的期望值为 1200 万元, 标准差为 330 万元 下列结论中正确的是 ( ) ( 职称考试 2002 年考题 ) A. 甲方案优于乙方案 B. 甲方案的风险大于乙方案 C. 甲方案的风险小于乙方案 D. 无法评价甲乙方案的风险大小 答案 B 解析 当两个方案的期望值不同时, 决策方案只能借助于变化系数这一相对数值 变化系数 = 标准离差 / 期望值, 变化系数越大, 风险越大 ; 反之, 变化系数越小, 风险越小 甲方案变化系数 =300/1000=30%; 乙方案变化系数 =330/1200=27.5% 显然甲方案的风险大于乙方案 2. 离散程度下的方差及标准差 ( 方差的算数平方根 ) 三 投资组合的风险和报酬投资组合理论认为, 若干种证券组成的投资组合, 其收益是这些证券收益的加权平均数, 但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险, 投资组合能降低风险 ( 一 ) 证券组合的预期报酬率和标准差 1. 预期报酬率 两种或两种以上证券的组合, 其预期报酬率可以直接表示为 :r p = r 其中 :rj 是第 j 种证券的预期报酬率 ;Aj 是第 j 种证券在全部投资额中的比重 ;m 是组合中的证券种类总数 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话 m A j j j 1

68 2. 标准差与相关性证券组合的标准差, 并不是单个证券标准差的简单加权平均 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险, 还取决于各个证券之间的关系 3 相关系数 r AB ( 公式 ) r AB =-1 完全负相关 r AB =+1 完全正相关 r AB -1 0 不完全负相关 r AB =0 不相关 r AB =0 +1 不完全正相关 教材例 4-11 假设投资 100 万元,A 和 B 各占 50% 如果 A 和 B 完全负相关, 即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值 组合的风险被全部抵销, 如表所示 如果 A 和 B 完全正相关, 即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值 组合的风险不减少也不扩大, 如表所示 完全负相关的证券组合数据 方案 A B 组合 年度 收益 报酬率 收益 报酬率 收益 报酬率 % -5-10% 15 15% % 20 40% 15 15% % % 15 15% % % 15 15% % % 15 15% 平均数 % % 15 15% 标准差 22.6% 22.6% 0 完全正相关的证券组合数据 方案 A B 组合 年度 收益 报酬率 收益 报酬率 收益 报酬率 % 20 40% 40 40% % -5-10% -1O -10% % % 35 35% % % -5-5% % % 15 15% 平均数 % % 15 15% 标准差 22.6% 22.6% 22.6% 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

69 若两项目完全负相关, 组合后的风险有可能完全抵销 ; 若两项目完全正相关, 组合风险不扩大也不减少 ; 实际上各股票间不可能完全正相关, 也不可能完全负相关, 所以不同股票的投资组合可以降低风险, 但又不能完全消除风险 ( 二 ) 投资组合的风险计量 投资组合报酬率概率分布的标准差是 : σ p = m m j 1 k 1 A ja k jk 其中 :m 是组合内证券种类总数 ;A j 是第 j 种证券在投资总额中的比例 ;A k 是第 k 种证券在投资总额中的比例 ;σ jk 是第 j 种证券与第 k 种证券报酬率的协方差 二种证券组合标准差 p A B 2 A B AB AB 只要两种证券之间的相关系数小于 1, 证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数 A B 三种证券组合标准差 p A B C C 2AB AB A B 2AC AC C 2 A 相关系数 xy B x xy y xy x x y ( x ( x x)( y y) x) 2 ( y y) BC BC B C 两种证券报酬率的协方差, 用来衡量它们之间共同变动的程度 : σjk=rjkσjσk 其中 :rjk 是证券 j 和证券 k 报酬率之间的预期相关系数,σj 是第 j 种证券的标准差,σk 是第 k 种证券的标准差 3. 协方差比方差更重要 当一个组合扩大到能够包含所有证券时, 只有协方差是重要的, 方差项将变得微不足 道 因此, 充分投资组合的风险, 只受证券之间协方差的影响而与各证券本身的方差无关 例如, 当 m 为 3 时, 所有可能的配对组合的协方差矩阵如下所示 : σ11 σ12 σ13 σ21 σ22 σ23 σ31 σ32 σ33 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

70 例 4-12 假设 A 证券的预期报酬率为 10%, 标准差是 12% B 证券的预期报酬率是 18%, 标准差是 20% 假设等比例投资于两种证券, 即各占 50% 该组合的预期报酬率为 : r p=10% % 0.50=14% 如果两种证券之间的预期相关系数是 0.2, σ p= ( ) = =12.65% ( 二 ) 两种证券组合的投资比例与有效集 二种证券组合标准差 相关系数 xy xy xy x y x y p A B 2 x A ( x B x) AB ( x x)( y y) 2 ( y y) AB 2 A B 续 教材例 4-12 假设 A 证券的预期报酬率为 10%, 标准差是 12% B 证券的预期报 酬率是 18%, 标准差是 20% 假设投资比例可以改变 两种证券之间的预期相关系数是 0.2 有效集与无效集 : 不同投资比例的组合 组合对 A 的投资比例对 B 的投资比例组合的期望收益率组合的标准差 % 12.00% % 11.11% % 11.78% % 13.79% % 16.65% % 20.00% 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

71 投资于两种证券组合的机会集 该图有几项特征是非常重要的 : 1. 它揭示了分散化效应 2. 它表达了最小方差组合 曲线最左端的第 2 点组合被称作最小方差组合, 它在持有证券的各种组合中有最小的标准差 必须注意的是, 机会集曲线向点 A 左侧凸出的现象并非必然伴随分散化投资发生, 它取决于相关系数的大小 3. 它表达了投资的有效集合 有效集或有效边界, 它位于机会集的顶部, 从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止 有效集是 2~6 之间的那段曲线, 即从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线 最小方差组合以下的组合 ( 曲线 1~2 的部分 ) 是无效的 ( 四 ) 相关性对风险的影响证券报酬率的相关系数越小, 机会集曲线就越弯曲, 风险分散化效应也就越强 证券报酬率之间的相关性越高, 风险分散化效应就越弱 完全正相关的投资组合, 不具有风险分散化效应, 其机会集是一条直线 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

72 ( 五 ) 多种证券组合的风险和报酬 1. 多种证券组合的机会集不同于两种证券的机会集, 不是都落在一条曲线上, 而是所有可 能组合落在一个平面中 2. 有效集或有效边界, 位于机会集的顶部, 从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止 ( 六 ) 资本市场线 1 含义: 从无风险资产的收益率 (Y 轴的 Rf) 开始, 做有效边界的切线, 切点为 M, 该直线被称为资本市场线 2 结论:(1) 假设存在无风险资产 (2) 总期望报酬率 =Q ( 风险组合的期望报酬率 )+(1-Q) ( 无风险利率 ) 其中 :Q 代表投资者自有资本总额中投资于风险组合 M 的比例,1-Q 代表投资于无风险资产的比例 如果贷出资金,Q 将小于 1; 如果是借入资金,Q 会大于 1 总标准差 =Q 风险组合的标准差 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

