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形冯
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1 莎普爱思上市定位分析基本概要代码简称上市日发行价发行 PE 行业 PE 机构预测上市首日所属行业莎普爱思 2014/7/ 元医药制造业上市首日涨停价一览上市首日涨停价一览涨幅报价发行价开盘集合竞价 20% 理论停牌价 10% 最高限价 44% 第二天收盘价 10% 第三天收盘价 10% 总结公司的合理价格区间为元元, 预计 14 年 -16 年公司净利润为 1.18 亿 1.39 亿和 1.64 亿, 对应的 EPS 为 1.81 元 2.14 元和 2.53 元, 公司合理的市值空间预计是亿, 对应的股价为元元, 建议中签的投资者首日持股公司最大的亮点是白内障滴眼液细分市场龙头,2012 年占白内障滴眼液 30.33% 的市场份额, 具备比较强大的品牌效应和营销网络, 但由于未来生产企业越来未来越来越多, 竞争预计将越来越激烈, 因此预计公司未来滴眼液很难保持高增长, 增速放缓是大概率事件, 但考虑到公司是白内障滴眼液细分市场龙头, 标的具有一定的稀缺性, 二级市场价格有可能会超过合理价格区间, 若因市场炒新的情绪市值超过 60 亿, 股价若达到 90 元附近的强烈建议卖出

2 一基本面介绍莎普爱思主营业务以眼科特色药物与大输液基本药物为支柱, 涵盖眼科类体液平衡类全身抗感染类等各类药物的医药产品主要产品包括预防治疗白内障的莎普爱思滴眼液等系列眼科药品, 葡萄粮注射液氯化钠注射液乳酸左氧氟沙星注射液甲磺酸帕珠沙星注射液等大输液制剂公司是一家靠眼科药物快速崛起的新秀, 公司主要产品包括滴眼液和大输液, 滴眼液产品为白内障用药莎普爱思滴眼液, 2013 年滴眼液销售额 3.88 亿, 占公司总营业收入 62%, 占公司毛利 86.69%, 近五年复合增长 89.21%, 是公司最主要的利润来源近年又推出新产品抗菌药甲磺酸帕珠沙星滴眼液, 主要用于治疗敏感菌引起的细菌性结膜炎, 是公司未来重点发展的眼科产品之一滴眼液营业收入与同比增长 2008 年报 2009 年报 2010 年报 2011 年报 2012 年报 2013 年报滴眼液同比增长 % % % 56.59% 20.87% 复合增长 89.21% 公司营业收入与毛利率 % 92.31% % 95.61% 95.64% 95.36% % % 48.82% 46.76% % % % % 15.63% % 13.33% 2008 年报 2009 年报 2010 年报 2011 年报 2012 年报 2013 年报滴眼液大输液其他产品滴眼液毛利率大输液毛利率其他产品毛利率治疗白内障的莎普爱思滴眼液是公司的核心产品, 近几年毛利率一直维持在 95% 左右不过, 目前国内除了莎普爱思外, 国内已有 8 家企业生产该产品, 还有 3 家企业正在申报主营品种未来面临竞争激烈降价的风险, 13 年莎普爱思滴眼液增速已经放缓, 同比增长才 20.87%, 公司未来的增长将取决于新产品

