Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

岛冀
5 years ago
Views:

2009 年 7 月 8 日钢铁行业初学良 0755-82026820 chuxueliang@cjis.

70 行业表现 (%) 1M 3M 6M 钢铁行业 6.43 21.01 41.58 上证综指 7.58 28.34 51.

1 2009 年 7 月 8 日钢铁行业初学良 chuxueliang@cjis.cn 钢铁行业 2009 年中期投资策略两条主线三类公司看好评级调整 : 上调报告具体分析了下半年钢铁行业的投资策略我们认为下半年钢铁行业依然具有投资机会, 行业复苏通胀预期下的资源价值重估是下半年两大投资主线行业基本资料上市公司家数 31 总市值 ( 亿元 ) 6830 占 A 股比例 (%) 2.90 平均市盈率 ( 倍 ) 1.70 行业表现 (%) 1M 3M 6M 钢铁行业上证综指投资要点 : 我们认为下半年钢铁行业在政策的推动下向好的趋势会越来越明显, 主要基于三大因素 :1)4 万亿投资效应继续显现, 下半年保障性住房建设和房地产开发投资增长也是促使钢铁需求回暖的重要推动力 ;2) 上半年巨额信贷投放, 下半年必然要落实到实体经济中去, 增加钢铁行业总体需求 ;3) 出口底部徘徊, 国际经济逐步好转的可能性更大品种上长材依然强于板材, 行业整体复苏可以期待下半年钢材价格仍存 10-15% 的上涨空间, 但上涨速度不会太快 4 月份以来, 钢材价格持续上涨,5 月钢材产量创出新高行业复苏和成本刚性带动钢材价格上涨, 产能过剩会对钢材价格的上涨产生压制力, 因此上涨速度不会太快铁矿石谈判超预期的可能性较小, 下半年铁矿石现货价格存一定的上涨空间再加上下半年通胀预期, 资源品价格或将继续上行, 拥有铁矿石和煤炭等上游资源的钢铁企业最受益相关报告钢铁行业 4 月月报 - 供需成本钢价三因素一个都不能少 05/04/2009 钢铁行业 3 月月报 - 需求现回暖迹象, 行业盈利能力将触底回升 04/11/2009 投资建议 : 建议关注三类公司, 第一 : 遵循钢铁行业复苏主线, 寻找业绩弹性较好爆发力强的优质钢铁公司重点推荐 : 太钢不锈鞍钢股份和新钢股份 ; 第二 : 寻找未来业绩能够确定增长品种结构良好的公司重点推荐 : 新兴铸管 ; 第三 : 通胀预期下资源类钢铁股价值重估带来的投资机会重点推荐 : 西宁特钢和凌钢股份股票代码股票名称 08EPS 09EPS 10EPS 11EPS 08PE 09PE 10PE 11PE 投资评级武钢股份推荐宝钢股份推荐莱钢股份推荐唐钢股份推荐邯郸钢铁推荐西宁特钢推荐新兴铸管推荐鞍钢股份推荐太钢不锈强烈推荐新钢股份强烈推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录第一大主线 : 下半年看行业复苏...4 一下游行业总体向好的趋势越来越明显...6 二上半年巨额信贷投放, 下半年具体落实刺激行业需求...7 三出口底部徘徊, 等待国际经济复苏...8 四下半年价格判断 : 继续震荡上行, 空间 10-15%...9 投资建议 : 把握行业复苏带来的投资机会, 推荐两类公司太钢不锈: 不锈钢先于宏观经济和普钢复苏的可能性大新钢股份: 品种调配灵活受益行业复苏的低价钢铁股新兴铸管: 球墨铸铁管龙头, 未来增长稳定...13 第二大主线 : 资源为王...14 一下半年现货矿价格看涨, 超过长协价...14 二通胀预期下, 资源价值提升...15 投资建议 : 资源为王, 寻找盈利能力突出的资源类钢铁股西宁特钢:2010 年后, 资源优势爆发...17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/19