73 此时不用考虑无风险资产, 因为无风险资产的标准差等于零 如果贷出资金,Q 小于 1, 他承担的风险小于市场平均风险 ; 如果借入资金,Q 大于 1, 他承担的风险大于市场平均风险 (3) 切点 M 是市场均衡点, 它代表唯一最有效的风险资产组合, 它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合, 我们将其定义为 市场组合 (4) 直线上的任何一点都可以告诉我们投资于市场组合和无风险资产的比例 在 M 点的左侧, 你将同时持有无风险资产和风险资产组合 在 M 点的右侧, 你将仅持有市场组合 M, 并且会借入资金以进一步投资于组合 M (5) 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立 ( 或称相分离 ) 投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量, 而不影响最佳风险资产组合 期望报酬率 资本市场线的假设 : 存在无风险资产 贷出 M 借入 机会集 最高预期报酬率 N 14 X R f 12 Q 0% 标准差 图 4-11 最佳组合的选择示意图 例题 8 单项选择题 已知某风险组合的期望报酬率和标准差分别为 15% 和 20%, 无风险报 酬率为 8%, 假设某投资者可以按无风险利率取得资金, 将其自有资金 200 万元和借入资金 50 万 元均投资于风险组合, 则投资人总期望报酬率和总标准差分别为 ( ) A.16.75% 和 25% B.13.65% 和 16.24% C.16.75% 和 12.5% D.13.65% 和 25% 答案 A 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室 咨询电话

74 解析 Q=250/200=1.25; 组合收益率 = %+(1-1.25) 8%=16.75% 组合风险 = %=25% ( 七 ) 系统风险和非系统风险 系统风险 非系统风 险 所谓系统风险又称 市场风险, 是指对整个市场上各类企业都产生影响的风险 由于这些风险来自企业外部, 是企业无法控制和回避的, 因此又称 不可回避风险 同时, 这类风险涉及所有的投资对象, 对所有的企业产生影响, 无论投资哪个企业都无法避免, 因而不能通过多角化投资而分散, 故又称 不可分散风险 所谓非系统风险, 是指只对某个行业或个别公司产生影响的风险 这种风险可以通过分散投资来抵消, 即发生于一家公司的不利事件可被其他公司的有利事件所抵消, 因此这类风险又称 可分散风险 可回避风险 或 公司特有风险 例题 9 多选题 下列各项中, 能通过证券组合分散的风险是 ( ) A. 非系统性风险 B. 公司特别风险 C. 可分散风险 D. 市场风险 答案 ABC 解析 证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险 非系统性风险又叫可分散风险, 可以通过投资组合分散掉, 当股票种类足够多时, 几乎能把所有的非系统性风险分散掉 ; 系统 性风险又称不可分散风险或市场风险, 不能通过证券组合分散掉 例题 10 多选题 下列因素引起的风险中, 投资者不可以通过证券投资组合予以消减的 ( ) A. 宏观经济状况变化 B. 通货膨胀 C. 发生经济危机 D. 被投资企业出现经营失误 答案 ABC 解析 被投资企业出现经营失误属于公司特有风险, 是可分散风险 四 资本资产定价模型资本资产定价模型的研究对象, 是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系 现在将讨论如何衡量系统风险以及如何给风险定价 ( 一 ) 系统风险的度量贝他系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性 COV(K,K β j = 2 j m ) r jm j = 2 m m m j =r jm m 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

75 其中 : 分子 COV(K j,k m ) 是第 J 种证券的收益与市场组合收益之间的协方差 它等于该 证券的标准差 市场组合的标准差及两者相关系数的乘积 根据上式可以看出, 一种股票的 β 值的大小取决于 :(1) 该股票与整个股票市场的相关性 ;(2) 它自身的标准差 ;(3) 整个市场的标准差 贝他系数的计算方法有两种 : 一种是使用回归直线法 教材例 4-13 J 股票历史已获得收益率以及市场历史已获得收益率的有关资料如表所示, 计算其 β 值的数据准备过程见表 求解回归方程 y=a+bx 系数的计算公式如下 : n b= a= n n i 1 i 1 n X X Y n i i 1 2 i n i X 2 i n n i 1 X n i 1 i X i 1 2 i n Y Yi Xi i 1 i 1 i 1 n n 2 2 Xi Xi i 1 i 1 n n i X Y i i y b x 或者 a y bx n 表 1 计算 β 值的数据 年度 J 股票收益率 (Y i ) 市场收益率 (X i ) 表 2 回归直线法计算 β 值的数据准备 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

76 年度 J 股票收益率 (Y i ) 市场收益率 (X i ) X 2 i X i Y i O 合计 表 3 公式法计算 β 值的数据准备 年度 J 股票收市场收益 (X i - X ) 2 益率 (Y i ) 率 (X i ) X i X i Y i (X i - X )(Y i - Y ) 2 2 (X i - X ) (Y i - Y ) (Y i - Y ) O O O O O 合计 平均数 标准差 将有关数据代人上式 : b= = = y b x y bx = *1.25=0.4 n a 直线方程斜率 b, 就是该股票的 β 系数 另一种方法是按照定义, 根据证券与股票指数收益率的相关系数 股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算 相关系数的计算 : 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

77 r= n i 1 n i 1 X X Y Y n 2 X X X Y i i i i 1 i 2015 年注册会计师考前辅导 [ 基础班 ] 财管 2 r jm = = = 标准差的计算 : = n i 1 X i X n 1 2 m = = j = = 贝他系数的计算 : j =R j = =1.18 jm m ( 二 ) 投资组合的贝他系数 投资组合的 p 等于被组合各证券 β 值的加权平均数 : n p = X i i i 1 如果一个高 β 值股票 (β>1) 被加入到一个平均风险组合 ( p ) 中, 则组合风险将会提高 ; 反之, 如果一个低 β 值股票 (β<1) 加人到一个平均风险组合中, 则组合风险将会降低 所以, 一种股票的 β 值可以度量该股票对整个组合风险的贡献,β 值可以作为这一股票风险程度的一个大致度量 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

78 ( 三 ) 证券市场线按照资本资产定价模型理论, 单一证券的系统风险可由 β 系数来度量, 而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述 证券市场线 : R R R R ) f x( m f 式中 :R 是个别股票的要求收益率 ;R f 是无风险收益率 ( 通常以国库券的收益率作为无风 险收益率 ):R m 是平均股票的要求收益率 ( 指 β=1 的股票要求的收益率, 也是指包括所有股 票的组合即市场组合要求的收益率 ) 在均衡状态下,(R m -R f ) 是投资者为补偿承担超过无 风险收益的平均风险而要求的额外收益, 即风险价格 要求的收益率 K h =14% K m =12% K 1 =10% R f =8% β 图 4 16 β 值与要求的收益率资本市场线与证券市场线的区别资本市场线 (CML)(1) 标准差和收益率关系 (2) 只适用于有效组合 (1)β 系数和收益率之间的关系 (2) 在市场均衡条件下适用于单项资产或资产组合 ( 不论是否证券市场线 (SML) 有效的分散了风险 ) 期望收益和风险关系 ( 仅反映 β 系数表示的系统风险 ) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

