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陶透支
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1 4/6/16 5/6/16 6/6/16 7/6/16 8/6/16 9/6/16 10/6/16 11/6/16 12/6/16 1/6/17 2/6/17 3/6/17 4/6/17 [Table_Industry] 北方创业 (600967)/ 运输设备证券研究报告 / 公司点评核心军品保障 2017 年业绩快速增长受益军工企业混合所有制改革 2017 年 04 月 09 日 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :15.62 目标价格 :19 20 分析师 : 王华君执业证书编号 :S 电话 : wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人 : 朱荣华 zhurh@r.qlzq.com.cn [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 10, , , , , 增长率 yoy% % 0.23% 7.42% 6.85% 6.57% 归母净利润 , 增长率 yoy% 81.67% 35.86% 32.39% 27.98% 24.96% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 6.55% 6.85% 8.50% 10.03% 11.38% P/E PEG P/B 备注 : 投资要点 2016 年业绩增长 36%: 装甲车辆和火炮等军品资产注入完成 2016 年公司实现营业收入亿元 ( 合并报表 ), 同比增加 0.23%( 追溯调整后 ), 实现归母净利润 4.97 亿元, 同比增加 35.86%( 追溯调整后 ) 基本状况总股本 ( 百万股 ) 1,690 流通股本 ( 百万股 ) 823 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 26,392 流通市值 ( 百万元 ) 12,853 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 48% 37% 26% 15% 4% (7%) [Table_Report] 相关报告北方创业沪深 300 公司点评 : 北方创业 (600967) 内蒙一机集团利润首次突破 5 亿元, 公司明后年业绩有望超市场预期公司点评 : 北方创业 (600967) 与神华启动 1100 辆运煤专用敞车, 公司铁路货车业务明年有望盈利行业深度 : 装甲车, 陆战之王正迎来换装高峰期 ; 持续重点推荐北方创业民品业务中, 铁路车辆业务营收 5.15 亿元, 净利润万元 ; 北方机械实现营收 8.13 亿元, 净利润 3377 万元 ; 其他民品业务共约营收亿元, 净利润 1033 万元我们推断军品业务为业绩主要支撑主营装甲车辆和火炮等军品, 为军工央企混改典范 2016 年成功完成定增收购装甲车辆火炮等资产内蒙一机集团注入的标的资产为我国装甲车辆制造基地唯一 8 8 轮式装甲车辆生产研制基地北方机械在中口径系列火炮的市场份额位居国内第一内蒙一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债年业绩承诺为万元万元和万元北方机械控股承诺标的资产北方机械年的业绩承诺为 730 万元 642 万元和 1796 万元军品业务持续高增长 ; 民品业务 ( 铁路货车 ) 趋势向上 2016 年 1-10 月内蒙一机集团新增订单 138 亿元, 业绩增长有保障公司 2016 年内圆满完成军品科研生产任务, 多批次武器装备交付用户并实现营收 ; 国内陆军主战装备换装空间大, 军品业务有望持续高速增长民品业务 ( 铁路货车 ) 趋势向上,2017 年有望盈利铁路车辆业务在手订单充足 2016 年 12 月与铁总神华签下 750 辆 NX70A 型共用平车, 共计 2.79 亿元 ;1100 辆 C80 铝合金型运煤专用敞车, 共计约 7.2 亿元的订单 ; 年 3 月, 公司获得铁总 1500 辆铁路货车订单, 合计 5.58 亿元兵器集团发展混合所有制经济, 一机集团列入军工企业混合所有制改革试点 2017 年 1 月 4 日中国兵器工业集团官网报道, 集团公司印发了中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见 ( 试行 ) 会议指出, 积极稳妥地在 7 家企业开展混合所有制改革, 一机集团列入军工企业混合所有制改革试点兵器集团大力推进无禁区改革, 我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量战略地位军品未来发展前景等因素, 内蒙一机处于兵器集团的龙头地位预计 2017 年业绩有望持续快速增长 ; 未来受益军工企业混合所有制改革民品业务在手订单保障趋势向上, 军工业务维持快速增长 ; 未来受益混改预计年 EPS 为 0.39 元 /0.50 元 /0.62 元,PE 为 41/32/26 倍 ; 公司增发价格为元, 目前股价安全边际较高 ; 维持买入评级风险提示 : 铁路货车订单增长持续性风险 ; 陆军装备列装进度低于预期 ; 海外出口风险 ; 兵器集团无禁区改革低于预期

