2018 大商所十大投研团队评选报告华安期货二队煤焦 : 下游需求预期好转, 煤焦反弹行情可期投资策略交易对象 : 焦煤焦炭交易合约 :j1901(j1905) jm1901(jm1905) 交易方向 : 做多进场点位 : 止损点位 :

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画稚焦
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1 华安期货二队煤焦 : 下游需求预期好转, 煤焦反弹行情可期投资策略交易对象 : 焦煤焦炭交易合约 :j1901(j1905) jm1901(jm1905) 交易方向 : 做多进场点位 : 止损点位 : 目标价位 : 公司介绍华安期货有限责任公司成立于 1995 年 5 月, 由华安证券股份有限公司控股公司具备从事商品期货和金融期货业务资格期货投资咨询资产管理业务资格, 注册资本金为人民币 2.7 亿元, 是目前国内综合研究实力较强的期货公司之一交易周期 : 主要逻辑 : 政策加码基建, 需求稳中向好, 对煤焦价格有支撑, 反弹可期风险点及仓位控制 1. 风险点 1) 环保限产政策转向 2. 仓位控制 1) 持仓不超过总资金的 10%

2 因素分析 1 生态环境部回应 : 市场传言取消限产比例是不实消息中国证券报 :9 月 11 日, 市场传言环保限产比例取消, 引发钢铁期货骤跌对此, 生态环境部宣教司 9 月 11 日对中国证券报记者表示, 上述确认是不实消息, 是大家对文件的误读传言称, 生态环境部 8 月初下发的京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 ( 征求意见稿 ) 在环保限产措施上有所放松, 或取消限产比例要求 2 经济持续下行 7 月份规模以上工业增加值同比增长 6%, 持平 6 月份, 1-7 月份全国固定资产投资同比增长 5.5%, 较 1-6 月份下滑 0.5 个百分点, 其中基建同比增长 5.7%, 房地产开发投资同比名义增长 10.2%, 上升 0.5 个百分点, 制造业投资增速 7.3%, 提升 0.5 个百分点社会消费品零售总额同比增长 8.8%, 较 6 月份回落 0.2 个百分点, 出口额同比增速为 12.2%, 较 6 月份小幅上升 1 个百分点, 进口额同比增速为 27.3%, 较 6 月上升 13.2 个百分点 ;CPI 同比增长 2.1%, 较前月上涨 0.2 个百分点 ;PPI 同比增长 4.6%, 较前月回落 0.1 个百分点 ; 新增人民币贷款 1.29 万亿元, 同比少增 3887 亿元, 环比多增约 3748 亿元从最新公布的经济数据显示, 工业投资消费均不及预期, 广义社会融资规模 ( 即社会融资总量与政府债券之和 ) 连续六个月负增长, 预示未来名义 GDP 增速将稳中趋降, 地产销售面积出现反弹, 虽然低库存支撑房地产投资, 但房贷利率大幅上升, 政策面严控房地产资金来源, 地产投资下半年不容乐观, 在经济下行压力加大, 中美贸易争端等外围环境偏空背景下, 据会议纪要提出货币政策将更注重扩内需, 稳增长, 去杠杆边际力度趋缓, 维持中性偏宽松, 财政政策或刺激基建投资, 政策面的刺激将支撑焦炭 3 环保限产常态化与扩大化, 焦炭供应预期收紧焦炭产量从年初以来一路下行,7 月焦炭产量为 3551 万吨, 较年初高点 3672 万吨下降 3%, 而出口焦炭与半焦炭从年初以来基本维持 85 万吨占焦炭产量比例较小, 对焦炭需求贡献有限焦炭这轮上涨主要是基于环保限产, 未来焦炭上涨的可持续性取决于环保限产的持续性, 以及钢厂环保限产的力度将是影响焦炭价格走势的关键因素 2018 年 6 月中央出台了蓝天保卫战重点区域强化督查方案, 今年环保督查的特点是重点区域回头看, 2018 年的环保督查分为三个阶段 : 第一阶段是 6.11~8.5, 督查范围是 2+26 城市, 其影响是对内蒙焦化 20~30% 的限产 ; 第二阶段是 8.20~11.11, 督查范围是 2+26 城市 + 汾渭平原 11 城市 ; 第三阶段是秋冬采暖季 (11.12~ 次年 4.28), 督查范围是 2+26 城市 + 汾渭平原 11 城市 + 长三角城市从各地区产量来看, 全国焦化产能为 6 亿吨左右, 2+26 城市 + 汾渭平原 11 城市的焦化产能为 3 亿吨左右, 汾渭平原 11 城市的焦化产能高达 1.07 亿吨 ; 其中吕梁的

焦化产能为 3422 万吨, 临汾为 2500 万吨, 运城为 1700 万吨, 晋中为 1585 万吨, 渭南为 1296 万吨, 上述 5 个城市占汾渭平原焦化产能的 80~90% 今年相比去年新增汾渭平原与长三角城市可见中央对环保限产的决心与环保限产政策的常态化与扩大化, 这将产生对焦炭供应持续收紧的预期我们知道 2+26 城市以唐山为代表分布着大多是钢企,

