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麋绚郁
5 years ago
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1 The Future of the Renminbi 人民币的前景 Lawrence J. Lau 刘遵义 Ralph and Claire Landau Professor of Economics, The Chinese University of Hong Kong 香港中文大学蓝饶富暨蓝凯丽经济学讲座教授 And 及 Kwoh-Ting Li Professor in Economic Development, Emeritus, Stanford University 美国斯坦福大学李国鼎经济发展讲座荣休教授 AIA-China Insurance Regulatory Commission Training Seminar Hong Kong, 24 November 2016 电话 : ; 传真 : 电邮地址 : lawrence@lawrencejlau.hk; 个人网站 : * 本报告仅代表作者本人意見, 並不必然反映與作者相關各機構觀點

2 大纲引言人民币汇率人民币在中国国际贸易中的运用人民币在国际支付中的运用世界货币秩序掠夺性投机促进使用本国货币进行对外贸易区域汇率协调保险和再保险的资产负债匹配人民币汇率近期走势和未来发展结语 2

3 引言前所未有的快速增长全球实际 GDP 和贸易增长放缓中国经济转型到新常态商品和服务出口总额下降利率上升美元走强孤立主义保护主义和种族主义抬头的风险地缘政治的不确定性 3

4 历史上前所未有的持续高速实际经济增长率 4

5 按 2015 年价格计算, 万亿美元全球实际 GDP 和实际贸易总额及其增长率 ( 按 2015 年价格计算 ) 全球实际 GDP 和实际贸易总额及其增长率 ( 按 2015 年价格计算 ) 百分比 -30 全球实际 GDP 增长率全球实际贸易总额增长率全球实际 GDP 全球实际贸易总额

6 年以来全球商品和服务贸易总额占世界 GDP 的比重百分比 1960 年以来全球商品和服务贸易总额占世界 GDP 的比重

7 1983q1 1983q3 1984q1 1984q3 1985q1 1985q3 1986q1 1986q3 1987q1 1987q3 1988q1 1988q3 1989q1 1989q3 1990q1 1990q3 1991q1 1991q3 1992q1 1992q3 1993q1 1993q3 1994q1 1994q3 1995q1 1995q3 1996q1 1996q3 1997q1 1997q3 1998q1 1998q3 1999q1 1999q3 2000q1 2000q3 2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 2010q3 2011q1 2011q3 2012q1 2012q3 2013q1 2013q3 2014q1 2014q3 2015q1 2015q3 2016q1 2016q3 Percent per annum 中国实际 GDP 年同比季度增长率 25% Quarterly Rates of Growth of Chinese Real GDP, Y-o-Y 20% GDPQ1 GDPQ3 GDPQ2 GDPQ4 15% 10% 5% 0% -5% 7

8 百分比自 2000 年以来实际零售总额的年同 2000 年 1 月 2000 年 4 月 2000 年 7 月 2000 年 10 月 2001 年 1 月 2001 年 4 月 2001 年 7 月 2001 年 10 月 2002 年 1 月 2002 年 4 月 2002 年 7 月 2002 年 10 月 2003 年 1 月 2003 年 4 月 2003 年 7 月 2003 年 10 月 2004 年 1 月 2004 年 4 月 2004 年 7 月 2004 年 10 月 2005 年 1 月 2005 年 4 月 2005 年 7 月 2005 年 10 月 2006 年 1 月 2006 年 4 月 2006 年 7 月 2006 年 10 月 2007 年 1 月 2007 年 4 月 2007 年 7 月 2007 年 10 月 2008 年 1 月 2008 年 4 月 2008 年 7 月 2008 年 10 月 2009 年 1 月 2009 年 4 月 2009 年 7 月 2009 年 10 月 2010 年 1 月 2010 年 4 月 2010 年 7 月 2010 年 10 月 2011 年 1 月 2011 年 4 月 2011 年 7 月 2011 年 10 月 2012 年 1 月 2012 年 4 月 2012 年 7 月 2012 年 10 月 2013 年 1 月 2013 年 4 月 2013 年 7 月 2013 年 10 月 2014 年 1 月 2014 年 4 月 2014 年 7 月 2014 年 10 月 2015 年 1 月 2015 年 4 月 2015 年 7 月 2015 年 10 月 2016 年 1 月 2016 年 4 月 2016 年 7 月比月度增长率 35 月度实际零售总额的年同比增长率

