专题研究农林牧渔 2017 年 07 月 30 日证券研究报告农林牧渔行业宠物行业系列专题之一 : 萌宠当道, 掘金千亿市场分析师 : 惠毓伦 S 核心观点 : 千亿市场已经形成, 各子领域涵盖广泛宠物行业覆盖

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苕觉菅
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1 217 年 7 月 3 日证券研究报告农林牧渔行业宠物行业系列专题之一 : 萌宠当道, 掘金千亿市场分析师 : 惠毓伦 S hyl6@gf.com.cn 核心观点 : 千亿市场已经形成, 各子领域涵盖广泛宠物行业覆盖宠物从生老病死衣食住行到学习训练休闲娱乐等一切生活行为活动目前, 我国宠物行业市场规模约为 122 亿元, 其中宠物食品宠物医疗是宠物行业中最大的两个细分领域, 分别占比达到 34% 23% 多重因素不断推动, 行业步入蓬勃发展期随着经济收入的提高, 在满足基本生活保障以后, 越来越多的人选择宠物的陪伴来获得情感寄托心灵慰藉, 同时政策法规的完善, 较好地保障养宠安全在人口老龄化空巢青年女性自我意识觉醒等因素下, 中国宠物市场拥有非常大的需求空间, 极度契合当前的消费升级方向近年来, 我国居民的宠物消费比重持续提升,215 年中国宠物消费占居民总消费比例达到.37%, 而在 21 年该比例仅为.1% 另外, 借助当前的资本热潮, 宠物行业的发展有望加速从美国宠物行业发展史看中国宠物行业未来之路美国宠物产业早在 1 多年前萌芽, 孕育发展从 198 年代开始目前, 美国是全球最大的宠物消费市场 216 年, 美国宠物市场规模为亿美元, 美国家庭有宠比例高达 68%(APPA 调查显示 ), 而人均可支配收入和有宠家庭数量共同成为促进美国宠物行业发展的关键因素另一方面, 从全美最大的综合性宠物连锁店 Petsmart 的成长路径来看, 公司顺应行业发展趋势, 从宠物食品商逐步转型升级成为宠物服务商, 并通过外延并购进一步完善产业链布局, 目前在美国的市占率已超过 35% 预计 222 年国内宠物市场规模将超过 3 亿对比美国, 我国宠物行业正处于高速发展时期, 未来市场空间较为广阔我们通过对我国的家庭数量渗透率以及单只宠物的消费金额进行合理假设, 并测算得到, 预计 222 年国内宠物市场规模将达到 352 亿元行业前景广阔, 步入高速发展期, 建议关注伴随行业法律法规的不断完善, 在国人消费能力情感需求以及资本热度的不断提升的推动下, 行业步入蓬勃发展期, 潜在市场空间广阔, 建议关注佩蒂股份 ( 主营业务为宠物食品 ) 瑞普生物( 参股宠物连锁医院 ) 风险提示疫病风险政策风险食品安全等相关研究 : 农林牧渔行业 :6 月生猪存栏继续下行, 关注肉禽价格反弹农林牧渔行业 : 生猪专题系列之二 : 存栏与猪价背离之谜的再探讨农林牧渔行业 :6 月生猪养殖效益环比下滑, 水产饲料恢复最显著本报告联系人 : 钱浩 shqianhao@gf.com.cn 1 / 22

2 目录索引千亿市场已经形成, 各子领域涵盖广泛... 5 市场规模已达千亿, 细分子行业众多... 5 宠物产品 : 需求逐步多样化, 产品种类日渐丰富... 6 宠物服务 : 囊括衣食住行, 满足个性化需求... 7 多重因素不断推动, 行业步入蓬勃发展期... 8 消费能力与意愿增强, 促进行业快速发展... 8 宠物满足情感需求, 契合消费升级方向... 9 资本热度不断提高, 加快行业前进步伐从美国宠物行业发展史看中国宠物行业未来之路人均可支配收入和有宠家庭数量共同促进美国宠物行业发展 PETSMART 顺应行业发展潮流, 成为全美最大的综合性宠物连锁店预计 222 年国内宠物市场规模将超过 3 亿行业前景广阔, 步入高速发展期, 建议关注佩蒂股份 : 国内最大咬胶生产企业, 逐步拓展国内市场瑞普生物 : 参股连锁宠物医院, 享受行业成长红利风险提示 / 22

