天风证券*公司研究*军品放量周期已至,通信板块望获新增长点--航天电器(002025)

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1 航天电器 (225) 军品放量周期已至, 通信板块望获新增长点 Q1 营收略有下滑, 多项未来指标共振, 高景气周期下全年业绩望释放 4 月 26 日公司发布一季报,Q1 营收 4.81 亿元, 同比 %, 归母净利润.65 亿元, 同比 -7.27%, 我们认为一季度营收不及预期主要是军品确认延后所致 根据财政部,18 年我国国防预算为 亿元, 同比 +8.1%; 根据采招网的统计数据,17 年 11 月 -18 年 6 月共招标 142 次, 同比将近翻倍 (+97.2%), 军工高景气周期再次得到验证, 公司望受益军品订单放量 公司是国内高端继电器 连接器 微特电机和光通信器件行业的领先企业, 产品现包括继电器 连接器 电机及光通信器件, 广泛应用于航天 航空 电子 船舶 通信等高技术领域 我们预计伴随招标持续推进, 公司财务指标中代表未来收入与现金流预期的指标 (A= 收入 + 存货 + 预付账款 B= 应收账款 + 应收票据 ) 将实现共振, 受公司 Q1 SAP 上线影响, A 指标为 8.93 亿元, 同比微降 5.6%;B 指标 亿元, 同比 +16., 保持了较高增长, 预计随着军品订单释放及相应回款的优化, 公司财务数据望全面优化 林泉电机业务持续增长, 有望受益航天发展与电机业务市场空间扩大电机业务板块发展良好, 控股子公司贵州林泉 217 年营收 6.12 亿元, 主要从事军用微特电机业务, 控股子公司苏州林泉专业从事民用电机业务, 根据 6 月 13 日公告, 两子公司已实现重组整合 电机板块业务脉络进一步清晰, 核心产品二次电源 伺服控制等在航空 航天 地面兵装等多方面应用广泛 据航天科技集团官网消息, 我国上半年航天发射次数已达 18 次, 已超过去年全年 (17 次发射 ) 据航天科技集团, 今年我国计划至少 35 次发射, 相对去年预计将提高 1%-117%, 航天业景气周期已至, 公司电机板块有望受益行业增长并加快订单确认, 实现年度收入与利润放量 光通信器件领先企业, 技术储备充分,19-2 年通讯板块望获益 5G 发展公司于 16 年正式启动光通信器件板块, 主营产品包括激光器 探测器 光收发一体化组件和模块等系列产品, 现广泛应用于光通信 数据中心 视频安防监控 智能电网 物联网 医疗传感等众多领域 根据工业和信息化部规划, 我国 5G 试验将分两步走 :1)16-18 年底为 5G 技术研发试验期, 2)18-2 年底为 5G 产品研发试验期, 预计 5G 将于 219 年实现预商用, 22 年有望实现全面商用 公司是光通信器件行业领先企业, 据年报,17 年板块营收 1.2 亿元,16-17 年研发投入占总收入比重均在 9% 以上, 技术储备充分, 将在天线 高频等光通信细分板块充分受益 5G 行业发展 盈利预测与评级 :Q1 收入下滑或为军品订单确认延后所致, 故 18 年收入增速从 2.8% 略下调至 16.; 光通信器件客户中兴受贸易战影响, 公司对其供货或将延后,19 年收入从 23% 微调至 22.%; 预计 22 年电机与光通信器件有望大幅放量,22 年收入增速 31. 公司持续推进产线自动化,18 年净利润增速从 11.1% 上调至 14.9%,19 年电机与研发成本望提升, 净利润增速从 26.% 下调至 15.8% 18-2 年收入 3.43\37.13\48.83 亿元, 净利润 3.58\4.14\5.1 亿元,EPS.83\.97\1.19 元 / 股, 维持目标价 28 元 / 股, 维持 买入 评级 风险提示 : 订单确认延后风险, 电机业务发展放缓, 通信业务贸易战风险 投资评级 行业 证券研究报告 218 年 7 月 18 日 电子 / 电子制造 6 个月评级买入 ( 维持评级 ) 当前价格 目标价格 基本数据 24.5 元 28 元 A 股总股本 ( 百万股 ) 429. 流通 A 股股本 ( 百万股 ) A 股总市值 ( 百万元 ) 1,51.5 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 1,58.2 每股净资产 ( 元 ) 5.69 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 27.98/18.92 作者 潘暕分析师 SAC 执业证书编号 :S panjian@tfzq.com 邹润芳分析师 SAC 执业证书编号 :S zourunfang@tfzq.com 股价走势 航天电器 电子制造 中小板指 39% 31% 23% 7% -1% -9% -17% 资料来源 : 贝格数据 相关报告 1 航天电器 - 半年报点评 : 研发投入夯实壁垒, 产品军转民持续稳健增长 航天电器 - 季报点评 : 改革重组有望起航, 业绩一如既往稳健 航天电器 - 半年报点评 : 核心技术聚集, 军民融合大有潜力 财务数据和估值 E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 2, , , , , 增长率 (%) EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 市销率 (P/S) EV/EBITDA 资料来源 :wind, 天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