3 图表目录图 1 中采钢铁行业 5 月份 PMI 综合指标和分项指标...4 图 2 我国房地产投资和商品房新开工面积情况...6 图 3 我国商品房和住宅销售情况...6 图 4 5 月汽车月产量增速同比继续上升家电产品月产量增速表现不一...6 图 5 我国金融机构人民币月新增贷款变化情况...7 图 6 我国工业增加值和发电量月度增速同比数据...8 图 7 我国钢材月度净出口量 ( 万吨 )...9 图 8 97 年以来钢材价格指数变化情况...9 图 9 镍价与国外不锈钢价格走势对比图...12 图 10 镍价与国内不锈钢价格走势对比图...12 图 11 我国月度铁矿石进口量...15 图 12 我国铁矿石海运费情况和港口铁矿石库存情况...15 表 1 中采钢铁行业 PMI 分项指标...5 表 2 钢材社会库存情况 ( 万吨 )...5 表 3 机械产品历年 5 月同比和 09 年 5 月环比数据...7 表 4 国际市场钢材价格近期变化情况 ( 美元 / 吨 )...8 表 5 钢材产品价格指数距 08 年 11 月份低点涨幅...10 表 6 公司收入预测 ( 价格 : 元 / 吨, 产量 : 万吨, 收入 : 百万 )...11 表 7 公司产品毛利率预测...11 表 8 公司产品价格和总收入预测 ( 价格 : 元 / 吨, 收入 : 百万 )...12 表 9 公司产品毛利率预测...13 表 10 公司产品价格和产量预测 ( 产量 : 万吨, 价格 : 元 / 吨, 收入 : 百万 )...14 表 11 公司产品毛利率预测...14 表年日韩铁矿石谈判结果...14 表 13 资源类钢铁企业历年净利润情况 ( 百万元 )...16 表 14 资源类钢铁企业历年 EPS 情况 ( 元 )...16 表 15 公司分产品产量和价格预测 ( 价格 : 元 / 吨, 产量 : 万吨, 收入 : 百万 )...17 表 16 公司产品毛利率预测...17 表 17 国际估值比较...18 表 18 重点公司盈利预测和投资评级调整表...18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/19

4 第一大主线 : 下半年看行业复苏我们在之前的报告中强调, 钢铁行业主要看需求, 需求的变化是钢铁行业研究的关键所在钢铁下游行业主要包括房地产机械轻工汽车造船等, 基本上都属于关系国计民生的大行业因此在宏观经济的大环境下研究下游需求的变化, 把关注重点放在行业整体上, 通过行业的变化寻找未来表现优异的公司是重中之重确定性依次减弱我们认为下半年刺激行业需求的重要推动力是 : 一国家巨额投资拉动 ; 偏长材二巨额信贷投放落实到实体经济中拉动需求 ; 长材板材三下游弱势行业复苏 ; 偏板材四出口形势好转 ; 偏板材长材需求依然会优于板材, 主要原因是前两条推动力确定性强, 而且长材基本无产能过剩压力, 产销两旺板材虽然受惠面更广, 但推动力确定性因素较弱, 且产能过剩压力较大但行业一旦复苏, 板材类钢企业绩弹性更大, 爆发力更强, 因此我们需要区别对待在长材类钢企中寻找业绩优异确定性强的公司, 在板材类钢企中寻找资质良好业绩弹性好爆发力强的公司从 5 月份中采钢铁行业的 PMI 数据来看, 行业基本数据依然在向好的方向延伸, 行业基本面仍在恢复之中图 1 中采钢铁行业 5 月份 PMI 综合指标和分项指标资料来源 :wind 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/19

5 表 1 中采钢铁行业 PMI 分项指标月份 / 参数 PMI 出口订单生产量产成品库存采购量新订单主要原材料库存资料来源 : 中采咨询中投证券研究所表 2 钢材社会库存情况 ( 万吨 ) 万吨螺纹线材热轧冷轧中板合计相对降幅 24.38% 44.31% 3.53% 13.10% 13.28% 19.50% 资料来源 : 中采咨询中投证券研究所从 3 月份高点到 6 月份的社会库存变化来看, 螺纹钢和线材下降速度较快, 其中线材最快, 达到 44%, 螺纹钢达到 24% 板材相对较慢, 热轧下降 4%, 冷轧下降 13%, 中板下降 13% 长材需求依然相对较旺, 下半年仍将持续请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/19

