国内原奶价格滞后于国际 2 个季度 : 目前我国原奶价格 3.4 元 /KG, 全球原奶价格 1.56 元 /KG, 我国原奶价格高出国际奶价 117% 国际原奶的价格一般是通过影响国内原奶的需求, 从而影响国内原奶的价格由于国际运输等因素, 国内奶价一般滞后于国际奶价 2 个季度以上一次原奶上

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燕处零
5 years ago
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1 研究报告评级看好维持食品饮料与烟草行业恒天然奶粉拍卖价格大幅上涨, 全球原奶周期或启动分析师联系人联系人联系人刘颜执业证书编号 :S 董思远 (8621) 张伟欣 (8621) 杨靖凤 (8621) 报告要点事件描述 216 年 8 月 16 日恒天然奶粉拍卖价大幅上涨, 其中脱脂奶粉价格是 228 美元 / 吨, 环比 8 月 2 日上涨 3.21%, 全脂奶粉价格是 2695 美元 / 吨, 环比 8 月 2 日上涨 18.98% 我们认为恒天然作为全球大包粉价格的风向标, 恒天然奶粉拍卖价大幅上涨, 或将是全球原奶周期启动的信号事件评论全球大包粉价格连续 3 个月上涨, 全球原奶周期或启动恒天然全脂奶粉最新拍卖价格较 8 月 2 日大幅上涨 18.98%, 同时 USDA 数据显示, 大西洋西欧美国作为全球原奶主要供应地区 ( 超过全球产奶量一半以上 ) 大包粉价格已连续多月上涨 8 月初大西洋全脂奶粉价格 2238 美元 / 吨, 连续 3 个月上涨 9%, 同比上涨 25% 西欧和美国大包粉价格也连续 3 个月各上涨 21% 和 11%, 同比去年均上涨 18% 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 215/8 215/11 216/2 216/5 % -6% -12% -18% -24% -3% -36% 资料来源 :Wind 相关研究食品饮料与烟草沪深 3 供给端 : 全球主要乳制品出口国原奶产量出现下滑全球原奶周期一般为 3 年, 但是本轮原奶周期自 13 年开始已长达近 4 年, 其中一方面原因是由于 215 年欧盟取消牛奶配额制后产能增加明显, 215 年原奶产量增加 31 万吨, 贡献世界原奶产量 37% 的增量, 贡献主要出口国产量增量的 65% 目前主要出口国原奶产量出现下滑, 欧盟美国新西兰阿根廷澳大利亚作为乳制品主要出口国, 原奶产量占全球产量的约 6%,216 年 5 月 6 月原奶分别同比下滑.23%.63%, 欧盟作为自 215 年 4 月开始对全球乳制品贸易增量影响最大的国家,6 月份原奶产量同比下滑.28%, 环比下滑 4.96% 主要出口国原奶产量开始出现下滑, 并且下滑幅度增大, 供给端已经开始收缩需求端 : 乳制品主要进口国我国和俄罗斯需求企稳 215 年俄罗斯由于政治原因大量减少牛奶进口后对需求端造成冲击, 奶酪进口量大幅下滑 39%, 目前俄罗斯对需求的拖累逐渐消除我国作为大包粉进口大国, 由于 215 年大包粉去库存,215 年大包粉进口数量下滑幅度超过 6%, 目前库存水平已经接近历史最低水平, 大包粉进口需求增加,216 年 1-5 月大包粉累计进口量同比增长 16%, 根据 USDA 预测我国全脂奶粉和脱脂奶粉预计 216 年的进口量分别为 37.5/21 万吨, 较 215 年有略微增长整体看乳制品主要进口国需求已经企稳请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

2 国内原奶价格滞后于国际 2 个季度 : 目前我国原奶价格 3.4 元 /KG, 全球原奶价格 1.56 元 /KG, 我国原奶价格高出国际奶价 117% 国际原奶的价格一般是通过影响国内原奶的需求, 从而影响国内原奶的价格由于国际运输等因素, 国内奶价一般滞后于国际奶价 2 个季度以上一次原奶上涨来看, 国际奶价复苏是 12 年末至 13 年初, 但国内奶价是在 13 年下半年才开始出现明显上涨同时目前国内奶价与国际奶价差价在 1% 以上处于历史最高点, 这一传导周期或将拉长核心推荐标的 : 重点提示直接受益于原奶价格上涨的麦趣尔 ( 和新疆呼图壁签订收购西域春的合作框架, 西域春奶源基地新疆呼图壁种牛场拥有奶牛数量约 2.5 万头 ) 现代牧业( 港股 ) 和西部牧业 (A 股唯一较纯粹标的 ) 的机会同时提示下游乳企的机会, 原奶价格上涨, 短期上涨会导致下游乳企有 1-2 个季度盈利下滑, 但长期理性的上涨利于行业竞争格局的良性发展, 重点推荐标的伊利股份 ( 低价奶粉囤积充分, 无惧成本上涨, 原奶价格回归合理后行业竞争格局有望改善, 促销减少利于收入重回增长, 费用下降 ) 风险提示 : 欧盟去产能不及预期, 需求不及预期请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8

