CMBIS Research

Size: px

Start display at page:

Download "CMBIS Research"

安钮
4 years ago
Views:

1 招银国际证券睿智投资行业研究中国科技行业全球格局迎来转折点概要我们首次覆盖中国科技行业选择性看好行业前景, 基于市场情绪和市场需求较为疲弱产品升级进展行业催化剂及估值水平的综合考虑在全球贸易紧张局势下, 我们重点分析了短期内的行业格局变化 ( 市占率提升去全球化 ) 与增长动力 ( 出货复苏, 规格升级 ), 以及长远产业趋势 (5G, 物联网, 人工智能 ), 整体上我们看好具有增长确定性高产品和技术领先的龙头科技公司贸易战下供应链重新洗牌, 股价已反映大部份不利因素从长远来看, 贸易紧张局面将影响全球经济和产业供应链, 以及将加速格局转变和导致供应链脱钩短期内, 我们认为华为被禁的负面影响已经在很大程度上反映在股价上 ; 同时, 我们认为华为出货量市场预测的下行空间有限, 对比市场预测 219 年全年华为出货量介于亿之间, 我们预计华为出货量约为 1.82 亿部, 而近期三星和小米积极的积极补库存可以减轻华为出货量的影响 5G 大趋势推动长期增长尽管短期内存在宏观不利因素, 我们期待 5G 会在未来 1 年对全球产生颠覆性影响, 而随 5G 衍生的新兴应用 ( 如物联网, 人工智能, 智能家居等 ) 将成为下一个增长动力我们预计 5G 智能手机在年出货量分别为 9 万 /1.17 亿 /2.37 亿部, 而技术领先企业能优先抓住发展机遇建议关注立讯精密鸿腾精密和东江集团智能手机 / 零部件 : 关注升级趋势及市场份额增加受益者随着中国 5G 商用推进, 苹果和三星旗舰机型发布以及 OPPO/vivo/ 小米增补库存, 我们认为智能手机供应链有望在 219 年第三季度筑底反弹, 同时行业龙头将抢占更多市场份额, 幷在年受惠行业复苏建议关注舜宇光学和通达集团盈利下调前股价急挫过度反应, 预计还有最后一轮盈利下调大多数供应链企业的股价自 5 月中美贸易争端和华为被禁事件以来回调 2-3%, 考虑到 219 年下半年整体行业的毛利率继续承压以及宏观不确定性影响销量, 我们认为最后一轮的盈利重估将启动, 目前我们对 219 财年每股盈利预测低于市场平均的 5-15% 推荐标的我们给予立讯精密舜宇光学鸿腾精密和通达集团买入评级 ; 首推立讯精密和舜宇光学受益于市占率提升及产品升级, 鸿腾精密向物联网 / 智能家居 / 高规格光通讯产品转型, 通达集团潜在的盈利复苏和估值修复同时, 鉴于声学产品升级滞缓, 我们给予瑞声科技卖出评级 ; 在考虑智能手机产品组合及定价策略等因素后, 给予小米集团持有评级估值表公司名称股份代码评级股价目标价上行 / 下行市盈率市帐率股本回报率 ( 港元 ) ( 当地货币 ) 空间 219E 219E 219E 舜宇光学 2382 HK 买入立讯精密 2475 CH 买入 % 鸿腾精密 688 HK 买入 % 通达集团 698 HK 买入 % 东江集团 2283 HK 买入 % 瑞声科技 218 HK 卖出 % 小米集团 181 HK 持有 % 比亚迪电子 285 HK 持有 % 丘钛科技 1478 HK 持有 % 歌尔声学 2241 CH 持有 % 数据源 : 公司及招银国际证券预测同步大市 ( 首次覆盖 ) 中国科技行业伍力恒 (852) alexng@cmbi.com.hk 张雅涵 (852) iriszhang@cmbi.com.hk 请登录 219 年亚洲货币券商投票网址, 投下您对招银国际研究团队信任的一票 : 敬请参阅尾页之免责声明招银国际研究报告之彭博搜索代码 : CMBR 1

