汽车整车 2018 年 05 月 09 日 投资评级 : 买入 ( 维持 ) 比亚迪 (002594) 新能源销量复苏, 下半年新产品可期 证券研究报告 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 收盘价 ( 元 ) 一年内最低 / 最高 ( 元 ) 46.57/

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1 汽车整车 218 年 5 月 9 日 投资评级 : 买入 ( 维持 ) 比亚迪 (2594) 新能源销量复苏, 下半年新产品可期 公司研究 财通证券研究所 市场数据 收盘价 ( 元 ) 一年内最低 / 最高 ( 元 ) 46.57/73.8 市盈率 38.6 市净率 2.5 基础数据 净资产收益率 (%) 7.76 资产负债率 (%) 66.3 总股本 ( 亿股 ) 最近 12 月股价走势 比亚迪 中小板指 6 汽车整车 联系信息彭勇 SAC 证书编号 :S pengy@ctsec.com 李渤 libo@ctsec.com 吴鹏 wupeng@ctsec.com 相关报告 分析师 联系人 联系人 季报点评 : 补贴退坡拖累业绩, 下半年触底反弹可期 年报点评 : 业绩见底崛起在即, 正式期补贴利好龙头 深度报告 : 破而后立, 新能源龙头 再出发 事件 : 公司发布 4 月销量快报, 实现销量 3.7 万, 同比增长 22.1%, 其中新 能源乘用车 1.3 万, 同比增长 117.2%; 新能源大巴 813, 同比增长 271.2%; 传统动力乘用车 2.3 万, 同比下滑 3.7% 新能源销量复苏, 传统车小幅下滑 新能源汽车同比大幅上涨系去年 新能源汽车推广应用推荐车型目 录 调整, 导致同期基数较低所致 传统动力乘用车小幅下滑系市场 竞争激烈, 当前在销车型除宋 MAX 外竞争力均有所不足, 待下半年 唐二代 秦 Pro 等新产品上市后有望带来销量大幅提升 新车型产品力大幅提升, 下半年上市有望带来销量业绩双回升 奥迪前设计总监艾格加入比亚迪后, 比亚迪全新一代产品的颜值得到 了大幅改善, 首款产品宋 MAX 一季度销量 4. 万, 强大产品力已得 到验证 在北京车展上, 比亚迪展出了全新一代唐的 DM 版 / 燃油版 以及秦 Pro 两款主力车型 二者均采用 Dragon Face 设计语言打造, 产品力大幅提升 唐 DM 版和燃油版将在三季度上市, 有望带来下半 年销量回暖 此外, 针对经济性纯电动细分市场打造的高续航产品元 EV36 有望在 6 月上市推动新能源销量再创新高 下半年新能源补 贴进入正式期, 补贴政策利好系统能量密度高, 能耗低的产品, 对于 比亚迪这样的新能源龙头企业有望得到更多补贴带来业绩回暖 秦 EV 45 过渡期国补仅为 3.1 万, 正式期国补为 6.1 万 ; 新能源大巴 过渡期补贴 21. 万, 正式期补贴有望达到 21.8 万, 公司后期会适当 调整产品结构来应对补贴变化 预计下半年公司业绩有望在销量提振 及补贴提升的双重利好下大幅回暖 盈利预测及投资建议 我们认为下半年唐二代 秦 Pro 等新车型上市将带来销量与业绩的双 提升 同时动力电池业务外供已取得进展, 东风商用车已经采用比亚 迪电池, 乘用车订单或将在年内公布, 有望带来业绩提升及价值重估 预计公司 218~22 年 EPS 分别为 2. 元 2.81 元 3.47 元, 对应 PE 分别为 26. 倍 18.4 倍 15. 倍, 维持 买入 评级 风险提示 : 新能源汽车销量不及预期, 动力电池外供进展不及预期 表 1: 公司财务及预测数据摘要 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万 ) 13,47 15, ,377 21, ,294 增长率 29.3% 2.4% 5.5% 31.9% 2. 归属母公司股东净利润 ( 百万 ) 增长率 78.9% -19.5% 33.9% 4.9% 23.3% 每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 数据来源 : 贝格数据, 财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财, 财通天下

