目录一行业回顾行业指数表现弱于大盘行业景气度较高, 板块盈利能力较强缺乏新亮点, 个股表现不佳... 7 二当前已进入大众旅游时代行业政策旅游需求爆发旅游投资促进行业发展三投资策略.

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堤免炼章
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中航证券金融研究所薄晓旭证券执业证书号 :S0640513070004 电话 :0755-83778731 邮箱 : xiaoxu_bo@163.

1 中航证券金融研究所薄晓旭证券执业证书号 :S 电话 : 邮箱 : xiaoxu_bo@163.com 行业持续高景气, 关注优质个股休闲服务行业 2016 年四季度策略报告行业分类 : 休闲服务 2016 年 10 月 8 日休闲服务行业评级增持子行业评级景区增持旅行社增持餐饮中性酒店中性免税增持基础数据上证指数申万行业指数总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) PE PB 5.08 ROE(%) 9.2 资产负债率 (%) 44.3 最近一年行业表现投资要点 : 行业景气度高, 但缺乏新亮点, 整体表现不佳行业景气度较高, 国内旅游人数和旅游收入快速增长, 上市公司营收和归母净利润增速较高但前三季度缺乏新的亮点, 行业及个股表现均一般 : 指数年初以来累计下跌 18.8%, 跑输上证综指 3.7 个百分点, 跑输深证成指 2.24 个百分点, 在所有申万一级行业中排名第 22 位 ; 在各细分板块中, 餐饮和景点表现相对较好 ; 个股中除了黄山旅游等几只个股, 其他均呈现不同程度下跌当前已进入大众旅游时代目前, 旅游业已经成为经济发展的重要引擎世界旅游研究组织表明, 当人均 GDP 达到 5000 美元时, 步入成熟的度假旅游经济, 休闲需求和消费能力日益增强并出现多元化趋势, 当前我国人均 GDP 早已超过 5000 美元, 已进入大众旅游时代, 国内居民旅游需求爆发, 旅游次数和旅游消费金额不断增长, 游客在旅行过程中的需求开始多样化, 也更注重旅行体验此外, 迪士尼等巨头的加入也有利于促进行业快速发展行业亮点一是随着居民消费能力的提高以及签证政策放松, 居民出境游意愿增强, 出境游持续火爆, 今年上半年出境人次为 6190 万人次, 预计全年接近 1.3 亿人次, 并将继续保持 5% 左右的增速增长二是由于休假制度的不断完善和交通的日益发达, 周边游市场火爆三是随着免税政策逐步放开, 单客价和消费人数也将稳步提升四是人工景点作为产业链上游的核心产业, 依靠公司优质的管理能力和创新能力通过复制进行异地扩张, 不断提高景区承载量从个股角度看, 在考虑估值的基础上, 我们主要偏向于两类公司, 一类是掌握核心资源, 管理层经营能力强有持续扩张能力的公司, 如中青旅宋城演艺等, 一类是估值适中, 公司业务契合市场热点的公司, 如中国国旅风险提示 : 不可抵御的自然灾害或者流感等因素股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

2 目录一行业回顾行业指数表现弱于大盘行业景气度较高, 板块盈利能力较强缺乏新亮点, 个股表现不佳... 7 二当前已进入大众旅游时代行业政策旅游需求爆发旅游投资促进行业发展三投资策略行业亮点公司更加多元化关注国企改革进展选股思路四重点公司推荐

3 图表目录图表 1:2016 年前三季度休闲服务行业指数走势... 4 图表 2: 休闲服务在所有行业中排名靠后... 4 图表 3: 国内旅游人数持续增长... 5 图表 4: 国内游收入快速提升 ( 亿元 )... 5 图表 5: 入境游回暖出境游增长较快... 5 图表 6: 行业重点上市公司业绩及股价表现概览... 6 图表 7: 各自然景区接待人数 ( 单位 : 万人次 )... 8 图表 8: 行业相关政策... 9 图表 9: 城镇居民可支配收入情况 ( 元 ) 图表 10: 农村居民人均年纯收入情况 ( 元 ) 图表 11: 国内人均旅游花费 ( 元 ) 图表 12: 十一黄金周接待游客量...11 图表 13: 十一黄金周旅游收入...11 图表 14: 旅游投资额数据...11 图表 15: 上海迪士尼客流量预测图表 16: 国内居民出境游总人次数 ( 万人次 ) 图表 17: 中国在线周边游市场规模预测图表 18: 免税销售额 ( 亿元 ) 当月值和当月同比图表 19: 免税购物人数 ( 万人次 ) 当月值及当月同比图表 20: 旅游类公司主要业务模式图表 21: 休闲服务行业和 A 股历史 PE 变动图表 22: 休闲服务行业 PE/A 股 PE 倍数变动

