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琢趣昝
7 years ago
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1 全球增速减缓, 中国风景独好 2008 年下半年半导体行业投资策略天相资讯科技研究组赵磊 2008 年 6 月 21

2 半导体器件是元器件的重要组成部分电子元器件行业的分类半导体器件行业 : 1. 分为分立器件和集成电路 ; 2. 决定了电子产品的质量与性能 ; 3. 电子信息产业的重要组成部分 ; 4. 高科技资本密集型行业 ; 5. 是信息产业的支柱 22

3 半导体产业产业链示意我们通常提及的半导体产业除了半导体器件 ( 分立器件集成电路 ) 的设计制造及封装之外, 还包括芯片制造所需的硅材料制造业及封装材料制造业半导体产业产业链示意图芯片设计芯片制造封装测试下游应用硅材料制造封装材料 23

4 主要内容半导体产业全球增速减缓, 中国依然高速增长中国半导体产业特点中国半导体产业未来发展驱动因素半导体产业投资策略 24

5 我国行业发展速度快于全球平均从历史数据上看, 半导体行业大致为四年一个周期, 但从最近几年的数据来看, 半导体行业周期性弱化, 增速趋于稳定我国半导体行业增速远大于全球平均增速, 且波动幅度小于全球水平全球半导体行业收入增速与全球 GDP 增速对比国内半导体行业收入增速与全球平均增速对比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% E2009E 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% E 2009E 全球半导体行业销售收入增速 ( 左轴 ) 全球 GDP 增速 ( 右轴 ) 全球半导体产业销售收入增速国内半导体产业销售收入增速数据来源 : 国际货币基金组织 CCID 天相投顾整理 25

6 2007 年器件收入增幅小于元件, 利润增幅大于元件 2006 年和 2007 年, 虽然从收入规模来看我国半导体器件产业收入增速要小于电子元件收入增速, 但盈利能力提升明显, 因此器件的利润总额增速高于电子元件增速, 尤其是 2007 年出现这种状况的主要原因是国内电子元件产业的发展相对成熟, 产品结构也相对稳定, 而国内电子器件产业相比国际发达水平仍然比较落后, 产品结构向高端提升的空间很大因此在年国内电子器件产业升级的前提下, 器件产业的盈利能力相比元件行业有较大提升国内电子元件产业和电子器件产业历年收入增速和利润总额增速对比 70% 80% 60% 60% 50% 40% 40% 20% 30% 0% 20% 10% 0% 04 收入增速 05 收入增速 06 收入增速 07 收入增速 -20% -40% -60% 04 利润增速 05 利润增速 06 利润增速 07 利润增速元件器件合计元件器件合计数据来源 : 中国经济景气监测中心 CCID 天相投顾整理 26

7 半导体器件产业利润率提升空间广阔年, 国内电子元件产业的利润率逐年下降, 而电子器件产业的利润率逐年提高我国目前电子元件产业的产品结构相对稳定, 随着电子产品价格的下降, 盈利能力随之下降亦属无奈国内电子元件产业与电子器件产业历年利润率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年元件利润率器件利润率而我国电子器件产品当前的产业结构升级趋势明显, 各主要生产厂商均通过淘汰落后产能, 新上马中高端生产线来提升自身产业结构, 提高产品附加值因此虽然受全球经济影响 ( 主要是美国经济陷入疲软导致国产器件出口减缓 ) 2007 年销售收入增速放缓, 但更高的产品附加值保证了产业利润增速仍大幅提升, 盈利能力也大幅增加数据来源 : 中国经济景气监测中心 CCID 天相投顾整理 27

8 上市公司表现强于行业平均水平半导体器件行业是一个集中度相对较低的行业, 在技术上和规模上具有一定优势的上市公司的行业代表性并不高但也正因为在技术和规模上的优势地位, 因此上市公司大多是各个细分行业的龙头, 其利润率水平也要高于行业平均水平国内半导体器件上市公司与半导体全行业利润率比较 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年半导体上市公司 ( 利润总额 / 总收入 ) 半导体行业 ( 利润总额 / 总收入 ) 上市公司扣除非经常性损益的净利润率数据来源 : 天相投资分析系统天相投顾整理 28

9 我国半导体产业的特点我国半导体产业分布较为集中我国半导体产业整体水平较为落后产业结构呈现头轻脚重的态势 2007 年国内 IC 产业收入地域分布 2007 年国内 IC 产业收入构成 18% 5% 3% 16% 74% 54% 30% 长三角地区珠三角地区京津环渤海地区其他地区设计业制造业封测业数据来源 : 赛迪顾问天相投顾整理 29

