银河证券公司简评研究报告

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世宗
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1 公司证券研究报告万达信息 ( SZ) 2011 年 1 月 24 日城市信息一体化领军企业未评级分析师 : 王家炜 :(8610) :wangjiawei@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 王莉 :(8610) :wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 吴砚靖 :(8610) :wuyanjing@chinastock.com.cn 1. 事件万达信息 (300168) 即将上市交易, 我们简析其发展前景及上市交易价格本次共发行 3000 万股, 发行后总股本达 1.2 亿股, 发行价是 28 元 / 股, 按发行后总股本计算的发行市盈率 87.5 倍发行前每股净资产 2.6 元, 发行后为 8.41 元募集资金总额 8.4 亿元 2. 我们的分析与判断万达信息是专注于公共事务为核心的城市信息化领域软件服务提供商公司是国内软件企业中拥有业务资质和认证最完备的企业之一, 早在 2004 年, 公司就在国内第一家整体通过了卡耐基梅隆大学研究所的 CMMI5 级评估, 成为当时世界上为数不多的通过该认证的企业之一公司参与制定了 7 个国家电子政务标准或指南 6 个卫生部医疗信息化的国家行业标准或指南和 9 个地方信息化标准公司是国内最早在政府领域提供 7 24 小时 IT 系统运行保障服务的供应商之一, 也是国内最早从事政府领域运营服务的公司之一, 是国内唯一一家在城市信息化业领域十多年中持续为客户提供可靠稳定的实时交易结算类 IT 系统的公司, 与客户形成了战略合作伙伴关系公司承建的上海医保 7*24*365 的实时医疗结算体系已经持续稳定不间断运行了十年, 是国内建设和运营最好规模最大的城市医疗服务系统 APEC 会议系统获得外交部主持颁发的金牌服务奖同时公司参与了宁波机场国家工商局等信息系统建设城市信息化建设将持续城市信息化是以城市为主体, 在政治经济文化社会生活等各个领域广泛应用现代信息技术, 不断完善城市信息服务功能, 提高城市管理水平和运行效率, 提高城市的生产力水平和竞争力, 加快推进城市现代化的过程而以数据资源开发利用为核心, 以政府信息化企业信息化行业信息化社会信息化为主体, 最大程度地为政府决策企业经营和市民生活提供全方位的信息服务, 实现对城市人口资源环境等各个子系统有效的整合已经成为当前城市发展的必经阶段随着经济发展水平的提高, 预计我国城镇化率水平将不断提升, 预计将从现在的 47% 提升到 2015 年的 52%,2020 年城镇化率将达到 60% 做左右一般来说, 城镇化率每提高一个百分点将带动 1 万亿元以上的投资, 我们预计, 随着城镇化进程加快, 城市信息化建设将进入高峰期近年来, 国内大多数城市已经制定了城市信息化发展规划, 国家城市信息化管理工作目标是 2008 年到 2010 年, 在全国地级以上城市和条件具备的县级市全面推广城市信息化 2009 年我国城市信息化的市场投资规模约为亿元人民币, 比 2008 年增长 7.9% 2009 年受金融危机的影响, 城市信息化的市场投资增速放缓, 但从 2010 年开始, 城市信息化建设力度加快, 增速回升, 我们预计今后几年我国城市信息化建设将保持稳定较快增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

图 1: 预计中国城市信息化投资规模将保持稳定较快增长 700 600 500 400 300 200 100 0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 市场规模 ( 亿元 ) 同比增长资料来源 :CCWResearch 公司具有综合竞争力城市信息化内容主要包括 : 城市信息基础设施社会服务与管理

