长江精工（600496）

Size: px

Start display at page:

Download "长江精工（600496）"

读娄
5 years ago
Views:

1 公司简评一汽轿车 ( SZ) 2009 年 1 月 23 日 08 年业绩同比大幅上升谨慎推荐维持评级分析师 : 李丹 :lidan@chinastock.com.cn : 事件今日, 一汽轿车发布 08 年业绩预增公告公司预计 08 年净利润在 10.5 亿元至 12 亿元之间, 较去年同期增长 90%-120%, 预计基本每股收益在元之间 2. 我们的分析与判断 08 年汽车行业景气度下滑, 月度销量增速持续下降, 加之上半年原材料价格的走高, 行业内公司盈利能力显著下滑在这样的不利背景下, 一汽轿车仍实现了同比大幅的增长我们认为公司净利润增长主要源于以下几方面 : 产销规模提升, 带来业绩增长公司整车主力车型马自达 6 和奔腾轿车, 在 08 年均实现了较好的销量增长马自达 6 作为一款已在国内销售 5 年的老车型,08 年仍实现了月均 5000 辆以上的销售业绩, 为公司贡献最大一块利润此外, 奔腾在 07 年打开市场的基础上, 销量顺利实现翻番, 月均销量也在 4000 台以上, 成为公司业绩增量的重要来源两大主力车型远高于行业平均水平的增长, 使得公司产销规模迅速扩大共线生产, 提升盈利空间公司除红旗 HQ3 系列采用丰台 majesta 平台外, 马 6 和奔腾系列产品都采用同一平台, 依靠平台共享, 既可以极大的降低公司的单车成本, 也可以通过产品系列的销售快速完成设备的摊销, 这在行业下行周期中至关重要预计公司年综合毛利率将得到提升成功的营销策略轿车市场集中度低, 市场竞争激烈, 能否最大限度地挖掘一款车型的销量与厂商的营销与理念密切相关从马 6 和奔腾历年的价格变动情况来看, 公司总是选择了最佳的降价时间从而使相关车型与竞争车型相比具备一定的价格优势, 处于相对合理的价格区间此外, 在 08 年竞争激烈的中高级轿车市场, 奔腾无疑是最大的黑马, 占据了一席之地奔腾选择以中级车的价格进入中高级车型竞争的市场, 高性价比为奔腾在慢热后取得快速突破的表现奠定了很好的基础我们认为国内汽车消费个性化趋势将逐步得到发展, 各整车厂商的竞争也将进入产品主导时代, 我们看好具备敏锐市场洞察力挖掘细分市场潜力的整车厂商此外, 我们认为公司 09 年仍会保持较好的盈利水平, 具备持续增长的潜力期待 09 年新车型投放后的表现我们预计马自达 6 睿翼和奔腾 B50 有望在 09 年上半年上市良好的市场定位原有的销售平台成为市场乐观预期两款车市场前景的重要依据睿翼是在马自达独立开发的全新高端平台上制造的新一代 B 级中高端产品该平台是迄今世界最先进的中高级车平台之一高端平台使得睿翼较老马 6 得以在高品质感静肃性安全性方面有所提高, 市场定位提升从目前公布的各项参数配置来看, 我们认为睿翼的整体质素较高, 与主要竞争车型相比有诸多优势, 未来能否在竞争中占据主导地位取决于产品定价是否具备竞争力 B50 是一汽轿车在奔腾 B70 平台上自主研发设计出来的一款产品, 其优势在于发动机采用了速腾 1.6L 发动机, 而底盘采用 B70 底盘从而在外观大小上与 B70 一致 B50 将于 B70 马自达 6 共线生产考虑到 B70 目前的市场价格, 我们预计 B50 的价格应落在万的价格区间内而该价位区间车型众多, 也是竞争最为激烈的细分领域 B50 上市后将面对来自新凯越新宝来等车型的激烈竞争

2 3. 投资建议根据公司预增情况, 在 15% 的所得税率条件下, 我们小幅调整了对公司年的盈利预测预计公司年每股收益分别为和 0.74 元我们认为一汽轿车合理的估值区间在倍, 按照 2008 年预测每股收益 0.67 元计算, 对应每股价值在元, 维持对公司谨慎推荐的投资评级

3 附录图 1: 公司主要资产构成一汽集团 53.03% 一汽轿车 100% 100% 90% 70% 20.7% 20% 本部轿车生产一汽红旗销售公司一汽轿车销售公司一汽马自达销售公司一汽财务大众变速器资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究所图 2: 公司主要车型销量占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 年 1-11 红旗 HQ3 世纪星红旗明仕奔腾马自达 6 资料来源 : 产销快讯, 中国银河证券研究所图 3: 马 6 销售情况资料来源 : 产销快讯

4 表 1: 睿翼与主要竞争车型对比情况马自达睿翼别克新君威 2.4L 新一代天籁雅阁 2.4L 凯美瑞 2.4L 生产厂商一汽马自达上海通用东风日产广州本田广州丰田总体规格长 * 宽 * 高 (m) 4.775*1.795* *1.856* *1.795* *1.82* *1.82*1.485 轴距 (mm) 行李厢容积 (L) 整备质量 (Kg) 动力性发动机排量 (ml) 最大功率 (KW) 124/ / / / /6000 最大扭矩 (Nm) 226/ / / / /4000 操控性变速箱档位数 5 速手自一体变速器 6 速手自一体变速器智能 CVT 变速器 ( 带六速手动 ) 5 速自动变速器 5 速手自一体变速器最高车速 (Km/h) 百公里加速时间 ( 秒 ) 经济性 90km/h 等速油耗厂方指导价 ( 万元 ) 未公布资料来源 : 搜狐购车, 中国银河证券研究所整理图 4: 奔腾产品谱系 9 系 B90 C303 8 系 B80 C302 奔腾系列7 系 6 系 5 系 B70 B60 B50 C301 两厢车 B131 4 系 B40 变形车 3 系 B30 经济车资料来源 : 公司宣传材料

5 表 2: 公司三大报表及财务指标资产负债表 ( 百万元 ) E 2009E 2010E 利润表 ( 百万元 ) E 2009E 2010E 货币资金营业收入应收票据营业成本应收账款预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资公允价值变动收益固定资产投资收益在建工程汇兑收益工程物资营业利润无形资产营业外收支净额长期待摊费用税前利润资产总计减 : 所得税短期借款净利润应付票据归属于母公司的净利应付账款少数股东损益预收款项基本每股收益应付职工薪酬稀释每股收益应交税费财务指标 E 2009E 2010E 其他应付款成长性其他流动负债营收增长率 8.3% 21.7% 46.5% 10.2% 1.3% 长期借款 EBIT 增长率 -31.8% 256.6% 52.1% -1.4% 2.2% 预计负债净利润增长率 6.6% 99.9% 96.3% -4.1% 16.1% 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 18.6% 23.4% 24.7% 24.9% 24.5% 现金流量表 ( 百万元 ) E 2009E 2010E 销售净利率 2.5% 4.1% 5.4% 4.7% 5.4% 净利润 ROE 5.1% 9.5% 15.7% 13.1% 13.3% 折旧与摊销销 ROIC 3.72% 13.19% 14.54% 12.01% 11.95% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率 1.3% 2.5% 0.3% 0.5% 0.5% 期末现金余额 EV/EBITDA

6 评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出

7 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究所北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 网址 : 机构请致电 : 北京地区联系 : 上海地区联系 : 深圳广州地区联系 :

银河证券公司简评研究报告

银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等