2 内容目录 2016 年业绩增长 36%: 装甲车辆和火炮等军品资产注入完成年业绩增长 36%: 内蒙一机集团北方机械资产注入主营装甲车辆和火炮等军品, 为军工央企混改典范军品业务有望持续高增长, 民品业务 ( 铁路货车 ) 趋势向上年 1-10 月内蒙一机集团新增订单 138 亿元, 业绩增长有保障公司民品业务 2016 年下半年止跌回升,2017 年有望实现盈利定增募集配套资金 19.5 亿, 推动军民融合深度发展年成功完成定增, 成功收购装甲车辆火炮等资产募集配套资金 19.5 亿进行项目建设, 推动军民融合深度发展兵器集团发展混合所有制经济, 内蒙一机列入军工企业混改试点兵器集团发展混合所有制经济内蒙一机处于兵器集团的龙头地位, 未来有望持续受益内蒙一机集团列入军工企业混合所有制改革试点投资建议风险提示

3 2016 年业绩增长 36%: 装甲车辆和火炮等军品资产注入完成 2016 年业绩增长 36%: 内蒙一机集团北方机械资产注入 2016 年公司实现营业收入亿元 ( 合并报表 ), 同比增加 0.23% ( 追溯调整后 ), 实现归母净利润 4.97 亿元, 同比增加 35.86%( 追溯调整后 ) 分业务来看, 公司民品业务中, 铁路车辆业务实现营业收入 5.15 亿元, 净利润万元 ; 北方机械公司实现营业收入 8.13 亿元, 净利润万元 ; 大成装备公司实现营业收入 7.93 亿元, 净利润万元 ; 铸造公司实现营业收入 1.82 亿元, 净利润万元 ; 路通弹簧公司实现营业收入 1.24 亿元, 净利润万元 ; 特种装备公司实现营业收入 3.42 亿元, 净利润万元我们推断公司军品业务成为公司业绩主要支撑 2017 年公司计划实现 ( 合并及现有业务口径 ) 营业收入 101 亿元其中 : 母公司预计实现营业收入亿元, 铁路车辆业务预计实现营业收入 12 亿元, 路通弹簧公司预计实现营业收入 1.3 亿元, 北方机械公司预计实现营业收入 8.52 亿元图表 1: 16 年营收超 100 亿 : 一机 + 北方机械注入图表 2: 军品业务注入使公司盈利水平大幅提升来源 : 公司公告, 中泰证券研究所来源 : 公司公告, 中泰证券研究所主营装甲车辆和火炮等军品, 为军工央企混改典范一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地, 先后研制生产了我国一代二代和三代履带装甲车辆, 此外一机集团也是我国唯一 8 8 轮式装甲车辆生产研制基地, 自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务, 其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位北方机械是我国中口径火炮的科研生产基地及综合性骨干军工企业, 目前, 北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位, 中口径系列火炮的市场份额位居国内第一, 在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位, 相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口十八届三中全会发布关于全面深化改革若干重大问题的决定以来, 混合所有制改革军 - 3 -

4 民融合等政策不断出台, 军工作为以国有企业为主导的典型领域, 面临巨大的改革和发展契机 2015 年 8 月中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见要求, 国有企业要完善现代企业制度, 积极推进公司制股份制改革, 加大集团层面公司制改革力度, 积极引入各类投资者实现股权多元化, 大力推动国有企业改制上市, 创造条件实现集团公司整体上市本次资产注入为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神, 根据兵器工业集团整体发展战略, 有望继续以北方创业为上市平台, 将兵器集团相关军品业务注入上市公司军品业务有望持续高增长, 民品业务 ( 铁路货车 ) 趋势向上 2016 年 1-10 月内蒙一机集团新增订单 138 亿元, 业绩增长有保障根据内蒙一机集团官方网站报道 :2016 年 1-10 月, 一机集团整体经营继续保持平稳运行态势, 销售合同主营业务收入同比实现小幅增长, 利润同比增幅较大,EVA 指标已提前完成目标, 各项经营工作按计划有序推进累计签订销售合同 138 亿元, 同比增长 11%; 主营业务收入 96.8 亿元, 同比增长 0.2%; 实现利润 3.9 亿元, 同比增长 45.1% 公司 2016 年内圆满完成军品科研生产任务, 多批次武器装备交付用户并实现营收 ; 同时军品订货实现内外贸双提升在珠海航展中,9 个型号 11 台整机和 1 台动力舱进行了动态表演和静态展示, 赢得国内外普遍赞誉过去 10 年是国防技术消化期, 未来 10 年是国防装备高峰期我国作为一个军事大国, 仍有必要保持强大的陆军力量中国陆军装备中的新一代装甲车辆 8*8 轮式战车等武器装备仍然具有较大的市场需求部分高端陆军装备正迎来换装高峰期公司民品业务 2016 年下半年止跌回升,2017 年有望实现盈利公司的民品业务主要包括铁路车辆与结构件铸锻件车辆弹簧等零部件产品其中铁路车辆近年来营收规模萎缩明显, 年铁路车辆收入分别为 18 亿元 20 亿元 20 亿元 17 亿元, 年判断为近年来的低点 2015 年营收 3.04 亿元,2016 年营收 5.15 亿元 (H1 营收 1.37 亿元 ;H2 营收 3.78 亿元 ) 2016 年下半年业务反弹明显,2017 年有望扭亏为盈 - 4 -

