一 引言 随着私人产权承认与保护的加强, 以及高净值人群的数量和财富的快速增长, 管理和传承个人及家族财产成为现实的需求 家族财富管理为更多人所关注 随着集合信托业务与理财的融合, 信托 逐渐为更多人所熟悉 越来越多的人开始知道信托不仅是理财产品, 更是一项制度和工具 信托在家族财富管理方面有很大的

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1 专题研究报告 2011 年 12 月 2 日 家族财富管理信托面临的障碍 指导 : 连凯 邓伟岩审核 : 连凯 邓伟岩 近期报告 : 由房地产信托集中到期 看兑付风险 ( ) 报告摘要 : 家族财富管理根植于个人信托 因为信托效力不受委托人破产 身故等事件影响, 并且贯穿委托人生前和身后, 信托在家族财富管理领域有较大运用空间 ; 我国目前尚未建立信托登记制度, 家族财富中的非资金的财产信托无法产生效力, 这是阻碍家族财富管理运用信托的主要障碍 ; 信托登记的作用不仅限于取得法律效力, 还在于公示信托财产, 防止委托人非法侵占他人的合法权益 ; 我国的信托业管理法规是以资金信托为中心构建的 信托公司缺乏管理非资金财产的能力 私人银行性质的机构更有可能先行进入家族财富管理市场 信托登记何时有解无时间表 我国在引入信托制度之后却回避了如何界定受益权 ( 衡平所有权 ) 的问题 相邻的中国台湾地区信托登记仅限于不动产, 而日本在开展信托伊始就确立了信托登记制度 诺亚财富管理中心李要深研究总监 liyaoshen@noahwm.com 1

2 一 引言 随着私人产权承认与保护的加强, 以及高净值人群的数量和财富的快速增长, 管理和传承个人及家族财产成为现实的需求 家族财富管理为更多人所关注 随着集合信托业务与理财的融合, 信托 逐渐为更多人所熟悉 越来越多的人开始知道信托不仅是理财产品, 更是一项制度和工具 信托在家族财富管理方面有很大的运用空间 设立个人信托的多是富裕人士及其家族, 他们对管理和传承财产比中产阶级看得更重 美国的知名家族, 如肯尼迪家族 洛克菲勒家族的财产早已使用信托方式管理, 使得家族财富得以永续传承 但限于我国信托制度的不完善, 尤其是信托登记制度的缺失, 信托在家族财富管理方面的运用广度与深度远远无法达到如美国这样的发达国家的水平 1 二 家族财富管理根植于个人信托 信托是一项制度和工具, 必不可少的是委托人 受托人和受益人三方 拿我们熟悉的集合信托产品举例, 分别是投资者 信托公司和投资者 1 按照委托人是个人还是法人来区分, 信托可以分为个人信托与法人信托 个人信托, 是指以自然人为委托人, 以个人或者家庭的财产规划和管理为信托目的, 将其财产权移转给受托人, 使受托人依信托合同的本旨为受益人的利益或特定目的, 管理或处分信托财产的行为 个人信托的功能主要有财产管理 执行遗嘱 管理遗产, 以及个人财产在管理 运用 投资和纳税等方面的咨询等 信托的效力不受委托人破产 身故等事件影响, 贯穿委托人生前和身后 因为这样的特点, 富裕的个人及家族利用个人信托管理 传承财产, 信托开始进入家族财富管理领域 虽然信托最早是从个人信托发展起来的, 但个人信托在我国发展程度较低 个人财产既有资金 ( 金钱 ), 也有非资金的财产 2 非资金的财产可以被信托的前提是法律与社会对个人私有产权的承认和保护 我国建国以后曾经很长一段时期对个人私有产权缺乏足够的承认和保护, 所以目前个人与信托的关系主要是 按照我国信托法规, 集合信托业务的受益人与委托人必须是同一人 而单一信托的受益人则可以不是委托人 2 按照信托资产属于资金还是非资金, 信托分为资金信托和实物信托 实物信托也称非货币信托, 广义上涵盖一切拥有财产权的非货币财产的信托 2

3 购买信托产品进行投资 信托更多的时候扮演的是融资的工具 三 信托登记制度的缺失 前面提到家族财富管理与信托的 联姻 主要是因为信托的效力不受委托人破产 身故等事件影响, 贯穿委托人生前和身后 中华人民共和国信托法 第十条规定 : 设立信托, 对于信托财产, 有关法律 行政法规规定应当办理登记手续的, 应当依法办理信托登记 未依照前款规定办理信托登记的, 应当补办登记手续 ; 不补办的, 该信托不产生效力 并不是所有的财产被信托时都需要登记 有两个标准判断财产权是否需要登记 : 首先, 凡是法律规定必须登记过户才能发生法律效力的, 或者说法律规定必须以公权机关或者法律认可的机关登记权利作为表彰的, 就应当进行信托登记, 例如股权收益权交付信托的时候应当办理登记 ; 其次, 凡是不能独立存在 只能依附于其他财产才能存在或者表现的权利财产, 都应当进行登记 比如高速公路收费权信托 据此认定, 家族财富中的资金财产无需登记, 是以资金的交付为信托生效要件 而非资金的财产需要办理信托登记方能确保信托生效 ( 见图 1) 图 1 家族财富管理信托的生效 来源 : 诺亚研究 我国目前尚未建立信托登记制度, 因此家族财富管理信托无法产生效力, 这是阻碍家族财富管理运用信托的主要障碍 四 信托登记的公示作用 信托登记的作用不仅限于取得法律效力, 还在于公示信托财产 公示就是公开告知, 就像证件丢失后在报纸上刊登作废申明进行挂失一样 未经公示所导致的结果为不得对抗第三人和信托 3

