<4D F736F F D20B5E7D7D3D4AAC6F7BCFECFC2B0EBC4EACDB6D7CAB2DFC2D4B1A8B8E62E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B5E7D7D3D4AAC6F7BCFECFC2B0EBC4EACDB6D7CAB2DFC2D4B1A8B8E62E646F63>"

楚钢金廉
7 years ago
Views:

1 行业前景不明期待技术回报电子元器件行业研究 2008 年 6 月 20 日中性 ( 首次评级 ) 分析师蒋海 Tel.: jianghai@chinans.com.cn 相对指数表现 60.00% 相关研究 40.00% 20.00% 0.00% % % % 电子元器件 ( 申万 ) 沪深 300 The semiconductor sector does not show definitely trending, we think the reward would come from the technology upgrades. 投资亮点 : 短期回暖, 长期前景不明中国企业增收不增利, 国内的电子元器件主流厂商在细分领域已经融入全球产业链, 其发展与全球息息相关原材料成本压力, 需求环境的恶化, 人民币升值以及人力成本的上升, 制约行业盈利的增长子行业投资看技术升级在行业整体前景不明朗的情况下, 子行业或公司的技术升级可能是较为可行的投资机会子行业中我们看好半导体封装测试行业 IC 封装测试的强者恒强, 分立器件产品的升级使得这一行业存在投资机会存在风险 : 全球经济形势的恶化, 原材料成本的持续上升, 美元的持续贬值综合评价及评级调整 : 我们看好半导体封装测试的龙头长电科技, 以及 TFT 空盒项目即将投产的莱宝高科

2 一短期回暖, 长期前景不明二季度是传统电子产品销售旺季, 全球半导体市场销售出现回暖迹象市场研究机构 SIA 统计数据显示,4 月份全球半导体市场销售额为 212 亿美元, 较 2007 年同期增长 5.9% 2008 年 1-4 月份全球半导体销售收入为 829 亿美元, 比 2007 年同期的 795 亿美元增长了 4.3% 同比来看,1-4 月份全球半导体市场销售分别同比增长 0.20% 1.5% 4% 和 5.9%, 呈现逐月回升态势环比来看, 受季节因素影响,1-2 月份环比下滑 3.6% 和 4.8%, 3-4 月份则实现环比增长 3.5% 和 0.35% 图 1 全球半导体月度销售情况 ( 亿美元 ) 数据来源 :SIA 下游行业未出现大幅衰退是行业回暖的重要支撑据 Gartner 报告显示,2008 年一季度全球 PC 销售额同比增长 12%, 由此带动的微处理器销售增长了 13.4%; 此外, 占全球半导体销售近 20% 市场的移动终端产品的销售也保持了良好的势头, 销售额同比增长了 14.3% 全球半导体产业的低增长很大程度上受累于存储器 ( 主要是 DRAM 和 NAND) 价格的下跌, 而这种现象目前可能已出现转机据 SIA 统计, 一季度 DRAM 销售同比下滑了 37.4%, 而剔除存储器产品后的全球半导体产业销售增长率则为 11%,DRAM 价格的下跌掩盖了其出货量增长的贡献而事实并不完全悲观据 Isuppli 报告称, 一季度 DRAM 价格的下滑速度已经减缓, 预计二季度 DRAM 价格将有可能触底回升 SIA 认为半导体市场销售回暖, 主要原因有, 一是驱动半导体行业成长的两大应用市场表现良好,08 年以来笔记本电脑和手机的出货量均好于预期,SIA 预测 08 年全球 PC 和手机销量将分别增长 10% 和 12%; 二是, 根据美国消费电子协会的数据显示, 美国消费者用于购买耐用电子产品的消费比例在不断增长, 从 20 世纪 80 年代的 10% 增长到了 15%; 三是, 当前芯片业界的良好发展势头与美国政府推出的刺激经济一揽子建议有关, 美国政府推出的一揽子经济提升计划, 将会额外产生约 50 亿美元的消费类电子采购但行业亦有指标显示前景不容乐观二季度超额库存反弹至 35 亿美元以上 ; 北美半导体设备订单指数从二月份起出现下降, 半导体厂商的资本支出正在减少, 说明半导体厂商对未来市场的走势持谨慎态度 ; 产能扩张及利用率方面, 最新数据显示一季度全球 IC 产能及产量均有所提高, 利用率基本保持不变, 维持在了 90% 左右, 2