2 图 1: 预计中国城市信息化投资规模将保持稳定较快增长 % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% E 2011E 2012E 2013E 市场规模 ( 亿元 ) 同比增长资料来源 :CCWResearch 公司具有综合竞争力城市信息化内容主要包括 : 城市信息基础设施社会服务与管理经济发展与监管行政管理与监督城市建设与运行等市场需求方主要包括 : 政府机关企事业单位专业部门和社会组织等, 市场供给方主要包括设备提供商信息服务商网络运营商应用开发商等目前国内城市信息化领域的竞争者主要是国内厂商, 由于绝大多数城市信息化项目涉及公共事务, 国外公司本地化成本过高行业经验差异较大等原因, 未能大规模介入, 部分国外公司主要以提供硬件设施和通用软件为主在面向公共事务的城市信息化行业中, 主要的 ISV 公司有万达信息东软集团中国软件等, 主要的 SI 有东软集团太极股份浙大网新等其中, 以公司为代表的综合型公司拥有较多的城市信息化细分行业解决方案, 具有跨行业整合和跨地域整合的能力, 万达信息本公司在社会保障卫生服务民航交通工商管理电子政务等多个城市信息化领域具有突出的竞争优势而民航二所等专业型公司在某个城市信息化细分行业或某个特定区域有局部竞争优势, 不具备行业整合能力或跨地域整合能力图 2: 城市信息化建设体系资料来源 : 公司资料 2

3 公司在社保领域占据领先地位 2009 年我国社保城市信息化建设整体投入预计为亿元, 比 2008 年增长 15.5%, 预计 2013 年市场规模将达到亿元, 随着 2009 年金保工程进入新一轮建设期, 预计国家下一步将会通过建立和完善基金监管联网监测宏观决策公共服务财务管理等系统, 提高国家社保管理能力和服务水平公司一直引领全国社保行业一体化信息建设的方向, 并且公司已先行先试未来金保二期要求的基于核三版的一体化管理信息系统, 占据业务拓展的领先地位, 预计社保业务将保持较快速增长医疗领域是亮点由于医改的实施, 国内医疗卫生信息化处于快速上升期, 需求呈现加速状态 2009 年我国医疗卫生行业城市信息化建设整体投入预计为亿元, 比 2008 年增长 19.4%, 预计 2013 年将达到亿元, 年均增长率超过 20%, 市场规模巨大由于国家明确规定此次医改方案实施将优先采用国内产品, 我们认为国内 IT 厂商面临大机会新医改方案首次在国家级层面提出信息化, 要求建立使用共享医药卫生信息系统, 并且, 三年内为居民建立统一的电子健康档案预计新医改将配套 8500 亿资金, 假设其中 3%(255 亿 ) 用于医疗卫生信息化, 市场巨大, 我们仅测算以健康档案为基础的区域卫生信息化市场规模, 按照中国有 34 个省直辖市自治区 283 个地级市 852 个市辖区 374 个县级市计, 按照省直辖市自治区年投入 8500 万地级市投入 5000 万区县投入 2000 万, 平均覆盖率 20% 来测算, 则全国以健康档案为基础的区域卫生信息化市场将达到 83 亿另外, 国内还有 2.9 万所乡镇卫生院和 1.1 万个社区卫生服务站信息化系统待建公司参与了多个国家及行业标准的建设和推动工作, 如卫生部基于健康档案的区域卫生信息平台建设指南中国卫生监督基本数据集标准中国电子病历标准 (CHINAEHR) 中国公共卫生信息分类与基本数据集标准社区卫生信息技术标准等此外, 公司在以健康档案为基础的区域卫生信息化市场处于领先地位, 拥有多个大项目的实施经验, 是国内覆盖医疗机构和人群最大的医疗卫生信息化提供商预计未来三年公司医疗业务增速将全面超越行业平均增速并带动整体业绩增长另外, 公司在空管信息化工商行政管理电子政务等多领域拥有较好的项目实施经验, 城市信息化建设领域客户粘性较大, 并且随着城市生活对信息化的依赖性的加大, 为了保证城市信息化系统在运行和维护上的可持续性和稳定性, 客户也倾向于长期合作, 行业具有一定壁垒由于城市信息化建设是一个长期持续的过程, 软件和服务提供商业绩一般具有较好的稳定性和连续性, 预计公司将具有较好的业绩稳定性表 1: 我国城市信息化进程时期阶段进程年先行实践阶段学术界提出了数字城市概念, 一些城市开始探索信息化建设东南沿海经济发达地区的城市开始成规模地开展信息化规划和建设, 这些城市的信息化工作为学术界和年概念形成阶段产业界提供了理论方法和技术产品的试验场, 为后进城市积累了宝贵经验中央和地方政府积极引导城市信息化建设, 科技部建设部工业和信息化部 ( 原信息产业部 ) 等部委 2005 年至今实施起步阶段开始城市信息化试点工作, 带动了地方政府开展信息化建设的积极性许多 IT 厂商由原先提供单一产品转变为提供整体解决方案, 城市信息化建设进入持续发展阶段未来未来发展方向 IBM 在 2009 年年初提出了智慧的地球及智慧城市的理念资料来源 : 公司资料 3

