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伏宗
5 years ago
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1 原材料 / 钢铁研究所 2008 年 6 月 5 日行业研究行业专题行业评级 : 短期 - 中性, 长期 -A 成本推动钢铁价格大幅上涨关注有成本与技术优势的钢铁公司国都证券年中期钢铁行业专题报告核心观点 2007 年中国前 10 大钢铁公司占全国钢铁产量为 36.8%, 集中度比较低, 行业集中度有进一步提高的趋势中国不同钢铁企业的差异性 : 一是产品结构不一样, 产品毛利率相差较大 ; 二是成本不一样, 中国的大型钢厂用的是长单铁矿石, 海运费也不同程度的锁定,2008 年 1-4 月到岸铁矿石完税平均为 1065 元 / 吨, 而中小钢厂用的是现货铁矿石, 我国现货铁矿石 2008 年 1-4 月平均价为元 / 吨 2008 年钢铁行业原材料大幅上涨 : 一是焦碳,2007 年焦碳平均价格为 1200 元 / 吨,2008 年现在焦碳的价格为 2400 元 / 吨 ; 二是铁矿石, 长单铁矿石上涨 65%, 现货铁矿石也大幅上涨 2008 供求关系分析 : 钢铁出口下降房地产市场不景气等多种因素使得对钢铁需求增速下降, 由于成本上升, 许多中小钢厂减产或者停产造成 2008 年实际供给增速减缓,2008 年 1-4 月生产粗钢 1.69 亿吨, 同比增长 9.2%, 增速明显放缓, 所以钢铁供求关系基本平衡板材指数从 2007 年年底 1113 点上涨了 26%, 长材指数上涨了 21.9%, 综合上涨了 23.8% 综合以上分析,2008 年钢铁行业整体利润在高原料成本的抑制下, 将出现下滑, 但大钢厂由于其成本与技术优势, 利润反而增长, 所以选股思路将从成本技术以及规模方面考虑, 所以优先选择具有高端钢铁多的大型钢铁企业, 我们重点关注武钢股份与宝刚股份, 第二选择是有铁矿石的小公司, 重点关注凌钢股份预测武钢股份年的业绩为元 / 股, 公司合理价值为 18 元 / 股, 现在股价为 14 元 / 股, 给予推荐 A 的评级预测宝钢股份年业绩分别为元 / 股, 给予 2008 年 15 倍 PE, 公司合理估值 15 元, 现在股价为 12 元 / 股, 评级为推荐 A 如果凌钢股份在 2008 年年底发行 2 亿股收购完成铁矿石股权, 那样预测 2009 年业绩为 1.2 元 / 股, 给予推荐 A 的评级研究员 : 段振军电话 : duanzhenjun@guodu.com 联系人 : 周红军电话 : zhouhongjun@guodu.com 独立性申明 : 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明第 1 页

2 目录 1 中国钢铁行业概括行业集中度分析产品差异性分析生产成本差异性钢铁消费构成行业成本高企下的供求关系分析行业成本高企需求增速下降供给增速减缓未来供求关系判断以及价格走势投资策略关注成本优势 + 高端钢铁的公司关注有铁矿石的公司第 2 页

3 1 中国钢铁行业概括 1.1 行业集中度分析 2007 年中国前 10 大钢铁公司占全国钢铁产量为 36.8%, 集中度比较低, 行业集中度未来有提高趋势 2008 年小钢铁企业淘汰落后的力度很大, 当然以大换小的情况也是比较普遍, 但重要的是这些变大的企业继续无序生产的难度加大, 他们的产能并非可以肆意扩大, 主要受资源资金技术等因素制约也就是说行业的竞争格局正在变得有序, 我们更喜欢的是行业的有序竞争, 这种竞争的压力来自市场化的压力, 当前中国的市场环境为大钢厂扩张提供空间, 未来 3-5 年行业集中度有望提高表 1: 中国钢铁公司前 20 名钢铁产量 ( 单位 : 万吨 ) 序号单位 2007 年增幅 % 1 宝钢集团有限公司鞍本钢铁集团沙钢集团唐山钢铁集团有限责任公司武汉钢铁 ( 集团 ) 公司马钢 ( 集团 ) 控股有限公司首钢总公司济南钢铁集团总公司莱芜钢铁集团有限公司湖南华菱钢铁集团有限责任公司太原钢铁 ( 集团 ) 有限公司安阳钢铁集团有限责任公司包头钢铁 ( 集团 ) 有限责任公司邯郸钢铁集团有限责任公司唐山建龙实业有限公司酒泉钢铁 ( 集团 ) 有限责任公司攀枝花钢铁 ( 集团 ) 公司北台钢铁公司日照钢铁控股集团有限公司南京钢铁集团有限公司资料来源 : 钢铁协会 1.2 产品差异性分析不同应用条件对钢铁的强度韧性疲劳高温性能加工精度耐腐蚀第 3 页

