目录风险分析... 1 专注绿色猪肉, 情系大众健康... 2 屠宰行业集中度较低... 2 经营布局待扩张... 4 收入较快增长, 继续布局全国市场... 7 盈利预测... 8 图表目录图表 1 北旺农牧产品简介... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 2 图表 3 我国屠宰行业屠

Size: px

Start display at page:

Download "目录风险分析... 1 专注绿色猪肉, 情系大众健康... 2 屠宰行业集中度较低... 2 经营布局待扩张... 4 收入较快增长, 继续布局全国市场... 7 盈利预测... 8 图表目录图表 1 北旺农牧产品简介... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 2 图表 3 我国屠宰行业屠"

婉丘亢党
5 years ago
Views:

北旺农牧 (833278) 全产业链保障食品安全持续布局全国市场基本数据 2016 年 9 月 29 日收盘价 ( 元 ) 2.70 总股本 ( 万股 ) 13949.95 流通股本 ( 万股 ) 6563.43 总市值 ( 亿元 ) 3.77 每股净资产 ( 元 ) 1.78 PB( 倍 ) 1.

1 北旺农牧 (833278) 全产业链保障食品安全持续布局全国市场基本数据 2016 年 9 月 29 日收盘价 ( 元 ) 2.70 总股本 ( 万股 ) 流通股本 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 3.77 每股净资产 ( 元 ) 1.78 PB( 倍 ) 1.52 投资评级 : 中性 ( 首次 ) 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 8.0% 12.5% 11.8% 11.8% 11.8% 净利率 2.3% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% ROE 6.8% 7.4% 9.5% 11.3% 12.5% EPS( 元 ) 专注绿色猪肉, 情系大众健康公司成立于 1996 年, 主营业务为生猪养殖屠宰分割和肉制品加工及销售下属子公司包括辽宁北镇市旺发养殖有限公司辽宁营口旺发养殖有限公司北镇市旺发食品有限公司北旺物流管理中心辽宁北旺绿色食品有限公司北京龙鑫北旺食品有限公司及上海北旺食品有限公司等全产业链保障产品质量公司现已实现了自主繁殖自主配料自主育肥自主屠宰自主配送的全程自控体系保证了旺发养殖场养殖的猪 100% 源自 PIC 种苗, 屠宰的猪 100% 源自北旺养殖场, 销售的肉 100% 源自北旺指定屠宰场, 并规范对生产过程中的风险控制, 消除不安全隐患, 建立了可追溯到种苗的绿色猪肉安全管理体系, 确保绿色猪肉品质卓越继续布局全国市场公司一直以来坚持实行精品猪肉的品牌战略, 目前已经进驻沈阳北京天津上海等地大型商超, 培育了一定的品牌知名度下一步公司将继续开拓市场, 加强与国内主要城市大型商超的合作关系, 并将零售市场向广深等大城市扩展同时扩展公司的猪肉礼品配送, 并与国内主要电商合作, 进一步巩固北旺高端猪肉的市场占有率盈利预测研究员史朋 shipeng@wtneeq.com 根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 2596 万元 3478 万元 4422 万元, 每股收益分别为 0.19 元 0.25 元 0.32 元 2016 年 9 月 29 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为倍 8.66 倍 6.81 倍风险提示动物疫病风险食品安全风险市场开拓风险报告日期 :2016 年 9 月 29 日

2 目录风险分析... 1 专注绿色猪肉, 情系大众健康... 2 屠宰行业集中度较低... 2 经营布局待扩张... 4 收入较快增长, 继续布局全国市场... 7 盈利预测... 8 图表目录图表 1 北旺农牧产品简介... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 2 图表 3 我国屠宰行业屠宰量占比... 3 图表年国内集贸市场猪肉白条鸡牛肉羊肉平均价... 3 图表 5 国内屠宰及肉制品加工代表企业... 4 图表 6 公司厂区实景... 5 图表 7 公司部分产品图例... 6 图表 8 收入净利润与三板同类企业对比... 6 图表 9 盈利能力与三板同类企业对比... 6 图表年 H1 北旺农牧收入利润及增长情况... 7 图表年 H1 销售收入构成... 7 图表 12 北旺农牧费用率和利润率指标... 8 图表 13 北旺农牧盈利预测