3 图表索引图 1: 宠物行业下属子行业众多, 主要分为宠物产品和宠物服务两大类... 5 图 2:216 年宠物食品与宠物医疗为我国宠物行业最大的两个细分市场... 5 图 3:216 年宠物猫狗是最主要的宠物类型... 6 图 4:216 年中国宠物猫狗单只年均消费少于美国... 6 图 5: 中国人均 GDP 维持增长趋势... 9 图 6: 我国近 5 年人均可支配收入增长率为 1.72%... 9 图 7: 我国消费者信心强... 9 图 8: 我国宠物行业 73.2% 消费者在 35 岁以下... 9 图 9: 宠物消费在国人消费结构中的比重增长迅速... 9 图 1: 人与宠物的关系亲密... 1 图 11: 一人户的比例逐步上升... 1 图 12:65 岁以上老龄人口比重增加... 1 图 13: 空巢青年成为社会现象... 1 图 14: 宠物行业女性消费者占 2/ 图 15: 本科以上学历的宠物主人占图 16: 宠物行业未婚消费者达 41% 图 17: 国内 41% 的宠物主人月消费超过 5 元图 18: 欧美占全球宠物市场的 6 以上图 19: 美国宠物行业增长稳定图 2: 目前美国宠物行业处于整合期, 整体竞争激烈图 21: 美国有宠家庭比例逐步增长图 22: 美国人均可支配收入增长带动宠物行业增长图 23:PetSmart 发展历程图 24:PetSmart 主营业务收入持续增长图 25:PetSmart 主要收入来源为宠物产品和服务图 26:PetSmart 利润经历高速增长期图 27:PetSmart 毛利率较为稳定图 28: 我国宠物行业 216 年市场规模达到 122 亿元图 29: 宠物行业渗透率与人均 GDP 成正比图 3: 佩蒂股份营业收入增长稳定图 31: 佩蒂股份历年归母净利润逐年增长图 32: 佩蒂股份的主要产品为畜皮咬胶和植物咬胶图 33: 佩蒂股份毛利润主要来自咬胶图 34: 佩蒂股份植物咬胶产品的毛利率最高图 35:216 年佩蒂股份国外销售收入占比约 96% 图 36:216 年佩蒂股份 ODM 产品销售占比约 95% 图 37: 瑞普生物近两年营业收入持续增长... 2 图 38: 瑞普生物近两年归母净利润触底回升... 2 图 39: 公司 93% 收入为兽用生物制品原料药及制剂 / 22

4 图 4: 瑞普生物近两年毛利润触底回升... 2 图 41: 瑞普生物历次增资瑞派宠物情况图 42: 瑞普生物董事长李守军为瑞派宠物的实际控制人表 1: 宠物食品按照功能分类... 6 表 2: 宠物用品按用途分类... 6 表 3: 宠物服务按行业分类... 8 表 4: 养犬管理法律法规逐步完善表 5: 自 215 年起已有多家企业在新三板挂牌表 6: 众多宠物企业获得融资表 7:222 年我国宠物产业市场规模将超 3 亿表 8: 瑞派宠物 216 年营业收入同比增长 264%, 净利润实现扭亏为盈 / 22

千亿市场已经形成, 各子领域涵盖广泛市场规模已达千亿, 细分子行业众多宠物行业覆盖宠物从生老病死衣食住行到学习训练休闲娱乐等一切生活行为活动, 一般包括上游的宠物产品和下游的宠物服务宠物产品涵盖 : 宠物饲养宠物食品宠物用品宠物服务涵盖 : 宠物医疗宠物美容宠物培训宠物摄影宠物保险宠物婚介宠物寄养宠物托运宠物殡葬等宠物产业的特点为子行业种类众多,

5 千亿市场已经形成, 各子领域涵盖广泛市场规模已达千亿, 细分子行业众多宠物行业覆盖宠物从生老病死衣食住行到学习训练休闲娱乐等一切生活行为活动, 一般包括上游的宠物产品和下游的宠物服务宠物产品涵盖 : 宠物饲养宠物食品宠物用品宠物服务涵盖 : 宠物医疗宠物美容宠物培训宠物摄影宠物保险宠物婚介宠物寄养宠物托运宠物殡葬等宠物产业的特点为子行业种类众多, 但其中一些子行业本身的市场规模相对较小, 不容易培养客户粘性有宠研究院发布的 216 年度中国宠物行业白皮书显示, 目前我国宠物行业市场规模约为 122 亿元同时, 根据瑞鹏股份公开转让说明书数据显示, 我国宠物食品宠物医疗是宠物行业中最大的两个细分领域, 分别占比达到 34% 23% 图 1: 宠物行业下属子行业众多, 主要分为宠物产品和宠物服务两大类数据来源 : 广发证券发展研究中心图 2:216 年宠物食品与宠物医疗为我国宠物行业最大的两个细分市场宠物食品宠物医疗宠物用品宠物销售其他服务 12.46% 14.93% 33.83% % 数据来源 : 瑞鹏股份公开转让说明书广发证券发展研究中心 5 / 22

