最 簡 單 的 利 率 交 換 契 約 是 單 純 型 (plain vanilla) 的 利 率 交 換 合 約, 舉 例 來 說, 假 設 在 2011 年 3 月 1 日 甲 方 與 乙 方 簽 定 名 目 本 金 1 億 萬 美 的 利 率 交 換 合 約, 乙 方 同 意 未 來 的 三
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- 尼忙 暴
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1 主 題 報 導 Regulars 利 率 交 換 交 易 集 中 結 算 制 度 之 發 展 建 議 周 行 一 〡 國 立 政 治 大 學 財 務 管 理 學 系 教 授 徐 政 義 〡 國 立 中 央 大 學 財 務 金 融 學 系 副 教 授 至 2008 年 之 間 的 金 融 風 暴, 對 全 球 金 融 市 場 乃 至 於 經 濟 發 展 帶 來 嚴 重 的 衝 擊 金 融 風 暴 的 形 成 的 原 因, 有 許 多 不 同 的 看 法, 然 而 對 於 衍 生 性 金 融 商 品 的 因 高 度 槓 桿 與 過 度 包 裝, 避 險 基 金 投 資 銀 行 以 及 融 資 公 司 等 影 子 金 融 體 系 (shadow financial system) 過 度 使 用 新 金 融 商 品 的 交 易 並 且 這 些 交 易 甚 少 受 到 市 場 機 關 應 有 的 監 督, 是 大 家 具 有 高 度 共 識 的 看 法 因 為 市 場 主 管 機 關 對 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 管 理 與 監 理 似 乎 有 所 疏 漏, 因 此 在 金 融 海 嘯 之 後, 英 美 各 國 提 出 了 一 些 新 管 制 措 施 的 建 議, 其 中 包 括 了 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 資 訊 申 報 與 集 中 結 算 而 隨 著 新 的 管 制 要 求, 外 國 亦 有 數 個 交 易 所 或 是 金 融 機 構 進 行 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 集 中 結 算, 其 中 以 利 率 交 換 契 約 (interest rate swap; IRS) 以 及 信 用 違 約 交 換 契 約 (Credit Default Swap; CDS) 為 主 要 的 商 品, 這 些 跨 國 境 的 集 中 結 算 的 業 務 除 了 可 以 降 低 整 體 市 場 的 系 統 風 險 之 外, 亦 開 拓 了 這 些 交 易 所 與 金 融 機 構 新 的 業 務 契 機 我 國 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 流 通 在 外 餘 額 以 及 成 交 數 量 在 這 過 去 的 十 年 來 迅 速 成 長, 尤 其 是 利 率 交 換 契 約 的 規 模 最 大, 雖 然 我 國 的 金 融 市 場 與 機 構 在 這 次 的 金 融 風 暴 中 所 受 的 傷 害 算 是 輕 微, 然 而 隨 著 我 國 金 融 機 構 業 者 所 參 與 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 交 易 數 量 與 日 俱 增 的 事 實, 如 何 規 畫 相 關 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 管 理 與 監 理 是 刻 不 容 緩 的 事 本 文 首 先 介 紹 利 率 交 換 契 約, 並 且 介 紹 我 國 利 率 交 換 市 場 的 現 況 以 及 探 討 面 臨 的 可 能 問 題, 接 著 我 們 介 紹 金 融 海 嘯 後, 英 美 國 家 對 於 OTC 衍 生 性 商 品 管 制 與 市 場 監 理 的 新 措 施, 以 及 國 外 交 易 所 或 是 金 融 機 構 對 於 提 供 OTC 衍 生 性 商 品 ( 特 別 是 利 率 交 換 契 約 ) 集 中 結 算 之 服 務 最 後, 在 後 金 融 海 嘯, 對 於 我 國 利 率 交 換 市 場 未 來 發 展 的 規 畫 與 管 理, 本 文 提 出 了 數 項 的 建 議 利 率 交 換 合 約 是 一 種 事 前 議 定 的 合 約, 在 未 來 一 系 列 的 特 定 日 期, 依 照 合 約 內 容 記 載 的 利 率, 再 乘 以 交 換 的 名 目 本 金 (notional principal), 所 計 算 出 來 的 現 金 流 量, 約 定 交 易 的 雙 方 進 行 差 額 的 支 付, 直 到 到 期 日 為 止 最 常 見 與
2 最 簡 單 的 利 率 交 換 契 約 是 單 純 型 (plain vanilla) 的 利 率 交 換 合 約, 舉 例 來 說, 假 設 在 2011 年 3 月 1 日 甲 方 與 乙 方 簽 定 名 目 本 金 1 億 萬 美 的 利 率 交 換 合 約, 乙 方 同 意 未 來 的 三 年 依 名 目 本 金 計 算 支 付 固 定 利 率 5% 給 甲 方, 以 交 換 甲 方 支 付 6 個 月 期 LIBOR 的 浮 動 利 率 利 率 交 換 契 約 如 圖 1 所 示 : 利 率 交 換 契 約 是 高 度 客 製 化 的 契 約, 依 交 易 雙 方 的 需 求 進 行 契 約 的 議 定 全 球 第 一 筆 利 率 交 換 契 約 在 1981 年 完 成, 之 後 流 通 在 外 以 及 交 易 金 額 迅 速 成 長, 根 舉 Bank for International Settlement (2010) 的 統 計 資 料 顯 示, 在 2010 年 6 圖 1 甲 方 與 乙 方 的 單 純 型 利 率 交 換 契 約 月 底 全 球 有 關 利 率 的 交 換 合 約 的 名 目 本 金 為 458 兆 美 元, 遠 高 於 匯 率 交 換 的 63 兆 以 及 信 用 交 換 合 約 的 57 兆 美 元, 可 見 得 利 率 交 換 合 約 是 相 當 重 要 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 之 一 為 何 利 率 交 換 契 約 會 快 速 成 長? 最 常 被 提 起 的 原 因 是 比 較 利 益 (comparative advantage) 舉 上 述 的 例 子 而 言, 甲 方 對 於 浮 動 利 率 的 貸 款 有 比 較 利 益 但 卻 想 要 取 得 固 定 利 率 貸 款, 而 乙 方 對 於 固 定 利 率 的 貸 款 具 有 比 較 利 率 但 想 要 取 得 浮 動 利 率 貸 款, 雙 方 透 過 利 率 交 換 合 約, 將 浮 動 與 固 定 利 率 進 行 交 換, 使 雙 方 都 有 利 除 了 比 較 利 益 的 原 因 之 外, 風 險 管 理 的 需 求 亦 是 經 常 被 提 起 的 另 項 原 因, 亦 即 甲 方 與 乙 方 可 以 透 過 利 率 交 換 契 約, 將 雙 方 利 率 的 曝 露 風 險 由 資 產 與 負 債 方 進 行 相 互 的 移 轉, 有 助 於 雙 方 管 理 利 率 變 動 的 風 險 在 上 述 的 例 子 中, 同 一 時 間 同 一 地 點 要 符 合 交 易 條 件 類 似 的 買 方 與 賣 方 似 乎 不 是 一 件 很 容 易 的 事, 於 是 金 融 機 構 就 會 7 圖 2 金 融 機 構 中 介 的 單 純 型 利 率 交 換 契 約 成 為 交 易 的 中 介, 此 時 的 利 率 交 換 契 約 如 圖 2 所 示 : 圖 2 中, 金 融 機 構 的 角 色 在 於 提 供 買 賣 雙 方 的 中 介 服 務 實 務 上, 由 於 類 似 交 易 條 件 的 買 賣 雙 方 不 太 可 能 同 時 出 現, 因 此 金 融 機 構 往 往 必 須 成 為 買 賣 方 的 交 易 對
3 Regulars 8 手 (counterparty), 當 金 融 機 構 完 成 一 方 的 交 易 後, 在 另 一 方 交 易 還 沒 有 出 現 時, 必 須 承 擔 利 率 變 動 的 風 險, 或 是 運 用 其 他 的 利 率 避 險 工 具 來 進 行 避 險 由 於 是 屬 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品, 利 率 交 換 契 約 具 有 以 下 的 特 性 :(1) 交 易 雙 方 的 一 方 或 雙 方 可 能 基 於 避 險 的 需 求, 量 身 訂 作 契 約 內 容, 因 此 利 率 交 換 契 約 的 標 準 化 程 度 很 低, 市 場 的 流 動 性 很 低 ( 2 ) 因 為 交 易 雙 方 的 私 下 協 議 合 約, 雖 然 交 易 雙 方 會 有 徵 信 以 及 擔 保 品 或 是 抵 押 品 來 降 低 違 約 風 險, 但 是 仍 有 交 易 對 手 信 用 風 險 (counterparty risk) 的 問 題 (3) 因 為 是 私 下 交 易, 市 場 整 體 的 利 率 交 換 契 約 部 位 不 夠 透 明, 主 管 機 關 無 法 掌 握 資 訊, 對 於 市 場 的 監 理 形 成 挑 戰, 而 交 易 人 亦 有 可 能 累 積 大 量 的 部 位, 不 利 於 金 融 市 場 的 穩 定 (4) 由 於 利 率 交 換 契 約 的 到 期 日 通 常 超 過 一 年, 未 來 在 事 先 約 定 期 間 就 浮 動 利 率 與 約 定 固 定 利 率 的 差 額 定 期 計 算 雙 方 損 益 以 及 交 割 (5) 若 未 提 前 解 約 ( 雙 方 持 有 到 到 期 日 ), 交 易 者 會 有 許 多 不 同 到 期 日 與 交 易 條 件 的 利 率 交 換 契 約, 有 部 份 契 約 其 實 具 有 對 沖 的 條 件, 而 持 有 這 些 可 以 壓 縮 ( 但 未 壓 縮 ) 的 利 率 交 換 合 約, 將 造 成 抵 押 品 與 資 金 的 積 壓, 影 響 金 融 機 構 的 資 金 運 用 我 國 於 1993 年 11 月 起 開 放 國 內 銀 行 進 行 利 率 交 換 契 約 的 業 務,1997 年 1 月 開 放 證 券 自 營 及 承 銷 商 因 自 身 業 務 避 險 需 要 從 事 利 率 交 換 契 約 交 易,2001 年 證 券 商 開 辦 利 率 交 換 契 約 業 務 ; 而 票 券 金 融 公 司 則 於 2003 年 正 式 開 始 利 率 交 換 契 約 業 務 我 國 利 率 交 換 市 場 的 參 與 者 包 括 了 外 商 銀 行 本 國 銀 行 證 券 商 及 票 券 金 融 公 司, 其 中 以 外 商 銀 行 的 交 易 量 最 高 根 據 中 央 銀 行 的 統 計 資 料 顯 示, 在 2011 年 第 一 季 末 為 止,OTC 利 率 交 換 契 約 的 名 目 本 金 餘 額 約 為 新 台 幣 29 兆 4,178 億 餘 元, 同 一 時 期 的 OTC 利 率 選 擇 權 名 目 本 金 為 2.8 兆, 遠 期 利 率 契 約 為 新 台 幣 39 億 元, 而 交 易 所 交 易 的 利 率 期 貨 與 選 擇 權 合 計 為 新 台 幣 592 億 元 由 上 述 的 統 計 資 料 可 以 看 出, 我 國 的 利 率 衍 生 性 金 融 商 品 的 主 要 工 具 是 OTC 的 利 率 交 換 合 約, 其 中 涉 及 新 台 幣 的 利 率 交 換 合 約 佔 了 約 百 分 之 60, 百 分 之 40 則 是 牽 涉 外 幣 的 交 易 此 外, 就 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 交 換 契 約, 在 2011 年 第 一 季 末, 信 用 違 約 交 換 契 約 的 名 目 本 金 為 億 元, 金 額 不 到 利 率 交 換 契 約 的 0.3% 在 交 易 量 方 面, 根 據 中 央 銀 行 的 統 計 資 料 顯 示, 利 率 交 換 契 約 在 2011 年 第 一 季 的 交 易 量 為 新 台 幣 2 兆 1,437 億 元, 同 一 時 期 的 信 用 違 約 交 換 契 約 交 易 金 額 為 365 億 元, 金 額 亦 不 到 利 率 交 換 契 約 的 2%, 此 亦 顯 示 在 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 中, 利 率 交 換 合 約 是 最 重 要 的 商 品, 意 味 著 主 管 機 關 必 須 要 正 視 利 率 交 換 契 約 的 管 理, 以 避 免 未 來 成 為 金 融 體 系 不 穩 定 的 來 源, 同 時 這 也 意 味 著 若 能 夠 進 行 利 率 交 換 契 約 的 集 中 結 算, 其 所 帶 來 的 相 關 的 利 益 將 會 很 可 觀 由 於 O T C 衍 生 性 金 融 商 品 屬 於 高 度 客 製 化 的 金 融 商 品, 在 進 行 交 易 之 前, 交 易 商 會 對 交 易 對 手 要 求 收 取 保 證 金 或 是 抵 押 品, 並 且 交 易 的 總 金 額 必 須 控 制 在 授 信 額 度 以 內, 以 降 低 交
