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专题研究报告 2013 年 1 月 28 日固定收益周报 : 短期资金面宽裕, 信托发行进入淡季审核 : 连凯邓伟岩近期报告 : 一周信托观察 : 信托产品发行规模与收益率双降 (2013-1-21) 一周信托观察 : 新年首周发行规模下降, 收益率持平 (2013-1-14) 一周信托观察 :2012 年最后一周以发行大增收官 (2012-12-31) 一周信托观察 :

1 专题研究报告 2013 年 1 月 28 日固定收益周报 : 短期资金面宽裕, 信托发行进入淡季审核 : 连凯邓伟岩近期报告 : 一周信托观察 : 信托产品发行规模与收益率双降 ( ) 一周信托观察 : 新年首周发行规模下降, 收益率持平 ( ) 一周信托观察 :2012 年最后一周以发行大增收官 ( ) 一周信托观察 : 发行规模与收益率下降 ( ) 一周信托观察 : 发行大幅下降, 收益率大幅上升 ( ) 一周信托观察 : 发行微增, 收益率下降 ( ) 诺亚财富管理中心研究部李要深 liyaoshen@noahwm.com 报告摘要 : 2013 年 1 月汇丰制造业 PMI 初值升至 51.9, 中国经济回暖态势延续央行启用公开市场短期流动性调节工具 (Short-term Liquidity Operations, SLO), 意在降低短期资金利率的波动, 短期利率预计会保持稳定, 银行间质押式回购利率未来可能扮演基准利率角色虽然央行连续 4 周净回笼资金, 但银行间质押利率大体下行的态势显示短期资金面依然较为宽松长期利率与通胀预期同向变化, 而非通货膨胀率本身市场对 2013 年上半年的 CPI 普遍预期上涨 10 年期国债收益率上涨概率较大, 利率债配置需求有望上升每年春节前是各类理财产品的发行淡季上周,68 家信托公司中仅有 22 家发行了集合信托产品, 平均期限为 2 年预计发行总规模为 26.6 亿元, 比之前一周下降 53% 上周新发行信托产品的资金运用方式主要是贷款, 占比高达 68%; 投资领域主要是工商企业, 占比高达 56% 2012 年底以来, 信托产品平均收益率下行的趋势明显放缓, 上周反弹至 8.8% 基础档收益率范围为 5.1% 至 11%, 各类产品平均收益率均较之前一周有所上升 1

2 一宏观经济与货币市场 1 经济继续回暖上周公布的汇丰 PMI( 采购经理人指数 )2013 年 1 月份预览值为 51.9, 相比 2012 年 12 月 51.5 的终值小幅上升, 这预示中国经济短期内将延续回暖态势 ( 见图 1) 值得注意的是, 在分项指数中, 从业人员和新出口订单均上升, 而新订单下降这显示外需恢复但国内订单疲软, 与经济回暖态势似乎矛盾图 1 汇丰 PMI 数据显示经济继续回暖汇丰 PMI( 采购经理人指数 )- 制造业汇丰 PMI: 制造业汇丰 PMI: 制造业 ( 预览值 ) 数据来源 : 同花顺诺亚研究 2 公开市场操作新工具 SLO 2012 年 1 月 18 日央行发布公开市场业务公告 [2013] 第 1 号 : 为进一步完善公开市场操作机制, 提高公开市场操作的灵活性和主动性, 促进银行体系流动性和货币市场利率平稳运行, 人民银行决定从即日起启用公开市场短期流动性调节工具 (Short-term Liquidity Operations, SLO), 作为公开市场常规操作的必要补充, 在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用公开市场短期流动性调节工具以 7 天期以内短期回购为主, 遇节假日可适当延长操作期限, 采用市场化利率招标方式开展操作人民银行根据货币调控需要, 综合考虑银行体系流动性供求状况货币市场利率水平等多种因素, 灵活决定该工具的操作时机操作规模及期限品种等该工具原则上在公开市场常规操作的间歇期使用, 操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性资产状况良好政策传导能力强的部分金融机构, 操作结果滞后一个月通过 2