2 新车型产品力大幅提升, 下半年上市有望带来销量业绩双回升比亚迪在北京车展不仅发布全新一代的唐 秦 Pro 元 EV36 等产品, 也发布了 e 平台和 DiLink 其中 e 平台有望重新定义电动车标准 ;DiLink 则是全球第一个真正意义上的 汽车应用开放平台 唐换代车型和秦 Pro 均出自奥迪前设计总监艾格之手 采用 Dragon Face 设计语言, 颜值大幅提升 全新一代的唐包括 DM 版和燃油版,DM 版在补贴后的售价为 25-3 万, 燃油版的售价为 万 换代唐的燃油版和插电式混动版将会在第三季度上市, 而其纯电动版本则会在年底上市 图 1: 比亚迪唐二代燃油版外观 图 2: 比亚迪唐二代燃油版内饰 图 3: 比亚迪唐二代 PHEV 外观 图 4: 比亚迪唐二代 PHEV 内饰 秦 Pro 采用了比亚迪全新的 Dragon Face 家族式设计风格, 前脸采用多边形的 LED 前大灯组搭配大嘴式进气格栅提升辨识度, 车身侧面溜背的造型增加了车的 运动感 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

3 图 5: 秦 Pro 外观 图 6: 秦 Pro 内饰 数据来源 : 易车网, 财通证券研究所 元 EV36 补贴后预售价为 1 万元, 是比亚迪针对低端纯电动细分市场打造的车 型 将搭载三元锂电池, 综合工况续航里程可达到 35km, 在直流快充条件下 4 分钟可补充 2 公里续航,-1km/h 加速为 8.9 秒 图 7: 比亚迪元 EV36 外观 图 8: 比亚迪元 EV36 内饰 除了新车发布外, 比亚迪还发布了 e 平台和 DiLink e 平台重新定义了电动车标准 :1. 传动系统三合一 : 将电机 减速器和电控三个模块三合一 ;2. 高压系统三合一 : 将 DC-DC 充电器和配电箱三合一;3. 是将仪表 空调 音响 智能钥匙等控制模块 1 合 1, 并集成在一块电路板上 ;4. 提供一块车规级的自动旋转大屏 ;5. 提供一块长续航 稳定的电池 而 DiLink 则面向全球开发者, 开放汽车里面 341 个传感器, 以及 66 项控制权限, 是全球第一个真正意义上的 汽车应用开放平台 供开发者进行开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3

4 图 9:4 月比亚迪总销量同比增长 22.1% 万辆 比亚迪总销量 图 1:4 月新能源乘用车销量同比增长 117.2% 万辆 新能源乘用车 图 11:4 月新能源大巴销量同比增长 271.2% 新能源大巴 1/2 月同期销量为零 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4

5 图 12:4 月传统动力汽车销量同比下滑 3.7% 万辆 传统动力汽车 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5

