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仔和
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1 16/4/26 16/5/17 16/6/6 16/6/28 16/7/18 16/8/11 16/8/31 16/9/22 16/1/19 16/11/8 16/11/28 16/12/16 17/1/6 17/1/26 17/2/22 17/3/14 17/4/5 17/4/25 公司研究报告非银金融证券 Ⅱ 公司点评报告增持 / 维持西部证券 (2673) 目标价 :15 昨收盘 :13.79 西部证券 (2673)216 年报及 217Q1 季报点评 : 配股提升资本约 4%, 业绩弹性较大太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 2% 1% % (1%) (2%) (3%) (4%) 西部证券沪深 3 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 3,52/3,52 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 48,29/48,29 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 27.35/13.74 相关研究报告 : 西部证券(2673): 弱市行情下, 资管投行业务高增长 216/7/26 证券分析师 : 魏涛电话 : weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 孙立金电话 : sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 :4 月 26 日, 西部证券公布 216 年报及 217Q1 季报 216 年实现营业收入 34.1 亿元, 同比 4%; 归母净利润 11.2 亿元, 同比 43%; 稀释每股收益.4 元 / 股, 同比 44% 股利分配方面, 每 1 股发放现金红利 1.1 元, 合计现金股利 3.85 亿元 217 年一季度实现营收 6.63 亿, 同比 28%; 规母净利润 1.82 亿, 同比 34%; 稀释 EPS 为.7, 同比 3% 点评 : 216 年公司业绩好于行业平均水平, 今年一季度业绩下滑受经纪自营投行业务等综合因素影响 216 年公司证券经纪业务收入占营收比重为 33%, 投行占比为 12%, 信用业务占比 21%, 自营业务占比 22%, 固收业务占 9%, 资管业务占比 4%, 对应的同比增长率分别为 : 62% 24%,3%,33%,164%,88% 一季度业绩同比下滑主要是因为经纪自营投行收入均大幅下滑, 同比分别为 :3% 46% 41% 经纪业务 : 向大零售业务的全面转型公司扎实推进网点布局工作, 西部证券营业部总计 86 家 (216 年获批 19 家, 正式开业 4 家, 还有 15 家待开业, 全部开业后营业部总家数达到 11 家 ), 其中陕西省 49 家积极搭建互联网金融和财富管理体系, 推进经纪业务分支机构利润导向管理股票基金累计交易量占全国市场份额为.487%, 较上年末的.537% 下降.5 个百分点未来, 公司经纪业务将以打造业务资源蓄水池加强业务协同为主要目标, 以收入模式多元化为着力点, 最终实现向大零售业务的全面转型配股融资亿, 净资产扩张了 39% 217 年 3 月 16 日, 公司配股获得监管批复, 目前已经完成配股工作, 融资亿去年底公司净资产为 125 亿, 经过本轮配股, 净资产提升了 39% 本次配股方案是去年 4 月推出的, 审核通过日期为去年 11 月底公司将积极探索新型融资工具, 进一步夯实资本实力, 扩大资产规模, 保证各业务的稳定开展投资建议 : 公司股价已经大幅回落至股灾底, 但随着行业修复, 超跌可能导致价值已经被低估给予增持评级, 六个月目标价 :15 元 / 股风险提示 : 监管趋严, 政策性风险 ; 业绩受股市波动影响的风险主要财务指标 : 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 3,46 3,863 4,944 5,223 净利润 ( 百万元 ) 1,125 1,335 1,792 1,972 稀释每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院

2 公司点评报告西部证券 (2673)216 年报及 217Q1 季报点评 : 配股提升资本约 4%, 业绩弹性较大 P2 图表 1: 西部证券 216 年归母净利润变动归因分析 6% 4% 2% % 2% 4% 6% 8% 代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利息净收入投资净收益公允价值变动净收益其他业务收入营业税金及附加管理费用资产减值损失其他业务成本所得税归母净利润 1% 图表 2: 西部证券历年收入结构 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 证券经纪手续费净收入投资银行业务手续费净收入资产管理业务手续费净收入利息净收入投资收益 + 公允价值变动收益其它