3 风险分析控制人与管理层董监高辞职 2016 年 6 月 30 日, 公司财务总监兼董事会秘书姚雪斌因个人原因辞去公司职务, 辞职后姚雪斌不再担任公司其他职务由董事李影杰代理财务总监, 苏曼曼任董事会秘书行业与公司经营行业竞争风险屠宰行业集中度较低, 且产能过剩, 对下游消费者的议价能力也较低随着人民对食品卫生和质量安全提出了更高的要求, 政府对屠宰行业也更加重视国内屠宰行业正朝着压数量提规模优结构的方向快速发展小型屠宰场生存艰难, 大型屠宰场向着一体化规模化发展, 竞争日趋激烈治理风险西部证券于 2016 年 9 月 13 日发布公告称, 北旺农牧在未收到股份登记函之前, 提前使用募集资金拨付给子公司补充营运资金另公司出于提高流动资金使用效率的考虑, 通过规定程序审议通过将闲置募集资金进行委托理财和购买可供出售金融资产, 存在改变部分募集资金使用用途的情形目前主办券商已经要求公司整改, 加强对相关业务规则的学习财务流动性风险公司年的经营活动产生的现金净流量分别是 -3,931, 元 -6,196, 元 -39,694, 元公司经营现金流持续为负, 主要原因是公司近几年在不断的扩大养殖规模和开拓华东市场, 前期投入较大, 应收账款和预付账款增多若未来受市场竞争风险行业环境变化等不同因素的影响, 出现公司经营业绩下滑或其他导致资金短缺的情况, 会对公司经营造成一定的负面影响 1

4 专注绿色猪肉, 情系大众健康公司成立于 1996 年, 主营业务为生猪养殖屠宰分割和肉制品加工及销售下属子公司包括辽宁北镇市旺发养殖有限公司辽宁营口旺发养殖有限公司北镇市旺发食品有限公司北旺物流管理中心辽宁北旺绿色食品有限公司北京龙鑫北旺食品有限公司及上海北旺食品有限公司等类别北旺牌绿色猪肉 ( 冷鲜肉 ) 益佳鲜牌冷鲜肉白条猪生猪资料来源 : 公开转让书图表 1 北旺农牧产品简介主要产品种类北旺猪前槽北旺猪后丘北旺猪五花北旺猪精肉北旺猪里脊北旺猪外脊北旺猪排骨北旺猪大棒北旺猪脊骨北旺猪肘子北旺猪心北旺猪肉馅北旺猪瘦肉馅北旺猪肚北旺猪肝北旺猪肠北旺猪腰北旺猪皮北旺猪蹄北旺梅肉北旺猪舌猪颈背肌肉猪前腿肌肉大排肌肉里脊肉前后肘肉五花肉当腰肉腱子肉带膘类前后腿骨带腱子肉腿骨精肋排前排腰排带肉脊排肋软骨带肉软骨等白条猪, 主要销售给批发商食品加工企业绿色商品猪, 仅供内部屠宰使用目前公司销售模式主要有两种, 分别为商超销售模式及批发模式, 其中商超销售主要面向大型商场超市销售冷鲜肉, 其中包括北旺牌绿色猪肉及益佳鲜冷鲜肉, 批发销售模式主要是面向法人客户及部分自然人客户批量销售冷鲜肉公司控股股东实际控制人为李文明李志勇李影杰竺悦四人四人共同签署了共同控制协议书, 约定就公司董事会股东大会的任一议案进行充分沟通和交流, 涉及北旺农牧重大事项的议案或提案以公司法定代表人竺悦的决定为准竺悦, 男, 中国国籍, 无境外永久居留权,1972 年 10 月生, 硕士学历 1998 年 6 月至 2002 年 4 月, 任联合证券有限公司投资银行部业务董事 ;2003 年 10 月至 2012 年 12 月, 任辽宁北旺绿色食品有限公司总经理 ;2012 年 12 月至今担任北旺农牧总经理图表 2 前十大股东持股情况屠宰行业集中度较低生猪屠宰及肉制品加工行业集中度低 2

图表 3 我国屠宰行业屠宰量占比数据来源 : 东吴证券 2011 年至 2012 年, 商务部等 9 部门联合在全国开展生猪定点屠宰资格审核清理工作生猪定点屠宰厂 ( 场 ) 由 5919 家减至 4585 家, 削减幅度达 22.5%; 小型生猪屠宰场点由 14019 家减至 10135 家, 削减幅度达 27.