6 图 3:216 年宠物猫狗是最主要的宠物类型图 4:216 年中国宠物猫狗单只年均消费少于美国狗猫水族爬虫鸟类其它美国 ( 元 ) 中国 ( 元 ) 美国中国宠物狗宠物猫数据来源 :APPA, 名宠社, 广发证券发展研究中心数据来源 :APPA, 狗民网, 广发证券发展研究中心宠物产品 : 需求逐步多样化, 产品种类日渐丰富宠物产品是指能够供给市场, 被宠物使用和消费, 并能满足其某种需求的任何事物人与宠物间的关系日益浓厚, 饲养宠物也不仅仅是为了保证宠物的基本生命, 产品种类日渐丰富宠物繁殖 : 目前国内宠物繁殖市场相对混乱, 繁育养殖的品质和生产效率低, 宠物交易的消费体验差, 缺乏可信赖的品牌宠物食品 : 宠物食品是专门为宠物提供的介于人类食品与传统畜禽饲料之间的食品, 其作用主要是为宠物提供所需的营养物质, 具有营养全面消化吸收率高配方科学饲喂方便以及可预防某些疾病等优点宠物用品 : 宠物用品一般定义为仅供宠物使用的直接购买给宠物的相关用品常见的基本用具包括有宠物用具清洁用品宠物服饰宠物玩具等表 1: 宠物食品按照功能分类宠物食品简介宠物主食按照产品的形态和加工方式不同, 可以分为干粮和湿粮两类, 主要是用来提供宠物日常维持体能的能量和营养成分宠物零食包括肉干肉条咬胶洁齿骨等, 宠物零食主要是在宠物休闲的时候主人用来吸引宠物注意力或者是调节宠物口味的食物, 主要是帮助主人加深与宠物之间的感情, 增强与宠物之间的互动宠物保健品根据宠物的生理状况等制作的营养调理品, 摄入适当的营养成分有利于宠物的健康发育和成长, 同时也可作为辅助治疗用于患病宠物的恢复数据来源 : 佩蒂股份招股说明书, 广发证券发展研究中心表 2: 宠物用品按用途分类宠物用品简介常见的用具主要有窝笼窝垫爬架食具饮水器等主要是为了提高宠物的生活品质一款好的宠物用品应当具备宠物用具功能齐全造型美观价格实惠等功能 6 / 22

7 宠物香波宠物滴耳露修毛刀梳子洁牙骨牙刷宠物喷雾等减少宠物疾病的发生机率, 防治体内外寄生虫, 清洁用品保持毛色的光泽包括衣帽鞋子项圈牵引绳等除了起到保护皮肤和抵御严寒的作用外, 也反应主人的审美品味兼具实用性和趣宠物服饰味性的服饰更易获得主人的青睐球类玩具磨牙玩具发声玩具训练玩具等可以娱乐宠物防止宠物对家具衣物的破坏, 增强主人与宠物的互动宠物玩具玩具种类丰富多样并且应该是结实耐用不会被宠物误食的数据来源 : 养犬等, 广发证券发展研究中心宠物服务 : 囊括衣食住行, 满足个性化需求宠物服务是向宠物主人和宠物提供满足其日常生活和心理需求的服务越来越多的宠物主人愿意支付费用为他们的宠物提供如人一样的生活方式, 同时催生出更多的个性化服务随着饲养宠物的数量激增, 宠物服务行业潜在的市场容量较大宠物医疗 : 宠物医疗一般包括宠物医院药品和疫苗研发宠物药品的投入大周期长, 国产的宠物药品目前面临品类少质量低的困境宠物疫苗方面, 外资企业的市场份额达到 9 以上, 国产疫苗在产品效果和消费者习惯上, 都缺乏竞争优势因此短期来看, 宠物药品和疫苗将继续依赖进口宠物医院方面, 目前以个体私营为主, 服务质量与水平良莠不齐, 大型的连锁宠物医院正在兴起宠物美容 : 宠物美容是指为宠物遮掩体型缺失增添美感, 从而达到让宠物和主人身心愉悦的效果主要包括宠物洗浴造型指甲修理 SPA 等除了对宠物的健康大有益处, 也是一种时尚潮流的体现宠物培训 : 宠物训练服务的目的在于把宠物的习性调整到最佳程度一整套的服从训练包括行为矫正服从指令拒食算数等内容, 根据不同客户要求的训练内容, 收费差异较大宠物摄影 : 由专业的宠物摄影团队为宠物及主人进行写真集微电影等拍摄, 为主人和宠物一起创造和记录美好回忆宠物摄影的拍摄难度大, 同时价格偏高,2 元 / 套属于中等价位 ( 根据环球宠物网 ) 宠物保险 : 宠物保险主要包括健康医疗保险责任保险丢失保险不仅保障宠物本身, 也针对投保人因宠物造成损失进行经济赔偿目前存在供给主体不足险种单一保单限制条款过于严格等问题宠物婚介 : 宠物数量的增加及宠物主人对宠物交配的时间品种体型等方面要求严格, 催生了宠物婚介行业单纯依靠婚介收入是难以支撑门店或是网店的, 因此婚介店一般提供一些类似婚礼摄影等附加服务宠物寄养 : 由于节假日出差等原因不能照顾宠物越来越多的人选择宠物寄养宠物寄养需求具有天然的潮汐效应, 春节和小假期是明显的寄养高峰期宠物寄养包括长期寄养短期寄养宠物带溜等目前国内宠物寄养还处于最初级的萌芽阶段, 很多的宠物寄养互联网平台兴起, 但是平台尚不规范化低频次与低客单价是制约行业发展的主要因素 7 / 22

