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1 社会服务业增持 / 维持评级分析师李珊珊 SAC 执业证书编号 :S (0755) liss@mail.htlhsc.com.cn 免税政策搭台旅游行业唱戏 -11/3/25 战略投资正当时 -11/03/04 兔年开运反转仍需等待 -11/02/10 业务转型资源为王证券研究报告行业研究 / 中期策略旅游行业仍将迎来黄金发展期旅游需求由于受到居民可支配收入的持续增长居民旅游消费意识的增强以及政府对旅游服务业的大力扶持, 未来几年持续维持高增长没有悬念, 我们判断未来 3 年, 国内旅游行业收入将达到年化 15%-20% 左右的增长在快速增长的同时, 旅游行业出现新的现象主要体现为 :1 休闲度假游的兴起 ;2 自驾游和自助旅游快速发展;3 农村居民旅游需求迅速上升, 农村居民的旅游需求, 大多还是集中在观光旅游之上基于如上判断, 我们相对看好兼顾度假和观光旅游两种特质的景区类上市公司对于景区内上市公司, 我们看好其有较大的改善空间或者具有外延式扩张能力的公司目前景区上市公司大部分属于国有企业, 国有股东持股比例较高, 激励制度不完善和管理落后因此我们认为景区类上市公司应首选其大股东拥有丰厚资源, 而且大股东意向通过资产注入扩张上市公司的景区资源的公司其次选择国有持股比例较低, 管理机制较为健全, 有能力实现连锁式外延扩张的公司我们选择上市公司 : 峨嵋山丽江旅游三特索道中青旅乌镇新兴模式, 值得关注中国免税销售额已经达到 13 亿美元以上, 世界排名第 5 位,09 年同比增速达到 55.3% 随着居民消费习惯的升级, 免税业务后续发展空间巨大, 我们推荐 : 中国国旅经营模式转变带来业绩拐点原有模式的成长遭遇瓶颈, 新模式的逐步成熟, 可能为我们带来巨大的超额收益推荐标的 : 三特索道中青旅主题性投资同样值得关注 : 在今年, 由于高铁的开通以及众多的区域刺激政策公布, 其有可能带来阶段性的机会对此, 我们在综合考虑公司的基本面以及受影响的程度, 我们推荐 : 桂林旅游峨眉山黄山旅游三特索道综上所述 : 我们推荐 : 峨眉山桂林旅游中国国旅三特索道中青旅风险提示 : 自然灾害等非正常因素导致出游客人数和旅游收入低于预期最近 52 周行业表现社会服务业沪深 % 14.81% 6.81% -1.19% %

2 目录前言... 4 迎接新的黄金发展期... 5 旅游需求快速增长... 5 旅游供给改善... 7 迎接新一轮的黄金发展期... 9 新增长, 新气象休闲度假旅游的兴起自驾游和自助旅游快速发展农村居民旅游需求迅速上升年投资策略价值和主题投资并重价值投资主题投资价值显现推荐个股和估值风险提示

3 图表目录图 1: 影响旅游需求的主要因素... 5 图 2: 居民可支配收入的稳定提升, 为旅游需求的快速发展提供了经济保障... 6 图 3: 经历 2 年灾难性事件后, 居民的旅游预期明显增加... 6 图 4: 休假制度的改革带动旅游需求的快速增长... 7 图 5: 影响旅游供给的主要因素... 8 图 6: 高速公路和高速铁路里程增长, 增加居民出游的便利性... 8 图 7: 国内旅游收入情况图 8: 入境旅游情况图 9: 2009 年消费者调查报告图 10: 城镇居民和农村居民旅游情况图 11: 2009 年中国免税市场全球排名第五图 12: 2009 年中国免税市场全球排名第五图 13: 亚洲免税市场每年以 25% 增速增长图 14: 高铁城铁规划图图 15: 旅游行业估值图表格 1: 最近 1 年国家出台旅游政策统计... 9 表格 2: 人均 GDP 和业态关系表格 3: 上市公司拥有景区情况