3 的研发但是, 公开资料显示, 目前仅有 5 个申报, 新品较少, 而且主要申报的产品是大输液产品, 如盐酸莫西沙星葡萄糖注射液盐酸莫西沙星氯化钠注射液头孢地尼胶囊盐酸氨溴索口服溶液头孢克肟干混悬剂, 其中后 2 个品种目前已经有多家企业生产各产品的收入占比 % 60.34% 59.01% 61.78% 46.86% 50.25% 36.53% 34.07% 22.41% 23.71% 19.18% 21.50% 17.24% 16.61% 15.69% 17.28% 16.72% 10.96% 2008 年报 2009 年报 2010 年报 2011 年报 2012 年报 2013 年报滴眼液大输液其他产品从财务数据来看, 公司营业收入和净利润因滴眼液的高速增长近五年复合增长率保持在较高增长, 但因莎普爱思滴眼液和大输液品种面临市场竞争激烈和降价的双向风险, 同时, 研新品储备不足, 近三年同比增速在逐年放缓增速年, 公司的营业收入分别为 1.75 亿 2.73 亿 4.09 亿 5.45 亿和 6.28 亿, 年复合增长率为 37.73%; 归属于母公司股东的净利润分别为 0.19 亿, 0.43 亿,0.68 亿 0.91 亿和 1.04 亿, 年复合增长率为 52.82% % % 0.43 营业收入与净利润情况 % % % 营业总收入净利润营业收入 YOY 净利润 YOY

4 过去几年, 公司盈利能力呈现较快的增长, 综合毛利率逐年提升, 至 13 年达到 69.08%,ROE 维持在较高水平 (30% 以上 ), 但因近几年营业收入增速放缓,13 年同比增长 20%,ROE 出现了一定幅度的下滑,13 年较 12 年下滑 5 个百分点盈利能力 % 66.34% 66.80% 69.08% % 18.78% 13.01% 10.93% 38.37% 38.17% 32.93% 33.17% 28.28% 24.81% 24.61% 21.13% 15.81% 16.62% 16.68% 16.57% 净资产收益率 ROE 投入资本回报率 ROIC 毛利率净利率二公司的核心竞争优势 1 核心产品优势: 公司针对国内白内障患者求诊率低白内障药物市场发展不成熟的现状, 充分发挥莎普爱思滴眼液的技术先创性优势与商品名优势, 启动蓝海战略 24, 通过患者知识教育与差异化品牌推广并重的营销策略, 做大整个白内障药物市场的蛋糕, 同时获取良好的社会效益 2011 年至 2013 年, 莎普爱思滴眼液销售收入从 20, 万元增长到 38, 万元 2 品牌优势: 莎普爱思既是公司的公司名, 又是公司生产的苄达赖氨酸滴眼液的商品名莎普爱思滴眼液高速成长的同时, 也成功推广了莎普爱思品牌, 提升了公司的知名度, 并对公司其他产品的推广产生积极的带动作用 3 营销网络优势: 从 2008 年开始, 公司采取渠道全程管理模式销售莎普爱思滴眼液产品, 这种模式的特点是公司的营销管理平台直达市场零售终端, 一方面公司可以加强对渠道与终端的管理与服务, 建立起对区域营销网络持续

5 有效的掌控能力 ; 另一方面, 这种模式使公司管理层对市场变化的反应更为敏锐, 决策更为准确

我们预测公司年的营业收入分别为 6.96 亿元 7.66 亿元和 8.46 亿元, 同比分别增长 10.8% 10.1% 和 10.4%; 归属母公司净利润分别为 1.12 亿元 1.30 亿元和 1.51 亿元, 同比分别增长 7.8% 15.5% 和 16.4%; 假设本次

我们预测公司年的营业收入分别为 6.96 亿元 7.66 亿元和 8.46 亿元, 同比分别增长 10.8% 10.1% 和 10.4%; 归属母公司净利润分别为 1.12 亿元 1.30 亿元和 1.51 亿元, 同比分别增长 7.8% 15.5% 和 16.4%; 假设本次基本状况莎普爱思 (732168.SH) 白内障药物特色企业总股本 ( 百万股 ) 49.00 流通股本 ( 百万股 ) 0.00 市价 ( 元 ) 0.00 市值 ( 百万元 ) 0.00 流通市值 ( 百万元 ) 0.00 股价与行业 - 市场走势对比投资要点评级 : 前次 : 目标价 ( 元 ): 41.28-46.44 分析师联系人陈景乐孙建,PHD S0740513070002