8 宠物殡葬 : 火化灵堂布置墓地等宠物殡葬行业在我国还处于初期阶段, 有安葬宠物安慰宠物主人保护环境的作用死亡动物的尸体本身就存在着有害病菌和病毒, 对土地和水源都有不同程度的污染据北京青年报, 北京一年有 22 万宠物离世, 但只有 1 的人选择火化无公害处理宠物托运 : 宠物托运是指按照国家法律规定, 对宠物进行远距离中距离近距离的护送运输, 包括运输代办检疫证提供航空箱等业务国内的宠物托运市场尚无统一标准, 运输途中伤亡事故较多其他行业 : 伴随着宠物行业的发展一些新的行业逐渐兴起如宠物媒体主题活动宠物文化影视游戏等表 3: 宠物服务按行业分类宠物服务简介宠物医疗宠物美容宠物培训宠物摄影宠物保险宠物婚介宠物寄养宠物殡葬宠物托运其他行业宠物医院药品和疫苗治疗宠物疾病提供预防保健宠物洗浴造型指甲修理 SPA 等既对宠物健康有益又是时尚潮流的体现行为矫正服从指令拒食算数等把宠物的习性调整到最佳程度写真集微电影等为主人和宠物一起创造和记录美好回忆健康医疗保险责任保险丢失保险等不仅保障宠物本身, 也针对投保人因宠物造成损失进行经济赔偿宠物交配婚介店一般提供类似婚礼摄影等附加服务长期寄养短期寄养宠物带溜满足由于节假日出差等原因不能照顾宠物产生的需求火化灵堂布置墓地等安葬宠物安慰宠物主人保护环境运输代办检疫证提供航空箱等对宠物进行护送运输宠物媒体主题活动宠物文化影视游戏等使宠物进一步人化, 完善宠物行业产业链数据来源 : 环球宠物网等, 广发证券发展研究中心多重因素不断推动, 行业步入蓬勃发展期消费能力与意愿增强, 促进行业快速发展随着经济收入的提高, 我国居民将更有能力负担宠物的各种消费 215 年, 我国人均 GDP 达到 8123 美元, 同比增长.67%; 人均可支配收入达到元, 近五年复合增长率达到 9.4% 另外, 根据中国农业大学动物医学院的研究显示, 当一个国家的人均 GDP 在 3~8 美元时, 宠物产业将快速发展同时, 我国居民的宠物消费比重持续提升尼尔森调查数据显示近年来中国消费者信心指数持续高于全球平均水平, 而作为养宠主体的 8 9 后的消费意愿更强 215 年中国宠物消费占居民总消费比例达到.37%, 而在 21 年该比例仅为.1% 8 / 22

9 图 5: 中国人均 GDP 维持增长趋势图 6: 我国近 5 年人均可支配收入增长率为 1.72% 我国人均可支配收入 ( 元 ) yoy 中国人均 GDP( 美元 ) 宠物行业 yoy % 1 5% 数据来源 : 世界银行有宠网广发证券发展研究中心数据来源 : 国家统计局广发证券发展研究中心图 7: 我国消费者信心强图 8: 我国宠物行业 73.2% 消费者在 35 岁以下中国全球平均 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 24 岁以下 25-3 岁岁 36-4 岁岁 46 岁及以上数据来源 : 尼尔森 217 中国消费趋势广发证券发展研究中心数据来源 : 狗民网广发证券发展研究中心图 9: 宠物消费在国人消费结构中的比重增长迅速美国宠物消费占居民总消费比例中国宠物消费占居民总消费比例.6%.5%.4%.3%.2%.1% 数据来源 : 世界银行国家统计局广发证券发展研究中心宠物满足情感需求, 契合消费升级方向在满足基本生活保障以后, 越来越多的人选择宠物的陪伴来获得情感寄托心灵慰藉, 同时政策法规的完善, 保障养宠安全由于人口老龄化空巢青年 9 / 22

10 女性自我意识等因素, 中国宠物市场拥有非常大的需求空间, 契合当前的消费升级方向人口老龄化 :216 年, 我国 65 岁以上老龄人口已经达到总人口的 1.8%, 其中超过的老人仅与配偶居住目前我国老年人养宠的比例还很低, 而美国 65 岁以上宠物主人占 17% 随着老年人对于宠物的接纳度提高以及老年人口的持续增长, 未来老年人养宠的比例有望提高空巢青年 : 目前中国 2 岁 -39 岁独自在异地学习工作的青年数量超过.5 亿, 依照现代职场的岗位设定与工作性质看, 未来空巢青年数量还会增加, 他们也将成为养宠的重要群体女性自我意识觉醒 : 一些高学历, 高收入的女性选择主动单身, 她们把更多的精力倾注到宠物身上, 更乐于在宠物上进行消费图 1: 人与宠物的关系亲密图 11: 一人户的比例逐步上升一人户比例孩子亲人朋友宠物 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 数据来源 : 狗民网广发证券发展研究中心数据来源 : 国家统计局广发证券发展研究中心图 12:65 岁以上老龄人口比重增加图 13: 空巢青年成为社会现象 65 岁及以上老龄人口比重空巢青年人数 ( 万人 ) 12% 1 8% 6% 4% 2% 深圳北京广州上海成都杭州苏州东莞郑州武汉数据来源 : 国家统计局广发证券发展研究中心数据来源 : 中国空巢青年图鉴广发证券发展研究中心 1 / 22