4 前言站在目前的时点, 我们认为投资旅游股还是有主线与逻辑可循的, 未来几年旅游需求的扩大将是必然, 但是这种必然我们认为其将是结构性的在接下来的几年中, 居民可支配收入的持续增长居民旅游消费意识的增强以及政府对旅游服务业的大力扶持仍是推动行业进入新一轮增长的最核心动力目前来看, 未来的增长空间依然较大 : 从国外的经验来看, 旅游直接产值占国内生产总值基本在 4% 左右, 相比我国目前水平仍然有 50% 以上的增长空间中国的农村消费蕴含巨大的发展空间目前农村游客占全国旅游人数的 63.7%, 旅游人次接近 10 亿人次, 但由于社会保障不健全等导致农村居民的人均消费仅仅是城镇居民的三分之一国家近期已出台一系列措施来提升农民实际收入和构建农村社保, 此外, 十七届三中全会把发挥旅游业作用纳入农村重大改革发展决定, 为乡村旅游发展提供政策支持从历史经验来看, 休假制度的改革对当年旅游消费的促进作用明显, 例如 :1995 年开始执行双休日制度, 当年的国内旅游消费呈爆发式增长, 同比增速达到 34.4% 目前国民旅游休闲纲要已经成形, 预计将在 2011 年下半年择机推出纲要最大的亮点在于推动带薪休假制度的落实, 可以从源头上拉动整个旅游产业链的发展由于旅游行业在刺激内需拥有其他行业的优势, 目前国内已有 20 多个省市将旅游产业作为支柱性产业, 并出台相关的优惠政策扶持当地旅游公司的发展由于中国居民收入结构分化明显, 中国的旅游市场在未来一段时间仍将维持休闲和观光旅游并重的状态因此我们首推兼顾度假和观光旅游两种特质的景区类上市公司 ; 其次为顺应旅游需求变化产生的新兴业态和新兴盈利模式的公司, 例如免税业务, 连锁景区业务景区业务 : 目前景区上市公司大部分属于国有企业, 国有股东持股比例较高, 激励制度不完善和管理落后因此我们认为景区类上市公司应首选其大股东拥有丰厚资源, 而且大股东意向通过资产注入扩张上市公司的景区资源的公司其次选择国有持股比例较低, 管理机制较为健全, 有能力实现连锁式外延扩张的公司我们选择上市公司 : 峨嵋山丽江旅游三特索道中青旅乌镇免税业务 : 中国免税销售额已经达到 13 亿美元以上, 世界排名第 5 位,09 年同比增速达到 55.3% 随着居民消费习惯的升级, 免税业务后续发展空间巨大, 目前免税业务的标的 : 中国国旅此外由于产业政策和交通改善对旅游行业无论从业绩和股价上的正面刺激作用较大, 因此, 在今年我们还重点提请大家注意区域政策相关和高铁概念的上市公司可能带来的阶段性机会, 例如 : 桂林旅游峨眉山黄山旅游三特索道综上所述, 我们择股标的 : 峨眉山桂林旅游中国国旅黄山旅游中青旅 4

5 迎接新的黄金发展期旅游需求快速增长在居民可支配收入和消费水平的不断提高下, 随着休假制度的改革居民对生活质量和旅游预期的迅速增加, 旅游行业的需求发生了巨大的变化旅游需求的增长主要由 3 方面因素决定 : 经济因素时间因素和心理因素其中, 时间因素和心理因素在近几年发生了明显的变化, 恰恰是这些变化推动旅游需求进入新一轮的快速增长期图 1: 影响旅游需求的主要因素经济因素 : 1 城镇居民可支配收入 2 农村居民现金收入时间因素 : 1 双休假 2 五个小长假 3 两个黄金周 4 职工带薪年假旅游需求心理因素 : 旅游消费意识的提升 1 对高质量生活的追求 2 开拓眼界 3 沟通家庭感情资料来源 : 华泰联合证券研究所 5

图 2: 居民可支配收入的稳定提升, 为旅游需求的快速发展提供了经济保障城镇居民可支配收入和收支比例情况农村居民可支配收入和收支比情况

90% 6000 90% 80% 20000 80% 70% 5000 70% 60% 15000 4000 60% 50% 50% 40% 10000 3000