2 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 重要图表图 1: 全球智能手机市场 22 年重回上行轨道 (mn unit) 1,6 1, 1, 1, % -. 资料来源 :IDC 及招银国际证券预测 %. 1.% 1% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% E 22E 221E - Samsung Apple Huawei Oppo Vivo Xiaomi ZTE LG Lenovo TCL-Alcatel Others YoY (%) 图 2: 智能手机市场竞争格局重新洗牌 Shipment (mn) Motorola Peak Nokia Peak LG Peak Samsung Peak 6/195 6/195 6/195 6/195 6/ E 22E 221E Samsung Apple Huawei Oppo Xiaomi Vivo Nokia LG Lenovo ZTE Motorola TCL-Alcatel 资料来源 :Counterpoint,IDC 及招银国际证券预测 Apple Peak Samsung regain momentum? Huawei Peak? Oppo/Vivo Stable 图 3: 中国 5G 商用加速将是 219 年第三季度主要催化剂图 4: 物联网成为下一个蓝海市场 (mn) % 3G (9-213) 4G ( ) 5G (>219) 3G upgrade Smartphone adoption Operator subsidy (Qtr avg =12mn) 13% 4 years 21% 4G upgrade Tier-3/4 E-comm biz cities model TD-LTE 33% 1.5 years 1.5 years (4.3mn) FDD-LTE (2.9mn) 1% (99k) 3 17% 3% 5 Lack of new growth drivers 2.5 years 7% (4.8mn) (5.7mn) 5G 5G upgrade Foldable phone (1k) (6k).1% 1% 4% (1.6mn) 15% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Samsung Apple Huawei Xiaomi Oppo Lenovo Top 6 Smart device brands in China (218) 322mn 298mn 231mn 152mn 117mn 19mn 5G shipment 4G shipment 3G shipment 2G shipment Handset YoY 3G Sub Penetration 4G Sub Penetration 5G Sub Penetration -3% % 2% 4% 6% 1% Desktops NB/2-in-1 Tablets Wearable bands Smartphones Smart speakers 资料来源 :IHS 及招银国际证券预测资料来源 :GFK 及招银国际证券预测图 5: 多摄出货量增长动力强劲 (unit mn) 1, 1% 1, 1,91 1, , % 6 4% % - % E 22E 221E Dual-Cam (rear) Tri-Cam (rear) % of multi-cam 资料来源 : 公司及招银国际证券预测图 6: 产业链企业产品及厂商一览主流智能手机品牌新兴产品布局苹果华为三星 Oppo/vivo/ 小米车用物联网人工智能 5G 瑞声科技 X X X X X X 鸿腾精密 X X X X X 舜宇光学 X X X X X X X 比亚迪电子 X X X X X X X 通达集团 X X X X X X X 丘钛科技 X X X 东江集团 X X X 信利国际 X X X X X X 高伟电子 X X 立讯精密 X X X X X X X 歌尔声学 X X X X X 欧菲光 X X X X X X X 蓝思科技 X X X X X X X 资料来源 : 公司及招银国际证券预测敬请参阅尾页之免责声明 2

3 推荐标的舜宇光学 (2382 HK, 买入, 目标价 :88.6 港元 ) 我们首次覆盖舜宇光学, 给予买入评级, 目标价 88.6 港元我们认为当前股价已完全反映了华为被禁给公司带来的负面影响 ; 而三星和小米积极的订单增量可部分抵消华为订单, 公司有望在第三季度筑底反弹此外, 随着多摄和 3D 感应等应用渗透率持续提升, 光学镜头升级周期仍将保持强劲势头自 5 月股价急挫 3% 后, 当前对应 22 年市盈率为 17.2 倍, 极具吸引我们分别给予手机摄像模组 / 手机镜头 / 车载镜头业务 15 倍 /25 倍 /3 倍市盈率, 综合得出目标价 88.6 港元, 对应 2 上行空间立讯精密 (2475 CH, 买入, 目标价 :32.1 人民币 ) 我们首次覆盖立讯精密, 给予买入评级, 目标价 32.1 人民币公司拥有丰富的产品线和收购整合经验, 我们相信公司有望优先受益于由 5G 和无线技术引领的升级浪潮, 能在贸易争端下抢占更多市场份额幷不断推出新产品, 进一步提升盈利能力我们给予公司目标价 32.1 人民币, 对应 25 倍的 22 年预测市盈率, 较五年历史均值 (28 倍 ) 有 11% 折让鸿腾精密 (688 HK, 买入, 目标价 : 3.87 港元 ) 我们首次覆盖鸿腾精密, 给予买入评级, 目标价 3.87 港元公司正积极向新兴产业转型, 幷持续受益于 G 光通讯产品物联网 / 智能家居以及汽车电子的升级我们预计公司收入 / 每股盈利将在年分别以 12%/14% 复合年化增长率成长, 毛利率也将因产品结构转变得到显著改善我们给予公司目标价 3.87 港元, 对应 11 倍的 22 年预测市盈率, 较两年历史均值 (15 倍 ) 有 24% 折让通达集团 (698 HK, 买入, 目标价 :.76 港元 ) 我们首次覆盖通达集团, 给予买入评级, 目标价.76 港元我们受惠于大客户三星和小米的份额提升苹果快充转换器推出以及 5G 驱动机壳和天线升级, 我们预计公司收入将在年以 2% 复合年化增长率成长, 而前三大客户小米 / 苹果 / 三星将分别贡献 219 年 3%/1/1% 的收入基于 5 倍 22 年预测市盈率而定, 我们给予公司目标价.76 港元, 对应 5 倍的 22 年市盈率, 相对同业平均的 7.8 倍存在 36% 折让, 较五年历史均值 (7.2 倍 ) 向下一个标准差低 31% 东江集团 (2283 HK, 买入, 目标价 : 4.7 港元 ) 我们首次覆盖东江集团, 给予买入评级, 目标价 4.7 港元东江集团是全球领先的一站式注塑解决方案供应商, 我们期望公司在未来几年持续受益于智能家居 (Google/Amazon) 无线蓝牙耳机 (Jabra) 以及可穿戴配件 ( 苹果 / Otterbox) 的渗透加速, 幷预测公司年收入 / 净利润复合年化增长率为 17%/1 我们给予公司目标价 4.7 港元, 对应 8.2 倍的 22 年预测市盈率, 与五年历史均值水平相当瑞声科技 (218 HK, 卖出, 目标价 :35.8 港元 ) 我们首次覆盖瑞声科技, 给予卖出评级, 目标价 35.8 港元我们认为声学 / 电磁传动结构件的单价及利润率及弹出式摄像头趋势放缓, 令公司的 219 下半年收入增长将继续承压, 我们给出的年预测每股收益较市场一致预期低 13%-15% 考虑到年预测收入增长放缓以及行业竞争加剧, 我们给予公司目标价 35.8 港元, 对应 12 倍的 22 年预测市盈率, 与五年历史均值向下一个标准差水平相当, 较当前股价仍存在 15% 的下行空间敬请参阅尾页之免责声明 3