11 图 14: 宠物行业女性消费者占 2/3 图 15: 本科以上学历的宠物主人占 6 女男高中及以下大专本科硕士 /MBA 博士及以上 1% 34% 7% 12% 66% 52% 28% 数据来源 : 狗民网广发证券发展研究中心数据来源 : 狗民网广发证券发展研究中心图 16: 宠物行业未婚消费者达 41% 图 17: 国内 41% 的宠物主人月消费超过 5 元未婚已婚有子女已婚无子女其他 1 元以内 11-5 元 51-1 元 1 元以上 2% 24% 41% 16% 9% 33% 25% 5 数据来源 : 狗民网广发证券发展研究中心数据来源 : 狗民网广发证券发展研究中心表 4: 养犬管理法律法规逐步完善禁养阶段限制饲养严格管理科学饲养综合治理 198 年 11 月我国制定的第一部养犬管理法规家犬管理条例规定 : 县级以上城市及近郊区新兴工业区禁止养犬通过行政手段禁止城市居民养犬, 对违反者追究刑事责任, 也是针对狂犬病疫情和时代的局限性数据来源 : 政府网, 广发证券发展研究中心 9 年代以后, 大中城市开始制定城市养犬管理法规, 赋予居民饲养宠物的权利, 但是各方面规定都有严格的限制这种方式体现了社会的进步, 但是一味地限制, 取得的效果并不理想 21 世纪以来, 养犬管理法规越来越规范化, 当前各大中城市根据先后出台相应的养犬管理法律规范, 数量近二百余件, 覆盖全国 31 个省市自治区有些城市还对原有养犬管理法规规章进行修改或重制进步明显还有上升空间资本热度不断提高, 加快行业前进步伐近年来宠物行业被资本市场看好, 自 215 年起已有多家企业在新三板挂牌, 包括宠物食品公司宠物用品公司和宠物医院此外, 据名宠社速途研究院等数据显示, 近年来获得融资的宠物公司在数量和融资规模上成快速增长态势借助资本的热潮, 宠物行业将迎来蓬勃发展期 11 / 22

12 表 5: 自 215 年起已有多家企业在新三板挂牌公司细分领域挂牌时间 216 营业收入 ( 百万元 ) 216 年净利润 ( 百万元 ) 佩蒂股份 ( 已转 A 股 ) 宠物食品 215 年 4 月路斯股份宠物食品 215 年 5 月中宠股份 ( 首发申请过会 ) 宠物食品 216 年 4 月华亨股份宠物食品 216 年 8 月天元宠物 ( 申请转 A 股 ) 宠物用品 216 年 8 月依依股份 ( 申请转 A 股 ) 宠物用品 217 年 1 月庆泉股份宠物用品 217 年 6 月 52.33(1-1 月 ).29(1-1 月 ) 瑞鹏宠物宠物医院 216 年 8 月表 6: 众多宠物企业获得融资融资时间公司细分领域轮次融资金额投资方 211 年 3 月爱狗网宠物电商 B 轮 15 万美元软银中国阿里巴巴等 214 年 9 月狗管家宠物饲养天使轮 6 万元 Inno Space 创智空间 214 年 9 月宠物说宠物社交天使轮 5 万元融银资本 214 年 11 月爱狗团活体交易天使轮 1 万元 214 年 11 月小佩宠物智能设备 A 轮 2 万美元 GGV 纪源 215 年 1 月好狗狗宠物服务平台 Pre-A 8 万元梅花天使创投 215 年 1 月宠爱约定活体交易天使轮 3 万元黑马基金 215 年 3 月乐宠网宠物服务平台 D 轮 29 万美元新希望集团厚生资本 215 年 4 月闻闻窝宠物社交 A 轮 6 万美元创新工坊弘道资本 215 年 4 月暖宠宠物培训天使轮 15 万元 215 年 6 月人人养宠宠物寄养 Pre-A 轮 1 万元线性资本等 215 年 7 月八公美宠宠物美容 Pre-A 数百万元杨伟庆 215 年 9 月小狗在家宠物寄养 Pre-A 千万元坚果资本 215 年 11 月爪爪上门服务 Pre-A 15 万元启赋资本 215 年 11 月宠物帮宠物寄养 Pre-A 1 万元 216 年 1 月玩小伴宠物旅行天使轮 3 万 216 年 2 月波奇网综合服务平台 C 轮 1.2 亿美元招商银行领投 216 年 3 月恶霸星球活体交易天使轮 1 万元冯涛 216 年 4 月小白养宠活体交易天使轮 3 万元泽厚资本 216 年 5 月坚果宠物宠物店 SaaS Pre-A 轮千万元创新工场众海投资温青三家合投 216 年 5 月溜溜宠物社交 Pre-A 轮 1 万元宝茂集团旗下徽瑾创投领投天使资方紫辉跟投 216 年 5 月一犬一话短视频天使轮数百万元九台创投 216 年 6 月霍曼科技智能设备 Pre-A 轮 5 万亿塞通 12 / 22

