行业研究 新能源汽车专题研究 1 目录 投资要点 新能源汽车概念股投资策略... 8 重点公司一览 新能源汽车是我国的战略选择 有助于减少污染, 提升环境质量 有助于降低我国原油对外依赖度 有助于提升本土车企国际竞争力...

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1 行业研究 证券研究报告深度行业报告 增持首次新能源汽车专题研究 2014 年 02 月 27 日 市场表现 新经济始于新动力掘金新能源汽车 新能源汽车产业链系列深度报告 I: 总论篇 资料来源 : 海通证券研究所 有色金属行业高级分析师 : 钟奇 SAC 执业证书编号 : S 电话 : zq8487@htsec.com 电力设备新能源行业高级分析师 : 张浩 SAC 执业证书编号 S 电话 : zhangh@htsec.com 电力设备新能源行业高级分析师 : 牛品 SAC 执业证书编号 : S 电话 : np6307@htsec.com 汽车行业分析师 : 陈鹏辉 SAC 执业证书编号 : S 电话 : cph6819@htsec.com 房地产行业核心分析师 : 涂力磊 SAC 执业证书编号 : S 电话 : tll5535@htsec.com 联系人 : 朱睿电话 : zr8353@htsec.com 投资策略 : 新能源汽车概念将是 A 股市场未来几年的热点, 投资策略将经历初期的事件驱动, 中期的实质发展, 到后期的兼并整合 与 2009 年国家支持新能源汽车相比, 目前我国发展新能源汽车面临以下几个契机 :1) 环境问题严重 ;2) 海外新能源汽车市场初现规模化迹象 ;3) 国家扶持实质化 ;4) 产业有技术积累 目前 A 股市场愈加认识到新能源汽车在中国的可行性 ; 其次随着国家产业升级 转型的步伐越来越快,A 股市场愈发重视新能源汽车产业链的成长性, 目前 A 股市场尚处于主题投资期 新能源汽车远景广阔 国际能源署整理的各国规划显示, 全球 2015 年销售约 200 万辆电动汽车 / 插电式混动汽车, 到 2020 年会销售大约 440 万辆 美国 日本和欧洲是主要市场, 中国市场也在积极成长 而 2012 年全球新能源汽车销量仅为 120 万辆, 且以混合动力为主 电池 电机和电控为产业链核心部分 电池方面 : 锂电池是目前公认最安全 产业化后成本最有可能为消费者接受的汽车动力电池 电机方面 : 目前高端车型 (Tesla) 采用交流电机, 而从经济及性能考虑, 永磁同步电机为主流发展方向 锂电池最先受益 : 产业化初期, 技术成熟的锂电池最先享受到产业化带来的利润 同时动力电池在新能源电动车的成本中占比约为 50%, 是最为重要的组成部分, 锂电池仍是目前主流解决方案, 所以电池材料的需求有望受益于新能源汽车产量快速增长 拥有资源壁垒 渠道壁垒或者技术壁垒的公司值得投资 锂电产业链投资 :1) 上游供给高度集中 :SQM Rockwood FMC Talison 合计供应全球 80% 的市场 相关标的 : 天齐锂业 ( 资源龙头 ) 和赣锋锂业 ( 技术龙头 ) 2) 中游电池材料情况各异 : 正极材料产能过剩 ; 负极材料技术成熟 产能集中 ; 隔膜利润厚, 壁垒高, 高端以进口为主 电解液的主要原料六氟磷酸锂地位稳固, 国内产能已走向过剩 随着新能源汽车批量化生产, 电池材料价格或将继续下降, 但需求大幅增长也将拉动那些已有过剩迹象的行业 推荐进入高端市场的新宙邦与沧州明珠 电机 电控可望需求大幅增长, 产能扩张 : 在产业化的进程中, 电机 电控以及充电桩等设施将经历产能瓶颈 产能释放的过程 1) 上游 : 永磁同步电机中包含重要材料钕铁硼, 推荐高端磁材股 : 正海磁材 中科三环 宁波韵升和银河磁体 2) 中游产品 : 在新能源汽车大幅增长的背景下, 电机电控 充电设备都将面对供不应求的局面, 推荐行业龙头 电机 : 上海电驱动 ( 宁波韵升参股 ) 和大洋电机 电机零件 : 信质电机 ; 充电桩 : 国电南瑞和许继电气 电控 : 均胜电子和长园集团 整车 : 就汽车行业而言, 客车公司是新能源汽车主题投资的最佳标的 推荐宇通客 车和比亚迪 风险分析 :1 新能源概念股估值高 ;2 材料价格下行 ;3 政策 订单不及预期

2 行业研究 新能源汽车专题研究 1 目录 投资要点 新能源汽车概念股投资策略... 8 重点公司一览 新能源汽车是我国的战略选择 有助于减少污染, 提升环境质量 有助于降低我国原油对外依赖度 有助于提升本土车企国际竞争力 新能源汽车概述 混合动力汽车 纯电动汽车 燃料电池汽车 电动汽车发展简史 电动汽车目前的发展状况 电动汽车未来展望 各主要经济体新能源汽车发展历程 我国新能源汽车市场 发展沿革 : 起步 八五, 十一五 政策密集出台 产业现状 : 十二五 进入实质性发展阶段, 产销复合增速超 50% 产业现状 : 国内市场企业逾百家, 技术水准存差异 产业空间 : 快速发展大幕拉起, 十三五 市场空间约 450 万辆 新能汽车产业链成本分析 整车成本 电池成本 新能源汽车电机 电控 具体产业链投资标的 上游材料 : 碳酸锂... 47

3 行业研究 新能源汽车专题研究 锂电池 镍氢电池 电机上游 : 磁材 电机及电机零件 充电桩 充电站 电控 整车 不确定性分析 附录 : 智能汽车 无人驾驶汽车 -- 近在眼前 无人驾驶汽车解决方案... 66

4 行业研究 新能源汽车专题研究 3 图目录 图 1 新能源相关股涨跌总览 (%)... 8 图 2 特斯拉 Model S 图 3 特斯拉股价 2013 年初以来涨幅高达 493% 图 4 我国雾霾问题严重 图 5 机动车排放是大气污染的主要来源之一 图 国内汽车产销量及增速 图 国内民用汽车保有量 图 8 我国原油消费量及增速 图 9 我国原油对外依存度接近 60% 图 10 国产电动汽车 - 比亚迪秦 图 11 国产电动汽车 - 奇瑞 M 图 12 新能源汽车与传统能源汽车结构比较 图 13 增程式电动车 图 14 并联式插电式混合动力车 图 15 混联式插电式混合动力车 图 16 纯电动汽车原理图 图 17 锂电池工作示意图 图 18 燃料电池工作示意图 图 19 燃料电池汽车系统的构成 图 20 全球电动车发展简史 (1966 年以来 ) 图 年全球电动车保有量分布 ( 含电动车 插电式混动车 燃料电池电动车 ) 图 年全球纯电动车的销量分布 图 年全球插电式混动车的销量分布 图 24 中美日欧洲应用于电动车的研发费用 ( 百万美元 ) 图 25 电池成本大幅下降 ( 年 )... 22

5 行业研究 新能源汽车专题研究 4 图 26 根据各国公布确定的 电动汽车和插电式混合电动汽车销售目标 ( 单位 : 百万辆 ) 图 27 日本电动汽车季度销量 ( 辆 ) 图 28 美国电动汽车季度销量 ( 辆 ) 图 29 特斯拉 Model S 全球月度销量 ( 辆 ) 图 30 德国电动汽车 2013 年月度销量 ( 辆 ) 图 31 法国电动乘用车 2013 年月度销量 ( 辆 ) 图 32 法国电动汽车 2013 年各车型销售量 ( 辆 ) 图 年混合动力汽车产量统计 ( 辆 ) 图 年纯电动汽车产量统计 ( 辆 ) 图 35 我国新能源汽车产业迎来高速增长期 ( 万辆 ) 图 36 各车型成本构成 ( 美元 ) 图 37 各类型汽车动力电池成本占比图 图 38 汽车电池与电子系统在整车成本中比重的对比 图 39 Model S 低配版成本构成比 图 40 镍氢电池工作原理 图 41 电机不同分类 图 42 动力电动汽车工作原理 图 43 电机组成部件 图 44 电机各组成部分产值占比 图 45 驱动电机价值构成 图 46 电机控制器的价值构成 图 47 动力锂电池成本有望继续下降, 进而推动终端需求 图 48 新能源汽车产业 三纵三横 的布局 图 49 电池在电动汽车中成本占比较大 图 50 锂电材料产业链汇总 图 51 百万辆 EV 对电池材料的拉动显著 图 年全球锂供给格局 ( 按资源 公司划分 ) 图 年全球各正极材料出货量占比 图 年中国各正极材料出货量占比 图 55 磷酸铁锂与锰酸锂对比... 52

6 行业研究 新能源汽车专题研究 5 图 56 新能源汽车厂商电池路线的选择 图 57 全球正极材料市场份额 图 58 锂电隔膜发展趋势 图 年全球隔膜市场份额 图 年国内隔膜市场份额估算 图 年国内隔膜企业产量预计 ( 万平方米 ) 图 62 公司发展历程 图 63 不同阶段无人驾驶技术的演变路径 图 64 车联网 (V2V) 技术解决方案 图 65 基于 V2V 技术的 公路火车 设想... 68

7 行业研究 新能源汽车专题研究 6 表目录 表 1 新能源相关股 2013 年底至 2014 年 2 月领先滞后性 ( 纵轴领先横轴天数 )... 8 表 2 新能源相关股 2013 年 4 月底至 5 月底领先滞后性 ( 纵轴领先横轴天数 )... 9 表 3 重点公司盈利预测及评级... 9 表 4 混合动力 纯电动和燃料电池汽车的比较 表 5 混合动力汽车分类 表 6 增程式 并联式和混联式优劣比对 表 7 主要国家公布的电动车发展规划 表 8 主要国家公布的电动汽车激励政策 表 9 丰田普锐斯历代车型 表 10 本田旗下新能源汽车 表 11 十一五 新能源汽车政策密集出台 表 12 我国前两批新能源汽车推广应用城市名单 表 13 我国新能源汽车产销数据 ( 辆 ) 表 14 我国主要新能源汽车厂商 表 15 十二五 新能源汽车政策更为细致 明确 表 16 锂电池各部件成本毛利率占比 表 17 生产贮氢合金粉的原材料 ( 混合稀土金属, 有两种 ) 表 18 汽车电机比较 表 19 主要电动客车车企及上游合作电控企业 表 20 电动汽车为各国新能源汽车发展的重点 表 21 全球主要锂资源供给产能规划 ( 碳酸锂当量, 吨 ) 表 22 洛克伍德产能规划 ( 吨 ) 表 23 几种正极材料对比 表 24 国内锂电池正极材料产能结构 表 25 各种负极活性材料性能对比... 53

8 行业研究 新能源汽车专题研究 7 表 26 隔膜不同生产工艺对比 表 27 几种电解质性能对比 表 28 国内六氟磷酸锂主要厂商产能统计 (/ 年 ) 表 29 公司产能表 表 30 我国磁材核心增量下游领域 ( 总需求量大约是 5 万吨 ) 表 31 磁材公司产能及市值 ( 截止 2014 年 2 月 25 日 ) 表 32 智能驾驶汽车的四个技术阶段 表 33 部分整车厂商 科技公司智能汽车研发现状 表 34 目前处于阶段二的 3 款典型车型及其功能 表 35 关键技术综合对比... 68

9 行业研究 新能源汽车专题研究 8 投资要点 新能源汽车概念股投资策略 新能源汽车概念将是 A 股市场未来几年的热点, 投资策略将经历初期的事件驱动, 中期的实质发展, 到后期的兼并整合 新能源汽车之所以能成为 A 股热点, 是因为未来国家将异常重视新能源汽车的发展 国际上, 随着特斯拉的崛起, 汽车行业势必迎来如苹果智能手机对于传统手机业般革命性的浪潮 与 2009 年国家支持新能源汽车相比, 目前中国发展新能源汽车面临以下几个契机 :1 目前环境问题日益严重 中国原油对外依存度不断上升逼迫汽车行业转型升级 ;2 海外新能源汽车在 2013 年已经看到规模化生产的迹象,2013 年或许是新能源汽车的拐点年 ;3 十二五期间国家对新能源汽车的政策扶持已经到了实质阶段, 新能源汽车推广的城市也由 2009 年的 13 个扩展到近期的 40 个 ;4 从 2009 年以来国家各个层面的企业已经努力探索新能源汽车产业, 并且已有部分成果, 这给未来打下坚实基础 然而, 目前 A 股市场对于新能源汽车的投资还处于前期的事件驱动型, 相关概念股与特斯拉的股价走势保持的高度的同步性 2013 年的整个 5 月份,2013 年底至 2014 年 2 月中旬是 A 股市场新能源汽车概念爆发的时间段 可以看到,A 股市场对新能源汽车的热情不断高涨,13 年 5 月特斯拉大涨, 涨幅远高于 14 年初, 但是 A 股市场的相关个股大多都是 14 年涨幅大于 13 年, 这说明两点 :1 A 股市场越来越认识到新能源汽车在中国的可行性 ;2 随着国家产业升级 转型的步伐越来越快,A 股市场愈发重视新能源汽车产业链的成长性 图 1 新能源相关股涨跌总览 (%) 年底至 14 年 2 月 年 4 月底至 5 月底 特斯拉 江苏国泰 大洋电机 万马电缆 天齐锂业 比亚迪 新宙邦 宁波韵升 金瑞科技 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 表 1 新能源相关股 2013 年底至 2014 年 2 月领先滞后性 ( 纵轴领先横轴天数 ) 特斯拉 江苏国泰 大洋电机 万马电缆 天齐锂业 比亚迪 新宙邦 宁波韵升 金瑞科技 特斯拉 0 江苏国泰 0 0 大洋电机 万马电缆 天齐锂业 比亚迪 新宙邦 宁波韵升 金瑞科技 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

10 行业研究 新能源汽车专题研究 9 表 2 新能源相关股 2013 年 4 月底至 5 月底领先滞后性 ( 纵轴领先横轴天数 ) 特斯拉 江苏国泰 大洋电机 万马电缆 天齐锂业 比亚迪 新宙邦 宁波韵升 金瑞科技 特斯拉 0 江苏国泰 4 0 大洋电机 万马电缆 天齐锂业 比亚迪 新宙邦 宁波韵升 金瑞科技 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 重点公司一览 表 3 重点公司盈利预测及评级 代码 公司 EPS( 元 ) 评级 E 2014E 上次本次 天齐锂业 买入 买入 赣锋锂业 增持 增持 新宙邦 增持 增持 沧州明珠 增持 增持 正海磁材 增持 增持 中科三环 买入 买入 宁波韵升 增持 增持 银河磁体 增持 增持 信质电机 买入 买入 国电南瑞 买入 买入 许继电气 买入 买入 均胜电子 增持 增持 上汽集团 增持 增持 宇通客车 买入 买入 比亚迪 暂不评级 暂不评级 广汽集团 暂不评级 暂不评级 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 注 : 天齐锂业假设 2014 年 1 季度完成增发, 列示天齐锂业原有资产财务报表,EPS 按 2.82 亿股本摊薄

11 行业研究 新能源汽车专题研究 新能源汽车是我国的战略选择 新能源汽车是指采用新型动力系统, 完全或主要依靠新型能源驱动的汽车, 包括纯电动汽车 插电式混合动力汽车 非插电式混合动力汽车和燃料电池汽车等 2013 年之前, 全球新能源汽车发展较缓慢, 一方面由于新能源汽车开发成本居高不下, 相关车企大多亏损, 另一方面也没有代表性车型吸引消费者 ;2013 年初开始, 特斯拉成为新能源汽车领域最大亮点,Model S 荣登一季度北美豪车销售榜首位, 并且实现盈利, 成为全球迄今为止最成功的新能源汽车 特斯拉股票也受到资本市场热捧, 股价从 2013 年初至今涨幅高达 493% 图 2 特斯拉 Model S 图 3 特斯拉股价 2013 年初以来涨幅高达 493% 250 特斯拉汽车股价, 美元 / 股 资料来源 : 互联网, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 发展新能源汽车大势所趋 剔除特斯拉的明星效应, 从国家战略高度思考, 在化石能源紧缺, 环境污染愈加严重的今天, 发展新能源汽车已成为降低化石能源消耗 减少环境污染的有效举措, 各国政府扶持新能源汽车产业发展的意图十分明显 中国面临着严重的环境污染问题 原油对外依赖度居高不下 汽车产业发展也落后于发达国家, 基于以上几点, 发展新能源汽车是中国国家战略的必然选择 1.1 有助于减少污染, 提升环境质量 在大气污染防治问题上, 我国面临越来越大的压力 随着我国经济和社会的快速发展, 经济 技术实力和国力不断增强, 温室气体排放总量仍在大幅增加, 国际上要求我国承担量化减排温室气体义务日益强烈, 中国面临着越来越大的碳减排压力 另一方面, 近年来我国环境污染问题, 特别是雾霾天气问题凸显 中国科学院 气候变化绿皮书 : 应对气候变化报告 (2013) 数据显示,2013 年全国平均雾霾日数为 29.9 天, 较常年同期偏多 10.3 天, 为 1961 年以来历史同期最多年份 汽车尾气是造成大气污染的主要来源之一 中国低碳经济发展报告 2013 基于京津冀区域原生排放的 PM2.5 的来源的调查分析, 认为 PM2.5 的主要排放源为 : 机动车排放和道路扬尘占比 50%, 工业排放占比 37%, 居民化石燃料燃烧和电厂排放占比 10% 左右 发展新能源汽车有助于减少大气污染 与传统汽车相比, 新能源汽车不燃烧汽柴油等化石能源, 在能源转化效率上显著高于传统汽车, 这有利于节约能源和减少温室气体排放量, 减少大气污染排放来源, 提升环境质量

12 行业研究 新能源汽车专题研究 11 图 4 我国雾霾问题严重 资料来源 :NASA, 海通证券研究所 图 5 机动车排放是大气污染的主要来源之一 工业排放 37% 机动车排放和道路扬尘 50% 其他 3% 居民化石燃料燃烧和电厂排放 10% 资料来源 : 中国低碳经济发展报告 2013, 海通证券研究所 1.2 有助于降低我国原油对外依赖度 中国汽车市场发展迅速, 原油对外依存度不断提高 2000 年以来, 中国汽车市场始终保持高速发展, 年产量由 2000 年的 207 万辆增长至 2013 年的 2212 万辆, 销量由 209 万辆增长至 2198 万辆, 年复合增长率均达到 20% 中国已经超过美国, 成为全球第一大汽车市场 快速增长的传统汽车市场带来了巨大的原油需求,1990 年至 2012 年, 我国原油消费量由 1.13 亿吨增加至 4.84 亿吨, 年复合增速 6.84%, 增速显著高于全球平均水平 与此同时, 对外依存度在不断提高,2003 年, 我国原油对外依存度突破 30%, 达到 32.9%, 年对外依存度在 40% 左右, 此后继续上升 ;2009 年, 我国原油对外依存度突破国际公认的警戒线 50%, 达到 51.2%;2012 年原油对外依存度进一步上升到 56.4%, 估计 2013 年对外依存度为 60% 中国已经超过美国, 成为全球最大的原油进口国

