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曳宾
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1 行业研究半导体开工率意外上升,2 季度面临下降风险全球半导体行业 2010 年 1 季度总结中性 ( 维持 ) 2011 年 7 月 6 日行业研究报告重点公司重点公司 11E 12E 评级士兰微推荐华天科技相关报告推荐电子元器件 : 行业快速扩张, 面临库存和成本压力电子行业 1 季度总结半导体行业 : 库存拉高产能扩张, 需求略有下滑半导体行业 4 季度总结半导体行业 : 库存仍处正常区间, 但波动可能性增加全球半导体行业 3 季度总结刘亮 S liuliang@xyzq.com.cn 秦媛媛 qinyy@xyzq.com.cn 投资要点半导体公司 1 季度营收及盈利水平下滑 : 我们监测的半导体公司 1 季度营收较 4 季度略有下降, 毛利率整体来看呈下滑态势, 其中 IDM 公司毛利率环比下降 1.4%, 受 DRAM 降价所累 ; 晶圆代工公司毛利率环比下降 1.2%, 产能利用率降低所致 ;IC 设计公司和封测企业的毛利率比较稳定行业库存被动拉高, 处于正常水位 : 在 1 季度产能利用率意外上升的情况下, 下游需求又并不是很强, 库存被动拉高, 但还处于正常水位产能利用率意外上升,2 季度面临下降风险 :1 季度产能扩张幅度小于预期, 而全球半导体产能利用率为 93.73%, 较 4 季度上升 0.86 个百分点, 超出预期其中,IDM 产能利用率 92.93%, 较上季上升 1.24 个百分点 ; 晶圆代工产能利用率为 97.04%, 较上季下滑 0.66 个百分点我们分析可能是下游厂商订单充足, 导致行业产能利用率意外上升, 而下游需求并不是很强在需求得不到保障, 库存又被动拉高的情况下,2 季度产能利用率面临下降的风险 PC 手机产品冰火两重天:1 季度全球 PC 出货量 7660 万台, 同比下降 3.2%, 环比下降 16.8%; 手机出货量 3.72 亿部, 同比增长 26.5%, 环比下降 7.0% 自最近一次经济衰退以来, 全球 PC 市场首次出现萎缩, 主要受企业用户保持谨慎消费者需求有待复苏平板电脑的冲击等诸多因素影响手机市场受智能手机火爆行情推动,1 季度出货同比大增, 为今年开了个好局随着智能手机的进一步推广, 手机市场热度有望在 2011 年得到延续行业评级及投资建议 :1 季度全球半导体行业属传统淡季, 需求有所回落产能扩张幅度小于预期, 产能利用率却意外上升, 说明厂商订单乐观但从 PC 和手机总体来看, 下游需求不算很强, 导致下游通路库存被动拉高当前库存尚处于正常水位, 预计 2 季度在需求面得不到保障库存较高的情况下, 产能利用率下降是大概率事件, 去库存的压力也将随之而至不可忽视的是,2 季度又是日震效应集中体现的一季, 日本占全球半导体约 20% 产能, 全球可用的产能减少, 但同时地震也震掉了不少需求, 总体来说, 日震影响偏负面,2 季度表现堪忧我们维持半导体行业中性评级, 维持士兰微华天科技等公司推荐评级请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 目录一行业数据及点评一季度全球半导体销售额亿美元, 行业表现尚可我们监测的半导体公司 1 季度盈利水平下滑二下游需求分析 PC 手机产品冰火两重天 PC 平淡手机厂商表现偏好三库存被动拉高, 仍处正常水位四产能利用率意外回升,2 季度面临下降风险五行业评级及投资建议图年全球半导体市场季度销售额及增长率图 2 我们监测的 IDM 公司营收及增长率图 3 我们监测的 IDM 公司毛利及毛利率图 4 我们监测的 IC 设计公司营收及增长率图 5 我们监测的 IC 设计公司毛利及毛利率图 6 我们监测的晶圆代工公司营收及增长率图 7 我们监测的晶圆代工公司毛利及毛利率图 8 我们监测的封装测试公司营收及增长率图 9 我们监测的封装测试公司毛利及毛利率图 10 全球 PC 出货量季度数据图 11 全球手机出货量季度数据图 12 我们监测的 PC 生产商营收及增长率图 13 我们监测的 PC 生产商毛利及毛利率图 14 我们监测的手机生产商营收及增长率图 15 我们监测的手机生产商毛利及毛利率图 16 我们监测的 IDM 公司库存及库存周转天数图 17 我们监测的 IC 设计公司库存及库存周转天数图 18 我们监测的 PC 生产商库存及库存周转天数图 19 我们监测的手机生产商库存及库存周转天数图 20 我们监测的台湾半导体通路公司库存及库存周转天数图 21 全球半导体产能利用率图 22 全球晶圆代工产能利用率表 1 半导体行业上市公司一览请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 -