79 例题 11 多选题 下列有关资本市场线和证券市场线的说法中, 正确的有 ( ) A. 资本市场线无论对于单个证券, 还是投资组合都可以成立 B. 证券市场线只对有效组合才能成立 C. 资本市场线和证券市场线的纵轴表示的均是预期报酬率, 且在纵轴上的截距均表示无风险报酬率 D. 资本市场线的横轴表示的是 β 值, 证券市场线的横轴表示的是标准差 答案 C 解析 资本市场线揭示的是无风险资产和市场组合情况下风险与预期报酬率之间的关系, 只适用于有效组合, 不能用于单个证券,A 项错误 ; 证券市场线适用于单项资产或资产组合的期望收益和风险的关系,B 项错误 ; 证券市场线的横轴表示的是 β 值, 而资本市场线的横轴表示的是标准差 D 项错误 例题 12 单选题 下列关于投资组合的说法中, 错误的是 ( ) (2011 年 ) A. 有效投资组合的期望收益与风险之间的关系, 既可以用资本市场线描述, 也可以用证券市场线描述 B. 用证券市场线描述投资组合 ( 无论是否有效地分散风险 ) 的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态 C. 当投资组合只有两种证券时, 该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值 D. 当投资组合包含所有证券时, 该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差 答案 C 答案解析 : 资本市场线只适用于有效组合, 证券市场线在市场均衡的条件下于单项资产或资产组合 ( 不论是否有效的分散了风险 ) 期望收益和风险关系, 因此,A 和 B 正确当投资组合只有两种证券时, 只要在相关系数小于 1 的, 组合收益率的标准差才就小于证券收益率标准差的加权平均值, 因此,C 错误 当一个组合扩大到能够包含所有证券时, 只有协方差是重要的, 方差项将变得微不足道 因此, 充分投资组合的风险, 只受证券之间的协方差的影响, 而与各证券本身的方差无关 因此 D 正确 ( 四 ) 资本资产定价模型的假设 资本资产定价模型建立在如下基本假设之上 : 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

80 (1) 所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化, 并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择 (2) 所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金 (3) 所有投资者拥有同样预期, 即对所有资产收益的均值 方差和协方差等, 投资者均有完全相同的主观估计 (4) 所有的资产均可被完全细分, 拥有充分的流动性且没有交易成本 (5) 没有税金 (6) 所有投资者均为价格接受者 即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响 (7) 所有资产的数量是给定的和固定不变的 总结 : 1 货币时间价值 2 单项资产的风险和报酬 3 投资组合的风险和报酬 4 资本市场线和证券市场线 第五章资本成本 本章主要讲述资本成本的问题, 重点在于各种单项资本成本和加权平均资本成本的计算 题型 是单选 多选, 也可能考资本成本的计算题 年度题型 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2012 年试卷一 2013 年试卷二 单选 1 题 1 分 1 题 1 分 1 题 1 分 多选 1 题 2 分 2 题 4 分 0.5 题 2 1 题 8 分 计算 分 0.3 题 6 1/5 题 3 分 综合 分 合计 9 分 2 分 5 分 1 分 8 分 3 分 第一节资本成本构成和用途 (1) 资本成本的概念 2 (2) 资本成本的用途 1 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

81 一 资本成本概念一般说来, 资本成本是指投资资本的机会成本 这种成本不是实际支付的成本, 而是一种失去的收益, 是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益, 因此被称为机会成本 资本成本也称为最低期望报酬率 投资项目的取舍率 最低可接受的报酬率 资本成本的概念包括两个方面 : 一方面, 资本成本与公司的筹资活动有关, 它是公司筹集和使用资金的成本, 即筹资的成本 ; 另一方面, 资本成本与公司的投资活动有关, 它是投资所要求的最低报酬率 这两方面既有联系, 也有区别 为了加以区分, 我们称前者为公司的资本成本, 后者为投资项目的资本成本 ( 一 ) 公司的资本成本公司的资本成本, 是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合, 也是各种资本要素成本的加权平均数 不同公司的筹资成本不同一个公司资本成本的高低, 取决于三个因素 :(1) 无风险报酬率 : 是指无风险投资所要求的报酬率 典型的无风险投资的例子就是政府债券投资 (2) 经营风险溢价 : 是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分 一些公司的经营风险比另一些公司高, 投资人对其要求的报酬率也会增加 (3) 财务风险溢价 : 是指高财务杠杆产生的风险 公司的负债率越高, 普通股收益的变动性越大, 股东要求的报酬率也就越高 由于公司所经营的业务不同 ( 经营风险不同 ), 资本结构不同 ( 财务风险不同 ), 因此各公司的资本成本不同 公司的经营风险和财务风险大, 投资人要求的报酬率就会较高, 公司的资本成本也就较高 ( 二 ) 投资项目的资本成本投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率, 或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率 因为不同投资项目的风险不同, 所以它们要求的最低报酬率不同 风险高的投资项目要求的报酬率较高 风险低的项目要求的报酬率较低 备注 : 1. 如果公司新的投资项目的风险, 与企业现有资本平均风险相同, 则项目资本成本等于公司资本成本 ; 2. 如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险, 则项目资本成本高于公司资本成本 ; 3. 如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险, 则项目资本成本低于公司的资本成本 有关项目资本成本的问题, 我们将在长期投资部分进一步讨论, 本章主要讨论公司的资本成本 例 1 多选题 下列关于资本成本的说法正确的有 ( ) A. 公司的经营风险和财务风险大, 则项目的资本成本也就较高 B. 公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

82 C. 项目资本成本是投资所要求的最低报酬率 D. 项目资本成本等于公司资本成本 正确答案 BC 答案解析 公司的经营风险和财务风险大, 投资人要求的报酬率就会较高, 公司的资本成本也就较高, 所以选项 A 的说法不正确 如果公司新的投资项目的风险, 与企业现有资本平均风险相同, 则项目资本成本等于公司资本成本 ; 如果公司新的投资项目的风险与企业现有资本平均风险不相同, 则项目资本成本不等于公司资本成本 因此选项 D 不正确 二 资本成本的用途 1. 投资决策 (1) 净现值法 折现率 (2) 内含报酬率法 取舍率 或最低报酬率 2. 筹资决策 确定最优资本结构 ( 加权平均资本成本最低 公司价值最大 ) 3. 营运资本管理 评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策 4. 企业价值评估 折现率 5. 业绩评价 资本成本是投资人要求的报酬率, 与公司实际的投资报酬率进行比较可以评价公司的业绩 ( 经济增加值 ) 第二节债务资本成本的估计 (1) 债务资本成本的因素 2 (2) 债务成本估计的方法 3 一 债务资本成本的因素估计债务成本就是确定债权人要求的收益率, 由于债务投资的风险低于权益投资, 因此, 债务筹资的成本低于权益筹资的成本 ( 一 ) 债务筹资的特征与权益筹资相比, 债务筹资有以下特征 : 1 债务筹资产生合同义务 这种义务包括在未来某一特定日期归还本金, 以及支付本金之外的利息费用或票面利息 2 公司在履行上述义务时, 归还债权人本息的请求权优先于股东的股利 3 提供债务资金的投资者, 没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益 ( 二 ) 债务资本成本的因素分析 1 区分历史成本和未来成本作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本, 只能是未来借入新债务的成本 现有债务的历史成本, 对于未来的决策是不相关的沉没成本 2 区分债务的承诺收益与期望收益对于筹资人来说, 债权人的期望收益是其债务的真实成本 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

83 债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益 投资人把承诺收益视为期望收益是不对的, 因为违约的可能性是存在的 如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳, 债务的承诺收益率可能非常高, 例如各种 垃圾债券 此时, 必须区分承诺收益和期望收益 当债务的承诺收益率高于股权成本时, 以承诺收益率作为债务成本, 就会出现债务成本高于权益成本的错误结论 3 区分长期债务和短期债务由于加权平均资本成本主要用于资本预算, 涉及的债务是长期债务, 因此通常的做法是只考虑长期债务, 而忽略各种短期债务 值得注意的是, 有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款, 被迫采用短期债务筹资并将其不断续约 这种债务, 实质上是一种长期债务, 是不能忽略的 二 债务成本估计的方法 ( 一 ) 到期收益率法如果公司目前有上市的长期债券, 则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本 根据债券估价的公式, 到期收益率是下式成立的 K d: 式中 : P 债券的市价 ; K 到期收益率即税前债务成本 ; N 债务的期限, 通常以年表示 ; 求解 Kd 需要使用 逐步测试法 教材例 5-1 A 公司 8 年前发行了面值为 1000 元 期限 30 年的长期债券, 利率是 7%, 每年付息一次, 目前市价为 900 元 0.9=7% (P/A,K 4,22)+(P,K 4,22) 用试误法求解,K4=7.98% ( 二 ) 可比公司法如果需要计算债务成本的公司, 没有上市债券, 就需要找一个拥有可交易债券的可比公司, 作为参照物 计算可比公司长期债券的到期收益率, 作为本公司的长期债务成本 ( 三 ) 风险调整法如果本公司没有上市的债券, 而且找不到合适的可比公司, 那么就需要使用风险调整法估计债务成本 税前债务成本 = 政府债券的市场回报率 + 企业的信用风险补偿率关于政府债券的市场回报率, 在股权成本的估计中已经讨论过, 现在的问题是如何估计企业的信用风险补偿率 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

