营收增长 6.47%, 归母净利减少 7.84% 公司发布半年报,6H 实现营收 6.9 亿元, 同比增长 6.47%; 归母净利.25 亿元, 同比减少 7.84%; 扣非后归母净利.23 亿元, 同比减少 6.92%,EPS 为 0.0 元报告期内, 跨考教育实现收入万元, 净

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沙祝
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Tabl e_first Tabl e_summar y Table_Excel Tabl e_first Tabl e_author 206 年 08 月 28 日洪涛股份 (002325) 中报点评 : 营收增长 6.47%, 建筑 + 教育两架马车并驾齐驱行业名称投资建议当前价格 : 目标价格 : 建筑装饰买入 9.5 元.

1 Tabl e_first Tabl e_summar y Table_Excel Tabl e_first Tabl e_author 206 年 08 月 28 日洪涛股份 (002325) 中报点评 : 营收增长 6.47%, 建筑 + 教育两架马车并驾齐驱行业名称投资建议当前价格 : 目标价格 : 建筑装饰买入 9.5 元.40 元证券研究报告半年报点评投资要点 : 营收增长 6.47%, 归母净利减少 7.84% 公司发布半年报,6H 实现营收 6.9 亿元, 同比增长 6.47%; 归母净利.25 亿元, 同比减少 7.84%; 扣非后归母净利.23 亿元, 同比减少 6.92%,EPS 为 0.0 元在国内宏观经济下行压力下, 公司依靠在传统主业上的丰富经验和优势, 使公司建筑装饰业保持稳健发展职业教育营收增长 764.3%, 建筑装饰业营收小幅下降分行业来看, 建筑装饰业营业收入 5.64 亿元 ( 占比 92.49%), 同比减少.4%; 职业教育营业收入.28 亿元 ( 占比 7.5%), 同比增长 764.3%, 分地区来看, 东北营业收入万元 ( 占比 3.52%), 同比减少 59.4%; 华北营业收入 3.50 亿元 ( 占比 20.7), 同比增长 56.2; 华东营业收入 5.48 亿元 ( 占比 32.4%), 同比减少 3.24%; 华南营业收入 3.45 亿元 ( 占比 20.4), 同比减少.6% 毛利率增长 2.86%, 期间费用率下降 6H 公司综合毛利率为 23.95%, 同比增长 2.86 个百分点其中, 建筑装饰业毛利率 9.8, 同比减少.08 个百分点 ; 职业教育毛利率 74.7%, 同比增长 5.9 个百分点报告期内, 期间费用率.8, 同比增长 6.77 个百分点其中, 销售费用率 5.6%, 同比增长 3.50 个百分点 ; 管理费用率 5.59%, 同比增长 2.29 个百分点 ; 财务费用率.05%, 同比增长 0.97 个百分点受毛利率增长及期间费用率增长影响, 报告期内公司销售净利率同比减少 2.27 个百分点职业教育版图不断完善, 建筑 + 职业两驾马车并驾齐驱一方面, 职业教育产业持续布局, 扩大完善职业教育版图 : 设立全资子公司深圳市前海洪涛教育科技公司, 作为发展职业教育的重要平台 ;2 对现有子公司业务发展进行明确定位 ;3 加快资本对职业教育支持步伐另一方面, 传统建筑装饰业务稳健发展, 公司在高端细分市场龙头地位进一步稳固, 产品结构方面, 文化类综合性项目占比有所上升, 在订单金额方面, 报告期内超亿订单明显增维持买入评级人社部十三五规划出台极大利好公司职教业务发展, 可转债获批助力公司实现外延扩张, 打造互联网 + 职教新模式预计公司 6-8 年 EPS 分别为 0.28 元 0.32 元 0.36 元, 对应当前股价 PE 分别为 34 倍 30 倍 27 倍风险提示 : 教育行业竞争加剧财务数据和估值 E 207E 208E 营业收入 ( 百万元 ) 3, , , , , 增长率 (%) -4.32% -.39% 9.08% 6.08% 6.23% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % % 0.66% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据基本数据总股本 / 流通股本 ( 百万股 ),202/94 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 8,68 每股净资产 ( 元 ) 3.34 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 24.88/7.86 一年内股价相对走势 2-5% -3-55% 刘章明报告信息分析师执业证书编号 :s 电话 : 邮箱 :liuzm@sh.tfzq.com 孙海洋联系人电话 : 邮箱 :sunhy@sh.tfzq.com 相关报告洪涛股份 (002325)\ 建筑装饰行业洪涛股份 (002325)\ 建筑装饰行业洪涛股份沪深 300 请务必阅读报告末页的重要声明