一行业数据及点评 1.1 一季度全球半导体销售额 759.31 亿美元, 行业表现尚可根据 SIA 统计, 全球半导体市场 1 季度销售额为 759.31 亿美元, 同比增长 11.92%, 环比下滑 1.

今年首季并不算很淡由于日震发生在 3 月中旬, 从 1 季度的数据尚难以判断地震的影响, 日震效应如何演绎,2 季度的数据将是关键图 1 2000-2010 年全球半导体市场季度销售额及增长率数据来源 :SIA, 兴业证券研究所 1.

我们监测的 IDM 厂商 1 季度营收同比增长 21.9%, 环比增长 6.6%, 同比增速较上季略有下降,1 季度传统淡季出现环比一定幅度的正增长, 不多见 ; 毛利率达到 45.9%, 较 4 季度下滑 1.4 个百分点 IDM 厂商 1 季度产能利用率 92.

3 一行业数据及点评 1.1 一季度全球半导体销售额亿美元, 行业表现尚可根据 SIA 统计, 全球半导体市场 1 季度销售额为亿美元, 同比增长 11.92%, 环比下滑 1.75% 回顾 2000 年至今的行业数据,2011 年 1 季度全球半导体销售额同比增速处于中值的水平从环比数据来看,2011 年 1 季度的表现偏强, 处于十年来的中上水平在去年同期基数较高的基础上, 同比增长能达到中值水平, 说明行业尚可而环比表现偏强, 说明较往年 1 季度, 今年首季并不算很淡由于日震发生在 3 月中旬, 从 1 季度的数据尚难以判断地震的影响, 日震效应如何演绎,2 季度的数据将是关键图年全球半导体市场季度销售额及增长率数据来源 :SIA, 兴业证券研究所 1.2 我们监测的半导体公司 1 季度盈利水平下滑全球半导体产业有两种商业模式, 一种是 IDM(Integrated Device Manufacture, 集成器件制造 ) 模式, 另一种是垂直分工模式 ( 大致分为 IC 设计晶圆制造封装测试等几个环节 ) 从我们跟踪的数据来看, 我们监测的 IDM 厂商 1 季度营收同比增长 21.9%, 环比增长 6.6%, 同比增速较上季略有下降,1 季度传统淡季出现环比一定幅度的正增长, 不多见 ; 毛利率达到 45.9%, 较 4 季度下滑 1.4 个百分点 IDM 厂商 1 季度产能利用率 92.93%, 较上季上升 1.24 个百分点, 营收亦环比上升但毛利率下降, 估计是受 DRAM 价格下降所累集邦科技的数据显示, 1 季度 2GB DDR3 内存的平均合约价为美元, 环比下降 30%, 而 1Gb 1333MHz DDR3 芯片的现货价格下降 26.7% 到 1.10 美元图 2 我们监测的 IDM 公司营收及增长率图 3 我们监测的 IDM 公司毛利及毛利率请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 3 -

IC 设计 : 我们监测的 IC 设计公司 1 季度营收同比增长 13.4%, 环比增长 1.

2%, 基本持稳 1 季度 IC 芯片价格基本稳定,IC 设计公司营收环比增长 1.

16% 基本一致晶圆代工 : 我们监测的晶圆代工公司 1 季度营收同比增长 16.