4 易 對 手 的 信 用 風 險 交 易 雙 方 的 法 律 契 約 文 件 為 國 際 交 換 及 衍 生 性 商 品 協 會 ( I n t e r n a t i o n a l S w a p a n d Derivatives Association; ISDA) 主 契 約 (master agreement), 為 ISDA 所 製 定 的 國 際 通 用 法 律 契 約 文 件, 適 用 於 各 類 交 換 以 及 衍 生 性 金 融 商 品 的 交 易, 另 外 依 契 約 內 容 可 另 行 簽 訂 附 約 信 用 加 強 附 約 風 險 預 告 書 等 關 於 利 率 交 換 契 約 的 報 價, 資 訊 廠 商 如 彭 博 資 訊 及 湯 森 路 透 公 司 皆 有 揭 示 相 關 交 易 商 報 價 在 湯 森 路 透 的 報 價 系 統 中, 有 國 內 利 率 交 換 契 約 參 與 銀 行 的 報 價 (page TWDIRS1), 系 統 所 揭 示 的 買 價 (bid price) 與 賣 價 (ask price) 分 別 為 金 融 機 構 願 意 支 付 與 收 到 的 固 定 牌 告 利 率 國 內 目 前 利 率 交 換 契 約 的 期 間 分 別 有 一 年 期 二 年 期 三 年 期 四 年 期 五 年 期 七 年 期 與 十 年 期, 其 中 以 五 年 期 以 下 的 契 約 流 動 性 較 佳 依 市 場 慣 例, 支 付 固 定 利 率 收 取 浮 動 利 率 者, 稱 為 利 率 交 換 交 易 之 買 方 ; 反 之, 收 取 固 定 利 率 支 付 浮 動 利 率 者, 稱 為 利 率 交 換 交 易 之 賣 方 利 率 交 換 契 約 中, 浮 動 利 率 的 指 標, 國 際 上 主 要 採 取 倫 敦 銀 行 同 業 拆 款 利 率 (London Interbank Offer Rate, LIBOR) 為 主, 國 內 新 台 幣 浮 動 利 率 指 標 主 要 則 是 採 用 市 場 俗 稱 6165 的 路 透 社 6165 頁 面 定 盤 利 率, 由 近 30 家 金 融 業 者 對 90 天 期 商 業 本 票 (CP) 次 級 市 場 利 率 報 價, 剔 除 掉 最 高 和 最 低 各 5 家 後, 取 其 均 值, 是 台 灣 金 融 市 場 與 機 構 最 主 要 的 利 率 定 價 指 標 雖 然 我 國 的 利 率 交 換 市 場 蓬 勃 發 展, 但 是 因 為 屬 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品, 利 率 交 換 契 約 的 商 品 合 約 客 製 化 程 度 高, 目 前 除 了 國 外 有 部 分 機 構 提 供 系 統 比 對 功 能 外, 國 內 金 融 機 構 在 進 行 利 率 交 換 契 約 交 易 之 確 認 利 率 重 設 及 款 項 交 割 以 及 後 檯 作 業, 多 以 人 工 方 式 辦 理, 除 人 力 成 本 負 擔 外, 並 存 有 人 工 作 業 疏 失 作 業 風 險 的 可 能 性 在 契 約 內 容 標 準 化 不 易 且 缺 乏 系 統 比 對 功 能 之 下, 人 工 作 業 之 成 本 與 高 度 作 業 風 險 是 市 場 參 與 者 所 面 臨 的 困 擾 之 一 此 外, 目 前 除 了 極 少 數 的 國 外 業 者 不 定 期 地 對 我 國 金 融 機 構 的 利 率 交 換 契 約 進 行 交 易 壓 縮 (reducing) 之 外, 國 內 的 利 率 交 換 市 場 的 參 與 者 會 累 積 了 相 當 多 的 契 約, 有 些 契 約 實 際 上 可 以 透 過 交 易 壓 縮 而 可 以 消 除 重 覆 的 合 約, 但 目 前 缺 乏 系 統 或 是 清 算 機 關 的 作 業 而 無 法 進 行, 因 而 造 成 抵 押 品 或 擔 保 品 的 積 壓 而 資 金 無 法 靈 活 運 用 的 狀 況 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 契 約 標 準 化 程 度 較 低, 前 檯 無 法 進 行 集 中 交 易 以 至 於 造 成 低 流 動 性 的 問 題 之 外, 在 OTC 市 場 交 易 衍 生 性 金 融 商 品, 雖 然 進 行 徵 信 與 要 求 擔 保 品 等 措 施 降 低 違 約 的 可 能 性, 但 是 交 易 對 手 的 信 用 風 險 仍 然 是 不 可 忽 視 的 議 題, 而 一 旦 出 現 系 統 性 的 信 用 風 險, 市 場 整 體 的 傳 染 效 果 將 對 市 場 的 穩 定 性 造 成 相 當 破 壞 力 此 外,OTC 衍 生 性 金 融 商 品 之 合 理 價 值 發 行 及 流 動 在 外 的 數 量 交 易 與 持 有 人 等 資 訊 的 透 明 度 相 對 較 低, 也 沒 有 申 報 機 構 強 制 市 場 參 與 者 進 行 申 報, 對 整 體 流 通 在 外 的 契 約 數 量 也 缺 乏 正 確 的 資 料 可 以 提 供 給 市 場 監 理 主 管 機 關 參 考, 9
5 Regulars 10 亦 是 值 得 重 視 的 隱 憂 事 實 上 要 解 決 上 述 的 問 題, 將 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 是 解 決 的 方 法 之 一 由 於 2007 年 至 2008 年 全 球 金 融 風 暴 所 產 生 之 信 用 危 機, 未 經 主 管 機 關 掌 握 控 制 的 龐 大 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 流 通 在 外 金 額, 使 得 市 場 人 心 惶 惶 反 觀, 在 交 易 所 集 中 交 易 的 衍 生 性 金 融 商 品, 並 沒 有 出 現 結 算 所 違 約 的 狀 況, 在 金 融 海 嘯 之 後, 歐 美 日 等 市 場 主 管 機 關 開 始 思 考 與 規 畫 如 何 進 一 步 地 加 強 市 場 安 全 性 與 整 合 性, 特 別 是 穩 定 與 有 效 的 衍 生 性 金 融 商 品 風 險 控 管 機 制, 而 成 立 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 機 構 即 為 控 管 市 場 衍 生 性 金 融 商 品 風 險 的 其 中 一 項 具 體 作 為 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算, 至 少 有 下 列 三 項 好 處 : ( 1 ) 降 低 系 統 風 險 : 集 中 結 算 機 構 藉 著 交 易 中 介 的 地 位 來 承 擔 交 易 對 手 風 險 對 於 未 平 倉 的 合 約, 集 中 結 算 機 構 會 進 行 嚴 格 的 風 險 控 管, 同 時 收 取 適 度 的 抵 押 品, 來 降 低 違 約 風 險 倫 敦 結 算 所 (London Clearing House; LCH) 就 在 其 介 紹 利 率 交 換 契 約 的 集 中 結 算 機 制 時, 非 常 的 自 豪 地 表 示 LCH 透 過 良 好 的 風 險 管 理 之 下, 在 這 次 的 金 融 海 嘯 期 間 沒 有 任 何 的 損 傷 (2) 增 加 透 明 度 : 透 過 集 中 結 算, 採 每 日 洗 盤 (mark-to-market) 的 措 施, 以 達 到 早 期 警 示 的 功 能, 而 結 算 機 構 可 以 透 過 市 場 參 與 者 的 交 易 申 報, 有 利 於 蒐 集 市 場 整 體 的 資 訊 供 主 管 機 關 參 考, 可 以 更 加 清 楚 過 度 集 中 的 風 險 ( 3 ) 提 高 效 率 性 : 結 算 機 構 透 過 自 動 的 直 通 性 作 業 (straight-through processing), 降 低 人 為 錯 誤 的 機 率, 同 時 藉 著 淨 額 結 算 與 交 割, 提 高 資 金 的 使 用 效 率, 同 時 降 低 整 體 風 險 曝 露 上 述 的 三 項 好 處 可 以 解 決 上 述 所 提 及 我 國 利 率 交 換 契 約 市 場 所 面 臨 的 問 題 除 了 人 工 作 業 風 險 高 的 交 易 對 手 信 用 風 險 以 及 低 透 明 度 等 問 題 之 外, 如 何 建 立 一 套 公 正 具 代 表 性 而 不 受 人 為 操 弄, 又 能 廣 為 市 場 參 與 者 使 用 的 浮 動 利 率 指 標, 是 值 得 大 家 正 視 的 問 題 國 外 浮 動 利 率 指 標 LIBOR 是 深 獲 國 際 廣 泛 接 受 的 指 標, 而 國 內 新 台 幣 浮 動 利 率 指 標 主 要 則 是 採 用 市 場 俗 稱 6165 的 路 透 社 6165 頁 面 定 盤 利 率, 過 去 曾 有 市 場 參 與 者 質 疑 部 份 金 融 機 構 聯 手 作 價, 壓 低 或 抬 高 浮 動 利 率 賺 取 價 差 的 事 件 台 灣 集 中 保 管 結 算 所 於 2009 年 10 月 推 出 的 台 灣 短 期 票 券 報 價 利 率 指 標 (Taiwan Bills Index Rate; TAIBIR), 其 推 出 目 的 是 為 台 灣 金 融 市 場 建 立 具 有 公 正 性 代 表 性 的 短 率 指 標, 作 為 授 信 及 利 率 交 換 契 約 等 衍 生 性 商 品 的 浮 動 利 率 指 標, 然 而 因 目 前 市 場 所 採 用 的 情 形 仍 不 普 遍, 短 期 內 很 難 成 為 廣 泛 接 受 的 浮 動 利 率 指 標 OTC 此 次 金 融 風 暴 的 成 因,OTC 衍 生 性 金 融 商 品 被 視 為 是 元 兇 之 一 自 2008 年 起 美 國 英 國 及 歐 盟 提 出 金 融 改 革 計 畫
6 或 建 議 報 告, 以 健 全 與 強 化 金 融 穩 定 為 目 標, 防 範 金 融 危 機 的 再 次 發 生 本 節 就 二 十 國 集 團 (G-20) 與 歐 盟 之 領 袖 高 峰 會 或 財 金 首 長 會 議 決 議 美 國 之 金 融 監 理 改 革 計 畫 與 國 會 立 法 案 以 及 英 國 之 透 納 檢 討 報 告 (The Turner Review) 與 金 融 市 場 改 革 計 畫 作 一 整 理 1 G-20 高 峰 會 議 2008 年 全 球 金 融 危 機 爆 發 後, 二 十 國 集 團 (G-20) 分 別 於 華 盛 頓 和 倫 敦 舉 行 二 次 高 峰 會 議, 而 第 三 次 高 峰 會 議 於 2009 年 9 月 24 和 25 兩 日 於 美 國 賓 州 的 匹 茲 堡 舉 行 根 據 這 三 次 的 G-20 會 議 的 決 議, 世 界 主 要 國 家 對 於 穩 定 金 融 市 場 的 目 標 均 有 相 同 的 看 法, 達 成 有 關 強 化 金 融 穩 定 相 關 措 施, 包 括 成 立 金 融 穩 定 委 員 會 (Financial Stability Board, FSB) 國 際 合 作 審 慎 監 理 法 規 範 疇 薪 酬 制 度 會 計 準 則 改 革 信 用 評 等 機 構 等 之 共 識 及 建 議 其 中,FSA 的 秘 書 處 設 在 瑞 士 的 巴 賽 爾, 在 國 際 清 算 銀 行 (Bank for International Settlements; BIS) 下, 其 主 要 的 目 的 是 統 合 主 要 金 融 中 心 的 各 國 金 融 監 理 架 構 達 成 國 際 監 理 標 準 的 一 致 化, 以 有 效 執 行 管 制 與 監 督 為 提 升 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 市 場 之 透 明 度, 以 有 效 控 管 其 系 統 性 風 險 之 目 標,G20 高 峰 會 形 成 共 識 之 改 革 策 略 包 括 下 列 三 項 : (1) 標 準 化 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 未 來 一 律 轉 換 至 交 易 所 或 其 他 電 子 交 易 平 台 進 行 交 易, 且 採 行 集 中 結 算 機 制, 目 標 日 期 最 遲 在 2012 年 底 開 始 實 施 (2)OTC 衍 生 性 金 融 商 品 之 交 易 契 約 內 容 須 依 規 定 申 報 至 監 理 機 構 指 定 之 衍 生 性 商 品 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 (trade repository), 以 利 資 訊 蒐 集 的 工 作 (3) 未 採 行 集 中 結 算 之 OTC 衍 生 性 商 品, 交 易 人 在 交 易 時 必 須 適 用 較 嚴 格 之 資 本 需 求 規 範 較 嚴 格 之 資 本 需 求 規 範 指 的 是 要 繳 交 更 高 的 保 證 金, 當 金 融 機 構 承 作 未 採 行 集 中 結 算 之 OTC 衍 生 性 商 品 時, 其 資 本 計 提 的 比 率 必 須 更 加 嚴 格 2 歐 盟 歐 盟 27 國 領 袖 在 2009 年 6 月 高 峰 會 談 後, 確 立 金 融 市 場 改 革 方 向 歐 盟 之 經 濟 暨 金 融 事 務 理 事 會 認 為 應 在 歐 洲 設 立 OTC 衍 生 性 商 品 集 中 交 易 ( 或 清 算 ) 的 市 場, 以 降 低 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 所 引 發 之 風 險 歐 洲 中 央 銀 行 與 證 券 主 管 機 關 針 對 OTC 衍 生 性 金 融 商 品,2009 年 6 月 23 日 公 佈 歐 盟 集 中 交 易 對 手 準 則, 並 於 2010 年 7 月 10 日 完 成 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 相 關 草 案 之 竟 見 公 開 徵 詢, 欲 完 成 歐 盟 議 會 之 立 法 程 序, 以 達 成 G-20 所 訂 定 的 上 述 三 項 策 略 目 標 歐 盟 集 中 交 易 對 手 準 則 包 括 了 下 列 的 六 項 : (1)OTC 衍 生 性 商 品 契 約 的 標 準 化 : 標 準 化 是 邁 向 集 中 結 算 的 第 一 步 然 而, 非 標 準 化 的 金 融 商 品 在 本 質 上 並 非 一 定 比 標 準 化 商 品 更 具 風 險 將 衍 生 性 金 融 商 品 標 準 化 將 喪 失 契 約 的 彈 性, 就 喪 失 了 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 客 製 化 契 約 的 優 點 對 於 在 OTC 市 場 交 易 的 商 品 契 約 是 否 需 要 11
