Macro economy
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- 堡 韩
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1 首席观点 人民币汇率向何处去 今年四月以来, 人民币汇率 ( 兑美元, 下同 ) 再度进入贬值通道 特别是六月中旬以来, 受中美贸易摩擦升级的影响, 美元兑人民币汇率快速攀升 市场上对人民币贬值的担忧开始增加, 居民集中购汇又在一些地方开始出现 随着中国经济金融对外开放的不断深化, 人民币汇率的双向波动已经成为常态, 关键要理解汇率升或贬背后的逻辑 人民币汇率会向何处去? 今天, 我们比以往更加需要运用系统的方法和理性的分析, 这既有利于居民财富保值增值, 也利于金融体系健康稳定发展 丁安华, 首席经济学家 电话 :(852) 邮件 :dinganhua@cmbi.com.hk 一 此轮贬值是对美元指数升值的滞后反应 宏观研究 宏观研究 随着人民币汇率形成机制市场化改革进程, 人民币汇率走势与美元指数呈高度相关关系 2016 年以来, 两者的相关系数达到 0.85 虽然如此, 近两年间人民币汇率和美元指数的关系还是出现过两次较为明显的偏离 : 第一次是 2016 年 1 至 4 月, 美元指数下跌近 6%, 而人民币表现稳定 ( 升值 0.7%); 第二次则是今年 4 月至 6 月中, 美元指数突破 90 整数位后快速升值到 95 附近, 但同期人民币同样表现稳定 ( 贬值 1.7%) 不过, 美元指数对人民币汇率的牵制作用可能 迟到, 但并不会 缺席 从上述两次偏离的后续表现来看 : 第一次偏离的修正发生在 2016 年下半年, 人民币汇率补跌 5%; 第二次修正则在今年 6 月 15 日之后, 人民币汇率在一个月内快速贬值至 6.8 附近 虽然此轮贬值发生的时点正值美国宣布对中国 500 亿美元进口货值的商品加征 25% 关税之时, 但外汇市场还是基本有效的, 人民币此轮贬值基本上是对前期美元指数破位上升的滞后反应 图 1 : 人民币汇率和美元指数走势的两次 偏离 资料来源 : 万得 招银国际研究 敬请参阅尾页之免责声明
2 二 利率平价和跨境资金流动对人民币汇率走势的解释 随着我国利率市场化改革和金融对外开放进程, 人民币汇率走势大致遵循利率平价的解释 利率平价理论通常用于解释汇率的变动, 它是指在两国利率存在差异的情况下, 资金将从低利率国流向高利率国以谋取相对高的收益, 从而导致高利率国的货币升值, 低利率国的货币贬值 2015 年 8.11 汇改以来, 人民币兑美元汇率与中美利差变化总体上是高度相关的 从去年下半年到今年上半年, 人民币汇率与利率平价的关系出现了的背离, 即中美利差 ( 按两国 10 年国债收益率之差计 ) 收窄, 而人民币还在升值, 最低的时候中美利差缩窄到只有 60bp, 明显低于中美利差的长期趋势区间 图 2 : 人民币汇率与中美利差总体上高度相关 资料来源 : 万得 招银国际研究 为什么会出现这种背离? 是什么因素支撑了人民币汇率在中美利差收窄的背景下依然保持稳定? 从跨境资本流动数据看, 有两个因素对人民币汇率在中美利差收窄的情况下形成短期支持 : 一是我国紧信用的政策环境, 企业表外融资渠道受限, 信用环境收紧, 信用债发行利率大幅攀升 受 去杠杆 政策冲击最大的就是房地产企业和政府平台企业, 部分企业迫于无奈纷纷开始寻求海外融资的方式来解决境内融资的困境 而且, 在国内信用债利率上升的背景下, 今年一季度海外发债还具有一定的成本优势 一个证据是, 今年 1~5 月境内房地产企业 地方政府平台的境外发债规模达到 700 亿美元和 39 亿美元 ( 合计 739 亿美元 ), 为去年同期的 5.2 倍 通常情况下, 境内企业境外融资后会在 2~3 个月内将资金调回国内结汇, 进而对人民币汇率形成支持 今年 4 5 月, 银行代客结售汇差额由负转正 大幅上升, 分别达到 147 亿美元 225 亿美元 ( 合计顺差 371 亿美元 ) 如果剔除服务贸易项, 银行代客结售汇 4~5 月实现顺差达 739 亿美元 ( 月均 369 亿美元 ), 较 2017 年以来的均值几乎翻番 (188 亿美元 ) 二是我国金融加快开放带来的国际资本流入也对人民币汇率形成了有效支撑 伴随资本账户的进一步开放, 证券项下的国际资本流入显著提升 最新的债券托管数据显示, 境外机构已连续 16 个月增持人民币债券, 今年上半年合计增持 3,995 亿人民币 ( 约 625 亿美元 ) 其中, 在 6 月人民币汇率创下 1994 年以来最大单月跌幅的背景下, 境外机构 6 月仍然增持人民币债券 1,115 亿元 ( 约 173 亿美元 ) 今年上半年 陆股通 的净流入资金也达 1,602 亿元 ( 约 251 亿美元 ), 其中 6 月北上资金受股市和汇市调整流入放缓, 不过仍然实现净流入 285 亿元 ( 约 45 亿美元 ) 海外投资资金的涌入, 一方面表明人民币资产的吸引力上升, 另一方面也反映出境外机构并未形成人民币汇率持续贬值的预期 敬请参阅尾页之免责声明
3 剔除服务贸易的银行代客涉外收付差额 与人民币汇率走势高度相关 2017 年以来, 两者的相关系数达 0.93 表明企业的结汇购汇需求对人民币汇率的走势有着较大影响 这很大程度上可以解释人民币汇率相对于美元指数走势的短暂偏离 2018 年 4-5 月, 虽然美元指数大幅走高, 但由于企业结汇需求上升对人民币汇率形成支撑, 人民币汇率并未出现大幅贬值 图 3 : 2017 年以来银行代客涉外收付与人民币汇率高度相关 资料来源 : 万得 招商银行研究所 三 贸易战 对人民币汇率的影响具有事件冲击的特征 事件冲击 对汇率的影响已广为人知 虽然特朗普一直扬言对中国进口商品加征关税, 但金融市场对中美两国就贸易问题的几轮谈判的成果抱有期望, 对特朗普的出尔反尔估计不足 6 月 15 日开始人民币兑美元快速贬值, 可见 贸易战 对人民币汇率的影响具有典型的事件冲击的特征 事件冲击, 有各种各样的解释模型, 例如汇率超调模型 新闻模型等 事件冲击在短时间内剧烈改变人们的预期 2014 年美联储退出量化宽松预期升温后, 美元开始快速升值 ; 2015 年初瑞士央行弃守 1:1.2 的欧元兑瑞士法郎防线, 导致瑞郎大幅升值 ;2016 年英国公投脱欧, 英镑大幅贬值等, 都是典型的事件冲击例子 这一类影响的特征是短期反应过度, 不确定性消退后归于平静 长期看, 如果事件冲击是暂时性的, 那么汇率最终会回到最初的均衡水平, 比如瑞士法郎兑欧元汇率在弃守后快速升值, 但三个月内又基本回到了弃守前的水平 ; 如果事件冲击是永久的, 改变了经济基本面, 那么汇率走势就很难回到原来的水平, 比如说英国退欧, 英镑汇率虽然在大跌后有所反弹, 但再也没能回到之前的水平 此次贸易摩擦升级对人民币汇率的冲击, 后续影响如何, 取决于下一步双方冲突是继续恶化, 还是走向缓和 四 人民币汇率走势展望 今年以来, 人民币汇率走势将更加直接地受到中美两国宏观经济和货币政策的左右 一是从利率平价的角度, 中美货币政策的分化已经开始对人民币汇率带来贬值压力 今年美国经济表现强劲, 年内加息的预期次数上升 ; 而我国央行两次定向降准, 宽货币 紧信用 的避险情绪推动无风险国债利率下行, 一升一降 使得中美利差承压, 人民币汇率走弱 二是中美贸易摩擦升级, 可能拖累中国的出口表现和经济增速, 也对人民币汇率形成贬值压力 敬请参阅尾页之免责声明 3
4 但是, 我们预计在此轮人民币兑美元快速贬值之后, 并不存在持续单边贬值的基础 人民币大概率将维持双向加剧波动的格局, 年内不会 破七 理由是 : 第一, 美元指数进一步上行空间有限 美元指数在 4-5 月快速上行后在 95 附近震荡盘整, 已较为充分地反映了美国经济基本面和货币政策的变化的预期 随着减税刺激力度的边际下降 结构性财政赤字以及中美贸易摩擦很可能为美国经济的持续复苏蒙上阴影, 今年第四季度美国经济增速可能回落 从自然利率 (natural rate of interest) 的角度看, 美联储未来加息空间有限, 明年底或后年初美国的政策利率就将达到中性水平, 美国经济可能重新进入衰退 而且美联储 缩表 的力度也显著低于预期, 很大程度上折射出美国 紧货币 宽财政 宏观政策之间的矛盾 此外, 随着欧央行退出量化宽松进入加息周期, 欧元可在下半年将重获支撑, 进而制约美元指数进一步上行, 估计此轮美元指数上行的高点不会达到 2016 年底的 103 的水平 第二, 贸易战的悲观预期已经充分反映 我国已多次承诺不会先于美国实施加征关税的措施, 因此中美贸易摩擦的走向很大程度上取决于美方的态度和立场 随着中美贸易摩擦对美国经济负面影响的扩大和深化, 特朗普政府可能不得不重新评估其在贸易战中的立场 贸易战没有赢家, 对美国经济的负面影响已经开始显现 例如中美贸易摩擦抬升了美国制造商所使用的中国零部件的价格, 损害了美国公司的竞争力 今年 3 月美国对进口钢铁征收 25% 的关税以来, 美国的钢价上涨已超过 30%, 这最终将损害美国消费者的福利 第三, 中国加快对外开放进程, 海外资金预计将持续流入 我国金融市场规模日益庞大, 且极具发展潜力, 与发达国家金融市场相比收益相对较高 相关度相对较低, 对于境外机构资产配置多元化有着极为重要的意义 随着人民币国际化程度的日益提高, 人民币资产也日益受到各国央行的青睐 从这个角度便不难理解今年 6 月境外机构在人民币汇率快速贬值的情况下仍然大幅增持我国国债 展望未来, 中国跨境资本流动有望大体平衡, 商品贸易顺差减少, 服务贸易逆差减少, 资本项目可望出现顺差 总结一下, 在全球贸易周期影响下, 我国的出口增速本就趋于下降, 叠加贸易摩擦加剧, 以及国内扩大进口政策的影响, 我国贸易顺差可能大幅缩小甚至出现逆差 在这种背景下, 人民币面临贬值压力 但是, 考虑到美元指数年内大概率冲高回落, 只要美元指数不会突破上一轮的高点, 而我国的经济增速不低于 6.5%, 人民币兑美元汇率年内不会 破七 敬请参阅尾页之免责声明 4