4 图 7: 中国科技行业同业估值对比市值股价目标价上行 / 下行市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 股本回报率 (%) 公司名称股票代码评级 ( 百万美元 ) ( 当地货币 ) ( 当地货币 ) 空间 219E 22E 219E 22E 219E 22E 港股上市企业舜宇光学 2382 HK 买入 9, 鸿腾精密 688 HK 买入 2, % 通达集团 698 HK 买入 % 东江集团 2283 HK 买入 % 瑞声科技 218 HK 卖出 6, % 小米集团 181 HK 持有 29, % 丘钛科技 1478 HK 持有 % 比亚迪电子 285 HK 持有 3, % 联想集团 992 HK 未评级 8, NA NA 巨腾国际 3336 HK 未评级 NA NA 富智康集团 238 HK 未评级 NA NA 高伟电子 1415 HK 未评级 NA NA 信利国际 732 HK 未评级 NA NA 中芯国际 981 HK 未评级 5, NA NA 长飞光纤 6869 HK 未评级 2, NA NA 昂纳集团 877 HK 未评级 NA NA 均值 A 股上市企业立讯精密 2475 CH 买入 12, % 歌尔声学 2241 CH 持有 3, % 信维通信 3136 CH 未评级 3, NA NA 京东方 725 CH 未评级 16, NA NA 大族激光 8 CH 未评级 5, NA NA 蓝思科技 3433 CH 未评级 3, NA NA 合力泰 2217 CH 未评级 2, NA NA 欧菲光 2456 CH 未评级 3, NA NA 长盈精密 3115 CH 未评级 1, NA NA 均值资料来源 : 彭博及招银国际证券预测敬请参阅尾页之免责声明 4

5 免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员, 就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明 :(1) 发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点 ;(2) 他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外, 分析员确认, 无论是他们本人还是他们的关联人士 ( 按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义 )(1) 幷没有在发表研究报告 3 日前处置或买卖该等证券 ;(2) 不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券 ;(3) 没有在有关香港上市公司内任职高级人员 ;(4) 幷没有持有有关证券的任何权益招银国际证券投资评级买入 : 股价于未来 12 个月的潜在涨幅超过 15% 持有 : 股价于未来 12 个月的潜在变幅在 -1% 至 +15% 之间卖出 : 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 1% 未评级 : 招银国际幷未给予投资评级招银国际证券行业投资评级优于大市同步大市落后大市招银国际证券有限公司 : 行业股价于未来 12 个月预期表现跑赢大市指标 : 行业股价于未来 12 个月预期表现与大市指标相若 : 行业股价于未来 12 个月预期表现跑输大市指标地址 : 香港中环花园道 3 号冠君大厦 45 楼电话 : (852) 传真 : (852) 39 8 招银国际证券有限公司 ( 招银证券 ) 为招银国际金融有限公司之全资附属公司 ( 招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司 ) 重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银证券不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现, 实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证, 幷可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略, 幷鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银证券编写, 仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请, 亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息, 我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及 / 或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别, 唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银证券可能采取与报告中建议及 / 或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸幷不时自行及 / 或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益, 还可能与这些公司具有其他相关业务联系因此, 投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况, 本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有, 任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下, 不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅, 否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息, 请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合 (I) 年英国不时修订之金融服务及市场法令 5 年 ( 金融推广 ) 令 ( 金融服务令 ) 第 19(5) 条之人士及 (II) 属金融服务令第 49(2) (a) 至 (d) 条 ( 高净值公司或非公司社团等 ) 之机构人士, 未经招银证券书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的主要机构投资者, 不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人敬请参阅尾页之免责声明 5

Increase in price & margin improvement

Increase in price & margin improvement 201 年 0 月 1 日睿智投资公司研究中国医药健康板块沪港通和深港通的资金流入港股通资金流向与股价表现自 2014 年沪港通开通以来, 南下资金已成为港股市场的一股中坚力量, 促进港股的流动性增加交易量支撑股价表现或许港股通资金流入并非是支撑股价的唯一因素, 许多港股医药公司由于基本面向好支持股价上扬, 如石药集团 (3 HK, 持有评级 ) 中国生物制药 ( HK, 未评级 )