3 焦化产能为 3422 万吨, 临汾为 2500 万吨, 运城为 1700 万吨, 晋中为 1585 万吨, 渭南为 1296 万吨, 上述 5 个城市占汾渭平原焦化产能的 80~90% 今年相比去年新增汾渭平原与长三角城市可见中央对环保限产的决心与环保限产政策的常态化与扩大化, 这将产生对焦炭供应持续收紧的预期我们知道 2+26 城市以唐山为代表分布着大多是钢企, 而汾渭平原以山西为代表分布着焦企, 笔者认为未来焦炭的需求来源于钢厂的限产力度与焦企限产力度的差值, 也就是说焦企的供应是否满足钢厂的需求, 焦企的供应小于钢厂的需求, 焦炭的价格还将上涨图 1: 焦炭产量图 2: 炼焦煤煤矿库存资料来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 3 政策加码基建, 需求稳中向好 7 月 23 7 月 31 两次会议纪要均都提出扩内需, 稳增长, 去杠杆边际力度趋缓, 维持货币政策中性偏宽松, 财政政策或刺激基建投资, 总体来说大宗商品宏观的基本面研究, 主要是针对经济总需求与总供给进行分析, 一般在市场经济机制下, 经济扰动的源头是需求, 需求驱动价格和利润, 利润再驱动供给, 我国情况比较特殊, 以螺纹钢为代表黑色系 2016 年以来出现的这波上涨主要是由于政策的调控即供给侧改革, 我们可以把 2017 年定义为钢材的环保元年,2018 年是焦炭的环保元年, 后续或有煤炭的环保元年焦炭的需求主要来源于钢厂需求, 而钢厂需求主要来源于房地产与基建, 当前房地产地产销售面积出现反弹, 虽然低库存支撑房地产投资, 但房贷利率大幅上升, 政策面严控房地产资金来源, 地产投资下半年不容乐观, 而基建投资或将成为下半年对冲经济下行的缓冲垫, 未来钢厂下游需求稳中向好从钢材利润测算角度分析, 螺纹钢吨盘面利润 = 螺纹钢主力合约合约收盘价 -{( 1.6* 铁矿石 +0.45* 焦炭 ) /0.9* * 废钢 }/ ; 热卷吨盘面利润 = 热卷主力合约合约收盘价 - {( 1.6* 铁矿石 +0.45* 焦炭 )/0.9* * 废钢 }/ ; 其中螺纹钢轧制成本约 150 元, 合金成本 100 元, 传统热连轧热轧卷板轧制成本 : 约 300 元 ) 我们发现当前钢厂的以螺纹钢热卷为代表的盘面利润维持高位, 在实际情况中

4 钢厂的成材销售价格一般都是大幅升水期货, 据此钢厂的利润比我们测算盘面利润还要高, 在当前钢厂高利润需求向好背景下, 面对焦企的焦炭现货价格提涨容忍度提高, 这样就会提高钢厂焦企的利润, 钢厂就会加大采购力度, 焦企就会加大焦炭生成积极性, 当焦炭的生产满足不了钢厂的需求, 价格就会上升, 当焦炭的生产高于钢厂的需求, 价格就会下跌图 3: 钢材利润维持高位图 4: 钢厂开工情况资料来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 4 贸易商捂货惜售, 钢厂补库积极性仍高库存一般是研究供需分析的关键指标, 我们从周度数据跟踪焦炭, 焦炭四港口库存合计 316 万吨, 自 7 月 20 日以来连续四周出现上升, 其中天津港 56 万吨, 连云港 6 万吨, 日照港 114 万吨, 青岛港 140 万吨, 而与此不同的是钢厂焦炭库存维持低位, 国内 110 家样本钢厂焦炭库存为万吨, 平均可用天数天, 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数 7.8 天目前钢厂在高利润低库存背景下, 叠加金九银十钢材需求旺季预期, 对焦炭的补库积极性仍然很高, 而港口库存的连续上升预示贸易商拿货意愿增强出现捂货惜售现象, 短期关注 8 月 20 号督查组入驻 2+26 城市 + 汾渭平原 11 城市进行督查, 届时采购将受到影响未来焦炭的需求来源于钢厂的限产力度与焦企限产力度的差值, 也就是说焦企的供应是否满足钢厂的需求 5 行情展望双焦前期的下跌主要由于获利盘逢高了结和市场传出秋冬取暖季限产放松传闻的影响, 而随着生态环境部回应传言失实和近期政策加码基建投资, 叠加金九银十钢材需求旺季预期, 供紧需稳预期发酵, 港口库存连续四周上升仍处相对低位, 而钢厂库存连续下跌, 显示贸易商拿货意愿增强出现捂货惜售现象, 下游钢厂在高利润低库存背景下有补货需求, 预计月内双焦将出现反弹, 焦炭主力 1901 呈现震荡偏强走势, 短线逢回调多单入场, 关注钢厂的限产力度与焦企限产力度的差值即焦企的供应是否满足钢厂的需求, 焦炭中长期走势取决于环保限产的持续性与普遍性, 以及钢厂环保限产的力度

5 免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 华安期货研究所力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况

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周度报告 34ityjk, 周度报告兴证期货. 研发产品系列兴证期货. 研发中心黑色研究团队韩倞投资咨询资格编号 :Z 期货从业资格编号 :F 联系人蒋馥蔚期货从业资格编号 : F 34ityjk, 兴证期货. 研发产品系列兴证期货. 研发中心黑色研究团队韩倞投资咨询资格编号 :Z0012908 期货从业资格编号 :F3010931 021-20370949 hanjing@xzfutures.com 联系人蒋馥蔚期货从业资格编号 : F3048894 021-68982745 jiangfw@xzfutures.com 内容提要全球商品研究焦煤焦炭焦煤焦炭周报 2018

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2018 大商所十大投研团队评选报告华安期货二队煤焦 : 下游需求预期好转, 煤焦反弹行情可期投资策略交易对象 : 焦煤焦炭交易合约 :j1901(j1905) jm1901(jm1905) 交易方向 : 做多进场点位 : 止损点位 :