4 耐磨性等性能要求不一样, 决定了不同钢材的物理与化学性能的差异性 ; 而加工不同钢材的技术壁垒难易比一样, 所以炼钢不是一个同质行业高端钢铁的重要品种有取向硅钢高牌号的非取向硅钢汽车 O5 板火车轮高强度管线钢铁素体不锈钢高温合金材料造船板以及重轨等钢铁品种, 它们在制造上都有高的技术壁垒由于技术与资本壁垒差异, 不同钢铁产品毛利率水平相差很大. 高端钢铁具有持续高毛利特点, 从长周期看, 给予股东的回报高于一般钢铁从另一个角度看拥有高端钢铁产品多的公司, 业绩更加平滑, 分红更有保证, 也更有投资价值从以上分析可以, 高端钢铁具有持续高毛利特点, 从长周期看, 给予股东的回报高于一般钢铁从另一个角度看拥有高端钢铁产品多的公司, 业绩更加平滑, 分红更有保证, 也更有投资价值拥有高端钢铁多的公司有宝钢股份武钢股份以及鞍钢股份图 1: 不同钢铁产品毛利率不同钢铁产品毛利率 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 八一螺纹钢 36.02% 28.01% 12.06% 5.73% 7.10% 含钒新三级螺纹钢筋太钢不锈钢冷轧薄板宝钢冷轧板宝钢热轧板 49.02% 武钢硅钢资料来源 :2006 年 3 季度报 1.3 生产成本差异性中国的大型钢厂用的是长单铁矿石, 海运费也不同程度的长单锁定, 而中小钢厂用的是现货铁矿石, 大钢厂的价格比小钢厂的铁矿石价格低, 这一点在以下的章节分析对比大钢厂在吨钢能耗上也比中小钢铁企业低 10-15%, 这也决定了大钢厂的成本上优势地位 1.4 钢铁消费构成钢铁产品主要应用于建筑机械家电汽车石油铁路集装箱船舶第 4 页

5 等领域, 是工业的基础材料. 建筑行业用的主要是线材与大型材, 是钢铁的重要消费行业图 2: 我国钢铁消费结构中国钢铁 2005 年消费结构 18% 7% 1% 1% 4% 58% 11% 建筑机械汽车造船铁道轻工其它资料来源 : 冶金经济参考 2. 行业成本高企下的供求关系分析 2.1 行业成本高企 2008 年 1-5 月钢铁行业的两个最重要原材料 ( 铁矿石与焦碳 ) 大幅上涨, 上涨幅度同比都超过了 50% 焦碳价格由于国际原油价格从 2007 年 5 月的 70 美元 / 桶上涨现在的 130 美元 / 桶, 全球煤炭需求供应紧张, 煤炭价格 2008 年出现大幅上涨我国煤炭行业将进入寡头主导时代十一五煤炭行业规划 : 大企业大集团战略将加速煤炭进入寡头主导形成 6~8 个亿吨级和 8~10 个 5000 万吨级大型煤炭企业集团, 产量占全国的 50% 以上, 未来 2-3 年价格保持高位可能性大图 3: 太原焦碳价格走势第 5 页

6 资料来源 :BLOOMBERG 2007 年的焦碳的均价为 1200 元 / 吨, 现在为 2450 元吨, 预计 2008 年焦碳价格为 2200 元 -2500/ 吨, 成本比 2007 年高 1000 元 / 吨, 按照一吨钢材消耗 0.5 吨焦碳计算, 吨钢焦碳一项成本要比 2007 年高 500 元 / 吨大钢厂有自己焦化厂, 炼钢的各个环节能耗小于中小钢铁, 所以在该方面大钢厂成本比中小钢厂有优势铁矿石价格今年海外长单铁矿石价格上涨 65%,2008 年 1-4 月平均到岸价为 130 美元 / 吨, 税后合人民币 1065 元 / 吨国内现货价格为元 / 吨, 现货铁矿石平均价格比进口高出元 / 吨, 大钢厂通过长单铁矿石以及长单运费等手段锁定了成本, 大钢厂平均成本比中小钢铁厂的成本低元 / 吨表 2: 铁矿石离岸协议价格 ( 美元 / 吨 ) 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年铁矿石价格上涨比例 71.50% 19% 9.50% 65% 资料来源 : 钢铁协会图 4: 上海钢铁矿石平均到岸价第 6 页

到上海港铁矿石均价 ( 美元 / 吨 ) 140 120 100 80 60 40 20 0 2005 年 04 月 2005 年 06 月 2005 年 08 月 2005 年 10 月 2005 年 12 月 2006 年 02 月 2006 年 04 月 2006 年 06 月 2006 年 08 月 2006 年 10 月 2006 年 12 月 2007 年 02 月 2007 年