7 Regulars 12 標 準 化 存 在 不 同 的 意 見, 而 所 謂 的 標 準 化 應 有 程 度 上 的 差 別, 例 如 貨 幣 交 換 契 約 的 架 構 若 是 已 按 照 ISDA 的 主 合 約 標 準 來 制 訂, 這 也 算 是 一 種 標 準 化, 如 果 對 於 交 換 利 率 期 間 與 金 額 等 進 行 標 準 化, 這 將 會 讓 契 約 本 身 的 彈 性 消 失, 而 且 對 有 其 他 的 特 殊 需 求, 例 如 金 融 機 構 為 了 避 險 而 進 行 貨 幣 交 換, 契 約 參 數 的 標 準 化 將 會 使 得 避 險 者 曝 露 在 風 險 中, 更 何 況 貨 幣 交 換 契 約 中 有 匯 率 因 素 以 及 兩 種 不 同 的 貨 幣 與 利 率 因 此, 就 作 法 來 說, 為 了 方 便 電 子 化 交 易 的 進 行 並 保 有 商 品 的 彈 性, 只 能 進 行 某 種 程 度 的 標 準 化 因 此, 各 國 主 管 機 關 將 標 準 化 的 重 點 放 在 交 易 流 程 法 律 契 約 的 一 致 性, 以 及 交 易 文 件 的 標 準 化, 例 如 依 照 ISDA 的 主 合 約 (master agreement) 標 準 來 訂 定 (2) 集 中 結 算 交 易 契 約 的 合 適 性 : 對 於 哪 些 商 品 適 合 使 用 集 中 交 易, 那 些 商 品 適 合 使 用 結 算 所 來 進 行 集 中 結 算, 那 些 商 品 只 適 合 資 料 的 申 報 與 比 對 不 不 適 用 於 集 中 結 算, 應 該 給 予 會 員 足 夠 的 權 限 去 討 論, 並 做 出 共 同 的 決 議 (3) 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 : 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 的 主 要 功 能, 在 於 蒐 集 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 交 易 與 市 場 部 位 的 資 訊, 以 提 供 給 主 管 機 關 參 考, 並 作 為 市 場 管 理 與 監 督 之 用, 因 此 各 相 關 主 管 機 關 應 該 要 有 相 同 的 資 訊 使 用 權 利 然 而, 資 料 的 使 用 以 及 那 些 資 訊 應 該 公 開, 則 需 要 較 嚴 謹 的 規 範, 亦 即 應 思 考 透 明 度 的 程 度 高 低 是 最 適 合 的 ( 4 ) 集 中 結 算 機 構 : 要 成 為 一 個 集 中 結 算 機 構, 必 須 具 備 健 全 的 財 務 及 營 運 基 礎, 需 能 有 效 的 處 理 違 約 事 件 ; 在 結 算 服 務 費 率 的 設 定 方 面, 集 中 結 算 機 構 需 要 一 個 較 合 理 可 行 的 費 率, 盡 量 在 不 影 響 結 算 品 質 的 情 況 之 下, 壓 低 結 算 服 務 的 成 本, 減 少 金 融 機 構 的 負 擔 (5) 透 明 度 及 有 效 率 的 交 易 管 道 : 採 用 高 透 明 及 有 效 率 的 交 易 平 台, 進 行 O T C 衍 生 性 金 融 商 品 的 處 理, 是 為 了 在 金 融 市 場 中 增 強 價 格 發 現 的 功 能 為 吸 引 金 融 業 者 使 用 交 易 平 台, 必 須 依 據 每 個 OTC 市 場 及 市 場 參 與 者 的 需 求, 建 置 相 關 的 交 易 平 台 ( 6 ) 交 易 壓 縮 : 對 於 無 法 進 行 集 中 交 易 或 是 集 中 結 算 的 金 融 商 品, 應 進 行 市 場 參 與 者 的 交 易 壓 縮 ( 例 如 TriOptima 的 服 務 ) 3 美 國 美 國 財 政 部 長 蓋 特 納 ( T i m o t h y Geithner) 於 2009 年 5 月 13 日 在 華 盛 頓 的 記 者 會 上 指 出, 為 降 低 金 融 體 制 之 風 險, 加 強 衍 生 性 金 融 商 品 的 監 管 勢 在 必 行 蓋 特 納 並 且 呼 籲 加 速 進 行 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 契 約 標 準 化 以 及 建 立 集 中 結 算 系 統, 其 中 標 準 化 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 須 經 集 中 結 算 機 構 進 行 結 算 交 割, 讓 商 品 價 格 更 透 明, 而 客 製 化 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 則 須 向 經 主 管 機 關 授 權 之 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 申 報 交 易 內 容 及 價 格 變 動 等 資 訊, 以 提 升 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 市 場
8 透 明 度 在 經 過 金 融 風 暴 重 創 全 球 經 濟 之 後, 突 顯 了 美 國 金 融 監 理 需 要 進 一 步 整 合 的 重 要 性, 因 此 研 議 立 法 改 革 金 融 市 場, 進 行 自 1930 年 代 大 蕭 條 以 來 最 全 面 的 金 融 改 革 法 案 Dodd-Frank 華 爾 街 改 革 暨 消 費 者 保 護 法 案 (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act), 於 2010 年 7 月 21 日 由 美 國 總 統 簽 署 通 過 該 法 案 賦 予 證 券 主 管 機 關 證 管 會 (SEC) 與 期 貨 主 管 機 關 商 品 期 貨 交 易 委 員 會 (Commodity and Futures Trading Commission, 簡 稱 CFTC), 共 同 規 範 OTC 衍 生 性 商 品 的 市 場 監 理 在 此 次 金 融 改 革 之 前, 避 險 基 金 投 資 銀 行 融 資 公 司 等 金 融 機 構 並 未 受 到 應 有 的 規 範, 此 等 影 子 銀 行 體 系 (shadow financial system) 所 從 事 的 店 頭 衍 生 性 商 品 並 未 受 到 應 有 的 規 範 此 外, 法 案 授 權 主 管 機 關 以 及 交 易 所 來 決 定 那 一 類 型 的 衍 生 性 金 融 商 品 必 需 進 行 集 中 結 算, 同 時 透 過 結 算 所 或 是 交 易 確 認 的 結 算 平 台 來 進 行 資 訊 蒐 集 的 工 作, 以 提 高 資 訊 透 明 度 供 主 管 機 關 管 理 與 決 策 的 參 考 4 英 國 全 球 金 融 危 機 後, 英 國 政 府 採 取 之 措 施 係 以 恢 復 金 融 穩 定 處 理 問 題 金 融 機 構 及 協 助 實 質 部 門 取 得 授 信 等 三 大 面 向 為 目 標, 藉 以 達 到 保 護 金 融 機 構 客 戶 免 於 受 到 金 融 不 穩 定 及 信 用 緊 縮 影 響 之 目 的 英 國 金 融 監 理 局 ( F i n a n c i a l Services Authority; FSA) 於 2009 年 3 月 8 日 發 布 透 納 檢 討 報 告 (The Turner Review), 以 銀 行 業 或 準 銀 行 業 務 之 機 構 管 制 為 焦 點, 內 容 涵 蓋 金 融 監 理 有 關 之 重 要 議 題 和 建 議 事 項, 旨 在 檢 討 英 國 當 前 金 融 監 理 應 當 的 改 革 事 項, 並 提 出 建 立 穩 健 金 融 體 系 之 必 要 措 施 其 中 關 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品, 建 議 應 該 將 具 有 標 準 化 特 質 具 流 動 性 具 價 格 透 明 之 衍 生 金 融 商 品, 於 中 央 交 易 對 手 ( 即 集 中 結 算 所,central counterparty; C C P ) 進 行 結 算 規 定 O T C 衍 生 性 金 融 商 品 的 交 易 必 須 至 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 申 報, 以 利 市 場 的 管 理 與 監 督 最 後, OTC 交 易 的 金 融 商 品 應 該 要 將 價 格 以 及 數 量 資 訊 公 開, 使 市 場 更 有 效 率, 以 追 求 更 加 透 明 的 OTC 金 融 商 品 的 市 場 5 小 結 由 前 述 的 說 明 可 知, 在 金 融 海 嘯 之 後, 歐 美 主 要 國 家 有 關 O T C 衍 生 性 商 品 之 監 理 建 議 或 規 畫 歸 納 出 下 列 三 項 結 論 :(1) 各 國 研 議 訂 定 OTC 衍 生 性 商 品 之 中 央 集 中 結 算 制 度 (2) 各 國 均 提 出 建 立 標 準 化 OTC 衍 生 性 商 品 之 集 中 交 易 結 算 系 統 之 規 畫 (3) 對 於 非 集 中 結 算 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 契 約, 為 了 降 低 風 險, 建 議 提 高 資 本 OTC 近 來 來 綜 觀 歐 美 和 日 本 許 多 國 家 已 有 集 中 結 算 機 制 或 正 在 發 展 中, 例 如 : 美 國 證 券 保 管 信 託 結 算 公 司 (Depository Trust and Clearing Corporation, DTCC) 早 已 發 展 出 電 子 交 易 平 台 與 交 易 資 訊 倉 庫, 對 於 OTC 信 用 違 約 交 換 契 約 的 商 品 提 供 自 動 配 對 與 確 認 的 服 務 ;ICE Clear Europe 是 13
9 Regulars 14 最 早 從 事 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 的 機 構, 而 Eurex Clearing 於 2009 年 下 半 年 取 得 美 國 與 英 國 政 府 的 許 可, 開 始 從 事 OTC 信 用 違 約 交 換 契 約 集 中 結 算 服 務 ;LCH.Clearnet 於 今 年 (2010 年 ) 元 月 推 出 歐 盟 地 區 之 信 用 衍 生 性 金 融 商 品 結 算 服 務, 該 服 務 係 由 LCH.Clearnet 集 團 底 下 之 LCH.Clearnet SA 負 責, 成 為 歐 盟 地 區 第 三 家 提 供 信 用 衍 生 性 金 融 商 品 結 算 服 務 之 結 算 所 本 節 我 們 針 對 美 國 的 DTCC 倫 敦 結 算 所 芝 加 哥 商 品 交 易 所 TriOptima 四 個 提 供 結 算 服 務 的 機 構 或 是 業 者 進 行 介 紹 1 美 國 證 券 保 管 信 託 結 算 公 司 (DTCC) 年 美 國 通 過 證 券 法 修 正 案, 修 正 案 中 要 求 對 證 券 結 算 過 程 提 出 改 進 措 施, 並 期 藉 由 標 準 化 直 通 作 業 程 序 及 風 險 控 管 機 制, 以 服 務 各 個 證 券 市 場 及 證 券 商, 達 到 規 模 效 益 此 外 並 希 望 整 合 所 有 證 券 業 的 後 檯 作 業, 加 強 結 算 交 割 的 效 率, 以 對 投 資 大 眾 服 務, 因 此 在 年, 由 紐 約 證 交 所 美 國 證 交 所 及 證 券 商 同 業 公 會 將 其 各 自 的 結 算 機 構 合 併, 成 立 了 美 國 國 家 證 券 結 算 公 司 (NSCC) 1999 年 9 月 13 日, 美 國 證 管 會 SEC 批 准 了 NSCC 與 DTC 的 整 合 計 畫, 同 年 11 月 5 日,NSCC 與 DTC 完 成 換 股 作 業, 成 立 美 國 證 券 保 管 信 託 結 算 公 司 (DTCC), 同 時 NSCC 與 