13 行业研究 新能源汽车专题研究 12 图 国内汽车产销量及增速 2500 汽车产量 ( 万辆, 左轴 ) 汽车销量 ( 万辆, 左轴 ) 产量同比 (%, 右轴 ) 2000 销量同比 (%, 右轴 ) 图 国内民用汽车保有量 全国民用汽车保有量 ( 万辆, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 图 8 我国原油消费量及增速 600 中国原油年消费量 ( 百万吨, 左轴 ) 500 同比增速 (%, 右轴 ) 图 9 我国原油对外依存度接近 60% 300 进口原油数量 ( 百万吨, 左轴 )) 250 对外依存度 (%, 左轴 ) 资料来源 :BP 能源统计, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 国家统计局, 海通证券研究所 我国仍正处于工业化 城市化的重要阶段, 而每千人汽车拥有量仅约 辆, 与世界平均水平 160 辆 欧美 辆还有很大的差距, 汽车消费市场还有很大的发展空间 按照目前传统汽车市场的增长速度, 至 2030 年, 我国原油进口依存度将达到 75% 左右, 原油消耗量将超过 8 亿吨 过高的原油进口依存度会明显增加经济波动风险, 若未来石油危机再次爆发, 我国将面临严重的经济冲击 因此, 大力发展新能源汽车是缓解我国石油短缺 降低石油对外依存度 减小经济波动风险的有效措施 1.3 有助于提升本土车企国际竞争力 发展新能源汽车是我国汽车产业的一次重要机遇 受产业结构不合理 技术水平不高 自主开发能力薄弱等问题制约, 我国还远不是世界汽车生产强国 但是, 新能源汽车在世界范围内真正开始发展的时间并不算长, 国内众多新能源汽车相关企业已经开始涉足相关技术研发和产品生产, 并取得了不小的成绩, 技术水平与国际先进水平的差距正在缩小 因此, 大力发展新能源汽车有助于我国汽车产业的弯道超车, 显著提高我国汽车产业的国际竞争力

14 行业研究 新能源汽车专题研究 13 图 10 国产电动汽车 - 比亚迪秦 图 11 国产电动汽车 - 奇瑞 M1 资料来源 : 互联网, 海通证券研究所 资料来源 : 互联网, 海通证券研究所 总体而言, 新能源汽车代表了世界汽车产业的发展方向, 是世界各主要国家和汽车制造厂商的共同战略选择 从国家战略高度审视, 发展新能源汽车是减少环境污染 降低原油对外依存度 提升汽车工业国际竞争力的有效途径 大力发展新能源汽车是国家的战略选择 2. 新能源汽车概述 新能源汽车是指采用非常规车用燃料作为动力来源 ( 或使用常规车用燃料 采用新型车载动力装置 ), 综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术, 形成的技术原理先进 具有新技术 新结构的汽车 新能源汽车包括混合动力汽车 纯电动汽车 (BEV, 包括太阳能汽车 ) 燃料电池电动汽车 (FCEV) 氢发动机汽车 其他新能源 ( 如高效储能器 ) 汽车等 表 4 混合动力 纯电动和燃料电池汽车的比较混合动力汽车 纯电动汽车 燃料电池电动汽车 驱动方式 内燃机 + 电机驱动 电机驱动 电机驱动 能量系统 内燃机 + 蓄电池 蓄电池 燃料电池 能量来源与补给 加油站或充电设备 电网流电设备 氢气 排放量 排放较低 零排放 近似零排放 商业化进程 商业化较成熟 有少量产品销售, 未形成规模 研发阶段 主要优点 续航里程较长 排放低 效率高, 续航长 主要缺点 电池效率 充电站不足, 电池安全性有待提高 成本高, 技术未突破 资料来源 :CNKI, 海通证券研究所 新能源汽车是在传统汽车产业链基础上进行延伸, 结构上与传统汽车的最大区别在于动力系统, 增加了电池 电机 电控系统等组件

15 行业研究 新能源汽车专题研究 14 图 12 新能源汽车与传统能源汽车结构比较 传统汽车动力系统冷却系统润滑系统燃料系统启动系统点火系统传动系统行驶系统转向系统制动系统车身壳体车门车身外部装饰件车身内部装饰件车身附件汽车安全系统 在混合动力领域保留 ; 在纯电动汽车将部分保留 发动机 底盘 车身 传统汽车零部件 替代 新能源动力系统动力电池驱动电机逆变器变频器电控系统电控元件电池管理系统 新能源汽车 资料来源 : 赛迪经智, 海通证券研究所 2.1 混合动力汽车 混合动力是指采用传统燃料同时配以电动机和发动机, 由电动机作为发动机的辅助动力, 以改善低速动力输出和燃油消耗的车型 按照燃料种类的不同, 主要又可以分为汽油混合动力 柴油混合动力和气电混合 目前国内市场上, 混合动力车辆的主流都是汽油混合动力, 而国际市场上柴油混合动力车型发展也很快 依据电机的输出功率在整个系统输出功率中占的比重, 可以将其分为轻度混合型 中度混合型和全混合型混合动力电动汽车 表 5 混合动力汽车分类类型 功能要求 代表车型 轻度混合动力 发动机自动起停 + 回馈制动 奇瑞 A5 BSG 混合动力等 中度混合动力 发动机自动起停 + 回馈制动 + 电动辅助 本田思域混动版 本田 Insight CR-Z 等 强混合动力 发动机自动起停 + 回馈制动 + 电动辅助 + 纯电驱动 丰田普锐斯 凯美瑞混动版等 插电式混合动力 发动机自动起停 + 回馈制动 + 电动辅助 + 纯电驱动 + 电网充电 雪佛兰 Volt 等 资料来源 :CNKI, 海通证券研究所 轻度混合动力系统在传统内燃机上的启动电机 ( 一般为 12V) 上加装了皮带驱动启动电机 (BSG 系统 ) 该电机为发电启动 (Stop-Start) 一体式电动机, 用来控制发动机的启动和停止, 从而取消了发动机的怠速, 降低了油耗和排放, 但是它的电机并没有为汽车行驶提供持续的动力, 因此节油节油率 20% 以下 中度混合动力系统采用了 ISG 系统 与轻度混合动力系统不同, 中混合动力系统采用的是高压电机 另外, 中混合动力系统还增加了一个功能 : 在汽车处于加速或者大负荷工况时, 电动机能够辅助驱动车轮, 从而补充发动机本身动力输出的不足, 从而更好的提高整车的性能 这种系统的混合程度较高, 目前技术已经成熟, 应用广泛, 节油节

16 行业研究 新能源汽车专题研究 15 油率约 20%-40% 强混合动力系统采用 v 的高压启动电机, 通过车载电池供电, 电动机可以在启动或巡航过程中, 单独驱动车辆行驶, 在加速或者电池能量不足的情况下, 再由内燃机单独或者联合电动机驱动车辆 与中混合动力系统相比, 完全混合动力系统的混合度更高, 节油率 40% 以上 插电式混合动力 插电式混合动力汽车 (Plug-in Hybrid Vehicle, 简称 PHV), 简单说就是介于电动车与燃油车两者之间的一种车, 既有传统汽车的发动机 变速箱 传动系统 油路 油箱, 也有电动车的电池 电机 控制电路 而且电池容量比较大, 有充电接口, 因此节油率可达 70% 与非插电的混合动力汽车相比, 插电混合动力汽车电池容量更大, 可以支持行驶的里程更长 如果拥有较好的充电条件, 插电混合动力汽车不用加油就可满足日常出行, 当做纯电动车使用, 具有电动车的优点 与纯电动车相比, 插电混合动力汽车电池容量要小很多, 但是带有传统燃油车的发动机, 变速箱, 传动系统, 油路 油箱 在无法充电的时候, 只要有加油站就可以一直行驶下去, 行驶里程不受充电条件的制约, 又具有燃油车的优势 表 6 增程式 并联式和混联式优劣比对 方式优点缺点 增程式 并联式 混联式 不用变速箱, 成本略有降低 ; 通过控制系统优化可以让发动机一直工作在最佳转速, 即使在充电不便时, 市内堵车路况下油耗也比较低, 发动机噪音也可以控制的非常小 电动机 发动机共同驱动车轮, 没有功率浪费的问题 ; 在传统燃油车基础上改动较小, 成本也比较低 具有增程式和并联式的优点 : 增程模式下, 发动机可以一直控制在最佳转速, 油耗低, 噪音小, 振动小 ; 在并联模式下, 两台电机, 一台发动机可以一起工作, 三者功率加起来具有非常好的起步和加速性能, 是一种比较完美的组合 资料来源 : 美国国家公路安全委员会, 海通证券研究所 由于发动机和发电机并不直接驱动车轮, 造成了这部分功率的浪费 ; 高速路况下, 如果发动机直接驱动车轮, 可以一直工作在最佳工作模式, 而增程式插电混合动力多了一个转换过程, 转换本身要消耗能量, 造成油耗反而偏高 发动机不能保证一直在最佳转速下工作, 油耗比较高 成本要高于其他类型的插电混合动力, 车的总重量也会大一些 增程式电动车内只有一套电力驱动系统, 包括电机 控制电路 电池, 由电动机直接驱动车轮, 发动机则用来于驱动发电机给电池进行充电 因为发动机并不直接驱动车轮, 因此也不需要变速箱, 相当于在普通的电动车上装载了一台汽油 / 柴油发电机 主要代表车型为宝马 i3( 可选装增程模块 ), 雪佛兰沃蓝达 ( 有隐藏的直接驱动模式 ),Fisker 卡玛和奥迪 A1 e-tron

17 行业研究 新能源汽车专题研究 16 图 13 增程式电动车 资料来源 : 中汽协, 海通证券研究所 并联式插电混合动力车内有两套驱动系统, 大多是在传统燃油车的基础上增加电动机 电池 电控而成, 电动机与发动机共同驱动车轮 车内只有一台电机, 驱动车轮的时候充当电动机, 不驱动车轮给电池充电的时候充当发电机 主要代表车型为奔驰 S500 插电版 比亚迪秦 图 14 并联式插电式混合动力车 资料来源 : 中汽协, 海通证券研究所 混联式插电混合动力与并联式插电混合动力一样, 也有两套驱动系统, 但不同的是, 混联式有两个电机 一个电动机仅用于直接驱动车轮, 还有一个电机具有双重角色 : 当需要极限性能的时候, 充当电动机直接驱动车轮, 整车功率就是发动机 两个电机的功率之和 ; 当电力不足的时候, 就充当发电机, 给电池充电

18 行业研究 新能源汽车专题研究 17 图 15 混联式插电式混合动力车 资料来源 : 中汽协, 海通证券研究所 2.2 纯电动汽车 纯电动汽车是指仅由电力驱动的车型 电动汽车主要由底盘 车身 蓄电池 电动机 控制器和辅助设施蓄电池六部分组成, 工作原理可以简要的表达为 : 蓄电池 电流 电力调节器 电动机 动力传动系统 驱动汽车行驶 蓄电力驱动及控制系统是电动汽车的核心, 也是区别于内燃机汽车的最大不同点 电力驱动及控制系统由电源 驱动电动机和电动机的调速控制装置等组成 图 16 纯电动汽车原理图 资料来源 : 中汽协, 海通证券研究所 对于电动车来说, 性能 成本 用户体验能否压倒内燃机汽车, 关键在于动力电池 锂电池的历史可以追溯到 70 年代, 是目前应用最广泛的电池

19 行业研究 新能源汽车专题研究 18 图 17 锂电池工作示意图 资料来源 : 盖世汽车网, 海通证券研究所 正极材料是锂离子电池中最为关键的原材料, 直接决定了电池的安全性能和电池能否大型化, 常用的正极材料主要有钴酸锂 锰酸锂 三元材料 ( 特斯拉 ) 和磷酸铁锂 ( 比亚迪 ) 四种 2.3 燃料电池汽车 燃料电池汽车和普通电动汽车有基本一致的电力驱动构造 它们之间的主要区别在于, 燃料电池汽车的电池是一个小型发电设备 依靠氢和某种氧化物的化学反应产生驱动电能, 而无需从电网充电 相较于传统电动车, 燃料电池车可以改善传统电池过重 电能容量不足及长时间充电的缺点, 行驶里程更长, 燃料电池的发电过程可视为水电解的逆反应, 发电过程中只有水份的排放, 因而是清洁的动力能源 相对于其他电池, 氢燃料电池最大的优势是能量密度极高, 实验室可以做到 3 千瓦时每公斤, 比其他类型的电池都高很多 用于汽车可以以更小的体积和重量, 提供更长时间的续航 但是, 氢燃料电池也存在问题 :1) 价格, 氢燃料电池的核心零件是质子交换膜和铂催化剂, 都是非常昂贵的材料, 目前的价格是 150 万到 200 万人民币, 远远高于燃油车和锂电池的电动车 ;2) 燃料的来源和储存, 氢燃料电池需要氢气, 氢气本身并没有产业链支撑, 制造, 运输, 储存, 加注都极不方便, 成本又很高, 危险还很大, 相比燃油车和锂电池车成熟度太低

20 行业研究 新能源汽车专题研究 19 图 18 燃料电池工作示意图 图 19 燃料电池汽车系统的构成 资料来源 : 盖世汽车网, 海通证券研究所 资料来源 : 盖世汽车网, 海通证券研究所 3. 电动汽车发展简史 电动汽车的产生由来已久, 早在 19 世纪, 电动车就已经登上历史舞台 19 世纪末 20 世纪初, 有 40% 的美国汽车采用蒸汽机,38% 的汽车采用电力驱动,22% 的汽车使用汽油动力 美国的电动车保有量达到 辆, 电动车在 19 世纪 20 年代大获成功, 销量在 1912 年达到了顶峰 到 19 世纪 20 年代, 大油田的不断发现使汽油价格降低到普通人可以消费的水平, 内燃机技术的发展也使得汽油车展现出无可比拟的优越性, 汽油车逐渐成为主流 而电动车速度低, 续航里程短且售价昂贵, 遭到淘汰 此后数十年里, 尽管零星的有一些电动车问世, 但受制于高成本和短续航, 电动车一直未成气候, 没有一款车型能达到商用规模 直到 20 世纪末, 高涨的油价和人们对气候问题的担忧才再次让电动车受到广泛关注 欧美日各系厂商都开始在电动车领域发力 1993 年, 美国克林顿政府制订了 PNGV 计划, 三大整车厂纷纷推出以内燃机为基本动力源的混合动力概念车 ( 轻混 ), 这些概念车型由于采用了制动能量回收技术而更加节能, 在降低油耗和排放方面都有十分出色的表现 尽管过高的成本未能使这些概念车实现商业化, 但这个计划在全美国掀起了一波汽车新技术研发的浪潮 大众 丰田等车厂也推出了各自的混合动力车, 其中, 丰田 Prius 获得了巨大的成功 到如今, 插电式混合电动汽车 ( 重混 ) 和纯电动车已成为电动车发展的方向 目前插电式混动车可以在每次充电后依靠电力行驶一定距离, 根据电池能量存储容量的不同, 一般在 20 公里到 100 公里, 同时保留今天的内燃机车辆行驶范围的机会 在世界范围内, 通过插电式混合电动汽车全电式里程满足大部分日常驾驶的需要 例如, 根据国际能源署的评估, 在英国, 估计 97% 的行程将低于 80 公里 在欧洲,50% 的行程不到 10 公里,80% 的行程小于 25 公里 在美国, 约有 60% 车辆每天行驶距离不到 50 公里, 约 85% 的汽车每天行驶不到 100 公里 可以说, 目前插电式混合动力汽车的性能已经基本可以满足消费者的日产需求 纯电动车方面,Tesla Model S 最高续航已经超过 500 公里, 部分性能甚至超过了传统汽车

21 行业研究 新能源汽车专题研究 20 图 20 全球电动车发展简史 (1966 年以来 ) 1966 年美国国会将立法将电动车作为减少空气污染的手段 1976 年法国政府启动 PREDIT 项目以加速电动车研究 1997 年日本丰田开始销售 Prius 2010 年纯电动车 Nissan LEAF 发售 2012 年 Tesla Model S 开始交付客户 1973 年油价大涨, 市场对电动车重燃兴趣 1996 年通用汽车开始生产 EV1 型电动汽车 2008 年油价达到 145 美元 2011 年全球电动车保有量达到 5 万辆 2012 年全球电动车保有量达 18 万辆 资料来源 :CleanEnergyMinisterial Global EV Outlook, 海通证券研究所 3.1 电动汽车目前的发展状况 在厂商 政府的推动及消费需求驱动下, 电动汽车近年来发展迅速 以纯电动车 (EV) 为例, 根据 EVI 的统计,2011 年全球电动车销量约 45,000 辆, 到 2012 年这一数字翻了一番有余, 达到约 113,000 辆 美国 日本和欧洲是电动车的主要市场 中国也正在成长为电动车市场重要的的一极, 一方面, 政府和厂商在积极推动电动车的研发和普及,2012 年, 中国投入在电动车领域的研究费用居全球首位 ( 按 EVI 统计 ); 另一方面, 中国消费者也较易接受电动车 ( 早在 2009 年, 中国市场就有超过 2000 万辆的电动自行车保有量, 许多中国消费者逐渐适应了可充电式的交通工具 ) 当前制约电动车进一步发展的关键在于高昂的电池成本, 目前电池成本的估算范围大约为高容量储能时的 400 美元到 700 美元每千瓦时 特斯拉 Model S 顶配为 85kWh, 电池占了整车成本的一半左右 因此, 电动车的普及有赖于电池技术的发展和成本的降低 受益于全球主要国家对电动车的研发投入不断增加 ( 尤其是 2008 年以来 ), 电池成本逐年下降,2012 年的电池成本已经降至 2008 年的一半不到, 延续这样的趋势, 电池成本有望降至 300 美元每千瓦时左右, 这将使电动车实现与内燃机车一样的盈亏平衡成本

22 行业研究 新能源汽车专题研究 21 图 年全球电动车保有量分布 ( 含电动车 插电式混动车 燃料电池电动车 ) 资料来源 :CleanEnergyMinisterial Global EV Outlook, 海通证券研究所 图 年全球纯电动车的销量分布 图 年全球插电式混动车的销量分布 其他, 25% 日本, 28% 加拿大 2% 荷兰 8% 中国 2% 其他 6% 中国, 2% 德国, 2% 挪威, 7% 法国, 11% 美国, 26% 资料来源 :EVI, MarkLines Database, 海通证券研究所 日本 12% 美国 70% 资料来源 :EVI, MarkLines Database, 海通证券研究所

23 行业研究 新能源汽车专题研究 22 图 24 中美日欧洲应用于电动车的研发费用 ( 百万美元 ) 图 25 电池成本大幅下降 ( 年 ) 美元 /kwh 485 美元 /kwh 年 2012 年 资料来源 :EVI, 海通证券研究所 资料来源 :EVI, 海通证券研究所 3.2 电动汽车未来展望 为了促进新能源汽车的发展, 全球各主要经济体均制定了电动汽车的发展规划或目标 根据国际能源署的统计, 如果所有这些国家公布的目标都能够实现, 到 2015 年会销售大约 200 万辆电动汽车 / 插电式混合电动汽车, 到 2020 年会销售大约 440 万辆 图 26 根据各国公布确定的 电动汽车和插电式混合电动汽车销售目标 ( 单位 : 百万辆 ) 资料来源 : 国际能源署, 海通证券研究所

