一行业动态与点评 2012 年 8 月 31 日, 中国证券登记结算有限责任公司发布关于信托产品开户与结算有关问题的通知, 明确信托产品开立和使用证券账户的具体要求和相关结算安排通知的要点是 :1) 信托公司可自行开立证券账户参与证券交易, 或自主选择委托基金公司专户理财证券公司定向资产管理

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潮淳冀
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专题研究报告 2012 年 09 月 03 日一周信托观察 : 信托产品发行规模与收益率下降审核 : 连凯邓伟岩近期报告 : 一周信托观察 : 基础设施信托领衔信托发行 ; 成立市场环比下降 (2012-08-27) 一周信托观察 : 发行市场低迷 ; 成立市场回暖 (2012-08-20) 一周信托观察 : 信托产品预期收益率再创新低 (2012-08-13) 一周信托观察 :

1 专题研究报告 2012 年 09 月 03 日一周信托观察 : 信托产品发行规模与收益率下降审核 : 连凯邓伟岩近期报告 : 一周信托观察 : 基础设施信托领衔信托发行 ; 成立市场环比下降 ( ) 一周信托观察 : 发行市场低迷 ; 成立市场回暖 ( ) 一周信托观察 : 信托产品预期收益率再创新低 ( ) 一周信托观察 : 地产信托发行再登榜首 ; 信托成立规模大幅缩水 ( ) 一周信托观察 : 权益投资类基础设施信托领衔信托发行 ( ) 一周信托观察 : 基础设施信托量价齐升 ( ) 诺亚财富管理中心研究部李要深 liyaoshen@noahwm.com 报告摘要 : 2012 年 8 月 31 日, 中国证券登记结算有限责任公司发布关于信托产品开户与结算有关问题的通知时隔三年之后, 信托产品证券账户重新放开上周,26 家信托公司共计发行 61 只信托产品, 平均期限为 1.7 年平均发行规模为 1.9 亿元, 合计发行规模预计为 116 亿元, 环比下降贷款为信托产品的主要资金运用方式与之前一周相比, 变化较大之处是股权投资方式暂时消失, 证券投资方式明显增加工商企业是信托产品的主要投资领域与之前一周相比, 变化较大之处是基础设施投资大幅下降, 金融投资大幅上升新发行信托产品的基础档预期年收益率从 5% 到 10% 不等, 平均收益率为 8.6%, 比之前一周下降 0.32% 从过去 27 周的情况看, 信托产品收益率自年初以来整体呈较明显的下降趋势按照资金运用方式和投资领域分类来看, 房地产类和贷款类信托产品的平均年收益率最高上周,17 家信托公司共成立 36 只信托产品, 可统计到的成立规模总计 39 亿元, 相比之前一周减少 32% 资金运用方式以贷款为主, 投资领域以工商企业为主 1

2 一行业动态与点评 2012 年 8 月 31 日, 中国证券登记结算有限责任公司发布关于信托产品开户与结算有关问题的通知, 明确信托产品开立和使用证券账户的具体要求和相关结算安排通知的要点是 :1) 信托公司可自行开立证券账户参与证券交易, 或自主选择委托基金公司专户理财证券公司定向资产管理计划参与证券交易 ;2) 一个信托产品每委托一家证券公司或基金管理公司进行资产管理, 可以在沪深市场各开立一个专用账户 ;3) 信托公司不得为专门申购新股, 炒作 ST 股的产品申请开立专用证券账户此外, 有关负责人表示, 关于银行理财产品开立证券账户从事股票和债券交易, 证监会和银监会正积极研究, 稳步推进点评 : 2009 年 6 7 月份, 由于多家信托公司通过为一个信托计划开设多个证券投资账户以提高新股中签率, 证监会叫停信托产品开设证券账户过去三年, 存量的信托证券账户因为稀缺而使阳光私募基金承担较高的账户费用信托产品证券账户的重新放开减轻了阳光私募基金的成本负担, 加之 A 股市场估值处于历史底部区域, 预计阳光私募信托产品的发行将升温信托产品证券账户的放开使得未来信托公司在阳光私募业务上的竞争转向存续管理与发行能力方面部分仅有证券账户而不具有管理能力的信托公司在此业务上可能面临淘汰一个信托产品可以委托多家证券公司或基金管理公司共同管理, 将促进 TOT 产品的发展信托与券商基金的资产管理合作获得了更多便利但证券投资类信托产品的发行能否大幅增加根本上取决于机构对市场的判断和信心, 简单地放开证券账户并不足以刺激机构大举入市此外, 如果银行理财产品可以开立证券账户, 信托平台对银行理财资金进入股市的通道价值将大大削弱随着金融业创新开放的进一步深化, 预计各类金融机构在资产管理和财富管理业务上的制度差异将逐渐抹平二信托产品发行上周 ( 指 2012 年 8 月 27 日至 2012 年 9 月 2 日 ),26 家信托公司共 2