4 一行业回顾 1 行业指数表现弱于大盘前三季度休闲服务行业整体缺乏热点, 指数表现较弱, 年初以来累计下跌 18.8%( 截至 9 月 30 日收盘 ), 跑输上证综指 3.7 个百分点, 跑输深证成指 2.24 个百分点, 在所有申万一级行业中排名第 22 位从各细分板块来看, 景点酒店餐饮旅游综合板块分别下跌 14.22% 26.05% 9.66% 20.48%, 餐饮和景点表现相对较好图表 1:2016 年前三季度休闲服务行业指数走势资料来源 :Wind 图表 2: 休闲服务在所有行业中排名靠后资料来源 :Wind 4

5 2 行业景气度较高, 板块盈利能力较强近几年旅游行业景气度一直较高, 特别是 2010 年人均 GDP 破了元之后, 国内旅游人数和收入更是加速增长, 根据国家旅游局发布的旅游统计数据报告,2015 年国内旅游人数达到 40 亿人次, 旅游收入 3.42 万亿, 同比增速分别为 10.8% 和 12%, 出境人数达到 1.28 亿人次, 同比增长 19.5%;2016 年上半年, 旅游市场规模继续稳步扩大, 其中, 国内旅游亿人次, 同比增长 10.47%; 出境旅游 5903 万人次, 增长 4.3%, 旅游总收入 2.25 万亿元, 增长 12.4% 图表 3: 国内旅游人数持续增长图表 4: 国内游收入快速提升 ( 亿元 ) 图表 5: 入境游回暖出境游增长较快资料来源 :Wind 受行业景气度较高影响,34 家行业重点上市公司 2015 年营业收入和归母净利润分别为亿元亿元, 同比增长 16.42% 85.2%, 其中, 景点酒店旅游综合餐饮四个板块收入占比分别为 : 9.03% 12.63% 74.49% 3.85%, 同比增速分别为 :12.5% 12.75% 19.58% %, 除了餐饮之外其他板块都表现尚好 ; 归母净利润同比增速分别为 :41.62% % 21.52% %, 酒店和餐饮归母净利润变动较大主要是由于 *ST 新都和中科云网由巨额亏损转盈所致今年以来, 居民消费进一步升级, 旅游行业景气度继续提高, 据中报显示,34 家行业重点上市公司营 5

6 业收入和归母净利润分别为亿元亿元, 同比增长 20.44% 36.71%, 其中, 景点酒店旅游综合餐饮四个板块收入占比分别为 :8.18% 19.66% 69.14% 3.01%, 同比增速分别为 :27.33% 86.59% 10.5% %, 酒店变动较大是由于首旅酒店购买如家酒店集团完成, 将如家纳入合并报表范围所致 ; 归母净利润同比增速分别为 :37.97% % 47.47% %, 餐饮归母净利润变动较大主要是中科云网亏损减少所致图表 6: 行业重点上市公司业绩及股价表现概览公司营业收入 ( 百万元,%) 归母净利润 ( 百万元,%) 年初以来涨名称跌幅 ( 截止 9 15A 15A 同 16H1 16H1 同 15A 15A 同比 16H1 16H1 同月 30 日 ) 比比比张家界 % % % % % 峨眉山 A 1, % % % % % 桂林旅游 % % % 4.62 扭亏为盈 % 黄山旅游 1, % % % % 10.98% 长白山 % % % % % 九华旅游 % % % % % 宋城演艺 1, % 1, % % % % 大连圣亚 % % % % % *ST 新都 % % 扭亏为盈 2.01 扭亏为盈 0.00% 华天酒店 1, % % % 转盈为亏 % 岭南控股 % % % % % 大东海 A % % 转盈为亏 0.17 扭亏为盈 % 首旅酒店 1, % 2, % % % % 锦江股份 5, % 4, % % % % 金陵饭店 % % % % % 西安 % % 扭亏为盈 3.70 扭亏为盈 -1.65% 6