4 IC 设计 : 我们监测的 IC 设计公司 1 季度营收同比增长 13.4%, 环比增长 1.2%; 毛利率为 54.2%, 基本持稳 1 季度 IC 芯片价格基本稳定,IC 设计公司营收环比增长 1.2%, 主要源于出货量的增长, 与 Foundry 实际开工量环比增 1.16% 基本一致晶圆代工 : 我们监测的晶圆代工公司 1 季度营收同比增长 16.5%, 环比下降 2.3%; 毛利率为 40.5%, 较 4 季度下滑 1.2 个百分点主要与产能利用率下降有关封装测试 : 我们监测的封装测试公司 1 季度营收同比增长 8.9%, 环比下滑 5.0%, 毛利率为 20.3%, 环比下滑 0.6 个百分点, 接近 20%-30% 历史正常区间的下限我们分析, 一方面由于金价上涨带来成本增加, 另一方面产能扩张可能导致开工率下降预计 2 季度随着铜打线制程贡献度的提升, 毛利率将有所改善图 4 我们监测的 IC 设计公司营收及增长率图 5 我们监测的 IC 设计公司毛利及毛利率图 6 我们监测的晶圆代工公司营收及增长率图 7 我们监测的晶圆代工公司毛利及毛利率图 8 我们监测的封装测试公司营收及增长率图 9 我们监测的封装测试公司毛利及毛利率请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 4 -

PC 出货量季度数据数据来源 :IDC, 兴业证券研究所根据 IDC 统计数据,1 季度全球手机出货量 3.72 亿部 ( 不含山寨市场 ), 同比增长 26.5%, 环比下降 7.

5 二下游需求分析 2.1 PC 手机产品冰火两重天根据 IDC 统计数据,1 季度全球 PC 出货量 7660 万台, 同比下降 3.2%, 环比下降 16.8%, 这是自最近一次经济衰退以来, 全球 PC 市场首次出现萎缩企业用户保持谨慎, 消费者需求未能复苏, 能源和大宗商品价格的上涨, 以及日本地震的影响, 同时又受到平板电脑的威胁, 诸多因素导致第 1 季度全球 PC 出货量下降图 10 全球 PC 出货量季度数据数据来源 :IDC, 兴业证券研究所根据 IDC 统计数据,1 季度全球手机出货量 3.72 亿部 ( 不含山寨市场 ), 同比增长 26.5%, 环比下降 7.0% 同比环比数据在历史水平中均属较强表现 1 季度是传统淡季, 但手机市场同比增速延续了上季度的涨势, 为今年开了个好局 1 季度全球范围的智能手机销量都呈迅猛增长之势, 其中以亚太地区中东非洲及拉丁美洲等市场表现尤为明显随着智能手机的进一步推广, 我们认为手机市场的热度有望在 2011 年得到延续图 11 全球手机出货量季度数据数据来源 :IDC, 兴业证券研究所请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 5 -

2.2 PC 平淡手机厂商表现偏好 PC 生产商 : 我们监测的 PC 生产商 1 季度营收同比增长 0.5%, 环比下降 4.

我们监测的手机生产商营收及增长率图 15 我们监测的手机生产商毛利及毛利率三库存被动拉高, 仍处正常水位我们跟踪分析了 1 季度半导体行业上下游的库存情况,1

季度开始补库存, 库存水位缓慢回升 IDM 公司的反应滞后一些, 自 2009 年 4 季度开始库存回补, 直至 4 季度, 库存上升幅度略大于 IC 芯片设计公司和半导体通路公司