84 信用风险的大小可以用信用级别来估计 具体做法如下 : (1) 选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券 ; (2) 计算这些上市公司债券的到期收益率 ; (3) 计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率 ( 无风险利益 ); (4) 计算上述两到期收益率的差额, 即信用风险补偿率 ; (5) 计算信用风险补偿率的平均值, 并作为本公司的信用风险补偿率 教材例 5-2 ABC 公司的信用级别为 B 级 为估计其税前债务成本, 收集了目前上市交易的 B 级公司债 4 种 不同期限债券的利率不具可比性, 长期债券的利率较高 对于已经上市的债券来说, 到期日相同则可以认为未来的期限相同, 其无风险利率相同, 两者的利率差额是风险不同引起的 寻找到期日完全相同的政府债券和公司债券几乎不可能 因此, 还要选择 4 种到期日分别与 4 种公司债券近似的政府债券, 进行到期收益率的比较 有关数据如表 6-5 所示 债券发行公 上市债券到 上市债券到 政府债券到政府债券 ( 无风险 ) 公司债券风 司 期日 期收益率 期日 到期收益率 险补偿率 甲 % % 0.83% 乙 % % 0.91% 丙 % % 1.05% 丁 % % 1.22% 风险补偿率平均风险值 1.00% 假设当前的无风险利率为 3.5%, 则 ABC 公司的税前债务成本为 : Kd=3.5%+1%=4.5%. ( 四 ) 财务比率法 如果目标公司没有上市的长期债券, 也找不到合适的可比公司, 并且没有信用评级资料, 那么可以使用财务比率估计债务成本 ( 五 ) 税后债务成本 税后债务成本 = 税前债务成本 (1- 所得税率 ) 由于所得税的作用, 债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本 因为利息可以抵税, 政府实际上支付了部分债务成本, 所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率 第三节权益资本成本的估计 (1) 普通股资本成本的估计 (2) 留存收益资本成本的估计 2 2 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

85 一 普通股资本成本估计普通股资本成本估计方法有三种 : 资本资产定价模型 股利增加模型和债券报酬率风险调整模型 ( 一 ) 资本资产定价模型计算公式 : K S=R F+β (R M-R F) 式中 : RF 无风险报酬率 ; β 该股票的贝塔系数 ; R M 平均风险股票报酬率 ; (R M-R F) 权益市场风险溢价 ; β (R M-R F) 该股票的风险溢价 ; 教材例 5-3 市场无风险报酬率为 10%, 平均风险股票报酬率 14%, 某公司普通股 β 值为 1.2 普通股的成本为 :K S=10%+1.2 (14%-10%)=14.8% 根据资本资产定价模型计算普通股的成本, 必须估计无风险利率 权益的贝塔系数以及权益市场风险溢价 1 无风险利率的估计通常认为, 政府债券没有违约风险, 可以代表无风险利率 (1) 债券期限的选择 : 选择长期政府债券 (2) 选择票面利率或到期收益率 : 选择长期政府债券的到期收益率 (3) 选择名义利率或实际利率这里的名义利率是包含了通货膨胀的利率, 实际利率是指排除了通货膨胀的利率 两者关系可表述如下式 : 1+r 名义 =(1+r 实际 )(1+ 通货膨胀率 ) 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算价格水平, 并消除了通货膨胀的影响, 那么这种现金流量称为实际现金流量 包含了通货膨胀影响的现金流量, 称为名义现金流量 两者的关系为 : 名义现金流量 = 实际现金流量 (1+ 通货膨胀率 ) n 式中 :n---- 相对于基期的期数在决策分析中, 有一条必须遵守的原则, 即名义现金流量要使用名义折现率进行折现, 实际现金流量要使用实际折现率进行折现 通常在实务中这样处理 : 一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量, 与 此同时, 使用名义的无风险利率计算资本成本 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

86 只有在以下两种情况下, 才使用实际利率计算资本成本 :(1) 存在恶性的通货膨胀 ( 通货膨胀率已经达到两位数 ), 最好使用实际现金流量和实际利率 :(2) 预测周期特别长, 例如核电站投资等, 通货膨胀的累积影响巨大 备注 : 对比第四章报价利率和有效年利率 式中 :m 为一年计息次数 2 贝塔值的估计( 采用的回归分析和定义公式 ) 贝塔值是企业的权益收益率与股票市场收益率的协方差与市场方差的比 COV(K,K β j = 2 j m ) r jm j = 2 m m m j =r jm m 其中 : 是股票收益与市场指数之间的协方差 ; 是市场指数的方差 说明 (1) 公司风险特征无重大变化时, 可以采用 5 年或更长的预测期长度 ; 如果公司风险特性发生重大变化, 应当使用变化后的年份作为预测期长度 (2) 选择收益计量的时间间隔 股票收益可能建立在每年 每月 每周, 甚至每天的基础上 使用每周或每月的收益率就能显著地降低偏差, 因此被广泛采用 3 市场风险溢价的估计 (1) 选择时间跨度 由于股票收益率非常复杂多变, 影响因素很多, 因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端, 无法反映平均水平, 因此应选择较长的时间跨度 例题 2. 多选题 资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法 下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中, 正确的有 ( ) (2012 年 ) A. 估计无风险报酬率时, 通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率 B. 估计贝塔值时, 使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠 C. 估计市场风险溢价时, 使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

87 D. 预测未来资本成本时, 如果公司未来的业务将发生重大变化, 则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值 答案 CD 解析 估计无风险利率时, 应该选择上市交易的政府长期债券的到期收益率, 而非票面利率, 所以选项 A 不正确 ; 估计贝塔时, 较长的期限可以提供较多的数据, 但是如果公司风险特征发生重大变化, 应使用变化后的年份作为预测长度, 所以选项 B 不正确 (2) 权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数 备注 : 几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况, 而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况 由于股利折现模型的增长率, 需要长期的平均增长率, 几何增长率更符合逻辑 例题 5. 教材 ABC 公司股票最近两年的相关数据见表 6-1 时间 ( 年末 ) 价格 市场收益率 (40-25)/25=60% 2 30 (30-40)/40=-25% 算术平均收益率 =[60%+(-25%)]/2=17.5% 几何平均收益率 = ( 二 ) 股利增长模型 : 式中 :K S 普通股成本 ; D1 预期年股利额 ; P 0 普通股当前市价 ; g 普通股股利年增长率 普通股利年增长率的估计方法 : 历史增长率 可持续增长率 采用证券分析师的预测 (1) 历史增长率根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率, 股利增长率可以按几何平均数计算, 也可以按算数平均数计算 教材例 5-5 ABC 公司 2001 年 年的股利支付情况见表 年份 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