9 9 中国商品和服务跨境贸易总额以及商品跨境贸易总额, 万亿美元万亿美元中国商品和服务跨境贸易总额以及商品跨境贸易总额, 万亿美元商品和服务贸易总额商品贸易总额

10 刘遵义 10 中国商品与服务出口总额进口总额与贸易顺差 ( 十亿美元 ) ,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2, 十亿美元中国商品与服务出口总额进口总额与贸易顺差 ( 美元 ) 出口总额进口总额贸易顺差

11 1992 年 1 月 1992 年 7 月 1993 年 1 月 1993 年 7 月 1994 年 1 月 1994 年 7 月 1995 年 1 月 1995 年 7 月 1996 年 1 月 1996 年 7 月 1997 年 1 月 1997 年 7 月 1998 年 1 月 1998 年 7 月 1999 年 1 月 1999 年 7 月 2000 年 1 月 2000 年 7 月 2001 年 1 月 2001 年 7 月 2002 年 1 月 2002 年 7 月 2003 年 1 月 2003 年 7 月 2004 年 1 月 2004 年 7 月 2005 年 1 月 2005 年 7 月 2006 年 1 月 2006 年 7 月 2007 年 1 月 2007 年 7 月 2008 年 1 月 2008 年 7 月 2009 年 1 月 2009 年 7 月 2010 年 1 月 2010 年 7 月 2011 年 1 月 2011 年 7 月 2012 年 1 月 2012 年 7 月 2013 年 1 月 2013 年 7 月 2014 年 1 月 2014 年 7 月 2015 年 1 月 2015 年 7 月 2016 年 1 月 2016 年 7 月十亿美元中国月度商品出口总额进口总额以及贸易顺差 ( 十亿美元 ) 260 中国月度商品出口总额进口总额以及贸易顺差 ( 十亿美元 ) 出口总额进口总额贸易顺差

12 人民币汇率人民币汇率的演变外汇证经常项目的可兑换 (1994 年实行 ) 资本项目的可兑换 ( 期望在 5-10 年内实现 ) 12

13 1978/1/1 1979/1/1 1980/1/1 1981/1/1 1982/1/1 1983/1/1 1984/1/1 1985/1/1 1986/1/1 1987/1/1 1988/1/1 1989/1/1 1990/1/1 1991/1/1 1992/1/1 1993/1/1 1994/1/1 1995/1/1 1996/1/1 1997/1/1 1998/1/1 1999/1/1 2000/1/1 2001/1/1 2002/1/1 2003/1/1 2004/1/1 2005/1/1 2006/1/1 2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/ 年至今人民币兑美元的名义汇率, 人民币 / 美元年至今人民币兑美元的名义汇率, 人民币 / 美元

14 人民币 / 美元人民币兑美元的名义和实际汇率 1994 年 1 月 1994 年 7 月 1995 年 1 月 1995 年 7 月 1996 年 1 月 1996 年 7 月 1997 年 1 月 1997 年 7 月 1998 年 1 月 1998 年 7 月 1999 年 1 月 1999 年 7 月 2000 年 1 月 2000 年 7 月 2001 年 1 月 2001 年 7 月 2002 年 1 月 2002 年 7 月 2003 年 1 月 2003 年 7 月 2004 年 1 月 2004 年 7 月 2005 年 1 月 2005 年 7 月 2006 年 1 月 2006 年 7 月 2007 年 1 月 2007 年 7 月 2008 年 1 月 2008 年 7 月 2009 年 1 月 2009 年 7 月 2010 年 1 月 2010 年 7 月 2011 年 1 月 2011 年 7 月 2012 年 1 月 2012 年 7 月 2013 年 1 月 2013 年 7 月 2014 年 1 月 2014 年 7 月 2015 年 1 月 2015 年 7 月 2016 年 1 月 2016 年 7 月 ( 自 1994 年 ) 9.0 人民币兑美元的名义和实际汇率 ( 按 1994 年价格计算 ) 人民币兑美元的名义汇率人民币兑美元的实际汇率 ( 按 1994 年价格计算 )