6 2.2 PC 平淡手机厂商表现偏好 PC 生产商 : 我们监测的 PC 生产商 1 季度营收同比增长 0.5%, 环比下降 4.9%, 在历史同期表现中偏弱受平板电脑等产品竞争的影响, 营收继续下滑 ; 毛利率为 21.1%, 与上季持平手机生产商 : 我们监测的手机生产商 1 季度营收同比增长 24.5%, 环比下降 20.8%, 毛利率为 33.5%, 较上季度回升 0.9 个百分点营收同比大涨, 毛利率提升, 手机厂商首季表现不错图 12 我们监测的 PC 生产商营收及增长率图 13 我们监测的 PC 生产商毛利及毛利率图 14 我们监测的手机生产商营收及增长率图 15 我们监测的手机生产商毛利及毛利率三库存被动拉高, 仍处正常水位我们跟踪分析了 1 季度半导体行业上下游的库存情况,1 季度半导体行业整体处于补库存阶段, 产能利用率维持高位, 库存被动拉高, 但仍处于正常水位 IC 芯片设计公司和半导体通路公司对市场反应最快, 他们自 2009 年 3 季度开始补库存, 库存水位缓慢回升 IDM 公司的反应滞后一些, 自 2009 年 4 季度开始库存回补, 直至 4 季度, 库存上升幅度略大于 IC 芯片设计公司和半导体通路公司 IDM 公司似乎也意识到了这一点,1 季度又经历了库存调整, 库存周转天数有所回落, 可见国际大厂在库存控制方面的稳健就我们监测的 A 股 15 家半导体公司来看 ( 参见电子元器件 : 行业快速扩张, 面临库存和成本压力电子行业 1 季度总结 ), 国内公司存货周转天数同比环比均上升, 面临去库存压力, 这可能与国内公司没请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 6 -

有经历过 2001 年行业泡沫破灭有关从行业整体来看,1 季度产能利用率意外上升, 下游需求又不是很强, 导致库存被动拉高, 但仍处在正常水平如果 2 季度需求不好,

设计公司 1 季度库存周转天数为 63 天, 位于 60-70 天历史正常区间的下限可以看出, 自 08 年 4 季度至 09 年 2 季度,IC 设计公司经历了一轮去库存之后,

季度出现库存回补, 回补的力度相对 IC 设计公司要大一些, 但总体还维持在正常区间经过 10 年 4 季度的小幅库存调整, 库存周转天数略有回落总体来看,

1 季度半导体下游应用领域库存周转天数低于正常区间 PC 行业库存 : 我们监测的 PC 生产商 1 季度库存周转天数为 20, 在历史正常区间中处于偏低的位置手机行业库存 :

7 有经历过 2001 年行业泡沫破灭有关从行业整体来看,1 季度产能利用率意外上升, 下游需求又不是很强, 导致库存被动拉高, 但仍处在正常水平如果 2 季度需求不好, 可能面临去库存的压力 1 季度半导体公司库存周转天数处于历史正常区间内我们监测的 IDM 公司 1 季度库存周转天数为 79 天, 处于正常区间的偏高水平 ; 我们监测的 IC 设计公司 1 季度库存周转天数为 63 天, 位于天历史正常区间的下限可以看出, 自 08 年 4 季度至 09 年 2 季度,IC 设计公司经历了一轮去库存之后, 对库存较为谨慎, 库存周转天数缓慢的上升, 并控制在低位区间内而 IDM 公司反应较轻资产的 IC 设计公司滞后一些, 在 09 年 1 季度开始发生去库存, 至 09 年 4 季度出现库存回补, 回补的力度相对 IC 设计公司要大一些, 但总体还维持在正常区间经过 10 年 4 季度的小幅库存调整, 库存周转天数略有回落总体来看, 行业目前库存水平处于合理区间,IDM 和 IC 设计公司库存控制都较为稳健图 16 我们监测的 IDM 公司库存及库存周转天数图 17 我们监测的 IC 设计公司库存及库存周转天数 1 季度半导体下游应用领域库存周转天数低于正常区间 PC 行业库存 : 我们监测的 PC 生产商 1 季度库存周转天数为 20, 在历史正常区间中处于偏低的位置手机行业库存 : 我们监测的手机生产商 1 季度库存周转天数为 29 天, 环比上升了 3 天, 但仍处于较低水平图 18 我们监测的 PC 生产商库存及库存周转天数图 19 我们监测的手机生产商库存及库存周转天数请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 7 -

1 季度半导体通路库存周转天数逐步回升 1 季度台湾半导体通路公司库存周转天数为 31 天, 处于历史正常区间自 09 年 3 季度库存回补以来, 半导体通路公司的库存水平一直处于稳步回升态势

产能利用率意外回升,2 季度面临下降风险根据 SICAS 统计数据, 从产能绝对数据来看,1 季度全球半导体产能为 2254.5 千片 / 周, 环比增长了 1.1%; 全球晶圆代工产能增加到 441.