2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988

2005 2004 1987 1986 1985 0% 资料来源 : 华泰联合证券研究所经历过 2 年各类灾难事件后, 居民的心理发生了明显的变化,

极大的促进的居民的旅游消费历史上每次休假制度的改革对当年旅游消费的促进作用明显, 例如 :1995 年开始执行双休日制度, 当年的国内旅游消费呈爆发式增长,

6 图 2: 居民可支配收入的稳定提升, 为旅游需求的快速发展提供了经济保障城镇居民可支配收入和收支比例情况农村居民可支配收入和收支比情况城镇居民可支配收入城镇居民可支配收入增速人均收支占比农村居民人均纯收入人均纯收入增速收支比例 100% 元 / 人次元 / 人 100% 90% % 80% % 70% % 60% % 50% 50% 40% % 30% % 20% % 10% % 0% % 资料来源 : 华泰联合证券研究所经历过 2 年各类灾难事件后, 居民的心理发生了明显的变化, 人们对健康和生活质量的追求在迅速增加, 旅游作为心理调整和生活必需的补偿, 居民对旅游预期也在不断的增加从国家旅游局 2010 年公布的旅游经济运行数据来看, 未来三个月居民旅游意愿为 91.5%, 旅游预订指数为 , 均保持较高的水平图 3: 经历 2 年灾难性事件后, 居民的旅游预期明显增加资料来源 : 华泰联合证券研究所此外, 从时间因素来看, 休假制度的改革, 极大的促进的居民的旅游消费历史上每次休假制度的改革对当年旅游消费的促进作用明显, 例如 :1995 年开始执行双休日制度, 当年的国内旅游消费呈爆发式增长, 同比增速达到 34.4% 1999 年实施黄金周制度, 同比也高速增长目前国民旅游休闲纲要已经成形, 预计将在 2011 年下半年择机推出纲要最大 6

7 的亮点在于有望推动带薪休假制度的落实, 进而从源头上拉动整个旅游产业链的发展而从历史经验来看, 此次休假制度的改革势必将大幅加快旅游行业的高速发展, 旅游行业将迎来新一轮的黄金发展期图 4: 休假制度的改革带动旅游需求的快速增长 2,500,000 2,000,000 千人次国内游客人数变化情况国内旅游人数实施黄金周制度, 法定假期达到 114 天同比增速 2011 年 4 月旅游十二五规划通过审批, 发布在即 ; 国民旅游休闲纲要计划在 2011 年下半年发布, 将全面落实带薪休假 5% 0% -5% 1,500,000-10% 1,000,000 实施双休日制度, 法定假日达到 104 天 -15% -20% 500,000-25% % 资料来源 :CEIC 华泰联合证券研究所旅游供给改善随着全国高速铁路网络和高速公路网络的建成, 出游交通的便利性和景区可进入性大大的增强同时, 由于旅游行业在拉动内需作用明显, 全国有 20 多个省市将旅游业作为支柱产业和重点产业优先发展, 进而有助于推动旅游基础设施建设改善当地旅游设施建设和增加旅游供给 7

8 图 5: 影响旅游供给的主要因素旅游交通 : 1 具有一级公路或高等级航线航道 2 具有专用停车场或船舶码头旅游资源的开发 : 1 景区本身具有极高历史和文化价值 2 人文景观主题鲜明特色突出 3 足够的项目开发资金旅游供给旅游环境的改善 : 1 目的地旅游基础设施改善 2 人文环境的提高资料来源 : 华泰联合证券研究所图 6: 高速公路和高速铁路里程增长, 增加居民出游的便利性资料来源 : 华泰联合证券研究所 8

