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1 弘业期货金融研究院月报国债期货报告期债上行动力不足, 不排除会出现调整金融研究院史珂 ( 从业资格号 : F )

2 一重要事件回顾 1.1 资管新规即将落地据 21 世纪经济报道, 中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过关于规范金融机构资产管理业务的指导意见这意味着在征求意见和讨论 4 个多月后, 资管新规即将推出资管行业将进入统一监管时期, 一个大资管时代即将拉开帷幕 2017 年 11 月 17 日中国人民银行银监会证监会保监会外汇局联合发布了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ( 征求意见稿 ) 与 2017 年 2 月份发布的内审稿相比,11 月 17 日发布的征求意见稿有着较大的修订, 公布了更多落地细节, 也更加贴合市场实际情况其中, 征求意见稿要求金融机构对资管产品实行净值管理, 从根本上打破刚性兑付强调金融机构应当做到规范资金池消除多层嵌套和通道统一杠杆等等此外, 征求意见稿在监管方面强调宏观审慎管理与微观审慎监管相结合机构监管与功能监管相结合的监管理念央行负责对资产管理业务实施宏观审慎管理, 金融监督管理部门实施资产管理业务的市场准入和日常监管, 加强投资者保护对资管业务的监督由机构和功能监管相结合, 按照产品类型而不是机构类型实施功能监管, 同一类型的资产管理产品适用同一监管标准, 减少监管真空和套利 2017 是金融监管元年, 监管当局不断更新完善监管制度和体系, 延续严监管的趋势, 对债券市场形成了巨大的冲击尽管 2017 年是非常难过的一年, 但是也有很多值得铭记的时间加强金融监管, 防范金融风险以及金融去杠杆就成为了影响债市, 乃至整个市场的核心因素在去杠杆和防风险的大背景下, 金融体系经历着巨大的变革如果将 2017 年的监管工作分为两部分, 那么 2017 年上半年的监管工作主要在于治理金融乱象由于过快发展的同业业务理财业务和表外业务导致金融乱象丛生, 经营不规范, 交叉关联现象问题突出为了收缩和约束金融乱象突出的领域, 整治市场乱象, 监管当局从 2017 年 3 月底开始连发 8

3 文重拳规范, 对于资金空转未进入实体经济, 同业理财套利等行为进行专项治理 2017 年下半年的监管工作主要在于重塑资管规则对于金融体系结构上的问题, 刚性兑付资金池以及多层嵌套等问题进行有效管理, 为了规范金融机构资产管理业务, 统一同类资管产品监管标准, 有效防控金融风险, 更好的服务实体经济 2018 年仍旧是监管大年 3 月 28 日, 中央全面深化改革委员会第一次会议指出, 规范金融机构资产管理业务, 要立立足整个资产管理行业, 坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合机构监管和功能监管相结合, 按照资产管理产品的类型统一监管标准, 实行公平的市场准入和监管, 最大程度消除监管套利空间, 促进资产管理业务规范发展据 21 世纪经济报道, 接近监管人士及机构人士表示, 新规拟补充说明, 部分非标可以用成本法估值, 但有一定的限制条件 ; 新规还拟加强对资管产品的审计要求, 或进一步明确审计周期另外, 过渡期可能是发布之日开始算, 有可能比征求意见稿的过渡期时间长多名接近监管人士此前曾透露, 经过多轮调研, 资管新规过渡期可能延长半年至 2019 年底 (1.5 年 +0.5 年 ), 不过最新的信息显示过渡期有可能改为从发布之日算起, 并且设定了比较长的期限, 以使得市场平稳过渡资管新规落地在即, 市场陷入纠结, 究竟影响几何, 还需等待具体细则明确金融监管带来的市场情绪和操作影响或许是短期最不确定的因素不过总的来看, 统一监管时代的到来将会有利于债券市场的健康发展 1.2 贸易战风险美国当地时间 3 月 22 日, 美国总统特朗普签署总统备忘录, 打响了对华贸易限制的第一枪依据 301 调查结果, 将对从中国进口的商品大规模征收关税, 并限制中国企业对美投资并购特朗普在白宫签字前对媒体说, 涉及征税的中国商品规模可达 600 亿美元根据白宫新闻

稿, 美国将对航空航天信息通信技术机械等产品加收 25% 的关税之前 3 月 8 日, 美国总统特朗普签署公告, 认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全, 对进口钢铁和铝产品全面征税 ( 即 232 措施 ), 税率分别为 25% 和 10% 就在美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录之后, 中国驻美大使馆发表声明称, 中方不希望打贸易战, 但绝不惧怕贸易战, 有信心有能力应对任何挑战