7 到上海港铁矿石均价 ( 美元 / 吨 ) 年 04 月 2005 年 06 月 2005 年 08 月 2005 年 10 月 2005 年 12 月 2006 年 02 月 2006 年 04 月 2006 年 06 月 2006 年 08 月 2006 年 10 月 2006 年 12 月 2007 年 02 月 2007 年 04 月 2007 年 06 月 2007 年 08 月 2007 年 10 月 2007 年 12 月 2008 年 02 月 2008 年 04 月资料来源 :WIND 图 5: 巴西图巴朗到上海宝山港年铁矿石运价资料来源 :BLOOMBERGE 以上是巴西到上海宝山钢铁矿石海运价格,2008 年 1-5 月平均运价为 80 美元, 大钢厂通过长单锁定海运费, 运费便宜美元 / 吨, 这是大钢厂成本优势关键表 3: 大钢厂的运价情况 ( 美元 / 吨 ) 公司名称海运长单比例长单运价现货运价进口比例宝钢股份 75% % 武钢股份 70% % 唐钢股份 50% % 马钢股份 60% % 图 6: 山东地区现货铁矿石价格第 7 页

资料来源 :BLOOMBERG 2.2 需求增速下降 2.2.1 美国经济减速人民币升值以及提高关税使出口下降受全球经济 2008 年增速放缓提高钢铁出口关税以及人民币升值等因素影响, 预计 2008 年国内钢铁出口数量是一个下降的趋势, 其它工业品出口也有减速的趋势全国 2008 年 1-4 月出口钢铁 1617 万吨, 同比下降 23.9%, 其中钢坯出口量 10 万吨, 下降 96.

8 资料来源 :BLOOMBERG 2.2 需求增速下降美国经济减速人民币升值以及提高关税使出口下降受全球经济 2008 年增速放缓提高钢铁出口关税以及人民币升值等因素影响, 预计 2008 年国内钢铁出口数量是一个下降的趋势, 其它工业品出口也有减速的趋势全国 2008 年 1-4 月出口钢铁 1617 万吨, 同比下降 23.9%, 其中钢坯出口量 10 万吨, 下降 96.2% 图 7: 中国钢铁进出口趋势以及美国单季度 GDP 情况中国钢铁进出口情况量美国年单季度实际 GDP 增长率 (%) 年 1 月 2006 年 3 月 2006 年 5 月 2006 年 7 月 2006 年 9 月 2006 年 11 月钢材出口量 2007 年 1 月 2007 年 3 月 2007 年 5 月 2007 年 7 月 2007 年 9 月钢材进口量 2007 年 11 月 2008 年 1 月 2008 年 3 月月份年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 1 资料来源 :BLOOMBERG 我国房地产市场降温抑制建筑用钢第 8 页

9 表 4: 我国 2008 年销售面积增长情况销售面积同比同比 2007 年 2 月 0.52% 2008 年 2 月 -4.23% 2007 年 3 月 12.07% 2008 年 3 月 -1.43% 2007 年 4 月 16.25% 2008 年 4 月 -4.89% 资料来源 :WIND 从 2008 年 1-4 月房屋销售数据看, 同比出现了下滑, 中国房地产行业降温使的未来钢铁需求增速下滑 2.3 供给分析由于成本大幅上升, 许多中小钢厂减产或者停产造成 2008 年实际供给增速减缓,2008 年 1-4 月生产粗钢 1.69 亿吨, 同比增长 9.2%, 增速明显放缓 4 月钢材产品中钢筋产量 816 万吨, 比去年同期下降 7.8%, 盘条产量 675 万吨, 仅增长 6.3%, 线材供求压力比较大图 8: 我国 2008 年粗钢增速明显回落我国粗钢产量增速回落 ( 万吨 ) 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0 0.0% 1990 年 1991 年 1992 年 1993 年 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008E 粗钢产量增长速度资料来源 : 钢铁协会 2.4 未来供求关系判断以及价格走势表 5: 供求平衡表 ( 万吨 ) 粗钢产量增长速度粗钢消费量增速进出口差 2006 年 % % 年 % % E % % 3000 资料来源 : 国都研究所尽管 2008 年出口下降以及国内消费减速, 但由于中小钢铁企业减产, 使得供第 9 页

