美国“财政悬崖”发展情景分析及其影响

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1 内部报告注意保存全球经济金融问题研究 2013 年第 5 期 ( 总第 110 期 ) 中国银行国际金融研究所从国际组织报告解读人民币国际化进程 1 王家强摘要 2013 年 9 月 5 日, 国际清算银行 (BIS) 发布三年一度的全球外汇交易调查数据初步结果, 人民币外汇交易量占全球比重大幅提高, 再次确认了人民币国际化取得的巨大进展结合今年 6 月伦敦金融城发布的人民币离岸业务调查报告, 我们对 BIS 统计数据隐含的信息进一步解读总体看,2013 年全球外汇交易量大幅增长, 利率衍生品交易增速有所下降在结构上, 外汇交易主要由大型金融机构驱动, 并高度集中在几个重要的国际金融中心, 货币分布格局发生重要变化特别地, 日元墨西哥比索中国人民 1 作者单位 : 中国银行伦敦分行 1

2 币等货币交易量和全球占比均大幅度上升其中, 伦敦与香港对全球人民币外汇市场交易的贡献度超过预期, 凸显离岸人民币中心对推动人民币国际化的贡献从政策含义上讲, 随着更多与人民币相关的改革与开放措施的出台, 特别是中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区正式挂牌, 以亚太和欧洲地区为核心的离岸市场将彼此遥相呼应, 成为加快人民币国际化进程的助推器当前人民币外汇交易仍由欧美大型银行扮演主要角色, 大型中资银行应进一步加大对主要国际金融中心的投入力度, 以担当并发挥人民币国际化主渠道的关键作用 2

3 一全球外汇与利率衍生品场外交易市场的主要特征 BIS 对全球外汇市场的调查自 1989 年开始, 每三年开展一次, 具体为调查当年的 4 月份日均交易量数据目前该调查已收集了来自全球 53 个经济体的央行或监管当局的资料, 涵盖全球 1300 多家银行和交易商报告目的是帮助决策者和市场参与者更好地监测自身在全球金融体系的行为模式和风险暴露情况在此次发布的初步数据基础上,BIS 将在今年 12 月 9 日发布修正值和更详尽的分析报告总体看,2013 年全球外汇和利率衍生品场外交易市场呈现出四大特征第一, 外汇交易量大幅攀升, 利率衍生品交易增速下降 2013 年 4 月全球日均外汇交易量达到 5.3 万亿美元, 较上次调查增长了 35%; 而在 2007 年和 2010 年分别是 3.3 万亿和 4 万亿美元从产品种类看, 外汇掉期占比最大, 为 2.2 万亿美元 ; 其次是外汇即期交易, 为 2.0 万亿美元利率衍生品交易量虽稳步上升, 但增速降至 1995 年调查以来的最低值 2013 年 4 月日均交易量为 2.3 万亿美元, 而 2007 年和 2010 年分别为 1.7 万亿和 2.1 万亿美元其中, 利率互换是交易量最多的产品, 为 1.4 万亿美元, 其次是远期利率协议第二, 交易活动主要由大型金融机构驱动在外汇交易市场, 汇报数据的金融机构交易量占比高达

4 53%, 其他机构占比分别为 : 不用汇报数据的小银行占 24%; 年金和保险公司等机构投资者占 11%; 对冲基金和专业交易商占 11%; 非金融客户 ( 主要是公司企业 ) 交易量下滑, 仅占 9% 在利率衍生品市场, 交易商和非金融客户之间的交易量下降 ; 交易商之间的交易量也在下降, 占比降至 35%, 是调查以来的最低水平第三, 货币格局发生重大变化, 但美元和欧元仍独占鳌头在外汇市场, 美元交易量占比进一步上升到 87%; 欧元是第二大交易货币, 占比下滑到 33%; 日元墨西哥比索中国人民币等交易量大幅上升, 位居前十大交易货币之列上述变化与欧债危机日本货币政策导致日元大幅贬值人民币国际化等事件有密切联系利率衍生品市场有所不同, 交易的货币分布发生分化欧元上升到 1.1 万亿美元 ; 美元保持 7000 亿美元不变 ; 日元下滑到不足 1000 亿美元几种新兴市场货币, 如巴西雷亚尔南非兰特和中国人民币的交易量大幅上升, 但仍然较低第四, 大型金融中心的交易集中度进一步提高发生在英国美国新加坡和日本的外汇交易量合计占全球 71%, 而在 2010 年调查时尚为 66% 香港外汇交易量占