一下游行业总体向好的趋势越来越明显图 2 我国房地产投资和商品房新开工面积情况资料来源 :wind 中投证券研究所图 3

4% 下半年在保障性住房投资和成交量回暖的带动下, 房地产开发投资保守增速有望达到 10% 以上 5 月商业地产新开工面积同比增速为

1% 地产商手中在建项目依然很多, 处于库存消化期, 上半年基本没有新开工动力但交易量不断上升推动地产商开始新一轮拿地热潮,

6 一下游行业总体向好的趋势越来越明显图 2 我国房地产投资和商品房新开工面积情况资料来源 :wind 中投证券研究所图 3 我国商品房和住宅销售情况 5 月固定资产投资继续保持高速增长态势, 其中房地产开发投资同比增速 6.8%, 住宅开发投资同比增速 4.4% 下半年在保障性住房投资和成交量回暖的带动下, 房地产开发投资保守增速有望达到 10% 以上 5 月商业地产新开工面积同比增速为 -17.7%, 施工面积同比增速 4.1% 地产商手中在建项目依然很多, 处于库存消化期, 上半年基本没有新开工动力但交易量不断上升推动地产商开始新一轮拿地热潮, 未来新开工同比增速将会得到改善, 但出现正增长较难, 但在建项目同样能拉动钢材需求资料来源 :wind 中投证券研究所图 4 5 月汽车月产量增速同比继续上升家电产品月产量增速表现不一资料来源 :wind 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/19

7 表 3 机械产品历年 5 月同比和 09 年 5 月环比数据发电设备变压器电站电站用水轮发工业金属切民用钢起重机锅炉汽轮电机组锅炉削机床质船舶 % 34.24% % 48.79% 71.59% 7.88% 28.43% 19.56% % % 35.07% % 71.02% 88.35% 14.41% 28.85% 32.19% 17.77% % 30.37% 60.26% % 57.72% 76.00% 32.52% 33.11% -7.51% % 22.02% 12.54% 21.30% 82.09% % 13.89% 25.85% 35.60% % 29.86% % -4.33% % 30.19% 8.54% 73.60% 51.10% % 16.61% 87.29% % % 10.27% 33.52% 10.40% 47.67% % 12.10% % 12.10% -8.36% 1.53% % 32.78% 99.21% 5 月环比 % % % 85.51% % 87.13% 98.91% % % 资料来源 :wind 中投证券研究所综合来看, 部分机械产品产量数据仍然不容乐观, 但行业整体仍在回暖的趋势已经非常明显下半年, 政策推动将会继续为经济整体复苏带来一定的缓冲时间, 行业有望继好转二上半年巨额信贷投放, 下半年具体落实刺激行业需求图 5 我国金融机构人民币月新增贷款变化情况资料来源 :wind 中投证券研究所 09 年 1-5 月份, 我国金融机构人民币新增贷款亿元, 同比 08 年 1-5 月新增贷款总额上涨 % 巨额的信贷投放下半年必然落实到我国实体经济中去, 而钢材作为重要的原材料且下游行业覆盖范围广, 因此必然拉动钢材需求从人民币贷款的投向看, 居民户贷款增长稳步回升, 非金融性公司及其他部门贷款明显加快 3 月末, 居民户贷款同比增长 16.9%, 增速比上年同期低 8.7 个百分点 ; 非金融性公司及其他部门贷款同比增长 32.9%, 增速比上年同期高 20.4 个百分点, 其中主要是票据融资和中长期贷款增长较快, 而长期贷款主要投向基础设施行业租赁和商务服务业房地产业和制造业, 多数都是钢材下游行业请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/19