5 图表 3 我国屠宰行业屠宰量占比数据来源 : 东吴证券 2011 年至 2012 年, 商务部等 9 部门联合在全国开展生猪定点屠宰资格审核清理工作生猪定点屠宰厂 ( 场 ) 由 5919 家减至 4585 家, 削减幅度达 22.5%; 小型生猪屠宰场点由家减至家, 削减幅度达 27.7% 生猪屠宰企业总数由家减至家, 减少 5218 家, 降幅达 26.2% 2012 年底全国生猪屠宰行业的情况是, 商务部统计的生猪定点屠宰企业 4585 家, 占生猪屠宰行业的 31%; 小型生猪屠宰场点家, 占生猪屠宰行业的 69% 行业集中度较低根据东吴证券的统计, 截至 2014 年, 国内前十名的屠宰企业的屠宰量仅占全国屠宰总量的 5%, 行业极度分散猪肉消费量与价格趋于稳定近几年城镇家庭人均全年购买猪肉数量保持在 20kg 左右, 农村居民家庭人居全年猪肉消费数量保持在 14kg 左右随着我国农村居民人均可支配收入的增长, 农村居民肉类消费量预计将继续提高猪肉的替代品主要包括牛羊肉及鸡肉, 价格都趋于稳定, 没有大幅波动牛羊肉价格大约在 60 元 / 千克, 且略有下降趋势猪肉价格大约为 30 元 / 千克, 白条鸡价格约为 20 元 / 千克牛羊肉价格约为猪肉的二倍, 白条鸡价格虽更便宜, 但在食用方面替代性不高, 因此猪肉在今后仍会成为我国人民主要消费肉类图表年国内集贸市场猪肉白条鸡牛肉羊肉平均价 3

6 规模化一体化经营成发展趋势目前我国屠宰及肉制品加工行业属于传统的劳动密集型行业, 中小型企业数量众多, 地域性明显, 产业集中度和技术装备水平均较低这导致了肉品质量安全存在诸多隐患, 肉类食品安全事件屡有发生随着生猪屠宰管理条例的颁布和实施, 政府对肉类食品安全的重视程度越来越高, 对屠宰及肉类加工企业监管力度的日益加强, 落后的小型企业将被逐渐淘汰, 这为拥有先进生产设施的大型企业提供了广阔的发展空间和难得的发展机遇, 行业内将逐步产生一批行业龙头企业, 食品安全水平也将得到进一步提升同时国家产业政策鼓励一体化规模化经营, 屠宰及肉制品加工行业未来的发展方向将是延伸生猪产业链, 向上建立规模养猪场, 向下建立肉类品牌专卖渠道等目前我国形成了双汇雨润金锣三家全国性品牌, 是屠宰及肉制品加工行业的龙头企业图表 5 国内屠宰及肉制品加工代表企业公司名称成立年份布局生产规模双汇实业集团有限责任公司中国雨润食品集团有限公司临沂新程金锣肉制品集团有限公司资料来源 : 各公司年报网站 1984 年 1993 年 1994 年在黑龙江辽宁内蒙古河北山东江苏浙江湖北河南江西四川广东安徽广西上海等 18 个省市建设了 20 多家现代化肉类加工基地, 在 31 个省市建有 300 多个销售分公司和现代化的物流配送中心, 在美国西班牙日本韩国香港新加坡菲律宾等建立有办事机构在安徽黑龙江江苏山东河南辽宁等地设有子公司, 在全国 350 多个大中城市设有办事处在全国设有 200 多家销售办事处多家专卖店, 在俄罗斯新加坡香港等国家和地区设有分公司或办事机构资产 200 亿元员工 7 万人年肉类产销量 370 万吨年销售收入 500 亿连续十七年低温肉制品及连续三年冷鲜肉全国市场占有率第一已形成年屠宰加工生猪 2000 万头肉鸡 2 亿只年产冷鲜肉及冻品等肉制品 300 万吨的生产能力经营布局待扩张全产业链控制模式保障产品质量公司现已实现了自主繁殖自主配料自主育肥自主屠宰自主配送的全程自控体系保证了旺发养殖场养殖的猪 100% 源自 PIC 种苗, 屠宰的猪 100% 源自北旺养殖场, 销售的肉 100% 源自北旺指定屠宰场, 并规范对生产过程中的风险控制, 消除不安全隐患, 建立了可追溯到种苗的绿色猪肉安全管理体系, 确保绿色猪肉品质卓越公司特别引进的 PIC 种猪肌间肌内脂肪含量高, 营养丰富, 口感醇厚, 含有大量蛋白质钙及 17 种氨基酸, 胆固醇及重金属含量远远低于普通猪肉养殖基地位于国家级自然保护区医巫闾山脚下, 当地的土壤没有受到污染水质良好, 大气环境良好, 符合绿色畜牧养殖的标准要求为保证绿色猪肉的新鲜品质, 公司特别设立了北镇市旺发食品有限公司北京领鲜冷链物流有限公司, 专门从事北旺生猪的屠宰加工仓储包装运输和配送北旺在物流运输和配送环节上, 建立了一套完整的物流冷链, 在周转和储存产品时, 严格控制温度和包装, 使产品避免了二次污染, 通过全程的冷链环境运输, 真 4