15 1980 年 7 月 1981 年 1 月 1981 年 7 月 1982 年 1 月 1982 年 7 月 1983 年 1 月 1983 年 7 月 1984 年 1 月 1984 年 7 月 1985 年 1 月 1985 年 7 月 1986 年 1 月 1986 年 7 月 1987 年 1 月 1987 年 7 月 1988 年 1 月 1988 年 7 月 1989 年 1 月 1989 年 7 月 1990 年 1 月 1990 年 7 月 1991 年 1 月 1991 年 7 月 1992 年 1 月 1992 年 7 月 1993 年 1 月 1993 年 7 月 1994 年 1 月 1994 年 7 月 1995 年 1 月 1995 年 7 月 1996 年 1 月 1996 年 7 月 1997 年 1 月 1997 年 7 月 1998 年 1 月 1998 年 7 月 1999 年 1 月 1999 年 7 月 2000 年 1 月 2000 年 7 月 2001 年 1 月 2001 年 7 月 2002 年 1 月 2002 年 7 月 2003 年 1 月 2003 年 7 月 2004 年 1 月 2004 年 7 月 2005 年 1 月 2005 年 7 月 2006 年 1 月 2006 年 7 月 2007 年 1 月 2007 年 7 月 2008 年 1 月 2008 年 7 月 2009 年 1 月 2009 年 7 月 2010 年 1 月 2010 年 7 月 2011 年 1 月 2011 年 7 月 2012 年 1 月 2012 年 7 月 2013 年 1 月 2013 年 7 月 2014 年 1 月 2014 年 7 月 2015 年 1 月 2015 年 7 月 2016 年 1 月 2016 年 7 月十亿美元中国外汇储备和人民币兑美元的汇率 4,000 外汇储备不包括黄金 ( 左轴 ) 中国外汇储备和人民币兑美元的汇率 9.0 3,500 汇率人民币 / 美元 ( 右轴 ) 8.0 3, , , , ,

16 人民币在中国国际贸易中的运用一个经济体利用本国或地区货币进行贸易定价清算和结算的优势被用为其它国家或地区之间的国际交易货币的优势铸币权 16

17 人民币在中国国际贸易中的运用中国大陆的对外贸易以往都是以美元结算然而, 从 2010 年以来, 以人民币来计价和结算的交易越来越多截至 2016 年第三季度, 中国内地贸易总额中有超过五分之一 (21%, 超过 8000 亿美元 ) 以人民币结算, 而 2010 年第一季度时几乎没有国际货币基金组织于今年 10 月 1 日将人民币纳入特别提款权 (SDR) 货币蓝, 应该有助于增加人民币作为储备货币的需求但因为中国人民银行和其他国家和地区的中央银行 / 货币当局之间已经有很多互换协议, 其短期效应不会很明显香港是目前最大和最活跃的人民币清算结算交易和融资的离岸中心, 平均日交易量接近一万亿元 17

18 3/2010 6/2010 9/ /2010 3/2011 6/2011 9/ /2011 3/2012 6/2012 9/ /2012 3/2013 6/2013 9/ /2013 3/2014 6/2014 9/ /2014 3/2015 6/2015 9/ /2015 3/2016 6/2016 9/2016 单位 : 十亿美元单位 : 百分比以人民币结算的中国跨境贸易 ( 单位 : 十亿美元百分比 ) 350 以人民币结算的中国跨境贸易 ( 单位 : 十亿美元百分比 ) 以人民币计价贸易规模 ( 左轴 ) 占全部跨境贸易比重 ( 右轴 )