24 行业研究 新能源汽车专题研究 23 表 7 主要国家公布的电动车发展规划 国家目标通告 / 报告日期来源 澳大利亚 2020:20% 生产 2009 年月 10 日三菱澳大利亚 加拿大 2018:50 万 2008 年 6 月加拿大政府的加拿大电动汽车技术路线图 中国 2011: 年产 50 万 2009 年 4 月 1 日根据纽约时报 政府官员和中国 中国到 2015 年达到 54 万辆 2009 年 7 月 8 日派克研究 中国 2008:2100 万电动自行车库存 2009 年 4 月 27 经济学人 中国 2030:20% 到 30% 市场份额 2008 年 10 月麦肯锡 法国 2020:200 万 2009 年 10 月生态部长 Jean-Louis Borloo 德国 2020:100 万 2008 年 11 月 Nationale Strategiekonferenz Elektromobilität 爱尔兰 2020:35 万 2009 年 4 月 28 参众两院 爱尔兰 以色列 2020:25 万 2030:40% 市场份额 2011:4 万电动汽车 2012: 每年 4 万到 10 万辆电动汽车 2008 年 11 月 26 日能源部长 Eamon Ryan 和运输部长 Noel Dempsey 2008 年 9 月 9 日 Better Place 项目 日本 2020: 下一代汽车占 50% 市场份 2008 年 7-8 月 首相福田康夫 瑞典 2020:60 万 2009 年 5 月 北欧能源展望 瑞士 2020:14 万 5 千 2009 年 7 月 Alpiq 咨询 2020:120 万辆库存电动汽车 + 运输部, 高里程 情景 英国 35 万辆库存插电式混合电动汽车 2030:330 万辆库存电动汽车 +790 万辆库存插电式混合电动汽车 2008 年 10 月 美国 2015:100 万辆插电式混合电动汽车库存 2009 年 1 月 高里程 情景 美国 到 2015 年 61 万辆 2009 年 7 月 8 日 派克研究 全球 2015:170 万 2009 年 7 月 8 日 派克研究 全球 2030:5% 到 10% 市场份额 2008 年 10 月 麦肯锡 全球 2020:10% 市场份额 2009 年 6 月 26 雷诺总裁卡洛斯 戈恩 欧洲 2015:25 万电动汽车 2008 年 7 月 4 日 弗若斯特沙利文公司 欧洲 2015:48 万电动汽车 2009 年 5 月 8 日 弗若斯特沙利文公司 北欧国家 2020:130 万 2009 年 5 月 北欧能源展望 资料来源 : 国际能源署 电动汽车和插电式混合电动汽车技术路线图, 海通证券研究所

25 行业研究 新能源汽车专题研究 24 表 8 主要国家公布的电动汽车激励政策 国家财政补贴基础设施 日本 美国 德国 法国 支持补贴电动汽车与相应普通燃油机汽车价差的 1/2, 最高可达每辆车 100 万日元 根据不同的电池容量, 为每辆电动汽车提供最高达 7500 美元的税收抵免优惠 凡购买电动汽车可享受道路税豁免政策 拨款 4.5 亿欧元补贴给新能源汽车的消费者, 其中 90% 的款项是从低效节能汽车的收费中获取, 其余 10%(4500 万欧元 ) 为直接补贴 英国 - 支持补贴电动汽车供电设备开销的 1/2( 最高可达每家充电站 150 万日元 ) 抵免商业电动汽车充电设备安装的税收成本的 30%, 最高不超过 美元 ; 抵免消费者购买合格居民住宅电动车充电设备的税收, 最高可达 1000 美元 提供基础设施示范项目 3.6 亿美元支持 德国设立四个地区为纯电动汽车和插电式混合动力汽车的示范区域 投资 5000 万欧元用于支付电动充电设备成本的 50%( 包括设备以及安装费用 ) 投资 370 万英镑在英国各住宅, 铁路, 街道和公共部门建造电动汽车充电点 预计到 2015 年可建成 荷兰抵免电动汽车消费税收的 10%-12% 政府鼓励建造超过 400 个电动汽车充电点 印度意大利丹麦瑞典西班牙芬兰 补贴消费者 10 万印度卢比或电动汽车消费额的 20%( 以较小者为准 ); 降低纯电动汽车和插电式混合动力汽车的税收 至 2014 年年末, 意大利政府将拨款 150 万欧元鼓励消费者购买电动汽车 购买电动汽车可以享受登记和道路税豁免政策优惠 政府补贴排放量少于 50 克 CO2/km 的汽车每辆 4500 欧元 购买新能源汽车可以享受税前价格 25% 的优惠, 最高可达 6000 欧元 此外, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车可以享受最高 2000 欧元的额外补贴 至 2013 年年底, 政府向国家电动汽车发展计划拨款共 500 万欧元 印度国家电动汽车代表团将建设充电基础设施 丹麦政府投资 7000 万丹麦克朗建造电动汽车充电基础设施 对地区行政部门和中央政府合作的充电基础设施有奖励政策 资料来源 : 美国能源部 Global EV Outlook, 海通证券研究所

26 行业研究 新能源汽车专题研究 各主要经济体新能源汽车发展历程 日本主要厂商新能源汽车发展历程 上世纪六十 七十年代日本经历了严重的环境污染以及能源危机问题 汽车尾气污染给日本几个大城市如东京 大阪等带来了严重的环境污染问题 随后而来的石油危机也使得日本经济遭受到了严重的打击 因此, 日本政府对于新能源汽车的研究和开发给予了特别的重视 日本也成为了世界上最早开始发展电动汽车的几大国家之一 1965 年日本正式将电动车的研发列入了国家项目, 开始进行新能源汽车的研究与开发工作 1967 年, 日本成立了 日本电动汽车协会, 该协会很好地促进了日本新能源汽车事业的发展 1972 年, 日本制定了 电动汽车的开发计划 在随后的三年中, 日本政府组织汽车制造 蓄电池 发电设备 有色金属 轮胎等行业的公司进行协同合作, 并且成立了 电动汽车委员会 和 工程研究会 1977 年 日本电动汽车协会 拟定了低噪声 零排放 零污染的城市交通方案 1991 年, 日本制定了 第三次电动汽车普及计划, 提出了到二十一世纪初, 日本全国电动车的年产量要达到 10 万辆以上, 而电动车保有量要达到 20 万辆以上的目标 根据日本车辆协会的统计,1989 年在日本使用的电动汽车为 1046 辆,1990 年为 1270 辆,1991 年为 1036 辆,1992 年超过了 1300 辆 1998 年日本东京电力公司和日本电池公司联合起来, 共同研发并制造了 ZA 牌电动汽车 2004 年, 日本在 新产业创新战略 新政策中列出了七大新兴战略产业, 在这些产业中燃料电池赫然居于首位 2006 年日本企业, 研究机构以及政府三方在新能源汽车发展方面达成了战略性共识 政府承诺在燃料电池汽车和燃料电池设备的开发与生产上给予税收上的优惠和资金上的支持 2009 年 4 月 1 日, 绿色税制 政策正式实施, 包括混合动力汽车 纯电动汽车 天然气车等都将成为适用对象 2010 年 4 月, 日本政府正式发布 下一代汽车战略 2010, 其中涉及到新能源汽车在未来二十年的发展目标 具体内容为到 2030 年国内新能源汽车占所有乘用车比例将达到 50% 以上 2012 年日本电动汽车总销量超过了 2.1 万辆,2011 年总销量为 辆 12 年销售最突出的是第二季度达到了 7382 辆, 而 11 年同期销量为 1167 辆, 同比增长 6215 辆, 增长率为 % 图 27 日本电动汽车季度销量 ( 辆 ) Q Q Q Q Q Q Q Q 资料来源 : 第一电动研究院, 海通证券研究所

27 行业研究 新能源汽车专题研究 26 丰田 1992 年, 丰田汽车公司发布了一则关于新能源汽车开发的目标文件 地球宪章 此文件阐述了丰田公司对于未来开发和销售新能源汽车的战略与目标 1993 年 9 月, 丰田汽车研发中心 G21 团队决定开发并制造一台综合了环保理念和现代汽车文化的新能源汽车 1994 年底, 经过一年多的不懈努力 G21 团队设计出了一款混和动力概念车 Prius 普锐斯 1997 年 12 月丰田公司正式对外发布了世界上第一款量产混合动力车普锐斯 表 9 丰田普锐斯历代车型 发布时间型号简介 1997 年 NHW10 车型 2001 年 NHW11 车型 2004 年 NHW20 车型 2009 年 NHW30 车型 预计 2015 年 - 资料来源 : 公司网站, 海通证券研究所 第一代丰田普锐斯, 于 97 年 12 月在日本正式出售 此款车型是世界上第一辆大规模量产的混合动力车 当时仅限于日本国内出售, 售价为 美元而成本却高达 美元 整车搭载一台永磁交流电马达 1.5L 汽油发动机和 288 伏镍金属氢化物电池组 电动马达的峰值功率和扭矩分别为 40 马力和 305 牛米 此款车型为第一代普锐斯的改进版, 是丰田于 2001 年在美国推出的第一款新能源汽车 当时售价为 美元 整车搭载一台永磁交流电马达 1.5 升 4 缸汽油发动机和 274 伏镍金属氢化物电池组 电动马达的峰值功率和扭矩分别为 44 马力和 350 牛米 第二代丰田普锐斯,NHW20 是丰田首次引进中国的新能源汽车 国内市场的普锐斯由四川一汽丰田公司于 2005 年年底开始生产 整车搭载一台永磁交流电马达 1.5 升 4 缸汽油发动机和 500 伏镍金属氢化物电池组 电动马达的峰值功率和扭矩分别为 67 马力和 400 牛米 第三代丰田普锐斯, 丰田于 2009 在北美国际车展上推出了新一代普锐斯 NHW30 车型, 并且于同年 5 月在日本国内销售 该车配备了一个电动水泵, 成为了第一辆不需要皮带的量产车 整车搭载了一台电动机最大功率为 60kW, 系统输出功率为 136 马力 ; 电力蓄电池为锂离子电池, 额定电压为 V; 一台 1.8L 2ZR-FEX 汽油发动机, 最大输出功率为 73kW 在纯电动模式行驶时的最高时速可达 100km/h 第四代丰田普锐斯, 据丰田公司透露将于 14 年年底发布 第四代普锐斯整车重量将降低 20%, 热效率将达到 40% 有消息透露新车将会在混合动力系统方面做出大幅度的改进 本田 1999 年, 在丰田汽车推出第一辆混合动力汽车普锐斯之后, 本田汽车也推出了该公司的第一款混合动力车型 第一代 Insight,36km/L 超低油耗也使得这款车成为当时全球油耗最低的量产汽车 2009 年 2 月, 全新款 Insight 登陆市场 同年 4 月这款车型便问鼎了日本乘用车销售冠军 2010 年 Honda 推出新款混合动力跑车 Honda-CR Z, 这款跑车搭载了 Honda 独创的首例 3 模式驾驶系统 同时混合动力款 FIT 也投放市场 电动汽车方面, 飞度 EV 于 2012 年 8 月正式投产, 当时预售价格为 400 万日元, 折合人民币 32.4 万元 此款车型一次充电可行驶 225 公里, 是当时世界电动汽车中性能最为强劲的一款车型

28 行业研究 新能源汽车专题研究 27 表 10 本田旗下新能源汽车 型号图片简介 飞度 EV 本田飞度 (Fit)EV 于 2012 年正式投产, 是一款可在纯电动模式下行驶的轿车 整车装载一台 120kW 的电动机作为驱动器, 能量供给则是来自东芝的一台 6 千瓦时的锂离子电池 在电力驱动的情况下, 最高时速 100km/h Insight 本田 Insight 于 1999 年正是上市, 本田公司从此拉开了混合动力车型的时代 INSIGHT 的混合动力系统搭载了一台 1.3L i-vtec 发动机为主动力并以 IMA 电动机为辅助动力 其中 IMA 电动机最大功率 10kW/1500rpm, 最大扭矩 78kW/1000rpm 思域 Hybrid 2001 年 12 月, 本田公司正式将混合动力技术应用在其主力车型思域上, 推出全新车型思域 Hybrid 本田思域 Hybrid 采用圆筒形镍氢充电电池, 电压达到 158V, 输出功率为 16kW, 驱动功率为 15kW 的电动机 CR-Z 2010 年 1 月,Honda- CR-Z 在北美国际车展上亮相, 并在日本市场上市, 引起了广泛的关注 CR-Z 是全球首款应用混合动力技术的跑车, 整车搭载一台 1496 毫升直列四缸引擎, 电动机由镍氢电池提供电能, 其功率为 13 马力 资料来源 : 公司网站, 海通证券研究所

29 行业研究 新能源汽车专题研究 美国主要厂商新能源汽车发展历程 1991 年, 美国三大汽车制造商福特 通用 克莱斯勒联合成立了美国先进电池联盟 (USABC) 这一联盟主要进行电动汽车电池的研发工作 USABC 与美国能源部签订协议从 91 年开始, 在五年的时间内总共投资 2.26 亿美元进行新能源汽车, 主要是电动车高能电池的研发工作 90 年代中期, 美国政府制定了一项针对推广新能源汽车的计划 新一代汽车伙伴计划 (PNGV) 此政策的主要内容是为了发展电动车, 要求政府部门从 1993 至 1995 年期间大量购买纯电动汽车与混合动力汽车 美国政府从九十年代中期开始, 实施了一系列关于新能源汽车产业的优惠政策 一方面, 扶持了开展新能源汽车研发的企业 ; 另一方面, 鼓励了更多的消费者购买污染更少, 更加环保的新能源汽车 除此之外, 政府也在基础建设上下足功夫, 增加了更多的新能源汽车燃料供应点 但是值得注意的是, 虽然当时政策上更偏向于更加环保的纯电动汽车的研发, 但是关于蓄电池的关键技术上并未取得实质性的突破 纯电动车充电后行驶里程短, 充电时间过长以及成本昂贵等因素使得纯电动汽车在商业化上的进展十分缓慢 通用汽车公司就曾宣布过不再继续投入大量资金在纯电动汽车研究领域 在混合动力汽车方面, 2001 年至 2007 年, 美国混合动力汽车销售增长率为 58.4% 2008 年, 新能源汽车在美国市场占有率达到了 2.28% 2012 年美国国内电动汽车销售总量为 5.3 万辆, 其中纯电动汽车销售 辆, 仅为全年汽车销售量的 0.1% 2013 年这一数据有了明显的改善,2013 年电动汽车的销售总量为 9.6 万辆, 其中纯电动车销售量为 4.8 万辆, 是 2012 年的三倍之多 整个销量是呈上升趋势, 纯电动汽车的贡献较大 可以预见, 未来市场是更偏向于消费纯电动汽车 图 28 美国电动汽车季度销量 ( 辆 ) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 资料来源 : 第一电动研究院, 海通证券研究所

30 行业研究 新能源汽车专题研究 29 通用 1996 年 12 月通用汽车公司正式向市场推出旗下第一辆限量量产电动汽车 EV1 EV1 起初只在美国亚利桑那州和南加州以租赁的形式销售, 客户不乏一些喜欢尝鲜的社会名流 试用下来的整体情况还是很不错的, 多数用户们对这辆车赞不绝口 第一代 EV1 使用的是标准铅酸电池, 第二代车型则换成了镍氢电池 EV1 的原型测试车的极限速度成绩为每小时 公里, 但是由于路况等客观因素,EV1 的真实极限速度大约在每小时 128 公里左右 整车装载了 137 马力和 150 牛米扭矩的发动机, 使得 EV1 百公里加速可以在 8 秒内完成 由于电池重量过大 ( 近 500 公斤 ),EV1 整车的总量过重是困扰着通用汽车公司的一大难题 尽管通用采取了许多方法控制 EV1 的总重, 如车身框架采用铝合金材料 应用太空级别的结构黏贴工艺等,EV1 的总重还是接近 1.5 吨 虽然,EV1 在各方面都取得了很不错的口碑 但是, 作为纯电动车的先驱终究还是逃不过电池乏力这一技术难题 在充电方面, 一次充满电理论上需要 15 个小时之久 充电时间过长, 使得电动车的实用性大打折扣 ; 续航里程方面,EV1 一代车型单次充电续航里程在 80 至 112 公里, 二代车型单次充电续航里程在 120 至 208 公里 但根据实际使用情况 EV1 的平均续航里程约 100 公里左右, 这一实际情况可以说是差强人意 因此, 通用汽车公司最终还是终止了整个项目, 回收了所有出租的车辆 作为通用第一辆限量量产的概念车,EV1 还是相当成功的 雪佛兰 Volt 是通用汽车公司旗下经典品牌雪佛兰所推出的全球首款量产增程式电动车 2007 年 1 月, 在北美国际汽车展上, 雪佛兰 Volt 第一次与众人见面 Volt 配备了通用最新动力推进系统 E-flex E 代表电, 电力是该系统车型的唯一驱动方式 Flex 则代表灵活, 意味着驱动汽车行驶的电力可以从多种途径得到 在消费者最关心的电池充电和单次充电续航里程方面, 雪佛兰 Volt 在 110V 电源上充满电需要约六个小时, 而在 220V 电源上所需时间更短 在无需燃油且零污染 零排放的纯电力驱动下可以达到 80 公里 如加满汽油, 通过发电机可以行使 490 公里 驱动系统里的锂电池组寿命可高达 10 年 /24 万公里 Volt 最高时速可达到 160km/h 特斯拉 特斯拉 (TESLA) 汽车公司成立于 2003 年 7 月 1 日, 总部设在美国加州硅谷 2008 年 2 月, 特斯拉汽车公司生产出了其第一辆电动敞篷跑车 Roadster, 最初的七辆被设定为 创始人系列 由各出资人所拥有 同年 10 月,Roadster 成功实现量产 Roadster Roadster 是特斯拉汽车公司在全球范围内推出的第一款电动跑车, 也是全球首款量产版电动敞篷跑车 截止到 2010 年 7 月, 特斯拉公司已经累计生产了 1200 多台 Roadster, 销往的国家和地区累计达到 28 个 Roadster 每次充电可行驶 393 公里,0 至 100 公里加速时间仅为 3.7 秒 其最高时速可达到 320 公里以上, 是第一辆能够达到这一速度的以锂电池技术为支撑的电动车 Roadster 每公里耗电量为 度

31 行业研究 新能源汽车专题研究 30 Model S Model S 是特斯拉汽车公司制造的第二辆电动跑车, 该车是一款四门轿跑, 整车线条看上去优雅 大气却不失动感 Model S 在 2011 年年中正式投入量产, 在 2012 年 6 月开始交付客户 该车提供三种不同的电池容量供客户挑选, 分别为 40 千瓦时 60 千瓦时以及 85 千瓦时, 三中电池所提供的最大巡航里程分别为 256 公里 370 公里和 480 公里 高达 422 马力的电动发动机让 Model S 百公里加速只需 4.4 秒,0-400 米加速只需 13.2 秒 Model S 2013 年全球销量达到了 辆, 高于预期的 辆 去年一季度的财报数据显示, 特斯拉公司销售营收为 5.55 亿美元, 同比增长 27 倍 Model X 2012 年 2 月, 特斯拉汽车公司发布了全新车型 纯电动 SUV Model X 整车搭载了纯电动系统, 两台电动机分别装置在前后轴 0-100km/h 加速可在五秒之内完成, 重量较 Model S 重 10% Model X 提供两种不同的电池容量 (60/85 千瓦时 ) 供客户选择 图 29 特斯拉 Model S 全球月度销量 ( 辆 ) Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 资料来源 : 第一电动研究院, 海通证券研究所