正保证了北旺绿色猪肉新鲜高品质图表 6 公司厂区实景资料来源 : 公司网站稳定的销售网络打造品牌知名度公司产品是 2012 年 3 月首家获得北京市商务委追溯码, 并进入放心肉工程的绿色食品猪肉公司建立了立足于东北, 通过环渤海长三角两大区域辐射全国市场的销售网络公司在沈阳的多家超市进行销售的同时, 在北京地区已进入沃尔玛 / 山姆会员店家乐福欧尚永辉易初莲花

7 正保证了北旺绿色猪肉新鲜高品质图表 6 公司厂区实景资料来源 : 公司网站稳定的销售网络打造品牌知名度公司产品是 2012 年 3 月首家获得北京市商务委追溯码, 并进入放心肉工程的绿色食品猪肉公司建立了立足于东北, 通过环渤海长三角两大区域辐射全国市场的销售网络公司在沈阳的多家超市进行销售的同时, 在北京地区已进入沃尔玛 / 山姆会员店家乐福欧尚永辉易初莲花京客隆大润发新世界国泰燕莎精品超市赛特精品超市进行销售 ; 天津地区已进入家乐福永辉大润发华润等超市 ; 上海地区已进入沃尔玛欧尚另外, 公司通过礼品配送及电商方式 ( 本来生活网沱沱公社 ) 销售的渠道也在不断扩展通过以上尝试与实践, 公司逐步形成了有一定覆盖面的多层次的销售网络优势通过进驻各大城市的连锁超市, 公司在北京上海天津大连沈阳等城市的高端猪肉市场中, 品牌稳定, 识别性较好, 份额领先, 影响力较大公司旗下北旺牌猪肉于 2012 年 7 月获得中国绿色食品发展中心颁发的绿色食品 A 级认证, 目前北旺绿色猪肉单品认证已达到二十一种, 是目前国内单品认证最多的企业之一同时, 北镇食品在 2012 年 5 月通过了 ISO9001 认证公司养殖基地 2010 年被农业部评为生猪标准化示范场, 还连续被辽宁省人民政府评为辽宁省农业产业化重点龙头企业现代农业示范基地现代农业园区, 公司也获得了辽宁省人民政府颁发的科技成果转化奖证书 5

8 图表 7 公司部分产品图例资料来源 : 公司网站公司规模待扩张图表 8 收入净利润与三板同类企业对比新三板上市的生猪屠宰及肉类加工企业还有公准股份和东进农牧公准股份企业规模较大, 主要产品冷鲜肉的销售收入为主要来源东进农牧也以冷鲜肉为主, 但销售体量较小图表 9 盈利能力与三板同类企业对比公准股份只经营屠宰加工业务, 赚取屠宰加工费用, 主要客户和供应商均为个人, 毛利率较低东进农牧和北旺农牧有自己的养殖场, 冷鲜肉产品直销给各大超市, 毛利率较高 6

公准股份 2015 年 2016 年上半年都增加了实收资本, 导致净资产收益率下降东进农牧 2015 年净利润同比增长了 781.

79 万元, 同比增长 82.24% 2016 年上半年, 公司实现收入 3.78 亿元, 与 2015 年同期相比增长 66.82%, 净利润 1,373.21 万元, 与 2015 年同期相比增长 70.

