一 5 月份行情回顾 5 月份 A 股呈 U 形走势, 上证指数在经过 4 月下旬以来的反复震荡后, 在 5 月第一个交易日大幅反弹至前期下行压力位, 之后遇阻回落, 连续两个交易日的大幅杀跌将指数带入了磨底之旅, 上证指数连续 15 个交易日在 2780 到 2850 点之间做窄幅震荡, 市场既缺

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驯超湛
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1 建信期货研究中心股指期货月报 2016 年 6 月 2 日星期四超跌反弹风已起, 反弹高度或有限! 摘要从基本面来看, 经济 L 型走势成市场的普遍共识, 以经济好转推动企业盈利改善从而提升股市估值的投资逻辑被证伪, 而 L 型走势同时也意味着经济大幅下行的可能性不大, 暂时不用太担忧宏观基本面 ; 从资金面来看, 节假日年中 MPA 考核叠加人民币贬值压力重建信期货研究中心更多资讯和研究请关注建信期货网站研究员 : 张平期货从业资格号 :F 电话 : zhangp@ccbfutures.com 新加大, 宏观流动性将再次面临季节性收紧风险, 而从股市资金面看, 由于 6 月份 A 股引来纳入 MSCI 大考, 如果顺利通过, 增量资金入场可期, 否则依然是存量博弈, 股市资金面改善存在不确定性 ; 从情绪面来看,5 月份市场长时间的震荡盘整使得利空出尽, 市场或迎来短暂的喘息机会, 但是 6 月份中旬美联储加息以及 A 股再次没能纳入 MSCI 将降低投资者风险偏好, 打击投资者信心, 投资情绪很有可能是先乐观, 之后趋于谨慎, 最后风险事件发声将促使投资者趋于悲观从策略上看, 上证指数回落到 2800 点可以入场做多, 而上证指数接近 3100 点可以入场做空请阅读正文后的声明 1 请阅读正文后的声明 1

2 一 5 月份行情回顾 5 月份 A 股呈 U 形走势, 上证指数在经过 4 月下旬以来的反复震荡后, 在 5 月第一个交易日大幅反弹至前期下行压力位, 之后遇阻回落, 连续两个交易日的大幅杀跌将指数带入了磨底之旅, 上证指数连续 15 个交易日在 2780 到 2850 点之间做窄幅震荡, 市场既缺乏向上突破的动能, 又同时遇到下方有较强的支撑力, 市场 3 次杀跌触及 2780 反弹, 在上下两难之际市场一直维持低量盘整, 两市融资余额也在不断下降, 而在此期间, 以沪港通为代表的外资持续流入, 直到 5 月底最后一个交易日, 市场放量上涨, 突破前期震荡平台压力位, 并回补了月初从 2913 点向下跳空缺口图 1: 上证指数走势图图 2: 融资余额股指期货方面,IF IH IC 当月合约涨幅分别为 0.88% 0.84% 1.03%, 从基差来看, 三大合约当月合约基差波动幅度同上一月相差较小,IF 合约波动区间在 (-66.23,-2.01) 之间,IH 合约波动区间在 (-31.89, 1.4) 之间,IC 当月基差在 ( ,-7.75) 之间, 三大基差均呈现出在交割日前基差逐步回归, 但在交割日后基差迅速扩大, 之后也不断收敛 ; 从成交上看,IF 和 IH 合约较上月小幅波动, 而 IC 合约的成交持仓均较上月增加, 呈逐步增加态势图 3: 当月合约基差走势图图 4: IF 合约成交持仓量请阅读正文后的声明 2