2 营收增长 6.47%, 归母净利减少 7.84% 公司发布半年报,6H 实现营收 6.9 亿元, 同比增长 6.47%; 归母净利.25 亿元, 同比减少 7.84%; 扣非后归母净利.23 亿元, 同比减少 6.92%,EPS 为 0.0 元报告期内, 跨考教育实现收入万元, 净利润万元 ; 学尔森收入万元, 净利润万元公司考研及建造师考培等教育业务具有季节性, 预计下半年课程需求提升, 以及营销系统的上线将带来下半年营收业绩双增长图表 :20-206H 公司营收及增长率图表 2:20-206H 公司归母净利及增长率营业收入 ( 亿元 ) YOY 归母净利 ( 亿元 ) YOY 职业教育营收增长 764.3%, 建筑装饰业营收小幅下降报告期内公司实现营收 6.9 亿元, 同比增长 6.47%, 公司以建筑装饰为根基, 以职业教育发展为突破, 两驾马车并驾齐驱分行业来看, 建筑装饰业营业收入 5.64 亿元 ( 占比 92.49%), 同比减少.4%, 主要系建筑装饰行业增速放缓 ; 职业教育营业收入.28 亿元 ( 占比 7.5%), 同比增长 764.3%, 主要系公司加速布局公司职业教育板块分地区来看, 东北营业收入万元 ( 占比 3.52%), 同比减少 59.4%; 华北营业收入 3.50 亿元 ( 占比 20.7), 同比增长 56.2; 华东营业收入 5.48 亿元 ( 占比 32.4%), 同比减少 3.24%; 华南营业收入 3.45 亿元 ( 占比 20.4), 同比减少.6% 图表 3: 公司业务构成情况 - 分行业图表 4: 公司业务构成情况 - 分地区 7.5% 3.7% 4.2% 0.7% 4.4% 3.5% 20.7% 92.5% 20.4% 32.4% 建筑装饰业职业教育东北华北华东华南华中西北西南境外 2 请务必阅读报告末页的重要声明

3 毛利率增长 2.86%, 期间费用率下降 6H 公司综合毛利率为 23.95%, 同比增长 2.86 个百分点, 主要系毛利率较高的职业教育业务销售收入增加其中, 建筑装饰业毛利率 9.8, 同比减少.08 个百分点 ; 职业教育毛利率 74.7%, 同比增长 5.9 个百分点报告期内, 期间费用率.8, 同比增长 6.77 个百分点其中, 销售费用率 5.6%, 同比增长 3.50 个百分点, 主要是新增子公司业务拓展费用较大 ; 管理费用率 5.59%, 同比增长 2.29 个百分点, 主要系新增子公司人员工资等费用较大 ; 财务费用率.05%, 同比增长 0.97 个百分点, 主要系报告期计提短期融资券利息及借款利率较大受毛利率增长及期间费用率增长影响, 报告期内公司销售净利率同比减少 2.27 个百分点图表 5:20-206H 公司毛利率与净利率图表 6:20-206H 公司期间费用率 3 25% 2 5% 5% 26.3% 23.95% 20.03% 8.6% 8.42% 5.92% 6.28% % 8.67%.4 6.9% 6% 5% 4% 3% 2% % -% 5.59% 4.86% 5.6% 3.47% 2.72% %.95% 2.27% 2.% % 0.44% 0.67%.05% % -0.02% 毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率职业教育版图不断完善, 建筑 + 职业两驾马车并驾齐驱公司以建筑装饰为根基, 以职业教育发展为突破, 两驾马车并驾齐驱一方面, 职业教育产业持续布局, 扩大完善职业教育版图 : 设立全资子公司深圳市前海洪涛教育科技公司, 作为发展职业教育的重要平台 ;2 对现有子公司业务发展进行明确定位 : 跨考教育 ( 每年覆盖 30 万考研用户, 服务约.5 万学员 ) 作为考研领域领导者进一步推进战略纵深发展 ; 学尔森 ( 累计培训学员 40 万人次, 全国拥有超过 50 家直营分校 ) 短期来看可能在一定程度上会受到行业政策影响, 但从中远期来看是做大做强的绝佳时机 ; 中装新网 ( 中国建筑装饰协会唯一官方网站, 注册单位近 9000 家 ) 成立独立公司大力发展中装教育最后, 与金英杰筑龙网等公司保持了密切沟通, 并在促进各子公司之间业务协同方面进行了大量尝试, 并取得初步效果 ;3 加快资本对职业教育支持步伐, 目前前海教育大量储备优质项目, 并 2 亿可转债募集资金到位后将加大投入力度另一方面, 传统建筑装饰业务稳健发展, 公司在高端细分市场龙头地位进一步稳固, 产品结构方面, 文化类综合性项目占比有所上升, 在订单金额方面, 报告期内超亿订单明显增维持买入评级人社部十三五规划出台极大利好公司职教业务发展, 可转债获批助力公司实现外延扩张, 打造互联网 + 职教新模式预计公司 6-8 年 EPS 分别为 0.28 元 0.32 元 0.36 元, 对应当前股价 PE 分别为 34 倍 30 倍 27 倍 3 请务必阅读报告末页的重要声明