6 公司财务报表及指标预测 利润表 TRUE 217A 218E 219E 22E 财务指标 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 13,47 15, ,377 21, ,294 成长性减 : 营业成本 82,4.9 85, , , ,232.7 营业收入增长率 29.3% 2.4% 5.5% 31.9% 2. 营业税费 1, , , , ,525.1 营业利润增长率 88.5% -9.6% 35.4% 4.5% 23.7% 销售费用 4, , , , ,236.3 净利润增长率 78.9% -19.5% 33.9% 4.9% 23.3% 管理费用 6, , , , ,26.3 EBITDA 增长率 41.8% -4.4% 35.6% 29.2% 17.2% 财务费用 1, , , , ,817.2 EBIT 增长率 % 7.8% 43.4% 22.2% 资产减值损失 ,. 1,. NOPLAT 增长率 57.3% 12.4% 36.2% 43.5% 22.2% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 38.4% % -2.7% 42. 投资和汇兑收益 净资产增长率 53.8% 8.2% 1.7% 14.2% 15.3% 营业利润 5,986 5,411 7,324 1,29 12,731 利润率 加 : 营业外净收支 毛利率 2.4% % 21.8% 利润总额 6,568 5,621 7,496 1,461 12,91 营业利润率 5.8% 5.1% 4.6% 4.9% 5. 减 : 所得税 1, , , ,256.5 净利润率 4.9% 3.8% 3.4% 3.7% 3.8% 净利润 EBITDA/ 营业收入 13.8% 12.9% 11.6% 11.3% 11.1% 资产负债表 216A 217A 218E 219E 22E EBIT/ 营业收入 % % 7.7% 货币资金 7, ,92.7 9, , ,915.2 运营效率 交易性金融资产 固定资产周转天数 应收帐款 42, , , , ,959.6 流动营业资本周转天数 应收票据 6, , , , ,255.1 流动资产周转天数 预付帐款 , 应收帐款周转天数 存货 17, , , , ,891.5 存货周转天数 其他流动资产 4, , ,516. 6,67.6 6,674.4 总资产周转天数 可供出售金融资产 3, , , , ,161.1 投资资本周转天数 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 2, ,64.9 3, , ,213.4 ROE 9.9% 7.4% 9.9% 12.2% 13.1% 投资性房地产 ROA 3.8% 2.8% 2.4% 3.4% 3.2% 固定资产 37, , , , ,964.4 ROIC 1.4% 8.4% 9.8% 9.4% 14.5% 在建工程 4, , ,732. 4, ,17.4 费用率 无形资产 8, ,98.2 8,94.2 7, ,49. 销售费用率 4.1% 4.7% 4.8% 4.9% 4.9% 其他非流动资产 1, , , , ,2.1 管理费用率 6.6% 6.4% 6.9% 7.1% 7.1% 资产总额 145, , , , ,397. 财务费用率 1.2% 2.2% 2.4% 2.7% 2.7% 短期债务 25,9.6 35, , , ,998.8 三费 / 营业收入 11.8% 13.2% 14.2% 14.7% 14.7% 应付帐款 21, , , , ,521.9 偿债能力 应付票据 15, , , , ,736.7 资产负债率 61.8% 66.3% 76.8% 72.7% 76.2% 其他流动负债 15, , , , ,968.3 负债权益比 161.8% % 266.3% 32.5% 长期借款 4, , , ,271.3 流动比率 其他非流动负债 6, , , , ,664.3 速动比率 负债总额 89, , , , ,161.3 利息保障倍数 少数股东权益 4, , ,691. 6, ,826.9 分红指标 股本 2, , , , ,728.1 DPS( 元 ) 留存收益 43, ,12. 52,54.6 6, ,68.8 分红比率 9.6% 9.5%... 股东权益 55, , , ,59.8 8,235.8 股息收益率.3%.3%... 现金流量表 216A 217A 218E 219E 22E 业绩和估值指标 216A 217A 218E 219E 22E 净利润 5,48. 4, ,445. 7, ,465.5 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 7,27.6 7,92.5 7,34.1 7, ,44. BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 1, , , , ,817.2 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 ,179.5 EV/EBITDA 营运资金的变动 -16, , , , ,856.3 CAGR(%) 16.3% 29.4% 25.4% 16.3% 29.4% 经营活动产生现金流量 -1, , , , ,264.1 PEG 投资活动产生现金流量 -13, , , , ,521.4 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 16, , , , ,271.3 REP 资料来源 : 贝格数据, 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6

7 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并注册为证券分析师, 具备专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解 本报告清晰地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 行业评级增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 -5% 以下 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司不保证该等信息的准确性 完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制 因此, 客户应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考 客户应当独立作出投资决策, 而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见 ; 本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7

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