4 稿, 美国将对航空航天信息通信技术机械等产品加收 25% 的关税之前 3 月 8 日, 美国总统特朗普签署公告, 认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全, 对进口钢铁和铝产品全面征税 ( 即 232 措施 ), 税率分别为 25% 和 10% 就在美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录之后, 中国驻美大使馆发表声明称, 中方不希望打贸易战, 但绝不惧怕贸易战, 有信心有能力应对任何挑战如果美方执意要打, 我们将奉陪到底, 并采取所有必要措施坚决捍卫自身合法权益希望美方悬崖勒马慎重决策, 不要把中美双边经贸关系拖入险境, 以免从损人的目的出发, 以害己的结果告终图 1:10 年期债主力合约 K 线图图片来源 :WIND 弘业期货金融研究院贸易战风险加剧, 避险情绪上升隔夜美股大跌美债收益率普跌, 其中, 两年期美债收益率跌 3.3 个基点, 报 2.283% 五年期美债收益率跌 7.7 个基点, 报 2.621% 10 年期美债收益率跌 8.4 个基点, 报 2.823% 30 年期美债收益率跌 7.1 个基点, 报 3.058% 3 月 23 日, 受贸易战风险推动国内债市继续走强, 国债期货高开, 收盘创五个月新高上周前半周, 此前受贸易战风险催化的市场做多情绪逐渐被消化, 叠加央行暂停逆回购操作, 资金面有所收敛, 国债期货小幅收跌周三

国债期货高开震荡, 收盘涨跌不一有外媒援引知情人士称, 特朗普政府考虑动用国家紧急情况专用法来禁止中国收购美国科技企业美国财政部正在制定方案, 以确定哪些科技行业禁止中国企业投资, 例如半导体和 5G 无线通信等美国商务部长罗斯称, 美国将会宣布对中国在美投资的限制措施贸易战风险再起, 避险情绪升温, 助推国内债市再度走暖上周后半周贸易战风险对期债走暖的助推未能持续,

5 国债期货高开震荡, 收盘涨跌不一有外媒援引知情人士称, 特朗普政府考虑动用国家紧急情况专用法来禁止中国收购美国科技企业美国财政部正在制定方案, 以确定哪些科技行业禁止中国企业投资, 例如半导体和 5G 无线通信等美国商务部长罗斯称, 美国将会宣布对中国在美投资的限制措施贸易战风险再起, 避险情绪升温, 助推国内债市再度走暖上周后半周贸易战风险对期债走暖的助推未能持续, 由于正值季末时间段,MPA 考核压力未消, 当日资金面整体宽松, 尽管由于季末因素导致结构性矛盾依旧突出, 尤其是非银融入跨月资金难度较大, 交易所逆回购利率飙升, 不过资金面整体问题不大若贸易战进一步激化, 避险需求上升将助推债市走强, 短期利好债市, 但是需要警惕贸易战进一步扩大, 将会推升美国通胀, 从而影响美国的货币政策加速收紧二后市展望图 2:5 年期国债期货合约日内走势图图片来源 :WIND 弘业期货金融研究院图 3:10 年期国债期货合约日内走势图

图片来源 :WIND 弘业期货金融研究院 3 月最后一个交易日, 国债期货小幅收红其中,5 年期国债期货主力合约 TF1806 报收于 96.935, 涨幅 0.02%, 最高 97.055, 最低 96.905, 成交量 6944 手, 持仓量 19335 手, 日减仓 413 手 ;10 年期国债期货主力合约 T1806 报收于 93.635, 涨幅 0.04%, 最高 93.

6 图片来源 :WIND 弘业期货金融研究院 3 月最后一个交易日, 国债期货小幅收红其中,5 年期国债期货主力合约 TF1806 报收于 , 涨幅 0.02%, 最高 , 最低 , 成交量 6944 手, 持仓量手, 日减仓 413 手 ;10 年期国债期货主力合约 T1806 报收于 , 涨幅 0.04%, 最高 , 最低 , 成交量 2.69 万手, 持仓量手, 日增仓 1027 手资金面方面, 央行连续暂停公开市场操作, 叠加季末最后一天, 银行间和交易所资金面一度都非常紧张, 跨季资金需求旺盛, 非银融入隔夜资金利率一度超 15%, 存款类机构融入隔夜资金利率最高报 5%, 不过随着供给明显改善, 尾盘交易所和银行间回购利率均回落交易所债券逆回购利率飙升后回落, 上交所 GC001 收报 11.62% 盘中最高为报 15.13%, 深交所 R-001 收报 4.496% 盘中最高为 14%,R-002 收报 0.001% 盘中最高为 12.14% 短端 Shibor 全线上涨, 其中隔夜 Shibor 涨 10.90bp 报 2.69%, 创 2017 年 9 月 30 日以来新高本周公开市场仅有 200 亿逆回购到期, 整个 4 月资金面的主要压力来源于缴准和缴税, 公开市场压力不大, 对于资金面市场的预期还是较为乐观的在央行货币政策并未改变的情况下, 资金面并不会成为推动收益率下行的主要动力, 未来流动性仍将边际收紧基本面方面, 周末公布的官方 PMI 数据显示,3 月制造业 PMI 明显