DTC 成 為 DTCC 百 分 之 百 持 股 的 子 公 司 為 了 加 強 對 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 比 對 與 確 認 的 服 務,DTCC 於 2003 年 底 推 出 了 DTCC Deriv/SERV 電 子 平 台, 最 初 的 規 劃 即 在 簡 化 目 前 全 球 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 市 場 的 作 業, 讓 買 賣 雙 方 可 以 透 過 單 一 介 面 來 處 理 信 用 權 益 及 利 率 類 衍 生 性 商 品 之 交 易 以 及 合 約 期 間 的 各 類 活 動, 打 造 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 在 店 頭 市 場 前 中 後 檯 之 作 業 鏈 單 一 服 務 平 台 (processing chain valuation service) 現 在 全 球 交 易 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 有 超 過 90% 是 透 過 Deriv/Serv 進 行 電 子 確 認 同 時,DTCC Deriv/SERV 也 與 多 家 國 外 的 結 算 機 構 進 行 合 作, 以 提 供 集 中 結 算 服 務 的 電 子 比 對 與 確 認 的 服 務 此 外, 在 金 融 風 暴 之 後,DTCC 亦 成 為 重 要 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 交 易 資 訊 倉 儲 機 構, 蒐 集 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 交 易 與 流 通 資 訊, 將 提 供 給 主 管 機 關, 作 為 市 場 管 理 與 監 督 的 參 考 之 用 2 倫 敦 結 算 所 倫 敦 結 算 所 ( L C H. C l e a r n e t G r o u p. L t d. ; 以 下 簡 稱 L C H. C l e a r n e t ) 主 要 是 為 金 融 和 衍 生 性 商 品 交 易 做 清 算 在 過 去 數 十 年 來,LCH. Clearnet 積 極 的 和 市 場 參 與 者 合 作, 建 立 許 多 權 益 證 券 期 貨 與 選 擇 權 商 品 期 貨 以 及 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 結 算 服 務 L C H. C l e a r n e t 於 年 建 立 了 S w a p C l e a r, 為 全 球 的 利 率 交 換 契 約 提 供 結 算 服 務, 年 以 前 L C H. Clearnet 是 全 球 唯 一 提 供 OTC 利 率 交 換 契 約 的 清 算 服 務, 清 算 了 名 目 本 金 超 過 229 兆 美 元 的 利 率 交 換 契 約, 超 過 了 全 球
10 利 率 交 換 契 約 金 額 的 40% SwapClear 原 本 只 清 算 簡 單 的 四 種 主 要 貨 幣 的 利 率 交 換 契 約, 現 在 已 擴 展 到 1 4 種 貨 幣, 其 成 功 的 違 約 管 理 程 序 (default management process) 亦 在 雷 曼 兄 弟 事 件 中 參 與 處 理 名 目 本 金 9,000 億 美 金 的 利 率 交 換 契 約 違 約, 更 重 要 的 是, 並 沒 有 任 何 一 個 交 易 者 有 損 失 的 情 形 因 此, 於 雷 曼 兄 弟 事 件 後, 有 越 來 越 多 的 買 方 公 司 要 求 取 得 該 公 司 的 店 頭 清 算 服 務 3 芝 加 哥 商 品 交 易 所 芝 加 哥 商 品 交 易 所 ( C h i c a g o Mercantile Exchange; CME) 為 了 回 應 外 界 對 於 店 頭 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 的 期 望,CME 宣 布 自 2009 年 12 月 16 日 起 開 始 提 供 信 用 違 約 交 換 契 約 的 集 中 結 算 服 務,CME Clearing 扮 演 集 中 交 易 對 手 (CCP) 與 信 用 違 約 交 換 契 約 的 交 易 商 進 行 交 易 初 期 的 創 始 會 員 包 括 了 Barclay Capital, Citi Group, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley 以 及 UBS 等 除 了 對 信 用 違 約 交 換 契 約 的 集 中 結 算 服 務 之 外,CME Clearing 於 2010 年 10 月 18 日 開 始 提 供 OTC 之 利 率 交 換 契 約 的 集 中 結 算 服 務, 企 圖 取 得 過 去 由 英 國 LCH.Clearnet 所 獨 佔 的 利 率 交 換 契 約 結 算 服 務 在 提 供 利 率 交 換 契 約 集 中 結 算 服 務 之 後, 有 數 家 的 國 際 重 要 投 資 銀 行, 例 如 UBS 與 Deutsche Bank, 皆 將 利 率 交 換 契 約 商 品 的 結 算 交 給 CME Clearing 來 服 務 4 TriOptima TriOptima 是 一 家 瑞 典 公 司, 總 部 設 於 瑞 典 斯 德 哥 爾 摩, 於 倫 敦 紐 約 新 加 坡 東 京 皆 設 有 辦 公 室, 為 一 間 私 人 企 業, 主 要 提 供 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 資 料 比 對 壓 縮 與 確 認 服 務 ICAP 和 Allen & O v e r y 兩 家 公 司 為 其 股 東, 而 年 2 月,ICAP( 總 部 設 於 倫 敦 ) 購 併 了 TriOptima TriOptima 曾 經 於 2009 年 時 曾 至 台 灣 進 行 O T C 利 率 交 換 契 約 進 行 交 易 比 對 與 壓 縮 服 務, 市 場 的 參 與 者 主 要 是 外 商 的 金 融 機 構 交 易 雙 方 或 多 方, 透 過 TriOptima 之 TriReduce 的 平 台, 將 利 率 交 換 契 約 依 格 式 輸 入 至 平 台, 若 符 合 交 易 的 條 件, 買 賣 雙 方 的 契 約 即 可 提 前 中 止, 若 需 要 現 金 支 付, 則 透 過 平 台 所 計 算 出 來 的 現 金 支 付 金 額, 雙 方 或 多 方 就 金 額 的 部 份 進 行 支 付 因 此, 交 易 壓 縮 可 以 使 參 與 者 的 整 體 的 契 約 金 額 與 數 量 降 低 TriOptima 提 供 了 類 似 於 集 中 結 算 的 功 能, 交 易 壓 縮 可 以 消 除 重 複 的 契 約, 可 以 消 除 交 易 對 手 的 風 險, 可 以 降 低 作 業 風 險, 並 且 早 日 取 回 抵 押 品, 對 於 降 低 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 整 體 系 統 風 險, 有 非 常 大 的 貢 獻 而 要 成 功 完 成 交 易 壓 縮 作 業, 需 要 滿 足 以 下 之 先 決 條 件 :(1) 金 融 商 品 不 能 夠 過 於 複 雜, 否 則 無 法 精 確 計 算 損 益 (2) 壓 縮 系 統 必 須 有 能 力 壓 縮 要 集 中 結 算 的 金 融 商 品,(3) 所 有 的 市 場 參 與 者 必 須 都 有 接 受 交 易 壓 縮 的 權 利 (4) 所 有 市 場 參 與 者 皆 須 參 與, 若 有 其 中 的 一 位 參 與 者 不 願 參 與 或 是 不 願 接 受 最 後 的 結 算 安 排, 則 此 次 的 壓 縮 是 失 敗 的 15
11 Regulars 16 根 據 中 央 銀 行 的 統 計 資 料 顯 示, OTC 利 率 交 換 契 約 佔 我 國 金 融 商 品 的 比 重 極 高, 但 因 為 OTC 市 場 不 具 透 明 度, 又 不 易 管 理, 因 而 潛 在 相 當 大 的 危 機 目 前 世 界 主 要 國 家 的 主 管 機 關 對 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 監 理 提 出 了 具 體 管 理 措 施, 包 括 了 強 制 申 報 集 中 結 算 以 及 提 高 資 本 強 度 等, 正 是 一 個 可 行 的 解 決 之 道 在 後 金 融 海 嘯 時 代, 我 們 對 利 率 交 換 市 場 未 來 發 展 規 畫 與 管 理 方 向 提 出 建 議 我 們 建 議 長 期 而 言 應 該 實 施 中 央 結 算 所 的 制 度, 中 央 結 算 所 至 少 能 提 供 下 列 三 項 功 能 :(1) 藉 著 中 央 結 算 所 的 風 險 管 理 機 制, 可 以 降 低 系 統 性 的 風 險, 提 升 全 體 金 融 市 場 系 統 性 安 全 (2) 提 供 中 性 受 規 範 的 且 一 致 性 的 資 訊 予 全 體 市 場 參 與 者, 有 利 於 市 場 的 監 督 與 管 理 (3) 中 央 結 算 所 成 為 所 有 市 場 參 與 者 的 交 易 對 手, 經 由 保 證 金 的 收 取, 可 以 有 效 降 低 交 易 對 手 風 險, 而 且 一 旦 有 市 場 參 與 者 違 約, 市 場 傳 染 的 力 量 將 可 以 得 到 控 制, 避 免 影 響 全 體 金 融 市 場 的 穩 定 中 央 結 算 所 在 風 險 管 理 的 作 法 上, 結 算 機 構 採 行 三 道 防 線 來 控 管 其 風 險 : (1) 保 證 金 制 度, 結 算 機 構 對 每 一 個 交 易 對 手 收 取 保 證 金, 保 證 金 未 達 要 求 水 準, 結 算 機 構 要 求 其 補 足 (2) 結 算 準 備 金 制 度, 由 會 員 提 供 有 擔 保 的 結 算 準 備 金 該 基 金 是 由 結 算 機 構 就 會 員 所 繳 費 用 預 留 一 部 分 撥 入 專 戶 之 預 備 金 (3) 在 前 兩 者 不 足 支 應 時, 再 由 會 員 共 同 商 討 補 救 措 施, 以 支 應 結 算 所 所 需 在 上 述 的 三 道 防 線 控 管 之 下, 當 有 系 統 性 風 險 發 生 時, 以 中 央 結 算 所 結 算 的 OTC 利 率 交 換 契 約, 將 可 以 大 幅 地 降 低 交 易 對 手 的 信 用 風 險, 個 別 的 違 約 事 件 將 很 難 再 威 脅 市 場 的 穩 定 然 而, 將 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 進 行 中 央 結 算 所 集 中 結 算, 亦 有 以 下 的 可 能 缺 點 :(1) 將 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 進 行 中 央 結 算 所 集 中 結 算, 將 使 契 約 的 規 格 喪 失 了 彈 性 某 些 市 場 參 與 者 基 於 避 險 操 作, 需 要 客 製 化 的 利 率 交 易 契 約, 在 強 制 實 施 契 約 規 格 標 準 化 的 要 求 下, 將 無 法 充 份 滿 足 客 戶 的 特 殊 需 求 (2) 因 為 結 算 會 員 的 信 用 等 級 差 異 很 大, 在 收 取 結 算 會 員 的 保 證 金 時, 如 何 兼 顧 信 用 等 級 的 差 異 以 及 公 平 性, 將 會 是 一 項 很 大 的 挑 戰 (3) 結 算 機 構 的 資 本 額 門 檻 會 是 一 項 議 題, 若 將 中 央 結 算 所 的 資 本 額 門 檻 訂 的 很 高, 很 難 有 機 構 能 夠 勝 任 OTC 利 率 交 換 契 約 的 中 央 結 算 機 構 但 是 若 資 本 額 門 檻 訂 定 過 低, 一 旦 有 系 統 性 風 險 發 生 時, 結 算 所 亦 可 能 會 倒 閉, 成 為 金 融 市 場 不 穩 定 的 因 子 來 源 對 於 國 內 未 來 設 置 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 結 算 制, 建 議 應 循 序 漸 進 採 三 階 段 的 規 劃 方 式 :(1) 短 期 發 展 方 向 : 建 立 交 易 資 料 比 對 系 統, 提 供 電 腦 自 動 化 交 易 確 認 功 能, 以 節 省 投 資 人 交 易 後 自 行 處 理 的 作 業 成 本 (2) 中 期 發 展 方 向 : 建 構 淨 額 結 算 系 統, 協 助 金 融 機 構 有 效 調 整 部 位, 增 加 資 本 額 度, 促 進 資 金 使 用 效 率 (3) 長 期 目 標 : 建 立 店 頭 式 中