7 旅游凯撒旅游 4, % 2, % % % % 丽江旅游 % % % % % 云南旅游 1, % % % % % 三特索道 % % 扭亏为盈 % % 世纪游轮 % 1, % 转盈为亏 % -7.98% 众信旅游 8, % 4, % % % % 腾邦国际 % % % % % 中青旅 10, % 4, % % % % 国旅联合 % % 扭亏为盈转盈为亏 % 号百控股 3, % 1, % % % 3.20% 曲江文旅 % % % % % 西藏旅游 % % % % -0.34% 中国国旅 21, % 10, % 1, % 1, % % 北部湾旅 % % % % 28.61% 全新好 % % 扭亏为盈 % 2.23% 西安饮食 % % 转盈为亏扭亏为盈 -0.34% 全聚德 1, % % % % -7.76% 中科云网 % % 扭亏为盈 % % 资料来源 :Wind, 中航证券金融研究所 3 缺乏新亮点, 个股表现不佳今年行业内个股表现一般, 除了北部湾旅和黄山旅游涨幅明显, 号百控股和全新好小幅上涨之外, 其 7

8 他公司均出现不同程度的下跌, 表现相对较好的公司可以分为三类 : 一类是客流恢复明显, 且有较好预期的公司, 如黄山旅游中青旅黄山旅游积极开发东黄山以及相关配套设施, 进一步提升景区接待能力, 并与景域文化在加强景区管理和营销等方面合作, 同时受益于合福高铁开通以及新领导班子关于企业战略升级, 接待游客量有明显回升中青旅的公司管理层则通过开拓商务会奖业务酒店景区遨游网等业务不断提升市场竞争力, 目前公司的旅行社 + 景区模式较为成功, 旅行社业务在疲软环境下稳定增长, 乌镇景区经营稳健古北水镇自营业以来客流量增速高, 成为公司业绩的亮点和新的增长点图表 7: 各自然景区接待人数 ( 单位 : 万人次 ) 景区 2014H 年 2015 年 H 年 2016 年 H1 峨眉山丽江旅游黄山旅游桂林旅游乌镇资料来源 : 公司公告另一类是公司业绩较好, 管理层经营能力较强的公司, 如宋城演艺宋城主要经营主题公园集群及千古情系列歌舞, 形成主题公园 + 文化演艺的运营模式, 以文化演艺盘活主题公园, 实现低成本轻资产扩张, 以主题公园拉动文化演艺, 促进品牌影响力同时宋城将千古情系列在其他景区进行复制, 三亚千古情丽江千古情等上市之后均得到了较好的市场反响, 证明了其模式的可复制性, 同时, 公司管理层着力打造文化航母, 通过收购六间房进军移动视频直播行业, 收购大盛国际本末文化等公司股权进军影视等产业, 公司业务核心日趋清晰第三类是契合市场热点的公司, 如西安饮食全聚德西安饮食主营业务持续承压, 但公司通过多元化经营, 向培训教育以及旅游等行业渗透, 加上处在丝绸之路经济带上, 今年受到的市场关注较多全聚德一方面尝试进驻外卖市场, 在北京上线外卖品牌小鸭哥, 一方面引进战略投资者, 协助企业优化管理机制, 加之今年管理层调整较大, 被市场认为是改革的信号二当前已进入大众旅游时代 1 行业政策 2009 年国务院关于加快发展旅游业的意见中, 明确提出到 2020 年要将旅游业建设成为国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业两大战略目标, 近几年在宏观经济下行背景下, 旅游业则逆市快速发展根据国家旅游局的统计,2015 年旅游及相关产业增加值分别约为 5.0 万亿元 ( 其中投资消费出口分别为万亿元 ) 和 2.1 万亿元, 占 GDP 比重分别为 7.4% 和 3.1% 旅游业已经成为拉动消费投资进出口三架马车的重要引擎, 是推动经济发展的新增长点 8