3 公开市场业务交易公告对外披露点评 : 1)SLO 可能是逆回购, 也可能是正回购央行意在降低短期资金利率的波动 ; 2) 市场猜测的借此释放流动性没有坚实依据, 短期利率预计会保持稳定 ; 3) 央行可能是在学习美联储通过隔夜拆借利率调控联邦基金利率, 通过公开市场操作 ( 正回购与逆回购 ) 来调控银行间质押式回购利率, 使其扮演基准利率角色 ( 银行间质押式回购利率与银行间拆借利率 (SHIBOR) 是几乎相等的 ) 3 资金依然宽裕, 短期利率低迷虽然央行连续 4 周净回笼资金 ( 见图 2), 但银行间质押利率大体下行的态势显示短期资金面依然较为宽松 ( 见图 3) 短期利率低迷的态势符合我们之前在 2013 上半年策略报告中的预期 SLO 的启用会加强短期利率平稳的预期图 2 央行连续 4 周净回笼货币央行货币投放与回笼 ( 周, 亿元 ) 货币投放量货币回笼量货币净投放量数据来源 : 同花顺诺亚研究图 3 利率下行显示短期资金面较为宽裕 3

4 银行间质押式回购利率 ( 日,%) 隔夜回购利率 7 天回购利率 14 天回购利率数据来源 : 同花顺诺亚研究二债券市场经过对美国过去 50 年长期利率与通货膨胀关系的分析可以发现, 长期利率与通胀预期同向变化, 而非通货膨胀率本身如图 4 所示, 20 世纪七十年代至八十年代, 虽然美国的核心 CPI 在 1980 年 5 月见顶 CPI 在 1980 年 2 月见顶, 但 10 年期国债收益率在 1981 年 9 月才见顶根本原因是, 七十年代的通胀高涨, 抬升了市场的通胀预期图 4 长期利率与通胀预期同向变化 4

5 美国 10 年期国债收益率与 CPI( 月,%) 美国 10 年期国债收益率美国 CPI: 当月同比数据来源 : 同花顺诺亚研究中国同样如此 CPI 连续 3 个月回升, 春节临近, 市场对 2013 年上半年的 CPI 普遍预期上涨 10 年期国债收益率上涨概率较大, 利率债配置需求有望上升 ( 见图 5) 图 5 中国的国债收益率可能继续上升中国 10 年期国债收益率与 CPI( 月,%) 中国 10 年期国债收益率中国 CPI: 当月同比 - 右数据来源 : 同花顺诺亚研究三信托市场 5

6 1 信托产品一周发行情况每年春节前是各类理财产品的发行淡季上周,68 家信托公司中仅有 22 家发行了集合信托产品, 预计发行总规模为 26.6 亿元, 比之前一周下降 53%( 见图 6) 上周新发行信托产品的平均期限为 2 年, 平均收益率为 8.8% 图 6 信托产品发行概况之前一周上周机构数发行数总规模 ( 亿元 ) 发行机构信托产品数据来源 : 财汇诺亚研究上周发行产品主要信息见表 1 表 1 信托产品发行列表发行规模 ( 万元 ) 预计年收益率 (%) 期限 ( 年 ) 资金运用方式投资领域华宸信托金诚 (1301) 号 (26 个月 ) 权益投资类特定物业权方正东亚信托铁牛集团流动资金贷款 (1.5 年 ) 贷款类工商企业华宸信托金诚 (1301) 号 (20 个月 ) 权益投资类特定物业权方正东亚信托铁牛集团流动资金贷款 (2 年 ) 贷款类工商企业四川信托徐州金时利高铁时代广场项目贷款类房地产山东信托华太建设集团有限公司贷款贷款类房地产山东信托雍贯基金 1 号贷款类房地产华融信托广西物资集团信托贷款 ( 第一期 )(2 年 ) 贷款类工商企业中航信托天信 5 号 9 其他其他中航信托天信 3 号 9 其他其他中航信托中航信托长信 5 号权益投资类其他外贸信托鑫欣 10 号贷款类能源国元信托江苏阜宁城南大厦商务楼特定资产收益权 ( 第二期 ) 权益投资类房地产国投信托金雕 16 号第 2 期权益投资类其他 6

7 国投信托鸿雁 455 号贷款类工商企业北京信托江阴森茂汽车城信托贷款贷款类工商企业爱建信托南京六合区国资应收账款融资权益投资类基础设施中铁信托宜惠 1301 期组合投资类其他新时代信托鑫业 337 号贷款类工商企业四川信托东方红 9 号组合投资类金融华融信托广西物资集团信托贷款 ( 第一期 )(1.5 年 ) 贷款类工商企业国元信托宣城市振宣中小企业融资担保有限责任公司股权受益权权益投资类工商企业北方信托天津市东丽湖地区雨水工程应收款项收益权权益投资类基础设施中铁信托聚金 10 期组合投资类其他华融信托广西物资集团信托贷款 ( 第一期 )(1 年 ) 贷款类工商企业华融信托广西物资集团信托贷款 ( 第一期 )(0.5 年 ) 贷款类工商企业华宝信托稳健 1 期债券投资 5.1 证券投资类金融注 : 收益率规模和期限等关键数据大部分缺失的产品未列出数据来源 : 财汇诺亚研究 2 信托资金运用方式与投资领域上周新发行信托产品的资金运用方式主要是贷款, 占比高达 68%; 其次为权益投资, 占比为 27% 此外, 组合投资占比为 5%( 见图 7) 图 7 信托产品资金运用方式权益投资 27% 组合投资 5% 贷款 68% 注 : 未统计其他类别产品数据来源 : 财汇诺亚研究 7