12 央 集 中 結 算 系 統, 從 事 多 邊 淨 額 結 算, 由 結 算 機 構 承 擔 結 算 風 險 在 上 述 的 短 中 長 期 目 標 之 下, 我 們 建 議 主 管 機 關 應 該 盡 早 進 行 規 畫 相 關 制 度, 以 利 我 國 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 制 度 的 建 立 例 如 在 短 期 目 標 之 下, 建 立 交 易 資 料 比 對 系 統 是 較 容 易 達 成 的 目 標, 主 管 機 關 應 該 決 定 由 那 一 個 機 構 來 進 行 系 統 的 建 置, 而 且 也 必 須 要 規 範 那 些 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 以 及 參 與 者 必 須 要 強 制 進 入 系 統 申 報, 以 利 資 訊 的 蒐 集 以 及 監 管 此 外, 在 中 長 期 的 目 標 之 下, 多 邊 與 多 邊 淨 額 結 算 資 料 壓 縮 以 及 集 中 結 算 等 業 務, 必 須 要 有 運 算 邏 輯 法 則 以 及 IT 建 置, 需 要 時 間 與 經 費 投 資, 因 此 主 管 機 關 應 該 下 定 決 心, 由 國 內 機 構 來 推 行, 亦 或 是 與 國 外 的 機 構 ( 例 如 L C H 或 是 TriOptimal) 來 進 行 策 略 聯 盟? 當 建 立 中 央 結 算 所 時, 風 險 管 理 機 制 設 計, 包 括 保 證 金 收 取 會 員 的 資 格 以 及 結 算 保 證 金 收 取 等 相 關 的 規 範 也 應 該 盡 早 進 行 規 畫 提 醒 您 : 買 賣 興 櫃 股 票 要 隨 時 注 意 公 司 訊 息 保 持 風 險 意 識 17
我 國 利 率 衍 生 性 商 品 的 發 展 約 可 追 溯 至 1994 年, 新 台 幣 利 率 交 換 及 遠 期 利 率 協 定 (FRA) 等 產 品, 由 外 商 銀 行 向 銀 行 局 取 得 營 業 執 照 後 開 始 逐 步 發 展, 現 今 利 率 交 換 已 成 為 金 融
Regulars Regulars 利 率 交 換 交 易 實 務 與 國 際 發 展 趨 勢 及 借 鏡 簡 忠 陵 〡 凱 基 證 券 債 券 部 副 總 經 理 18 在 自 由 化 及 國 際 化 的 趨 勢 下, 金 融 市 場 波 動 增 大 且 迅 速, 使 投 資 人 避 險 需 求 強 勁, 加 上 法 規 持 續 放 寬, 及 財 務 工 程 技 術 日 新 月 異, 衍 生 性
Highlights 了最後價格的波動性Ƕ美國央行在7月發表 的一份研究論文也顯示Ǵ槓桿ETF在每日交 封面專題 美洲地區 證交專論 國際證券市場發展動態 易時段最後一小時的交易活動Ǵ可能會導致 警告 Ȩ不相稱的價格變動ȩǴ如果股市收盤大幅 走低Ǵ可能會影響投資者的信心Ǵ而導致第 二天大量的賣出Ƕ 焦點視界 一ǵ美國聯準會對槓桿 ETF 發出 美國聯邦準備理事會 Ȑ The Federal 美國聯準會也將槓桿
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目 錄 目 錄... i 圖 目 錄... ii 表 目 錄... iii 第 一 章 緒 論... 1 第 一 節 研 究 動 機 及 緣 起... 1 第 二 節 研 究 方 法 及 範 圍... 4 第 二 章 亞 洲 證 券 產 業 經 營 效 率 分 析... 7 第 一 節 亞 洲 證
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the Comptroller of the Currency OCC MR Darrin BenhartFinancial Reform and the Role of Regulators OCC Risk Perspectives Basel III (BIS) MR Jaime Caruan
2015 GARP 16 Basel III G-SIBs (2015) GARP 1 6 t h A n n u a l R i s k M a n a g e m e n t Convention Global Association of Risk Professionals GARP 1 1 Portfolio Risk and Emerging Risk 2Big Data and Risk
3 : 3.1 : 3.2 : 3.3 1 8 5 6 8 3-1 1 8 5 6 8 3-2 (1/3) (2/3) (Basis) (Basis) (spot) (future) (Basis Risk) (3/3) ( ) ( ) (560 570) (590 595) (590 605) (590 600) 3-3 3-4 3-5 (1/2) (Simple Hedge Method) 8
26 全球金融危機專輯 2-1 Tobin Q IMF (2008) Wilson (2008) ( 2-1) (New Century Financial Corporation) 2007 ( 2-2) ( ) 2007
第二章金融危機對金融體系與總體經濟之影響 25 蔡曜如 2007 8 (subprime mortgage) 2008 9 2009 11 (negative feedback loop) Tobin Q 1 2007 26 全球金融危機專輯 2-1 Tobin Q IMF (2008) Wilson (2008) 2000 2 ( 2-1) 2006 2007 4 (New Century Financial
1
89 90 0 1 1998 Directive of Settlement Finality 1 2 2 3 4 / ISP ASP format) 5 / / 6 3 7 8 9 A B B A 10 5 11 7 rule 12 13 14 (trilogy) 15 1 2 ( ) (ownership) central bank-owned systems) 16 RTGS DNS 1997
主 要 内 容 沪 深 300 指 数 期 货 合 约 表 金 融 期 货 的 参 与 模 式 和 交 易 结 算 方 式 股 指 期 货 风 险 管 理 的 主 要 制 度 机 构 投 资 者 参 与 股 指 期 货 的 方 式 -2- 中 国 金 融 期 货 交 易 所 China Financ
股 指 期 货 合 约 及 其 交 易 规 则 介 绍 中 金 所 交 易 部 主 要 内 容 沪 深 300 指 数 期 货 合 约 表 金 融 期 货 的 参 与 模 式 和 交 易 结 算 方 式 股 指 期 货 风 险 管 理 的 主 要 制 度 机 构 投 资 者 参 与 股 指 期 货 的 方 式 -2- 中 国 金 融 期 货 交 易 所 China Financial Futures
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期 貨 合 約 (Futures Contracts) Chapter 2 Mechanics of Futures Markets 期 貨 合 約 是 指 交 易 雙 方 約 定 於 未 來 某 一 時 間, 依 事 先 約 定 的 價 格 ( 期 貨 價 格 ) 買 入 或 賣 出 某 一 特 定 數 量 的 資 產 期 貨 合 約 在 交 易 所 交 易, 是 標 準 化 的 契 約 1 期
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经 济 学 人 信 息 部 报 告 赞 助 方 :ACE KPMG SAP 及 Towers Perrin 关 于 本 研 究 在 艰 危 时 期 管 理 风 险 : 是 由 经 济 学 人 信 息 部 编 写 的 简 报, 由 ACE KPMG SAP 及 Towers Perrin 提 供 赞 助 本 简 报 提 供 的 调 查 结 果 和 发 表 的 观 点 不 一 定 反 映 赞 助 方 的
98 CONTENTS 04 10 17 / 23 29 37 41 OTC 45 51 54 61 62 68 72 73 77 79 20080.203 (1) ( ) (2) (3) 2009 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION 04 2000 6% 0.75% 5.25% (CDO) (CDS) 2007 CDO CDS 0.203 1 5 0.494 98 05
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瑞 士 央 行 貨 幣 政 策 操 作 之 研 究 與 借 鏡 蕭 翠 玲 壹 前 言 一 研 究 動 機 瑞 士 是 歐 洲 先 進 國 家 之 一, 其 週 遭 多 為 歐 元 區 國 家, 與 我 國 同 屬 小 型 開 放 經 濟 體, 該 國 國 民 所 得 高 且 長 期 物 價 穩 定, 其 成 功 之 貨 幣 政 策 成 為 協 助 因 應 相 關 環 境 變 數 之 重 要 支 撐
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0 A Study on the Structured Notes Development - Focus on The Taiwan Market 1 I 19908 2008 (% 8 88 8 8 8 II ) 2 - - - -2 - - III ( Treasury Marketing Unit TMUK TRF Target RedemptionForward TRF L TRF 2-8
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2017期货4期 小 - 副本.pdf
/ 6 21 MSCI A 222 5% 0.73% B H A 29% MSCIA 5 8 A A 35% A A A 2017 4 58 17 C over Story A A QFII/RQFII QFII RQFII A A A A 2016 A A 1 QFII RQFII separate account KEY ACCESS CHANNELS TO CHINA A-SHARES ROFII
( ) TSEC MONTHLY REVIEW tons 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Gold Supply & Demand Fundamentals 3,827 3,735 3,497 3,367 3,194 2,5
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封 面 柏 瑞 中 國 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 公 開 說 明 書 ( 本 基 金 有 相 當 比 重 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 且 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 一 基 金 名 稱 : 柏 瑞 中 國 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 有 相 當 比 重 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 且 配 息
目錄 財務摘要 2 合併股東權益變動表 53 董事長報告 3 合併現金流量表 55 管理層討論與分析 5 資產負債表 57 董事 監事及高級管理層 11 利潤表 59 企業管治報告 19 股東權益變動表 60 董事會報告 32 現金流量表 62 監事會報告 46 財務報表附註 64 審計報告 48 詞彙表 168 合併資產負債表 50 公司基本資料 170 合併利潤表 52 註 1. 2. 本年度報告中的財務數據根據中國會計準則編製
ETF ETF ETF ETF Index Shares Index Tracking Stock Index Participation Units ETF ETF Index Share ETF ETF ETF ETF 1 PD ETF ETF ETF PD ETF ( ) 2
ETF Exchange Traded Fund SPDR QQQ 2002 1,480 ETF ETF ETF ETF ETF 50 ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF 1 ETF ETF ETF ETF Index Shares Index Tracking Stock Index Participation Units ETF ETF Index Share
金融工程 - 第五章 股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货
... FRA 13 30 ... Forward Rate Agreement FRA 5.3 P.82 ... FRA FRA T Long / Short Long: Fixed-rate payer 3 9 LIBOR 7.86 ... FRA FRA r F (T T) = r (T t) r(t t) r F = r (T T) + r (T t) r(t t) T T = r +(r
上海汽车股份有限公司
2013 年 年 报 上 海 汽 车 集 团 股 份 有 限 公 司 600104 2013 年 年 度 报 告 第 1 页 2013 年 年 报 目 录 第 一 节 释 义 及 重 大 风 险 提 示... 4 第 二 节 公 司 基 本 情 况 简 介... 4 第 三 节 主 要 财 务 数 据 和 指 标... 5 第 四 节 董 事 会 报 告... 6 第 五 节 重 要 事 项...