9 图表 8: 行业相关政策时间文件内容 2009 年国务院关于加快发展旅游业的意见 2012 年 2 月关于金融支持旅游业加快发展的若干意见 2012 年 7 月关于鼓励和引导民间资本投资旅游业的实施意见 2013 年国民旅游休闲纲要 ( 年 ) 2013 年中华人民共和国旅游法 2014 年关于促进旅游业改革发展的若干意见 2015 年 2015 年全国旅游工作会议报告 2015 年 7 月关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见明确了旅游业国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业的定位, 提出了近几年旅游业发展的主要任务, 并指出政府要加大投入以及金融支持, 大力支持旅游业发展加强和改进旅游业金融服务, 加强旅游景区金融基础设施建设等 ; 要合理调配金融资源, 创新金融工具和产品, 支持旅游企业发展多元化融资渠道和方式坚持旅游业向民间资本全方位开放, 鼓励民间资本投资旅游业, 如合理开发旅游资源, 经营管理旅游景区, 开发旅游产品经营旅游车船业等, 将民间资本作为旅游发展的重要力量到 2020 年, 职工带薪年休假制度基本得到落实, 城乡居民旅游休闲消费水平大幅增长的发展目标, 提出了大力发展旅游业扩大旅游消费的几大措施 :1 落实带薪休假制度;2 大力推进国民旅游休闲基础设施建设 ;3 加大政策扶持力度, 逐步增加旅游休闲公共服务设施建设的资金投入 ;4 鼓励社会力量投资建设旅游休闲设施, 开发特色旅游休闲线路和优质旅游休闲产品为保障旅游者和旅游经营者的合法权益, 规范旅游市场秩序, 保护和合理利用旅游资源, 促进旅游业持续健康发展增强旅游发展动力, 扩张旅游发展空间在政府扶持旅游消费方面, 部署了四大方面的重要举措 :1 切实落实职工带薪休假制度;2 加强旅游基础设施建设 ;3 加大财政金融支持;4 扩大旅游购物消费重点提到旅游大投资大项目问题 :1 优化旅游项目;2 多措并举创新旅游投融资平台 ;3 积极推动各地的旅游投资建设提出 6 个方面 26 条具体政策措施 :1 实施旅游基础设施提升计划, 改善旅游消费环境 ;2 实施旅游投资促进计划, 新辟旅游消费市场 ;3 实施旅游消费促进计划, 培育新的消费热点 4 实施乡村旅游提升计划, 开拓旅游消费空间 5 优化休假安排, 激发旅游消费需求 ;6 加大改革创新力度, 促进旅游投资消费持续增长 2015 年 12 月关于支持旅游业发展用地政策的意见提出不断深化改革推进依法行政, 提高旅游业用地市场化配置和节约集约利用水平提出 :1 引导乡村旅游规范发展;2 促进自驾车房车营地旅游有序发展 ;3 支持邮轮游艇旅游优化发展;4 促进文化研学旅游发展 2016 年国民经济与社会发展十三五规划纲要将旅游业放在了促进经济发展促进改革开放促进调整结构和促进改善民生的战略地位上, 显示了进入大众旅游时代, 人民群众旅游消费的旺盛需求, 也表明了在社会发展和国民经济体系中旅游业地位的提升 2016 年 5 月关于推进体育旅游启动全国体育旅游示范基地和体育旅游项目的遴选, 探索建立体育旅游 9

融合发展的合作协议统计指标体系和标准体系资料来源 : 国家旅游局 2 旅游需求爆发世界旅游研究组织表明, 当人均 GDP 达到 3000 美元时, 旅游需求出现爆发性需求 ; 当人均 GDP 达到 5000 美元时, 步入成熟的度假旅游经济, 休闲需求和消费能力日益增强并出现多元化趋势当前我国人均 GDP 早已超过 5000 美元, 旅游逐渐步入多元化趋势, 国内居民旅游需求爆发,

10 融合发展的合作协议统计指标体系和标准体系资料来源 : 国家旅游局 2 旅游需求爆发世界旅游研究组织表明, 当人均 GDP 达到 3000 美元时, 旅游需求出现爆发性需求 ; 当人均 GDP 达到 5000 美元时, 步入成熟的度假旅游经济, 休闲需求和消费能力日益增强并出现多元化趋势当前我国人均 GDP 早已超过 5000 美元, 旅游逐渐步入多元化趋势, 国内居民旅游需求爆发, 旅游次数和旅游消费金额不断增长, 游客在旅行过程中的需求开始多样化, 也更注重旅行体验, 旅客的关注点从此前仅关注景区到对景区餐饮住宿等一系列旅游体验的关注图表 9: 城镇居民可支配收入情况 ( 元 ) 图表 10: 农村居民人均年纯收入情况 ( 元 ) 图表 11: 国内人均旅游花费 ( 元 ) 资料来源 : 同花顺从刚结束的十一黄金周也可以看出如今旅游需求已爆发, 根据国家旅游局数据中心的综合测算, 国庆期间全国共接待游客 5.93 亿人次, 同比增长 12.74%, 累计旅游收入 4822 亿元, 同比增长 14.46% 10