5 比为 4.1%, 较 2010 年下滑 0.6 个百分点, 但由于瑞士占比下滑更大, 香港占比跃居全球第 5 位在利率衍生品市场, 开展欧元和新兴市场货币的利率合同交易的地区占比增加, 而其他地区则下降其中, 英国交易量占比从 2010 年的 47% 进一步上升到 49%; 香港交易量占比从 0.7% 上升到 1.0% 二人民币交易在全球地位大幅提高, 伦敦的贡献功不可没结合 BIS 往年调查数据看, 人民币在全球外汇和利率衍生品交易市场的地位在过去几年迅速提升在人民币国际化启动之前的 2007 年, 发生在中国的日均外汇交易量为 90 亿美元, 占全球比重为 0.2%; 人民币日均外汇交易量占所有货币交易量的比重为 0.5%, 第 20 位人民币利率衍生品场外交易量和发生在中国的利率衍生品场外交易量均接近 0 可以说, 当时人民币在全球外汇交易市场地位是微不足道的经过 6 年的发展,2013 年发生在中国的日均外汇交易量达到 440 亿美元, 占全球比重升至 0.7%; 人民币日均外汇交易量占所有货币交易量的比重从 2007 年的 0.5% 翻了三倍多至 2.2%, 从第 20 位跃升至全球第 9 位 ( 见表 1) 人民币利率衍生品场外交易量为日均 150 亿美元, 占全球比重达

6 到 0.6%, 升至全球第 10 位此外, 发生在中国的利率衍生品场外交易量为日均 130 亿美元, 占全球比重达到 0.5%, 表明人民币利率衍生品交易市场主要在中国表 1. 中国及人民币在全球外汇交易市场的地位变化全球外汇交易货币分布 4 月日均交易量全球占比,% 货币 Curruncy 总计 Total 美元 USD 欧元 EUR 日元 JPY 英镑 GBP 澳元 AUD 瑞郎 CHF 加元 CAD 比索 MXN 人民币 CNY 纽元 NZD 全球外汇交易国家 / 地区分布 4 月日均交易量,10 亿美元,% 国家 Country 总计 Total 2, , , , , , 英国 UK , , , 美国 US , 新加坡 SG 日本 Japan 香港 HK 瑞士 SWZ 法国 France 澳大利亚 Aust 荷兰 Netherlan 德国 Germany 中国 China 资料来源 :BIS 注 : 由于每笔外汇交易中包含了两种货币, 故每种货币的外汇交易占比之和为 200%, 而非 100%

7 进一步观察全球外汇交易的币种和地区分布可以发现, 伦敦在推动人民币外汇交易上功不可没调查数据显示, 英国外汇与利率衍生品交易在全球交易量中占据着令人吃惊的其中, 外汇交易量占全球的比重从 2010 年的 36.8% 上升到 40.9%, 利率衍生品交易量占比则从 46.6% 上升到 48.9%, 双双创下历史新高而英国的外汇交易量绝大部分集中在伦敦, 可以说, 伦敦在外汇市场的国际地位令竞争对手难以望其项背, 第二位的美国占比 (18.9%) 不到其一半伦敦金融城在今年 6 月份发布的 2012 年人民币外汇交易调查数据显示, 全球大约 59% 的即期交易 39% 的远期交易都是在伦敦发生的, 与 BIS 的调查结果比较接近此外, 香港对人民币交易的贡献也较为关键来自香港监管机构的资料显示, 由于港元对冲活动的减少,2013 年港元交易量比 2010 年减少了 44.6%; 香港外汇交易量的增幅整体上不如全球的增幅, 导致在全球占比有所下降但是, 香港的人民币交易量却大幅增长数据显示,2013 年香港日均外汇交易量为 2746 亿美元, 比 2010 年增长 15.6%; 其中美元兑人民币交易量暴增 3.6 倍, 交易比重从 4.5% 跳升到 17.7% 香港涉及离岸人民币(CNH) 的外汇交易约占所有人民币交易的 63%, 反映香港已发展为离岸人民币中心当然, 人民币外汇交易只是跨境使用的一个方面, 作为一个总体情况的概览, 我们将人民币国际化进程的综合信息

8 进行一个简单梳理, 见表 2 表 2. 人民币跨境使用的综合进展备注全球外汇储备其他货币占比 (%) Q1 末人民币外汇交易量占比 (%) 月人民币国际债券余额 ( 亿美元 ) Q2 末人民币环球指数 ( 渣打编制 ) ,112 7 月末跨境人民币指数 ( 中行编制 ) Q2 内地人民币跨境贸易结算 ( 亿元 ) 36 5,063 20,813 29,365 16,952 上半年人民币跨境直接投资结算 ( 亿元 ) ,109 2,840 1,333 上半年非居民人民币存款余额 ( 亿元 ) 10,707 Q2 末人民币外汇交易量 ( 亿美元 ) 月香港跨境人民币结算量 ( 亿元 ) 3,421 19,145 26,325 19,807 前 7 月人民币外汇交易量 ( 亿美元 ) 月人民币存款余额 ( 亿元 ) ,149 5,885 6,030 6,950 7 月末人民币贷款余额 ( 亿元 ) Q1 末点心债未偿余额 ( 亿元 ) ,467 2,372 2,584 Q1 末台湾人民币存款余额 ( 亿元 ) 月末人民币汇款总额 ( 亿元 ) 月末人民币放款余额 ( 亿元 ) 82 8 月末澳门人民币存款余额 ( 亿元 ) 月末跨境人民币结算量 ( 亿元 ) 前 7 月新加坡人民币存款余额 ( 亿元 ) 1,000 1,400 7 月末人民币清算量 ( 亿元 ) 19,800 前 8 月人民币债券余额 ( 亿元 ) 卢森堡人民币存款余额 ( 亿元 ) Q2 末人民币贷款余额 ( 亿元 ) Q2 末人民币贸易融资量 ( 亿元 ) 上半年伦敦人民币存款余额 ( 亿元 ) 人民币贸易融资余额 ( 亿元 ) 人民币外汇交易量 ( 亿美元 ) 资料来源 : 笔者根据国际组织及各金融监管机构统计市场综合资讯整理注 :1. 备注栏指 2013 年数据的对应时间 ; 2. 新加坡人民币清算量指中行与工行合计数 ; 3. 人民币外汇交易量指当年 4 月的日均交易量 ; 4. 表中数据若有遗误, 请以官方资料为准