8 图 6 我国工业增加值和发电量月度增速同比数据资料来源 :wind 中投证券研究所三出口底部徘徊, 等待国际经济复苏 5 月份我国钢材出口 135 万吨, 进口 165 万吨, 净进口有所放大但国际经济下半年继续恶化的可能性不大, 伴随着德国日韩等国家钢材价格的回暖提升, 我国钢材出口压力将逐步减小因此, 目前出口基本达到了最差的时期, 未来将会逐步好转, 但恢复速度不会太快, 毕竟国际经济恢复需要一段时间表 4 国际市场钢材价格近期变化情况 ( 美元 / 吨 ) 钢材产品国际市场美国进口 (CIF) 德国市场热轧板卷冷轧板卷螺纹钢欧盟市场韩国市场日本市场中国市场价格美国进口 (CIF) 德国市场欧盟市场韩国市场日本市场中国市场价格美国进口 (CIF) 德国市场欧盟市场韩国市场日本市场中国市场价格资料来源 : 我的钢铁中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/19

下半年钢材价格取决于成本和供需变化成本方面, 我们认为铁矿石谈判超预期的可能性很小,35%-40% 降幅对钢材价格产生一定的支撑性而且煤炭价格一直比较稳定, 因此钢材价格大幅下滑的情况只会发生在经济总体向下的恶性情况下供需方面,

9 图 7 我国钢材月度净出口量 ( 万吨 ) 资料来源 : 我的钢铁中投证券研究所四下半年价格判断 : 继续震荡上行, 空间 10-15% 进入 5 月份以后, 国内钢材价格继续上涨长材反弹领先于板材, 主要是基建需求拉动而板材下游复苏较慢且产能过剩压力较大, 因此价格上涨滞后且相对涨幅小于长材国际价格方面, 德国日韩等国钢材价格基本止跌回升, 未来继续上升可能性较大美国价格近期也开始上调钢价, 未来继续下调空间较小下半年钢材价格取决于成本和供需变化成本方面, 我们认为铁矿石谈判超预期的可能性很小,35%-40% 降幅对钢材价格产生一定的支撑性而且煤炭价格一直比较稳定, 因此钢材价格大幅下滑的情况只会发生在经济总体向下的恶性情况下供需方面, 我们认为需求是逐步好转的, 因此价格在成本支撑和需求好转的条件下是向上的但由于过剩产能释放的问题, 上涨空间不会太大, 基本达到今年 2 月初的高点水平图 8 97 年以来钢材价格指数变化情况资料来源 : 我的钢铁中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/19

10 表 5 钢材产品价格指数距 08 年 11 月份低点涨幅周指数螺纹钢线材热卷冷板中板综合 Yoy 11.67% 14.00% 25.67% 18.24% 11.80% 14.10% Yoy 1.83% 3.50% 11.46% 13.63% -2.51% 3.45% 资料来源 : 我的钢铁中投证券研究所 ( 相对 08 年 11 月 14 日涨跌幅 ) 总结 : 1 月月报 : 我们认为钢材价格未来持续上涨的空间不大 2 月月报 : 我们认为钢材价格将出在成本线附近震荡, 需求变化决定价格走势 2 季度投资策略 : 我们认为 2 季度钢价将会震荡中缓慢上行 4 月月报 : 我们认为钢材价格将继续震荡上行中期投资策略 : 下半年仍存 10-15% 的上涨空间投资建议 : 把握行业复苏带来的投资机会, 推荐两类公司我们认为下半年行业继续改善, 盈利恢复的趋势越来越明显在品种上, 由于国家基建投资拉动和基本无产能过剩问题, 长材需求未来 1 年内仍优于板材因此我们推荐在长材类钢铁企业中寻找品种结构好业绩确定性强的公司同时从历史上看, 板材产品的附加值更高, 盈利能力更好, 而且板材是未来钢铁行业发展的重点方向因此一旦行业复苏, 优质的板材类企业业绩爆发力更强因此优质的板材类企业是可以长期持有的品种, 我们推荐产品同质化较低品种盈利能力突出的板材类企业总体上我们建议优质长板材钢企兼顾 : 1) 业绩弹性大, 行业复苏后业绩爆发力强重点推荐 : 太钢不锈新钢股份鞍钢股份 2) 品种结构好业绩确定性强重点推荐 : 新兴铸管请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/19