32 行业研究 新能源汽车专题研究 欧洲主要厂商新能源汽车发展历程 1990 年, 城市电动车 协会正式在欧洲成立 该协会致力于电动车行业在欧洲大陆的发展 至今已有超过 60 座城市参与该协会 协会帮助各城市之间进行电动车研究的交流, 并且会帮助城市安装必要的设备 同时, 协会还会派出专家指导城市的电动汽车运营活动 相较于美国的态度, 欧洲更青睐完美零污染的纯电动汽车 在新能源车的推广过程中, 最为成功也是最为著名的一款车型就是 EV 版标志 106 该车型在欧洲各国的政府部门当中拥有大量的用户 德国 2007 年, 德国政府在 高科技战略 政策中将电动汽车创新和普及的关键技术之一的锂电池技术作为战略突出项目 作为对政府决策的回应,2009 年德国产业界巨头如大众 巴斯夫 博世等共同出资 3.6 亿欧元与近 60 家单位合作, 组建了锂电池 创新联盟 2009 年 8 月, 德国政府颁布了 国家电动汽车发展计划, 该计划目标到 2020 年有 100 万辆电动汽车可以成功在德国行驶 这项计划预计耗资将达到 5 亿多欧元, 其中 1.7 亿欧元将用于车用电池的研发工作,1.15 亿欧元将用于在德国境内 8 个地区试验并推广所开发的电动汽车 统计数据显示,2013 年德国 1 月至 11 月国内电动车销售量将近 7000 台 其中, 雷诺 ZOE 和日产聆风 (LEAF) 销售情况最好, 分别是 947 台和 805 台 法国 法国在新能源汽车产业上的发展相较于日本和美国起步比较晚 20 世纪 90 年代末期, 日本丰田汽车公司和美国通用汽车公司在新能源汽车的研发和制造上都投入了大量的人力和物理 反观法国方面, 大型汽车制造商却没有什么太大的动作 只有雪铁龙公司推出了一款电动式小型货车 2008 年底, 法国博洛雷集团推出了名为 蓝车 的电动汽车发展项目 2010 年 3 月, 法国环境与可持续发展部宣布, 法国电力公司将会和日本丰田汽车公司合作研发 100 辆新一代插电式混合动力车普锐斯, 预计将会于 2010 年底驶上法国街头 统计数据显示,2013 年法国电动汽车销售总量达 台, 较 2012 年增长 50%, 保持良好的上升势头 其中, 电动乘用车和商用车销售量分别达到 8779 台和 5175 台, 较 2012 年分别增长 55% 和 42% 图 30 德国电动汽车 2013 年月度销量 ( 辆 ) 1500 图 31 法国电动乘用车 2013 年月度销量 ( 辆 ) Nov-13 Oct-13 Sep-13 Aug-13 Jul-13 Jun-13 May-13 Apr-13 Mar-13 Feb-13 Jan Dec-13 Nov-13 Oct-13 Sep-13 Aug-13 Jul-13 Jun-13 May-13 Apr-13 Mar-13 Feb-13 Jan-13 资料来源 : 第一电动网, 海通证券研究所 资料来源 : 第一电动网, 海通证券研究所

33 行业研究 新能源汽车专题研究 32 大众 奥迪是大众集团旗下最早研发新能源汽车的品牌之一 早在 1989 年, 奥迪便推出了其首款混合动力概念车 Audi duo 此后八年时间里, 奥迪相继研发并制造了第二代和第三代 Audi duo 车型 1997 年奥迪开创性地提出了 插电式混合动力 这一超前理念 同年, 奥迪推出了其第一款量产混合动力车型 duo 三代 2004 年奥迪推出了 Audi A2H2, 此款车型为公司第一代燃料电池车 2007 年, 奥迪推出了首款小型插电式混合动力概念车 Audi metroproject quattro 此款车型融合了高输出功率, 高效环保, 小型轻量化等独特优势 奥迪也借此向客户展示了其未来小型车的设计方向 2010 年奥迪推出了全新 A8L hybrid, 首次将混合动力技术融入旗舰车型 A8L hybrid 因为其平均油耗为 6.4L/km, 二氧化碳排放量为 149g/km, 成为了当时豪华车市场的全新环保标杆 在 2011 年日内瓦车展中, 奥迪发布了其首款混合动力中型 SUV Audi Q5 hybrid quattro Bolloré 集团 Bolloré 集团并不是传统意义上的大型汽车制造企业, 集团的经营方向有许多, 包括能源, 运输与物流, 媒体与广告, 通信等 直到 2009 年, 集团赢得了一个名为 Autolib 的项目 在 Autolib' 项目中, 总共有三个部分组成 第一,Bolloré 集团和 Pininfarina 公司负责设计参与租赁的电动汽车 Bluecar; 第二,Cecomp 公司负责生产车辆 ; 第三, 位于布列塔尼省的电池制造商和供电商通过 Bolloré 集团旗下的物流将电池和电能输送至电动汽车制造厂和充电基础设施建设地区 经过近两年的准备工作, Autolib' 项目于 2011 年末正式启动, 该项目首批投放了 250 辆电动汽 Autolib' 项目已经在巴黎取得了积极的推广效果 未来, 该项目还将扩展至法国其他城市, 美国和韩国 新加坡等亚洲国家 目前,Autolib' 项目在巴黎的注册用户已经达到 4 万人, Bluecar 电动汽车已达到 2035 辆 此外还有 855 座充电站在运营 下个月,Autolib' 项目将在法国城市波尔多启动 90 辆 Bluecar 和 40 座充电站将投入使用 到 2015 年 6 月, 预计这一数字将翻番 BlueCar 第一次出现在众人面前是在 2008 年, 作为 Pininfarina 公司设计生产的 B0 概念车出现的 在 2011 年,Bolloré 集团推出了 BlueCar 的量产版 在 2012 年 10 月, BlueCar 首先通过租赁的方式提供给零售客户 BlueCar 纯电动汽车一直是通过法国 Autolib' 项目参与汽车小时共享服务, 起始价为 欧元 ( 电池不包括在内 ) 车主每月缴纳 100 美元使用费用 BlueCar 是一款三门掀背式电动汽车, 可容纳 4 人乘坐 整车配备一个 30 千瓦时的锂电池, 续航里程约为 160 公里, 最高时速为 80 英里 / 小时 累计至去年 2 月,BlueCar 销量已达到 2050 辆 2013 年, 在法国国内销量排名所有电动汽车第三, 达到 658 辆

34 行业研究 新能源汽车专题研究 33 雷诺 纵观整个法国 2013 年电动汽车产业, 雷诺作为法国国内汽车产业的领军企业, 无论是在电动乘用车还是在电动轻型商用车的销售量上都占据了第一名的位置, 分别占据了 63% 和 80% 的市场份额 雷诺共有四种电动汽车车型在法国国内销售 数据统计, 2013 年度 ZOE 电动汽车的销量为 5511 台,KangooZ.E 电动汽车的销量为 4174 台, FluenceZ.E. 售出 18 台, 雷诺 Twizy 售出 855 台 在 2012 日内瓦车展上, 雷诺正式发布了旗下开发制造的第一款纯电动汽车 ZOE 的量产版 早在 2005 年,ZOE 就作为概念车第一次亮相于日内瓦车展上, 当时便引来无数人的目光 雷诺 ZOE 是一款紧凑型两厢电动汽车, 是第一款配备雷诺专利 Caméléon 充电器的电动车 ZOE 的续航里程可达 100 公里至 150 公里 2014 年 1 月, 欧洲新车安全评鉴协会进行的年度最佳安全车型评比中, 雷诺 ZOE 荣膺 2013 年度最安全小型车 图 32 法国电动汽车 2013 年各车型销售量 ( 辆 ) 雷诺 ZOE 雷诺 KangooZ.E 雷诺 FluenceZ.E. 雷诺 Twizy 日产 LEAF 波洛利 Smart 电动版 宝马 i3 标致 ion 雪铁龙 C-zero 三菱 i-miev 大众 e-up 特斯拉 Model S 资料来源 : 第一电动网, 海通证券研究所

35 行业研究 新能源汽车专题研究 34 表 11 十一五 新能源汽车政策密集出台 4. 我国新能源汽车市场 4.1 发展沿革 : 起步 八五, 十一五 政策密集出台 我国新能源汽车研发起步于 八五 时期, 电动汽车被列入国家科技攻关计划 九五 时期, 电动汽车被正式列为国家重大科技产业工程项目 十五 时期, 新能源汽车研究项目被列入国家 十五 期间的 863 重大科技课题, 启动了 863 计划电动汽车重大科技专项, 确立了 三纵三横 ( 三纵 : 混合动力汽车 纯电动汽车 燃料电池汽车 ; 三横 : 电池 电机 电控 ) 的研发布局, 取得了一系列电动汽车技术创新成果 十一五 期间, 我国组织实施了 863 计划节能与新能源汽车重大项目, 聚焦动力系统技术平台和关键零部件研发 新能源汽车的研发和产业化持续推进, 新能源汽车研发 示范布局逐步形成 在关键零部件 整车集成技术以及技术标准 测试技术 示范运行等方面都取得重大进展, 初步建立了电动汽车技术体系 在此期间, 我国新能源汽车政策密集出台, 对于新能源汽车范畴 财政补助 推广试点区域等进行了明确的定义及规划, 为新能源汽车的发展奠定了坚实的基础 时间发布单位文件名主要内容 2007 发改委新能源汽车生产准入管理规则明确了新能源汽车的概念和范围 2009 国务院汽车产业调整和振兴规划 2009 财政部 科技部 2009 财政部 科技部 2010 财政部 发改委 工信部 资料来源 : 相关政府网站, 海通证券研究所 关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知 公共服务用乘用车和轻型商用车示范推广补助标准十米以上城市公交客车示范推广补助标准 节能产品惠民工程 节能汽车 (1.6 升及以下乘用车 ) 推广实施细则 规划期 年 : 改造现有生产能力, 形成 50 万辆纯电动 充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能, 新能源汽车销量占乘用车销售总量的 5% 左右 启动国家节能和新能源汽车示范工程, 由中央财政安排资金给予补贴, 支持大中城市示范推广新能源汽车 在北京 上海 重庆 长春 大连 杭州 济南 武汉 深圳 合肥 长沙 昆明 南昌等 13 个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作, 以财政政策鼓励在公交 出租 公务 环卫和邮政等公共服务领域率先推广使用节能与新能源汽车 推广试点工作的通知 配套文件, 对补助车型 标准提出明确标准 对消费者购买节能汽车给予一次性定额补助, 补助标准为 3000 元 / 辆, 由生产企业在销售时兑付给购买者 在相关政策的支撑及催生之下,2008 年, 比亚迪率先推出了第一款量产混合动力汽车 F3DM, 各大国内厂商随之推出纯电动和混合动力汽车 : 吉利 EK-1 纯电动汽车 一汽奔腾 B50PHEV 混合动力汽车 奇瑞 A3ISG 混合动力汽车等 随着国产品牌的量产, 我国新能源汽车市场逐步升温 4.2 产业现状 : 十二五 进入实质性发展阶段, 产销复合增速超 50% 十一五 期间陆续出台的政策, 为我国新能源汽车发展提供了基础与动力 在 2010 年进行试点推广以来, 我国新能源汽车产业快速发展 年, 财政部 科技部 工信部 发改委公布前两批新能源汽车推广应用城市名单, 涉及 40 个城市 区域

36 行业研究 新能源汽车专题研究 35 表 12 我国前两批新能源汽车推广应用城市名单 在 40 个城市 区域中, 以经济发达低于居多, 亦包含城市群形式联合申报的二三线城市, 标志着各个地区对于新能源汽车推广具较高积极性, 我国新能源汽车产业进入实质性发展阶段 批次发布时间涉及地区 资料来源 : 财政部, 海通证券研究所 28 个城市 区域 : 北京市 天津市 太原市 晋城市 大连市 上海市 宁波市 合肥市 芜湖市 青岛市 郑州市 新乡市 武汉市 襄阳市 长株潭地区 广州市 深圳市 海口市 成都市 重庆市 昆明市 西安市 兰州市 河北省城市群 浙江省城市群 福建省城市群 江西省城市群 广东省城市群 12 个城市 区域 : 内蒙古自治区城市群 辽宁省 吉林省 黑龙江省 江苏省城市群 淄博市 临沂市 潍坊市 聊城市 四川省 贵州省城市群 云南省城市群 表 13 我国新能源汽车产销数据 ( 辆 ) 产量 随着我国新能源汽车进入实质性发展阶段, 我国新能源汽车呈现产销两旺的格局 我国新能源汽车产量复合增速 51.78%, 销量复合增速 55.01% 2013 年, 我国新能源汽车产销量分别达 万辆 从车型结构来看,2013 年, 新能源汽车以纯电动汽车为主, 年该车型销量占比 88.93% 82.78%, 混动车型占比 11.07% 17.22% 纯电动汽车 yoy 37.86% 98.78% 26.71% 混合动力汽车 yoy % % % 合计 yoy 66.89% 50.00% 39.68% 销量 纯电动汽车 yoy 41.03% % 28.39% 混合动力汽车 yoy % % % 合计 yoy 72.24% 56.77% 37.93% 资料来源 : 中汽协会, 海通证券研究所 4.3 产业现状 : 国内市场企业逾百家, 技术水准存差异 截止目前, 工信部已公布 53 批 节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录, 其中涉及生产厂商 114 家, 其中混动汽车公司 45 家, 纯电动汽车公司 106 家 目前主要的纯电动车厂商包括 : 江淮 北汽福田 比亚迪 众泰 奇瑞 一汽海马 北汽 长安 ; 混合动力汽车厂商包括 : 比亚迪 东风 广汽丰田 华晨 奇瑞 上汽股份 上汽通用 一汽丰田 吉利 长安 电池 电机 电控为新能源汽车三大重要技术, 目前上汽 广汽等具备整车控制 电机控制等开发能力 部分企业 ( 奇瑞 华晨 ) 与供货商合作进行控制系统等部分的开发

37 行业研究 新能源汽车专题研究 36 表 14 我国主要新能源汽车厂商 企业技术路线技术能力上市 ( 开发 ) 产品 比亚迪 EV PHEV HEV 具备电池单体 总成生产能力, 电池技术 生产能力强 F3DM E6 上汽 HEV EV FCEV 具备整车控制 电机控制及变速器控制能力 一汽 HEV PHEV EV 具备混动 纯动汽车开发能力 荣威 混动 荣威 350EV FCEV 完成开发 091FEV 奔腾 B70HEV 奔腾 FCV 奔腾 B50EV 东风 HEV EV 整车集成设计 电子控制器开发能力强 风神 EV EJ02 EV 奇瑞 HEV EV 依赖供应商进行控制系统开发 有一定匹配能力 瑞麒 G3 X1-EV M1-REEV 长安 HEV EV 掌握中度混合动力 纯电动的研发技术 杰勋 志翔 CX30 E30 广汽 HEV PHEV 已掌握整车控制器 电机控制器等开发能力 传祺 PHEV 江淮 EV RE PHEV 具备电控 电池 电机及 六小电 设计能力 iev1-3 华晨 EV RE 电机 控制器 电池单体与供应商合作开发 具备电动车整车开发 生产 测试 ; 电池成组化生产 动力系统平台生产能力 H230 H530 北汽 EV HEV 具备整车控制器开发能力 电池电机及控制器依托旗下合资公司 E150EV 资料来源 :2012 年度节能与新能源汽车行业分析报告, 海通证券研究所 从份额角度来看, 一汽丰田 广汽丰田占据主要的混合动力汽车市场 合资企业产量较高, 自主企业产量较低 两类企业混动汽车技术水准存在一定程度的差异, 目前国内尚不能自制轻度混动汽车的关键零部件, 对于全混动汽车的技术亦尚未掌握 图 年混合动力汽车产量统计 ( 辆 ) 比亚迪东风广汽丰田华晨上汽股份上汽通用一汽丰田吉利长安 资料来源 :2012 年度节能与新能源汽车行业分析报告, 海通证券研究所 奇瑞 江淮占据主要的纯电动汽车市场 大部分纯动汽车厂商产量较低, 映射出目前大部分厂商纯电动汽车技术水准较低, 不达市场需求, 尚处应用示范阶段 图 年纯电动汽车产量统计 ( 辆 ) 江淮北汽福田比亚迪众泰奇瑞一汽海马北汽长安 资料来源 :2012 年度节能与新能源汽车行业分析报告, 海通证券研究所

38 行业研究 新能源汽车专题研究 37 表 15 十二五 新能源汽车政策更为细致 明确 4.4 产业空间 : 快速发展大幕拉起, 十三五 市场空间约 450 万辆 相较于 十五 期间基础性的政策, 十一五 期间出台的政策对于产销量 补贴政策等进行了更为明确 细致的规划 标志着我国新能源汽车实质性 快速发展阶段 时间发布单位文件名主要内容 2012 科技部电动汽车科技发展 十二五 专项规划 2012 财政部 国税局 工信部 2012 国务院 财政部 科技部 工信部 发改委 财政部 科技部 工信部 发改委 资料来源 : 相关政府网站, 海通证券研究所 关于节约能源使用新能源车船车船税政策的通知 十二五 国家战略性新兴产业发展规划节能与新能源汽车产业发展规划 年 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知 确立 纯电驱动 的技术转型战略 ; 坚持 三纵三横 的研发布局 到 2015 年, 在 30 个以上城市进行规模化示范推广, 在 5 个以上城市进行新型商业化模式试点应用 在 20 个以上示范城市和周边区域建成由 40 万个充电桩 2000 个充换电站构成的网络化供电体系 对使用新能源的车船, 免征车船税 到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 ; 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆 累计产销量超过 500 万辆 到 2015 年, 动力电池模块成本降至 2 元 / 瓦时以下 ; 电驱动系统成本降至 200 元 / 千瓦以下 到 2020 年, 动力电池模块成本降至 1.5 元 / 瓦时以下 示范城市或区域须满足 : 年, 特大型城市或重点区域新能源汽车累计推广量不低于 辆, 其他城市或区域累计推广量不低于 5000 辆 政府机关 公共机构等领域车辆采购要向新能源汽车倾斜, 新增或更新的公交 公务 物流 环卫车辆中新能源汽车比例不低于 30% 2014 年和 2015 年, 纯电动乘用车 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 乘用车 纯电动专用车 燃料电池汽车补助标准在 2013 年标准基础上分别下降 10% 和 20%; 纯电动公交车 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 公交车标准维持不变 纯电动乘用车 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 乘用车 纯电动专用车 燃料电池汽车 2014 和 2015 年度的补助标准 2014 年在 2013 年标准基础上下降 5%,2015 年在 2013 年标准基础上下降 10% 截至 2013 年底, 我国新能源汽车产销量累计约 5.6 万辆 根据 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ), 规划到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 ; 到 2020 年, 累计产销量超过 500 万辆 以此, 我国新能源汽车产业在未来数年将迎来快速增长阶段 十三五 期间市场容量约 450 万辆 图 35 我国新能源汽车产业迎来高速增长期 ( 万辆 ) 未完成当年指标未完成当年指标 资料来源 : 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ), 海通证券研究所

39 行业研究 新能源汽车专题研究 新能汽车产业链成本分析 5.1 整车成本 电机 电池和电控系统作为整个新能源汽车产业链当中最核心的部分, 占据了整个新能源汽车的大部分成本 其中, 电力驱动系统 ( 包括动力电池和电机 ) 的占比是最高的, 举插电式混合动力汽车 (PHEV) 为例, 电池电机及相关组件成本约为燃油系统的两倍, 而在纯电动汽车 (EV) 的成本构成中, 电力驱动系统成本占比会超过整车的一半 根据美国国家可再生能源实验室 NREL 在 2008 年的统计数据, 在 PHEV20( 即充一次电可跑 20 公里 ) 中, 电池成本占 39%, 而在 PHEV40 中, 电池成本达到了汽车成本的 51%, 都远超发动机的成本 图 36 各车型成本构成 ( 美元 ) 发动机 变速器 电机 / 转换器 电池 充电器 / 插件 汽油车 HEV PHEV20 PHEV40 资料来源 :Plug-in Hybird Vehicle Analysis,Milestone Reprot, 海通证券研究所 图 37 各类型汽车动力电池成本占比图 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 汽油车 HEV PHEV20 PHEV40 资料来源 :Plug-in Hybird Vehicle Analysis, Milestone Reprot, 海通证券研究所 一款普通的家用轿车的成本占售价的 70% 左右, 其中, 零件加工成本大概占售价的 10%, 装饰件占 16-18%, 缸体等锻造类大概占 13-15%, 电器及轮胎等非正常工艺加工出来的零件占 30%, 加工折旧等占 3% 左右 按照这个比例我们估算特斯拉 Model S 的成本构成比, 该车型补贴前总价 5.74 万美元 ( 约 35 万元 ) 图 38 汽车电池与电子系统在整车成本中比重的对比 图 39 Model S 低配版成本构成比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 65% 47% 28% 15% 紧凑型轿车 中高档轿车 混合动力轿车 纯动力轿车 加工折旧 1.4% 电池 40% 电器轮胎等非正常工艺加工出来的零件 12.9% 铸造锻造类 5.7% 利润 28.6% 冲压件 4.3% 装饰件 7.1% 资料来源 :CNKI, 海通证券研究所 资料来源 :Tesla 网站, 海通证券研究所