5 免责声明及披露 分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员, 就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明 :(1) 发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点 ;(2) 他们的薪酬在过往 现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系 此外, 分析员确认, 无论是他们本人还是他们的关联人士 ( 按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义 )(1) 并没有在发表研究报告 30 日前处置或买卖该等证券 ;(2) 不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券 ;(3) 没有在有关香港上市公司内任职高级人员 ; (4) 并没有持有有关证券的任何权益 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来 12 个月的潜在涨幅超过 15% 持有 : 股价于未来 12 个月的潜在变幅在 -10% 至 +15% 之间 卖出 : 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址 : 香港中环花园道三号冠君大厦 45 及 46 楼电话 : (852) 传真 : (852) 招银国际证券有限公司 ( 招银证券 ) 为招银国际金融有限公司之全资附属公司 ( 招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司 ) 重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险 报告所载数据可能不适合所有投资者 招银证券不提供任何针对个人的投资建议 本报告没有把任何人的投资目标 财务状况和特殊需求考虑进去 而过去的表现亦不代表未来的表现, 实际情况可能和报告中所载的大不相同 本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证, 并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响 招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略, 并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定 本报告包含的任何信息由招银证券编写, 仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据 报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请, 亦不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保 我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误 疏忽 违约 不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任 任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息, 我们力求但不担保这些信息的准确性 有效性和完整性 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 且不承诺作出任何相关变更的通知 本公司可发布其它与本报告所载资料及 / 或结论不一致的报告 这些报告均反映报告编写时不同的假设 观点及分析方法 客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别, 唯我们已合理 谨慎地确保预测所用的假设基础是公平 合理 招银证券可能采取与报告中建议及 / 或观点不一致的立场或投资决定 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及 / 或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益, 还可能与这些公司具有其他相关业务联系 因此, 投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况, 本公司将不会承担任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下, 不得以任何形式翻版 复制 转售 转发及或向特定读者以外的人士传阅, 否则有可能触犯相关证券法规 如需索取更多有关证券的信息, 请与我们联络 对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合 (I)2000 年英国不时修订之金融服务及市场法令 2005 年 ( 金融推广 ) 令 ( 金融服务令 ) 第 19(5) 条之人士及 (II) 属金融服务令第 49(2) (a) 至 (d) 条 ( 高净值公司或非公司社团等 ) 之机构人士, 未经招银证券书面授权不得提供给其他任何人 对于接收此份报告的美国投资者本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的 主要机构投资者, 不得提供给其他任何个人 接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人 敬请参阅尾页之免责声明 5
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201 年 0 月 1 日睿智投资 公司研究 中国医药健康板块 沪港通和深港通的资金流入 港股通资金流向与股价表现 自 2014 年沪港通开通以来, 南下资金已成为港股市场的一股中坚力量, 促进港股的流动性 增加交易量 支撑股价表现 或许港股通资金流入并非是支撑股价的唯一因素, 许多港股医药公司由于基本面向好支持股价上扬, 如石药集团 (3 HK, 持有评级 ) 中国生物制药 ( HK, 未评级 )
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2015 年 3 月 12 日 睿智投资 碧桂园 (2007 HK, HK$2.98, 目标价 : HK$4.65, 买入 ) 边际利润受压 平稳的基础盈利 因为 2014 年交付物业面积增加 31.8% 至 1220 万平方米, 碧桂园 2014 年营业额上升 24.8% 至 846 亿元 ( 人民币 下同 ) 不过因为带装修的单位占比由 2013 年的 43% 增加至 2014 年的 63%,
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公司研究 2018 年 08 月 29 日睿智投资 中国银行 (3988 HK) 国际化定位受惠美元加息进程 息差扩张及免税效应拉动业绩增长 2018 年上半年, 中国银行净利润同比增长 5.2%, 至 1,091 亿元人民币, 占我们全年盈利预测的 59% 营业收入同比增长 2.1%, 主要由于在息差扩张和贷款稳健增长推动下, 净利息收入同比增幅达到 7.1% 投行相关业务收入下滑, 令净佣金手续费收入同比下降
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睿智投资 公司研究 中信证券 (6030 HK) 看长期利益, 收购价合理 摘要 :1 月 9 日, 中信证券公告, 向广州越秀金融控股集团 (000987 CH) ( 越秀金控 ) 收购广州证券 100% 的股权 交易将剥离广州证券分别持有 99.03% 和 24.01% 股权的广州期货和金鹰基金, 主要基于监管因素 中信证券将向越秀金控发行 7.9 亿股 A 股, 以支付 134.6 亿元 (
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公司研究 2018 年 12 月 3 日睿智投资 邮储银行 (1658 HK) 投资者开放日纪要 公司简介 邮储银行是一家以零售业务为主的大型银行, 定位为服务社区 小微企业及 三农 客户 截至 2018 年上半年末, 该行的总资产及存款总额, 分别列行业第六位及第五位 凭借母公司邮政集团的庞大分支网络作为其代理网点, 邮储银行拥有国内最广泛的网点布局 ( 约 4 万个网点 ), 以及全行业第二大的零售客户群体