3 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 公司点评报告西部证券 (2673)216 年报及 217Q1 季报点评 : 配股提升资本约 4%, 业绩弹性较大 P3 表 3: 西部证券 216 年归母净利润变动归因分析单位 : 亿元 215/12/31 216/12/31 同比增长率增长额增长率贡献度归母净利润 % 8.48 代理买卖证券业务净收入 % % 证券承销业务净收入 % % 受托客户资产管理业务净收入 % % 利息净收入 % % 投资净收益 % % 公允价值变动净收益 % % 其他业务收入 %..2% 营业支出 % % 税金及附加 % % 管理费用 % % 资产减值损失 %.12.61% 其他业务成本....% 营业利润 % % 利润总额 % % 所得税 % % 净利润 % % 归属于母公司所有者的净利润 % % 图表 4: 西部证券营业收入及同比增长率 % 2% 15% 1% 5% % 5% 1% 图表 5: 西部证券归母综合收益及同比增长率 % 15% 1% 5% % 5% 1% 15% 营业收入 ( 亿元 ) 同比归母综合收益 ( 亿元 ) 同比

4 公司点评报告西部证券 (2673)216 年报及 217Q1 季报点评 : 配股提升资本约 4%, 业绩弹性较大 P4 附表 : 西部证券盈利预测表资产负债表 ( 百万 ) 利润表 ( 百万 ) [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表 ( 百万 ) 215A 216A 217E 218E 219E 利润表 ( 百万 ) 215A 216A 217E 218E 219E 货币资金 19, A 14, A 18, E 21,64 218E 19,68 219E 营业收入 5, A 3,46 216A 3, E 4, E 5, E 结算备付金 4,684 4,32 5,821 6,327 5,949 手续费及佣金净收入 3,573 2,3 2,157 2,33 2,473 货币资金营业收入拆出资金 19,835 14,587 18,462 21,63 19,68 其中 : 经纪业务净收入 2,716 5,64. 3, ,862. 1,34 4,944. 1,26 5,223. 1,379 应收和预付款项融出资金 7,395 5,387 5,518 5,998 5,698 营业成本承销业务净收入 ,5. 1,961. 2,135. 2,631. 2,674. 存货交易性金融资产 9,259 15,288 29,863 37,72 27,233 营业税金及附加资管业务净收入其他流动资产衍生金融资产利息净收入销售费用买入返售金融资产 8,482 5,917 4,147 4,147 4,147 投资净收益 1,32 1,3 1,278 2,21 2,357 流动资产合计管理费用应收款项 , 公允价值变动净收益 2, , ,8. 8 2, , 长期股权投资财务费用应收利息其它投资性房地产存出保证金营业支出资产减值损失 3,5 1,962 2,136 2,632 2, 固定资产可供出售金融资产 6,242 6,144 12,1 14,898 1,944 营业税金及附加投资收益持有至到期投资管理费用 2,656 1,32. 1,848 1,3. 1,278. 2,9 2,29. 2,472 2,356. 2, 在建工程长期股权投资公允价值变动资产减值损失无形资产开发支出固定资产营业利润其他业务成本 2,635. 1,444. 1,727. 2,312. 2,549. 2,636 1,445 1,727 2,312 2, 其他非流动资产商誉其他非经营损益利润总额 ,647. 1,469. 1,745. 2,341. 2,576. 递延所得税资产利润总额 2,647 1,47 2,342 2,577 资产总计所得税投资性房地产 58,236 54,183 79,198 93,589 77,37 所得税短期借款净利润其他资产净利润 1,968 1,967. 1,113 1,113. 1,321. 1,322 1,773. 1,774 1,951. 1,952 长期待摊费用无形资产营业利润其他非经营损益应付和预收款项资产总计 58,236 54,184 79,198 93,59 77,38 少数股东损益少数股东损益 ,12 12,86 2,335 26,461 17, 长期借款短期借款归母股东净利润归母股东净利润 1,973 1,125 1,335 1,792 1,972 1,972. 1,124. 1,335. 1,792. 1,972. 