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T_RankInfo T_ReportDate T_PreferredList T_Graph T_ReportAbstract 2008 -A 2008-04-26 600030 42 -A 12 1985 5%200630% 1 23 10%106% 2002-2006 24% 4% 0.5 10% T_Analyst CFA 010-66581626 yangjh@essences.com.cn
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中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 海 峽 西 岸 經 濟 區 產 業 與 金 融 發 展 之 研 究 研 究 單 位 : 台 灣 經 濟 計 量 學 會 計 劃 主 持 人 : 管 中 閔 教 授 研 究 助 理 : 黃 裕 烈 副 教 授 楊 睿 中 中 華 民 國 九 十 八 年 六 月 中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 計 劃 期 末
Paul Einzig ( 9 7 0 )
3 4 5 6 7 8 Paul Einzig ( 9 7 0 ) 3. () (2) (3) (4) S F i H i F (5) (6) 20 25 3.2 3.2. 66 3.2.2 998 4 43 B I S 999 3-998 6370 32. % 350 490 998 820 5400 580 5 000 4 000 000 998 290 999 4 9 588 998 New
3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178
2014 年 度 報 告 3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178 13 12 AH102.5 2015 2 92015 2015AH HH 1,916,978,820H H HAH 11,501,700,0002,875,425,000.00H 479,244,705.0010,369,758,976.60 2 2014 IT FICC Banco Espírito
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2000 9 EURONEXT; 2002 Euronext LIFFEBVLP Euronext.liffe Euronext (Strategic Business Unit, SBU): EURONEXT 30% EURONEXT SBU (Euronext N.V.)Euronext N.V. (Euronext Paris) Euronext ParisEuronext Amsterdam
... 1... 3... 3... 4... 6... 7... 7... 7... 8
GOME ELECTRICAL APPLIANCES HOLDING LIMITED * 493 * ... 1... 3... 3... 4... 6... 7... 7... 7... 8 493 3,600,000,000 57 0.0 % GOME ELECTRICAL APPLIANCES HOLDING LIMITED * 493 Canon s Court 22 Victoria Street
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股 票 简 称 : 工 商 银 行 A 股 股 票 代 码 :601398 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 INDUSTRIAL AND COMMERCIAL BANK OF CHINA LIMITED ( 注 册 地 址 : 北 京 市 西 城 区 复 兴 门 内 大 街 55 号 ) 公 开 发 行 A 股 可 转 换 公 司 债 券 募 集 说 明 书 ( 封 卷 稿 ) 募
作業風險工作報告-第二階段.doc
3-1 3-2 3-3 CP3 3-4 < > 3-5 3-6 3-7 3-8 3-9 3-10 3-11 3-12 3-13 3-14 3-15 3-16 3-17 3-18 3-19 3-20 3-21 3-22 3-23 3-24 3-25 3-26 3-27 GI +1 4501 +1 4516 +1 4526 +1 4528 +1 452A +1 4531 +1 4532 +1 4533
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LME LMEH 65 2012 4 23 2012 4 27 2014 4 16 2016 * (2010~) (2011~) (2012~) Anglo American plc (2008-2014) (2001-2003) GKN plc (1997-2001) * (2003-2011) 1 (2013~) (2015~) 2 (2013~) (2012~) (2013~) * 1 2016
目 錄 頁 次 摘 要 第 一 章 : 第 二 章 : 第 三 章 : 引 言 市 場 回 應 總 結 及 下 一 步 2 4 5 10 附 錄 附 錄 一 : 附 錄 二 : 最 後 方 案 回 應 人 士 名 單 12 15 1
2016 年 6 月 諮 詢 總 結 股 票 期 權 持 倉 限 額 模 式 修 訂 建 議 目 錄 頁 次 摘 要 第 一 章 : 第 二 章 : 第 三 章 : 引 言 市 場 回 應 總 結 及 下 一 步 2 4 5 10 附 錄 附 錄 一 : 附 錄 二 : 最 後 方 案 回 應 人 士 名 單 12 15 1 摘 要 1. 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 ( 香 港
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中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 開 放 以 黃 金 為 權 證 / 牛 熊 證 標 的 之 可 行 性 研 究 研 究 計 劃 主 持 人 : 陳 溢 茂 教 授 加 州 舊 金 山 州 立 大 學 財 務 金 融 學 系 研 究 共 同 主 持 人 : 林 師 模 教 授 中 原 大 學 國 際 經 營 與 貿 易 學 系 黃 健 銘 兼 任 助 理 教 授 淡 江
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有 關 證 券 及 期 貨 ( 合 約 限 量 及 須 申 報 的 持 倉 量 ) 規 則 的 建 議 修 訂 及 持 倉 限 額 及 大 額 未 平 倉 合 約 的 申 報 規 定 指 引 的 相 應 建 議 修 訂 的 諮 詢 總 結 香 港 2007 年 9 月 引 言 1. 在 2007 年 5 月 18 日, 證 監 會 發 表 諮 詢 文 件 ( 該 諮 詢 文 件 "), 邀 請 公
厦门创兴科技股份有限公司
600438 2005 2005... 3... 3... 4... 6... 10... 14... 16... 16... 24... 25... 29... 84 2 2005 1 2 3 ( ) 4 1 TONGWEI CO.,LTD. 2 3 2 10 028-85171943 028-85199999 E-mailhup@tongwei.com 2 10 028-85177462 028-85137101
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2008 2 2008 1 1 2008 12 31 A 1.00 H 1.00 3 5 7 10 17 26 33 36 45 56 58 2008 66 71 72 153 155 267 2008 268 4 ANHUI CONCH CEMENT COMPANY LIMITED ACC 0086 553 8398918 0086 553 8398931 00852 2111 3220 00852
6837 2015 12 31 2015 12 31 2015 (www.hkexnews.hk) (www.htsec.com) H2015 2016 3 30 * 3 8 23 28 62 84 92 93 129 160 170 171 172 13 11 2015 12 31AH11,501,700,000AH 104.505,175,765,000.00 14,655,043,372.86
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2010 2 www.esnai.net 2010 3 www.esnai.net 2010 4 www.esnai.net 2010 5 www.esnai.net 1.1 1.2 1.3 2010 6 www.esnai.net 1.1 2010 7 www.esnai.net 1 1926 1997 2010 8 www.esnai.net 1.2 2010 9 www.esnai.net 1.3
47.2% 981,760 666,885 53.8% 43,800 28,471 36.4% 0.15 0.11 8.24% 389 468 1,210,400 21 60 01 981,760 47.2% 389 468 8.24% 149,805 70.9% 15.3% 2.2 17.7% 43,800 53.8% 8.6% 2.4 11.0% 02 22,067 35,586 2.2% 3.6%
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2008 2 4 7 18 25 30 57 58 67 69 70 72 73 75 77 161 163 164 173 5,760,388,000 66.86% H 2,855,732,00033.14% 14 H 8,616,120,000 11.3% 2 3 2008 938.16.7%200715.1 105.811.4%4.7 72.7 14.0%6.733.16.1%0.9 200811.3%20070.5
Corporate Finance Association Hong Kong Association of Financial Advisors Hong Kong Futures Exchange Limited Hong Kong Investment Funds Association Hong Kong Securities Clearing Company Limited Hong Kong
2013 10 1.50 2
6030 2013 2013 12 31 2013 2013 2014 4 30 H http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2013 10 1.50 2 ... 4... 7... 8... 17... 20... 22... 52... 59... 71... 80... 92... 123... 214... 215.... 216....
Microsoft Word - The US RMB Working Group Roadmap.docx
在 美 人 民 币 交 易 和 清 算 工 作 组 : 行 动 路 线 图 全 球 最 大 的 两 个 经 济 体 美 国 与 中 国 之 间 有 着 日 益 增 长 的 重 要 贸 易 关 系 中 国 在 开 放 金 融 市 场 方 面 不 断 取 得 进 步, 这 将 为 两 国 创 造 更 多 增 长 机 会 应 工 作 组 主 席 迈 克 尔 布 隆 伯 格 (Michael Bloomberg)
Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 166,800,000 16,680, ,120, % 0.005% 0.004% C
Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 1428 Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 166,800,000 16,680,000 150,120,000 1.62 1% 0.005% 0.004% 0.30 1428 32342C 1.621.35 (1) (2)........................................