2 图 1: Q1 公司营业总收入及其增速情况 图 2: Q1 公司归母净利润及其增速情况 营业总收入 ( 百万 ) 营业总收入 YoY% 归母净利润 ( 百万 ) 归母净利润 YoY% 3, 2, % ,5 2, 1,5 1, 5 1, , , , % 1% % -1% -2% % 1% % Q1-3% Q1-1% 图 3: Q1 公司营收 + 存货 + 应收账款 + 及其变动情况 图 4: Q1 公司应收账款 + 票据及其增速情况 营业收入 + 存货 + 预收账款 ( 百万 ) 营业收入 + 存货 YoY% 应收账款 \ 票据 ( 百万 ) 应收账款 \ 票据 YoY% 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1, % 12.8% 2, , % 15.1% 2, , % % 1% % - 3, 2,5 2, 1,5 1, % 1, % 1, % 3.8% 16. 2, , , % 3 3% 2 2% 1% Q1-1% Q1 % 图 5:214-22E 公司分板块营收及其增速预测 225.SZ 214/12/31 215/12/31 216/12/31 217/12/31 218/12/31 219/12/31 22/12/31 单位 : 百万元 E 219E 22E 总营收 1, , , , , , , 电子元器件行业营收 1, , , ,61.6 3,3.3 3, , 继电器 连接器 1, ,24.4 1, , , , ,14.4 电机 , , 光通信器件 ,1.6 其他 总营收 YoY% 16.8% 2.4% 15.8% % 31. 电子元器件行业营收 YoY% % % 31. 继电器 % 19.9% % 8.% 连接器 15.2% 19.7% 12.1% % 8.% 电机 23.3% 23.1% 18.3% % 24.2% 光通信器件 64.7% 5.2% 88.3% 247. 电子元器件行业营收占比 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 继电器 11.9% 11.4% 1.1% 1.4% 1.6% 9.7% 8.% 连接器 66.4% 65.6% 64.2% 62.1% 58.4% 52.7% 43.3% 电机 21.7% 22.9% 23.% % 29.8% 28.1% 光通信器件.%.% 2.8% 3.9% 5.% 7.8% 2.6% 电子元器件行业成本 , , , 继电器 连接器 电机 光通信器件 电子元器件行业毛利率 38.4% 36.4% 35.4% 36.1% 继电器 46.4% % 44.7% 连接器 41.9% 38.2% 38.% 39.% 电机 % 24.9% 25.6% 光通信器件 27.7% 28.9% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

3 图 6: 年子公司苏州华旃与贵州林泉的营收及其增速 图 7: 年子公司苏州华旃与贵州林泉的净利润及净利率 苏州华旃营收 ( 百万 ) 贵州林泉营收 ( 百万 ) 苏州华旃净利润 ( 百万 ) 贵州林泉净利润 ( 百万 ) 苏州华旃 YoY% 贵州林泉 YoY% 苏州华旃 YoY% 贵州林泉 YoY% 1, % 4% 3% 2% 1% % 8% 6% 4% 2% % % 资料来源 : 公司年报, 天风证券研究所 资料来源 : 公司年报, 天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