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
Monthly Strategy
宏观视角 9 月美联储会议解析 紧缩周期 政策分化与经济衰退 概述 :9 月 26 日美联储公开市场委员会将联邦基金利率上调 25 个基点至 2.00-2.25% 区间 这是今年的第 3 次加息, 也是 2008 年金融危机后的第 8 次加息 由于本次加息的预期已在一个月前被市场完全消化, 我们需要关注几个更为重要的问题 : (1) 怎样理解美联储的声明与其政策取向 ;(2) 美联储未来的加息路径与美国经济的衰退
OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否 中国电信 不适用 中国移动 华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否 盈富基金
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期 是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否 盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14
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公司研究 217 年 8 月 24 日睿智投资 猎豹移动 (CMCM US) Live.me 变现趋缓, 等待增长新引擎 3Q17 指引疲态 公司 2Q17 收入 12. 亿元 ( 人民币 下同 ), 同比增长 15%, 靠近指引下限 ;Non-GAAP 归属母公司净利润为 9,438 万元, 同比增长 252%, 高于市场一致预期, 受益于直播 手游内容的高增长, 及市场推广 研发及行政费用的缩减
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公司研究 2018 年 11 月 09 日睿智投资 瑞声科技 (2018 HK) 3Q18 业绩低于市场预期, 短期内压力持续 2018 年三季度业大幅差于预期 瑞声科技公布 3Q18 收入 / 净利同比下降 8.5%/29%, 大幅低于市场预期 13%/27% 毛利率同比下降 4.3 个百分点至 37.1%, 不及市场预期的 39.2%, 亦低于公司 的目标 管理层表示主要原因包括 :1) 升级周期放缓导致出货量减少
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25-7 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 215-1 215-7 216-1 216-7 217-1 217-7 25-7 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7
财务资料 ( 截至 12 月 31 日 ) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 营业额 ( 百万人民币 ) 13,346 16,692 24,061 29,316 34,841 净利润 ( 百万人民币 ) 2,386 3,088 4,246 5,354 6,482 每股收益
公司研究 2018 年 12 月 10 日睿智投资 安踏体育 (2020 HK) 腾讯与 Lululemon 创始人加入 Amer 的收购 安踏 (2020 HK) 公布了其 Amer Sports 收购要约的详情 要约价 : 每股 40 欧元现金 总要约代价 :46.1 亿欧元 (360 亿元人民币 ) 购买 115,220,745 股发行在外的股票 合资公司收购 Amer Sports 的所有权结构
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公司研究 2019 年 1 月 21 日睿智投资 爱康医疗 (1789 HK) 基本面稳健, 看好长期发展 维持买入评级, 目标价 6.30 港元不变 作为国内骨科关节植入物市场龙头厂商, 爱康将在未来几年保持强劲增长, 原因是 :1) 在医保控费背景下, 细分行业进口替代会加速,2) 公司拥有较全面的关节植入物, 可替代进口产品, 3) 开辟 3D 打印植入物先河, 拥有先行机会 我们预计 17-20
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公司研究 2018 年 9 月 3 日睿智投资 神威药业 (2877 HK) 二季度业绩持续复苏, 估值吸引 18 财年二季度业绩持续复苏 2018 上半年收入同比增长 60.8% 至 13.05 亿人民币, 其中注射产品增长 70.3%, 软胶囊产品增长 37.1%, 颗粒产品增长 41.1%, 中药配方颗粒同比增长 146.1%, 其他产品增长 21.8% 它们分别占上半年收入的 53.6% 17.3%
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公司研究 睿智投资 绿叶制药 (2186 HK) 重磅产品推出前进入瓶颈期 2017 年业绩符合我们预期 收入同比增长 30.7% 至 38.1 亿人民币, 净利润同比增长 10.1% 至 9.81 亿人民币 核心净利润 ( 剔除汇兑损益和处置资产净收益 ) 同比增长 13.1% 至 10.03 亿人民币 收入高于我们及市场预测 3.6%/ 5.6%, 核心净利润低于我们预期 0.1%, 高于市场预期
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2016 年 1 月 20 日 宏观周报 放慢, 是为了走得更远 梗概 评 2015 年四季度中国经济资料 丁文捷, PhD (852) 3900 0856 dingwenjie@cmbi.com.hk - 中国 2015 年 GDP 按年增长 6.9%, 不及目标 7.0% - 第三产业为 GDP 增长提供主要动力 - 消费保持稳步增长态势, 全年社会零售消费品总额名义增长 10.7% 固定资产投资增速持续下滑,
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
图 1: 同业估值表 - H 股,A 股, 国际内衣和服装 Price Mkt cap Year PER (x) EPS Growth(%) PBR (x) ROE (%) 3yrs PEG(x) Yield (%) YTD Company Ticker HK$ HK$ mn End FY0 FY1
公司研究 2018 年 04 月 30 日睿智投资 都市丽人 (2298 HK) 与京东 腾讯 唯品会等联手合作 向京东 腾讯 唯品会和中瑞控股发行约 5.4% 的新股 都市丽人 (2298 HK) 于 2018 年 4 月 26 日公布, 配售发行约 1.21 亿股新股 ( 占扩大后总股本的 5.37%), 配售价格为 4.2 港元 ( 较前收市价折让约 15.85%), 买家为京东 (2.48%
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睿智投资 中国光伏行业 能源局将采用新的光伏装机管理机制 行业研究 中国将引入总补贴规模封顶用以管控 2019 年新增光伏装机 能源局近期就 2019 年光伏装机管理政策与光伏行业主要企业进行了讨论 根据中国光伏行业协会信息,2019 年能源局将对光伏指标控制机制有明显转变, 由原由上至下行政分配资源模式转为引入市场竞争机制, 在全国范围内竞价排名实现指标发放, 并且总的指标发放规模将通过补贴规模封顶设限
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公司研究 217 年 11 月 17 日睿智投资 腾讯 (7 HK) 手游加速增长, 憧憬生存类新游梯度接力 3Q17 业绩全线超预期, 收入增长加速 公司 3Q17 收入 652 亿元 ( 人民币 下同 ), 同比增长 61%, 较一致预期高 7%;Non-GAAP 净利润为 171 亿元, 同比增长 45%, 较一致预期高 4% 主要受益于手游超预期 支付等新兴业务的高速增长 以及数字内容的亮眼表现
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睿智投资 亿胜生物科技 (1061 HK) 一家被低估的医药制造公司 公司研究 2017 上半年净利润增长与预期一致 2017 上半年公司收入增长 20.2% 至 4.4 亿港元, 其中自有产品增长 18.1% 至 3.5 亿港元, 第三方产品增长 57.4% 至 7,870 万港元 眼科产品和外科产品分别增长 19.4% 和 28.5%, 总收入占比分别为 49% 和 48.8% 毛利率提高 0.58
招银国际-睿智投资