4 3. 我们的分析与判断我们预计公司年营收增长 19.9% 45.6% 39.9%, 由于公司主要业务城市信息一体化均为电子政务业务, 公司毛利率水平应可维持, 预计实现归属于母公司的净利润分别是 5714 万元 9582 万元及 1.24 亿元, EPS 分别为 , 按照创业板科技股 2011 年总体市盈率水平, 我们估计公司二级市场价格将在 36 倍预期市盈率, 即 28.8 元附近表 2: 同行业可比上市公司估值水平代码简称最新日期盈利预测 ( 元 ) 预期市盈率最新股价 09A 10E 11E 12E 10E 11E 12E 总股本 ( 百万 ) 总市值 ( 亿元 ) 销售净利率 (09) PEG (10) 立思辰 % 榕基软件 % 易联众 % 数字政通 % 银江股份 % 1.06 均值 % 1.08 资料来源 :wind, 中国银河证券研究部表 3: 万达信息募投项目项目名称项目总投资第一年第二年备案情况综合业务基础软件平台 V4.0 系统 4,916 3, , 沪发改高技 (2008)005 号和沪发改高技 (2010)004 号综合劳动和社会保障 V3.0 系统 4,480 4,480 - 沪发改高技 (2008)016 号和沪发改高技 (2010)008 号民航信息一体化 V2.0 系统 3,863 3, 沪发改高技 (2008)008 号和沪发改高技 (2010)005 号企业综合监管平台 V2.0 项目 3,520 3,520 - 沪发改高技 (2008)012 号和沪发改高技 (2010)006 号医疗卫生信息化 V2.0 系统 2,787 2, 沪发改高技 (2008)013 号和沪发改高技 (2010)007 号其他与主营业务相关的营运资金资料来源 : 中国银河证券研究部 4

5 表 4: 万达信息财务报表预测资产负债表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 利润表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金营业收入应收票据营业成本应收账款营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资公允价值变动收益固定资产投资收益在建工程汇兑收益工程物资营业利润无形资产营业外收支净额长期待摊费用税前利润资产总计减 : 所得税短期借款净利润应付票据归属于母公司的净利润应付账款少数股东损益预收款项基本每股收益应付职工薪酬全摊薄每股收益应交税费财务指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 其他应付款成长性其他流动负债营收增长率 5.9% 27.9% 19.9% 45.6% 39.9% 长期借款 EBIT 增长率 10.2% 51.4% 11.4% 63.8% 33.8% 预计负债净利润增长率 -15.5% 57.3% 43.1% 67.7% 29.7% 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 30.7% 31.7% 31.7% 31.7% 31.7% 现金流量表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售净利率 7.9% 9.8% 11.7% 13.4% 12.5% 净利润 ROE 12.9% 18.2% 5.4% 8.3% 9.7% 折旧与摊销销 ROIC 9.41% 14.03% 4.58% 6.89% 8.32% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率期末现金余额 EV/EBITDA 资料来源 : 中国银河证券研究部 5

6 公司证券研究报告 / 化工行业评级标准银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出计算机 / 电子元器件行业分析师覆盖股票范围 : A 股 : 用友软件 ( SH) 东软集团( SH) 东华软件( SZ) 航天信息( SH) 远光软件 ( SZ) 川大智胜( SZ) 广联达( SZ) 高德红外( SZ) 海康威视( SZ) 大唐电信 (600198) 江海股份( SZ) 信维通信(300136) 等

7 公司证券研究报告 / 化工行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究部北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 网址 : 机构请致电 : 北京地区联系 : 上海地区联系 : 深圳广州地区联系 :

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银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等