9 三政策含义与启示全球外汇交易市场是一个没有固定中心的场外交易市场 (OTC), 是资金在货币与货币之间的转换, 其价格就是汇率, 主要由官方机构和市场上的私人买方卖方等各方共同决定外汇交易量的影响因素有很多, 包括货币管理当局对汇率和外汇买卖交易的管控程度, 实体经济对外投资贸易的活跃度, 金融市场的流动性波动性和利差汇差空间等一般而言在汇率波动比较大的时期, 外汇交易活动就更为频繁 ; 利差与汇差空间越大, 市场参与者就能获得越多的交易收入当前, 人民币国际化是大势所趋, 在中国的资本项目管控逐步放松利率与汇率市场化改革不断推进金融市场对外开放程度日益加深的背景下, 以中国庞大且日益快速增长的经济总量与市场容量作为支撑, 未来人民币外汇交易量还将会持续快速增长这将对市场参与者特别是作为主要交易对手的银行业机构带来更多的业务机遇以当前的增速计算, 未来年内人民币外汇交易占全球比例提高到 10%-20% 区间, 与欧元日元等并驾齐驱, 应是一件大概率事件目前全球外汇交易市场最大的交易商都是来自美欧的大银行, 其依托美元欧元和英镑等国际货币在市场上的交易地位, 积累了丰富的交易经验和雄厚的交易实力, 几乎垄

10 断了绝大部分的外汇交易活动 ( 见图 1), 从而带来了巨额的交易收入这也是欧美大银行非利息收入占比较高的一个重要因素图 1. 全球前 10 大外汇交易商及外汇交易市场集中度全球交易量占比,% of overall volume 德意志银行 Deutsche Bank 花旗银行 Citi 巴克莱银行 Barclays 瑞银 UBS 汇丰 HSBC 摩根大通 JP Morgan 苏皇银行 RBS 瑞士信贷 Credit Suisse 摩根斯坦利 Morgan Stanley 高盛 Goldman Sachs 其他银行 Other 其他机构 Other fi 次 10 大机构 Next largest 1 前 10 大机构 Largest 资料来源 :Euromoney FX survey,bank of England 在人民币国际化的进程中, 中国的大型国际化银行理应且责无旁贷地扮演人民币跨境流动的主渠道角色但目前中国的大银行在人民币外汇交易市场的仍然相当低以人民币离岸交易活动最为活跃的伦敦为例, 中资银行在人民币外汇交易中的不到 1%, 而德意志银行花旗巴克莱等大银行则分别能在全球外汇交易市场占据 10% 以上的市场因此, 如何快速提高金融产品创新能力, 提高在外汇交易市场的报价与交易能力, 特别是提高对伦敦香港和上海等主要国际金融中心的资源投入力度, 以适应瞬息万变的国际金融市场形势, 已是摆在中资银行面前的紧迫课题

11 报送 : 中共中央办公厅中央政策研究室中央财经领导小组, 全国人大办公厅全国政协办公厅, 国务院办公厅外交部发展改革委财政部商务部中国人民银行国资委统计局国务院研究室新华社社科院国务院发展研究中心银监会证监会保监会中国投资有限责任公司中央汇金投资有限责任公司行内发送 : 董事长行长监事长及管理层成员, 董事, 上海总部, 总行各总部各部门, 各附属公司, 各一级分行直属分行, 中银香港, 各海外分行附属行代表处

104Q1_CTBC_

104Q1_CTBC_ ( 一 ) 資產負債表中國信託商業銀行 ( 股 ) 公司民國一四年三月三十一日一三年十二月三十一日及三月三十一日單位 : 新臺幣千元資產 104.3.31 103.12.31 103.3.31 負債及權益 104.3.31 103.12.31 103.3.31 代碼會計科目金額 %