10 求关系基本平衡, 而成本推动性钢铁价格大幅上涨板材指数从 2007 年年底 1113 点上涨了 26%, 长材指数上涨了 21.9%, 综合上涨了 23.8% 按照目前钢铁的现货价格, 大钢厂已经完全覆盖成本上涨带来的压力, 毛利反而增长, 而中小钢厂由于成本较高, 利润 2008 年将出现下滑图 9: 板材长材综合价格走势宝山钢铁指数走势年 1 月 5 日 2006 年 2 月 5 日 2006 年 3 月 5 日 2006 年 4 月 5 日 2006 年 5 月 5 日 2006 年 6 月 5 日资料来源 : 宝山钢铁交易网 2006 年 7 月 5 日 2006 年 8 月 5 日 2006 年 9 月 5 日 2006 年 10 月 5 日 2006 年 12 月 5 日 2006 年 11 月 5 日 2007 年 1 月 5 日 2007 年 3 月 5 日 2007 年 2 月 5 日 2007 年 4 月 5 日 2007 年 5 月 5 日 2007 年 6 月 5 日 2007 年 7 月 5 日 2007 年 8 月 5 日 2007 年 9 月 5 日 2007 年 11 月 5 日 2007 年 10 月 5 日 2007 年 12 月 5 日板材长材综合 2008 年 1 月 5 日 2008 年 2 月 5 日 2008 年 3 月 5 日 2008 年 4 月 5 日 2008 年 5 月 5 日 3. 投资策略综合以上分析,2008 年钢铁行业整体利润在高原料成本的抑制下, 将出现下滑, 但大钢厂由于其成本与技术优势, 利润反而增长, 所以选股思路将从成本技术以及规模方面考虑, 所以优先选择具有高端钢铁多的大型钢铁企业, 我们重点关注武钢股份与宝刚股份, 第二选择是有铁矿石的小公司, 重点关注凌钢股份 3.1 关注成本优势 + 高端钢铁的公司宝钢股份 (600019) 公司拥有高端产品种类最多, 高端产品产量排在中国第一具有冷轧汽车板家电板管线钢油井管造船板等高端产品的技术, 这些产品的国内市场占有率分别为 51.7% 36.8% 28.8% 17.9% 9.7%, 同时成功开发出铁素体不锈钢及双相钢, 产品系列得到较大拓展 ; 特钢系列 ( 高温合金工模具钢 ) 等战略产品销售比例占国内大幅提升至 52%, 公司的取向硅钢项目也开始投产运行预测年业绩分别为元 / 股, 给予 2008 年 15 倍 PE, 公司合理估值 15 元, 现在股价为 12 元 / 股, 评级为推荐 A 第 10 页

11 3.1.2 武钢股份 (600005) 公司拥有取向硅钢高牌号的非取向硅钢管线钢轿车板家电板重轨等高端产品的技术公司的取向硅钢连续扩产,2006 年年产量分别为万吨预测公司年的业绩为元 / 股, 公司合理价值为 18 元 / 股, 现在股价为 14 元 / 股, 给予推荐 A 的评级 3.2 关注有铁矿石的公司凌钢股份 07 年产铁 205 万吨钢 224 万吨钢材 222 万吨, 主要产品包括中宽热带热轧带肋钢筋焊接钢管热轧圆钢等 2007 年共实现营业收入亿元, 净利润 4.19 亿元, 基本每股收益 0.80 元凌钢股份将通过定向增发和现金结合的方式转让其持有的保国铁矿 100% 股权, 转让价格不低于评估价格 ( 截止 2008 年 1 月 31 日, 净资产亿元 ) 保国铁矿生产的铁精矿全部供给上市公司, 过去 2 年产量分别为 80 万吨 86 万吨,08 年计划产量 80 万吨,2010 年黑山和边家沟采区投产后铁精矿总产能有望达到 145 万吨 / 年如果在 2008 年年底发行 2 亿股收购完成, 那样预测 2009 年业绩为 1.2 元 / 股, 按照 15 倍 PE 预测, 公司的合理价值为 18 元 / 股, 给予推荐 A 的评级表 6: 重点推荐上市公司业绩预测公司名称股价 2007A 2008E 2009E 2008PE 评级宝钢股份推荐 A 凌钢股份推荐 A 武钢股份推荐 A 资料来源 : 国都证券研究所预测第 11 页

12 国都证券投资评级表 1 国都证券行业投资评级的类别级别定义类别级别定义短期评级长期评级推荐中性回避 A B C 行业基本面向好, 未来 6 个月内, 行业指数跑赢综合指数行业基本面稳定, 未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数行业基本面向淡, 未来 6 个月内, 行业指数跑输综合指数预计未来三年内, 该行业竞争力高于所有行业平均水平预计未来三年内, 该行业竞争力等于所有行业平均水平预计未来三年内, 该行业竞争力低于所有行业平均水平表 2 国都证券公司投资评级的类别级别定义类别级别定义短期评级长期评级强烈推荐推荐中性减持 A B C 预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 5-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价跌幅在 5% 以上预计未来三年内, 公司竞争力高于行业平均水平预计未来三年内, 公司竞争力与行业平均水平一致预计未来三年内, 公司竞争力低于行业平均水平免责声明 : 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息, 国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易, 也有可能为这些公司提供相关服务本报告中所有观点与建议仅供参考, 投资者据此操作, 风险自负第 12 页

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事