88 股利 正确答案 按几何平均数计算, 股利的平均增长率为 : 其中 PV 是最早支付的股利,FV 是最近支付的股利 N 是股息增长期的期间数 ABC 公司的股利 ( 几何 ) 增长率为 : ABC 公司的股利 ( 算术 ) 增长率为 : g=[( )/0.16+( )/0.19+( )/0.20+ ( )/0.22] 100%/4=11.91% (2) 可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策 ( 包括不增发股票和股票回购 ) 不变, 则可根据可持续增长率来确定股利的增长率 股利的增长率 = 可持续增长率 = 留存收益比率 期初权益预期净利率 (3) 采用证券分析师的预测增长率有两种处理办法 : (1) 将不稳定的增长率平均化 ; 转换的方法计算未来足够长期间 ( 例如 30 年或 50 年 ) 的年度增长率的平均数 (2) 根据不均匀的增长率直接计算股权成本 教材例 5-7 A 公司的当前股利为 2 元 / 股, 股票的实际价格为 23 元 证券分析师预测, 未来 5 年的增长率逐年递减, 第 5 年及其以后年度为 5% (1) 计算几何平均增长率预计未来 30 年的股利, 见表所示 对 A 公司的股利预测 增长率 9% 8% 7% 6% 5% 5% 股利 ( 元 / 股 ) 正确答案 设平均增长率为 g: 2 (1+g) 30 = g=5.3293% K=2 ( %)/ %=14.49% 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

89 (2) 根据不均匀的增长率直接计算股权成本根据固定增长股利估价模型, 设权益成本为 K s, 则第 4 年末的股利现值为 : P 4=2.8039/(K s-5%) 当前的股价等于前 4 年的股利现值与第 4 年末股价之和 : 最后, 求解上述方程式 : K s=14.91% 例题 3 单选题 已知某普通股的 β 值为 1.2, 无风险利率为 6%, 市场组合的必要收益率为 10%, 该普通股目前的市价为 10 元 / 股, 预计第一期的股利为 0.8 元, 不考虑筹资费用, 假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等, 则该普通股股利的年增长率为 ( ) A.6% B.2% C.2.8% D.3% 正确答案 C 答案解析 普通股成本 =6%+1.2 (10%-6%)=10.8%,10.8%=0.8/10+g, 解得 :g=2.8% ( 三 ) 债券报酬率风险调整模型根据投资 风险越大, 要求的报酬率越高 的原理, 普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者, 因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价 依照这一理论, 权益的成本公式为 : KS=Kdt+RPc 式中 :Kdt 税后债务成本 RP c 股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 风险溢价是凭借经验估计的 一般认为, 某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲, 大约在 3%~5% 之间 对风险较高的股票用 5%, 风险较低的股票用 3% 例题 4 单选题 甲公司是一家上市公司, 使用 债券报酬率风险调整模型 估计甲公司的权益资本成本时, 债券收益是指 ( ) (2012 年 ) A. 政府发行的长期债券的票面利率 B. 政府发行的长期债券的到期收益率 C. 甲公司发行的长期债券的税前债务成本 D. 甲公司发行的长期债券的税后债务成本 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

90 答案 D 解析 按照债券收益加风险溢价法, 权益资本成本 = 税后债务成本 + 股东比债权人承担更 大风险所要求的风险溢价, 这里的税后债务成本是指企业自己发行的长期债券的税后债务成本 二 留存收益资本成本的估计 公司的留存收益来源于净利润, 归属于股东权益 从表面上看, 留存收益并不花费资本成 本 实际上, 股东愿意将其留用于公司, 其必要报酬率与普通股相同, 要求与普通股等价的报 酬 因此, 留存收益也有资本成本, 是一种典型的机会成本 留存收益资本成本的估计与普通 股相似, 但无需考虑筹资费用 第四节加权平均资本成本 (1) 加权平均资本成本的意义 1 (2) 加权平均资本成本的计算方法 2 (3) 发行成本的影响 2 (4) 优先股资本成本估计 2 (3) 资本成本变动的影响因素 1 一 加权平均资本成本的意义加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本, 一般按各种长期资本的比例加权计算, 故称为加权平均资本成本 二 加权平均资本成本的计算方法计算公司的加权资本成本 有三种权重依据可供选择 : 即账面价值权重 实际市场价值权重和目标资本结构权重 类别性质特点 账面价值权重实际市场价值权重目标资本结构权重 优点 : 计算简便反映历史缺点 : 账面价值与市场价值相差甚远, 可能歪曲资本成本优点 : 反映目前实际状况反映现在缺点 : 市场价值不断变动, 导致加权平均资本成本经常变化 优点 : 体现目标资本结构 ; 管理层决定的目标资本结构, 代表未来的将如何筹资的最佳估计 反映未来大多数公司在计算加权资本成本时, 采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

91 例题 5 单选题 某企业的预计的资本结构中, 产权比率为 2/3, 债务税前资本成本为 14% 目前市场上的无风险报酬率为 8%, 市场上所有股票的平均收益率为 16%, 公司股票的 β 系数为 1.2, 所得税税率为 30%, 则加权平均资本成本为 ( ) A % B. 16% C. 18% D. 12% 答案 A 解析 产权比率 = 负债 / 所有者权益 =2/3, 所以, 负债占全部资产的比重为 :2/(2+3)= 0.4, 所有者权益占全部资产的比重为 1-0.4=0.6, 债务税后资本成本 =14% (1-30%)= 9.8%, 权益资本成本 =8%+1.2 (16%-8%)=17.6%, 加权平均资本成本 = % %=14.48% 三 有发行费用时资本成本的计算 ( 比例较小, 不予考虑, 比例较大时, 应当考虑 ) 发行债券和股票需要发行费用, 计算资本成本应当考虑发行费用 ( 一 ) 债务的发行成本 如果在估计债务成本时考虑发行费用, 则需要将其从筹资额中扣除 此时, 债务的税前成 本 K d 应使下式成立 : P ( 1 F) N I K M K t N t 1 (1 d) (1 d) 税后债务成本 Kdt=Kd (1-T) 其中 :P 债券发行价格 ;M 是债券面值 ;F 是发行费用率 ;N 是债券的到期时间 ;T 是公 司的所得税率 ;I 是每年的利息数量 ;Kd 是经发行成本调整后的债务税前成本 教材例 5-9 ABC 公司拟发行 30 年期的债券, 面值 1000 元, 利率 10%( 按年付息 ), 所得税 率 40%, 发行费用率为面值的 1% 将数据带入上述公式 : Kd=10.11% 税后债务成本 Kdt=10.11% (1-25%)=7.6% 如果不考虑发行费用, 税后债务成本为 : Kdt=I (1-T)=10% (1-25%)=7.5% 调整前后的债务成本差别不大 多数情况下没有必要进行发行费用的调整 实际上, 除非发行成本很大, 很少有人花大量时间 进行发行费用的调整 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