4 财务预测摘要 资产负债表 ( 百万元 ) E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) E 219E 22E 货币资金 , 营业收入 2, , , , , 应收账款 , , , ,966.1 营业成本 1, , , , , 预付账款 营业税金及附加 存货 营业费用 其他 , , ,69.4 1, 管理费用 流动资产合计 2, , , , , 财务费用 (23.41) (13.39) (14.53) (15.73) (13.89) 长期股权投资..... 资产减值损失 固定资产 公允价值变动收益..... 在建工程 投资净收益 无形资产 其他 (4.21) (16.45) (3.65) (3.65) (3.65) 其他 营业利润 非流动资产合计 营业外收入 资产总计 3, , , ,57.8 6, 营业外支出 短期借款 利润总额 应付账款 , ,458.3 所得税 其他 净利润 流动负债合计 , , , 少数股东损益 长期借款 归属于母公司净利润 应付债券..... 每股收益 ( 元 ) 其他 非流动负债合计 负债合计 1, , ,14.6 2, , 主要财务比率 E 219E 22E 少数股东权益 成长能力 股本 营业收入 2.44% 15.77% % 31. 资本公积 营业利润 14.64% 16.41% 18.6% 17.8% 23.43% 留存收益 1, , , , , 归属于母公司净利润 11.9% 19.28% 14.89% 15.77% 23.14% 其他 (389.1) (376.15) (422.47) (422.47) (422.47) 获利能力 股东权益合计 2, , , , , 毛利率 35.54% 36.23% 37.% 35.% 34.% 负债和股东权益总 3, , , ,57.8 6, 净利率 11.57% 11.92% 11.76% 计 ROE 12.11% 13.13% 14.1% 14.72% 16.24% ROIC 18.14% 19.49% 2.52% 18.19% 24.34% 现金流量表 ( 百万元 ) E 219E 22E 偿债能力 净利润 资产负债率 3.36% 35.57% 26.58% 39.78% 39.6% 折旧摊销 净负债率 3.22% 9.57% 2.54% % 财务费用 (19.17) (17.14) (14.53) (15.73) (13.89) 流动比率 投资损失 (2.11) (.52) (1.83) (1.83) (1.83) 速动比率 营运资金变动 (11.35) (234.63) (547.59) (1,321.31) 营运能力 其它 (6.4) 应收账款周转率 经营活动现金流 (13.26) (727.81) 存货周转率 资本支出 总资产周转率 长期投资..... 每股指标 ( 元 ) 其他 (267.33) (195.39) (126.71) (153.52) (98.43) 每股收益 投资活动现金流 (12.14) (7.61) (58.17) (78.17) (48.17) 每股经营现金流 债权融资 每股净资产 股权融资 (31.55) 估值比率 其他 (123.56) (138.87) (131.71) (155.26) (184.94) 市盈率 筹资活动现金流 (91.4) (112.42) (163.26) (139.26) 14.5 市净率 汇率变动影响..... EV/EBITDA 现金净增加额 (351.69) (671.49) EV/EBIT 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

5 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法 我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系 一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称 天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改 发送或者复制本报告及其所包含的材料 内容 所有本报告中使用的商标 服务标识及标记均为天风证券的商标 服务标识及标记 本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专家的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保 在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 天风证券的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 天风证券的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 投资评级声明 类别说明评级体系 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 3 指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 3 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 2% 以上 增持 预期股价相对收益 1%-2% 持有 预期股价相对收益 -1%-1% 卖出 预期股价相对收益 -1% 以下 强于大市 预期行业指数涨幅 以上 中性 预期行业指数涨幅 -- 弱于大市 预期行业指数涨幅 - 以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号邮编 :131 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼邮编 :4371 电话 :(8627) 传真 :(8627) 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 2 楼邮编 :2124 电话 :(8621) 传真 :(8621) 深圳市福田区益田路 533 号平安金融中心 71 楼邮编 :518 电话 :(86755) 传真 :(86755) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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