公司研究 2019 年 1 月 24 日睿智投资 华电福新能源 (816 HK) 2018 略显平淡, 期待 2019 恢复强势 2018 年发电量温和增长 我们近期在华电福新发布了 2018 年运营表现后与管理层进行了交流 公司的风电 光伏 火电及燃气分布式业务板块录得发电量同比增长分别为 14.0% 20.0% 16.6% 及 20.0%, 然而水电业务板块历经了显著的发电量下跌, 同比下降了
Macro economy
首席观点 中国经济的困境 全球贸易和货币周期的视角 7 月 23 日召开的国务院常务会议针对当前经济运行面临的挑战和压力, 提出多项举措部署下一步宏观调控的重点方向, 要求通过财政金融政策协同发力, 扩内需 调结构 促实体 更加积极的财政政策和松紧适度的稳健货币政策旨在切实惠及实体经济, 有效保障在建项目资金需求, 根据形势变化相机预调微调 定向调控, 守住不发生系统性风险底线 这次常务会议对当前经济运行的困境提出了应对之策和正确部署
标题
城市金融研究所 研究报告 209 年第 64 期 209.7.9 执笔人 : 刘新邮箱 :liuxin@icbc.com.cn 人民币汇率近期走势分析与前景展望 要点 结合汇率决定理论和人民币汇率形成机制改革实践, 我们提出了人民币汇率分析框架 : 长期来看, 包括经济增长前景 国际收支状况 通胀走势在内的经济基本面因素将对汇率估值中枢产生重要影响 ; 中期来看, 中美货币政策走向差异和以美元指数为代表的外部环境将成为推动人民币汇率波动的重要力量
张成思 本文运用向量系统下的协整分析方法 针对 年不同生产和消 费阶段的上中下游价格的动态传导特征以及货币因素对不同价格的驱动机制进行分析 研究结果表明 我国上中下游价格存在长期均衡关系 并且上中游价格对下游价格具有显 著动态传递效应 而下游价格对中游价格以及中游价格对上游价格分别存在反向传导的 倒逼机制 另外 货币因素对上游价格的动态驱动效果最为显著 但并没有直接作用于下 游价格 因此 虽然货币政策的现时变化可能在一段时间内不会直接反映在下游居民消费价格的变化上
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2019 年 2 月 20 日招财日报 每日投资策略 大市展望 每日一股 行业速评 市场策略 港股大市展望 汇丰业绩欠惊喜, 恒指先升后回 中国政府公布粤港澳大湾区计划, 令市场情绪乐观, 恒指上午曾升至 28,489, 但中午汇控 (5 HK) 公布的业绩较预期逊色, 港股午后回落, 恒指收 28,228, 下跌 119 点, 成交 969 亿元 汇丰收 66.15 元, 跌 2.3%; 医药类股份受降价传闻拖累,
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2016 年 7 月 18 日 宏观视角 喜忧参半, 维持下半年乐观预期 2016 年二季度中国经济数据评论梗概统计局刚刚出炉的中国经济数据显示,2016 年二季度中国实际 GDP 同比增长 6.7%, 环比增长 1.8% 上半年实际 GDP 同比增长 6.7% 丁文捷, PhD (852) 3900 0856 dingwenjie@cmbi.com.hk 二季度主要亮点包括 : - 去产能去库存正在进行时,
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睿智投资 行业研究 中国房地产 2019 上半年面对困境 三大发展商再扩大市占率 根据克而瑞 (CRIC) 的统计, 包括碧桂园 (2007 HK, 买入 ) 万科 (2202 HK, 买入 ) 及恒大 (3333 HK, 未评级 ) 的中国三大房地产商在 2018 年的合同销售金额估计分别为 7,287 亿元 ( 人民币 下同 ) 6,069 亿元及 5,511 亿元, 分别较 2017 年上升
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2019 年 4 月 4 日招财日报 每日投资策略 大市展望 每日一股 行业速评 市场策略 港股大市展望 恒指逼近三万, 长周末前观望 港股昨日高开高收, 恒指连升第七日, 高见 29,999, 收报 29,986, 升 362 点或 1.22% 大市成交升至 1,226 亿港元 有游戏获批版号的腾讯 (700 HK) 领涨, 升 3.3% 澳门博彩股连续第三日急升, 银娱 (27 HK) 升 3.1%
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睿智投资 公司研究 睿见教育 (6068 HK) 开学季新生增量稳健, 民促法 风向积极 新生增量稳健, 憧憬潜在收购 公司最新披露 2017/2018 学年入学学生人数为 41,180( 同比增长 30%), 符合预期, 主要受益于收购学校带来的 4,500 学生增量及内生增长 考虑学校利用率空间并结合学校公众号信息, 我们预计 2017/2018 学年内生新增学生主要来自于惠州 东莞光正实验学校,
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睿智投资 中国保险业 寿险向好, 财险承压 行业研究 寿险 : 长期增长逻辑不变 寿险保费收入增长仍旧强劲 2017 上半年, 寿险行业原保费收入同比增长 26.0% 尽管增速同比下降约 20 个百分点, 该增长依旧可观, 原因在于 :(1) 家庭财富积累 ;(2) 消费者对人身及健康保障的需求和保险意识提高 ; 以及 (3) 十三五 计划旨在促进保险渗透率及保险密度 在上市寿险公司中, 上半年原保费收入同比增长分别为
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2019 年 3 月 7 日招财日报 每日投资策略 大市展望 每日一股 行业速评 市场策略 港股大市展望 恒指重上二万九, 难言企稳 港股昨日窄幅波动, 恒指高低波幅不足 200 点, 收市升 76 点, 终于企于 29,000 以上, 是去年 7 月以来首次 大市成交 1,145 亿港元 港股通录得 27 亿元人民币净流入 腾讯 (700 HK) 继续强势, 曾升逾 2%, 高见 370 元, 但收市仅升
中国社会科学 年第 期,,. % 1,,,. %,. % 2,, %, ;,,,, 3,,,, 4 ( ) ( ) ( ) (),, %, 5,,,,,,,,, 1 :,, ://.. / / - / /., 2 :,, 3 :, 4,,, 5 ( ),,, ( ),, ( ), ( ), ( );
近年来农民工的经济状况和社会态度 李培林李炜 : 改革开放 年来, 农民工作为中国产业工人的组成部分, 成为支撑中国经济持续快速增长的重要力量 基于 年和 年 中国社会状况综合调查 的数据, 对近年来 特别是在国际金融危机背景下农民工的经济状况和社会态度进行分析, 结果显示, 年数据反映出农民工在收入水平较低 劳动强度较高的情况下, 却保持着较为积极的社会态度 ; 近两年的新变化是, 农民工的收入水平和社会保障水平都有了显著的提高,
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证券研究报告 宏观快评 2019 年 3 月 12 日 张明 ; 陈骁 ; 魏伟 ; 郭子睿 首席宏评 ( 第 61 期 ) 2019 年年初以来人民币兑美元汇率为何升值? 核心摘要 1) 导致 2019 年年初以来人民币兑美元汇率升值 2.1% 以及人民币兑 CFETS 篮子货币汇率指数升值 2.0% 的主要原因, 既不是美元指数走弱, 也不是中美利差扩大, 而很可能是短期资本净流入规模的上升 ;
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Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 2019 年 1 月 11 日 睿智投资 人保集团 (1339 HK) 被低估的国内领先的大型综合性保险金融集团 公司研究 人保财险 : 国内领先的财产险公司 2017 年, 人保财险保费收入同比增长 12.6% 至 3,500
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2019 年 5 月 3 日招财日报 每日投资策略 大市展望 每日一股 行业速评 市场策略 港股大市展望 友邦破顶领涨, 观望汇丰业绩 美国联储局议息后, 市场对减息预期降温, 隔夜美股下挫, 但港股昨日低开后随即反弹, 权重股友邦保险 (1299 HK) 急升 4.1% 破顶, 因中国银保监会拟推出 12 条对外开放新措施, 领展 (823 HK) 亦创新高, 带领恒指升 245 点或 0.83%
英美特殊关系 文化基础与历史演变
国别与地区 冯 梁 英美两国有着大致相同的文化背景 但自近代以来 英美两国的关系既不友好也不特殊 甚至还是对手 英美 特殊关系 的形成 与两国在世界 上的地位发生深刻变化有着密切联系 并在很大程度上是英国政治家刻意追求 的产物 英美 特殊关系 得以延续 主要是基于双方共同的战略利益而非单纯的文化因素 英国从 特殊关系 中得益匪浅 特别在欧洲事务上获得了仅次于 美苏的影响 但在世界其他地区 两国关系并无特殊可言
2 MAR. 2015
2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.