3 资本支出的减少反应厂商认为当前至少是一个中期的高点图 2 全球半导体超额库存 ( 十亿美元 ) 数据来源 :isuppli 图 3 北美半导体订单设备比数据来源 :isuppli 世界经济的周期波动与半导体行业的景气相关性极高 2001 年, 半导体行业同比出现了 26.3% 的衰退, 全球 GDP 当年仅增长了 2.3%, 之后逐步复苏,2004 年半导体行业年增速 29.3%, 创出近 20 年来新高, 而全球经济同期也处于上升周期,2006 年全球 GDP 增速达 5.4%, 创出本轮上升周期的增速高点 3

4 图 4 半导体行业与全球经济的相关性数据来源 :SEMI 美国商务部数据显示, 美国消费者信心指数自 2007 年 11 月以来连续 5 各月出现下滑, 在美国市场就业数据和消费信心并不乐观的背景下, 作为全球半导体及消费电子需求大国, 美国经济下行风险导致的需求萎缩对半导体行业的负面影响将十分显著二中国元器件行业增收不增利 2008 年 1-4 月, 我国电器元器件行业实现主营业务收入亿元, 同比增长 32.56%; 其中电子器件行业实现营业收入亿元, 同比增长 33.80%, 电子元件行业实现营业收入亿元, 同比增长 31.70% 电子元器件行业增速分别超过电子信息全行业平均增速 11.9 和 14 个百分点从比重上看, 电子元器件行业占全行业比重也由同期的 30% 提高至 33.1% 国内的电子元器件主流厂商在细分领域已经融入全球产业链, 其发展与全球息息相关从上市公司看, 企业增收不增利特征明显 2008 年 1 季度, 扣除液晶显示器件板块 ( 京东方的周期性业绩影响 ), 营业收入亿元, 同比增长 31.17%, 净利润 3.73 亿元, 仅同比增长 6.57% 随着有色金属和石油价格的高企, 电子元器件企业的成本压力不断上升, 而需求环境未出现明显好转, 同时人民币升值速度加快, 不断压制电子元器件厂商的业绩增长除此之外, 电子元器件尤其是部分低端产品主要是劳动密集型的生产方式, 在人力成本不断上升阶段, 在广东的部分地区已经出现部分厂商的停产 4

5 图 5 电子元器件行业销售利润率的变化数据来源 :CCID 三子行业的投资机会电子元器件品种众多, 其细分行业的景气周期以及在国内的发展阶段仍有一定差异, 我们认为在大行业前景不明朗的情况下, 子行业或公司的技术升级可能是较为可行的投资机会基本面表现亦支持这一点从图 5 可以看出, 元件的回落幅度更大, 而在我国, 电子元件的技术升级较器件走在前面, 这种回落反应其抗周期能力在逐步减弱, 而器件的尚存有一定的投资机会, 但具体到子行业, 其中仍有差异目前我们看好半导体封装测试行业 2007 年国内 IC 封测行业销售额亿元, 占 IC 产业的一半份额随着下游低端产品销售的锐减, 部分公司已被淘汰, 但中高端产品的上量会带来具备国际竞争能力的厂商的毛利率上升, 目前这一板块以长电科技华天科技和通富微电为代表领先厂商的 MCM SiP MEMs BGA 等封装技术则达到国际领先水平, 开始具备与全球领先主要是台湾厂商竞争的实力前十家 IC 封装测试企业在 2007 年的销售收入合计为亿元, 占 IC 封测业总收入的 71.4%, 比 2006 年的 69% 提高了 2.4 个百分点, 国内 IC 封测业强者恒强的情况更加明显, 为投资带来便利 5