7 回升, 升至一季度高点,, 非制造业总体延续平稳不过周一公布的财新中国制造业 PMI 走势与国家统计局制造业 PMI 不同 3 月财新中国制造业 PMI 为 51.0, 较 2 月下滑 0.6 个百分点, 降至四个月低点, 显示企业生产经营活动继续小幅改善, 但改善幅度为去年 12 月以来最低金融监管方面, 资管新规即将落地, 由监管政策带来的情绪和操作影响究竟如何, 还需等待具体细则明确从长远的角度来看, 监管政策出台, 统一监管的到来有利于债券市场的健康发展海外市场方面, 当前的主要矛盾在于贸易战风险如果贸易战进一步激化, 从避险需求来看, 短期有利债市, 但是贸易战若进一步扩大将会推升美国通胀, 从而影响美国的货币政策加速收紧当前在没有进一步利好因素的刺激下, 期债继续上行动力有所不足, 由于监管政策影响的不确定性以及基本面可能带来的冲击, 短期国债期货不排除会出现调整, 操作上保持一份谨慎当前多单可轻仓继续持有, 注意止损点位

8 分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正, 但文中的观点和建议仅供参考, 客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得翻版复制和发布 ; 如引用刊发需注明出处为弘业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

9 联系方法南京总部地址 : 南京市中华路 50 号弘业大厦网址 : 全国统一客服热线 : 金融研究院 : 苏州营业部苏州市高新区狮山路 35 号金河国际大厦 37 层常州营业部常州市关河东路 66 号九州环宇国际商务广场 a 座室扬州营业部扬州市扬子江北路 368 号格兰云天酒店旁三层小商业无锡营业部无锡市中山路 531 号红豆国际广场室北京营业部北京市西城区月坛南街甲 12 号万丰怡和商务会馆 3 楼上海营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦室南通营业部南通市姚港路 6 号方天大厦 703 室青岛营业部青岛市香港中路 10 号颐和国际 A 座室合肥营业部合肥市蜀山区长江西路 200 号置地投资广场室徐州营业部徐州市中山南路 16 号成功大厦 22 楼 FGH 座杭州营业部杭州市西湖大道 18 号新东方大厦 B 座 1401 室郑州营业部郑州市未来大道 69 号未来大厦 1605 室泰州营业部泰州市海陵区迎春西路 21 号室南宁营业部南宁市金州路 25 号太平洋世纪广场 A 座 21 层室镇江营业部镇江市京口区中山东路 18 号京凌大厦 901 室福州营业部福州市鼓楼区东街 33 号武夷中心大厦 15 层 C 单元大连营业部大连市沙区会展路 129 号期货交易大厦 A 座室

10 长沙营业部长沙市芙蓉区韶山北路 139 号文化大厦 1701 室西安营业部西安市北大街 55 号新时代广场 12 楼 c 座盐城营业部盐城市华邦东厦 2 幢室济南营业部济南市市中区经七路 88 号房地产大厦 14 楼天津营业部天津市河西区围堤道 53 号丽晶大厦 2203 室南昌营业部南昌市桃苑大厦 B2 座 3 楼海口营业部海口市大同路 38 号财富中心 16 楼 1606 室宿迁营业部宿迁市宿城区青海湖路 80 号中信君临国际广场写字楼 ( 南楼 )12 层 A 座沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 57 号财富中心 D 座 21 楼 3 号 4 号武汉营业部武汉市汉阳区中山大道 818 号平安大厦室广州营业部广州市天河区体育东路号金利来大厦室宁波营业部宁波市江东区惊驾路 555 号泰富广场 A 座 1903 室连云港营业部连云港市新浦区苍梧路 6 号龙河大厦 A 座室重庆营业部重庆市渝中区新华路 388 号首座大厦室太原营业部太原市府西街 69 号山西国际贸易中心西塔楼室淮安营业部淮安市清河区淮海第一城办公楼 ( 淮安市淮海东路曙光国家大厦 ) 芜湖营业部芜湖市镜湖区融汇中江广场西区 H# 楼室成都营业部成都市锦江区东大街芷泉段 68 号天府时代广场 A1 区 9 楼号深圳营业部深圳市福田区中心四路 1-1 号嘉里建设广场第三座第 5 层 03 室

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金融研究院金融期货日报 2017 年 9 月 8 日星期五弘业期货金融期货研究所目录弘业宏观研究 Tel: 外汇日报...2 请务必阅读正文最后免责声明部分金融研究院金融期货日报 2017 年 9 月 8 日星期五弘业期货金融期货研究所目录弘业宏观研究 Tel:025-86993578 外汇日报...2 外汇日报 170908 亚市盘中消息 : 1 习近平应约同法国总统马克龙通电话: 习近平强调, 中方坚持朝鲜半岛无核化目标, 坚定维护国际核不扩散体系, 坚定维护东北亚和平稳定马克龙表示法中是全面战略伙伴, 当前国际形势下, 法中合作应对全球性挑战比以往更重要

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