13 E 216 年 8 月大话铲屎公众号天使轮 2 万高樟资本 216 年 9 月智宠家智能设备天使轮数百万人民币水木清华校友基金等投资 216 年 9 月狗狗去哪儿宠物旅行 Pre-A 轮数百万盈正基金 216 年 9 月亲亲犬业犬舍 C 轮 7 万 216 年 11 月狗狗专车宠物物流导购 A 轮数千万元 217 年 4 月博敏达生物动物疾病检测 Pre-A 轮 1 万元 217 年 5 月爱立方宠物食品天使轮 1 万元以上重山资本领投南京景永上海越银和国华健康跟投华洋投资集团领投创始团队参与跟投 217 年 6 月爱宠医生在线医疗 A 轮千万元探针基金领投中金资本跟投 217 年 7 月联宠智能共享平台 A 轮数亿元数据来源 : 投资潮等广发证券发展研究中心全国中小企业发展基金和清控银杏基金联合投资从美国宠物行业发展史看中国宠物行业未来之路美国宠物产业早在 1 多年前萌芽, 孕育发展从 198 年代开始目前, 美国是全球最大的宠物消费市场 216 年, 美国宠物市场规模为亿美元, 美国家庭有宠比例高达 68%(APPA 调查显示 ) 图 18: 欧美占全球宠物市场的 6 以上北美洲欧洲亚洲南美洲大洋洲非洲 24% 6% 7% 3% 23% 37% 图 19: 美国宠物行业增长稳定美国宠物行业市场规模 ( 亿美元 ) 增长率 3 25% 15% 1 5% 数据来源 :BISIworld 广发证券发展研究中心数据来源 :APPA 广发证券发展研究中心图 2: 目前美国宠物行业处于整合期, 整体竞争激烈 198 至 - 21 世纪初 21 世纪初至年至今孕育期快速发展期整合期行业整合加速如 215 年 BC Partners 私有有宠家庭比重增加宠物数量增长情感需求促进行业发展化 Petsmart 217 年玛氏收购 VCA 宠物商店医院兴起, 如 1986 年 VCA 成立,1987 年的 PetSmart 成立宠物消费相对刚性, 金融危机期间行业依旧呈增长态势 13 / 22 超市批发商线上宠物零售商对于传统的零售商的竞争力增强, 宠物零售店数量减少

14 对相关产品的需求如食品药品用品等增加宠物地位提高催生出了许多个性化服务如美容寄宿等对高端宠物产品和服务的消费需求增长数据来源 : 中国产业信息网广发证券发展研究中心人均可支配收入和有宠家庭数量共同促进美国宠物行业发展人均可支配收入的增长是宠物行业发展的关键宠物消费是相对刚性的, 据 IBISWorld 调查, 人均可支配收入的减少对于宠物消费几乎没有影响, 原因在于宠物主人通常会选择缩减在其他方面的支出, 以保持在宠物食物, 宠物玩具上的花销例如 28 年 -21 年金融危机时期 213 年美国整体赋税水平上升时期, 这两个阶段美国人均可支配收入均有下降, 但是于宠物行业依旧呈增长态势另一方面, 当人均可支配收入增加时, 主人便会为宠物购买更加优质的产品与服务另一方面, 伴随现代生活节奏的加快家庭结构的变迁, 宠物作为情感寄托, 在家庭中可以发挥的作用愈来愈明显, 有宠家庭的比例稳步提升 1988~216 年, 美国有宠家庭的比例从 56% 提升至 68% 图 21: 美国有宠家庭比例逐步增长美国有宠家庭比例 69% 67% 65% 63% 61% 59% 57% 55% 数据来源 :APPA 广发证券发展研究中心图 22: 美国人均可支配收入增长带动宠物行业增长美国人均可支配收入 ( 美元 ) 人均可支配收入 yoy 宠物行业支出 yoy % 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 数据来源 :Wind APPA 广发证券发展研究中心 14 / 22

PetSmart 顺应行业发展潮流, 成为全美最大的综合性宠物连锁店公司成立于 1986 年, 目前在美国加拿大和波多黎各运营超过 15 多家宠物店, PetSmart 集连锁宠物店网络食品销售用品销售线下宠物配套服务为一体, 是全美最大的综合性宠物服务公司, 占有美国市场份额 36.

15 PetSmart 顺应行业发展潮流, 成为全美最大的综合性宠物连锁店公司成立于 1986 年, 目前在美国加拿大和波多黎各运营超过 15 多家宠物店, PetSmart 集连锁宠物店网络食品销售用品销售线下宠物配套服务为一体, 是全美最大的综合性宠物服务公司, 占有美国市场份额 36.3% 公司于 215 年被私募公司 BC Partners 以 87 亿美元收购, 完成私有化从纳斯达克退市 217 财务年度公司美国部分业务收为 69 亿美元, 近 5 年年均增长率为 5.1% 图 23:PetSmart 发展历程 PetSmart 取得成功的最重要的因素是顺应行业发展要求 : 不断提高自身产品服务质量, 及时调整战略部署完善产业链 1989 年 ~1993 年 : 作为上游产品商, 以大批量低价格方式向消费者提供商品, 并很快将大型商场的经营模式扩展到全美, 并于 1993 年在纳斯达克上市 1994 年 ~1998 年 : 公司处于一个快速扩张的时期,1994 收购 Banfield 21% 的股权, 在店内提供宠物医疗服务, 并且在店内开展宠物培训业务, 拓展产业链, 提高竞争力, 将门店数量从 1 家扩张到 5 家 1999 年 ~213 年 : 从宠物食品商转型为宠物服务商, 开拓高端宠物市场 1999 年公司受竞争对手保洁公司和沃尔玛打压, 一度出现经营困难, 后采取的应对措施是差异化竞争对手, 通过开展宠物美容, 医疗, 培训摄影寄宿等业务和免费赠送客户宠物带来的后续购买行为, 扩大目标市场和可能的利润规模, 完善产业链 214 年 ~ 至今 : 公司开展线上 + 线下模式以应对超市批发商线上宠物零售商对于传统的零售商的竞争优势于年分别收购美国第一个线上宠物零售商 Pet36 和快速成长的宠物用品网站 Chewy, 发挥在电商平台中的竞争优势 15 / 22