40 行业研究 新能源汽车专题研究 电池成本 锂电池 锂电池是现今公认最安全 产业化后成本最有可能为消费者接受的汽车动力电池 目前各大电池生产厂商都在加大对锂电池的投资, 以期解决技术瓶颈, 降低成本, 增加性价比, 从而在新能源汽车动力问题上占据制高点 锂电池产业链的上游为锂矿资源 ; 中游为电芯原材料 ( 包括正极材料 负极材料 电解液 隔膜 粘结剂等等 ); 下游为电芯制造和封装 表 16 锂电池各部件成本毛利率占比 电池构成价格 ( 万元 / 吨 ) 成本占比毛利率 磷酸铁锂 正极材料 锰酸锂 % 15%-70% 钴酸锂 负极材料 改性石墨 % 25%-30% 电解液 六氟磷酸锂 ( 主成分 ) 11 12% 40% 隔膜 8-25 元 / 平米 25%-30% 70% 铜箔 8-10 约 5% 20%-25% 铝箔 粘结剂 导电剂等 10% 20% 资料来源 : 海通证券研究所 正极材料是锂电池四大关键材料之一, 约占电池制造成本的 30~40%, 是决定电池安全 性能 成本和寿命的关键材料 目前主要有锰酸锂 三元材料和磷酸铁锂这三种材料 磷酸铁锂由于使用寿命长原材料成本低从而被业界看好, 但是由于技术原因能量密度偏低 目前三元材料被认为是磷酸铁锂未大规模生产前的过渡材料 作为锂电池的负极材料, 需满足以下要求 : 正负极的电化学位差大 ; 在锂离子的嵌入反应中自由能变化小 ; 锂离子的可逆容量大 ; 良好的电导率, 热力学稳定的同时还不与电解质发生反应 ; 具有较长循环寿命 ; 锂离子在负极的固态结构中具有高扩散速率 ; 材料的结构稳定 制作工艺简单 成本低 这些都对负极材料的选择提出了很高的要求 隔膜由于具有技术壁垒, 是锂电池生产材料当中附加值最高的一种, 毛利率可以达到 70% 目前世界上只有日本 美国等国拥有电池隔膜大规模生产的技术 电解液被誉为锂电池的 血液, 是锂电池获得高电压 高比能等优点的重要保证 电解液一般由高纯度的有机溶剂 电解质锂盐 ( 六氟磷酸锂,LiPF6) 必要的添加剂等原料制造而成, 新型锂盐 Li2B12F12 由于具有优良的高温稳定性也受到广泛关注 市场上实现大规模应用的电芯主要有三种, 传统的圆柱型电芯 ( 以 电芯为代表 ) 和方形电芯以及近年来刚刚兴起的聚合物电芯 聚合物可以完全根据终端产品的设计要求进行定制化设计和生产, 能够充分利用空间 现今聚合物电芯的单位电量价格约为传统圆柱型电芯的 2 倍, 而方形电芯价格则介于两者之间, 目前来看, 圆柱型锂电池与方型锂电池仍然占据市场主导地位 如果聚合物锂电池价格能下降到有竞争力的水平, 聚合物锂电池将会逐步替代圆柱型与方型电池, 逐渐成为锂电池的主流品种 松下为特斯拉供货的锂电池型号为 NCR18650A, 属于较常见的镍钴铝三元锂电池 镍氢电池

41 行业研究 新能源汽车专题研究 40 镍氢电池是 20 世纪 90 年代发展起来的一种新型电池, 它的正极活性物质主要由镍制成, 负极活性物质则由氢合金支撑, 属碱性电池 目前商业化的镍氢电池功率可以达到 1350W/kg 国内镍氢电池业以小型消费类镍氢电池产品为主,HEV 用电池则主要由日本企业生产, 供给日本汽车制造商 生产贮氢合金粉的原材料包括 : 主要原料 (Mm 和 Ni) 添加金属材料 (Co Mn Al 等 ) 和辅助材料 (Ar 气 ) 等 3 种类型 用于贮氢材料的稀土金属是轻稀土元素的混合物, 其中含 La 2%~ 80% Ce2% ~ 51% Pr 0% ~12% Nd 7% ~ 42% 目前我国镍氢电池的产量占到了世界总产量的 60% 具体而言, 每一块丰田混合动力车的电池需要使用 10 至 15 千克的镧 具体到成本, 根据行业平均数而言 : 动力电池由单体组成, 单体的功率比传统的电池大很多 汽车电池规格是 6.5 安时 7.2 伏 6 个电池为一个模块, 例如普锐斯 20 个模块为一个电池能量包, 因此一个能量包中大约有 120 个电池 ( 相比之下, 越野车就是要用模块就更多 ) 单纯电池包价格大约 1 万 / 包, 加管理系统大约 2 万 / 包 ; 毛利率在 30% 就排量而言, 普锐斯是 2.3 排量, 包括燃油系统 1.5 排量以及电力系统的 0.8 排量 表 17 生产贮氢合金粉的原材料 ( 混合稀土金属, 有两种 ) 原材料 含量 (%) 备注 Mm( 混合稀土 ) Ni 稀土 33.0, 镍 50.0 主要原料 Co Mn Al Co10.5,Mn5.23,Al1.98 添加金属材料 Ar 少量 辅助材料 资料来源 : 日本 IIT 公司, 海通证券研究所 图 40 镍氢电池工作原理 资料来源 : 中国金属通报, 海通证券研究所 5.3 新能源汽车电机 电控 新能源汽车电机概述 电动汽车最早采用直流电机系统, 该电机具有控制简单等优势, 但质量较高, 且需要定期维护 目前新能源汽车主要采用交流电机 ( 高端车型, 如 Tesla), 主要包括 : 交流异步电机 永磁电机和开关磁阻电机 其中异步电机主要用在纯电动汽车, 永磁同步电机主要用在混动汽车, 开关磁阻电机主要用在客车中 而从经济性及性能考虑, 由于永磁同步电机具高效 高功率密度的性能优势, 因此目前混动轿车中基本采用永磁同步电机, 且为新能源汽车的发展方向

42 行业研究 新能源汽车专题研究 41 表 18 汽车电机比较 性能直流有刷电机交流异步电机永磁同步电机开关磁阻电机 功率密度差一般好一般 转矩转速一般好好好 转速范围 (r/min) >15000 易操作性最好好好好 可靠性差好一般好 结构坚固性差好一般好 尺寸质量大 重一般 一般小 轻小 轻 成本高低高低于感应电机 控制器成本低高高一般 资料来源 : 电动汽车产业研究分析报告, 海通证券研究所 交流异步电机驱动系统方面, 我国已经建立具备自主知识产权的系统开发平台, 产品性能基本可以满足整车需求, 大功率异步电机系统已广泛运用于各类电动客车 开关磁阻电机方面, 我国已形成优化设计 自主研发能力, 部分公司已具备年产 2000 套产能, 满足小批量配套需求 永磁同步电机方面, 我国已基本具备集成化设计能力, 可应用于各类电动汽车, 部分技术指标接近国外水平 永磁电机成为新能源汽车发展趋势 目前市场上的电动汽车主要配备的是交流感应电机和永磁电机, 前者欧美使用较多, 特点是虽然成本低, 但转速区间小, 效率低 ( 因此综合考虑, 经济性反而不如直流电机明显 ); 后者受日系车青睐, 转速区间和效率都有优势, 由于中国稀土储量极大丰富, 而且电机工艺已经接近世界先进水平, 因此预计永磁电机将在较长时间内占据新能源汽车的电机市场 图 41 电机不同分类 资料来源 : 海通证券研究所整理

43 行业研究 新能源汽车专题研究 42 每台电机大约需使用烧结钕铁硼磁体 1-3 千克 此外, 近期, 市场关注的 EPS 还具备机械结构简单 可靠性高 路感好 反应灵敏等优点 其中的精密伺服电动机和无接触式选择变压器是核心部件, 精密伺服电动机可选用有刷直流伺服或无刷直流伺服电动机 一般一辆汽车使用量约 100 克 图 42 动力电动汽车工作原理 资料来源 : 海通证券研究所整理 电机与电控成本构成 电机驱动系统主要由驱动电机和电机控制器两部分构成 从电机驱动系统的产业价值链来看, 驱动电机和电机控制器所占的成本之比大致相同 图 43 电机组成部件 资料来源 : 全球分析网, 海通证券研究所 电机由定子 转子 绕组 轴承等部件构成, 其中定子约占总成本的五分之一, 是占比最高的部分

44 行业研究 新能源汽车专题研究 43 图 44 电机各组成部分产值占比 吊环 6% 风罩 7% 冷却扇 8% 定子 19% 接线盒 11% 轴承 12% 轴承盖 4% 端盖 5% 绕组 17% 转子 11% 资料来源 : 信质电机招股意向书, 海通证券研究所 图 45 驱动电机价值构成 图 46 电机控制器的价值构成 硅钢片 20% 钢材 10% 开关管 / 开关架 33% 其他 6% 制造及其他 40% 磁性材料 30% 母线 15% 传感器 13% 电容器件 33% 资料来源 : 国家信息中心, 海通证券研究所 资料来源 : 国家信息中心, 海通证券研究所 表 19 主要电动客车车企及上游合作电控企业 目前国内电动客车企业, 主要采用国内电机厂商产品, 包括上海电驱动 大洋电机等 少数企业选取伊诺华 伊顿等国外品牌 市场格局层面, 目前上海电驱动占据国内新能源汽车电机 电控主要市场, 份额约 50-60%, 其他主要企业包括江特电机 大洋电机 信质电机 蓝海华腾等 整车企业电机电机控制器厂商 一汽新能源美国伊诺华 上海电驱动 纽贝耳 大洋电机一汽 纽贝耳 大洋电机 北汽福田美国伊顿 大洋电机 纽贝耳大洋电机 上海电驱动 五洲龙大连天元电机 上海大郡 五洲龙五洲龙 上海大郡 蓝海华腾 南车南车时代南车时代 安凯东方电机 西门子蓝海华腾 东方电机 西门子 宇通万向 江特电机 天津松正天津松正 福工动力 蓝海华腾 金旅厦门金旅 尤迪电机厦门金旅 福工动力 蓝海华腾 中通上海大郡 上海南洋电机 天津松正上海大郡 上海瑞华 天津松正 厦门金龙上海南洋电机 尤迪电机福工动力 蓝海华腾 申沃襄樊特种电机 万向万向 株洲电力 蓝海华腾 福工动力

45 行业研究 新能源汽车专题研究 44 资料来源 : 海通证券研究所 新能源汽车成本展望 1995 到 2010 年间, 日本锂电池平均成本年率下滑幅度为 11.2% 日本新能源产业技术开发机构 (NEDO) 提出, 日本将力争在 2015 年将锂电池平均成本降至 3 万日元 / 千瓦时,2020 年前后降至 2 万日元 / 千瓦时,2030 年前后降至 1 万日元 / 千瓦时 我们也认为随着技术的进步, 锂电池成本有望继续下降 图 47 动力锂电池成本有望继续下降, 进而推动终端需求 资料来源 : 赛迪顾问, 海通证券研究所

46 行业研究 新能源汽车专题研究 具体产业链投资标的 目前我国新能源汽车产业已初步形成 三纵三横 的布局 其中, 三纵 代表混合动力汽车 纯电动汽车 燃料电池汽车 ; 三横 是指多能源动力总成控制系统 电机驱动和控制单元 动力电池和电池组管理系统 图 48 新能源汽车产业 三纵三横 的布局 资料来源 : 公开资料, 海通证券研究所 美国 2015 年实现 100 万辆电动车销量的计划以及日本的第四代普锐斯混合动力汽车都已提出要全面应用锂电池, 而对于中国这样拥有巨大新能源汽车潜在市场的国家而言, 锂电池无疑也是电池系统的首选, 锂电池产业在下游新能源汽车的推动下将迎来重大的发展机会 表 20 电动汽车为各国新能源汽车发展的重点 美国 中国 日本 德国 英国 法国 2015 年 2020 年 2030 年 100 万辆插电混合 增程型电动车 纯电动车 150 万辆新能能源汽车, 其中插电式混合动力和纯电动 50 万辆 24 万辆电动车 资料来源 : 公开资料, 海通证券研究所 500 万辆插电混合动力 纯电动 氢燃料电池汽车 200 万辆电动车 混合动力车, 其中纯电动车 80 万辆 混合动力汽车 120 万辆 100 万辆电动车 200 万辆清洁能源汽车 新能源车占比达到 70% 500 万辆电动车 动力电池在新能源电动车的成本中占比约为 50%, 是最为重要的组成部分, 锂电池仍是目前主流解决方案, 对于电池材料的需求有望受益新能源汽车产量快速增长 锂电池材料主要包括正极材料 负极材料 隔膜和电解液, 正常情况下, 在锂电池中成本占比分别约为 30% 10% 25% 和 17%

47 行业研究 新能源汽车专题研究 46 图 49 电池在电动汽车中成本占比较大 负极材料,10% 隔膜,25% 动力电池,50% 电解液,17% 正极材料,,30% 其他,18% 资料来源 :IIT, 海通证券研究所 正极材料是锂电材料中毛利率水平最低的材料, 主要产能集中在中国 ; 隔膜和电解质 ( 六氟磷酸锂 ) 的毛利率水平最高, 全球最大的几家供应商在美国和日本, 但近年来国内进口替代水平明显提升 图 50 锂电材料产业链汇总 产业链 资源材料锂矿正极负极隔膜电解液六氟磷酸锂 成本占比 30% 10% 25% 17% 价格 4.5 万 15 万 / 吨 6-12 万 / 吨 8-12 元 / 平方米 6-8 万 / 吨 11 万 / 吨 毛利率 30% 10% 22% 50% 30% 60% 市场份额构成 国外 top 品牌 国内上市公司 国内非上市公司 Umicor others, others, e, 24% 22% 29% Hitachi 杉杉,, 29% 4% Chines e local, 28% Nichia, 19% Mitsub ishi, 4% Nippon, 9% JFE, 9% SQM Nichia 日立化学 旭化成 日本宇部 森田化学 FMC Umicore BTR Celgard 韩国三星 关东电化 Chemetall Tanaka JFE 东燃 日本三菱 SUTERAKEMIF Nippon Carbon 宇部兴产 富山药品 韩国尉山 天齐锂业赣锋锂业 中信国安杉杉股份 中国宝安杉杉股份 佛塑股份深圳惠程 江苏国泰 江苏国泰 西藏矿业盐湖集团 当升科技中国宝安 南洋科技沧州明珠 杉杉股份 多氟多 西藏城投路翔股份 横店东磁风华高科 东岳集团 新宙邦 九九久 佛山照明 华芳纺织佛山照明 多氟多 东岳集团 华芳纺织 银河资源尼科国润 湖南瑞翔余姚金和 长沙海容大连丽昌 星源材质桂林新时 广州天赐 天津金牛 四川集祥阿坝广盛天津巴莫天津斯特兰 长沙星城洛阳优晶 新乡格瑞恩佛山金辉 台湾台塑 新疆锂盐厂 北大先行烟台卓能 新乡赛日江西正拓 天津东皋山东正华 阿坝闽锋 辽源雷天西安铁虎 青岛雅能都化成 南通天丰常州迅腾 苏州恒正西安荣华 辽宁弘光 铜陵晶能河南义腾 资料来源 :IIT, 公开资料, 海通证券研究所 BTR, 23% Sumito TDK/Ni 佛山金 mo, 1% tto 辉, 3% Denko, 1% SK, 12% Entek, 6% Ube, 10% Tonen, 20% others, 3% Asahi, 22% Polypo re, 22% Chines e others, 20% 江苏国泰, 18% Kishida, 0% Mitsui, 1% Others, 4% Tomlya ma, 4% Panax- Etec, 19% Ube, 11% 假设每辆电动汽车的电池使用量为 40kWh, 按照我们的假设条件, 若电动汽车的销量达到 100 万辆, 可拉动约 200 亿元的电池材料市场需求

48 行业研究 新能源汽车专题研究 47 图 51 百万辆 EV 对电池材料的拉动显著 假设条件 : 电动车数量 ( 万 ) 单辆电动车所需电池 (kwh) 隔膜每 kwh 所需隔膜面积 (m2/kwh) 参数 : 单辆 EV 的隔膜需求 (m2) 磷酸铁锂实际容量 (mah/g) 石墨的实际容量 (mah/g) 百万 EV 的隔膜需求 ( 亿 m2) 5.12 磷酸铁锂工作电压 (V) 3.50 钛酸锂实际容量 (mah/g) 隔膜单价 ( 元 /m2) 磷酸铁锂实际功率 (Wh/kg) 假设工作电压均为 (V) 3.50 隔膜市场容量 锰酸锂实际容量 (mah/g) 石墨的实际功率 (Wh/kg) 锰酸锂工作电压 (V) 3.60 钛酸锂实际功率 (Wh/kg) 正极 锰酸锂实际功率 (Wh/kg) 正极需求 磷酸铁锂路线改性锰酸锂路线 电解液 单辆 EV 所需正极材料 (kg) 每 kwh 所需电解液 (kg/kwh) 1.00 正极材料分子量 / 碳酸锂分子量 每辆 EV 的电解液需求 (kg) 单辆 EV 碳酸锂的需求量 (kg) 典型电解液配方为 1 摩尔六氟磷酸锂 ( 约 152g) 融入 1L 的有机溶剂 ( 约合 1180g) 百万 EV 所需正极材料 ( 吨 ) 电解液对应的六氟磷酸锂系数 0.11 正极材料价格 ( 万元 / 吨 ) 单辆 EV 对六氟磷酸锂需求 (kg) 4.56 正极材料市场容量 ( 亿元 ) 百万辆 EV 的电解液需求 ( 吨 ) 百万 EV 所需碳酸锂 ( 吨 ) 百万辆 EV 的六氟磷酸锂需求 ( 吨 ) 碳酸锂价格 ( 万元 / 吨 ) 电解液价格 ( 万元 / 吨 ) 5.00 碳酸锂市场容量 ( 亿元 ) 六氟磷酸锂价格 ( 万元 / 吨 ) 电解液市场容量 ( 亿元 ) 六氟磷酸锂市场容量 ( 亿元 ) 负极负极需求 石墨路线 钛酸锂路线 单辆 EV 所需负极材料 (kg) 百万辆 EV 所需负极材料 ( 吨 ) 负极材料价格 ( 万元 / 吨 ) 负极材料市场容量 ( 亿元 ) 资料来源 :IIT, 公开资料, 海通证券研究所 6.1 上游材料 : 碳酸锂 全球锂资源供给呈高度垄断态势, 三大卤水厂商 -SQM Rockwood FMC 合计占据了全球锂市场 45% 的份额, 锂精矿供应商 Talison 依托中国强劲需求成功二期扩产, 市占率 2012 年跃居首位, 高达 35% 三份卤水 + 一份矿合计供应了全球 80% 的市场 图 年全球锂供给格局 ( 按资源 公司划分 ) China 18% Others 2% SQM 26% Talison 35% FMC 7% Rockw ood 12% 资料来源 :signumbox, 海通证券研究所 根据 Roskill 预测, 在阿塔卡玛盐湖开发的 SQM 和洛克伍德成本均在 2000 美元 / 吨上下, 在现有锂资源开发中成本优势明显 成本逐步递增依次为西藏矿业 FMC Canada Lithium 中信国安 蓝科锂业 以及其他中国盐湖企业 国内矿石企业成本均