Monthly Strategy
宏观视角 全球贸易观察 领先指标转弱, 金丝雀 预警 宏观研究 梗概 : 由于需求萎缩, 全球贸易增速放缓, 多项领先指标显示增长动能减弱 韩国贸易数据作为对全球经济高度敏感的 金丝雀, 已经出现预警征兆 在中美贸易谈判 中国增长放缓和英国脱欧等多重不确定因素当中, 全球贸易增长势头将进一步疲软, 对世界经济增长和金融市场的表现构成日益严重的威胁 全球需求降温, 贸易增速放缓 尽管快速增长的电子商务和较强的全球投资仍在支撑全球贸易继续增长,
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孙文凯 肖 耿 杨秀科 本文通过对中国 美国和日本资本回报率及其影响因素的计算 认为 中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报 由于中国资本回报率显著高于其他大国 因此带来了 的较快速增长 三国资本回报率在过去三十年尚未出现收敛 这意味着投资率差异会持续 将持续涌入中国 资本回报率受经济周期影响 长期资本回报率遵从一个递减的趋势 由于中国的劳动者份额及资本 产出比仍处于较低的水平 中国的高资本回报率将会维持相当长一段时间
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公司研究 睿智投资 昊海生物科技 (6826 HK) 眼科增长靓丽, 骨科业务承压 眼科业务稳健增长 眼科业务近几个月增速维持近 25%, 增速高于我们之前高双位数的全年预期 人工晶体业务, 昊海已经建立了完整的产品组合, 目前拥有 6 大品牌, 从低端 PMMA 硬式到高端软式可折叠亲水 / 疏水人工晶体 ( 价格介于人民币 200-15,000 元 ) 昊海未来希望借助海外公司研发力量, 提升国内公司河南宇宙和珠海艾格人工晶体产品线,
Monthly Strategy
首席观点 落花无言 : 私营经济的衰退 一 改革开放四十年 : 私营经济发展乃中国奇迹 改革开放四十年, 不忘初心 改革的初心就是摈弃计划经济, 承认私有产权, 建立健全市场经济体系 这一套改革逻辑, 至今仍是我国社会 政治 经济和道德议题最完整 最深入人心的表述 四十年来, 中国社会经济最具争议性的两个问题, 一是政府与市场的关系, 另一是国有经济与私营经济的关系 由于这两组关系本质上互不相容,
图 1: 医思医疗收入和利润增速预测 图 2: 收入结构变化预测 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 36.9% 41.7% 35.5% 25.3% 20.0% 18.3% 19.4% 13.4% 16.0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40
公司研究 2018 年 11 月 08 日睿智投资 香港医思医疗 (2138 HK) 转型综合医疗服务提供商, 估值吸引 两间专科诊所将于 2018 年底开业 公司于中环及旺角新设两间专科诊所, 总面积约为 30,000 平方尺, 诊所业务包括放射科 内窥镜检查及肿瘤科等专科领域, 总资本支出约为 2 亿港元 上述诊所中心将于 2018 年底开始运作 目前该中心已聘请了相应的专科医生和护理人员, 一切准备就绪
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睿智投资 公司研究 天伦燃气 (1600 HK) 河南煤改气助推业绩高速增长 宣布成立煤改气基金专门从事河南煤改气业务 天伦燃气宣布与河南中原豫资投资控股集团 ( 豫资控股 ) 子公司共同设立总投资额为人民币 100 亿元的投资基金 该基金将专注于河南的乡镇煤改气项目 天伦燃气与豫资控股将以有限合伙人身份对基金分别出资 40% 及 60% 根据管理层披露, 基金第一期 10 亿元人民币已完成入资,
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公司研究 2019 年 1 月 9 日睿智投资 石药集团 (1093 HK) 短期政策影响有限, 估值处于三年新低 欧来宁在广州 GPO 有潜在降价风险 广州药品集团采购平台 (GPO) 于 2018 年 12 月 29 日发布公告, 将上一年度采购金额前 20 的药品纳入首批价格谈判目录, 过去曾经参加过国家医保局试点城市集采和国家价格谈判药物可豁免此次谈判 谈判将于 2019 年 1 月开始,
二 政策利率与市场利率关系的文献综述
央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究 郑振龙 莫天瑜 本文基于利率期限结构的主成分分析结果 通过构建回归方程的方法 针 对上一轮经济周期中的升息期和受金融危机影响的降息期 实证研究了央票发行利率与央票市场利率间双向关系的周内效应 结果表明 在经济正常波动时期 央票发行利率并 未直接引导市场利率 而是借由市场预期引导市场利率走势 央票发行利率的公布不对市 场利率造成影响 在金融危机时期 央行货币政策出乎市场预期
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212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7
图 1: 1H19 业绩变动 1H18 1H19 按年變動 百萬港元 百萬港元 医疗服务 % 准医疗服务 % 传统美容服务 % 护肤保健美容产品 % 健康管理服务
公司研究 2018 年 11 月 29 日睿智投资 香港医思医疗 (2138 HK) 业绩超预期, 经营效率提升 1H19 业绩显著高于预期 19 财年上半年收入同比增长 38.2% 至 8.53 亿港元, 其中医疗服务增长 50.5%, 准医疗服务增长 37.9%, 传统美容增长 10.6%, 健康管理服务增长 27.9% 与此同时, 上半年的合约销售额为 8.8 亿港元, 同比增长 35.2%
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17 年 11 月 15 日宏观视角 秉烛观险 : 低波幅增长和高估值资产 宏观研究 年近岁末, 我们需要对当下全球和中国经济形势以及资本市场态势做个基本的判断 梳理一下关于全球增速 经济波动和资产估值等重要指标所处的位置, 在此基础上为未来找出方向 关于增长 : 温和而同步的复苏首先, 让我们分析一下全球经济处于一个怎样的时代 我们都知道, 次贷 危机之后全球经济进入漫长而痛苦的调整时期, 先是衰退,
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公司研究 2018 年 4 月 23 日睿智投资 百度 (BIDU US) Apollo 2.5 纪要 : 智能驾驶渐入佳境 Apollo 2.5: 多场景 低成本 更开放 我们于 4 月 19 日参加了百度 Apollo 2.5 发布会, 此次 2.5 版本围绕 更多场景 更低门槛 更全车型 更强工具 四方面进行拓展, 并正式宣布和合作伙伴成立 Apollo 汽车信息安全实验室 同时, 第 100
宏观观察 217 年第 23 期 ( 总第 194 期 ) 近期人民币汇率波动的特点 原因及其趋势 今年以来, 人民币兑美元汇率一改此前贬值趋势, 开启了一轮稳中有升的行情 截至 8 月 24 日, 人民币兑美元汇率较年初升值了 4.47% 宏观经济稳中向好 美元指数走弱 跨境资本流动管理日益趋严和
国际金融研究所 217 年 8 月 31 日 217 年第 23 期 ( 总第 194 期 ) Ω 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 人民币国际化观察 作者 : 周景彤中国银行国际金融研究所范若滢中国银行国际金融研究所电话 :1-6659 2779 签发人 : 陈卫东审稿 : 宗良周景彤联系人 : 梁婧李艳电话 :1-6659 497 近期人民币汇率波动的特点 *
论中日 囚徒困境 的存在及逃逸 马亚华 本文试图用博弈论方法分析中日关系发生困难的原因 并在此基础上提出一点解决问题的思路 目前中日关系已在重复博弈中陷入了 囚徒困境 状态 囚徒困境 不仅为第三方势力提供了渔利的空间 直接损害了两国战略利益 而且其 溢出效应 还损害了全体东亚人民的利益 只有透过中国和平发展的参照系考察中日关系的过去 现在和未来 才能把握当前中日关系困难的本质并找到解决问题的办法 当前中日两国的综合国力基本处于同一层次
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重构后冷战时期的跨大西洋关系 理想与现实 赵怀普 冷战时期以北约为支柱的大西洋联盟构成了美欧关系的基础 但由于双方权力的不对称 美欧联盟关系带有从属性质 冷战结束和欧盟崛起对传统的美欧关系格局带来了强烈冲击 重构后冷战时期的跨大西洋关系成为美欧双方的共同议程 美欧在跨大西洋关系重构问题上的互动和博弈表明 由于双方之间存在着利益和目标上的深刻分歧 短期内并不具备形成一种新的全面和机制化的大西洋伙伴关系的现实基础
中枢走弱 :2019 年人民币汇率走势展望 2018 年 4 月以来, 随着美元指数明显走强, 同时国内经济增速边际放缓, 贸易摩擦风险上升, 人民币兑美元汇率逐渐走弱, 并于 2018 年 10 月底达到 6.97 的阶段低点 往后看,2019 年美国经济增速仍相对较高, 美联储仍有加息空间, 我
中枢走弱 :2019 年人民币汇率走势展望 2018 年 4 月以来, 随着美元指数明显走强, 同时国内经济增速边际放缓, 贸易摩擦风险上升, 人民币兑美元汇率逐渐走弱, 并于 2018 年 10 月底达到 6.97 的阶段低点 往后看,2019 年美国经济增速仍相对较高, 美联储仍有加息空间, 我国经济将延续放缓态势, 货币政策以稳增长为主要目标, 中美基本面和政策面差异仍然存在, 从而给人民币汇率带来一定压力