11 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 [ 休闲服务行业 2016 年四季度策略报告 ] 图表 12: 十一黄金周接待游客量图表 13: 十一黄金周旅游收入 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, , % 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, , % 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 黄金周 : 接待游客总数 ( 万人次 ) 黄金周 : 接待游客总数同比黄金周 : 旅游总收入 ( 亿元 ) 月黄金周 : 旅游总收入同比月 3 旅游投资促进行业发展休闲服务行业的持续高景气吸引旅游投资规模逐渐增长,2015 年我国旅游业直接投资额首次突破万亿元大关, 达到亿元, 同比增长 42.8%;2016 年, 全国旅游投资将继续稳定增长, 预计全年旅游直接投资将达到 1.25 万亿元, 预计到 2020 年, 实现旅游投资总额比 2015 年翻一番, 达到 2 万亿元目前全国已有北京山东四川陕西河北广西重庆等 7 个省市设立了省级旅游产业投资基金, 成为促进旅游投融资的创新平台 ; 其中, 非旅游集团的投资增长显著,15 年万达集团计划投资商贸和文旅项目资金超过 7000 亿元 BAT 投资旅游业累计超过 160 亿元京东 5 亿美元领投途牛旅游网 ; 此外, 国内外并购也明显加快,15 年首旅集团 110 亿元收购如家酒店集团宋城演艺 26 亿元并购六间房锦江集团 83 亿元战略投资铂涛酒店集团及 13 亿欧元收购卢浮酒店集团港中旅 4 亿英镑收购英国布莱顿酒店集团等图表 14: 旅游投资额数据数据来源 :2015 年全国旅游业投资报告此外, 环球影城六旗集团迪士尼等国际巨头也纷纷进入中国, 特别是上海迪士尼开园带动行业大热上海迪士尼由华特迪士尼公司和上海申迪集团共同投资, 总面积 7 平方公里, 一期占地面积约 3.9 平方公里, 包括一座神奇王国类型的迪士尼主题乐园 ( 包括六个主题园区 : 米奇大街奇想花园探险 11

12 岛宝藏湾明日世界梦幻世界 ) 两个主题化酒店零售餐饮娱乐区停车场等配套设施, 园区于 6 月 16 日正式开门迎客参照迪士尼在香港和东京的运营情况, 东京迪士尼 2014 年度 (2014 年 4 月年 3 月 ) 客流量万人次, 园区面积 201 万平方米, 单位面积客流量人次 / 平方米, 香港迪士尼 2015 年客流量 680 万人次, 园区面积 126 万平方米, 单位面积客流量 5.4 人次 / 平方米, 上海位于长三角经济发达区域, 并辐射周边江苏浙江等经济发达省份, 加上二胎放开等政策利好, 我们估算, 上海迪士尼一期年客流量将达到 2067 万人次, 即便是保守估计, 年客流量也会达到 1677 万人次, 届时将拉动上海及周边景点的高人气图表 15: 上海迪士尼客流量预测保守中性乐观上海迪士尼一期单位面积客流量 ( 人次 / 平方米 ) 客流量 ( 万人次 / 年 ) 上海迪士尼全部开放单位面积客流量 ( 人次 / 平方米 ) 客流量 ( 万人次 / 年 ) 数据来源 : 中航证券金融研究所三投资策略对于四季度的投资策略, 我们将针对行业目前表现出的亮点, 并结合当前行业估值判断是否具有投资机会, 并提供选股策略 1 行业亮点出境游随着居民消费能力的逐步提高以及他国对我国居民签证政策放松, 国内居民出境游的意愿增强, 出境游近几年持续火爆, 保持高速增长态势 2015 年内地居民出境人次已达到 1.2 亿人次, 今年上半年出境人次为 6190 万人次, 预计全年接近 1.3 亿人次, 并在未来继续保持 5% 左右的增速从黄金周期数据来看, 十一期间出境人次接近 600 万, 创历史新高, 出境跟团游客总数量约为万人, 日均团队出境游 20 万人, 同比增长 11.9%, 前几大出境游目的地分别为韩国日本俄罗斯, 其中, 赴俄罗斯旅游人次相比去年大幅上涨 103.1%, 成为黄金周出境游黑马 12

13 图表 16: 国内居民出境游总人次数 ( 万人次 ) 资料来源 :Wind 周边游最近几年, 周边游市场火爆, 主要是以下几个原因 : 一是 80 后 90 后成为旅游的主力人群, 这一人群对旅游的体验性要求更高, 在时间和行程的自由度上更有把控力 ; 二是休假制度日趋完善, 部分地区已开始实行每周 2.5 日休息制度, 在时间上为周边游创造了条件 ; 三是交通工具便利, 包括各地高铁的开通以及私家车的普及 ; 四是周边游产品更加丰富, 各旅行社以及景区都为游客打造了丰富多彩的产品, 迎合居民出游选择而根据游客出游花费的时间调查结果显示, 团队游和散客游中选择 1 天以内出游时间的占比不断提升, 说明时间短频次高的一日游增长迅猛, 也显示出周边游的巨大潜力其中, 在线周边游市场增长更快, 由易观智库数据显示,2015 年中国在线周边游市场规模为亿元, 同比增长 62.2%; 在线周边自助游市场规模达到 44.3 亿元, 同比增长 175.1% 未来预计随着更加丰富的周边游产品更加完善的高铁网络以及在线旅游的普及, 周边游市场有望继续维持高速增长图表 17: 中国在线周边游市场规模预测数据来源 : 易观智库 13