其他负债应付短期融资款 4,43 5,31 8,884 11,554 7,525 主要财务比率拆入资金 , A 216A 217E 218E 219E 负债合计预测指标交易性金融负债 1,554 46,42 41,77 2,531 6,962 4,234 74,174 5,57 56,322 3,587 成长能力股本衍生金融负债营业收入增长率 191.% 39.61% 13.4% 28.% 5.65% 2,795. 2,795. 3,56. 3,56. 3,56. 资本公积卖出回购金融资产款 11, , ,2 5719, ,77 净利润增长率毛利率 % 46.73% 42.99% 42.41% 18.75% 44.71% 46.77% 34.2% 48.8% 1.3% 5,441. 5,441. 9,579. 9,579. 9,579. 留存收益代理买卖证券款 2,257 14,713 16,89 16,842 18,342 盈利能力销售净利率应付职工薪酬 1, ,779. 1,47 2, ,897. 1,273 3,62. 1,226 营业利润率 46.73% 42.41% 44.71% 46.77% 48.8% 归母公司股东权益销售收入增长率应交税费 12, , , , , 净利润率 34.97% 33.2% 34.57% 36.25% 37.75% 少数股东权益 EBIT 增长率应付款项回报率分析股东权益合计净利润增长率应付利息总资产收益率 4.53% 2.% 18.75% 2.% 34.2% 2.7% 1.3% 2.31% 12,193 12,476 18,235 19,415 2,715 % % 负债和股东权益长期借款净资产收益率 ROE 22.55% 22.55% 9.16% 9.16% 8.73% 8.73% 9.54% 9.84% 递延所得税负债 58, , , , ,37 39 每股指标 ROA 1.13%.5%.5%.51%.57% 其他负债 ,577 2,5 1,335 EPS 摊薄 ( 元 ) 现金流量表 ( 百万 ) 负债合计股本 46,43 2,796 41,78 2,796 6,962 3,57 74,174 3,57 56,322 3,57 ROIC 每股净资产 ( 元 ) 每股股利 EPS(X) ( 元 ) 经营性现金流资本公积金 5,441 5,441 9,579 9,579 9,579 估值分析 PE(X) ,237 8,692 3,291 1,376 归母权益合计 12,139 12,48 18,181 19,379 2,699 市盈率投资性现金流 PB(X) 所有者权益合计 12, ,476 5,94. 18,236 1,88. 19,415 2,594 2,715 市净率融资性现金流 PS(X) 负债及股东权益总计 58,236 11, ,184 8, ,198 5,31. 93,59 9,615 77,38 股息收益率 1.6%.8%.95% 1.27% 1.4% 现金增加额 EV/EBITDA(X) 11,287 5,635 5,394. 3,17. 1, 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院

5 公司点评报告西部证券 (2673)216 年报及 217Q1 季报点评 : 配股提升资本约 4%, 业绩弹性较大 P5 分析师简介 : 魏涛太平洋证券研究院院长, 非银金融行业首席分析师 215 年新财富非银第一 ; 211 年新财富非银第三名 ;212 年新财富非银第二名 ;213 年新财富非银第三名 ;216 年新财富非银第四孙立金非银金融行业分析师, 北京大学企业管理硕士, 复合学科背景, 八年金融行业从业经验,215 年加入太平洋证券对证券保险信托综合金融跨界金融金融科技有深入研究披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 15%

研究院 / 机构业务部中国北京 144 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (861)88321761/88321717 传真 : (861) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 1348 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

6 研究院 / 机构业务部中国北京 144 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (861) / 传真 : (861) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 1348 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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