4 关系人不得以信托为由对善意第三人主张权利 3 没有公示可能造成的典型后果有三个 一是委托人将信托财产委托给多个受托人, 某个受托人对信托财产的运用会损害其他受托人利益 ; 二是委托人将不属于其的财产进行信托, 这样就损害了实际权属人的利益 ; 三是受托人破产时无法证明信托财产的独立性, 会被作为受托人的财产被清算 需要公示的财产为非资金财产, 包括版权 专利权 矿业权等 所以, 信托登记不仅是将信托财产登记在案, 还要进行公示, 防止委托人非法侵占他人的合法权益 五 信托行业定位的影响 除了信托登记制度缺失阻碍家族财富管理信托之外, 信托行业的定位也使得短期内信托公司难以扮演家族财富管理的受托角色 4 长期以来, 我国的信托业管理法规是以资金信托 ( 主要是融资类业务 ) 为中心构建的 信托公司的信托业务是严重 偏食 的, 资金信托发展远超过非资金信托 非资金信托业务长期处于弱势地位 信托业协会公开的官方数据显示, 截至 2011 年第三季度末, 亿元的信托资产中, 非资金信托存续规模仅有 亿元, 占比不到 4% 信托在我国是一项特许经营权, 信托公司过去和未来很长一段时间享受着制度红利 信托公司是唯一一类可以参与货币市场 资本市场和产业市场的金融机构 信托公司长期以来因为集中精力发展资金信托业务, 所以不论是业务经验, 还是人员储备, 都缺乏管理非资金财产的能力 所以, 虽然信托登记制度一定会在不远的将来建立, 但信托公司在短期内难以扮演家族财富管理的受托角色 就像过去若干年基金公司和商业银行在理财业务中扮演的实际受托人角色一样, 私人银行性质的机构 ( 商业银行的私人银行部门及独立财富管理机构 ) 更有可能先行进入家族财富管理市场 六 信托登记何时有解无时间表 信托起源于英美法系 英美法系下, 基于衡平法和普通法的二元管辖, 信托财产具有双重所有权, 即受托人享有普通法所有权, 受益人享有衡平法所有权 因此信托登记不是英美法系下 3 信托法务与实务( 第五版 ),( 日本 ) 三菱日联信托银行编著 P 即 两规 : 信托公司管理办法 和 信托公司集合资金信托计划管理办法 4

5 信托成立的必要条件 但为了保护受益人与第三人利益, 某些时候还是要求进行信托登记的 我国属于大陆法系, 在引入信托制度之后却回避了如何界定受益权 ( 衡平所有权 ) 的问题 在 一物一权 的物权法体系下, 受益权何时能定性取决于立法者的态度 从法律体系相近国家情况来看并没有一个可参照的时间表 我国台湾地区是在 1996 年通过信托法, 比大陆早了 5 年 至今, 台湾地区的信托登记仅限于不动产 ( 房地产 ) 5, 其他财产尚无法进行信托登记 台湾地区的信托制度引自日本 日本早在 1922 年就制定了信托法及信托业法 (2006 年修订通过新的信托法 ), 其中对信托登记的内容 方式 管辖部门等均做了详细规定 也就是说, 作为大陆法系的日本, 引入信托伊始就确定了信托登记制度 5 中国台湾地区 土地权利信托登记作业办法,1996 年发布 5

6 研究员简介 : 李要深, 西南财经大学金融学硕士 现任诺亚财富研究总监 具有 5 年财富管理研究与产品工作经验 在加入诺亚财富之前, 曾担任普益财富研究总监 西南财经大学信托与理财研究所研究员 研究员承诺 : 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了研究员本人的研究观点 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响 作者薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 产品评价风险提示对于理财产品的评级是对其已有信息的评价, 并不表示对产品未来表现的预测 理财产品评级变化并不一定表示产品业绩趋于上升或下降, 或者绝对风险较小或较大, 也可能是该产品与其它同类产品的相对排名发生变化 由于投资者的风险偏好有所差异, 高星级的产品未必适合所有投资者, 投资者需结合产品收益风险特性及自身需求进行选择 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不代表任何确定性的判断 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告相关知识产权归诺亚控股有限公司及其关联公司所有, 未经诺亚控股有限公司及其关联公司许可, 任何个人或组织, 均不得将本报告内容以转载 复制 编辑 上传或发布等任何形式使用于任何场合 如引用 刊发需注明出处为诺亚 ( 中国 ) 财富管理中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 诺亚控股有限公司及其关联公司保留追究侵权者法律责任之权利 6

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