10 我国半导体产业发展的驱动因素 ( 一 ) 一下游需求增长拉动预计未来 5 年下游行业对半导体器件需求年均增速 ( 以金额计 ) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 28.5% 28.2% 19.3% 16.3% 14.5% 12.8% 汽车电子电子照明通信计算机消费电子整体市场汽车电子电子照明用器件虽然目前占国内半导体器件总需求的比例还不太高, 但预期未来将以高速增长, 成为拉动半导体器件需求增长的主要因素数据来源 : 中国半导体行业协会天相投顾整理 30

11 我国半导体产业发展的驱动因素 ( 二 ) 二产业结构升级拉动由于我国半导体器件产业目前还处于偏低端水平, 因此产业结构提升的空间十分广阔从实际情况来看, 近年国内半导体企业的产品结构升级趋势十分明显我们认为这种趋势仍将持续, 国内半导体企业的盈利能力将进一步增强我国半导体器件产品均价国内半导体上市公司毛利率变化趋势 24% 23% 22% 21% 20% 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 % 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年集成电路均价 ( 元 / 块 ) 分立器件均价 ( 元 / 块 ) 注 : 集成电路均价 ( 左轴 ) 数据来源 : 中国经济景气监测中心分立器件均价 ( 右轴 ) CCID 天相投顾整理半导体上市公司毛利率 31

12 我国半导体产业发展的驱动因素 ( 三 ) 三中高端产品进口替代拉动我国是一个半导体器件逆差大国, 出口低端进口高端, 但高端产品的进口额远大于低端产品的出口额但正因国内产业向高端发展, 为实现进口替代创造了条件由于同质产品仍具有成本优势, 国内半导体器件在中高端领域对进口产品的替代作用将会逐年加大我国半导体器件进出口额我国半导体器件自给率 ( 按数量 ) E % 25% 20% 15% 10% E 2015E 进口额 ( 亿美元 ) 出口额 ( 亿美元 ) 进口 / 出口注 : 进出口金额 ( 左轴 ) 数据来源 : 中国经济景气监测中心进口 / 出口比例 ( 右轴 ) 我国半导体产品自给率 CCID 天相投顾整理 32

13 半导体产业上市公司上海贝岭华微电子中环股份士兰微苏州固锝通富微电华天科技长电科技设计制造封装测试下游应用 PCB 行业硅材料制造封装材料生益科技超声电子集成电路销售实益达天津普林浙江海纳有研硅股康强电子宏胜科技 33

14 把握产业整体发展趋势集成电路产业升级方向发展方向国内主流技术国内领先技术硅片制造业 4~6 英寸 8 英寸 12 英寸 18 英寸 8 英寸 12 英寸 IC 设计业大规模超大规模特大规模甚大规模超大规模特大规模芯片制造业 180 纳米 130 纳米 90 纳米 65 纳米 180 纳米 90 纳米国内集成电路各产业生产规模 ( 亿元 ) E 2008E 2009E 2010E 封装测试芯片制造 IC 设计数据来源 :CCID 天相投顾整理从 2002 年到 2007 年的 5 年间, 我国集成电路设计集成电路制造和集成电路封装测试的复合增长率分别 72.6% 62.0% 和 26.0% 成熟的集成电路产业链中, 设计制造封测的销售收入比例应该在 3 4 3, 而我国 07 年这一比例为预计从 2007 年到 2010 年, 设计制造和封测产业的复合增长率将分别为 39.4% 32.4% 和 19.5% 34

15 整体投资机会评估半导体产业链各子行业投资关注点投资效益硅材料制造业芯片设计业芯片制造业封装测试业相关 PCB 行业市场前景好经济效益较好市场前景好投资金额少技术水平高经济效益好市场较为稳定资金投入相对较少市场前景好经济效益较好投资风险原材料成本波动大技术要求很高高端人才的稳定性资金投入大市场周期长市场饱和度较高原材料价格波动较大下游市场需求有波动企业关注点技术能力对上游议价能力公司研发能力高端人才质量制造工艺水平产业升级能力行业认可度规模效应技术水平产品高端化程度建议关注公司中环股份有研硅股华微电子华微电子长电科技长电科技华天科技超声电子生益科技资料来源 : 天相投顾整理 35