49 行业研究 新能源汽车专题研究 48 偏高, 其中天齐锂业成本最低, 之后是新疆昊鑫 赣锋锂业, 最高的是银河资源 目前银河资源的凯特琳山暂时关闭, 如果减去正在建设中的 Orocobre 产能的话, 全球主要碳酸锂产能大约为 20 万吨左右 全球锂产能扩张计划汇总 锂行业景气向上, 吸引了大量的新进入者 我们汇总了锂矿原有四家寡头 以及主要新进入者的产能扩张规划情况 可以看出, 不论是原有厂商还是新进入者, 碳酸锂产能扩张规划都很巨大, 规划产能大约是年消费的一倍 但是, 由于资源品位不同 自然环境差异 融资进展, 以及开发工艺试验都存在不确定性, 导致产能并不能迅速的转化成产量, 进而增加供给 表 21 全球主要锂资源供给产能规划 ( 碳酸锂当量, 吨 ) 公司名称 2013E 2014E 2015E SQM 原有寡头 Rockwood FMC Talison 小计 Orocobre 青海锂业 Canada Lithium Lithium Americas Western Lithium 西藏城投 新进入者 西藏矿业 路翔股份 中信国安 蓝科锂业 江特电机 众和股份 西部资源 小计 合计 资料来源 : 海通证券研究所整理 SQM: 钾肥生产商, 卤水提锂巨头 SQM 业务涉及钾肥 锂业务以及化工原料等众多领域 SQM 作为全球最大的盐湖提锂生产商, 从 1997 年开始利用锂卤水提炼碳酸锂 SQM 拥有阿塔卡玛盐湖 (Atacama) 大部分开采权 ( 此外, 洛克伍德也在开采这片盐湖 ), 该盐湖钾和锂的浓度是世界上最高的, 卤水锂平均浓度为 0.14%, 锂资源量 630 万吨 ( 金属锂 ), 居世界第二位, 镁锂比 6.4 SQM 近年来锂盐产量稳步增长, 增速呈下滑状态 2012 年, 公司碳酸锂产能达到 吨, 未来几年处于逐步达产期 Rockwood: 化学与特殊材料公司

50 行业研究 新能源汽车专题研究 49 Rockwood 致力于发展表面处理业务, 锂业, 二氧化钛, 氧化铁, 木材处理剂 2004 年, 公司收购德国 Chemetall 进军钾盐和锂产业 公司除与 SQM 共同开发的阿塔卡玛盐湖外, 还拥有美国华达州银峰湖, 锂储量约为 30 万吨 ( 金属锂 ), 品位 0.016%, 镁锂比 1.4 公司在智利的 La Negra 投资修建新的碳酸锂生产厂, 碳酸锂产能为 2 万吨 / 年, 预计将在 2014 年建成投产 此外,2012 年 8 月, 在美国北卡莱罗纳州的高纯度氢氧化锂工厂建成投产 目前公司正在扩大锂产品的产能, 以满足未来日益增长的需求 表 22 洛克伍德产能规划 ( 吨 ) 产品种类 碳酸锂 >27000 > 氢氧化锂 >4000 >5000 >10000 资料来源 :2012 年演讲稿, 海通证券研究所 FMC: 多元化化学品公司 FMC( 富美实 ) 公司创立于 1928 年, 前身是 1883 年成立的皮恩喷雾泵公司, 总部位于美国宾夕法尼亚州费城, 于 1931 年在美国纽约证券交易所上市, 是一家多元化的化学公司, 主营农业化学 特殊化学 工业化学等三个方面的产品, 现亦为全球三大锂产品供应商之一 2012 年,FMC 的年销售额约为 37 亿美元, 员工约 5700 人, 遍布世界各地 公司 2012 年锂业务营业额 2.33 亿美元 2011 年, 公司启动了碳酸锂扩产 30% 的扩建项目, 之前预计 2013 年年初建成投产, 后推迟至三季度投产 业内预计, 公司由于扩产影响当年产量, 因此估计 2013 年产量将略低于 2012 年 天齐锂业 : 锂业新巨头, 斩获定价权 公司是全球最大的矿石提锂企业, 拥有四川省雅江县措拉锂辉石矿采矿权, 目前已启动增发拟收购泰利森 (Talison), 从而获得格林布什锂矿 (Greenbushes) 采矿权, 以及 Salares 7 Project 50% 股权和 20% 的期权, 从而奠定国际资源霸主地位 根据泰利森 2012 年 11 月公开的 2013 财年一季报, 泰利森格林布什锂辉石矿已证实和概实的锂矿储量为 6150 万吨, 平均品位 2.8%, 折合碳酸锂当量 430 万吨 ; 已测定和指示的锂矿资源量为 万吨, 平均品位 2.4%, 折合碳酸锂当量 710 万吨 本次储量大幅增长 80% 主要源于泰利森为二期矿山扩建项目实施做了进一步资源勘探 格林布什锂矿一期扩建于 2010 年 12 月完成, 产能增长至原矿 70 万吨, 锂精矿 31.5 万吨 二期扩建始于 2011 年 4 月, 完成于 2012 年 6 月, 产能进一步增长至原矿 150 万吨, 锂精矿 74 万吨, 资本支出 7000 万澳元 (4.48 亿人民币 ) 未来随着 吨碳酸锂加工厂运行, 将需要 15 万吨化学级锂精矿, 届时格林布什矿产能将继续翻番 甲基卡雅江措拉锂辉石预计 2014 年出矿 基于保守假设条件下, 给予目标价 49 元, 假设泰利森全年并表, 预计公司 年扣非后 EPS 分别为 0.76 元 1.06 元和 1.39 元 ( 总股本按照 2.82 亿股计算 ) 不确定性分析 : 汇率波动风险 ; 在建项目进展风险 ; 价格波动风险 赣锋锂业 : 加码锂电新能源

51 行业研究 新能源汽车专题研究 50 公司作为国内锂系列产品品种最齐全 产品链最长 工艺技术最全面的专业生产商, 研发能力 技术水平 市场规模国际领先 本次增发专注锂电新能源, 公司借此迎来业绩高弹性和估值水平的双重提升 公司技术实力雄厚, 深加工产品国际领先 公司凭借多年研发经验, 在锂产品链的关键生产技术和工艺上拥有多项专利, 是国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业, 多项关键生产技术填补了国内空白并处于国际先进水平 公司产品主要应用于新能源 新材料 新医药等领域, 其中金属锂 丁基锂 氟化锂销量国内第一 积极布局海外资源, 矿石卤水两手抓 因为公司同时拥有卤水和矿石提锂技术, 所以在资源选取上拥有更多选择权 公司通过子公司赣锋国际与国际锂业合作, 布局海外锂资源 目前, 除了参股国际锂业 17.41% 的股权外, 还直接取得了其 Blackstair 项目 51% 股权 我们采取保守性原则, 假设电池级碳酸锂含税价 2013 年 元 / 吨, 年都保持在 元 / 吨的水平 ; 其他锂衍生物价格维持在现有水平不变 ; 募投项目产能 年投放进度为 5% 50% 和 80% 根据上述基本假设, 给予目标价 元, 预计公司 年 EPS 分别为 0.40 元 0.54 元和 0.68 元 ( 按照最新股本 1.78 亿股摊薄 ) 不确定性分析 : 原材料价格波动风险 ; 安全生产风险 ; 汇率波动风险 ; 募投项目市场风险 6.2 锂电池 正极 : 产能过剩 电动汽车目前锂离子电池正极材料选择方向很多, 主流材料包括钴酸锂 锰酸锂 磷酸铁锂 三元材料等方向, 正极材料约占整个电池成本的 30-40% 表 23 几种正极材料对比 钴酸锂 锰酸锂 磷酸铁锂 钴镍锰酸锂 ( 三元 ) 结晶类型 三 ( 六 ) 方晶系 尖晶石型 正交晶型 三 ( 六 ) 方晶系 工作电压 (V) 理论容量 (mah/g) 电容量 (mah/g) 热稳定性 差 很好 较好 较好 循环寿命 ( 次 ) >500 >500 >2000 >1000 价格 高 低 较低 较高 安全性 低 较好 好 较低 环保 污染大 无毒 较低污染 无毒 应用领域 小型电池 动力电池 动力电池 小型电池, 动力电池 资料来源 : 动力锂离子电池及其正极材料的研究进展, 海通证券研究所 动力电池如何通过材料选择和改性提供兼顾能量密度 成本和安全性的新型材料一直是正极材料行业发展的方向, 目前动力锂电池正极材料呈现出锰酸锂 磷酸铁锂 三元材料 三足鼎立 的局势

52 行业研究 新能源汽车专题研究 51 图 年全球各正极材料出货量占比 图 年中国各正极材料出货量占比 磷酸铁锂 7% 镍酸锂 6% 锰酸锂 10% 钴酸锂 34% 锰酸锂 32% 三元材料 43% 钴酸锂 40% 三元材料 23% 其他 5% 资料来源 :IIT, 海通证券研究所 资料来源 : 中国电池工业协会, 海通证券研究所 中国正极材料企业大约 20 多家, 与需求增长相比总体产能严重过剩, 行业正在洗牌, 竞争格局将开始分化 2011 年国内企业产能总计已达约 吨, 远超过 年国内正极材料需求, 未来行业看点在于除钴酸锂外其他正极材料在能量密度 成本和安全性等方面性能的对比与突破, 以及对于钴酸锂的替代进程 表 24 国内锂电池正极材料产能结构 公司 2011 年产能 ( 吨 ) 产能结构 市场份额 1 湖南瑞翔 5000 钴酸锂 4000 吨, 三元与锰酸锂合计 1000 吨 13% 2 北京当升 8000 钴酸锂 5650 吨, 三元 1750 吨, 锰酸锂 900 吨 18% 3 北大先行 6000 钴酸锂 3000 吨, 磷酸铁锂积极布局 13% 4 深圳天骄 4500 三元 2400 吨, 锰酸锂 2000 吨, 磷酸铁锂 150 吨 13% 5 湖南杉杉户田 5000 钴酸锂 3000 吨, 锰酸锂 500 吨 三元 500 吨 14% 6 中信国安盟固利 2500 钴酸锂 2000 吨, 锰酸锂 500 吨, 7% 7 宁波金和 7000 钴酸锂 1500 吨, 三元 4500 吨, 锰酸锂与磷酸铁锂合计 1000 吨 8 天津巴莫 2000 钴酸锂 2000 吨, 三元 100 吨 5% 9 天津斯特兰 2000 磷酸铁锂 2000 吨 4% 10 常州博杰新能源 3000 钴酸锂 2000 吨, 三元 600 吨, 磷酸铁锂 400 吨 11 湖南长远锂科 2000 钴酸锂 1000 吨, 锰酸锂 500 吨, 三元 500 吨 4% 12 湖南有色 600 钴酸锂 600 吨 13 西安物华 4500 钴酸锂 4500 吨 14 深圳源源新材料 1200 锰酸锂 1200 吨 15 广州鸿森材料 2000 钴酸锂 锰酸锂 钴酸锂合计 2000 吨 16 国内其他 钴酸锂 三元 磷酸铁锂 锰酸锂 合计 资料来源 : 各公司资料整理, 海通证券研究所 改性锰酸锂似乎动力锂电正极是更好的选择 普通锰酸锂高温性能差的根本原因在于期结构稳定性差, 以及由此引起的锰的溶解与电极极化 改性锰酸锂通过抑制和消除材料在充放电过程中的结构变化, 实现高温循环以及储能性能上的突破

53 行业研究 新能源汽车专题研究 52 图 55 磷酸铁锂与锰酸锂对比 工艺容量寿命工作环境一致性安全性 磷酸铁锂 锰酸锂 材料必然牵扯到掺杂改性等工艺, 而目前的工艺没有一个是低成本解决的, 而且除了 A123, 符合车用的材料大多没有规模化的稳定工艺实际容量大约为 mAh/g, 和理论容量差距较大最顶级的 A123 的磷酸铁锂目前稍微高于锰酸锂 磷酸铁锂的理论值似乎很高, 但实际上做得最好的 A123 不过 1000 次左右 低温特性很差,-20 摄氏度时容量只有正常的 40% 一致性差, 工艺控制困难, 每组电池都不一样 理论上很好, 但工艺控制不好可能会导致内部短路 工艺水平很稳定 实际容量大约 110mAh/g 大于 800 次 高温特性很差, 但改性产品已解决 一致性好 较好且不存在内部短路 资料来源 : 公开资料整理, 海通证券研究所 世界主流汽车厂商多采用锰系锂离子电池 即使在磷酸铁锂的诞生地美国, 通用 Volt 仍选用了韩国 LG 北美子公司的锰系动力电池, 而非 A123 中国动力汽车正极路线以磷酸铁锂技术为主, 包括比亚迪 哈飞 上汽 图 56 新能源汽车厂商电池路线的选择 企业 丰田 日产汽车 三菱汽车 通用 戴姆勒 宝马 THINK 现代汽车 Tesla 电动车辆的种类 PHEV EV EV PHEV HEV HEV EV HEV 车名 普锐斯插电 Sonata S400 7 系 Model S 式混合动力绿叶 i.miev Volt THINK City Hybrid Blue HYBRID ActiveHybrid 60kWh 车 Drive 外观 电池供应商 PEVE AESC LEJ LG 化学 JCS EnerDel LG 化学松下 电池单元的种类方型层压型方型层压型圆筒型层压型层压型圆筒形 电池的配备容量 5.2kWh 24kWh 16kWh 16kWh 0.8kWh 20kWh 1.4kWh 60kWh 单元的电流容量 5Ah 35Ah 50Ah 约 20Ah 6.5Ah 20Ah 5.3Ah 2-3Ah 正极材料 ACA 系 Mn 系 Mn 系 磷酸铁锂 Mn 系 Mn 系 Mn 系 三元材料 备注 2009 年底限量销售 600 辆 估计沿用了面向 HEV 开发的单元 与雷诺合计在 2012 年投放 50 万辆 EV 包括面向标致雪铁龙的供应在内, 在 2012 年向市场投放 5 万辆 资料来源 :IIT, 公开资料, 各公司官方网站, 海通证券研究所 2010 年 12 月上市 2009 年夏季在欧洲上市 2010 年春季在欧洲上市 2010 年在美国上市 2010 年底在美国上市 负极材料 : 技术成熟, 产能集中 作为锂离子电池负极材料一般要求具有以下性能 :(1) 还原电位尽可能低, 接近金属锂的电位, 从而使电池的输出电压高 ;(2) 脱嵌可逆性性高, 从而使在基体中大量的锂离子能够发生可逆插入和脱插以得到高容量密度 ;(3) 氧化还原电位稳定, 从而保持

54 行业研究 新能源汽车专题研究 53 较平稳的充电和放电 ;(4) 较高的电导率和离子电导率, 以减少极化并能进行大电流充放电 ;(5) 价格便宜, 对环境无污染 常用的负极材料一般是碳素材料, 如石墨 软碳 ( 如焦炭等 ) 硬碳等 石墨材料导电性好, 结晶度较高具有良好的层状结构, 充放电容量可达 300mAh/g 以上, 充放电效率在 90% 以上, 组成的电池平均输出电压高, 是目前锂离子电池应用最多的负极材料 ; 软碳材料为容易石墨化的碳素材料, 是指在 2500 以上的高温下经过石墨化转变的无定形碳, 软碳的石墨化程度低, 与电解液的相容性好, 常见的软碳有石油焦 针状焦 碳纤维 碳微球等 ; 而硬碳材料是指难于石墨化的碳素材料, 是由高分子聚合物经过热分解形成的, 锂容量很大 (500~1000mAh/g) 这类碳在 2500 以上的高温也难以石墨化, 常见的硬碳是树脂碳 ( 酚醛树脂 环氧树脂等 ) 目前, 已研究开发的锂离子电池负极材料主要有 : 石墨 石油焦 碳纤维 热解炭 中间相沥青基炭微球 (MCMB) 炭黑 玻璃炭等, 其中石墨和石油焦最有应用价值 表 25 各种负极活性材料性能对比 负极材料 MCMB NGR HC 人造石墨 Li4Ti5O12 容量 /(mah/g) 320~ ~ ~ ~ ~175 电位 /V(vsLi/Li+) 0.20~ ~ ~0 0.20~ 密度 /(g/cm3) ~ 循环性能较好较好良好非常好 成本高低较低高较高 安全性差差较好较好好 资料来源 : 锂电中国, 海通证券研究所 负极材料市场份额较为集中, 国内贝瑞特 杉杉股份是龙头 负极材料相对正极占电池总成本低, 且技术成熟, 国内已经实现产业化, 基本能够满足国内市场需要 全球负极材料市场集中在 6 大厂家手中, 前四名企业全球市占率在 60% 以上 ; 国内前两位企业分别是深圳贝特瑞和上海杉杉, 其中深圳贝特瑞是中国宝安的控股子公司, 贝特瑞以天然石墨为主, 是三星最大的负极材料供应商, 并为国内大部分电池企业供货 ; 杉杉则以人造石墨和中间相碳微球为主, 主要客户包括比亚迪 力神 东莞新能源 比克等国内企业 图 57 全球正极材料市场份额 上海杉杉 5% 日本碳素 5% 三菱化学 7% 其他 12% 日立化学 35% 日本 JFE 9% 深圳贝瑞特 27% 资料来源 :IIT, 海通证券研究所 隔膜 : 锂电隔膜是壁垒最高环节, 国内低端产能扩张

55 行业研究 新能源汽车专题研究 54 锂电池隔膜介于正极与负极之间, 本身不导电, 主要功能是防止电极产生物理性电接触, 同时允许电解质离子于其间通过 由于锂电池电解液为有机溶剂体系, 因而需要有耐有机溶剂的隔膜材料, 一般采用高强度薄膜化的聚烯烃多孔膜 隔膜在锂电池中扮演关键角色, 是锂电池材料中技术壁垒最高的一种高附加价值材料, 其决定了电池的界面结构 内阻等, 直接影响电池的容量 循环以及安全性能等特性, 性能优异的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用 表 26 隔膜不同生产工艺对比 干法 生产方式单向拉伸双向拉伸 工艺原理晶片分离晶型转换 方法特点 产品特点 设备复杂, 精度要求高, 投资大, 工艺复杂, 控制难度高, 环境友好微孔尺寸, 分布均匀, 微孔导通性好, 能生产不同厚度的产品, 能生产 PP PE 产品和三层复合产品 设备复杂, 投资较大, 一般需成孔剂等添加剂辅助成孔 微孔尺寸, 分布均匀, 稳定性差, 现只能生产较厚规格 PP 膜 湿法 设备复杂, 投资较大, 周期长, 工艺复杂, 成本高, 能耗大 微孔尺寸, 分布均匀, 适宜生产较薄产品, 只能生产 PE 膜 厂家 Celgard UBE 新乡格瑞恩 桂林新时代旭化成 东燃及美国 Entek 资料来源 : 智能能源网, 海通证券研究所 生产工艺方面, 隔膜电池的生产一般分为干法和湿法 : 干法的固定资产投入较小, 但加工过程中温度等指标较难控制, 而湿法的工艺更加简单 ; 干法可以做三成膜, 湿法只能做一层膜 ; 原材料方面, 干法使用流动性好 分子量低的材料, 不适合做大功率 高容量电池, 而湿法使用不流动 分子量高的材料, 能保证大功率电池安全性 总的来说, 在生产一般锂电池方面, 干法具有成本低 污染小 孔均匀的优势, 大功率电池方面, 湿法具有安全性高 热收缩性小的优势 图 58 锂电隔膜发展趋势 隔膜发展趋势 提高容量和便携性 更轻薄 手机 笔电等消费类锂电池 物联网应用等分布式便携终端 第一类 : 功能性复合膜 在 PP 和 PE 膜基础上添加功能性图层, 生产功能性复合膜 Celgard 的多层复合膜 ; 日本东燃化学的高温性能隔膜 ; 德国 Degussa 公司邮寄地膜 / 无机 ; 涂层符合的锂离子电池隔膜 ; 中科来方的陶瓷复合膜 兼顾容量和安全性 更安全 电动自行车 电动汽车等动力锂电池 第二类 : 新材料隔膜 采用 PP 和 PE 膜意外的新材料, 例如聚酰亚胺等 杜邦公司的聚酰亚胺 (PI) 膜 ; 深圳惠程的聚酰亚胺 (PI) 膜 储能电站和分布式供电系统 资料来源 : 公开资料整理, 海通证券研究所