11 1 太钢不锈: 不锈钢先于宏观经济和普钢复苏的可能性大公司亮点 : 1 资源优势行业领先, 而且未来优势将会愈加明显 2 不锈钢订单好转超预期, 不锈钢产能利用率上升 3 不锈钢产品属于成本推动型, 镍价作为大宗商品之一提前宏观经济反应表 6 公司收入预测 ( 价格 : 元 / 吨, 产量 : 万吨, 收入 : 百万 ) 2008E 2009E 2010E 2011E 不锈冷轧收入 16, , , , 产量平均价格 21, , , , 不锈热轧收入 14, , , , 产量平均价格 18, , , , 不锈型材及其他收入 1, , , , 产量平均价格 17, , , , 冷轧硅钢收入 2, , , , 产量平均价格 5, , , , 热轧板卷收入 23, , , , 产量平均价格 4, , , , 其他碳钢材收入 10, , , , 产量平均价格 4, , , , 其他产品收入 14, , , , 合计收入 83, , , , 资料来源 : 中投证券研究所表 7 公司产品毛利率预测 2008E 2009E 2010E 2011E 综合毛利率 10.29% 8.32% 9.66% 10.46% 不锈冷轧毛利率 6.16% 8.44% 9.30% 10.20% 不锈热轧毛利率 5.08% 7.24% 8.15% 9.10% 不锈型材及其他毛利率 4.11% 4.67% 5.34% 6.10% 冷轧硅钢毛利率 10.52% 8.83% 12.74% 14.50% 热轧板卷毛利率 19.86% 11.02% 13.56% 14.40% 其他碳钢材毛利率 16.34% 10.44% 12.20% 13.00% 其他产品毛利率 1.07% 4.51% 4.73% 5.05% 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/19

12 图 9 镍价与国外不锈钢价格走势对比图资料来源 : 彭博中投证券研究所图 10 镍价与国内不锈钢价格走势对比图资料来源 : 彭博我的钢铁中投证券研究所投资建议 : 我们预测公司 09 年至 11 年每股收益分别为元, 09 年每股净资产 3.71 元基于公司明显的资源优势和不锈钢产品的特殊性, 我们给予公司 2010 年业绩 25 倍 PE 估值水平, 未来 6-12 个月目标股价 9.50 元, 给予公司强烈推荐的投资评级 2 新钢股份 : 品种结构适当受益行业复苏的低价钢铁股公司亮点 : 1 长材比例较高 (50%) 并非传统的中厚板生产企业, 未来有产量扩张能力 2 未来受益省内铁矿石资源整合 3 公司估值便宜, 市净率远低行业平均水平表 8 公司产品价格和总收入预测 ( 价格 : 元 / 吨, 收入 : 百万 ) 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年棒材收入 1, , , , 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/19

13 平均价格 3, , , , 线材收入 6, , , , 平均价格 4, , , , 中板收入 5, , , , 平均价格 5, , , , 厚板收入 9, , , , 平均价格 6, , , , 金属制品收入 1, , , , 平均价格 6, , , , 热轧收入 , , 平均价格 - 3, , , 冷轧收入 , , 平均价格 - 4, , , 其他产品收入 3, , , , 总营业收入 27, , , , 资料来源 : 中投证券研究所表 9 公司产品毛利率预测 2008 年 2009E 2010E 2011E 综合毛利率 10.01% 7.52% 8.08% 8.64% 棒材毛利率 1.61% 2.34% 3.06% 3.78% 线材毛利率 1.65% 2.56% 3.31% 4.23% 中板毛利率 10.39% 6.38% 7.20% 8.50% 厚板毛利率 16.71% 11.30% 11.96% 12.50% 金属制品毛利率 6.52% 6.22% 7.05% 7.50% 热轧毛利率 0.00% 6.54% 7.21% 7.50% 冷轧毛利率 0.00% 7.29% 8.00% 8.60% 其他产品 11.45% 14.48% 13.50% 13.60% 资料来源 : 中投证券研究所投资建议 : 我们预测公司 09 年至 11 年每股收益分别为元, 09 年每股净资产 5.97 元,EPS 年复合增长率达到 60% 以上目前公司 PB 仅为 1.14 倍, 估值优势非常明显, 持有风险很小下半年需要等待资源出口好转行业复苏等几大催化剂的到来我们给予公司 09 年 1.6 倍 PB 估值水平, 未来 6-12 个月目标股价 9.55 元, 给予公司强烈推荐的投资评级 3 新兴铸管 : 球墨铸铁管龙头, 未来增长稳定公司亮点 : 1 球墨铸铁管螺纹钢为主体, 离心浇铸钢管 2010 年后贡献业绩 2 球管收益城市化建设, 螺纹钢收益基建投资, 受影响较小 3 全年业绩确定性强, 行业中数一数二请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/19

