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1 中航证券金融研究所分析师 : 张玉玲证券执业证书号 :S 邮箱 :zhangyl@avicsec.com 安达维尔 (300719): 以竞争性装备采购推进为契机 实现军民融合纵深战略布局 行业分类 : 航空航天 2018 年 04 月 20 日 公司投资评级 买入 6-12 个月目标价 元 当前股价 ( ) 基础数据 元 上证指数 总股本 ( 亿 ) 1.68 流通 A 股 ( 亿 ) 0.42 流通 B 股 ( 亿 ) 0.00 流通 A 股市值 ( 亿 ) 每股净资产 ( 元 ) 6.22 ROE(2017) 9.34% 资产负债率 13.61% 动态市盈率 市净率 4.58 近一年公司指数与上证综指走势对 比 2017 年年度报告 : 公司 2017 年共实现营业收入 4.4 亿元, 较上年同期增 10.59%; 归属于母公司所有者的净利润为 万元, 较上年同期减 1.52%; 基本每股收益为 元, 较上年同期减 5.32% 战略布局投入增加, 致归母净利润和毛利率有所下降 公司积极布局开拓新战略业务和新业务, 加大新技术 新业务和新产品的培育,2017 年, 研发投入 3, 万元, 较上一年增长 59.19%;2017 年报告期内为保证未来战略发展进行人员储备, 人员增加 110 余人, 人工成本较 2016 年上升较多, 毛利率也因此有所下降 ;2017 年应收账款增加, 导致计提的坏账准备较上一年度增加 万元 军用航空 民航运输 通航领域市场增量可期 军用航空领域新型武器换代列装, 军机存量增加 全军竞争性装备采购等政策的推进落实促进民营资本增量进入军品配套市场 民航运输量随经济的高速增长保持较高增速, 民机系统设备国产化需求空间不断扩大 低空空域开放政策的出台促使通航市场规模加速增长 公司军 民 通各业务领域发展呈现持续增长趋势 核心技术优势和军民融合战略纵深布局提升盈利空间 公司在现有核心技术竞争优势和持续盈利能力基础上, 一方面, 持续加大新产品论证 重大项目预研和新兴技术等研发投入, 培育战略业务和新项目, 丰富产品系列化格局, 提供集成化服务和 一站式 解决方案, 为未来成长做战略布局和储备 ; 另一方面, 以技术创新战略为驱动, 加强军民融合战略纵深布局, 促进军用技术成果应用于民航和通航领域, 同时吸收民用新理念 新技术融入军用航空领域, 构筑产品 技术 服务 业务层面的全方位军民深度融合格局, 提升未来盈利空间 国际贸易摩擦升级致国产替代加速 公司研制了国内 80% 以上的直升机抗坠毁座椅, 是国内最大的军用直升机抗坠毁座椅制造商 ; 民航运输领域可维修机型基本覆盖波音和空客及其它支线主要机型 ; 无线电测高 测向技术水平居国内领先地位 公司竞争对手主要来源于国际厂商, 中美贸易摩擦持续升级, 倒逼高端制造产业转型升级加速, 公司作为集航空机载设备研制维修, 测控设备研制, 飞机加改装和航材贸易为一体的国内领先航空设备研制商及集成服务商, 提速发展大有可期 盈利预测与投资评级 : 作为军民融合纵深布局企业, 公司受益于军民融合国家战略的持续深度推进 ; 同时把握设备国产化替代的行业大势, 公司正积极布局进军国产大飞机产业化领域, 我们预计 年公司每股收益为 元 元 元, 对应的 PE 为 倍 倍 倍, 结合全军竞争性装备采购的推 资料来源 :wind 进效应, 我们给予公司 55 倍 PE, 对应目标价 元, 首次覆盖给予 买入 评级 风险提示 : 零备件采购封锁 传统业务市场份额下降 新业务增速变缓 军民融 合政策推进速度和效果不及预期等 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

2 图表 1: 营业收入 ( 亿元 ) 及同比增速 图表 2: 归母净利润 ( 亿元 ) 及同比增速 图表 3: 毛利率走势 图表 4: 期间费用率走势 2

3 公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位 : 百万元 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 增长率 (%) 5.11% 27.76% 10.59% 15.00% 25.00% 30.00% 归属母公司股东净利润 增长率 (%) 21.89% 69.77% -1.52% 30.49% 25.63% 27.02% 每股收益 (EPS) 每股股利 (DPS) 每股经营现金流 销售毛利率 56.42% 57.06% 53.67% 60.00% 60.00% 60.00% 销售净利率 22.97% 22.93% 14.69% 25.26% 25.39% 24.80% 净资产收益率 (ROE) 22.18% 22.83% 9.34% 10.86% 12.01% 13.23% 投入资本回报率 (ROIC) 13.90% 21.20% 13.44% 13.55% 17.89% 20.61% 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 股息率 ( 分红 / 股价 ) 报表预测 利润表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 减 : 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加 : 投资收益 公允价值变动损益 其他经营损益 营业利润 加 : 其他非经营损益 利润总额 减 : 所得税 净利润 减 : 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 应收和预付款项

4 存货 其他流动资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产和在建工程 无形资产和开发支出 其他非流动资产 资产总计 短期借款 应付和预收款项 长期借款 其他负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计 现金流量表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 经营性现金净流量 投资性现金净流量 筹资性现金净流量 现金流量净额 资料来源 :Wind 中航证券金融研究所 4

5 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨 持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨 卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨 我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平 中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若 减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平 我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合 指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准 而我 们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准 分析师简介 张玉玲,SAC 执业证书号 :S , 管理科学与工程硕士,2013 年加入中航证券, 军民融合行业研究 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发 发布 可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区 国家或其它管辖区域的公民或居民 除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券 未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送 复印本报告的材料 内容或其复印本给予任何其他人 本报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请 中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者 本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致 并不能依靠本报告以取代行使独立判断 中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映分析员的不同设想 见解及分析方法 为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易 中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 5

宏观深度报告 扬帆再起航, 机遇不可失 国企改革专题报告 2014 年 9 月 19 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 :www.avicsec.com 联系电话 :0755-83692635 传真 :0755-83688539 1 ... 4... 8... 13...

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4. 2 中航证券金融研究所 部门负责人 董忠云证券执业证书号 :S0640515120001 首席分析师 梁 证券执业证书号 :S0640515030001 高级宏观分析师符 证券执业证书号 :S0640514070001 研究助理 李晨 证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 邮箱 :spirit6764@live.cn 趋势不改水自横流 宏观策略周报 2016

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