56 行业研究 新能源汽车专题研究 55 隔膜作为四大材料中技术难度最高, 国产化最晚的锂电池材料 隔膜占锂电池材料成本的 20%-25%, 毛利率高达 60%-70% 全球隔膜产量主要集中在日本 美国 韩国, 其中日本产量占比超过 50%, 而且集中度相对较高, 前四大企业日本旭化成 美国 Celgard 日本东燃 日本 Ube 垄断了约 75% 的市场份额 图 年全球隔膜市场份额 图 年国内隔膜市场份额估算 美国 Entek 6% 住友化学 1% 韩国 SK 12% 中国 7% 旭化成 22% 南通天丰 4% 迅腾 3% 义腾 3% 其他 16% 格瑞恩 28% 日本宇部 10% 东燃化学 20% Celgard 22% 正华 5% 佛山东航 5% 佛塑金辉 15% 东莞星源 21% 资料来源 :IIT, 海通证券研究所 资料来源 :IIT, 海通证券研究所 2011 年国内隔膜产量约为 4000 万平方米仅占全球市场的 7%-8%,80% 的隔膜需要进口 2012 年国内隔膜企业进入产能释放期, 据统计, 国内共有 35 家隔膜生产厂商, 其中 18 家已经量产, 预计 2012 全年国内隔膜总产量将达到 1.66 亿平方米, 总产能将突破 4.5 亿平方米, 隔膜企业实际产量与设计产能之间存在较大差异, 主要受生产工艺水平与所面向市场的局限 从产量规模上看, 新乡格瑞恩 深圳星源和佛山金辉仍处于国产隔膜厂商的第一阶梯, 预计 2012 年产量分别为 4600 万平方米 3500 万平方米和 2500 万平方米 ; 南通天丰 山东正华 佛山东航和河南义腾等处于第二阶梯 预计 2012 年随着沧州明珠 大东南 南洋科技 云天化等上市公司介入锂离子电池隔膜领域争抢市场, 行业加速扩张, 毛利率将下降, 但仍保持高速发展的态势 图 年国内隔膜企业产量预计 ( 万平方米 ) 新乡格瑞恩深圳星源佛山金辉山东正华佛山东航南通天丰常州迅腾河南义腾铜陵晶能天津东皋 资料来源 : 各公司官方网站, 海通证券研究所

57 行业研究 新能源汽车专题研究 电解液 : 原料六氟磷酸锂地位稳固, 国内空白 走向 产能过剩 电解液是电池正 负极之间起传导作用的锂离子导体, 为锂离子提供一个自由脱嵌的环境, 对电池的安全性 充放电效率 循环寿命等性能有关键性影响 电解液是由高纯有机溶剂 电解质锂盐和必要的添加剂等配制而成的非水溶液, 其中电解质锂盐环节与隔膜类似, 是电池国产化和降成本的关键环节, 目前主要为日系企业垄断 电解质材料中六氟磷酸锂相对于其他锂盐优势明显, 尽管六氟磷酸锂热稳定性不佳且易水解, 但凭借其良好的电导率 电化学稳定性及突出的氧化稳定性, 六氟磷酸锂已成为目前应用最广泛的电解质 表 27 几种电解质性能对比 LiClO4 锂盐 优点 缺点 因具有较高的氧化性, 容易出现爆炸等安全性问题, 一般只 局限在实验研究中 LiAsF6 离子导电率较高易纯化且稳定性较好含有有毒的 As, 使用受到限制 LiBF6 LiCFSO3/LiN(CF3SO2)2/LiC (CF3SO2) 化学及热稳定性不好且导电率不高 制备成本相对较高且不易纯化 LiN(CF3SO2)2 具有极高的导电性及优异的热稳定性它在 4v 左右就开始对铝箔产生很强的腐蚀作用 LiPF6 具有较高的离子导电率热稳定性不好, 而且对水非常敏感导电率大小依次是 :LiAsF6>LiPF6>LiClO4>LiBF6>LiOSO2CF3 资料来源 :IEK, 智能能源网, 海通证券研究所 2011 年之前, 国内可实现量产的六氟磷酸锂生产企业仅日本森田化学 ( 张家港 ) 和天津金牛两家, 本土的天津金牛 2010 年产能仅 250 吨, 六氟磷酸锂几乎全部依赖日本, 当时 Stella Chemifa 关东电化学工业 森田化学等几家日本企业垄断了全球 90% 的市场份额 2011 年国内企业开始加速进军六氟磷酸锂领域,2012 年已有几家公司陆续实现量产, 其中多氟多 天津金牛 九九久是本土公司中产能建设较快的几家 然而产能建设过快, 也使六氟磷酸锂材料或许在两年间便从 国内空白 走向 产能过剩 根据几家大厂产能情况,2012 年达产的产能已经超过 4000 吨, 设计产能已经达到 吨, 而根据我们上述市场需求测算,2012 年六氟磷酸锂需求不足 3000 吨, 到 2015 年也仅有约 6000 吨 表 28 国内六氟磷酸锂主要厂商产能统计 (/ 年 ) 公司目前产能规划产能技术来源 森田化学 ( 张家港 ) 1600 吨 3200 吨日本森田化学 多氟多 1200 吨 2200 吨 天津金牛 700 吨 1000 吨天津化工研究院 九九久 400 吨 2000 吨中国矿业大学 开始引进德国 CHENCO 公司技术, 失败后采取自主研发技术 广州天赐 300 吨 1000 吨引进美国 Dr.Novis Smith 江苏国泰 0 吨 300 吨自主研发 合计 4200 吨 9700 吨 资料来源 : 各公司招股说明书 年报 官方网站, 海通证券研究所

58 行业研究 新能源汽车专题研究 相关投资标的 金瑞科技 公司碳酸锰矿产能目前 18 万吨 / 年, 由于桃江锰矿技改项目, 预计 年产能达到 28 万吨 / 年和 33 万吨 / 年 ; 公司电解锰产能 6 万吨 / 年, 大概需要 60 万吨 / 年矿石 ; 公司四氧化三锰产能 3 万吨 / 年, 为世界最大厂商 公司氢氧化镍产能 3000 吨 / 年, 钴酸锂 1000 吨 / 年, 锰酸锂 500 吨 / 年, 二元 三元材料各为 2000 吨 / 年 由于公司投资于年产 吨 / 年电池正极材料项目, 预计 年氢氧化镍产能达到 4500 吨 / 年和 6000 吨 / 年 ; 二元锂达到 3000 吨 / 年和 4000 吨 / 年 ; 三元锂达到 3000 吨 / 年和 3500 吨 / 年 不确定性分析 : 上游资源板块盈利能力下降 杉杉股份 公司主要从事服装 锂电池材料和投资三大主营业务, 其中锂电池业务是最主要的利润来源 公司锂电池材料业务覆盖全面, 包括正极材料 负极材料 电解液和隔膜 其中正极材料 负极材料和电解液的产销量排名国内前三, 公司已经成为全球综合规模最大, 种类最齐全的锂离子电池材料专业供应商之一 受到钴价格下跌影响, 公司前驱体业务亏损拖累整体业绩, 公司于 2013 年 6 月将前驱体业务进行了剥离, 预计 2013 年由于前驱体业务亏损带来的影响将有所减少 ; 另外由于原材料价格趋于稳定, 正极材料价格有所回升, 公司正极材料业务有望得到大幅改善 负极材料方面, 公司产能达到 7500 吨 / 年, 上海 吨 / 年新产能还在积极推进, 公司已与德国知名动力电池厂商 EVONIK 签订了为期两年的供货意向性协议, 并将有望通过 EVONIK 进入奔驰等电动汽车产业链, 新产能的投放以及公司在电动汽车上的应用将保证公司在未来几年内负极材料出货量维持一个较高的增长速度 目前公司电解液的总产能在 3600 吨 / 年左右, 计划扩产到 5000 吨 / 年, 预计随着日本电解液产能向中国的转移以及国内电动汽车市场的带动, 公司电解液出货今年将会维持小幅的增长 不确定性分析 : 产品价格下跌风险 ; 锂电池出货量不达预期 ; 新能源汽车政策低于预期 江苏国泰 江苏国泰主营外贸和化工新材料两大主业 : 母公司外贸业务主要从事纺织 服装 机电 轻工 化工等商品的进出口贸易 ; 控股子公司 -- 华荣化工主要从事锂离子电池电解液和硅烷偶联剂的研发 生产和销售 华荣化工所生产的锂电池电解液销量连续多年保持国内第一 全球前三的地位, 在技术和规模方面具有领先优势, 国内市场占有率约有 30% 左右 下游客户覆盖全球前十名及国内主要电芯企业, 包括 LG 索尼 ATL 力神等 公司六氟磷酸锂项目将于 2014 年量产, 添加剂 动力用正极材料有序推进, 未来将有多个新的利润增长点 : 公司的六氟磷酸锂项目已经由中试进入到量产阶段, 估算 300 吨 / 年项目达产后将给公司带来至少 4500 万元的营收 1000 万元左右的净利润, 长期来看将进一步提高公司化工业务毛利 同时, 子公司国泰锂宝投资建设 1100 吨 / 年的正极

59 行业研究 新能源汽车专题研究 58 材料, 产品定位于动力电池领域, 目前正积极进行市场推广 在即将快速增长的电动车辆市场, 动力锂电池 100% 都来自于日本 韩美电池厂商, 公司作为上游电池材料行业的龙头企业, 可通过为全球锂电芯巨头供货, 成为全球新能源汽车订单国产化转移第一批受益者 不确定分析 : 行业竞争加剧风险 ; 新能源汽车发展不达预期 ; 产品价格下滑风险 新宙邦 公司主营电容器化学品和锂电池化学品, 具体包括铝电解电容器化学品 固态高分子电容器化学品 超级电容器电解液及锂离子电池电解液四类, 下游是消费电子 家用电器 信息通讯 汽车电子 电动自行车 新能源汽车等 根据资料, 公司电容器化学品中国市占率 40% 左右, 国际市占率 10% 左右 ; 锂电池电解液国内市占率 20% 左右 切入国际供应链 2011 年, 公司锂离子电池电解液取得 SONY 松下等一批国际高端客户的合格供应商承认 ;2012 年, 又通过了韩国三星 SDI 的认证并实现批次交货 截止目前, 全球前四大锂电厂商中, 松下 索尼 三星都是公司客户,LG 也在进行相关认证中 随着下游国际厂商在新能源汽车领域的快速拓展, 新宙邦作为为其配套的材料企业, 也将持续受益 给予目标价 元, 预计 年 EPS 分别为 和 1.12 元, 增持 评级 不确定性分析 : 市场开拓风险 ; 日元持续大幅贬值风险 ; 技术替代风险 沧州明珠 公司主营塑料管道 BOPA 薄膜及锂离子电池隔膜三大类产品, 是国内最大的塑料管道及 BOPA 薄膜生产基地之一 公司采用干法生产隔膜, 现有隔膜产能约 2600 万平米, 下游可用于动力电池领域, 客户包括比亚迪 苏州星恒 中航锂电等国内一线电池厂商 凭借在功能性聚酯薄膜领域的技术积累, 公司有望进入高端动力电池材料市场, 持续受益于新能源汽车市场的增长 给予目标价 元, 预计 年 EPS 分别为 和 0.72 元, 增持 评级 不确定性分析 : 行业竞争加剧风险 ; 技术替代风险 中国宝安 汽车新能源重要参与者 公司主营业务为高新技术产业 房地产业和生物医药业 2013 年上半年, 公司继续深入实施 加减法 和 标杆管理, 在产业经营方面取得了一定的成绩 公司控股的大地和公司实现销售收入比上年同期增长 36% 公司控股的泰格尔公司成功完成了载重 30 公斤级别无人直升机的整机制造和首次试飞, 正在研制全碳纤维可变螺距螺旋桨 公司控股的宁波拜特公司研发的新型高效节能设备正进行参数测试 客户试用, 拟在 10 月前最终定型产品, 交于客户使用 移动基站备用电源电池管理系统完成增强型 1 型成品的生产 调试 公司控股的江西宝安公司 2013 年上半年共计开发国内外新客户 12 家, 汽车尾气催化剂开发新客户 7 家 完成了天然气发动机达国 Ⅴ 排放标准尾气催化净化器的制备并实现国家汽车检测中心检测达标 目前, 公司控股的贝特瑞公司产销两旺 国内外销售同步增长 贝特瑞通过打造上游产业链, 通过自动化大规模生产的锂电负极材料已具备相对成本优势 2013 年上半年, 贝特瑞实现营业收入同比增长 21%; 净利润同比增长 53% 2013 年上半年, 旗下惠州公司一期石墨化项目和长源公司选矿项目的试投产 硅碳负极材料实现中试线持续稳定

60 行业研究 新能源汽车专题研究 59 生产 ; 软碳负极材料已完成 500 公斤级中试和量产工艺的定型 ; 超级电容器活性炭已通过中试放量 (30 公斤级 ) 优化 郎家沟石墨矿采矿证正在推进中 不确定性分析 : 新业务贡献利润低于预期 6.3 镍氢电池 A 股中主要标的即科力远 : 处于混动汽车 转折期 公司主营新能源汽车镍氢产品 电池以及贸易等 2000 年由湖南新兴科技发展有限公司 钟发平等共同发起设立 目前公司大股东为湖南科力远高技术控股有限公司 ( 拥有权益 19.91%), 钟发平拥有集团公司 79% 权益, 另外还拥有上市公司权益 7.79%, 其为上市公司实际控制人 图 62 公司发展历程 扩产 下游深化 技术升级 扩产定增电池产能从 1.98 亿只增至 5.28 亿只 2007 年 8 月 定增电动汽车用动力电池能量包 (4.8 万台套 ) 2010 年 8 月 定增 : 收购鸿源稀土公司 ( 年冶炼产能为 3500 吨 ); 后终止 2012 年 6 月 2008 年 11 月 2011 年 2 月 拟成立镍矿, 后无音讯 收购日本湘南工厂 ( 镍氢动力电池企业 ) 资料来源 : 相应时间公告, 海通证券研究所 公司目前拥有产能包括 :1) 泡沫镍 550 万平米 ;2) 镍氢电池 5.28 亿只 ;3) 动力电池能量包约 12 万台套 ( 包括科霸公司 6 万台套和日本湘南公司 5.6 万台套 ) 其中日本湘南公司为 2011 年初收购松下公司获得, 该工厂主营生产 HEV 混合动力车电池, 因此公司拥有自主动力车电池技术专利 表 29 公司产能表 项目产能 (/ 年 ) 备注 泡沫镍 550 万平米 1 平米大约有 0.5 千克 镍氢电池 5.28 亿只折约 160 万只 / 日, 按照一年 330 天工作日计算 动力电池能量包 6.0 万台套科霸公司 2010 年定增项目 5.6 万台套日本湘南公司 (2011 年报 : 半年销量 2.8 万台套 ) 资料来源 :2007 年 8 月公告,2011 年 2 月公告, 海通证券研究所整理备注 :1) 泡沫镍 :1 平米大约为 克 ; 2)1.6L 的混合动力车电池组大约需要泡沫镍 6 平方米 ; 3) 一台套混合动力汽车电池包含 个单体电池模块组成 ; 4) 镍氢电池中含有 33% 的稀土 ( 其中 60% 镧,4% 铈,9% 镨 27% 钕 ) 一台混合动力车大约用储氢合金粉 20 千克 不确定性分析 : 纯电动车发展优于混动汽车

61 行业研究 新能源汽车专题研究 电机上游 : 磁材 正海磁材 : 日立 和解 扩大市场空间 目前公司拥有产能约为 4300 吨 / 年, 预计 2014 年产能达到 6300 吨 / 年 公司技术实力与中科三环 宁波韵升相当, 但之前受专利权限制, 经营范围局限在国内风电 空调 电梯等领域, 专利胜诉将使公司能够改善经营结构, 提升毛利率水平,VCM 消费电子及新能源汽车等领域将渐次打开, 同时公司 2014 年 6 月新建 2000 吨 / 年产能将能投产, 中期不存在产能瓶颈问题 与日立就专利问题 和解 后, 公司市场空间扩大 ; 假设按照募投项目产能平稳增长 ( 目前产能为 4300 吨 / 年,3 年后产能预计扩大至 5800 吨 / 年 ), 稀土价格保持稳定, 毛利率维系在 20-25% 水平, 我们预计 年 EPS 分别为 和 0.50 元 给予目标价 20 元, 对应三年动态 PE 分别为 和 39.8 倍, 增持评级 不确定性分析 : 稀土下游疲弱压制价格 中科三环 : 永磁天地, 积厚成器 当前磁材产能为 1.4 万吨 / 年, 在建产能为 0.4 万吨 / 年, 产能 / 市值比在国内磁材厂中靠前 ; 同时现有产能的利用率高 优势分析 1) 早期拥有磁材专利体现优异技术水平, 高端市场护城河由此建立 ;2) 下游需求中汽车占比达到 45%, 长期经营建立渠道优势, 这在汽车等需要长期认证周期的领域有重要意义,3) 看好稀土价格受行业整合提振,13 年 3 季度末库存近 10 亿元, 原料价格上涨有望享受库存红利 公司主营集中, 已开拓出了庞大的客户群体 假设磁材产品以年均 20% 增长且稀土价格平稳, 预计 年 EPS 分别为 和 0.51 元, 鉴于目前稀土价格反弹, 板块存在自上游资源向下游加工轮动的投资机会, 给予目标价 18 元, 对应动态 PE 分别为 和 35.1 倍, 增持评级 不确定性分析 : 稀土产品价格未来可能继续下跌, 会压缩公司产品的盈利空间 表 30 我国磁材核心增量下游领域 ( 总需求量大约是 5 万吨 ) 新能源汽车驱动电机用 EPS 单耗量 目前年产量 ( 大概数 ) 需求量 ( 吨, 大致数 ) 未来发展空间 核心假设 空间量 ( 吨 / 年 ) 2 千克 / 辆 1 万辆 20 假设新能源汽车达到 500 万辆 克 / 辆 目前渗透率 20-30% 变频空调 0.2 千克 / 台 1000 万台 1500 风电 0.67 吨 / 兆瓦 0.5 万兆瓦 3500 资料来源 :Bloomberg,Wind, 金属通报, 正海磁材招股说明书, 海通证券研究所 450 假设全国年产汽车 1800 万辆, 渗透率 50% 900 宁波韵升 : 第二大磁材厂商 目前全国年产空调 1.5 亿台, 假设变频占比 50%, 而变频中应用磁材占比 40% 假设每年增量保持在 1500 万千瓦新增装机量, 其中约 30% 的磁材占比 公司主营钕铁硼和电机产品 目前永磁材料产能约在 5500 吨 / 年 ( 毛坯 ) 水平, 其中烧结钕铁硼约为 5000 吨 / 年, 粘结钕铁硼约在 500 吨 / 年 为了保证产品的一致性以及市场销售的同步性, 未来公司将分阶段有控制地进行扩张, 预计以每年 20-30% 的速度扩张, 目前最高批量生产牌号为 N55 公司钕铁硼磁铁领域领域主要还是各类电机类磁钢, 约 50% 左右, 其中又以汽车电机磁钢 ( 占到一半左右 ) 工业电机磁钢为主 ; 此外 KPM 磁钢 (VCM 为主 ) 占到 30%; 其他消费类, 连接器磁钢 音响设备磁钢等占 15-20%