19 人民币在国际支付中的运用研究不同阶段国际支付货币运用的变化非常有启示在接下来的图表中, 将展示从 2010 年到 2016 年国际结算中使用的前二十种货币的份额, 蓝色列从左到右按份额从大到小排列 ( 使用 SWIFT 的数据 ), 并与红色列所代表的各国家或地区的贸易份额进行比较一个经济体的贸易额大小是其货币是否被广泛用作国际交易货币的重要但不是唯一的决定因素每个经济体都倾向于使用自己的货币来进行国际贸易结算, 因为这将大幅降低交易成本和汇率风险 19

20 各经济体在全球贸易与其货币在全球贸易结算中比重 (2010 年 ) % Distribution of World Trade Settlement Currencies versus World Trade, Selected Economies 40 Payments 35 Trade EUR USD GBP JPY AUD CAD CHF HKD SEK SGD THB NOK DKK NZD ZAR HUF MXN TRY PLN RUB CNY 20 Source: SWIFT Value Analyser. Trade (import/export) 2010, in value., WTO working paper, Daiwa

21 人民币在国际支付中的运用即使是 2010 年欧洲主权债务危机爆发后, 欧元依然是报价清算和计算的最重要货币, 占国际支付总额的近 40%, 但欧元区的贸易额仅占全球贸易总额的 25% 略多美元排第二, 占国际支付总额的 35% 多一点, 但美国只占全球贸易总额的 12% 左右排第三的是英磅, 占国际支付总额不到 9%, 但英国贸易额只占 3% 尽管中国大陆占全球贸易总额的 10% 以上, 但人民币在国际支付总额中所占的比重只排在第 21 位 21

22 美元欧元英镑日元人民币加拿大元瑞士法郎澳元港币瑞典克朗泰铢新加坡币挪威克朗波兰兹罗提南非兰特马来西亚林吉特丹麦克朗新西兰元墨西哥元土耳其里拉单位 : 百分比各经济体在全球贸易与其货币在全球贸易结算中比重 (2016 年 7 月 ) 45 各贸易结算货币占比 (2016 年 7 月 ) 各贸易结算货币占比 (2016 年 7 月 ) 对应经济体贸易占全球比重 (2015 年 )

23 人民币在国际支付中的运用目前, 人民币在国际贸易结算中的运用程度远远低于中国大陆在国际贸易中所占的比重截至 2016 年 7 月, 美元是国际结算中当之无愧的冠军, 占国际结算总额的 41.3%, 然而 2015 年美国的贸易额仅占世界总额的 11.7% 其次是欧元, 占结算总额的 31.3%, 而欧元区占全球贸易总额的 25% 人民币结算比重仅为不到 2%, 位居世界第五位, 而中国大陆占全球贸易的比重达到 11.1% 23

24 人民币在国际支付中的运用相比之下, 日元占国际支付的 3.4%, 而 2015 年日本占全球贸易的 3.8% 如果日本具有借鉴意义, 那么人民币在国际支付份额方面仍有很大的发展空间这意味着中国人民银行无需为国际贸易需要而持有大额的外汇储备 24

25 人民币在国际支付中的运用 2012 年 1 月, 人民币成为第 20 大国际支付货币, 尽管其国际贸易份额达到了 9%, 但支付份额比重仅为 0.3% 欧元支付份额上升到 44%, 其次是美元, 占近 30% ( 这一时期, 由于美国的量化宽松政策, 美元对其他货币持续贬值截至 2012 年 12 月, 人民币上升到第 14 位欧元份额降低到略低于 40%, 美元上升到略高于 33% 截至 2013 年 12 月, 人民币上升到第 8 位, 超过了港币美元上升到接近 40%, 欧元跌至 33.2%, 而美国和欧元区的贸易份额基本没有变化 25

26 人民币在国际支付中的运用截至 2014 年 12 月, 人民币升至第 5 位, 占 2.2%, 而贸易份额占 10.5% 美元上升到接近 45%, 欧元跌至 28% 略多截至 2015 年 12 月, 人民币继续位列第 5, 占 2.3% 美元接近 44%, 欧元接近 29% 截至 2016 年 7 月, 人民币保持位列第 5, 位列英镑和日元之后, 占 1.9% 美元份额跌至 41%, 欧元升至 31% 而美国和欧元区的贸易份额基本没有变化美元和欧元共占国际支付比重的超过 70% 26

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