免税品销售我国免税品销售市场空间巨大, 且政策壁垒较高, 近几年免税政策逐步放开, 新的离岛免税政策于今年 2 月 1 日正式实施, 一年两次限购次数取消变相提高限购额度到 16000 元, 提高了客单价, 同时允许开设网上销售平台, 有助于提升免税购物人数 2016 年上半年三亚和海口共实现累计免税销售额 33.03 亿元, 较上年同期增加 3.

14 免税品销售我国免税品销售市场空间巨大, 且政策壁垒较高, 近几年免税政策逐步放开, 新的离岛免税政策于今年 2 月 1 日正式实施, 一年两次限购次数取消变相提高限购额度到元, 提高了客单价, 同时允许开设网上销售平台, 有助于提升免税购物人数 2016 年上半年三亚和海口共实现累计免税销售额亿元, 较上年同期增加 3.87%, 人均免税消费额 3532 元, 同比增长 9.63% 此外, 前面也提到, 近年来出境游迅猛增长, 预计 2016 年国内居民出境人次将接近 1.3 亿人次, 中国出境游市场已成为世界第一大出境旅游市场, 而通过出入境的机会购买免税品, 已经成为很多出境居民的选择, 若能通过政策引导将国内的消费能力留住, 我国巨大的潜在需求会促进免税业继续稳定发展从数据上来看, 去年至今免税销售额及购物人数的增速均有所下滑, 但是免税作为政策壁垒较高的行业, 前景仍值得期待图表 18: 免税销售额 ( 亿元 ) 当月值和当月同比图表 19: 免税购物人数 ( 万人次 ) 当月值及当月同比人工景点人工景点与自然景点是处于产业链上游的核心产业, 自然景点由于承载量有限提价难, 业绩增长压力较大, 人工景点则可以依靠公司优质的管理能力和创新能力通过复制进行异地扩张, 如世界之窗在深圳长沙, 欢乐谷在深圳上海北京等地均获得成功, 宋城演艺的千古情则立足杭州, 在三亚丽江九寨等地扩张另外, 人工景区也可以根据季节和节日开设不少新项目, 以迎合游客需求, 如宋城景区的火把节泼水节等活动, 都得到游客的广泛认可 2 公司更加多元化受游客需求多样化影响, 公司仅靠单一业务难以满足游客需求, 获取更大发展, 传统的景区公司以及旅行社均在发展多元化业务, 全方位满足游客需求以中青旅为例, 青旅在传统旅行社基础上, 逐渐开发出酒店景区遨游网等新业务, 使公司在行业不同发展阶段都能保持领先地位, 目前公司除了旅行社业务是行业翘楚之外, 山水时尚酒店是全国十强连锁品牌酒店, 乌镇景区 2016 年上半年接待游客万人次, 同比增长 23.38%, 国庆黄金周接待游客 53 万人次, 同比增长 11%, 充分显示了东栅西栅的吸引力, 古北水镇自营业以来, 客流量陆续攀升,2016 年上半年接待游客万人次, 同比增长 89.53%, 国庆黄金周接待游客 24 万人次, 同比增长 41.9%, 14