3 计发行 61 只信托产品, 平均期限为 1.7 年, 比之前一周缩短 0.5 年单只产品平均发行规模为 1.9 亿元, 环比减少 13.6%; 全部发行规模预计为 116 亿元, 环比减少 30% 平均年收益率从之前一周的 8.92% 降至 8.6% 图 1 信托产品发行概况发行机构信托产品中铁信托四川信托中融信托发行信托产品数据前, 分别为 7 只 6 只和 6 只超过一半的机构发行数仅为一只上周发行产品主要信息见表 1 表 1 信托产品发行列表发行规模 ( 万元 ) 预计年收益率 (%) 期限 ( 年 ) 资金运用方式投资领域湖南信托湘财源号 ( 三年期 ) 其他其他湖南信托湘财源号 ( 四年期 ) 其他其他华鑫信托荣盛格林郡府一期贷款类房地产长安信托天府巨洋文化设施贷款类工商企业湖南信托金湖嘉园一期贷款类房地产华融国际信托江泉管业 ( 第二期 ) 权益投资类工商企业四川信托华业地产北新国际 (2012 年 ) 贷款类房地产四川信托湖州喜来登酒店贷款类工商企业苏州信托恒润 1210(2.25 年期 ) 贷款类工商企业湖南信托天房集团大寺新家园贷款类基础设施四川信托稳健 1 号 (B 类 ) 证券投资类金融苏州信托恒润 1210(1.5 年期 ) 贷款类工商企业外贸信托汇金 2 号二十一期贷款类其他中泰信托中泰镇江交投 9 2 权益投资类其他中投信托景瑞其他其他 3

4 长安信托阳光 1 号股权收益权权益投资类工商企业中铁信托优债 1261 期其他工商企业中融信托中融 - 唐胜 1 号其他工矿企业中铁信托金丰 48 期组合投资类其他中铁信托力帆流动资金贷款类工商企业湖南信托湘财源号 ( 一年期 ) 其他其他华鑫信托华夏幸福 ( 五期 ) 权益投资类金融华信信托恒盈理财一年期 (95 期 ) 组合投资类工商企业华信信托恒盈理财一年期 (94 期 ) 组合投资类工商企业云南信托浦信创鑫 1 号 ( 第五期 ) 其他其他华润信托稳益 2 号 ( 世纪耀之 ) 证券投资类金融四川信托稳健 1 号 (A 类 ) 证券投资类金融注 : 收益率规模和期限等关键数据大部分缺失的产品未列出三信托产品资金运用方式上周, 除其他类别外, 贷款为信托产品的主要资金运用方式, 产品数和规模占比分别达 21% 和 30% 权益投资类和证券投资类也是较为主要的资金运用方式, 产品数占比均为 15%, 规模占比分别为 15% 和 11% 各类资金运用方式的产品数和规模占比详见图 2 与之前一周相比, 变化较大之处是股权投资方式暂时消失, 证券投资方式明显增加图 2 信托产品资金运用方式 4