14 表 10 公司产品价格和产量预测 ( 产量 : 万吨, 价格 : 元 / 吨, 收入 : 百万 ) 收入和成本及预测 2008 年 2009E 2010E 2011E 铸管产品收入 6, , , , 铸管产量平均价格 5, , , , 钢铁产品收入 11, , , , 产量平均价格 4, , , , 其他产品收入 1, , , , 总营业收入 20, , , , 资料来源 : 中投证券研究所表 11 公司产品毛利率预测时间 2008 年 2009E 2010E 2011E 综合毛利率 9.34% 10.23% 10.84% 11.58% 铸管毛利率 18.96% 19.58% 19.85% 20.10% 钢铁产品毛利率 5.39% 6.25% 7.36% 8.12% 其他产品毛利率 -2.93% 0.50% 1.40% 1.70% 资料来源 : 中投证券研究所投资建议 : 我们预测公司 09 年至 11 年每股收益分别为元, 公司特定的产品结构和确定性强的高业绩理应享受高于行业平均的估值水平, 因此我们给予公司 09 年 2 倍 PB 20 倍 PE 的估值水平, 未来 6-12 个月目标股价 10 元目前公司 PB 仅为 1.70 倍,PE 为倍, 估值水平并未体现其良好的经营业绩, 我们继续维持对公司推荐的投资评级第二大主线 : 资源为王一下半年现货矿价格看涨, 超过长协价我国铁矿石对外依存度超过 50%, 钢铁企业普遍对上游资源缺乏控制而且由于较低的行业集中度, 铁矿石长协价格谈判往往受制于国外三大铁矿石供应商 09 年铁矿石价格谈判仍在进行, 但结果超预期的可能性较小日韩等大钢企已经基本与澳洲和巴西铁矿石供应商签订了 09 年的长协价格, 降幅在 28%-48% 之间, 平均水平低于我国钢协的降幅底线 45% 日韩钢企签订的长协价格给我国铁矿石谈判造成了一定的压力, 我们预计我国的铁矿石谈判降幅在 35%-40% 区间表年日韩铁矿石谈判结果谈判双方粉矿块矿球团矿力拓和新日铁 32.95% 44.47% - 必和必拓和 JFE 32.95% 44.47% - 淡水河谷和新日铁浦项安米 28.20% 44.47% 48.3% 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/19

下半年现货矿价格看涨, 预计超过 750 元 / 吨, 高于长协价按照日韩谈判结构,09 年铁矿石长协价格为 63.

83 美元 / 吨, 折合人民币 643 元 / 吨印度目前的进口到岸价格为 600-610 元 / 吨, 长协价格比现货价格仅高 30-40 元 / 吨

下半年谈判结束后, 我们预计现货矿价格仍将上涨超过长协价格, 这也是铁矿石贸易商和多数钢企的一致看法, 从前五个月我国疯狂进口铁矿石的数据中可以看出来图 11

15 下半年现货矿价格看涨, 预计超过 750 元 / 吨, 高于长协价按照日韩谈判结构,09 年铁矿石长协价格为美元 / 吨左右, 平均海运费按照 30 美元 / 吨计算, 长协矿到岸价美元 / 吨, 折合人民币 643 元 / 吨印度目前的进口到岸价格为元 / 吨, 长协价格比现货价格仅高元 / 吨由于长协价格从历史上看一般都会高于现货矿, 而且多数低价现货矿是由三大铁矿石巨头提供, 因此在现货矿价格上供应商控制力很强前期低价向我国出售铁矿石不能看成常态, 下半年谈判结束后, 我们预计现货矿价格仍将上涨超过长协价格, 这也是铁矿石贸易商和多数钢企的一致看法, 从前五个月我国疯狂进口铁矿石的数据中可以看出来图 11 我国月度铁矿石进口量资料来源 :wind 中投证券研究所图 12 我国铁矿石海运费情况和港口铁矿石库存情况资料来源 : 彭博我的钢铁中投证券研究所二通胀预期下, 资源价值提升目前, 国际经济正处恢复期, 逐步企稳的迹象明显在各个国家普遍采用宽松的货币政策应对经济危机美元贬值的背景下, 国际资源品价格大幅上涨请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/19