9 表格 1: 最近 1 年国家出台旅游政策统计月份事件 2010 年 2 月国资委通过分批地方式开始整合央企酒店资产, 第一批剥离酒店资产的行业企业有可能 3 月份出炉 2010 年 6 月 2010 年 6 月海南召开海南国际旅游岛建设领导小组, 研究部署全面落实海南国际旅游岛建设发展规划纲要 2010 年 7 月贯彻落实国务院关于加快发展旅游业意见重点工作分工方案颁布 2010 年 8 月中国旅游业十二五人才规划编制工作启动国家旅游局和国家开发银行签署推进旅游产业发展战略合作协议, 对双方确定纳入十二五规划 2010 年 9 月建设的重大项目给予优先的金融支持双方共同推进西藏和青海四川甘肃云南等省藏区旅游业发展 ; 共同推进海南国际旅游岛及长三角珠三角海峡西岸成渝经济区安徽及皖江城市带关中 - 天水经济区等国家重点发展区域的旅游业发展 2010 年 11 月年全国红色旅游发展规划纲要送审稿完成哈尔滨启动旅游综合改革试点, 培育冰雪湿地文化上海迪士尼项目启动 2010 年 12 月安徽计划十二五期间投资 3000 亿发力旅游产业 2011 年 1 月针对境外游客购物的离境免税政策在海南正式实施 2011 年 2 月 2011 年 3 月中国旅游业十二五发展规划纲要 ( 征求意见稿 ) 发布西藏自治区十二五时期国民经济和社会发展规划纲要提出发展大旅游观念, 增强旅游主导产业地位海南公民离岛免税政策发布西藏十二五全面实施旅游倍增计划上海国际旅游度假区核心区控制性详细规划 ( 草案 ) 上网公示 2011 年 4 月离岛免税政策 4 月 20 日正式实施, 三亚店经营火爆 2011 年 5 月中国旅游业十二五发展规划纲要通过审批, 发布在即国民旅游休闲纲要和旅游法已经逐渐成形其中, 国民旅游休闲纲要计划今年下半年发布 ; 2011 年下半年旅游法已经完成第一轮的部委意见征求工作此外, 云南关于建设桥头堡实施大战略的提案有望在 2 季度获批桂林市桂林旅游综合试验区草案有望在 2 3 季度获批月份事件 2010 年 2 月国资委通过分批地方式开始整合央企酒店资产, 第一批剥离酒店资产的行业企业有可能 3 月份出炉 2010 年 6 月 2010 年 6 月海南召开海南国际旅游岛建设领导小组, 研究部署全面落实海南国际旅游岛建设发展规划纲要资料来源 : 华泰联合证券研究所迎接新一轮的黄金发展期在需求拉动供给改善和政府政策的大力支持下, 我们认为中国的旅游行业在未来几年仍将保持高景气度, 预计未来 3 年, 国内旅游收入可维持在 15%-20% 左右的年增速 9

10 图 7: 国内旅游收入情况 180.0% 全国居民出游率变化情况 % 城镇居民出游率农村居民出游率全国居民出游率 800, 亿元城镇和农村居民旅游收入变化情况城镇居民农村居民城镇居民同比增速农村居民同比增速 120% 160.0% 700, % 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 600, , , % 60% 40% 60.0% 300, % 40.0% 200, % 20.0% 100, % 0.0% % 资料来源 : 华泰联合证券研究所入境旅游受国际宏观经济影响较大, 预计未来 2-3 年入境旅游增速仍将在低位徘徊, 旅游外汇收入增速保持 15% 左右 ; 而随着人民币升值国际旅游产品价格调整以及国际队中国市场促销力度增加, 出境旅游数量将保持快速增长图 8: 入境旅游情况入境游客人数及增速旅游外汇及增速入境游客人数同比增速旅游外汇同比增速千人次 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 百万美金 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% % % 资料来源 : 华泰联合证券研究所新增长, 新气象在旅游市场景气度提升的背景下, 随着富裕阶层比例的快速提升, 旅游市场的需求格局产生了重大变化休闲度假旅游的兴起当人均 GDP 处于美金时, 居民旅游主要以观光旅游为主 ; 当超过 2000 美金时, 休闲度假旅游开始兴起目前我国已有 18 个省和直瞎市人均 GDP 已超过 3000 美金, 富裕阶层的旅游需求推动休闲度假旅游的蓬勃兴起但由于国内城镇和农村居民收入层次分化明显, 加之社会保障不健全等导致农村居民旅游需求远远落后于城镇居民, 仍处于观光旅游阶段, 人均旅游消费低因此未来中 10