3 图 5:IH 合约成交持仓量图 6:IC 合约成交持仓量二市场影响分析 ( 一 ) 经济面 : 数据全面回落, 经济定调 L 型 (1) 投资下滑 4 月份, 全国固定资产投资同比增长 10.08%, 较 3 月的 11.16% 下降 1.08% 从固定资产投资的三大主要部分来看, 制造业, 基础设施和房地产的当月同比增速仅房地产投资提高 4 月制造业固定资产完成额当月同比增长 5.29%, 相比 3 月下跌 0.42% 基础设施建设固定资产完成额同比增长 20.58%, 相比 3 月下跌 1.4% 而房地产固定资产完成额同比上涨 9.7%, 较 3 月上涨 0.3% 商品房销售面积和金额均高速增长, 呈量价齐升的格局从民间投资来看, 今年以来民间投资遭遇罕见的断崖式下跌, 大大落后于全国固定投资增速,1-4 月民间固定资产投资增速却从去年底 10.1% 猛降至 5.2%, 在固定资产投资的比重也出现了 10 多年来的第一次下滑, 造成民间投资雪崩的原因多种多样, 最直接的因素可能还在于房地产和基建投资大幅增长对民间资本产生了挤出效应民间投资规模的大幅下降一定程度上显示出了当前有重回政策刺激拉动经济增长的政策老路的倾向, 但这种拉动不能解决深层问题, 民间投资是稳增长调结构促就业的重要支撑力量, 如果民间资本继续萎缩, 仅仅依靠政府投资难以支撑投资大局目前政府已经意思到该问题, 在 5 月 20 号国务院组成的 9 个促进民间投资健康发展专项督查组陆续出发, 这在中国经济历史上并不多见由于民营资本是顺周期投资, 在当前经济形势下, 即使政府为民营资本创造出前所未有的外部环境, 预计也很难实质性挽回民营资本下滑的态势请阅读正文后的声明 3

4 图 7: 固定资产投资同比增速图 8: 三大类投资增速图 9: 民间固定资产投资完成额图 10: 民间固定资产投资完成额累计同比 (2) 消费滑落 4 月份, 社会消费品零售总额亿元, 同比名义增长 10.1%, 创一年新低从主要驱动因素来看, 本月汽车销售回落是关键, 随着二季度国五标准在部分地区开始实施, 限额以上单位汽车类商品同比增长比上月回落 7.2 个百分点此外, 消费数据中也有积极性因素存在, 限额以上单位体育娱乐用品类商品同比增长 19.7%, 表明居民消费偏好在向品质型娱乐型方向转变请阅读正文后的声明 4

5 图 11: 社会消费品零售总额同比增幅创一年新低图 12: 汽车消费回落 (3) 外贸数据再次回落 4 月出口同比增长 4.1%, 较前值 18.7% 的增速出现大幅回落, 主要源于 3 月同期基数过低影响, 排除非市场化的因素后本期出口数据的回落表明全球贸易形势仍然严峻进口同比增长 -5.7%, 前值为 -1.7%, 降幅再次扩大, 进口下滑反应内需仍然低迷, 部分大宗商品价格回升带来的效应已逐渐开始有所体现 4 月贸易顺差 2980 亿元人民币, 前值为 1946 亿元人民币, 贸易顺差再次显著扩大, 考虑到近期人民币相对稳定, 贬值预期降温, 企业的结汇意愿可能上升, 某种程度上有利于外汇占款的表现, 但中国资本的对外投资热潮仍在持续, 将抵消贸易顺差扩大带来的利好图 13:4 月进出口增速再回落图 14:4 月份顺差缩扩大 (4) 制造业 PMI 走平 2016 年 5 月份, 制造业 PMI 为 50.1%, 前值 50.1%, 连续三个月处于扩张区间, 走势平稳新订单指数为 50.7%, 连续两个月回落, 内需趋缓, 且与生产指数的差值有所扩大, 反映出需求边际减弱和生产意愿回复出现库存被动累积, 但整体库存仍处于低位, 新出口订单指数 48.9% 反弹 0.7 个百分点, 人民币汇率贬值对出口带动作用显现请阅读正文后的声明 5