92 如果发行费用率比较大, 在计算加权平均成本时, 需要考虑发行费用的债务应与没有发行费用的债务分开, 分别计量它们的成本和权重 例题 6 单选题. 下列关于计算加权平均资本成本的说法中, 正确的有 ( ) (2011 年 ) A. 计算加权平均资本成本时, 理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重 B. 计算加权平均资本成本时, 每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本, 而非已经筹集资金的历史成本 C. 计算加权平均资本成本时, 需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开, 分别计量资本成本和权重 D. 计算加权平均资本成本时, 如果筹资企业处于财务困境, 需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本 答案 ABC 答案解析 : 加权平均资本成本是各种资本要素成本的加权平均数, 有三种加权方案可供选择, 即账面价值加权 实际市场价值加权和目标资本结构加权 账面价值会歪曲资本成本, 市场价值不断变动, 所以, 账面价值加权和实际市场价值加权都不理想 目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例, 这种方法可以选用平均市场价格, 回避证券市场价格变动频繁的不便, 所以, 是理想的方法, 即选项 A 的说法正确 因为资本成本的主要用途是决策, 而决策总是面向未来的, 因此, 相关的资本成本是未来的增量资金的边际成本 ( 属于机会成本 ), 而不是已经筹集资金的历史成本, 所以, 选项 B 的说法正确 如果发行费用率比较高, 则计算债务的成本时需要考虑发行费用, 需要考虑发行费用的债务的成本与不需要考虑发行费用的债务的成本有较大的差别, 所以, 选项 C 的说法正确 如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳, 债务的承诺收益率可能非常高, 如果以债务的承诺收益率作为债务成本, 可能会出现债务成本高于权益成本的错误结论, 所以, 选项 D 的说法不正确 ( 二 ) 普通股的发行成本 如果将筹资费用考虑在内, 新发普通股成本的计算公式则为 : 式中 :F 普通股筹资费用率 : 教材例 5-10 ABC 公司现有资产 1000 万元, 没有负债, 全部为权益资本 其资产净利率为 15%, 每年净收益 150 万元, 全部用于发放股利, 公司的增长率为零 公司发行在外的普通股 100 万股, 每股息前税后利润 1.5 元 (150 万元 /100 万股 ) 股票的价格为每股 10 元 公司为了扩大规模购置新的资产 ( 该资产的期望报酬与现有资产相同 ), 拟以每股 10 元的价格增发普通股 100 万股, 发行费用率为 10% 该增资方案是否可行? 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

93 该公司未经发行费用调整的股权成本 : 2015 年注册会计师考前辅导 [ 基础班 ] 财管 该公司经发行费用调整的普通股成本 : 由于资产报酬率只有 15%, 因此增资方案不可行 四 优先股资本成本的估计 优先股资本成本是优先股股东要求的报酬率 优先股资本成本包括股息和发行费用 优先股股息通常是固定的, 公司以税后利润, 在派发普通股股利之前, 优先派发优先股股 息 优先股资本成本的测算公式如下 : Kp=Dp/Pp(1-F) 式中,Kp 表示优先股资本成本 ;Dp 表示优先股每股年股息 ;Pp 表示优先股筹资净额, 即发行价格扣除发行费用后的金额 ;F 表示优先股发行费用率 教材例 5-11 某公司拟发行一批优先股, 每股发行价格 105 元, 发行费用 5 元, 预 计每股年股息 10 元, 其资本成本测算为 : Kp=10/(105-5)=10% 例 7 计算题 (2008 年 )C 公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性, 需要对资 本成本进行估计 估计资本成本的有关资料如下 : (1) 公司现有长期负债 : 面值 1000 元, 票面利率 12%, 是每半年付息一次的不可赎 回债券, 该债券还有 5 年到期, 当前市价 元, 假设新发行长期债券时采用私募方 式, 不用考虑发行成本 (2) 公司现有优先股 : 面值 100 元, 股息率 10%, 属于每季付息的永久性优先股 其 当前市价 元 如果新发行优先股, 需要承担每股 2 元的发行成本 (3) 公司现有普通股 : 当前市价 50 元, 最近一次支付的股利为 4.19 元 / 股, 预期股 利的永续增长率为 5%, 该股票的 β 系数为 1.2, 公司不准备发行新的普通股 (4) 资本市场 : 国债收益率为 7%, 市场平均风险溢价估计为 6% (5) 公司所得税税率 :40% 要求 : (1) 计算债券的税后资本成本 ; (2) 计算优先股资本成本 ; (3) 计算普通股资本成本 : 用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计, 以两 者的平均值作为普通股资本成本 ; (4) 假设目标资本结构是 30% 的长期债券 10% 的优先股 60% 的普通股, 根据以上计 算得出的长期债券资本成本 优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本 成本 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

94 已知 :(P/A,5%,10)=7.7217,(P/F,5%,10)= (P/A,6%,10)=7.3601,(P/F,6%,10)= (1) %/2 (P/A,K,10)+1000 (P/F,K,10)= (P/A,K,10)+1000 (P/F,K,10)= 根据内插法, 求得 : 半年期债券税前成本 =5.34% 半年期债券税后成本 =5.34% (1-40%)=3.2% 债券的税后资本成本 =(1+3.2%) 2-1=6.5% (2) 每季度股利 =100 10%/4=2.5( 元 ) 季度优先股成本 =2.5/( ) 100%=2.18% 优先股资本成本 =(1+2.18%) 4-1=9.01% (3) 按照股利增长模型普通股资本成本 =4.19 (1+5%)/50+5%=13.80% 按照资本资产定价模型普通股资本成本 =7%+1.2 6%=14.2% 普通股资本成本 =(13.80%+14.2%) 2=14% (4) 加权平均资本成本 =6.5% 30%+9.01% 10%+14% 60%=11.25% 五 资本成本变动的影响因素在市场经济环境中, 多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低, 其中主要的有 : 利率 市场风险 生产率 资本结构 股利政策和投资政策 这些因素发生变化时, 就需要调整资本成本 利率市场利率上升, 资本成本上升, 外部市场风根据资本资产定价模型可以看出, 市场风险溢价会影响股权成本 股因素险溢价权成本上升时, 各公司会增加债务筹资, 并推动债务成本上升 税率税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本 增加债务的比重, 会使平均资本成本趋于降低, 同时会加大公司的财资本结务风险, 财务风险的提高, 又会引起债务成本和权益成本上升, 平均构资本成本也可能上升 内部股利政根据股利折现模型, 它是决定权益资本成本的因素之一 公司改变股因素策利政策, 就会引起权益成本的变化 公司的资本成本反映现有资产的平均风险 如果公司向高于现有资产投资政风险的项目投资, 公司资产的平均风险就会提高, 并使得资本成本上策升 例题 8 单选题. 以下事项, 会导致加权平均资本成本上升的是 ( ) A. 因总体经济环境变化, 导致无风险报酬率降低 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

95 B. 公司固定成本占全部成本的比重增加 C. 公司股票上市交易, 改善了股票的市场流动性 D. 发行公司债券, 增加了长期负债占全部资本的比重 答案 B 解析 总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上, 无风险报酬率降低, 则投资者要求的收益率就会相应降低, 从而降低企业的资本成本,A 错误 ; 公司固定成本占全部成本的比重增加, 会增加经营风险, 在其他条件相同的情况下, 经营风险增加, 投资者会有较高的收益率要求, 所以会提高企业的资本成本,B 正确 ; 改善股票的市场流动性, 投资者想买进或卖出证券相对容易, 变现风险减小, 要求的收益率会降低, 企业的资本成本会降低, C 错误 ; 发行债券, 增加长期负债占全部资本比重, 增大了财务风险, 增大债务资本成本和股权资本成本, 但是债务资本成本小于股权资本成本, 加权资本成本不一定,D 错误 本章小结 一 资本成本的含义二 普通股资本成本估计三 债务资本成本的估计四 发行成本对资本成本的影响五 加权资本成本的计算 第六章债券 股票价值评估 本章考情分析 本章从题型来看单选题 多选题 计算题可能出题 计算题的主要考点是债券价值 年度题型 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年试卷一 2014 年试卷二 单选 1 题 1 分 1 题 1 分 2 题 3 分 1 题 1.5 分 多选 1 题 2 分 1 题 2 分 计算综合合计 0 分 2 分 3 分 1 分 3 分 1.5 分 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