11 国旅游市场将在很长的一段时间里维持休闲和度假旅游并重的状态表格 2: 人均 GDP 和业态关系人均 GNP( 美元 ) 发展蓬勃的业态消费特性 1000 旅行社观光景区以观光性的旅游需求为主 2000 观光景区休闲景区经济型酒店 3000 休闲度假景点度假型酒店会所 5000 以上休闲度假景点度假型酒店会所资料来源 : 华泰联合证券研究所整理休闲旅游自驾游和自助游等个性化旅游兴起出现周边国家出国游度假旅游的热潮洲际旅游将明显加快自驾游和自助旅游快速发展富裕阶层占比增加和政府政策等因素的推动下, 中国居民汽车购买量迅速上升, 加上高速公路里程数增加加强了居民自驾的便利性, 自驾游迅速兴起随着全国高速铁路网络的建成, 省与省之间的交通便利性和 2 3 线城市可进入性的增加, 近年来自助游快速发展图 9: 2009 年消费者调查报告 120% 2008 年 2009 年 100% 80% 60% 91.40% 79.80% 75.40% 51.70% 60.40% 57.10% 53.70% 40% 29% 20% 0% 通过网络平台获取信息出行距离 500 公里以下每次游览 3-5 个景点数自驾游自助游观光旅游休闲度假近两年曾经出游资料来源 : 华泰联合证券研究所农村居民旅游需求迅速上升目前农村游客占全国旅游人数的 63.7%, 旅游人数超过 10 亿人次, 且近年来其出游率呈加速上涨的态势但由于国内城镇和农村居民收入层次分化明显, 加之社会保障不健全等导致农村居民的人均旅游消费远远低于城镇居民 09 年农村居民的人均旅游消费仅为 270 元, 只有城镇居民人均旅游消费的 1/3, 农村旅游消费蕴含巨大的上升空间 11

12 国家近期已出台一系列措施来提升农民实际收入和构建农村社保, 我们相信随着这些措施的实际落实, 农民社会保障等问题将得到一定缓解此外, 十七届三中全会时把发挥旅游业作用纳入农村重大改革发展决定, 为乡村旅游发展提供了政策上的支持随着农村旅游消费的逐渐提高, 中国旅游需求将进入新一轮的黄金上涨期图 10: 城镇居民和农村居民旅游情况全国居民出游率变化情况城镇与农村居民人均消费变化情况城镇居民出游率农村居民出游率全国居民出游率 180.0% % 160.0% 140.0% 元 / 人城镇居民农村居民国际游客在华人均消费约 1000 元 / 人 120.0% % 80.0% 60.0% % % 0.0% 资料来源 :CEIC 华泰联合证券研究所 2010 年投资策略价值和主题投资并重价值投资成长潜力巨大, 业绩具有爆发式增长的公司 1.1 景区类上市公司虽然中国的旅游消费已经开始进入休闲旅游阶段, 但由于消费群体巨大, 城镇和农村居民消费层次明显, 观光旅游仍将是国内旅游消费的主流景区观光是观光旅游阶段的主要消费产品, 也是游客增长的最直接受益者表格 3: 上市公司拥有景区情况景区等级上市公司经营项目最近 4 年提价历史黄山风景区 5A 黄山旅游门票经营权索道门票 :2009 年 5 月 1 日索道 :2008 年 4 月 1 日屯溪花山谜窟 5A 黄山旅游门票经营权索道峨嵋山 5A 峨嵋山门票经营权索道门票 :2008 年 4 月 10 日索道 :2009 年 7 月起漓江风景区 5A 桂林旅游游船 - 银子炎风景度假村 4A 桂林旅游门票经营权 - 丰鱼岩风景区 4A 桂林旅游门票经营权 - 贺州温泉 4A 桂林旅游酒店龙胜温泉 4A 桂林旅游酒店 12

华山风景区 4A 三特索道索道 2009 年 6 月陵水南湾猴岛 4A 三特索道门票经营权索道 - 广州白云山 4A 三特索道滑道 - 庐山风景区 5A 三特索道索道 2005 年 6 月 1 日三亚南山风景区 5A 首旅股份门票经营权 2005 年 6 月 1 日乌镇 4A 中青旅门票经营权和地产开发权 2009 年 3 月起西栅门票提价玉龙雪山 5A 丽江旅游索道