16 我们建议重点关注的公司一产品结构升级趋势明显, 毛利率稳中有升, 盈利能力逐渐增强的企业, 如长电科技 (600584); 二新生产线即将投产, 产能预期大幅扩张, 具备长期竞争力, 且能从进口替代过程中受益的企业, 如华微电子 (600360); 三位于产业链上游, 具有一定议价能力, 年业绩有保障, 能从下游需求的高速扩张中受益的企业, 如中环股份 (002129) 36

17 长电科技 (600584) 产业结构升级增强盈利能力公司向中高端产品发展将能提升公司综合毛利率经过测算, 假定销售收入保持不变, 在当前的毛利率水平下, 毛利率每提升一个百分点, 将能使净利润增长 10%~12% 与此同时, 公司产能也正稳步扩张公司综合毛利率变化情况 21.01% 20.81% 数据来源 : 天相投顾整理 21.23% 22.42% 预计公司年 EPS 分别为 :0.28 元 0.38 元, 未来三年年均复合增长率为 40%, 目前 08 年动态市盈率为 24 倍考虑行业平均 PE 水平及公司的成长性, 给予公司 08 年 35 倍 PE, 投资评级为增持 25% 24% 23% 22% 21% 20% 24.53%

18 华微电子 (600360) 产能稳步增长, 新增产能盈利能力较强公司目前芯片制造能力为 214 万片 / 年新型功率半导体器件生产线项目已于 06 年底开工, 设计产能 48 万片 / 年, 预计 08 年下半年投产,09 年可以释放全部产能此项目不仅增加公司产能, 且进一步优化了公司产品结构, 将强化公司在半导体分立器件行业的技术优势项目达产后, 预计每年可以为公司带来 8,300 万元的净利润届时, 公司芯片制造产能将扩大为 262 万片 / 年, 比现在增长 22.4% 完善自身产业链体系将迎来长期发展前景在强化芯片制造能力之外, 公司近期加紧对芯片设计和封装能力的投资, 这将有助于公司降低成本完善自身产业链体系提高行业地位, 使得公司拥有持续增长的能力预计公司年 EPS 分别为 : 元, 未来年均复合增长率约为 28%, 目前 08 年动态市盈率不到 20 倍, 考虑行业平均 PE 水平及公司的成长性, 给予公司 08 年 30 倍 PE, 投资评级为买入 38

19 中环股份 (002129) 在半导体区熔单晶硅市场,07 年公司产销规模紧随日本信越和德国瓦克之后, 名列世界第三, 占据国内市场的 60% 左右的市场份额下游高压功率器件的增长保证了公司区熔单晶业务的增长太阳能光伏产业的高速发展亦带动了公司直拉单晶业务的高速成长且由于公司处于产业链上游, 拥有较强的定价能力 IPO 项目 6 英寸 0.35 微米功率半导体器件生产线 (MOSFET ) 将成为公司未来发展的新亮点据预测, 年中国 MOSFET 市场销售量年均复合增长率为 18.9% 我们预计, 公司年每股收益分别为 0.48 元 0.67 元, 公司未来三年符合增长率约为 50%, 目前 08 年动态市盈率为 30 倍考虑到公司未来良好的增长前景, 我们觉得公司合理市盈率水平应在 40 倍, 维持对公司增持的投资评级 39

20 说明一我们在前面对国内半导体行业上市公司进行了一些统计, 我们选择的样本为 : 苏州固锝中环股份通富微电华天科技上海贝岭有研硅股华微电子士兰微和长电科技等九家公司, 浙江海纳 (S*ST 海纳 ) 由于近年经营状况比较特殊而未列入样本二由于电子元器件产业及半导体产业集中度非常低, 统计起来有一定的困难, 因此不同的机构统计的行业数据, 如 : 市场规模销售额利润总额等指标可能会略有出入我们在选择数据来源时通常选用市场认可度高比较权威的机构, 如信息产业部 CCID( 中国电子信息产业发展研究院 ) 等提供的数据, 但不排除市场上可能有其他机构的统计数据与这些数据不尽相同 40

21 谢谢! 赵磊

陈鸿桥.doc

陈鸿桥.doc 中国新兴产业新趋势与资本市场新使命陈鸿桥 ( 厦门大学管理学院, 福州厦门 361005) 摘要 : 从某种意义来说, 高速发展的资本市场会成为继土地承包制国企改革发展民营经济之后又一次重大经济制度的变革和创新, 而这样一次变革