16 原油有色金属等大宗商品自 09 年 2 月份以来都经历了大幅的上涨宽松的货币政策释放了充裕的流动性, 同时加上货币的贬值, 资源产品作为避险保值品种, 受到市场的高度追捧大量的投机和避险需求赋予资源产品更多的金融属性, 加大了资源产品的波动幅度因此在通胀预期下, 一旦商品价格大幅上涨, 而铁矿石煤炭行业作为资源产品的价值将随之速水涨船高, 存在面临价值重估的可能性投资建议 : 资源为王, 寻找盈利能力突出的资源类钢铁股拥有资源是前提, 能否转化成突出的盈利能力是结果拥有铁矿石和煤炭等上游资源的钢铁企业为数不少, 但不能一概而论寻找能够把资源优势转化为成本优势和高盈利的公司是关键表 13 资源类钢铁企业历年净利润情况 ( 百万元 ) 公司简称 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年攀钢钢钒酒钢宏兴八一钢铁凌钢股份西宁特钢太钢不锈唐钢股份鞍钢股份资料来源 :wind 中投证券研究所表 14 资源类钢铁企业历年 EPS 情况 ( 元 ) 公司简称 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年攀钢钢钒酒钢宏兴八一钢铁凌钢股份西宁特钢太钢不锈唐钢股份鞍钢股份资料来源 :wind 中投证券研究所从我们考察的资源类钢铁公司的历年净利润情况来看, 太钢鞍钢唐钢凌钢西宁特钢业绩弹性较大, 盈利能力突出在两年行业调整期其盈利依然处于相对较高水平,07 年继续大幅增长,08 年下降幅度相对较小太钢和鞍钢已经包含在我们第一条投资主线中, 所以在这里不再赘述唐钢是我们 2 季度重点推荐的公司, 整合后估值并不便宜重点可以关注凌钢和西宁特钢请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/19

17 1 西宁特钢 :2010 年后, 资源优势爆发公司亮点 : 1 拥有 6 处铁矿山,2010 年将有 70 万吨铁精粉新产能投产 2 控制煤炭储量 6.4 亿吨,2010 年后煤炭产量逐步释放 3 资源是公司未来重要看点和业绩增长的推动力表 15 公司分产品产量和价格预测 ( 价格 : 元 / 吨, 产量 : 万吨, 收入 : 百万 ) 2008 年 2009E 2010E 2011E 特钢产品收入 5, , , , 特钢产量平均价格 5, , , , 铁矿石产品收入 , , 产量平均价格 1, 焦煤产品收入 , 产量平均价格 , , 焦炭产品收入产量平均价格 1, , , , 其它产品收入总营业收入 6, , , , 资料来源 : 中投证券研究所表 16 公司产品毛利率预测 2008E 2009E 2010E 2011E 综合毛利率 17.37% 14.02% 16.70% 20.23% 特钢毛利率 9.63% 7.20% 7.60% 7.80% 铁矿石毛利率 60.88% 47.50% 44.20% 38.50% 焦煤毛利率 66.93% 47.80% 45.00% 38.20% 焦炭毛利率 43.79% 35.86% 37.30% 32.20% 其他产品毛利率 5.00% 6.50% 6.00% 4.00% 资料来源 : 中投证券研究所投资建议 : 我们预测公司 09 年至 11 年每股收益分别为元, 09 年每股净资产 3.62 元基于公司明显的煤炭和铁矿石资源优势以及未来 2010 年后公司告诉的成长性, 我们给予公司 2010 年业绩 25 倍 PE 估值水平, 未来 6-12 个月目标股价元, 给予公司推荐的投资评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/19