1933 AIA Group Limited
1933 AIA Group Limited 1299 2014 5 31 2014 5 31 12992014 5 31 23% 7.92 11% 16.90 4.646.2% 11% 21.19 203696% 351 15% 14.57 15.46 15% 12.18 9% 21 AIA Co.15448% 15%16.00 (Mark Tucker) 2014 23% 15% i 17 97%
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: 2628 2 3 6 7 10 29 36 39 50 54 70 92 96 97 98 100 102 104 105 107 217 1 1 1 2 China Life Insurance Company LimitedChina Life 16 86-10-63631244 86-10-66575112 ir@e-chinalife.com 16 86-10-63631068 86-10-66575112
( 五 ) 本 基 金 包 含 新 臺 幣 美 元 人 民 幣 澳 幣 及 南 非 幣 計 價 級 別, 如 投 資 人 以 非 本 基 金 計 價 幣 別 之 貨 幣 換 匯 後 申 購 本 基 金 者, 須 自 行 承 擔 匯 率 變 動 之 風 險 此 外, 因 投 資 人 與 銀 行 進 行
聯 博 收 益 傘 型 證 券 投 資 信 託 基 金 公 開 說 明 書 封 面 一 基 金 名 稱 : 聯 博 收 益 傘 型 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 一 ) 子 基 金 名 稱 : 聯 博 收 益 傘 型 證 券 投 資 信 託 基 金 之 聯 博 債 券 收 益 組 合 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 得 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 基
co - regulation 2 3 race to the bottom OFT 5 2 Frank H. Stephen and Christopher Burns Liberalization of Legal Services in Service L
* 2007 1 2007 * 11CFX045 1 55 2014 2 93 co - regulation 2 3 race to the bottom 4 2001 5 OFT 5 2 Frank H. Stephen and Christopher Burns Liberalization of Legal Services in Service Liberalization in Europe
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Fixed Income 1 Why Investing in bonds? 2 CPY Fixed Income Department Overview Professional and experienced team Top-notch client-focused services Offering diversified fixed income products Unique short
二零零八年度中期報告 2 3 17 19 20 22 23 25 46 49 51 54 2007 (%) 24,874 21,157 17.6% 2,375 1,942 22.3% 1,150 395 191.1% 8.9 3.2 178.1% 8.9 3.2 178.1% 9.6 6.8 41.18% 2 2008 3C 200824,874 17.6%1,150 191.1% 1,234 46.8%
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洲 际 交 易 所 11 号 原 糖 2011 年 12 月 12 日 Tim Berry 洲 际 交 易 所 1 洲 际 交 易 所 一 览 洲 际 交 易 所 (ICE) 是 全 球 领 先 的 受 监 管 的 期 货 交 易 所 结 算 所 和 场 外 交 易 (OTC) 市 场 等 的 综 合 运 营 商 全 球 分 布 ICE 交 易 平 台 遍 布 全 球 70 多 个 国 家 4 个
Volume2_Issue1&2_2009 - web version
感 谢 各 位 朋 友 们 的 大 力 协 助 及 推 荐, 使 我 们 这 个 大 家 庭 不 断 扩 大 本 刊 设 有 : 保 险 交 通 购 车 购 房 财 经 等 等 各 方 面 的 基 本 知 识 同 时, 也 希 望 这 个 刊 物 成 为 广 大 海 外 华 人 的 信 息 交 流 窗 口, 更 好 地 服 务 华 人 社 区 我 们 将 不 定 期 地 举 行 各 种 活 动, 以
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2 5 7 10 15 18 38 40 47 48 49 51 52 54 107 114 115 117 118 121 166 169 172 1 07040839-Yanzhou AR(c).indb 1 2007/4/23 12:40:10 AM ( ) 2006 3,605 3,466 633 23.730 1998 8.5 H 0.8 A 2001 1A 1.70 H 49.184 2004
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59 1990 (top-down) (bottom-up) 1980 ( ) 1970 ( ) ( ) ( ) 1990 ( ) 1970 60 ( ) 1977 66% 1986 31%(Hoshi, ( ) Kashyap and Scharfstein, 1990) 84 8 ( ) (firewall) ( ) ( ) 1980 ( (Savings and Loans Association))
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600438 2005 2005... 1... 2... 4... 5... 5... 8 ( )... 10... 49 1 2005 1 2 3 4 1 TONGWEI CO.,LTD. TONGWEI CO.,LTD. 2 A A A 600438 3 2 10 2 10 610041 http://www.tongwei.com.cn zqb@tongwei.com 4 5 028-85171943
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2012 1984 1 12005 10 282006 10 27 39 17,1253831,771 4383.93 2 3 5 7 10 13 17 17 21 38 58 75 77 79 80 85 87 94 104 121 123 127 131 134 136 2012 266 267 2012 268 272 HIBOR Hong Kong Interbank Offered Rate
Q2 回 顧 : 美 日 股 與 新 興 亞 洲 領 先 高 收 益 債 突 圍 資 料 來 源 :Bloomberg, 截 至 2015/06/05, 單 位 :%, 新 興 股 市 指 數 以 MSCI 指 數 為 計 算 基 準 債 市 以 美 銀 美 林 債 市 指 數 為 計 算 基 準
2015 年 第 三 季 市 場 展 望 升 息 正 是 牛 市 的 開 始 Jun 2015 Q2 回 顧 : 美 日 股 與 新 興 亞 洲 領 先 高 收 益 債 突 圍 資 料 來 源 :Bloomberg, 截 至 2015/06/05, 單 位 :%, 新 興 股 市 指 數 以 MSCI 指 數 為 計 算 基 準 債 市 以 美 銀 美 林 債 市 指 數 為 計 算 基 準 1 下
2 4 6 20 27 46 57 59 60 62 63 65 150 151 Huang James Chih-Cheng Huang James Chih-Cheng Appleby Trust (Cayman) Ltd. Clifton House 75 Fort Street P.O. Box 1350 Grand Cayman KY1-1108 Cayman Islands 88 1306
600019_2001_n.doc
2 2 3 5 7 9 11 12 18 19 24 54-1- -2- -3-3,709,559,273.51 2,561,211,724.76 2,562,016,285.59 5,804,756,687.96 37,029,199.04 3,709,926,662.11 71,043,473.93 5,424,000.00-76,834,862.53 9,037,940,166.36-3,686,159,424.03
( 股份代號 : 01052) 2011年度報告 2 3 4 6 14 20 46 50 52 58 64 66 67 68 70 71 72 74 140 2 1,321,997 1,252,665 1,000,746 922,371 815,397 1 1,182,515 1,141,945 937,753 954,825 854,907 859,278 848,055 582,207 760,302
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2013 1984 1 12005 10 282006 10 27 40 17,2453291,903 473.5 4.32 2013 1000 2000 2 3 5 7 10 13 17 17 21 38 58 75 78 79 84 86 92 103 121 123 127 131 134 136 2013 277 278 2013 279 284 HIBOR (Hong Kong Interbank
682 2010/2011 2 3 8 11 19 23 37 39 41 43 44 46 48 114 682 P.O. Box 309 Ugland House Grand Cayman KY1-1104 Cayman Islands http://www.chaoda.com.hk http://www.irasia.com/listco/hk/chaoda 2 2010/2011 3 2010/2011
香 港 管 理 培 训 生 计 划 Hong Kong Financial Internship 世 界 500 强 金 融 企 业 实 训 是 CYT 的 职 业 教 育 专 家 经 过 五 年 对 中 国 大 学 生 职 业 发 展 得 调 研, 与 剑 桥 大 学 耶 鲁 大 学 UC Ber
世 界 500 强 金 融 企 业 管 理 实 习 实 训 香 港 管 理 培 训 生 计 划 Hong Kong Financial Internship 世 界 500 强 金 融 企 业 实 训 是 CYT 的 职 业 教 育 专 家 经 过 五 年 对 中 国 大 学 生 职 业 发 展 得 调 研, 与 剑 桥 大 学 耶 鲁 大 学 UC Berkeley 北 京 大 学 的 国 际 教
序 言 本 研 習 資 料 手 冊 按 照 投 資 相 連 長 期 保 險 考 試 範 圍 編 纂 而 成, 該 考 試 試 題 將 按 本 研 習 資 料 手 冊 擬 定 內 文 每 章 結 尾 部 份 另 列 有 模 擬 試 題 供 參 考 在 香 港 保 險 業 監 理 處 的 應 允 下,
保 險 中 介 人 素 質 保 證 計 劃 投 資 相 連 長 期 保 險 考 試 研 習 資 料 手 冊 2010 年 版 序 言 本 研 習 資 料 手 冊 按 照 投 資 相 連 長 期 保 險 考 試 範 圍 編 纂 而 成, 該 考 試 試 題 將 按 本 研 習 資 料 手 冊 擬 定 內 文 每 章 結 尾 部 份 另 列 有 模 擬 試 題 供 參 考 在 香 港 保 險 業 監 理
ETF 100A ETF A ETF i
ETF 100 A ETF ETF ETF 571 104 83100 03100 2012 11 2 ETF 100A ETF 2012 7 25 100 A ETF 8.6 104 i 1933 1940 (i) 1974 ERISA 1 ERISA 3(3) (ii) 19864975 4975(e)(1) (iii) ERISA4975 (iii) ERISA4975 ERISA 4975
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RESEARCH REPORT 1 2 3 2005 6 1 1 1 2 3 4 5 1 2 3 4 1 1 12 3 4 2 5 1 2 3 2 3 3 4 5 substantive regulation or merit standardregistration IPO NASDAQ NASDAQ NYSE 2000 11 9 NASDAQ SEC OTCBB OTCBB 1990 OTCBB
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600196 2005 2005 1... 3 2... 3 3... 5 4... 7 2 2005 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2 2.1 600196 100196 ( ) ( ) ( ) 181196 2 2 021-63325070 021-63325070 021-63325079 021-63325079 600196@fosun.com.cn 600196@fosun.com.cn
株 洲 千 金 药 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 会 议 议 程 2015 年 度 股 东 大 会 资 料 一 会 议 安 排 ( 一 ) 现 场 会 议 时 间 :2016 年 5 月 12 日 下 午 2:30 网 络 投 票 时 间 :2016 年 5 月 12
株 洲 千 金 药 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 会 议 资 料 2016 年 5 月 12 日 株 洲 千 金 药 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 会 议 议 程 2015 年 度 股 东 大 会 资 料 一 会 议 安 排 ( 一 ) 现 场 会 议 时 间 :2016 年 5 月 12 日 下 午 2:30 网 络 投 票 时 间
2015 ANNUAL REPORT 1 O 4 2 4 13 21 22 23 24 27 31 104 5 104 104 91 6 18 5 60 62 6 63 64 12 3 3 81 5 82 10 83 8 84 84 90 84 7 3 10 5 85 4 8 91 9 84 87 13 16 88 90 91 92 95 6 95 12 97 97 4 5 99 8 100 1 8
重 要 提 示 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 于 2015 年 6 月 17 日 获 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 2015 1273 号 文 准 予 注 册 募 集 本 招 募 说 明 书 是 对
永 赢 基 金 管 理 有 限 公 司 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 更 新 招 募 说 明 书 (2016 年 第 2 号 ) 基 金 管 理 人 : 永 赢 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 二 〇 一 六 年 九 月 重 要 提 示 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 (
二零一七年中期報告 1 2 4 6 8 11 11 14 18 22 24 28 32 34 36 42 64 65 68 70 72 74 75 76 77 78 135 136 44 54 56 2017 8 172017 17 17 18,280,241,4102017 6 306 0.5091.40 2010 5 2011 7 2012 7 27 2011 7 2011 7 2012 6 12