6 (5)CPI 低于预期, 工业通缩现象改善 4 月 CPI 同比上涨 2.3%, 前值 2.3% 4 月份 PPI 同比下降 3.4%, 跌幅较上个月缩窄 0.9 个百分点 CPI 同比增速平稳, 其中, 非食品价格呈现平稳缓慢回升状态, 食品价格波动较大综合来看, 前期备受关注的物价上涨现已得到回落 PPI 降幅继续收窄, 主要受上游原材料价格继续反弹影响, 体现在黑色金属石油化工等几个原料加工工业品价格回升的方面图 15: 制造业 PMI 增速走平图 16:PMI 生产新订单和新出口订单指数图 17:CPI 与 PPI 走势对比图 ( 二 ) 资金面 : 资金面不容乐观 (1) 资金面迎来考验 : 截止 5 月底, 央行在公开市场上共计通过逆回购投放资金亿元, 同时全月有亿元逆回购到期, 资金净回笼 1550 亿元, 央行通过国库现金定存投放 400 亿元 4 月央行没有对金请阅读正文后的声明 6

7 融机构开展常备借贷便利操作 (SLF) 5 月末 SLF 余额 4 亿元, 较上月减少 0.1 亿元开展中期借贷便利操作 (MLF) 共 2900 亿元, 其中期限 3 个月 1750 亿元,6 个月 1150 亿元, 利率分别为 2.75%,2.85% 同时收回到期中期借贷便利 1478 亿元,5 月末 MLF 余额亿元, 较 4 月增加 1422 亿元 5 月开展押补充贷款 (PSL)1088 亿元,5 月末 PSL 余额亿元银行间隔夜同业拆借利率从 4 月底的 % 降至 %, 下降 6.62 个基点 ;1 周拆借利率由 4 月底的 % 升至 4 月底的 %, 上升 3.9 个基点 ;3 个月拆借利率由 4 月底的 % 升至 4 月底的 %, 上升个基点综合来看,5 月份央行通过公开市场操作 MLF PSL 等货币政策工具向市场净投放亿元, 前值为亿元, 央行向市场释放流动性力度将之前减弱, 短期资金利率走势较平稳, 而长期资金利率出现了较大幅度的上扬展望 6 月, 节假日年中 MPA 考核叠加人民币贬值压力重新加大, 流动性将再次面临季节性收紧风险, 央行维稳流动性的压力将相应上升, 在货币政策取向更趋中性的判断下, 预计流动性的异常波动将被及时干预, 流动性风险总体可控, 但也很难期待政策面有超预期之举图 18: 各期限资金价格走势 (2) 美联储加息压顶, 人民币汇率承压 :5 月份离岸美元兑人民币汇率收阳线, 上涨 1.56%, 涨幅超 1000 点, 较前期明显扩大这主要是由于美联储 6 7 月加息预期大增, 而中国经济仍处下行通道等多种综合因素的作用下, 人民币兑美元汇率出现了剧烈波动美联储在 4 月会议纪要中则称, 如果未来数据显示美国经济在改进, 美联储可能在 6 月会议上加息, 美联储主席耶伦在哈佛大学讲话期间也表示, 如果数据改善, 未来数月加息很可能是合适的耶伦讲话后, 市场对 6 7 月会议上加息的概率预期显著增加, 预计 7 月加息的概率达 62% 的历史新高同时美国不断好转的经济数据支撑美元走强,5 月 26 日公布的数据显示, 美国首次申请失业金人数为 26.8 万人, 低于预期的 27.5 万人 ;5 月 27 日美国商务部公布的数据显示, 一季度 GDP 年化环比增速上修至 0.8%, 而初值为 0.5% 企业利润企稳, 一季度调整后税后利润环比增长 1.9%, 相比上季度的环比负增长 8.1% 大幅改善若即将公布的 5 月非农就业数据表现强劲, 则将增强美联储在 6 月加息的预期, 届时人民币汇率将承压请阅读正文后的声明 7