62 行业研究 新能源汽车专题研究 61 此外, 公司电机类资产为全国新能源汽车领域的领头羊 1) 宁波韵升电机有限公司 : 位于宁波市, 注册资本 392 万美元, 公司持股 75%, 经营范围包括发电机及发电机组 电动机 磁电机等 汽车摩托车关键零部件制造 加工等 根据公司官网显示, 公司具备年产 100 万台发电机 50 万台起动机规模, 年实际产量约为 90 万台 2) 上海电驱动有限公司 : 位于上海市, 注册资本 5000 万元, 公司持股 29.17%, 该公司致力于节能与新能源车用电驱动系统的研发, 根据其官方网站显示, 目前公司拥有两条柔性生产线, 年产能力在 3 万台套左右 3) 日兴电机工业株式会社 : 位于日本神奈川县, 注册资本 11 亿日元, 公司持股 79.13%, 公司致力于内燃机及车辆用电气部件 电动机发电机部件等制造, 目前着力研究新能源技术, 已在宁波本部成立了伺服电机事业部, 并且同步开发数控机床电机等 假设未来产能增速为 25%, 稀土价格处于稳定, 预计 年 EPS 分别为 和 0.83 元, 给予目标价 元, 对应动态 PE 分别为 和 23.5 倍, 增持评级 不确定性分析 :1) 稀土需求疲弱抑制价格 2) 新能源汽车发展低于预期 银河磁体 : 全球粘结钕铁硼龙头企业 公司专业从事粘结钕铁硼磁体 (Boned NdFeB) 热压磁体 钐钴磁体包括 (SmCo5 Sm2Co17) 的生产与研发, 主营业务是粘结钕铁硼稀土磁体元件或部件的研发 设计 生产和销售, 是目前全球最大的粘结钕铁硼磁体制造商 IPO 项目 高精度 高洁净度硬盘驱动器磁体扩建项目 建设已经完成 ; 高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目 建设已基本完成, 个别检测设备尚在定制中 2012 年 3 月公司开始实施 200 吨钐钴磁体项目和 300 吨热压钕铁硼磁体项目 目前钐钴磁体项目部分产品已进入小批量认证阶段 ; 热压磁体项目处于样品试制阶段, 目前已有少量样品供客户认证 这两个项目预计 2014 年 3 月达到预定可使用状态, 其实施将进一步巩固公司在磁性材料行业中的地位 提高公司在行业中的竞争力 在产品价格保持稳定, 公司磁粉及热压产品不断开拓市场的假设下, 我们预计公司 年 EPS 分别为 和 0.80 元, 给予目标价 元, 对应动态 PE 分别为 和 25.9 倍, 增持评级 不确定性分析 : 下游市场需求下滑风险 ; 热压和钐钴磁体项目投资进度低于计划风险 表 31 磁材公司产能及市值 ( 截止 2014 年 2 月 25 日 ) 公司 代码 产能 ( 吨 / 年 ) 市值 ( 亿元 ) 产能 / 市值比 正海磁材 中科三环 宁波韵升 银河磁体 资料来源 :wind, 海通证券研究所 6.5 电机及电机零件 信质电机 : 汽车销售旺盛推动业绩高增长 信质电机主要从事各类电机定子 转子的研发 生产和销售 公司稳居法雷奥定子

63 行业研究 新能源汽车专题研究 62 全球第一大供货商, 收入增速约 20%;2010 年获博世优选供应商资质, 供货量复合增速约 50% 除以上两大客户外, 公司积极拓展宝马 三菱电机 雷米国际等客户, 基于公司优良的性价比, 其它汽车电机厂商也可能陆续加快对公司产品的采购 目前公司积极开拓新能源汽车电机类企业, 未来这些企业的拓展将成为公司新的增长点 我们预计公司 年净利润分别同比增长 35.90% 33.28% 30.66%, 每股收益分别达到 1.12 元 1.49 元 1.95 元 根据公司现有市场份额以及潜在客户订单情况, 预计公司未来 3 年复合增长率将达到 30% 以上, 给予 2014 年 倍市盈率, 对应股价为 元, 买入 评级 大洋电机 : 新能源车用电机及驱动系统重要供应商 大洋电机为大型微特电机制造企业, 主要产品包括风机负载类 洗衣机及直流无刷电机等 客户涵盖格力 美的 海尔 Whirlpool Daikin Goodman 等知名企业 2009 年, 公司涉足新能源汽车领域, 为一汽集团 福田汽车 北汽新能源 长安新能源 中联重科等厂商提供新能源汽车用大功率永磁同步电机及驱动系统 公司本次拟收购北京佩特来, 将充分利用标的公司下属公司 PEPSL 在新能源汽车电驱动领域的技术优势, 进一步拓展公司新能源汽车相关业务 给予 2014 年 倍市盈率, 对应股价为 元, 增持 评级 此外, 涉及电机 电机零件的上市公司还包括卧龙电气等 卧龙电气业务涵盖电机与控制 输变电 电源电池三大板块, 公司生产永磁直流电机, 运用于汽车 ABS 总成 6.6 充电桩 充电站 国电南瑞 : 充电设施先行者 2010 年 3 月, 国电南瑞为国网设计的第一座典型充电站投运, 公司成为国内电动汽车充电设施产业化先行者 公司技术实力深厚, 承担的 电动汽车充电设施关键技术研究及示范 项目于 2011 年通过科技成果鉴定 公司先后为江苏 安徽 青海 广西 吉林等地充电站提供充电监控系统等产品, 同时中标江苏省等地充电桩项目 考虑到资产注入, 预计公司 年每股收益分别达到 0.76 元 1.00 元 1.31 元 结合公司的成长性, 我们认为公司合理估值为 2014 年 倍市盈率, 对应股价为 元, 买入 评级 不确定性分析 : 国网运行低于预期 许继电气 : 借助收购, 涉足充电站领域 公司公告拟通过购买许继集团持有的许继电源 75% 股权, 由此涉足充电站业务领域 许继电源主要产品领域包括电动汽车充换电设施 电力电源 ( 包括电力直流操作电源 电力专用 UPS) 特种电源和电能质量产品 目前充电站业务尚处起步阶段, 曾承接上海世博会电动公交车专用充电站等项目 考虑到资产注入, 预计公司 年每股收益分别达到 1.25 元 1.75 元 2.48 元 公司增发事项已经通过证监会审核通过, 给予公司增发后 2014 年的 EPS 以 倍动态市盈率, 对应股价为 元, 买入 评级 不确定性分析 : 充电业务低于预期

64 行业研究 新能源汽车专题研究 电控 均胜电子 均胜电子目前拥有资产包括子公司宁波均胜股份 长春均胜 华德塑料 华德奔源以及德国普瑞等, 产品主要是三大类 : 汽车电子 发动机系统功能件和内外饰功能件 德国普瑞成立于 1919 年, 总部位于德国萨勒河畔的巴特诺伊施塔特, 拥有长达 93 年的电子产品研发经验, 于 1988 年进入汽车电子领域 德国普瑞致力于蓄电池和插电式混合动力汽车的电子控制单元 德国普瑞在蓄电池领域研发用于监控锂电池和蓄电池充电状态的功能与安全控制设备, 作为独立的中型供应商已成功取得与主要客户的合作, 预计近两年为其批量提供相关产品 对于插电式混合动力汽车电子控制单元, 德国普瑞通过技术拓展争取不断扩大市场 目前宝马公司两款混合动力车型的电池单元监测传感器 (CSSU, 传感器 ) 及电源管理系统 (BMU,ECUs) 开始由普瑞供货 给予目标价 元, 预计公司 年 EPS 分别为 和 0.79 元, 增持 评级 不确定性分析 : 下游订单疲弱 6.8 整车 从目前新能源汽车市场分析可以看出, 混合动力汽车技术逐步成熟, 现已进入产品市场竞争期 2012 年美国各类电动车和混动车在美总销量为 万辆, 约占新车总销量的 3.3%, 其中以丰田普锐斯为代表的混合动力汽车占比高达 3.2%, 而以日产聆风为代表的纯电动电池车仅占 0.1% 丰田和本田在美国混合动力市场上占据主导地位, 其他企业正在跟进, 如福特 Fusion 混动版 别克君威混动版等 日本是最早全面启动混合动力研发的国家, 是研发和生产混合动力车的先驱, 目前日本国内新能源汽车也主要以混合动力汽车为主 2012 年国内合计销售新能源汽车 辆, 其中纯电动汽车 辆 插电式混合动力汽车 1416 辆 受单价较高和政府没出台相关补贴政策影响, 混合动力汽车在国内销量表现较差 受环保压力, 政府更有动力推行纯电动公交车, 因此就汽车行业而言, 客车公司是新能源汽车主题投资的最佳标的 上汽集团 产品线日渐丰富 上汽集团于 4 月 10 日在上海宣布了新能源战略的发展技术路线 : 1 瞄准汽车驱动电力化趋势,2 重点加快推进混合动力和电动汽车产业化,3 适时推动燃料电池汽车研发升级和示范运行 目前上汽集团在纯电动汽车和混合动力汽车发展方面有着不错的进展, 产品线也日渐丰富 : 纯电动车型包括荣威 E50 纯电动轿车 上海通用赛欧 SPRINGO 纯电动轿车和上海大众朗逸纯电动轿车 ; 混合动力车型包括上汽集团荣威 550 混动版 荣威新 750Hybrid 和申沃混合动力城市客车 给予目标价 元, 预计公司 年 EPS 分别为 和 2.60 元, 增持 评级 不确定性分析 : 下游新能源汽车发展低于预期 宇通客车 公司是国内客车行业中的龙头企业, 其产品的定价策略决定了整个行业的价格走向 按照中客网统计 年公司的产品市占率稳步提升, 到 2012 年已经达到 20%,

65 行业研究 新能源汽车专题研究 64 我们预计随着产能的增加公司市占率仍有提升空间 公司新能源公交产品竞争力突出, 盈利能力显著高于传统客车产品 随着公司新能源客车产能的陆续投放, 及核心零部件成本持续下降, 公司新能源盈利能力有望进一步上升 给予目标价 元, 预计公司 年分别实现 EPS1.35 元和 1.66 元 2.06 元, 买入 评级 不确定性分析 : 政策推行低于预期或下游需求疲弱 比亚迪 以纯电动汽车为主 纯电动汽车对于私家车而言, 存在价格较高 行驶里程较少 回本周期过长等相对弱势 比亚迪通过电动公交车 K9 和出租车 E6, 在公共交通领域推行电动化 :1) 比亚迪出租车 E6 已在深圳推广 ;2) 计划在武汉 天津 昆明等地建厂推广普及电动大巴 预计公司 年 EPS 分别为 和 0.40 元, 暂不评级 不确定性分析 : 动力电池研发低于预期 广汽集团 关注广州丰田和广汽本田新车引进进度 若国内混合动力汽车消费能够启动, 我们认为广汽集团旗下主要合资公司广州丰田和广汽本田将受益, 建议重点关注广州丰田和广汽本田新车引进的进度 预计公司 年 EPS 分别为 和 0.75 元, 暂不评级 不确定性分析 : 下游需求疲弱 7. 不确定性分析 国内新能源汽车发展主要得益于政策扶持及技术进步 ; 因此政策执行力度不达预期及技术突破低于预期成为核心风险

66 行业研究 新能源汽车专题研究 65 附录 : 智能汽车 无人驾驶汽车 -- 近在眼前 据美国国家公路交通安全局 (NHTSA) 的定义, 按照自动化程度的不同, 智能驾驶汽车的发展可以分为四个阶段 表 32 智能驾驶汽车的四个技术阶段 阶段定义举例 阶段一汽车至少拥有一个具有自动功能的系统 ( 初级 ) 辅助刹车系统,ESC 系统 阶段二汽车至少拥有两个可以配合使用的自动功能系统 ( 半自动 ) 阶段三 汽车可以独立完成行驶, 但是必须在驾驶者的控制范围内, 以便在某些特定情境下驾驶者可以顺利实现有人驾驶 ( 有限自动 ) 阶段四完全的智能驾驶汽车, 全程无需人干预 ( 完全自动 ) 无 资料来源 : 美国国家公路安全委员会, 海通证券研究所 车距保持和车道保持系统配合可用于高速公路自主巡航 Google 正在测试的智能驾驶汽车 智能驾驶汽车绝不可能由传统的 OEM 厂商单独制造完成 智能驾驶汽车要求的新技术 ( 如操作系统 人工智能 大数据处理 汽车通信 ) 是传统 OEM 厂商欠缺的 因此, 未来 OEM 厂商只有两条出路,1) 与科技公司或通信设备公司合作,2) 通过垂直并购获取必要的技术, 并且前者可能性更大 其次, 未来智能驾驶汽车将作为一台生活工作聚合的终端设备, 像智能手机一样, 对生活 商务应用软件的服务需求巨大

67 行业研究 新能源汽车专题研究 66 表 33 部分整车厂商 科技公司智能汽车研发现状 品牌研究进展技术解决方案 福特 通用 大众 奥迪 戴姆勒 - 梅赛德斯 开发堵车辅助驾驶系统 垂直倒车系统 驾驶者疲劳侦测系统等 工程师表示, 若 25% 的车辆安装堵车辅助驾驶系统, 就可以节约 37.5% 以上的行使时间, 预计在 2017 年完成 在 2020 年前完成半自动驾驶系统 super cruise, 届时该系统可以实现车道保持 车距保持等功能, 预计将首先使用在凯迪拉克的高端车型上 同时公司提出将设计制造智能驾驶电动汽车 2012 年开始测试 "Temporary Auto Pilot" 系统, 可以实现车距控制 交通拥堵情形下的自动驾驶等功能, 最高时速达 130km 2010 年奥迪 TTS 智能驾驶汽车成功登顶 Pike's Peak, 最高时速 130 mph 2015 年公司计划销售具有自动转向 交通拥堵辅助驾驶系统 2014 Mercedes S-Class 安装有 Distronic Plus 的自动驾驶系统, 用户可以选择自动驾驶, 并且可以在城市交通和公路交通实现自主巡航 车距控制 车道保持 司机疲劳侦测 车祸避免等功能, 最高时速达 200km 传感器传感器传感器数字地图和 GPS 传感器 宝马 2013 X5 搭载最新的辅助驾驶体统, 可以实现交通拥堵情形下的辅助驾驶和自助停车功能 传感器 沃尔沃 尼桑 ( 日产 ) 英菲尼迪 丰田 雷克萨斯 谷歌 2012 年完成 STATRE 计划的测试, 通过 公路火车 的形式提升单位油耗的里程 行驶速度 道路承载容量, 车与车的距离仅 13 英尺 2020 年前推出智能驾驶汽车, 该智能驾驶系统是在公司 safety shield 系统的基础上升级, 是公司道路安全战略计划 vision zero 的一部分 该系统将首先安装在 Nissan leaf, 会在 15 年内将该系统的成本降低至大部分消费者都能接受的水平 vision zero 计划的目标是在 2025 年以前将交通事故伤亡数降至零 车联网 2014 Infiniti Q50 已实现车道保持 避免碰撞 自助巡航等功能 英菲尼迪是尼桑旗下的高级车品牌 传感器 2015 年左右完成 高速公路自动驾驶 系统, 以两大功能为车道保持和车距保持为基础 ; 主要使用传感器控制技术和车联网技术 未知 传感器和车联网 2013 年在 Lexus LS 车型上搭载 AASRV 系统, 可以实现车距保持 车道保持 车祸避免等一系列主动安全功能 传感器和车联网 Prius 已完成 50 多万公里的道路测试, 包括城市道路 高速公路, 并且大部分测试是在严格的条件下进行的 公司并表示在完成 100 万公里测试以前, 不会向消费者提供该产品 英特尔公司管理层表示公司已投入巨额资金研制适用于智能驾驶汽车的计算机芯片 无 BOSCH 公司正在研发新一代的汽车辅助驾驶系统, 以避免车辆行驶中的碰撞 无 传感器 比亚迪 携手新加坡科技研究局通讯研究院 (I2R) 签署的合作协议, 未来双方将整合各自在电动车和自动驾驶领域的优势, 联合研发自动驾驶电动汽车技术, 共同建立实验室, 打造智能化电动车 资料来源 : 高工锂点, 海通证券研究所 传感器 Google 掀起的汽车业的革命 智能驾驶汽车促使整车厂加快智能驾驶技术的开发进程, 以苹果 英特尔为代表的科技公司也对这块蓝海充满了无限的遐想 这场产业革命也引起了各国政府的重视 美国公路交通安全局为智能驾驶汽车 正名 ; 美国交通部 (DOT) 主持研究车联网 (V2V,vehicle to vehicle) 技术 ; 内华达 弗罗里达 密西根 加利福尼亚四个州先后修改法律, 允许智能驾驶汽车在公路上进行以测试性能为目的的行驶 ; 日本首相乘坐国产的智能驾驶汽车巡游, 为当地公司的智能驾驶技术造势 无人驾驶汽车解决方案 从当前技术水平以及政策法规来看, 主流的解决方案有两种 基于传感器控制的解决方案和基于无线通信技术的车联网 (V2V) 解决方案 前者是目前大部分 OEM 厂商 科技公司 (Google) 采取的解决方式, 而后者则是有美国交通部 (DOT) 主推的解决方案 两种解决方案的区别在于获取外部信息的方式, 前者是通过图形 声音的识别, 后者通过通信技术直接获取 我们预计, 以 V2V 技术为主 传感器控制为辅 结合地理信息系统的综合解决方案将成为未来无人驾驶汽车的技术支撑

68 行业研究 新能源汽车专题研究 67 图 63 不同阶段无人驾驶技术的演变路径 资料来源 : 赛迪资讯, 海通证券研究所 基于传感器控制的解决方案主要利用各类传感器设备包括但不限于立体影像摄像机 长短程雷达实时采集道路交通情况, 并通过传动装置及计算机控制车辆的驾驶 现在, 该方案的商业化产品以及未来的方向主要是各类高级辅助驾驶系统 (ADAS), 包括车道偏离预警 车距控制 辅助停车 倒车警报 车祸避免 交通拥堵辅助驾驶 盲点侦测 驾驶员疲劳侦测等, 主要目的是为了减少因人为操作导致的交通安全事故和减轻驾驶者疲劳 具体来看,ADAS 主要应用在低速行驶领域 ( 如交通堵车 倒车 ) 和高速行驶领域 ( 如高速公路行驶 ) 从目前各 OEM 厂商的研发计划看, 未来几年该解决方案的发力点主要在低速行驶阶段 ( 如堵车辅助驾驶 ) 影响该解决方案发展的存在两大制约因素 :1) 传感器设备成本太高 安装在 Google 无人驾驶汽车上的 LIDAR 目前的成本是 70000$, 并且除非有技术的革新, 否者成本很难降至普通消费者可以接受的范围 2) 人工智能程度有限 相比于 V2V 技术, 传感器解决方案处理的信息更加原始 ( 图形 声音等 ), 必须依靠更强大的人工智能手段和计算机 表 34 目前处于阶段二的 3 款典型车型及其功能 2013 福特 Fusion 车距保持 车道偏离预警 自助停车 司机疲劳侦测 车祸避免 2014 奔驰 S 级轿车 2014 英菲尼迪 Q50 车距保持 车道保持 车祸避免 资料来源 : 百度百科, 海通证券研究所 自动驾驶 ( 同时控制方向盘 油门和刹车 ) 车距保持 车道保持 自助停车 车祸避免 司机疲劳侦测 车祸避免, 最高时速 200 千米 基于无线通信技术的解决方案通过在汽车 道路基础设施上安装无线信号接受传送装置, 以构建汽车 - 汽车 - 道路系统的网络, 实时传送和接受周围车辆和道路系统的信息, 同时结合地理信息系统 ( 如 GPS 数字地图技术 ), 并通过内置计算机提供最优行驶方案, 完成自动驾驶 美国交通部 (USDOT) 的研究表明,81% 的交通事故是由人为失误引起, 而此项技术可以完全避免此类事故的发生 目前, 美国交通部 (USDOT) 联合福特公司 (Ford) 正在测试是一种名为 Dedicated Short-Range Communication(DSRC) 电波通信技术 该技术是在目前无人驾驶汽车领域里, 最具有应用前景的通信方式 它具有以下优点 : 速度快 延时低 可靠性高