16 图 24:PetSmart 主营业务收入持续增长图 25:PetSmart 主要收入来源为宠物产品和服务营业收入 ( 百万美元 ) yoy 宠物商品宠物服务其他 % 1 8% 6% 4% 2% 数据来源 : 彭博广发证券发展研究中心数据来源 : 彭博广发证券发展研究中心图 26:PetSmart 利润经历高速增长期图 27:PetSmart 毛利率较为稳定净利润 ( 百万美元 ) yoy 毛利率 (%) % 3 25% 15% 1 5% 31% 31% % 29% 28% 28% 27% 数据来源 : 彭博广发证券发展研究中心数据来源 : 彭博广发证券发展研究中心预计 222 年国内宠物市场规模将超过 3 亿对比美国, 我国宠物行业正处于高速发展时期, 未来市场空间较为广阔 216 年我国宠物行业市场规模达已经到 122 亿元, 近六年年均复合增长率达到 43.45% 根据发达国家的过往经验, 宠物行业的渗透率与人均 GDP 成正比, 目前我国有宠家庭的比例为 6%, 然而与美国 (68%) 澳大利亚(57%) 加拿大(52%) 等发达国家相去甚远, 我国宠物渗透率提升空间广阔 16 / 22

17 图 28: 我国宠物行业 216 年市场规模达到 122 亿元图 29: 宠物行业渗透率与人均 GDP 成正比市场规模 ( 亿元 ) yoy % 57% 52% 36% 28% 6% 有宠家庭人均 GDP( 美元 ) 数据来源 : 有宠研究院广发证券发展研究中心数据来源 :APPA IBISworld 广发证券发展研究中心基于以下假设我们预计 222 年国内宠物市场规模将达到 352 亿元假设 : 1 根据中国家庭发展报告的预测假设中国家庭户数年增长率为.6% 2 根据智研咨询的分析假设有宠家庭的比例每年增长 7.5% 3 根据有宠网和狗民网的调查目前宠物猫狗占宠物比例的 8, 单只年均消费 55 元假设其以目前人均可支配收入增长的速度 8% 逐年增长 ; 其他类别宠物占, 单只年均消费 136 元每年以 3% 速度增长, 略高于 CPI 指数表 7:222 年我国宠物产业市场规模将超 3 亿 E 218E 219E 22E 221E 222E 我国家庭数量 ( 亿 ) 家庭数量增长率拥有宠物家庭比重 6% 6.45% 6.93% 7.45% 8.1% 8.61% 9.26% 拥有宠物家庭比重增速 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 宠物数量 ( 亿 ) 宠物猫狗数量 ( 亿 ) 宠物狗年均消费 ( 元 ) 宠物狗年均消费增长率宠物猫狗年度总消费 ( 亿 ) 其他宠物数量 ( 亿 ) 其他宠物年均消费 ( 元 ) 其他宠物年均消费增长率其他宠物年度总消费 ( 亿 ) 我国宠物市场规模 yoy 16.48% % 16.52% 16.53% 16.55% 数据来源 : 中国家庭发展报告智研咨询狗民网广发证券发展研究中心 17 / 22

18 行业前景广阔, 步入高速发展期, 建议关注伴随行业法律法规的不断完善, 在国人消费能力情感需求以及资本热度的不断提升的推动下, 行业步入蓬勃发展期, 潜在市场空间广阔, 建议关注佩蒂股份 ( 主营业务为宠物食品 ) 瑞普生物 ( 参股宠物连锁医院 ) 佩蒂股份 : 国内最大咬胶生产企业, 逐步拓展国内市场公司成立于 22 年 1 月,217 年 7 月登陆 A 股创业板主要从事宠物食品的研发生产和销售, 主要产品为畜皮咬胶植物咬胶营养肉质零食鸟食及可食用小动物玩具烘焙饼干等系列产品 216 年, 公司营业收入为 5.51 亿元, 其中宠物咬胶产品销售额为 5.18 亿元, 占比约 94%; 实现归母净利润约.8 亿元图 3: 佩蒂股份营业收入增长稳定图 31: 佩蒂股份历年归母净利润逐年增长营业总收入 ( 百万 ) yoy 归母净利润 ( 百万 ) yoy % 15% 1 5% -5% -1-15% 图 32: 佩蒂股份的主要产品为畜皮咬胶和植物咬胶图 33: 佩蒂股份毛利润主要来自咬胶 1.96%.4%.53% 3.22% 畜皮咬胶畜皮咬胶营养肉质零食植物咬胶鸟食及可食用小动物玩具植物咬胶烘焙饼干其他主营业务 37.71% 56.53% 营养肉质零食鸟食及可食用小动物玩具烘焙饼干 / 22