3 price in $ per ton price in $ per ton 恒天然奶粉拍卖价格跟踪恒天然奶粉拍卖价大幅上涨 216 年 8 月 16 日恒天然奶粉拍卖价大幅上涨, 其中脱脂奶粉价格是 228 美元 / 吨, 环比 8 月 2 日上涨 3.21%, 全脂奶粉价格是 2695 美元 / 吨, 环比 8 月 2 日上涨 18.98% 图 1: 恒天然全脂奶粉拍卖价格图 2: 恒天然脱脂奶粉拍卖价格 6, 25% 6, 3% 5, 4, 3, 2, 1, 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 5, 4, 3, 2, 1, 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -2% 全脂奶粉 ( 美元 / 吨 ) 环比脱脂奶粉 ( 美元 / 吨 ) 环比资料来源 :Globaldairytrade, 长江证券研究所资料来源 :Globaldairytrade, 长江证券研究所全球主要出口国大包粉价格跟踪全球原奶主产区大包粉价格连续 3 个月上涨 USDA 数据显示, 大西洋西欧美国作为全球原奶主要供应地区 ( 超过全球产奶量一半以上 ), 其全脂奶粉价格连续多月上涨 8 月初大西洋全脂奶粉价格 2238 美元 / 吨, 同比去年 8 月 ( 本轮周期奶价最低点 ) 上涨 25%, 比 5 月上涨 9% 西欧全脂奶粉价格 2256 欧元 / 吨, 同比去年同期上涨 18%, 环比今年 5 月上涨了 21% 美国全脂奶粉价格 2954 美元 / 吨, 同比去年同期 ( 本轮周期最低点 ) 上涨 18%, 环比今年 5 月上涨 11% 图 3: 大西洋全脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) 图 4: 西欧全脂奶粉价格 ( 欧元 / 吨 ) 资料来源 :USDA, 长江证券研究所图 5: 美国全脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) 图 6: 大西洋脱脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

4 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 price in $ per ton price in $ per ton 资料来源 :USDA, 长江证券研究所年 6 月原奶价格达到 24.1 美元 /1 千克, 环比上涨 9%, 结束了连续 7 个月的环比负增长由于能获取的全球原奶价格有大概 2 个月的滞后性, 我们认为以全球大包粉交易价格为全球原奶价格风向标更具意义图 7: 国际原奶价格有所回升国际原奶价格 ( 美元 /1 千克 ) 资料来源 : 荷斯坦, 长江证券研究所全球主要乳制品出口国原奶产量跟踪全球主要乳制品出口国原奶产量出现下滑 216 年 6 月欧盟原奶产量为 1348 千吨, 同比下滑.28%, 环比下滑 4.96%, 美国原奶产量为 86 千吨, 同比增长 1.51%, 环比下滑 4.69%, 阿根廷原奶产量为 655 千吨, 同比下滑 2.12%, 环比持平, 澳大利亚原奶产量 639 千吨, 同比下滑 8.84%, 环比下滑 7.39%, 新西兰原奶产量 147 千吨, 同比持平, 环比下滑 82.16% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jun-14 Nov-14 Apr-15

5 Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 图 8: 欧盟原奶产量图 9: 美国原奶产量 % 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% 欧盟原奶产量 ( 千吨 ) 环比美国原奶产量 ( 千吨 ) 环比图 1: 阿根廷原奶产量图 11: 新西兰原奶产量 % 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% -2.% -25.% 阿根廷原奶产量 ( 千吨 ) 环比新西兰原奶产量 ( 千吨 ) 环比图 12: 澳大利亚原奶产量请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

6 主要乳制品进口国需求量跟踪我国和俄罗斯乳制品进口预计 216 年企稳我国液体奶进口量持续增长, 全脂和脱脂奶粉企稳, 中国全脂奶粉经过 215 年去库存, 库存水平逐渐降低,216 年 1-5 月奶粉累计进口量同比增长 16%, 根据 USDA 预测我国全脂奶粉和脱脂奶粉预计 216 年的进口量分别为 37.5/21 万吨, 较 215 年有略微增长, 乳制品进口量整体来看已经企稳, 液态奶品类增长较快俄罗斯黄油脱脂奶粉进口量较平稳,215 年奶酪进口量大幅下滑 39%, 根据 USDA 预测奶酪进口量预计 216 年增长 1%, 液体奶的进口量较 215 年下滑幅度有所收窄, 整体来看乳制品进口量已经企稳图 13: 我国液体奶进口持续增长, 全脂奶粉和脱脂奶粉企稳 ( 万吨 ) 图 14: 我国全脂奶粉库存 ( 万吨 ) 全脂奶粉 : 进口量 : 我国液体奶 : 进口量 : 我国资料来源 :USDA, 长江证券研究所脱脂奶粉 : 进口量 : 我国 E 全脂奶粉 : 期末库存 : 中国资料来源 :Wind, 长江证券研究所图 15: 我国进口奶粉数量 % 4% 3% 2% 1% % -1% 资料来源 :Wind, 长江证券研究所进口数量 : 奶粉 : 当月值 ( 千克 ) 同比请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

7 图 16: 俄罗斯乳制品进口量企稳 ( 万吨 ) 黄油进口量奶酪进口量脱脂奶粉进口量液体奶进口量资料来源 :USDA, 长江证券研究所详情请参考我们 8 月 8 日发的乳制品行业深度报告产能需求和成本三大信号显示全球原奶周期拐点或将来临风险提示 : 欧盟去产能不及预期, 需求不及预期请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 8

8 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (132) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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