18 表 17 国际估值比较名称日期 (09 年 6 月 17 日 ) 市盈率 (TTM) 市净率 (09 年 5 月 5 日 ) 美国钢铁行业指数 AK 钢公司 18.35( 美元 ) ( 美元 ) 纽科 46.86( 美元 ) ( 美元 ) 阿勒根尼钢铁公司 38.22( 美元 ) ( 美元 ) 钢铁动力公司 15.26( 美元 ) ( 美元 ) 美国钢公司 36.70( 美元 ) ( 美元 ) 欧洲钢铁行业指数安赛乐米塔尔 22.57( 欧元 ) ( 欧元 ) 蒂森克虏伯 18.37( 欧元 ) ( 欧元 ) 太平洋钢铁行业指数新日铁 381( 日元 ) ( 日元 ) JFE 3280( 日元 ) ( 日元 ) 浦项制铁 ( 韩元 ) ( 韩元 ) 塔塔 417( 卢比 ) ( 卢比 ) 凌钢股份 8.80( 人民币 ) ( 人民币 ) 西宁特钢 8.22( 人民币 ) ( 人民币 ) 唐钢股份 7.30( 人民币 ) ( 人民币 ) 武钢股份 7.82( 人民币 ) ( 人民币 ) 太钢不锈 7.41( 人民币 ) ( 人民币 ) 新兴铸管 8.27( 人民币 ) ( 人民币 ) 鞍钢股份 11.90( 人民币 ) ( 人民币 ) 莱钢股份 9.67( 人民币 ) ( 人民币 ) 宝钢股份 6.56( 人民币 ) ( 人民币 ) 新钢股分 7.09( 人民币 ) ( 人民币 ) 华菱钢铁 6.46( 人民币 ) ( 人民币 ) 邯郸钢铁 5.20( 人民币 ) ( 人民币 ) 资料来源 : 彭博中投证券研究所表 18 重点公司盈利预测和投资评级调整表调整前盈利预测和投资评级调整后盈利预测和投资评级公司名称 2008EPS 2009EPS 2010EPS 投资评级 2008EPS 2009EPS 2010EPS 投资评级武钢股份推荐推荐宝钢股份推荐推荐唐钢股份推荐推荐邯郸钢铁推荐推荐莱钢股份强烈推荐推荐鞍钢股份推荐推荐新兴铸管推荐推荐西宁特钢推荐新钢股份强烈推荐太钢不锈推荐强烈推荐资料来源 : 公司资料中投证券研究所 ( 蓝色区域为下半年推荐重点 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/19

19 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介初学良, 中投证券研究所钢铁行业研究员, 南开大学经济学硕士,2008 年加入中投证券研究所重点覆盖公司 : 武钢股份宝钢股份鞍钢股份新兴铸管唐钢股份太钢不锈济南钢铁邯郸钢铁免责条款莱钢股份新钢股份西宁特钢本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/19

公司基本面分析 : 纯板材企业 1 公司产能情况公司产品结构以板材为主体, 基本是一个比较纯正的板材类企业公司拥有特钢生产能力 50 万吨, 其余均为板材其中板材产能达到 1215 万吨, 冷轧板产能达到 300 万吨左右公司 08 年钢材产量 740 万吨,09 和 10 年将达到 1000

公司基本面分析 : 纯板材企业 1 公司产能情况公司产品结构以板材为主体, 基本是一个比较纯正的板材类企业公司拥有特钢生产能力 50 万吨, 其余均为板材其中板材产能达到 1215 万吨, 冷轧板产能达到 300 万吨左右公司 08 年钢材产量 740 万吨,09 和 10 年将达到 1000 2009 年 8 月 6 日钢铁初学良 0755-82026820 chuxueliang@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 13.00 元当前股价 : 9.53 元评级调整 : 首次基本资料上证综合指数 3356 总股本 ( 百万 ) 3136 流通股本 ( 百万 ) 698 流通市值 ( 亿 ) 66 EPS(09E) 0.15 每股净资产 ( 元 ) 5.15 净资产收益率