2011_中国私人财富报告_PDF版
211 l l l l l l l l l l 1 l l l l l 2 3 4 5 6 8 6 52 62 72 CAGR ( 8-9) 39% 16% 16% 9% 13% 16% CAGR (9-1) 19% 49% 44% 17% 26% 17% CAGR ( 1-11E ) 16% 28% 27% 26% 2% 18% 4 38 63% 21% 7% 2 19% 16% 16% 28 29
12.1% 32.6% % 1.1% % 2.8% % 6.4% 8.1% 6.1% % % 73.4% % % 3.6 4
2016 2016 2016 2016 1 AA 2016 AA+ AAA 0.05 2016 2016 2016 GDP 340637 GDP 6.7% 2015 0.3 2016 1 GDP 54.1% 2015 1.8 59.7% 22.3 2016 6.0% 1 0.2 2016 10.2% 8.1% 4.2 2.1 1 12.1% 32.6% 0.7 1.2 2016 9.7% 1.1%
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 2805.04-4.76% 62.44 938.17
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睿智投资 中国医疗板块 上海药企调研纪要 我们近日拜访了上海的五家医药企业, 并实地考察了他们的办公室及生产车间 - 三生制药 (1530 HK, 买入 ): 上海张江地区的三生国健药业生产厂房 - 昊海生物科技 (6826 HK, 买入 ): 上海松江区表皮生长因子和透明质酸的生产车间 - 瑞慈医疗 (1526 HK, 买入 ): 上海静安区的体检中心和门诊部 - 巨星医疗控股 (2393 HK,
中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2
第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界
浙江大学学报 人文社会科学版 ６４ 图２ 第 ４３ 卷 ２００５ 年 １ 月至 ２０１０ 年 １２ 月北京市及其各城区实际住房价格 房价的增长速度远远超过租金增长速度 表明 ２００５ ２０１０ 年北京房价的上涨有脱离经济基本 面的迹象 ２００５ ２０１０ 年 实际租金增长平缓 各区实际租金的增长率在 ３２ ６８ 之间 北京市 实际租金的增长率为 ３９ 相比之下 实际住房价格上涨非常明显 各区实际房价的增长率在
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0160) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0160) 于 2018 年 03 月 07 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 19255 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0155) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 19255 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0155) 于 2018 年 03 月 07 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 09 月 05 日为 2.31681%
甚至略有升值 直到 6 月最后一周,CFETS 人民币汇率指数才开 始明显下跌 更进一步看, 我们将人民币对美元贬值的时间, 划分为两个阶段 第一阶段是 4 月中旬至 6 月 14 日, 中间价贬值幅度为 1.90% 第二阶段是 6 月 15 日至 7 月 4 日, 中间价贬值幅度为 3.95% 可
人民币汇率何去何从 李奇霖联讯证券股份有限公司研究院董事总经理 / 首席宏观研究员国家金融与发展实验室银行研究中心特聘研究员张德礼联讯证券研究院宏观组 4 月中旬, 人民币开始了一轮贬值 在岸美元兑人民币 (USD/CNY) 汇率, 从 6.27 到了 7 月 3 日的高点 6.72, 两个半月的时间内贬值幅度达到 6.7% 7 月 3 日, 央行主要领导在不同场合, 针对人民币汇率问题发声后, 汇率有所企稳,USD/CNY
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C184U0149) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C184U0149) 于 2018 年 05 月 14 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 19036 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C182U0136) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 19036 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C182U0136) 于 2018 年 02 月 09 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 08 月 13 日为 2.3138%
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185Q0104) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185Q0104) 于 2018 年 05 月 18 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 20057 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C184U0157) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 20057 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C184U0157) 于 2018 年 05 月 14 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 08 月 28 日为 2.3148%
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C187R0106) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C187R0106) 于 2018 年 08 月 01 日正式成立, 并于 2018 年 09 月 01 日到期 本计划按照产品合
共赢利率结构 21197 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C187Q0198) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 21197 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C187Q0198) 于 2018 年 08 月 01 日正式成立, 并于 2018 年 09 月 03 日到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C184Q0121) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C184Q0121) 于 2018 年 04 月 04 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 19591 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183U0191) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 19591 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183U0191) 于 2018 年 04 月 02 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 10 月 04 日为 2.40963%
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185T0182) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185T0182) 于 2018 年 06 月 21 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 20442 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185T0142) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 20442 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185T0142) 于 2018 年 06 月 15 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 09 月 27 日为 2.396%