8 1 季度半导体通路库存周转天数逐步回升 1 季度台湾半导体通路公司库存周转天数为 31 天, 处于历史正常区间自 09 年 3 季度库存回补以来, 半导体通路公司的库存水平一直处于稳步回升态势库存周转天数由低位上升到历史正常区间这一过程反映了一方面厂商预期乐观, 另一方面综合 PC 和手机来看, 需求又并不算强, 导致通路厂商库存被动拉高图 20 我们监测的台湾半导体通路公司库存及库存周转天数四产能利用率意外回升,2 季度面临下降风险根据 SICAS 统计数据, 从产能绝对数据来看,1 季度全球半导体产能为千片 / 周, 环比增长了 1.1%; 全球晶圆代工产能增加到千片 / 周, 环比增长了 1.9% 全球半导体行业产能利用率为 93.73%, 较 4 季度上升了 0.86 个百分点, 其中 IDM 产能利用率 92.93%, 较上季上升 1.24 个百分点 ; 晶圆代工产能利用率为 97.04%, 较上季下滑 0.66 个百分点 1 季度产能扩张幅度小于我们预期, 而产能利用率上升却超出我们预期可能是由于下游订单充足, 导致产能利用率意外上升, 但下游需求又并算很强, 出货积压在通路厂商等环节, 导致库存水位被动拉高总体来看, 在需求得不到支撑, 库存又被动拉高的情况下,2 季度产能利用率面临下降的风险图 21 全球半导体产能利用率图 22 全球晶圆代工产能利用率数据来源 :SICAS, 兴业证券研究所数据来源 :SICAS, 兴业证券研究所请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 8 -

9 五行业评级及投资建议表 1 半导体行业上市公司一览 1 季度全球半导体行业属传统淡季, 需求有所回落产能扩张速度慢于预期, 产能利用率却意外的较 10 年 4 季度有所上升, 说明厂商订单乐观但从 PC 和手机总体来看, 下游需求不算很强, 导致下游通路库存被动拉高当前库存尚处于正常水位, 但若 2 季度在需求面得不到保障库存又较高的情况下, 产能利用率下降将成为大概率事件, 去库存的压力也将随之而至不可忽视的是,2 季度又是日震效应集中体现的一季, 日本占全球半导体约 20% 产能, 全球可用的产能减少, 但同时地震也震掉了不少需求, 总体来说, 日震影响偏负面,2 季度表现堪忧我们维持半导体行业中性评级, 维持士兰微华天科技等公司推荐评级季度营收 ( 百万元 ) EPS( 元 ) 代码公司 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 2011E 2012E 2013E 评级备注士兰微推荐华微电子推荐华天科技推荐通富微电一致预期中环股份一致预期七星电子一致预期长电科技 , 一致预期欧比特一致预期国民技术一致预期苏州固锝一致预期台基股份一致预期康强电子一致预期数据来源 :Wind, 兴业证券研究所请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 9 -

10 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推中回荐 : 相对表现优于市场性 : 相对表现与市场持平避 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 强烈推荐 : 相对大盘涨幅大于 15% 推中荐 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间回避 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编 : 传真 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编 : 传真 : 深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼邮编 : 传真 : 重要声明兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关请阅读最后一页评级说明和重要声明

11 请阅读最后一页评级说明和重要声明

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Microsoft Word _ doc 行业研究半导体中性 ( 维持 ) 库存仍处正常区间, 但波动可能性增加全球半导体行业 2010 年 3 季度总结 2011 年 1 月 4 日行业研究报告重点公司重点公司 10E 11E 评级士兰微 0.60 0.80 推荐华天科技 0.38 0.54 推荐华微电子 0.20 0.38 推荐相关报告半导体 : 11 月行业仍清淡, 全年销售超 3000 亿美元半导体行业 2010