5 四信托产品投资领域上周, 除其他类别外, 工商企业是信托产品的主要投资领域, 产品数和规模占比分别达 28% 和 30% 金融市场也是较为主要的投资领域, 产品数和规模占比分别为 16% 和 12% 各类投资领域的产品数和规模占比详见图 3 与之前一周相比, 变化较大之处是基础设施投资大幅下降, 金融投资大幅上升图 3 信托产品投资领域五信托产品收益率上周, 新发行信托产品的基础档预期年收益率从 5% 到 10% 不等, 平均收益率为 8.6%, 比之前一周下降 0.32% 从过去 27 周的情况看, 信托产品收益率自年初以来整体呈较明显的下降趋势 ( 见图 4), 这与市场实际贷款利率的下行基本保持一致其内在关联是, 大部分信托产品实际扮演贷款的角色图 5 显示信托产品收益率与央行中国货币政策执行报告中公布的一般贷款加权平均利率保持较高一致性图 4 信托产品收益率近期走势 ( 基础档 ) 5

6 9.50% 9.00% 8.50% 8.00% 图 5 信托产品收益率与一般贷款加权平均利率关联较大信托产品收益率分化情况较为明显按照资金运用方式和投资领域分类来看, 房地产类和贷款类信托产品的平均年收益率最高, 分别为 9.67% 和 9.31%; 证券投资类和金融类信托产品的平均年收益率最低, 分别为 6.47% 和 6.85%( 见图 6) 图 6 信托产品收益率分化情况 6

7 注 : 蓝色柱为资金运用方式, 红色柱为投资领域六信托产品风险控制措施整体来看, 上周新发行的信托产品风险控制措施较为完备房地产信托产品房地产信托产品主要风险控制措施包括 : 土地与在建工程抵押担保, 股权质押, 实际控制人股东关联企业连带责任担保等 ( 见表 2) 表 2 房地产信托产品风控措施资金运用方式信托产品风控措施贷款华鑫信托 - 荣盛格林郡府一期四川信托 - 华业地产北新国际项目荣盛房地产发展有限公司以其持有的河北省廊坊市广阳区和平路以东解放路东安路以西规划支路一以北的部分土地使用权与廊坊市广阳区新开路 239 号锦绣大厦 13#01-03 层及所属土地使用权提供抵押担保 1 华业房产以部分在建工程向信托公司提供抵押担保 ; 抵押率不高于 50%, 评估机构预评估价值约为 3.1 亿 ; 2 经典房产将其持有的华业地产的股权 92.23% 向信托公司提供质押担保 ; 3 经典房产及其股东陈华黄萍向信托公司提供连带责任保证担保经典房产向信托公司出具承诺函, 承诺对因华业房产其他两位自然人股东周安辉何彬不能提供股权质押连带责任保证等情况而可能给信托公司造成的损失进行赔偿数据来源 : 各信托公司网站诺亚研究 7

8 工商企业信托产品工商企业信托产品主要风险控制措施包括 : 土地与物业抵押担保, 实际控制人股东关联企业连带责任担保, 股权质押资金归集与保证金制度, 纳入地方财政预算等 ( 见表 3) 表 3 工商企业信托产品风控措施资金运用方式信托产品风控措施贷款权益投资长安信托 - 天府巨洋文化设施装修项目四川信托 - 湖州喜来登酒店装修中铁信托 - 力帆流动资金贷款项目中铁信托 - 温江巨龙国际酒店装修华融信托 - 江泉管业股权收益权 ( 第二期 ) 1 融资人将持其持有的泸州大剧院会议中心及五星级酒店项目在建工程抵押给受托人为融资人偿还本信托贷款义务提供担保, 抵押率不超过 40%; 2 巨洋集团为融资人偿还本信托贷款义务提供无限连带责任保证 ; 3 喻小春为融资人偿还本信托贷款义务提供个人无限连带责任保证 ; 4 巨洋集团将其持有的四川巨洋假日饭店管理有限公司 87.18% 的股权质押给受托人, 为融资人偿还本信托贷款义务提供担保 1 凯惠置业以其名下土地鼎城置业以其开发的湖州泊月湾别墅项目的土地及地上附着物为信托计划提供抵押担保, 抵押率为 30.21%; 2 飞洲房产以其对鼎城置业 97% 的股权为信托计划提供质押担保 ; 若信托计划满半年时融资人未申请提前结束, 朗惠置业承诺以其对喜来登酒店的 100% 股权为信托计划提供质押担保, 同时对泊月湾项目的销售收入进行全面监管, 保证信托资金的归集 ; 3 飞洲房产和朗惠置业为借款人归还信托贷款本息提供连带责任担保 ; 飞洲系集团法定代表人实际控制人郑生华为信托贷款本息提供个人无限连带责任担保 ; 4 信托计划将提前半年归集资金, 分别以 1:1:2:2:2:2 的比例每月归集资金至信托专户, 以保证信托资金如期退出重庆力帆控股有限公司的三个自然人股东尹明善陈巧凤尹喜地为重庆力帆控股有限公司按期偿还信托借款本息提供个人无限连带责任保证担保 1 巨龙投资以其持有的位于成都温江光华大道西侧的巨龙国际酒店物业产权为按期足额还本付息提供抵押担保, 经九鼎评估公司评估价值约为 2.9 亿元, 对应抵押率为 44.82%; 2 金强自来水公司提供不可撤消的连带责任保证担保 ; 3 金强实业提供不可撤消的连带责任保证担保, 金强实业实际控制人周仕强提供个人无限连带责任保证担保 1 华盛江泉所持有的江泉管业 100% 股权质押, 质押率约 41.6%; 2 山东焦化承担连带责任保证 ; 3 临沂江鑫钢铁有限公司承担连带责任保证 ; 8