运输的增加, 必然导致运输装备整体产品结构的调整, 货车多样化专业化发展将是大势所趋与此同时, 在一带一路战略带领下, 国内铁路货车的出口将有望实现增长图表 4: 铁路 + 公路货运量 2017 年同比增速明显, 铁路货运量 2 月份同比增速创 2010 年以来新高来源 :wind, 中泰证券研究所铁总

5 图表 3: 公司铁路车辆业务 2016H2 开始明显反弹来源 : 公司公告, 中泰证券研究所 2016 年国家铁路发送货物 26.5 亿吨, 同比下降 2.2%, 而集装箱商品汽车散货等运量同比实现大幅增长, 涨幅分别达 40% 53% 和 25% 这说明在铁路货运总量总体虽然出现小幅下滑, 但运输结构发生了重大变化, 即以集装箱现代物流为主导的白货运输呈现爆发式增长态势同时铁路总公司开始深化货运改革, 总体思路是继续稳定黑货运输不断扩大白货运输白货运输的增加, 必然导致运输装备整体产品结构的调整, 货车多样化专业化发展将是大势所趋与此同时, 在一带一路战略带领下, 国内铁路货车的出口将有望实现增长图表 4: 铁路 + 公路货运量 2017 年同比增速明显, 铁路货运量 2 月份同比增速创 2010 年以来新高来源 :wind, 中泰证券研究所铁总 2017 年 1 月份启动年内首次铁路货车招标, 数量高达辆, 为近五年最大规模回顾近年铁总铁路货车的招标情况, 年招标量超过 3 万辆 ;2012 年达到峰值辆 ; 之后几年持续下滑, 年仅 1 万多辆 ;2016 年开始触底反弹 ;2017 年至今铁总采购数量接近于历史最高峰货运车辆采购量的同比增加, 我们总结主要原因有三方面 : 一是铁路固定资产投资持续高位运行 ; 二是上游矿石煤炭钢铁等行业的复苏, - 5 -

铁路货运量同比增速迅速增加 ; 三是 14-16 年采购量明显少于常年后, 补库存的需要图表 5: 继 2016 年采购量触底反弹后,2017Q1 继续高速增长来源 :wind, 中泰证券研究所公司近期的铁路车辆在手订单充足 :2016 年 12 月 1 日, 公司与中国铁路总公司在北京签订了 NX70A 型铁路货车采购项目合同由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购 750 辆

6 铁路货运量同比增速迅速增加 ; 三是年采购量明显少于常年后, 补库存的需要图表 5: 继 2016 年采购量触底反弹后,2017Q1 继续高速增长来源 :wind, 中泰证券研究所公司近期的铁路车辆在手订单充足 :2016 年 12 月 1 日, 公司与中国铁路总公司在北京签订了 NX70A 型铁路货车采购项目合同由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购 750 辆 NX70A 型共用平车, 合同总金额万元整, 交货时间具体以按月交付计划为准, 2017 年 4 月前完成全部车辆交付 2016 年 12 月 7 日, 公司与神华签 1100 辆 C80 铝合金型运煤专用敞车价值量约为 7.2 亿元左右 2017 年 3 月, 公司获得铁总 1500 辆铁路货车订单, 合计 5.58 亿元定增募集配套资金 19.5 亿, 推动军民融合深度发展 2016 年成功完成定增, 成功收购装甲车辆火炮等资产 2016 年, 北方创业分别向一机集团北方机械购买资产, 购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债 ( 不包括大地石油 100% 股权 ) 和北方机械控股持有的北方机械 100% 股权公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产, 其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为 100%, 向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为 85% 和 15% 本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为 9.71 元 / 股, 锁定期为 36 个月标的资产交易价格总额为亿元, 上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为 7.19 亿股, 此外现金支付金额为 7500 万元募集配套资金总额为亿元上市公司向不超过 10 名特定投资者非公开发行的股份股份发行数量不超过 1.89 亿股其中兵器工业集团下属单位中兵投资北方置业将参与本次配套融资的认购, 拟认购的配套融资金额合计不超过万元本次非公开发行价格为元 / 股 - 6 -