8 图 19: 美国非农经济数据图 20: 离岸人民币汇率走势千人千人美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 数据来源 :Wind 资讯 (3) 增量资金入场意愿不强 : 公募机构投资者方面,5 月份新成立偏股型基金份额亿份,, 偏股型基金份额增加亿份, 较上月增量略有减少 ; 外资方面,5 月沪港通净流入额为亿元, 在前 18 个交易日中, 沪股通流入量较小, 但在月末受 A 股有可能在 6 月被纳入 MSCI 消息的影响, 沪股通连续三天大幅度流入 ; 杠杆资金方面, 截至到 5 月底, 两市融资余额为亿元, 较 4 月末下降亿元 ; 产业资金方面,5 月以来, 重要股东增持 89.7 亿元, 减持亿, 净减持 85.1 亿另外,IPO 募集资金亿元, 增发亿元 5 月份股市资金需求增加亿元, 整体来看, 股市资金的供需面并没有得到实质性的改善图 21: 新发型偏股型基金份额图 22: 开放式基金股票投资比例下降亿份亿份新成立基金份额 : 偏股型数据来源 :Wind 资讯请阅读正文后的声明 8

9 图 23: 沪港通资金净流入幅度下滑图 24: 两市融资余额 ( 三 ) 情绪面 : 情绪面偏谨慎 5 月份, 市场连续 15 个交易日在低位作窄幅震荡整理, 两市每日成交量均小于 4000 亿, 市场交投氛围日趋下降, 市场上都在等待最后一跌, 然而每次沪市跌破 2800 点整数关口就有资金入场做多, 在连续 5 次跌破 2800 点被拉回后, 投资者对 2800 点支撑信心增强 ; 从个人投资者数据来看, 截至 4 月 29 日, 证券交易结算金净流入 2 亿元, 较 4 月份的净流出 995 亿元转为小幅净流入此外, 截至 5 月 27 日, 新增投资者数量为万人, 较上个月减少万人 ; 图 25:4 月份证券保证金净流出 269 亿元图 26:4 月份新增投资者较人数四 6 月行情展望从基本面来看, 经济 L 型走势成市场的普遍共识, 以经济好转推动企业盈利改善从而提升股市估值的投资逻辑被证伪, 而 L 型走势同时也意味着经济大幅下行的可能性不大, 暂时不用太担忧宏观基本面 ; 从请阅读正文后的声明 9

10 资金面来看, 节假日年中 MPA 考核叠加人民币贬值压力重新加大, 宏观流动性将再次面临季节性收紧风险, 而从股市资金面看, 由于 6 月份 A 股引来纳入 MSCI 大考, 如果顺利通过, 增量资金入场可期, 否则依然是存量博弈, 股市资金面改善存在不确定性 ; 从情绪面来看,5 月份市场长时间的震荡盘整使得利空出尽, 市场或迎来短暂的喘息机会, 但是 6 月份中旬美联储加息以及 A 股再次没能纳入 MSCI 将降低投资者风险偏好, 打击投资者信心, 投资情绪很有可能是先乐观, 之后趋于谨慎, 最后风险事件发声将促使投资者趋于悲观从策略上看, 上证指数回落到 2800 点可以入场做多, 而上证指数接近 3100 点可以入场做空请阅读正文后的声明 10

11 建信期货有限责任公司总部地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼电话 : 邮编 : 宣化路营业部地址 : 上海市宣化路 157 号电话 : / 邮编 : 杨树浦路营业部地址 : 上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话 : 邮编 : 北京营业部地址 : 北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室电话 : 邮编 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话 : 邮编 : 福清营业部地址 : 福清市音西街道福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105 室 2106 室电话 : / 邮编 : 泉州营业部地址 : 福建省泉州市温陵北路 72 号电话 : 邮编 : 宁德营业部地址 : 福建省宁德市闽东大广场华隆大厦 7 层电话 : / 邮编 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话 : 邮编 : 大连办事处地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话 : 邮编 : 免责申明 : 此报告谨提供给建信期货有限责任公司 ( 以下简称建信期货 ) 的特定客户及其他专业人士未经建信期货事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人如引用刊发, 需注明出处为建信期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的期货品种价格可跌可升建信期货有限责任公司地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼邮编 : 邮箱 :service@ccbfutures.com 网址 : 全国客服电话 : 请阅读正文后的声明 11

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