13 华山风景区 4A 三特索道索道 2009 年 6 月陵水南湾猴岛 4A 三特索道门票经营权索道 - 广州白云山 4A 三特索道滑道 - 庐山风景区 5A 三特索道索道 2005 年 6 月 1 日三亚南山风景区 5A 首旅股份门票经营权 2005 年 6 月 1 日乌镇 4A 中青旅门票经营权和地产开发权 2009 年 3 月起西栅门票提价玉龙雪山 5A 丽江旅游索道 2004 年上市前资料来源 : 华泰联合证券整理目前景区上市公司大部分属于国有企业, 国有股东持股比例较高, 激励制度不完善和管理落后因此, 虽然景区资源的独占性和稀缺性是其他子行业无法超越的竞争优势, 但其普遍效率较低, 成长性不高景区类上市公司要提升价值, 或以民营化改革, 改善管理体制, 推动内涵增长或者以股东资产注入兼并重组实现外延式扩张但由于国内景区所有权和经营权的割离, 使得景区公司民营改制缺乏基本的立足点因此我们认为景区类上市公司应首选其大股东拥有丰厚资源, 而且大股东意向通过资产注入扩张上市公司的景区资源的公司其次选择国有持股比例较低, 管理机制较为健全, 有能力实现连锁式外延扩张的公司我们选择上市公司 : 峨嵋山丽江旅游三特索道中青旅乌镇 1.2 新兴行业随着消费者对旅游需求产生变化, 新的业态需求从而产生, 并冲击着传统的旅游业务而在所以的新兴行业中, 我们最看好免税业务行业图 11: 2009 年中国免税市场全球排名第五资料来源 :Generation Publication AB 华泰联合证券研究所从日本的经验来看, 经济转型以后, 居民的消费习惯出现明显的变化, 主要体现在 2 方面 :1 消费支出大幅增加 2 消费结构升级, 高档消费品拥有率明显上升目前 13

14 中国免税销售额已经达到 13 亿美元以上, 世界排名第 5 位而 09 年在全球免试市场受金融危机影响, 销售额出现下滑的同时, 中国免税市场 09 年同比增速 08 年同比增长 55.3%, 其中中免公司和日上免税销售额较 08 年增长 33% 左右, 两家公司免税销售额占全国销售额的 30% 左右随着居民消费习惯的升级, 免税业务后续发展空间巨大图 12: 2009 年中国免税市场全球排名第五资料来源 :Generation Publication AB 华泰联合证券研究所图 13: 亚洲免税市场每年以 25% 增速增长资料来源 :Generation Publication AB 华泰联合证券研究所经营模式转变带来业绩拐点通过更好的把握消费者的需求, 创新型企业能够迅速的建立竞争优势, 从而快速 14

15 的占领市场份额但是在经营模式转变的初期, 这些公司可能面临着变革的阵痛, 收入和毛利率增长的同时伴随着高负债比率低利润率和低资本回报率等随着新模式的逐步成熟, 业绩合理回归, 这些公司将为我们带来巨大的超额收益 A 股旅游上市公司中经营模式创新的公司 : 经营模式转变中青旅 ( 开拓类乌镇模式的连锁休闲度假景区经营模式的改变 ) 锦江股份( 与集团资产置换后, 主营业务由星级酒店经营向经济型酒店经营转变, 是目前 A 股市场上唯一的一家经济型酒店上市公司 ); 三特索道 ( 从索道服务商向景区运营商转变 ); 宋城股份 ( 演绎项目的开拓者 ) 短期刺激因素推动业绩快速上升企业的再融资计划资产整合和注入都可能给公司带来释放业绩的动力, 进而为我们提供短期的交易性的投资机会表格 4: 拟增发上市公司一览表上市公司预案公告日股东大会公告日发审委通过日证监会批准公告增发价格 ( 元 ) 预案价格下限 ( 元 ) 增发数量 ( 万股 ) 预计募集资金 ( 亿元 ) 预计年度三特索道被退回, 定增首旅股份资料来源 : 公司公告推迟至 2011 年以后表格 5: 拟资产注入上市公司一览表上市公司潜在资产注入 / 整合丽江旅游大股东云南旅投是云南省旅游产业两大投融资平台之一, 存在将现有资源注入丽江旅游的预期西藏旅游作为西藏唯一的旅游上市公司, 公司对雅鲁藏布江下游水上旅游资源进行开发外, 还积极整合开发区内的景区资源如阿里神山圣湖景区首旅股份控股股东首旅集团明确表示将尽快完整集团北京地区酒店资产整合, 将公司打造成首旅集团控股的, 唯一的北京地区酒店上市公司资料来源 : 公司公告主题投资价值显现中央和区域政策概念 09 年 12 月 31 日出台的加快发展旅游业的意见要求, 制定全国旅游业发展规划制定国民旅游休闲纲要设立中国旅游日落实带薪休假制度抓紧旅游综合立法预计旅游业十二五规划旅游法起草中国旅游日的民意调查国民旅游休闲纲要等工作今年都将采取积极的进展, 各地各部门支持旅游业发展的更多具体政策也将不断出台, 积极的政策因素仍将推动旅游板块继续取得较好的表现 15