96 第一节债券价值评估 (1) 债券的类型 (2) 债券的价值因素 (3) 债券价值的评估方法 (4) 债券的到期收益率 一 债券的类型 ( 一 ) 债券的概念 1. 债券 债券是发行者为筹集资金发行的 在约定时间支付一定比例的利息, 并在到期时偿还本金的一种有价证券 2. 债券面值 到期还本额 3. 债券票面利率 债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率 利息 = 面值 票面利率利息支付可能半年一次 一年一次或到期日一次总付, 这就使得票面利率可能不等于有效年利率 4. 债券的到期日 债券的到期日指偿还本金的日期 ( 二 ) 债券的分类按债券是否记名分类按债券能否转换为股票分类按有无财产抵押分类按能否上市分类按偿还方式分类按照债券的发行人分类 记名债券和无记名债券可转换债券和不可转换债券抵押债券和信用债券上市债券和非上市债券 到期一次债券和分期债券 1 政府债券, 是指中央政府发行的债券, 也称国库券, 没有拖欠风险 2 地方政府债券, 有拖欠风险, 利率高于政府债券 3 公司债券, 有拖欠风险, 拖欠风险越大, 利率越高 4 国际债券, 有拖欠风险, 如果外币结算, 还有汇率风险 二 债券的价值因素 ( 一 ) 债券的估值模型 1. 债券价值的含义 : 未来的现金流量的现值 即利息的现值和本金的现值合计 债券价值 = 未来各期利息收入的现值合计 + 未来到期本金或售价的现值其中 : 贴现率 : 按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

97 2. 不同类型债券价值计算 (1) 平息债券 : 是指利息在到期时间内平均支付的债券 支付的频率可能是一年一次 半年一次或每季度一次等 教材例 6-1 ABC 公司拟于 20 1 年 2 月 1 日发行面额为 1000 元的债券, 其票面利率为 8%, 每年 2 月 1 日计算并支付一次利息, 并于 5 年后 1 月 31 日到期 同等风险投资的必要报 酬率为 10%, 则债券的价值为 : 债券的价值 =80 (P/A,10%,5)+1000 (P/F,10%,5) = = =924.28( 元 ) 教材例 6-2 有一债券面值为 1000 元, 票面利率为 8%, 每半年支付一次利息,5 年到期 假设必要报酬率为 10% 解析 PV=(80/2) (P/A,10% 2,5 2)+1000 (P/F,10% 2,5 2) = = =922.77( 元 ) 应当注意, 凡是利率都可以分为报价利率和有效年利率 当一年内要复利几次时, 给出的利率是报价利率, 报价利率除以年内复利次数得出计息周期利率, 根据计息周期利率可以换算出有效年利率 在计算债券价值时, 除非特别指明, 必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则, 包括计息方式 ( 单利还是复利 ) 计息期和利息率性质( 报价利率还是实际利率 ) (2) 纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券 这种债券在到期日前购 买人不能得到任何现金支付, 因此也称为 零息债券 为 : 教材例 6-3 有一纯贴现债券, 面值 1000 元,20 年期 假设必要报酬率为 10%, 其价值 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

98 教材例 6-4 有一 5 年期国库券, 面值 1000 元, 票面利率 12%, 单利计息, 到期时一 次还本付息 假设必要报酬率为 10%( 复利 按年计息 ), 其价值为 : (3) 永久债券 : 是指没有到期日, 永不停止定期支付利息的债券 (n ) 永久债券的价值计算公式如下 : PV= 利息额 / 必要报酬率 教材例 6-5 有一优先股, 承诺每年支付优先股息 40 元 假设必要报酬率为 10%, 则其价值为 : PV=40/10%=400( 元 ) (4) 流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券 流通债券的特点是 : 1 到期时间小于债券发行在外的时间 2 估价的时点不在发行日, 可以是任何时点, 会产生 非整数计息期 问题 教材例 6-6 有一面值为 1000 元的债券, 票面利率为 8%, 每年支付一次利息,2001 年 5 月 1 日发行,2006 年 4 月 30 日到期 现在是 2004 年 4 月 1 日, 假设投资的必要报酬率为 10%, 问该债券的价值是多少? 方法 (1) 20 4 年 5 月 1 日价值 :80+80 (P/A,10%,2)+1000 (P/F,10%,2)= 元 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

99 方法 (2) 将每一时点的现金流逐一折现到 2004 年 4 月 1 日, 存在多个非整数的折现方法 ( 不建议采用 ) 3. 决策原则 : 当债券价值大于价格, 应当购买 三 债券价值的评估方法影响债券价值的因素除债券面值 票面利率和计息期以外, 还有折现率和到期时间 1 面值越大, 债券价值越大 ( 同向 ) 2 票面利率越大, 债券价值越大 ( 同向 ) 3 债券的付息频率增加( 溢价更溢, 折价更折 ) 对于折价发行的债券, 加快付息频率, 价值下降 ; 对于溢价发行的债券, 加快付息频率, 价值上升 ; 对于平价发行的债券, 加快付息频率, 价值不变 例题 1 多项选择题 债券 A 和债券 B 是两支刚发行的平息债券, 债券的面值和票面利率相同, 票面利率均高于必要报酬率, 以下说法中, 正确的有 ( ) (2006 年 ) A. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同, 偿还期限长的债券价值低 B. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同, 偿还期限长的债券价值高 C. 如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同, 利息支付频率高的债券价值低 D. 如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同, 必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高 答案 BD 解析 本题的主要考核点是债券价值的主要影响因素分析 因为, 债券的面值和票面利率相同, 若同时满足两债券的必要报酬率和利息支付频率相同, 对于平息溢价发行债券 ( 即分期付息债券 ), 期限越长, 表明未来的获得的高于市场利率的较高利息机会多, 则债券价值越高, 所以 A 错误,B 正确 ; 对于溢价发行的债券, 加快付息频率, 债券价值会上升, 所以 C 错误 ; 对于溢价发行债券, 票面利率高于必要报酬率, 所以当必要报酬率与票面利率差额大, ( 因债券的票面利率相同 ) 即表明必要报酬率越低, 则债券价值应越大 当其他因素不变时, 必要报酬率与债券价值是呈反向变动的 4 折现率越大, 债券价值越小 ( 反向 ) 债券定价的基本原则是 : 折现率等于债券利率时, 债券价值就是其面值 如果折现率高于债 券利率, 债券的价值就低于面值 ; 如果折现率低于债券利率, 债券的价值就高于面值 5 到期时间 (1) 对于平息债券在付息期无限小 ( 不考虑付息期间变化 ) 溢价 : 价值逐渐下降平价 : 价值不变 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

100 折价 : 价值逐渐上升最终都向面值靠近 综上所述, 当折现率一直保持至到期日不变时, 随着到期时间的缩短, 债券价值逐渐接近其票面价值 如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线 (2) 流通债券 ( 考虑付息间变化 ) 流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动 在付息之前价值上升, 在付息日价值下跌 对于折价发行债券来说, 发行后价值逐渐升高, 在付息日由于割息而价值下降, 然后又逐渐上升 总的趋势是波动上升, 如图示 越临近付息日, 利息的现值越大, 债券的价值有可能超过面值 付息日后债券的价值下降, 会低于其面值 债券价值 时间 4 月 1 日图 6-2 流通 债券价值的周期性 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