6 图 6 IC 封装测试规模数据来源 :CCID 通富微电长电科技等主要企业在 CSP MCM FBP BGA SiP 及无铅环保等技术领域均取得了一定成果其中长电科技在 FBP WLCSP SiP 三个封装形式上都实现了量产这种技术的升级会为公司带来持续的利润增长根据中国半导体行业协会封装分会的统计,2007 年中国分立器件市场销售规模稳步上升, 达到 890 亿人民币, 同比增长 18.9%; 销量达到 2600 亿只, 同比增长 8.2% 自 2004 年开始, 中国分立器件市场销售额增长率一直高于销量增长率, 主要因为分立器件需求结构向超小型片式化中大功率光电器件等高附加值产品倾斜, 导致量滞价升的局面在这一领域, 我们不太担心企业的利润出现大幅的下滑图 7 分立器件销售额和销量数据来源 :CCID 6

7 四主要上市公司长电科技 (600584): 技术带来回报国内半导体封装测试的龙头企业 2008 年 1 季度实现营业收入 5.79 亿元, 同比增长 30.86%; 净利润万元, 同比增长 83.59%, 这点在电子元器件上市公司中难能可贵我们认为其年增长确定, 集成电路及片式分立器件产能持续扩张, 年增速保持在 25% 左右 ;WLCSP SIP FBP 等中高端集成电路封测技术, 订单需求情况良好, 尤其是自主创新的 FBP 产品 2008 年进入收获期将为公司业绩增长提供强有力的保障, 预计其年每股收益分别为 0.29 和 0.39 元, 投资评级为增持莱宝高科 (002106):TFT 空盒项目决定增长月产 3 万片 TFT 空盒项目预计 7 月份投产,9 月份实现量产 08 年 TFT 空盒项目预计贡献 1.2 亿元销售收入, 净利润 3200 万元左右 2009 年完全达产后, 有望贡献销售收入 5.7 亿元, 净利润 1.49 亿元,EPS 增厚 0.45 元公司在 ITO 导电玻璃业务方面的经验积累有助于提高触摸屏项目的成功率, 但预计 2008 年不会给公司带来赢利的增长, 预计年每股收益分别为 0.79 和 1.07 元, 投资评级为增持 7

8 民族证券投资评级标准类别级别定义买入未来 6 个月内行业指数强于沪深 300 指数 10% 以上行业投资评级增持未来 6 个月内行业指数强于沪深 300 指数 5% 10% 中性未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在 -5% 5% 之间波动股票投资评级减持买入增持中性减持卖出未来 6 个月内行业指数弱于沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20% 之间未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数波动幅度介于 -5% 10% 之间未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数跌幅介于 5% 10% 之间未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数跌幅在 10% 以上重要声明 : 本报告信息均来自公开资料, 我公司对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容的客观公正, 但在任何情况下, 报告中的内容或所表达的意见仅供参考, 并不构成所述证券买卖的出价或询价我公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归民族证券所有, 未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用等 8

9 机构销售负责人 : 总部机构销售 : 王旭电话 : wangx@chinans.com.cn 北京地区销售经理 : 衣学伟电话 : yixw@chinans.com.cn 上海地区销售经理 : 张骊电话 : zhangl@chinans.com.cn 深圳地区销售经理 : 吴宝峰电话 : wubf@chinans.com.cn 研究报告发布 : 韩浩电话 : hanh@chinans.com.cn 9

■ China export will face daunting challenge from global economy slowdown caused by US sub-prime mortgage crisis

■ China export will face daunting challenge from global economy slowdown caused by US sub-prime mortgage crisis 经纪承销业务持续低迷融资融券利好值得期待证券行业策略行业研究 2008 年 8 月 6 日中性 ( 维持评级 ) 投资亮点 : 7 月份券商佣金为 82.2 亿, 日均佣金收入 3.57 亿 7 月份成交量虽然走出 6 月份的地量, 但成交依然不活跃, 后市成交