除了中央的扶持政策外, 省区也推出不同形式的旅游鼓励政策, 以下几个区域值得重点关注一云南云南省提出旅游二次创业的宏伟目标, 世博云旅两大集团将通过打造融资平台整合旅游资源等手段, 在旅游二次创业中发挥重要作用 ; 二广西国务院于 09 年 12 月出台了关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见, 其中提到的建设桂林国家旅游综合改革试验区 ; 三湖北湖北省 08

16 除了中央的扶持政策外, 省区也推出不同形式的旅游鼓励政策, 以下几个区域值得重点关注一云南云南省提出旅游二次创业的宏伟目标, 世博云旅两大集团将通过打造融资平台整合旅游资源等手段, 在旅游二次创业中发挥重要作用 ; 二广西国务院于 09 年 12 月出台了关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见, 其中提到的建设桂林国家旅游综合改革试验区 ; 三湖北湖北省 08 年即提出建设鄂西生态文化旅游圈的战略规划, 计划在 2 年中投入 1600 亿开发鄂西旅游, 为此专门成立了鄂西投公司负责具体投资事项高铁概念根据铁道部的规划, 到 2012 年全国铁路营业里程将达到 11 万公里以上, 其中, 以高铁为主的客运专线和城际铁路将达到 1.3 万公里, 我国将成为世界上高铁运营里数最长的国家届时邻近省会城市将形成 1 至 2 小时交通圈省会与周边城市形成半小时至 1 小时交通圈, 北京到全国绝大部分省会城市将形成 8 小时以内交通圈 8 小时省会交通圈的形成, 将对中国经济社会产生深远影响, 并给房地产旅游消费等相关行业带来大量的投资机会高铁的开通大大增加了长途旅游的可行性和便利性, 进而使得临近交通枢纽景区受益于客源的增长图 14: 高铁城铁规划图资料来源 : 中国铁道部华泰联合证券研究所 16

17 表格 6: 受益于高铁旅游上市公司高铁路线开工和开通时间受益上市公司京福高铁合福专线 2009 年 12 月开工杭黄专线 2010 年开工 2013 年完工黄山旅游皖赣复线 2010 年开工绵阳成都乐山客运专线 2008 年开工 2012 年完工成贵铁路专线 2010 年开工,2014 年完工峨眉山郑西高铁 2009 年通车京武高铁京石京武两段将于 2011 年通车三特索道海南岛东线高铁 2010 年通车武广高铁 2009 年通车三特索道华天酒店杭长昆高铁将于年开通华天酒店资料来源 : 铁道部推荐个股和估值在国民休闲规划区域旅游产品改善居民消费意识转变的推动下,2010 年旅游板块将迎来新一轮的黄金发展期此外, 市场近期的下跌已凸显行业的投资价值未来各类政策的出台, 仍将刺激股价上涨在选股思路上, 我们推荐成长性和政策利好兼并的上市公司 : 峨眉山桂林旅游中国国旅三特索道中青旅图 15: 旅游行业估值图倍重点跟踪酒店旅游上市公司静态 PE 历史平均值 51 倍资料来源 : 中国铁道部华泰联合证券研究所 17

18 风险提示自然灾害导致行业游客增速低于预期 18

19 华泰联合证券评级标准 : 时间段报告发布之日起 6 个月内基准市场指数沪深 300( 以下简称基准 ) 股票评级买入股价超越基准 20% 以上增持股价超越基准 10%-20% 中性股价相对基准波动在 ±10% 之间减持股价弱于基准 10%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上行业评级增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司 ( 以下简称华泰联合证券 ) 客户内部交流使用本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息, 我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更我们会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到本报告所载信息均为个人观点, 并不构成所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动某些交易, 包括牵涉期货期权及其它衍生工具的交易, 有很大的风险, 可能并不适合所有投资者华泰联合证券是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务我们的研究报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发我们向所有客户同时分发电子版研究报告版权所有 2011 年华泰联合证券有限责任公司研究所未经书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制转发或公开传播如欲引用或转载本文内容, 务必联络华泰联合证券研究所客户服务部, 并需注明出处为华泰联合证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层邮政编码 : 电话 : 传真 : 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 上海上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层邮政编码 : 电话 : 传真 : 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn

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