19 图 34: 佩蒂股份植物咬胶产品的毛利率最高 35% 3 25% 15% 1 5% 畜皮咬胶植物咬胶营养肉质零食鸟食及可食用小动物玩具烘焙饼干其他主营业务产品销售以出口 ODM 产品为主, 辅以少量国内销售 216 年国外销售占营业收入的 96 % 以上国外销售渠道相对稳定, 与美国欧盟加拿大等国家和地区的众多宠物食品巨头签署长期供货协议, 供货量逐年增加公司未来继续开拓 ODM 产品市场的同时, 还将积极推动自主品牌的市场拓展近年来, 公司着力开发国内市场, 国内销售增长迅速公司通过宠物实体店以及与电商合作设立直营网店的销售形式未来公司将加快募咬胶产品及营养肉质零食产能扩充计划的进程, 扩大现有优势产品的生产规模加大新产品研发力度, 预计在北京上海与广州建立营销体验旗舰店, 进一步提高品牌知名度影响力图 35:216 年佩蒂股份国外销售收入占比约 96% 图 36:216 年佩蒂股份 ODM 产品销售占比约 95% 国外销售国内销售 ODM 自主品牌 1 99% 98% 97% 96% 95% 94% % 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 瑞普生物 : 参股连锁宠物医院, 享受行业成长红利公司所属动物保健品行业, 主要业务包括兽用生物制品兽用制剂 ( 化学药和中兽药 ) 兽用原料药的研发生产销售及技术服务 216 年, 公司实现营收为 9.7 亿元, 归母净利润为 1.33 亿元 19 / 22

20 图 37: 瑞普生物近两年营业收入持续增长图 38: 瑞普生物近两年归母净利润触底回升营业收入 ( 百万元 ) yoy 归母净利润 ( 百万元 ) yoy 图 39: 公司 93% 收入为兽用生物制品原料药及制剂图 4: 瑞普生物近两年毛利润触底回升兽用生物制品原料药及制剂生物制剂毛利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 其他主营业务内部抵销 % % 56.69% 为了充分把握宠物产业快速发展的机遇, 同时完善公司产业布局, 公司于 215 年 8 月首次投资瑞派宠物, 并于 216 年 7 月 216 年 9 月和 217 年 5 月先后三次增资瑞派宠物瑞派宠物医院管理股份有限公司成立于 212 年业务范围涉及宠物医疗美容及宠物食品用品销售等目前在中国拥有华东北京东北华南天津五大管理公司, 在全国 2 多个城市拥有 14 家直营宠物医院, 员工千余人, 执业兽医近 3 人, 拥有动物医学特色学科 25 个, 培训基地 17 个, 全国年接诊量达 36 万例旗下汇聚了无锡派特苏州曹浪峰北京关忠东北我宠我爱深圳皇家深圳福华宠物康德宠物澳洲宠物天津长江等宠物医院品牌 216 年, 瑞派宠物营收超过 1.4 亿元, 同比增长 264%; 净利润为 446 万元, 相较于上年万元, 已实现扭亏为盈公司预计 217 年底通过自建及并购方式将旗下宠物医院门店扩大到 2 家以上瑞普生物董事长总经理李守军直接持有瑞派宠物 15.54% 的股权, 通过中瑞华普科技有限公司间接持有瑞派宠物 29.36% 的股权, 为瑞派宠物实际控制人 2 / 22

21 图 41: 瑞普生物历次增资瑞派宠物情况瑞普生物增资金时间额 ( 万元 ) 持股比例变化本次增资前本次增资后 215 年 8 月 % 4.34% 216 年 7 月 % 13.4% 216 年 9 月 % 13.4% 16.52% 217 年 5 月 45.53% 15.1% 15.54% 表 8: 瑞派宠物 216 年营业收入同比增长 264%, 净利润实现扭亏为盈营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 图 42: 瑞普生物董事长李守军为瑞派宠物的实际控制人 2.7% 杨雪松 3.21% 鄢长庆 3.35% Stonebridge 217 (Singapore) Pte. Ltd. 6.38% 天津瑞富投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 15.54% 瑞普生物 29.36% 9.6 中瑞华普科技有限公司 Broad Street Investments Holding (Singapore) Pte. Ltd. 4.46% 3.29% 3.2% 苗宝奇赖晓云唐岩瑞派宠物数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心风险提示疫病风险政策风险食品安全等 21 / 22

22 广发农林牧渔行业研究小组惠毓伦 : 钱浩 : 郑颖欣 : 熊靓 : TMT 群组首席研究顾问, 发展研究中心总经理助理, 中国科学技术大学计算机辅助设计硕士计算机高级工程师,32 年计算机光电集成电路军工领域工作和研究经历,13 年证券研究所从业经历农林牧渔行业研究助理, 复旦大学理学硕士, 曾任职国泰君安证券研究所,217 年加入广发证券发展研究中心农林牧渔行业研究助理, 复旦大学金融学学士, 曼彻斯特大学发展金融硕士,217 年加入广发证券发展研究中心农林牧渔行业研究助理, 人民大学经济学学士, 中国农业科学院农业经济管理硕士,217 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳福田区益田路 61 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层广发证券股份有限公司 ( 以下简称广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户本报告的内容观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 22 / 22

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Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月

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