2018 2H Strategy
首席观点 宏观研究 贸易和金融周期中的中国经济 2018 年中期经济展望 梗概 : 在大多数时间内, 中国经济的内部均衡更为关键, 但在贸易摩擦加剧 全球主要央行相继收缩的情况下, 外部均衡日益重要 外部压力向中国国内传导, 可能使本已紧张的资本市场压力继续加大, 对金融稳定形成冲击 在外部失衡风险加剧的同时, 国内去杠杆背景下信用条件趋于紧缩, 企业销售回款账期拉长, 导致生产端的扩张不能支撑需求增长
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C186Q0177) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C186Q0177) 于 2018 年 07 月 02 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 19249 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0149) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 19249 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0149) 于 2018 年 03 月 06 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 年化收益率 2018 年 03 月 06 日至, 共 230 天 C183R0149:4.6%
总量开始减少的欧洲人口形势分析
总量开始减少的欧洲人口形势分析 张善余 彭际作 俞 路 自 世纪 年代以来 欧洲人口增长率持续下降 年人口开始负增长 这无疑是其人口发展的一个转折点 在欧洲各个地区中 东欧是 年以前全球第一个也是仅有的一个人口有所减少的地区 在北欧和西欧地区 如果没有国际移民的净流入 人口增长率也将很低 大约在 年间 预计欧洲所有地区的人口都将出现负增长 由于自然增长率在过去一个世纪乃至未来的变动 欧洲人口已不可逆转地老龄化
略有走弱 :2018 下半年人民币汇率展望 2017 年年初以后, 人民币兑美元汇率打破单边贬值格局, 总体较大幅度升值 2018 年上半年, 伴随着美元指数的强弱变化, 人民币兑美元汇率经历了走强 大体平稳再到略有走弱的过程 本文结合人民币汇率形成机制的变化, 通过主要发达国家经济基本面判断美元指数变化趋势, 预测 2018 年下半年人民币兑美元汇率将保持双向波动, 总体略有走弱, 中枢为 6.6
What’s new
2016 年 11 月 25 日 宏观视角 蓄势待发, 稳中求进 2017 年中国经济展望经济增速恐放缓至 6.5% 2016 年即将进入尾声, 这一年中全球经济和政治局势风云变幻, 黑天鹅 事件层出不穷, 中国经济自身也面临供给侧结构性改革的种种挑战 在如此复杂的局面下, 中国经济在前三个季度均实现了 6.7% 的增长, 且经济结构发生着积极的变化, 质量效益稳步提高, 可谓在平稳的主基调下孕育着蜕变
不对称相互依存与合作型施压 # # ( # ( %
世界政治 年第 期 不对称相互依存与 合作型施压 美国对华战略的策略调整 王 帆! 尽管中美两国间的相互依存度在加深 但保持不对称的相互依存 关系仍是美国对华政策的重点 在不对称相互依存的前提下 美国对中国开始实施了 一种新的合作型施压策略 该策略成为美国对华战略的手段之一 作者分析了在相互 依存条件下美国对华实施合作型施压政策的背景 目的 相关议题和实施手段 并以谷歌事件 哥本哈根气候谈判以及人民币汇率问题这三个案例
Securities Analysis
睿智投资 公司研究 华润置地 (1109 HK) 恒指成份股内表现最佳的股份 2018 年合约销售额目标超额完成 根据 CRIC 的数据, 华润置地 2018 年全年的合约销售额达到 2,106 亿元 ( 人民币 下同 ), 截止 2018 年 11 月底, 公司公告的合约销售额 1,716 亿元, 按年增长 38%, 已完成其 2018 年 1,830 亿元的销售目标的 94% 这或解释了华润置地成为
产品名称产品类型发行机构产品编号挂钩标的币种到期日到期收益率 180 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 3 个月澳元兑美元汇率挂钩美元结构性产品五年期一篮子股票挂钩可自动提前终止人民币投资产品 1.5 年期 FINVEX 持续增值欧洲 30 指数挂钩人民币结构性产品 1 年欧元兑美元汇率挂钩结构性产品
产品名称产品类型发行机构产品编号挂钩标的币种到期日到期收益率 180 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 五年期一篮子股票挂钩可自动提前终止人民币投资产品 1 年欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 182 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 90 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 90 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 保本浮动收益法兴银行 BSPCLSC00004408 欧元兑美元汇率 CNY 1/23/2017
XX公司
宏观快评 2018 年 11 月 25 日 宏观研究报告 首席经济学家 张明 中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任国际金融研究中心副主任研究员 博士生导师 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 :S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 :S1060513060001 电话 021-38634015
CMBIS Research
招银国际证券 睿智投资 行业研究 中国科技行业 全球格局迎来转折点 概要 我们首次覆盖中国科技行业选择性看好行业前景, 基于市场情绪和市场需求较为疲弱 产品升级进展 行业催化剂及估值水平的综合考虑 在全球贸易紧张局势下, 我们重点分析了短期内的行业格局变化 ( 市占率提升 去全球化 ) 与增长动力 ( 出货复苏, 规格升级 ), 以及长远产业趋势 (5G, 物联网, 人工智能 ), 整体上我们看好具有增长确定性高
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 25 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 431 OMO 36 MLF 4955 431 R1 R7 27BP 14BP 2.82% 3.54% 17-2BP 12 217 12 MTN1 4 27 8 6.1% 216 5.78 5 First Capital
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 11 4 MPA 217321 3 2 217 1 MPA 1Y 3-5Y AAA 1Y 1BP 1 2 4 3 MPA 1BP 4 MPA First Capital Securities Corporation Limited 1 14D 28D 7 3 1 R1 R7 13BP 167BP
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
日本学刊 年第 期!!
日本对华直接投资与贸易增长变化分析 裴长洪 张青松 年日本丧失中国最大贸易伙伴的地位 这与日本 年以来对华投资增速放缓 占外商对华投资中的比重下降有着密切关系 只要日资企业继续提升投资结构和技术水平 从边际产业转向比较优势产业 从劳动密集型转向资本和技术密集型 就能带动设备和产品对中国的出口 使中国从日本进口增长速度和规模始终保持领先地位 这样 日本仍有可能恢复中国最大贸易伙伴的地位 对华直接投资
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C187U0116) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C187U0116) 于 2018 年 08 月 23 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 20203 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185R0103) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 20203 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185R0103) 于 2018 年 05 月 25 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 11 月 22 日为 2.68925%
宏观深度报告 扬帆再起航, 机遇不可失 国企改革专题报告 2014 年 9 月 19 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 :www.avicsec.com 联系电话 :0755-83692635 传真 :0755-83688539 1 ... 4... 8... 13...