15 此外, 公司平台遨游网也在进一步发展当中, 同时, 公司根据客户需求推出各种创新产品, 挺进教育体育 + 旅游新兴市场, 多元化发展让公司充满竞争力图表 20: 旅游类公司主要业务模式公司主要业务模式备注众信旅游出境游 + 体育主营长线出境游业务, 批发 + 零售 + 商务会奖模式宋城演艺景区 + 文化演艺千古情继续扩张, 六间房并表中青旅旅行社 + 景区乌镇古北水镇客流稳定, 挺进教育体育市场丽江旅游景区 + 酒店 + 文化演艺中国国旅旅行社 + 免税与港中旅战略重组黄山旅游景区 + 地产 + 旅行社开发东黄山与景域战略合作张家界景区 + 酒店打造大庸古城与宋城携手进军演艺市场华侨城景区 + 地产凯撒旅游旅游 + 体育投资乐视体育资料来源 : 中航证券金融研究所 3 关注国企改革进展休闲服务行业内的上市公司多数为国有控股企业, 而很多母公司除拥有上市公司之外, 还拥有其他非上市旅游资源, 如酒店旅行社餐饮旅游商贸以及文化类资源, 国企改革将有利于将上市公司作为平台进行资源整合此外, 随着行业竞争越来越激烈, 国企也有可能通过外延式并购来延伸产业链提升公司竞争力今年行业内较为有影响力的改革动作是港中旅集团和国旅集团实施战略重组, 国旅整体并入港中旅集团, 成为港中旅集团下属全资子公司, 在 2015 年中国旅游集团排行榜上, 国旅和港中旅分列第 9 和第 3 名, 两者整合之后将成为国内最大的旅游集团, 从两大集团的营业范围来看, 港中旅业务多样化, 主要分布在旅游酒店地产钢铁物流等领域, 国旅则涉及旅游及免税和少量地产业务, 预计在两者合并之后, 大概率会在旅行社地产等重合板块进行整合, 而其他集团资源也将作为辅助业务发展, 来实现 1+1>2 以一斑窥全豹, 近年来, 国家已连续出台了多项跟旅游行业相关的投资及消费政策, 而港中旅和国旅的战略重组则拉开了旅游行业国企改革的大幕, 旅游业作为市场化程度较高的完全竞争性产业, 央企整合可以显著增强规模效应, 在各子业态之间形成互补, 强化国资在旅游产业链上的资源掌控力和影响力 4 选股思路尽管我们判断宏观经济依然低迷, 但各大景区客流量逐渐恢复, 未来行业景气度仍较为可观从子行业的经营情况来看, 景区作为核心子行业, 盈利能力较强, 四季度表现仍值得期待 ; 星级酒店在经历行业低谷之后迅速进行调整, 特别是经济型酒店, 公司的盈利能力普遍上升, 我们会关注四季度子行业的表现 ; 同样是经历了低谷的餐饮行业在经过调整之后仍未有大的起色, 各主要公司主业承压, 纷纷寻求转型 ; 免税品一方面有政策红利利好, 一方面国内居民购买需求较大, 预计未来几年仍会保持平稳增速行业估值在 2015 年迅速上升, 随后逐渐回归, 当前维持在 50 倍左右, 我们又选取行业 PE/A 股 PE 的 15

16 倍数作为参照, 目前该数据在 3 左右, 与历史比值相比不具备明显优势不过区分子行业的表现来看, 景点的历史 TTM 估值为 45 倍左右, 已基本接近 14 年估值水平, 我们建议在投资策略上注重优质低估值的子行业和公司图表 21: 休闲服务行业和 A 股历史 PE 变动图表 22: 休闲服务行业 PE/A 股 PE 倍数变动从个股角度看, 在考虑估值的基础上, 我们主要偏向于两类公司, 一类是掌握核心资源, 管理层经营能力强有持续扩张能力的公司, 如中青旅宋城演艺等, 一类是估值适中, 公司业务契合市场热点的公司, 如中国国旅四重点公司推荐中青旅 : 公司管理层有前瞻性眼光, 多年来一直开拓新业务,02 年开始有商务会奖业务,05 年经营酒店,07 年经营景区,08 年推广自由行,10 年开始培育线上渠道遨游网, 随后又推出了高端品牌耀悦, 去年对原会展业务进行整合, 成立中青博联公司, 业态涵盖会展公关传播体育营销博览会运营等专业服务, 中青博联于今年 7 月挂牌新三板并做市转让, 开启产业和资本双轮驱动发展阶段目前公司的旅行社 + 景区模式已获得市场认同, 旅行社业务在疲软环境下稳定增长, 乌镇古北水镇经营稳健, 上半年乌镇累计接待游客万人次 (+23.38%), 其中东栅累计接待游客万人次 (+16.75%), 西栅累计接待游客万人次 (+30.11%), 共实现营业收入 7.04 亿元 (+30.56%); 实现净利润 3.81 亿元 (+76.79%)( 扣除 1.91 亿元政府补助之后, 净利润同比增速超 35%) 同时, 乌镇乌村项目开始试运营, 围绕江南农村村落特点, 打造休闲度假村落为主题的度假生态区古北水镇接待游客万人次 (+89.53%), 加上地产项目长城源著结算, 共实现营收 3.04 亿元 (+93.6%), 实现净利润 1.44 亿元, 首年扭亏, 周边京津地区消费能力较高, 预计古北水镇的客流将继续高速增长乌镇及古北水镇的成功完善了公司产业链, 增强了公司市场竞争力中国国旅 : 国旅通过不断丰富业务渠道, 大力拓展途牛携程等 OTA 渠道, 吸引流量, 减少在线旅游对传统旅游 16