9 长安信托 - 阳光 1 号股权收益权投资中铁信托 - 优债 1261 期锦江区院落综合整治项目 4 华盛江泉实际控制人王廷江夫妇承担连带责任保证; 5 设立监管账户, 审批企业用款, 确保资金专款专用 ; 6 分期发行且各期均设置提前归集期, 避免信托到期时融资方集中还款 1 长安金泰将其持有的阳光保险集团 1980 万股股权质押给受托人, 为其履行回购义务提供质押担保 ; 2 长安金泰的实际控制人北京美华投资有限公司长安金泰和美华投资的共同实际控制人王志斌先生对长安金泰履行到期回购义务提供无限连带责任保证担保 ; 3 在信托计划结束前 3 个月末长安金泰应向信托专户归集信托初始金额的 10% 作为还款保证金 ; 信托计划结束前 2 个月末长安金泰应向信托专户归集信托初始金额的 10%, 信托专户里的还款保证金达到信托初始金额的 20%; 信托计划结束前 1 个月末长安金泰应向信托专户归集信托初始金额的 10%, 信托专户里的还款保证金达到信托初始金额的 30%; 信托到期, 累计划入信托专户的还款保证金优先用于长安金泰应支付的回购款 ; 若长安金泰未按要求归集保证金, 则受托人权提前终止信托计划, 要求长安金泰支付全部股权收益权回购价款锦江区人民政府确认恒锦公司所转让应收债权的合法有效性, 并提请锦江区人大常委会将所涉及的资金纳入信托计划存续期间相应年度的财政预算锦江区人民政府在信托计划期限届满时, 按约定无条件优先清偿信托计划中的债权恒锦公司为锦江区政府的按期清偿债务提供连带责任保证担保锦江区国有独资公司成都市兴锦城市建设投资有限责任公司同时为锦江区政府的按期清偿债务提供连带责任保证担保数据来源 : 各信托公司网站诺亚研究基础设施信托产品基础设施信托产品主要风险控制措施包括 : 土地抵押, 纳入地方财政预算, 股权质押, 实际控制人和股东连带责任担保等 ( 见表 4) 表 4 基础设施信托产品风控措施资金运用方式信托产品风控措施贷款湖南信托 - 天房集团大寺新家园保障房项目中航信托 - 天启 301 号成都新益州新城 ( 富士康生活配套区 ) 二期市政道路建 1 天房集团提供无限连带责任担保 ; 2 天房集团旗下的天房信诚房地产有限公司的 100% 股权用以质押 ; 3 天房瑞诚作为融资实际使用人作出反担保 1 新益州公司将其持有的位于成都市郫县德源镇红旗社的三块土地使用权抵押给受托人地块总面积为 106,624.8 平方米, 根据四川银通土地咨询评估有限公司出具的评估报告, 评估总价为 57, 万元, 抵押率为 43.42%; 9