4 e_excel 2 半年报点评图表 7: 财务预测摘要 Tabl 资产负债表利润表单位 : 百万元 E 207E 208E 单位 : 百万元 E 207E 208E 货币资金 , , 营业收入 3, , , , , 应收账款 3,24.7 4,003.47, , , 营业成本 2, , ,36. 2, ,626.9 预付账款营业税金及附加存货营业费用其他, 管理费用流动资产合计 4, , , , ,977.3 财务费用长期股权投资资产减值损失固定资产公允价值变动收益在建工程投资净收益无形资产其他其他营业利润非流动资产合计 ,306.33,34.02,406.32,49.20 营业外收入资产总计 5, , , , ,396.5 营业外支出短期借款利润总额应付账款, , ,604.88, 所得税其他净利润流动负债合计 2, ,444.04, ,46.44,895.7 少数股东损益长期借款归属于母公司净利润应付债券每股收益 ( 元 ) 其他非流动负债合计主要财务比率负债合计 2, ,48.54, ,526.24, E 207E 208E 少数股东权益成长能力股本 80.23,00.54,20.85,20.85,20.85 营业收入 -4.32% -.39% 9.08% 6.08% 6.23% 资本公积, 营业利润 3.26% 6.25% -.35% 2.5% 0.2 留存收益 2,6.85 2, , , ,302.6 归属于母公司净利润 % % 0.66% 其他 -, 获利能力股东权益合计 2,9.94 3, , ,3.30 4,479.2 毛利率 20.03% 26.3% % 28.9% 负债和股东权益总计 5, , , , ,396.5 净利率 8.7%.89% 0.39%.08%.55% ROE 0.6% 0.98% 8.99% 9.34% 9.47% 现金流量表 ROIC 2.58% 3.82% % 0.8 单位 : 百万元 E 207E 208E 偿债能力净利润资产负债率 % 28.08% 46.6% 29.98% 折旧摊销净负债率 5.39% 70.69% 59.29% 5.47% 65.76% 财务费用流动比率投资损失速动比率营运资金变动 -, ,062. -,55.47, 营运能力其它, 应收账款周转率经营活动现金流 , ,43.25, 存货周转率资本支出总资产周转率长期投资每股指标 ( 元 ) 其他 -, 每股收益投资活动现金流 -, 每股经营现金流债权融资每股净资产股权融资估值比率其他市盈率筹资活动现金流市净率汇率变动影响 EV/EBITDA 现金净增加额 , EV/EBIT 数据来源 : 公司报告天风证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明

5 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明股票投资评级 : 自报告日后的 6 个月内, 预期股价绝对收益 2 以上为买入 ~2 为增持 -~ 为持有 - 以下为卖出行业投资评级 : 自报告日后的 6 个月内, 预期行业指数相对于沪深 300 指数, 涨幅 5% 以上为强于大市 -5%~5% 为中性 -5% 以下为弱于大市一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据电话传真邮箱地址武汉 (8627) (8627) research@sh.tfzq.com 湖北省武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 (43007) 上海 (862) (862) research@sh.tfzq.com 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 0F (20204) 5 请务必阅读报告末页的重要声明

10 月 21 日, 公司公告,16 年 1-9 月实现营业收入亿元, 同比减少 38.28; 实现归母净利润 5142 万元, 同比减少 30.81,EPS0.10 元其中 Q3 单季度营收 7.84 亿元, 同比减少 33.55(16Q1 16Q2 增速分别为

10 月 21 日, 公司公告,16 年 1-9 月实现营业收入亿元, 同比减少 38.28; 实现归母净利润 5142 万元, 同比减少 30.81,EPS0.10 元其中 Q3 单季度营收 7.84 亿元, 同比减少 33.55(16Q1 16Q2 增速分别为 Tabl e_first Tabl e_author 2016 年 10 月 23 日明牌珠宝 (002574) 营收同比减少 38.28, 借力好屋中国拓展外延发展空间行业名称投资建议当前价格 : 目标价格 : 轻工制造买入 13.04 元 15.65 元证券研究报告季报点评投资要点 : 营收同比减少 38.28, 归母净利同比减少 30.81 10 月 21 日, 公司公告,16 年

营收增长 6.47%, 归母净利减少 7.84% 公司发布半年报,6H 实现营收 6.9 亿元, 同比增长 6.47%; 归母净利.25 亿元, 同比减少 7.84%; 扣非后归母净利.23 亿元, 同比减少 6.92%,EPS 为 0.0 元 报告期内, 跨考教育实现收入 万元, 净

营收增长 6.47%, 归母净利减少 7.84% 公司发布半年报,6H 实现营收 6.9 亿元, 同比增长 6.47%; 归母净利.25 亿元, 同比减少 7.84%; 扣非后归母净利.23 亿元, 同比减少 6.92%,EPS 为 0.0 元报告期内, 跨考教育实现收入万元, 净