股份代號 :0075 2 3 7 10 11 12 13 15 16 17 1 # * * # * # * # * Albert T. da Rosa, Jr. Clarendon House Church Street Hamilton HM 11 Bermuda 26 3301-07 (852) 2500-5555 (852) 2507-2120 www.ytrealtygroup.com.hk
i ii 1 2 3 4 6 10 12 122 123 126 128 129 131 132 133 134 135 275 14 14 17 30 35 42 45 48 54 56 62 64 277 287 288 66 78 92 106 112 114
二 零 一 四 年 年 報 i ii 1 2 3 4 6 10 12 122 123 126 128 129 131 132 133 134 135 275 14 14 17 30 35 42 45 48 54 56 62 64 277 287 288 66 78 92 106 112 114 释 义 及 重 大 风 险 提 示 2010 5 2011 72012 7 27 2011 7 2011
中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 ( 住 所 : 北 京 市 海 淀 区 西 直 门 北 大 街 甲 43 号 金 运 大 厦 A 座 ) 公 开 发 行 2016 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 ) 募 集 说 明 书 ( 面 向 合 格 投 资 者 ) 牵 头 主 承 销 商 / 债
香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 佈 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 並 明 確 表 示, 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 之 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 (
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豆 油 期 货 交 易 手 册 SOYBEAN OIL FUTURES TRADING MANUAL 大 连 商 品 交 易 所 投 资 者 教 育 资 料 期 货 交 易 手 册 系 列 Dalian Commodity Exchange 豆 油 期 货 交 易 手 册 SOYBEAN OIL FUTURES TRADING MANUAL 大 连 商 品 交 易 所 会 员 分 布 图 截 至 21
Microsoft PowerPoint - 201210_US Market Perspective.ppt
解 讀 美 國 總 統 大 選 對 投 資 的 影 響 金 融 醫 療 保 健 與 國 防 類 股 影 響 較 深 投 資 概 覽 有 兩 種 選 民 : 意 識 型 態 選 民 ( 最 大 的 團 體 ) 與 根 據 其 所 獲 得 經 濟 利 益 的 選 民 ( 搖 擺 不 定 的 投 票 者 ) 搖 擺 不 定 的 選 民 可 決 定 選 舉 的 的 結 果, 通 常 是 選 舉 活 動 中
6837 2017 12 31 2017 12 31 2017 2017 12 31 (www.hkexnews.hk) (www.htsec.com) H2017 2018 3 27 * 3 7 23 29 74 104 114 115 164 200 210 211 212 1 13 11 2017 12 31AH11,501,700,000 AH102.30 2,645,391,000.0017,817,845,957.76
第一章 緒論
社 團 法 人 台 灣 金 融 服 務 業 聯 合 總 會 委 託 專 案 研 究 台 灣 財 富 管 理 業 務 監 理 制 度 之 探 討 計 畫 主 持 人 : 周 行 一 共 同 計 畫 主 持 人 : 邱 靖 博 研 究 人 員 : 葉 淑 玲 陳 恩 儀 葉 穎 如 游 聖 貞 財 團 法 人 中 華 民 國 證 券 暨 期 貨 市 場 發 展 基 金 會 中 華 民 國 九 十 八 年
基 准 原 油 价 格 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 平 均 现 货 月 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 期 货 价 格 1 月 份 与 前 一 月 相 比 下 跌 2%, 为 大 约 47 美 元 / 桶 同 样,NYMEX 布 伦 特 期 货 下 跌 21%,1 月 均 价 约 为 5
芝 商 所 原 油 月 报 [2 月 ] 作 者 : 能 源 研 究 概 要 随 着 价 格 继 续 下 跌,1 月 份 原 油 期 货 日 均 交 易 量 和 未 平 仓 合 约 出 现 增 长 纽 约 商 交 所 (NYMEX) 轻 质 低 硫 原 油 期 货 (WTI) 合 约 1 月 份 增 加 29%, 达 到 平 均 每 天 约 826, 份 合 约 截 止 当 月 月 底, 未 平 仓
港澳新聞 大紀元記者梁路思香港報道 港府強推德育及國 民教育科以來 一直反對聲不絕 近日推出的國民教 育手冊美化中共一黨專政 更令香港各界嘩然 有教 師昨日出席 城市論壇 時直言 國民教育科教材內容 偏頗 令人擔心 學民思潮召集人黃之鋒指 當局沒 有諮詢就推行 是先斬後奏 要求當局在 9 月前撤回
洞悉世事真機 必看 香港中文電子報 www.epochhk.com 香港版 2012 年 7 月 16 日 星期一 壬辰年五月廿八日 www.epochtimes.com 全 球覆 蓋 面 最 廣 語 種 最 多 電話 : 852-2519 9881 傳真 : 852-2519 9554 The most widely distributed global newspaper with multi-languages
目 次 壹 前 言... 2 貳 支 付 系 統 概 述... 4 一 大 額 支 付 系 統... 4 二 零 售 支 付 系 統... 5 參 零 售 支 付 發 展 與 創 新... 7 一 傳 統 零 售 支 付 工 具... 7 二 電 子 商 務 帶 動 零 售 支 付 發 展... 9
出 國 報 告 ( 出 國 類 別 : 其 他 ) 零 售 支 付 系 統 的 近 期 發 展 與 監 管 議 題 服 務 機 關 : 中 央 銀 行 姓 名 職 稱 : 王 怡 涵 業 務 局 辦 事 員 派 赴 國 家 : 新 加 坡 出 國 期 間 :104 年 4 月 25 日 至 5 月 1 日 報 告 日 期 :104 年 7 月 28 日 目 次 壹 前 言... 2 貳 支 付 系
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( 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ) 股份代號 00916 2 015 年度 報 告 僅供識別 2015 年度報告 僅供識別 ... 2... 4... 8... 14... 22 2015... 24... 26... 66... 83... 94... 110... 115... 119... 140... 143... 145... 147... 150... 152... 155...
汇 智 投 资 2015 06 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index A 股 会 是 大 赢 家 南 华 期 货 徐 明 2015 年, 谈 到 资 产 回 报 的 时 候 必 须 问 的 问 题 是 : 以 什 么 货 币 来 衡 量? 原 因 很 简 单,
汇 智 投 资 2015 06 目 录 Contents 宏 观 & 股 指 Macro_Economy& Stock Index 02 A 股 会 是 大 赢 家 05 何 时 可 以 抄 底 贵 金 属? 09 名 家 视 点 农 产 品 Agricultural Market 1 3 产 业 链 研 究 : 低 温 延 缓 出 苗, 种 植 玉 米 热 情 再 增 1 9 产 业 链 研 究
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2 0 2 1 2 2 2 3 2 0 (contingent claim) 16 1973 ( C B O E ) 20-1 1973 1987 1987 ( ) 514 20-1 ( ) Chicago Board Options Exchange Annual Report s, 1995 a n d 1997. 20.1 call option ( strike price or exercise
Logan Property Holdings Company Limited 龍 光 地 產 控 股 有 限 公 司 Building A Better Life 2014 (: 3380) 2 3 4 5 8 13 23 27 38 54 56 57 58 60 61 62 64 140 72 1 1,00019 Morgan Stanley Capital International MSCI
Microsoft Word - HKfax-2006-4_06-5_-web.doc
砍 樹 救 林 : 廣 東 化 解 金 融 危 機 三 步 走 劍 橋 大 學 發 展 學 會 主 席 Peter Nolan 1 亞 洲 金 融 危 機 爆 發 不 久,1997 年 12 月, 中 共 中 央 調 中 國 建 設 銀 行 行 長 王 岐 山 到 廣 東 省 委 任 省 委 常 委 一 個 月 以 後, 王 岐 山 當 選 為 廣 東 省 常 務 副 省 長 接 著, 廣 東 省
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38D 1933 0440 36.89 32,533,8312.00 8 1 8 10 (i)(ii) (iii) (i)(ii) (iii) i 6D 6D 6D 6D 6D 708 707 6D 6D ii Capital Markets and Services Act 2007 CMSA CMSA 229(1)(b) 230(1)(b) 6 7 iii CMSA 5 Securities Act
群科課程綱要總體課程計畫書
桃 園 縣 私 立 新 興 高 級 中 學 商 業 經 營 科 科 課 程 手 冊 (101 學 年 度 入 學 學 生 適 用 ) 中 華 民 國 101 年 10 月 15 日 1 目 錄 一 商 業 經 營 科 教 育 目 標 二 課 程 架 構 表 三 教 學 科 目 學 分 數 及 每 週 教 學 節 數 表 四 開 設 流 程 表 五 校 訂 課 程 科 目 規 劃 表 六 選 課 建
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2013 1984 1120051028 20061027 40 17,2453291,903 473.5 4.32 2013 1000 2000 2 3 5 7 10 13 17 17 22 39 61 80 84 86 90 92 99 110 129 132 137 141 144 146 2013 297 301 HIBOR Hong Kong Interbank Offered Rate
I O N A S S O C I A T S E C U R I T I E S 中華民國一百年四月出版 100 T A I W A N 100 3 29 200 99 100- CONTENTS 100 03 10 14 17 20 II 24 31 37 41 47 51 54 58 62 64 67 70 71 76 79 3 7100 3 29 3 7 3 29 100 26 530 1
Hyman P. Minsky hedge - financed firm speculative - financed firm Ponzi firm Glass - Steagall Act of 1933 Banking Act of 193
33 1 2015 01 Tribune of Political Science and Law Vol. 33 No. 1 Jan. 2015 * Joseph E. Stiglitz and Andrew Weiss 1 Diamond and Dybvig 1983 D D 2 * 1 Joseph E. Stiglitz and Andrew Weiss Credit Rationing
( ) ( ) 3~4 ( ) ( ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ( ( ) RR2
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998 2017 12 31 2017 12 31 2017 12 31 2017 12 31 (www.citicbank.com) (www.hkexnews.hk) 2017 12 31 2017 2018 5 252018 4 25 2018 5 252018 5 31 2018 6 5 H 2017 2018 4 24H 183 17 1712-1716 1 H2017 2018 5 30
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(1) (2)(3) 64 1998 200842 (2)(3) 57 1998 20131216 58 1999 20131216 240 (3) 37 2000 20131216 51 1998 20131216 51 1998 20131216 63 2014 201461 49 2014 201461 241 48 2014 201461 51 2013 42 2004 43 2002 (1)
2 3 4 7 8 25 25 27 29 32 1313.22 33 34 34 35 35 35 35 36 37 38 40 41 42 44 45 84 1 China COSCO Holdings Company Limited China COSCO 1 3 300461 183 49 CEO ** * ** * ** H A H 1919 A 601919 H 183 18 1806-1807
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金 融 證 照 與 職 涯 發 展 報 告 人 : 陳 曉 珮 證 券 暨 期 貨 市 場 發 展 基 金 會 測 驗 中 心 副 主 任 2013 年 3 月 25 日 1 報 告 綱 要 金 融 相 關 專 業 證 照 介 紹 取 得 金 融 專 業 證 照 之 管 道 證 券 暨 期 貨 市 場 從 業 人 員 規 定 金 融 相 關 測 驗 模 組 化 方 案 金 控 與 非 金 控 公 司
第三章 雙卡業務之探討.doc
(the Federal Consumer Credit Protection Act) ()1930 ()1950 ) ( ) () 1983 ( ) ) 1 1. 2 2. 3. 1 2 3 2 3 IC 3 1994 1984/03/251996 7 1998/06/13 20 ( ) () 3.1 - () ( ) ATM 2%3% () 3.2 3.2 VISA () () () ()
目 錄 第 一 章 緒 論... 1 第 二 章 研 究 方 法... 3 第 三 章 研 究 發 現... 6 第 一 節 指 南 路 二 段... 6 第 二 節 木 柵 市 場... 20 第 三 節 保 儀 路 地 區... 27 第 四 節 貓 空 地 區 : 貓 茶 町... 37 第
國 立 政 治 大 學 102 學 年 度 第 一 學 期 大 學 城 規 劃 案 讓 學 生 走 入 社 區 : 建 構 政 大 大 學 城 學 生 與 地 方 社 區 活 動 之 連 結 委 託 單 位 : 國 立 政 治 大 學 計 畫 起 訖 日 期 : 民 國 102 年 11 月 1 日 ~ 民 國 103 年 04 月 30 日 計 畫 編 號 :102-01-08 / 102TA9911
金 年 略 藍 老 老 年 金 了 量 來 歷 識 了 利 率 降 不 金 更 金 都 率 歷 了 利 率 了 行 了 降 利 率 行 都 了 料 論 年 來 了 切 來 論 了 論 來 兩 年 來 老 不 老 不 論 料 都 念 老 料 參 論 了 料 老 不 了 老 參 錄 錄 錄 錄 論 料 歷 年 車 略 利 率 不 不 金 念 金 降 利 率 金 論 論 錄 陸 離 力 年 年 行 率