10 设项目 2 郫县人大常委会已将对于新益州公司的该项债务纳入信托计划存续期间相应年度的财政预算, 承诺无条件到期兑付 ; 3 郫县人民政府郫县财政局分别出具承诺函, 承诺在信托计划届满时, 按约定向信托计划无条件优先清偿债权数据来源 : 各信托公司网站诺亚研究金融投资信托产品金融投资信托产品主要风险控制措施包括 : 结构化 ( 分级 ), 预警线与止损线, 安全垫机制, 投资范围限制等 ( 见表 5) 表 5 金融投资信托产品风控措施资金运用方式信托产品风控措施证券投资权益投资四川信托 - 稳健 1 号债券投资华鑫信托 - 华夏幸福股票收益权 ( 五期 ) 1 本信托通过 C 类和 B 类 A 类受益权的分层设计, 以 C 类受益权的资金提高 A 类 B 类信托受益权的安全边际 A 类资金 : (B 类资金 +C 类资金 ) 不超过 5:1,B 类资金 :C 类资金约为 9:2; 2 项目存续期间全程设置预警线及止损线 ; 3 引入严格的安全垫机制 ; 4 严格执行明确的投资范围限制华夏幸福基业控股股份公司以其持有的华夏幸福 (600340)610 万股的限售流通股股票及其孳息 ( 包括但不限于质押股票应得股息红利配股送股及其他收益 ) 提供质押担保数据来源 : 各信托公司网站诺亚研究七信托产品成立情况上周,17 家信托公司共成立 36 只信托产品, 可统计到的成立规模总计 39 亿元, 相比之前一周减少 32% 除其他类别外, 新成立的信托产品的资金运用方式以贷款为主, 投资领域以工商企业为主二者占比分别为 13% 和 24%( 见图 7 图 8) 图 7 新成立信托产品资金运用方式 10

11 13% 57% 2% 7% 21% 贷款类权益投资类证券投资类组合投资类其他图 8 新成立信托产品投资领域 7% 24% 房地产 57% 4% 8% 工商企业金融旅游餐饮其他 11

12 研究员简介 : 李要深, 西南财经大学金融学硕士主要研究固定收益产品与大类资产配置研究员承诺 : 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了研究员本人的研究观点作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响作者薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关产品评价风险提示对于理财产品的评级是对其已有信息的评价, 并不表示对产品未来表现的预测理财产品评级变化并不一定表示产品业绩趋于上升或下降, 或者绝对风险较小或较大, 也可能是该产品与其它同类产品的相对排名发生变化由于投资者的风险偏好有所差异, 高星级的产品未必适合所有投资者, 投资者需结合产品收益风险特性及自身需求进行选择免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表任何确定性的判断投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告相关知识产权归诺亚控股有限公司及其关联公司所有, 未经诺亚控股有限公司及其关联公司许可, 任何个人或组织, 均不得将本报告内容以转载复制编辑上传或发布等任何形式使用于任何场合如引用刊发需注明出处为诺亚 ( 中国 ) 财富管理中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改诺亚控股有限公司及其关联公司保留追究侵权者法律责任之权利 12

一信托产品发行上周 ( 指 2012 年 11 月 19 日至 11 月 25 日 ) 1,23 家信托公司共计发行 36 只信托产品, 平均期限为 1.5 年, 比之前一周减少 0.3 年单只产品平均发行规模为 1.5 亿元, 比之前一周减少 1.3 亿元 ; 全部发行规模预计为 54 亿元

一信托产品发行上周 ( 指 2012 年 11 月 19 日至 11 月 25 日 ) 1,23 家信托公司共计发行 36 只信托产品, 平均期限为 1.5 年, 比之前一周减少 0.3 年单只产品平均发行规模为 1.5 亿元, 比之前一周减少 1.3 亿元 ; 全部发行规模预计为 54 亿元专题研究报告 2012 年 11 月 26 日一周信托观察 : 房地产信托规模与收益率均大幅下挫审核 : 连凯邓伟岩近期报告 : 一周信托观察 : 发行继续大幅增长, 收益率继续低迷 (2012-11-19) 一周信托观察 : 信托资产超 6 万亿, 收益率低点徘徊 (2012-11-12) 一周信托观察 : 发行大幅下降, 收益率下探年内低点 (2012-11-05) 一周信托观察 : 发行环比大增,