公司主打品牌北旺牌绿色猪肉产品销售收入已达到 2015 年全年绿色猪肉产品收入的 73% 公司在 2015 年还新增了定位中端的猪肉品牌益佳鲜, 随着公司加大推广力度, 益佳鲜冷鲜肉销售收入也在逐步增长图表 11 2013-2016 年 H1 销售收入构成

9 公准股份 2015 年 2016 年上半年都增加了实收资本, 导致净资产收益率下降东进农牧 2015 年净利润同比增长了 %, 导致了净资产收益率大幅上升收入较快增长, 继续布局全国市场营业收入较快增长图表年 H1 北旺农牧收入利润及增长情况 2015 年, 公司实现收入 4.88 亿元, 同比增长 4.97%, 净利润 1, 万元, 同比增长 82.24% 2016 年上半年, 公司实现收入 3.78 亿元, 与 2015 年同期相比增长 66.82%, 净利润 1, 万元, 与 2015 年同期相比增长 70.45% 公司 2016 年上半年营业收入与净利润均实现了大幅增长, 主要原因是公司在 2015 年下半年发行股份, 募集了 8,350 万元资金公司利用新增资金扩大了养殖规模, 新建了排酸库和冷库同时 2015 年下半年增加了西贝餐饮大型连锁餐饮客户, 公司主打品牌北旺牌绿色猪肉产品销售收入已达到 2015 年全年绿色猪肉产品收入的 73% 公司在 2015 年还新增了定位中端的猪肉品牌益佳鲜, 随着公司加大推广力度, 益佳鲜冷鲜肉销售收入也在逐步增长图表年 H1 销售收入构成数据来源 : 公司年报公司主要产品分为三种 : 白条猪产品北旺牌绿色猪肉益佳鲜牌冷鲜肉白条猪产品主要是公司子公司北镇食品从外部采购商品猪经屠宰加工成白条猪后对外销售, 主要销售区域集中在东北地区北旺牌绿色猪肉产品是公司子公司北镇养殖和营口养殖自主繁育养殖的绿色商品猪, 除了冷鲜肉外, 还包括猪蹄猪心猪肝等副产品, 绿色猪肉属于中高端猪肉食品, 主要消费群体面向收入较高人群为了布局中端市场, 公司在 2014 年开始推出了益佳鲜牌冷鲜肉, 销售收入占比也在逐年上升 7

10 图表 12 北旺农牧费用率和利润率指标公司 2014 年销售费用率和管理费用率大幅下降主要原因是 2014 年营业收入增长了 % 同时白条猪产品销售收入增加, 此类产品通过区域内批发商经销或是直销给食品加工企业, 与冷鲜肉类产品相比销售费用管理费用都较少 2015 年销售费用率和管理费用率再次升高的原因是公司扩大生产销售规模, 各项费用均有所上升, 但营业收入仅增长 4.97% 2014 年公司白条猪产品销售占比较大, 导致了整体毛利率的下降随着公司对毛利率较高的冷鲜肉和绿色猪肉产品的推广, 毛利率呈上升趋势继续布局全国市场公司一直以来坚持实行精品猪肉的品牌战略, 目前已经进驻沈阳北京天津上海等地大型商超, 培育了一定的品牌知名度下一步公司将继续开拓市场, 加强与国内主要城市大型商超的合作关系, 并将零售市场向广深等大城市扩展同时扩展公司的猪肉礼品配送, 并与国内主要电商合作, 进一步巩固北旺高端猪肉的市场占有率公司在 2016 年 5 月 29 日与海南农垦畜牧集团股份有限公司签署了海南农垦绿色生猪养殖及华南销售公司项目合作意向书, 双方共同打造绿色生猪养殖基地和华南绿色猪肉销售公司, 带动海南农垦普通猪肉的终端销售, 同时建设海垦北旺牌绿色高端猪肉和益佳鲜牌中端猪肉的华南超市销售网络帮助公司进一步拓展全国市场盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 2596 万元 3478 万元 4422 万元, 每股收益分别为 0.19 元 0.25 元 0.32 元 2016 年 9 月 29 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为倍 8.66 倍 6.81 倍图表 13 北旺农牧盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 8.0% 12.5% 11.8% 11.8% 11.8% 净利率 2.3% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% ROE 6.8% 7.4% 9.5% 11.3% 12.5% EPS( 元 )

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新,

11 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013