宏观观察 2014 年第 39 期 ( 总第 83 期 ) 人民币汇率进入新阶段的分析框架重构及其影响 今年以来, 人民币汇率逐渐打破了单边升值的态势, 进入了新的发展阶段 与此同时,3 月 17 日, 人民银行将人民币兑美元汇率每日波幅从 1% 扩大到 2%, 增加了一倍, 市场作为定价者的能力得
宏观观察 国际金融研究所 2014 年 7 月 14 日 2014 年第 39 期 ( 总第 83 期 ) 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 人民币汇率进入新阶段的分析 * 框架重构及其影响 今年以来, 人民币汇率逐渐打破了单边升值的态势, 进入了新的发展阶段 与此同时,3 月 17 日, 人民银行将人民币兑美元汇率每日波幅从 1% 扩大到 2%, 增加了一倍, 市场作为定价者的
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C171R0141) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C171R0141) 于 2017 年 10 月 30 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 18204 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C171R0104) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 18204 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C171R0104) 于 2017 年 10 月 25 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 10 月 25 日为 620728.767123288%
2017年中国银行业展望
2017 年中国银行业板块展望同步大市 高增长时代一去不复返, 行业寒冬即将来临 张淳鑫 zhangchunxin@cmbi.com.hk 852-3900 0836 隋晓萌 suixiaomeng@cmbi.com.hk 852-3761 8775 以商业银行为核心, 行业组织架构不断完善 自上世纪 70 年代末以来, 中国银行业在近 30 年的时间中不断推进革新与开放, 建立了更为开放和市场化的银行体制
( ) % -0.% ; 0% CPI 80 2% 2 ( ) ETF J-REIT CP % 2% CPI 2% (IMF) GDP 80% 00% 20% ( ) : % -0.%
207 6 ( 35 ) JournalofNortheastAsiaStudies : :206 9 : : : DOI:0.9498/j.cnki.dbyxk.207.06.006 203 4 2% 206 9 (Yield curvecontrol) (Inflationovershootingcommitment) (CPI) 2% : : 206 9 2 htp://www.boj.or.jp/announcements/release
IV
01 IV www.ghub.org/cfc/mining2014 www.ghub.org/cfc_en/mining2014 03 04 06 06 06 09 10 14 15 15 16 16 16 17 18 19 26 28 28 29 29 31 35 36 案例分析 : 简介 案例一紫金矿业集团中国紫金山金铜矿和秘鲁 Rio Blanco 铜矿 案例二五矿资源有限公司 (MMG) 老挝
宏观研究 宏观专题报告 2 目录 1. 人民币贬值压力再现 主因在于美元指数走强 经济美强欧弱, 欧美预期调整 美国通胀升温, 欧洲维持宽松 国内经济走弱, 中美货币分化 经济下行压力增大 国际收
[Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 发行制度改革出, 股权基金正当时 新经济 系列研究之六 218.6.2 以邻为壑, 互相伤害! 历史上美国如何打贸易战? 218.6.19 中国消费升级的三大主线 经济结构系列之二 218.6.13 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(21)2321242 Email:jc91@htsec.com
目录 一 8 11 汇改 的现实背景... 1 ( 一 ) 基本面因素 : 国内经济增速换挡, 国际收支由 双顺差 转为 一顺一逆, 人民币持续升值空间已大幅缩小... 1 ( 二 ) 政策面因素 : 美联储退出量化宽松, 加息预期增强, 中美利差逐步收窄, 人民币汇率承压... 2 ( 三 ) 技
民银智库研究 2016 年第 13 期总第 28 期 中国民生银行研究院 2016 年 8 月 3 日 8 11 汇改 以来人民币汇率走势分析及展望 宏观研究团队黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 刘杰 liujie37@cmbc.com.cn 刘德伟 liudewei@cmbc.com.cn
2016 年人民币兑美元汇率由 6.49 下降至 6.93, 逼近 7.0 关口, 贬值约 6.9%, 人民币兑美元 欧元与日元即期汇率分别贬值了 7.1% 3.0% 与 10.2%, 人民币兑 CFETS BIS 与 SDR 货币篮子的汇率指数各自贬值了 5.7% 5% 与 3.2% 2017 年
弘业期货研究院 年报 人民币汇率年报 2017 年人民币汇率分析与展望 金融期货研究所 弘业宏观研究 Tel:025-52267136 目录 一 人民币汇率形成机制...2 二 2016 年人民币汇率回顾...3 三 人民币汇率影响因素...4 四 中美贸易战开打在即...9 五 2017 年人民币汇率展望...12 弘业宏观研究 2016 年人民币兑美元汇率由 6.49 下降至 6.93, 逼近
二零一五年施政報告 - 施政綱領 - 第三章 扶貧及為弱勢社群提供支援
2013 2013 2009 104 100201397 16.0% 14.5% 2013 50 51 (a) 2015 80 2015/16 (b) 2015 52 (a) (b) 2015 53 (c) 54 55 (a) ( ) (b) 2014-15 56 (c) 57 (d) (e) 58 (a) (b) 2014/15 59 2014/15 15,000 6 12 (c) 2014-15
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核 安 全 与 放 射 性 污 染 防 治 十 二 五 规 划 及 2020 年 远 景 目 标 环 境 保 护 部 ( 国 家 核 安 全 局 ) 国 家 发 展 改 革 委 财 政 部 国 家 能 源 局 国 防 科 技 工 业 局 目 录 前 言... 1 一 现 状 与 形 势... 2 ( 一 ) 核 安 全 与 放 射 性 污 染 防 治 取 得 积 极 进 展... 2 ( 二 ) 核
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1 秦 相 李 斯 錢 寧 著 083.62/8676 2 串 場 河 傳 梅 遜 083.62/8676p.1 3 武 則 天 與 狄 仁 傑 陳 虹 083.65/8876 4 予 人 好 印 象 的 我 表 現 法 高 陽 堂 192/8365 5 后 羿 與 嫦 娥 南 宮 搏 282/8533 6 八 仙 傳 奇 畢 珍 539.52/866 7 中 國 歷 史 年 表 柏 楊 602/846v.2
辽宁铁~1
高 等 职 业 教 育 质 量 年 度 报 告 ( ) 辽 宁 铁 道 职 业 技 术 学 院 二 〇 一 五 年 十 二 月 目 录 一 年 学 校 总 体 工 作 思 路 和 重 点 任 务 ( 一 ) 工 作 总 体 思 路 ( 二 ) 重 点 工 作 任 务 二 教 育 教 学 改 革 与 成 效 ( 一 ) 稳 步 推 进 常 规 教 学 工 作 ( 二 ) 逐 步 深 化 教 学 改 革
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717 60 06-2664911 16021604 06-2667231 06-2667307 http://www.chna.edu.tw I ... 1... 1... 1... 1... 2... 3... 3... 4... 5... 5... 5... 6... 7... 8... 9... 10... 11... 12... 13... 14... 15... 16... 17...