2012-7-2 至 2012-7-8 2012-7-9 至 2012-7-15 2012-7-16 至 2012-7-22 2012-7-23 至 2012-7-29 2012-7-30 至 2012-8-5 2012-8-6 至 2012-8-12 2012-8-13 至 2012-8-19 2012-8-20 至 2012-8-26 2012-8-27 至 2012-9-2

8 至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至至上周新发行信托产品的投资领域主要是工商企业, 占比高达 56%; 其次为房地产, 占比为 17% 此外, 基础设施占比为 6%( 见图 8) 图 8 信托产品投资领域基础设施 6% 其他 21% 房地产 17% 工商企业 56% 数据来源 : 财汇诺亚研究 3 信托产品收益率变化 2012 年底以来, 信托产品平均收益率下行的趋势明显放缓, 上周反弹至 8.8%( 见图 9) 图 9 信托产品基础档平均预期年收益率走势 ( 周 ) 9.4% 9.2% 9.0% 8.8% 8.6% 8.4% 8.2% 8.0% 8.8% 8

9 数据来源 : 财汇诺亚研究上周新发行信托产品的基础档收益率范围为 5.1% 至 11%, 各类产品平均收益率均较之前一周有所上升其中, 房地产信托产品平均收益率最高, 为 9.38%; 组合投资信托产品平均收益率最低, 为 8.33% ( 见图 10) 图 10 信托产品收益率分化情况 (%) 9.38% 9.23% 9.02% 8.83% 8.65% 8.33% 房地产权益投资贷款工商企业基础设施组合投资注 : 蓝色柱为资金运用方式, 红色柱为投资领域数据来源 : 财汇诺亚研究 9

10 研究员简介 : 李要深, 西南财经大学金融学硕士现任职诺亚财富助理研究总监, 专注于大类资产配置及固定收益产品研究曾任职西南财经大学信托与理财研究所研究员研究员承诺 : 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了研究员本人的研究观点作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响作者薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关产品评价风险提示对于理财产品的评级是对其已有信息的评价, 并不表示对产品未来表现的预测理财产品评级变化并不一定表示产品业绩趋于上升或下降, 或者绝对风险较小或较大, 也可能是该产品与其它同类产品的相对排名发生变化由于投资者的风险偏好有所差异, 高星级的产品未必适合所有投资者, 投资者需结合产品收益风险特性及自身需求进行选择免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表任何确定性的判断投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告相关知识产权归诺亚控股有限公司及其关联公司所有, 未经诺亚控股有限公司及其关联公司许可, 任何个人或组织, 均不得将本报告内容以转载复制编辑上传或发布等任何形式使用于任何场合如引用刊发需注明出处为诺亚 ( 中国 ) 财富管理中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改诺亚控股有限公司及其关联公司保留追究侵权者法律责任之权利 10

一信托产品发行上周 ( 指 2012 年 11 月 19 日至 11 月 25 日 ) 1,23 家信托公司共计发行 36 只信托产品, 平均期限为 1.5 年, 比之前一周减少 0.3 年单只产品平均发行规模为 1.5 亿元, 比之前一周减少 1.3 亿元 ; 全部发行规模预计为 54 亿元

一信托产品发行上周 ( 指 2012 年 11 月 19 日至 11 月 25 日 ) 1,23 家信托公司共计发行 36 只信托产品, 平均期限为 1.5 年, 比之前一周减少 0.3 年单只产品平均发行规模为 1.5 亿元, 比之前一周减少 1.3 亿元 ; 全部发行规模预计为 54 亿元专题研究报告 2012 年 11 月 26 日一周信托观察 : 房地产信托规模与收益率均大幅下挫审核 : 连凯邓伟岩近期报告 : 一周信托观察 : 发行继续大幅增长, 收益率继续低迷 (2012-11-19) 一周信托观察 : 信托资产超 6 万亿, 收益率低点徘徊 (2012-11-12) 一周信托观察 : 发行大幅下降, 收益率下探年内低点 (2012-11-05) 一周信托观察 : 发行环比大增,