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幅黯颜
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1 行业研究行业策略研究报告证券研究报告半导体重点公司重点公司 11E 12E 评级超声电子推荐卓翼科技推荐水晶光电推荐士兰微推荐相关报告电子元器件 : 产能利用率有所下降, 库存调整初显成效 - 中国电子行业 211 年 2 季度总结半导体 : 资本支出大幅扩张, 供过于求风险加大费城半导体指数成分股 1 季度总结分析师中性 ( 维持 ) 刘亮 liuliang@xyzq.com.cn SAC:S 联系人 : 秦媛媛 qinyy@xyzq.com.cn 盈利水平下降, 库存周转天数微幅上升费城半导体指数成分股 211 年 2 季度总结 211 年 9 月 8 日投资要点费城半导体成分股利润表概览 :Q2 营收上升, 而盈利水平下降主要表现在毛利率水平下降 ( 原材料成本上升产能利用率下降等因素所致 ), 以及净利率下降 ( 毛利率下降费用率上升所致 ) 2 季度数据中性 : 营收 ( 剔除 NXP Rubicon)376 亿美元, 同比增长 11.8%, 环比增长 1.5%, 同比环比增速位于历史中枢, 同比增速进一步放缓毛利率 5%, 同比下滑 2 个百分点, 环比下滑 1 个百分点净利率 2%, 同比下滑 2 个百分点, 环比下滑 1 个百分点 1 年 Q1-Q3 保持在高位, 至 4 季度开始有所下滑, 但仍然维持在比金融危机之前更高的水平库存亿美元, 同比增长 23.51%, 库存周转天数 81 天, 比去年同期增加了 6 天自 9 年 3 季度以来, 库存周转天数持续攀升, 目前已经到了历史正常区间的偏高水位固定资产亿美元, 同比增长 26.5% 27 至 29 年基本没有大幅扩产, 自 21 年开始, 固定资产重回上升通道, 尤其今年 2 季度, 同比增速创新高资本支出亿美元, 同比增长 72%, 仍然处于大幅扩张中, 但绝对额和增速均有所衰减融资现金流由负转正, 主要系 TI 发债完成对 NI 的收购行业投资策略 :2 季度费城半导体成分股营收继续环比向上, 但盈利水平略有下降 1 季度总结中我们即已提示警惕产能利用率下降风险在产能扩张需求平淡的背景下, 产能利用率高位回落, 导致盈利水平下降, 完全符合我们的预判与国内明显去库存不同, 国际大厂库存水平和库存周转天数一路向上, 已达到较高水平但仔细观察,2 季度库存周转天数的上升幅度已经趋缓, 显示对库存风险有所警惕与此同时, 2 季度费城半导体成分股资本支出绝对额和增速均较 1 季度衰减, 产能过剩风险可能得到缓解, 后续有待观察 2 季度营收表现尚可, 已露库存调整迹象, 但因需求受欧美经济困扰而始终未见明确好转, 未来产能扩张即便增速放缓, 短期内也难显成效, 预计 3 季度产能利用率恐仍将低位徘徊 9 月份将是库存调整完成, 产能利用率与盈利能力回升的起点, 至于回升的高度还将取决于宏观经济及下游需求我们认为 9 1 月会出现基本面改善, 但中期来看半导体前景不明朗, 我们依然维持费城半导体指数中性投资评级, 维持 A 股半导体行业中性投资评级, 推荐超声电子卓翼科技水晶光电士兰微请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目录一费城半导体成分股利润表概览二费城半导体成分股 2 季度数据分析三总结图 1 费城半导体指数 VS 道琼斯指数图 2 费城半导体成分股营收图 3 费城半导体成分股毛利率净利率图 4 费城半导体成分股 ROE 图 5 费城半导体成分股库存周转天数图 7 费城半导体成分股固定资产图 8 费城半导体成分股资本支出图 9 费城半导体成分股现金流表 1 费城半导体成分股利润表 ( 百万美元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 一费城半导体成分股利润表概览费城半导体指数包含英特尔高通等 3 支成分股, 涵盖半导体材料设备设计制造从 8 年以来费城半导体指数与道琼斯指数走势来看, 费城半导体指数先行于道琼斯指数, 在 9 年初表现得最为明显图 1 费城半导体指数 VS 道琼斯指数 SOX Index( 左轴 ) DJI Index( 右轴 ) 季度费城半导体成分股整体营收上升, 而盈利水平下降主要表现在毛利率水平下降 ( 原材料成本上升产能利用率下降等因素所致 ), 以及净利率下降 ( 毛利率下降费用率上升所致 ) 表 1 费城半导体成分股利润表( 百万美元 ) 211Q2 211Q1 21Q2 营业收入同比 (+/-%) 12% 环比 (+/-%) 1% 营业成本毛利 / 营业收入 (%) 5% 51% 52% 三项费用合计 / 营业收入 (%) 24% 23% 23% 同比 (+/-%) 15% 环比 (+/-%) 4% 营业利润 / 营业收入 (%) 26% 26% 25% 同比 (+/-%) 16% 环比 (+/-%) 4% 利润总额 / 营业收入 (%) 25% 26% 28% 同比 (+/-%) -2% 环比 (+/-%) -6% 归属母公司净利润 / 营业收入 (%) 2% 21% 22% 同比 (+/-%) -1% 环比 (+/-%) -7% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 二费城半导体成分股 2 季度数据分析费城半导体成分股 2 季度营收亿美元 ( 剔除 NXP Rubicon), 同比增长 11.8%, 环比增长 1.5% 2 季度延续了金融危机以来营收逐季上升的势头, 已是第 9 季环比上升同比环比增长均位于历史中枢, 同比增速进一步放缓图 2 费城半导体成分股营收营业收入同比环比 8% 6% 4% 2% % 2% 4% 6 4Q 7 1Q 8 2Q 8 4Q 9 1Q 9 2Q 9 3Q 9 4Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 