17 的冲击, 并通过产品设计优势, 为客户量身定做产品, 上半年推出国内跟团游 92 个, 旅游服务业务实现营收亿元 (-1.02%) 此外公司通过导游积分和团队折扣结合的方式, 大力发展团队业务, 提高了进店率和单客价三亚海棠湾购物中心除了对品牌结构进行优化升级之外, 于 2 月正式上线运营, 通过网上购物机场提货模式进一步满足旅客需求上半年公司免税商品销售实现营业收入亿元 (+6.04%), 其中, 三亚市内免税店实现免税商品销售收入亿元 (+2.93%) 7 月公司发布与港中旅实施战略重组的公告, 国旅整体并入港中旅集团, 成为港中旅集团下属全资子公司, 港中旅业务主要分布在旅游酒店地产钢铁物流等领域, 国旅则涉及旅游免税少量地产业务, 预计在两者合并之后, 大概率会在旅行社地产等重合板块进行整合, 而其他集团资源也将作为辅助业务发展合并后的新集团在明确定位之后, 势必会集中主要优势资源, 进行一系列的资产整合和管理机制的优化宋城演艺 : 主题公园 + 文化演艺公司凭借精准的市场定位强大的品牌影响力以及内容和营销策划实力, 千古情系列在高基数基础上仍然能实现稳定增长, 上半年杭州宋城三亚千古情和丽江千古情分别实现收入 2.61 亿元 (+17.39%) 1.7 亿元 (+16.67%) 万元 (+29.75%) 未来千古情系列与桂林旅游张家界和上海世博合作, 将落户漓江张家界上海, 进一步开发城市演艺市场, 预计未来一到两年内, 千古情系列项目仍会为公司增厚业绩上半年六间房并表,2016 年, 移动视频直播行业成为互联网产业新风口, 六间房作为行业佼佼者, 上半年实现月均页面浏览量 6.32 亿, 注册用户数 4367 万, 月均访问用户 3410 万, 实现收入 5.22 亿元, 毛利率 51.4%, 且与多家演艺经纪机构有合作, 业务模式不断延伸此外, 对核心产品六间房秀场的前后端进行全面升级, 进一步提升用户体验和视频质量, 同时在持续强化娱乐内容 C-to-C 模式的同时, 平台全面放开 B-to-C 的家族制度, 实现了娱乐内容源的全模式对接除此之外, 公司其他各项业务都在有序推进, 公司设立的现场娱乐投资基金和 TMT 产业基金完成对曜伟基金创新工场等股权投资基金的出资以及对小旭音乐望乘科技等优质成长型企业的投资, 这些投资为公司新业务的探索打开更广阔的空间本末映画接拍阿里妈妈首支品牌形象片背后的力量阿里云 os 合作商采访视频阿里巴巴陪在你身边 MG 动画等宣传片, 提升公司知名度, 并为和阿里后续合作打下更扎实的基础 ( 全文完 ) 17

18 投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准分析师简介薄晓旭,SAC 执业证书号 :S , 金融学硕士,2011 年 7 月加入中航证券金融研究所, 从事商贸零售餐饮旅游传媒行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发发布可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送复印本报告的材料内容或其复印本给予任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致并不能依靠本报告以取代行使独立判断中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 18

4. 2

4. 2 中航证券金融研究所部门负责人董忠云证券执业证书号 :S0640515120001 首席分析师梁证券执业证书号 :S0640515030001 高级宏观分析师符证券执业证书号 :S0640514070001 研究助理李晨证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 邮箱 :spirit6764@live.cn 趋势不改水自横流宏观策略周报 2016

目录一 行业回顾 行业指数表现弱于大盘 行业景气度较高, 板块盈利能力较强 缺乏新亮点, 个股表现不佳... 7 二 当前已进入大众旅游时代 行业政策 旅游需求爆发 旅游投资促进行业发展 三 投资策略.

目录一行业回顾行业指数表现弱于大盘行业景气度较高, 板块盈利能力较强缺乏新亮点, 个股表现不佳... 7 二当前已进入大众旅游时代行业政策旅游需求爆发旅游投资促进行业发展三投资策略.