7 一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债年的实际利润数分别为万元万元和万元北方机械控股承诺标的资产北方机械年的实际利润数分别为 730 万元 642 万元和 1796 万元经审计,2016 年一机集团经营性资产和负债实现利润 ( 即扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 )40245 万元 2016 年北方机械实现利润 ( 即扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 )2237 亿元截止 2016 年 12 月 31 日, 一机集团经营性资产和负债北方机械本期业绩承诺已实现募集配套资金 19.5 亿进行项目建设, 推动军民融合深度发展本次募集配套资金总额为亿元, 用于新型变速器系列产品产业化建设项目军贸产品生产线建设项目 4X4 轻型战术车产业化建设项目环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目通过募投项目建设, 将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平, 满足军民品产业化建设需要, 打造专业化的军民品车辆装备平台, 并推动军民融合深度发展, 形成军民业务相互融合相互促进互利双赢的发展模式此外, 募集资金中 8.57 亿元将用于补充流动资金, 我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构, 按照 7% 的资金成本计算, 每年将节省财务费用近 6000 万元兵器集团发展混合所有制经济, 内蒙一机列入军工企业混改试点兵器集团发展混合所有制经济 2017 年 1 月 4 日中国兵器工业集团官网报道, 集团公司印发了中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见 ( 试行 ) 2016 年中央经济工作会议确定混合所有制改革是国企改革的重要突破口, 要按照完善治理强化激励突出主业提高效率的要求, 在军工等国家重点领域迈出实质性步伐集团公司党组, 决定积极稳妥推动集团公司发展混合所有制经济, 指导意见( 试行 ) 将推动完善现代企业制度, 健全公司法人治理结构, 促进企业转换经营机制, 放大国有资本功能, 实现国有资本保值增值, 实现各种所有制资本取长补短相互促进共同发展据中国兵器工业集团公司官网报道 :2016 年, 兵器工业集团聚焦转型升级结构调整, 着力瘦身健体提质增效, 圆满完成了稳增长目标和军品科研生产任务, 实现了十三五良好开局实现主营业务收入 4038 亿元同比增长 5.4%, 实现利润总额 135 亿元同比增长 12.9%, 全面完成国资委下达的稳增长目标任务实现经济增加值 (EVA)76 亿元同口径改善 11.4%, 实现成本费用率 97.38% 同比下降 0.35 个百分点, 全部达到国务院国资委考核 A 级的要求内蒙一机处于兵器集团的龙头地位, 未来有望持续受益 - 7 -

8 兵器集团大力推进无禁区改革, 我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量战略地位军品未来发展前景等因素, 内蒙一机处于兵器集团的龙头地位根据兵器集团及相关子集团官方网站, 我们了解到目前兵器集团中, 哈尔滨第一机械集团有限公司北京北方车辆集团有限公司江麓机电集团有限公司重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆, 哈尔滨第一机械集团有限公司内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品内蒙一机集团列入军工企业混合所有制改革试点投资建议风险提示据中国兵器工业集团公司官网报道,1 月 16 日, 中国兵器工业集团公司 2017 年度工作会议在北京召开会议指出, 积极稳妥地在 7 家企业开展混合所有制改革, 内蒙一机集团列入军工企业混合所有制改革试点预计 2017 年业绩有望持续快速增长 ; 未来受益军工企业混合所有制改革民品业务在手订单保障趋势向上, 军工业务维持快速增长 ; 未来受益混改预计年 EPS 为 0.39 元 /0.50 元 /0.62 元,PE 为 41/32/26 倍 ; 公司增发价格为元, 目前股价安全边际较高 ; 维持买入评级铁路货车订单增长持续性风险 ; 陆军装备列装进度低于预期 ; 海外出口风险 ; 兵器集团无禁区改革低于预期 - 8 -

9 图表 6: 北方创业盈利预测来源 : 中泰证券研究所 - 9 -

10 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

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[Table_Main] [Table_Industry] 北方创业 (600967)/ 运输设备证券研究报告 / 公司点评证券简称将改为内蒙一机兵器集团龙头, 受益军工混改 2017 年 05 月 09 日 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :12.68 目标价格 :16 18 分析师 : 王华君执业证书编号 :S0740517020002 电话 :010-59013814 Email:wanghj@r.qlzq.com.cn