2 季度毛利率 5%, 同比下滑 2 个百分点, 环比下滑 1 个百分点净利率 2%, 同比下滑 2 个百分点, 环比下滑 1 个百分点 1 年 Q1-Q3 保持在高位, 至 4 季度开始有所下滑, 但仍然维持在比金融危机之前更高的水平今年 2 季度毛利率持稳, 但净利率继续下滑, 主要系费用率上升所致图 3 费城半导体成分股毛利率净利率毛利润净利润毛利率净利率 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1% 2% 3% 6 4Q 7 1Q 8 2Q 8 4Q 9 1Q 9 2Q 9 3Q 9 4Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q ROE5.2%, 同比下降.9 个百分点, 环比下降.5 个百分点请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 图 4 费城半导体成分股 ROE 净资产净利润 ROE 8.% 6.% 4.% 2.%.% 2.% 4.% 6.% 6 4Q 7 1Q 8 2Q 8 4Q 9 1Q 9 2Q 9 3Q 9 4Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 库存亿美元, 同比增长 23.51%, 库存周转天数 81 天, 比去年同期增加了 6 天自 9 年 3 季度以来, 库存水平逐步攀升, 库存周转天数也处于上升态势, 目前已经到了历史正常区间的偏高水位图 5 费城半导体成分股库存周转天数营业成本存货库存天数 Q 7 1Q 8 2Q 8 4Q 9 1Q 9 2Q 9 3Q 9 4Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 固定资产亿美元, 同比增长 26.5% 27 至 29 年基本没有大幅扩产, 自 21 年开始, 固定资产重回上升通道, 尤其今年 1 2 季度, 同比增速大幅提升图 7 费城半导体成分股固定资产 7 固定资产同比 3% 6 25% % 15% 1% 5% % 5% 1% 6 4Q 7 1Q 8 2Q 8 4Q 9 1Q 9 2Q 9 3Q 9 4Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 资本支出亿美元, 同比增长 72%, 仍处于大幅扩张中, 但绝对额和增速均有所衰减图 8 费城半导体成分股资本支出资本支出同比 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 2% 4% 6% 6 4Q 7 1Q 8 2Q 8 4Q 9 1Q 9 2Q 9 3Q 9 4Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 融资现金流由负转正, 主要系 TI 发债完成对 NI 的收购图 9 费城半导体成分股现金流 14 9 经营现金流融资现金流投资现金流自由现金流 Q 7 1Q 8 2Q 8 4Q 9 1Q 9 2Q 9 3Q 9 4Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 三总结综上所述,2 季度费城半导体成分股营收继续环比向上, 但盈利水平略有下降毛利率净利率 ROE 同比环比均有下滑 1 季度总结中我们即已提示警惕需求减弱产能扩张的双重作用下, 产能利用率的下降 1 季度产能加速扩张, 在产能扩张需求平淡的背景下,2 季度产能利用率高位回落, 导致盈利水平下降, 完全符合我们的预判库存水平和库存周转天数一路向上,(2 季度达到 81 天 ) 已达到较高水平与此不同的是, 国内由于 1 季度库存水位过高,2 季度去库存明显 ; 而费城半导体成分股库存仍处在历史正常区间, 但仔细观察,2 季度库存周转天数的上升幅度已经趋缓 ( 比 1 季度增加 1 天 ), 显示大厂已对库存问题加以警惕, 及时调整, 防止请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 库存过高的风险 2 季度费城成分股资本支出绝对额和增速都较 1 季度衰减, 国际大厂 ( 例如 intel 和台积电 ) 资本支出较 1 季度缩减, 已经意识到产能扩张风险, 不排除今明两年进一步缩减资本支出的可能行业产能过剩的风险可能得到缓解, 后续有待观察 2 季度营收表现尚可, 库存水平尚在可控范围内国际大厂已露库存调整迹象, 但因去库存并非一蹴而就, 需求受欧美经济困扰而始终未见明确好转, 未来产能扩张即便增速放缓, 短期内也难显成效,3 季度产能利用率恐仍将低位徘徊,9 月份将是库存调整完成后, 产能利用率与盈利能力回升的起点, 至于回升的高度还将取决于宏观经济及下游需求我们认为 9 1 月会出现基本面改善, 但中期来看半导体前景不明朗, 我们依然维持费城半导体指数中性投资评级, 维持 A 股半导体行业中性投资评级, 推荐超声电子卓翼科技水晶光电士兰微请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推中回荐 : 相对表现优于市场性 : 相对表现与市场持平避 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 强烈推荐 : 相对大盘涨幅大于 15% 推中荐 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间回避 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编 :2135 传真 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编 :114 传真 : 深圳市福田区益田路 468 号卓越时代广场 15 楼邮编 :51848 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润