101 (3) 零息债券 : 价值逐渐上升, 向面值接近 (4) 到期一次还本付息 : 价值逐渐上升, 向本利和接近 例题 2 单项选择题 假设折现率保持不变, 溢价发行的平息债券自发行后债券价值 () (2014 年 ) A. 直线下降, 至到期日等于债券面值 B. 波动下降, 到期日之前一直高于债券面值 C. 波动下降, 到期日之前可能等于债券面值 D. 波动下降, 到期日之前可能低于债券面值 答案 B 解析 溢价发行的平息债券发行后债券价值随着到期日的临近是波动下降的, 因为溢价债券在发行日和付息时点债券的价值都是高于面值的, 而在两个付息日之间债券的价值又是上升的, 所以至到期日之前债券的价值会一直高于债券面值 例题 3 多项选择题 假设其他因素不变, 下列事项中, 会导致折价发行的平息债券价值下降的有 ( ) (2011) A. 提高付息频率 B. 延长到期时间 C. 提高票面利率 D. 等风险债券的市场利率上升 答案 ABD 解析 对于折价发行的平息债券而言, 在其他因素不变的情况下, 付息频率越高 ( 即付息期越短 ) 价值越低, 所以, 选项 A 的说法正确 ; 对于折价发行的平息债券而言, 债券价值低于面值, 在其他因素不变的情况下, 到期时间越短, 债券价值越接近于面值, 即债券价值越高, 所以, 选项 B 的说法正确 ; 债券价值等于未来现金流量现值, 提高票面利率会提高债券利息, 在其他因素不变的情况下, 会提高债券的价值, 所以, 选项 C 的说法不正确 ; 等风险债券的市场利率上升, 会导致折现率上升, 在其他因素不变的情况下, 会导致债券价值下降, 所以, 选项 D 的说法正确 三 债券的到期收益率 1. 债券到期收益率的含义到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率 它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率 2. 计算方法 : 与计算内含报酬率的方法相同, 试误法 : 求解含有贴现率的方程 教材例 6-8 ABC 公司 20 1 年 2 月 1 日用平价购买一张面额为 1000 元的债券, 其票面利率为 8%, 每年 2 月 1 日计算并支付一次利息, 并于 5 年后的 1 月 31 日到期 该公司持有该债券至到期日, 计算其到期收益率 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

102 1000=80 (p/a,i,5)+1000(p/f,i,5) 解 试误法 用 i=8% 试算 : 80 (p/a,8%,5)+1000(p/f,8%,5) = =1000( 元 ) 可见, 平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率 如果债券的价格高于面值, 则情况将发生变化 例如, 买价是 1105 元, 则 : 1105=80 (p/a,i,5)+1000(p/f,i,5) 通过前面试算已知,i=8% 时等式右方为 1000 元, 小于 1105, 可判断收益率低于 8%, 降低 折现率进一步试算 : 用 i=6% 试算 : 80 (p/a,6%,5)+1000(p/f,6%,5) = = = ( 元 ) 由于折现结果仍小于 1105, 还应进一步降低折现率 用 i=4% 试算 : 80 (p/a,4%,5)+1000(p/f,4%,5) = = = ( 元 ) 折现结果高于 1105, 可以判断, 收益率高于 4% 用插补法计算近似值 : 从此例可以看出, 如果买价和面值不等, 则收益率和票面利率不同 3. 结论 : (1) 平价发行的债券, 其到期收益率等于票面利率 ; (2) 溢价发行的债券, 其到期收益率低于票面利率 ; (3) 折价发行的债券, 其到期收益率高于票面利率 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

103 例题 4 计算分析题 资料 :2007 年 7 月 1 日发行的某债券, 面值 100 元, 期限 3 年, 票面年利率 8%, 每半年付息一次, 付息日为 6 月 30 日和 12 月 31 日 要求 : (1) 假设等风险证券的市场利率为 8%, 计算该债券的实际年利率和全部利息在 2007 年 7 月 1 日的现值 (2) 假设等风险证券的市场利率为 10%, 计算 2007 年 7 月 1 日该债券的价值 (3) 假设等风险证券的市场利率 12%,2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元, 试问该债券当时是否值得购买? (4) 某投资者 2009 年 7 月 1 日以 97 元购入, 试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少?(2007 年 ) 答案 (1) 假设等风险证券的市场利率为 8%, 计算该债券的实际年利率和全部利息在 2007 年 7 月 1 日的现值 该债券的实际年利率 : 8% ( 1 ) % 2 该债券全部利息的现值 : 4 (p/a,4%,6) = =20.97( 元 ) (2) 假设等风险证券的市场利率为 10%, 计算 2007 年 7 月 1 日该债券的价值 2007 年 7 月 1 日该债券的价值 : 4 (p/a,5%,6)+100 (p/s,5%,6) = = =94.92( 元 ) (3) 假设等风险证券的市场利率 12%,2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元, 试问该债券是否值得购买? 2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元, 该债券的价值为 : 4 (p/a,6%,4)+100 (p/s,6%,4) 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

104 = = =93.07( 元 ) 该债券价值高于市价, 故值得购买 (4) 该债券的到期收益率 : 97=4 (P/A,I 半,2)+100 (P/F,I 半,2) 先用 5% 试算 : = 98.14( 元 ) 再用 6% 试算 : = 96.33( 元 ) 用插值法计算 : I 半 = 5% ( 6% 5% ) 5.63% 则该债券的年到期收益率为 11.26% 第二节普通股价值评估 (1) 普通股价值的评估方法 (2) 普通股的期望报酬率 2 2 股票是股份公司发给股东的所有权凭证, 是股东借以取得股利的一种证券 股票持有者即为该 公司的股东, 对该公司财产有要求权 股票按股东所享有的权利, 可分为普通股和优先股 一 普通股价值的评估方法股票价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值 ( 一 ) 股票估值的基本模型股票价值 = 各年股利的现值合计 + 售价的现值 ( 二 ) 零增长股票的价值 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话

105 假设未来股利不变, 其支付过程是一个永续年金, 则股票价值为 :P 0=D Rs 教材例 6-9 每年分配股利 2 元, 最低报酬率为 16%, 则 :P 0 =2 16%=12.5( 元 ) ( 三 ) 固定增长股票的价值 假设其增长率是固定的, 则股票价值的估计方法如下 : 提示 : 做题时应到注意 D1 和 D0 的区别 这里的 P 是股票价值, 两公式使用哪个, 关键要看题目给出的已知条件, 如果给出预期将 要支付的每股股利, 则是 D1, 就用第一个公式, 如果给出已支付的股利就用 教材例 6-10 ABC 公司报酬率为 16%, 年增长率为 12%,D 0=2 元,D 1=2 (1+12%)= =2.24( 元 ), 则股票的内在价值为 : P=(2 1.12) ( )=56( 元 ) ( 四 ) 非固定增长股票的价值在现实生活中, 有的公司股利是不固定的 在这种情况下, 就要分段计算, 才能确定股票的价值 教材例 6-11 一个投资人持有 ABC 公司的股票, 他的投资必要报酬率为 15% 预计 ABC 公司未来 3 年股利将高速增长, 增长率为 20% 在此以后转为正常增长, 增长率为 12% 公司 最近支付的股利是 2 元 现计算该公司股票的内在价值 P3= 首先, 计算非正常增长期的股利现值, 如表 5-1 所示 : 表 5-1 非正常增长期的股利现值计算单位 : 元 年份股利 (Dt) 现值系数 (15%) 现值 (Pt) = = = 其次, 计算第三年年底的普通股内在价值 : D 4 = R s - g 合计 (3 年股利的现值 ) D 3 (1 g) = =129.02( 元 ) R s - g 地址 : 海淀区学院国际大厦 1004 室咨询电话