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1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 策略周报 流动性宽松叠加经济预期下行, 期债偏强震荡 ---- 兴业期货国债期货策略周报 (218/4/16) 联系人 : 张舒绮从业资格编号 :F zhangsq@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 内容要点 宏观经济 : 上周公布了 CPI PPI 进出口和社融数据, 数据表现均较弱 CPI 大幅回落, 通胀压力有限 ; 出口数据明显回落 ; 此外社融和 M2 数据均出现回落 ; 整体来看, 宏观面对债市形成一定利多 ; 资金面 : 央行上周在公开市场继续净回笼, 单周净回笼 9 亿元, 但整体来看, 资金面仍较宽松, 资金成本多数持续下行 此外存款利率上限或放开, 基准利率或受此影响上行, 但短期内影响有限, 且对市场利率影响不大 本周税缴和 MLF 压力有所加大, 关注公开市场操作 监管 : 资管新规预计落地在即 从目前消息来看, 资管新规正式落地或好于此前意见稿, 预计对市场冲击有限, 甚至可能出现修复 利率债市场 : 一级市场方面, 利率债和信用债发行均有加速迹象, 配置需求尚可 预计二季度债市供给压力将持续 二级市场方面, 现券整体表现不及期货, 但收益率趋势向下, 表现偏强 投资策略 : 国债期货前半周受到贸易战影响消退的影响, 自高位回落, 后半周受到宏观经济数据不及预期的支撑, 震荡上行, 主力合约 TF186 和 T186 周涨幅分别为.23% 和.35% 上周五公布的社融数据显示,3 月 M2 和社融均出现明显回落, 社融的快速回落或是造成资金面持续宽松的原因 此外央行放宽存款利率上浮限制, 利率市场化再度加深 流动性方面, 资金利率仍维持下行趋势, 但本周税缴和 MLF 到期压力较大, 关注央行公开市场操作 一级市场方面, 目前供给压力仍在逐步加大, 但招标情况表现较良好, 整体压力尚可, 现券收益率整体回落, 但表现略弱于期货 周末美国打击叙利亚或再度推升市场避险情绪, 同时资金面和经济数据整体利多债市, 市场情绪偏乐观, 短期内债市或表现偏强, 操作上可短多介入 类型合约 / 组合方向入场价格止损价格推荐日动态头寸仓位比例收益 (%) 投机 T186 B /16 新增 5% / 第 2 页

3 行情回顾 : 经济数据不及预期, 期债震荡上行 五债主力合约上涨.23% TF186 TF /11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 五债主力合约持仓减少 3 TF186: 持仓量变化 TF189 持仓量变化 /11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 十债主力合约上涨.35% T186 T /11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 十债主力合约持仓量持续增加 4 3 T186: 持仓量变化 T189: 持仓量变化 /9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 第 3 页

4 价差回顾 : 价差整体波动幅度较小 跨期价差略有上拐 1.8 TF186-TF /12 17/12 18/1 18/1 18/2 18/2 18/3 18/3 18/4 次季合约流动性仍较差.9 T186-T /12 17/12 18/1 18/1 18/2 18/2 18/3 18/3 18/4 跨品种价差小幅上拐 期限利差大幅上行 Y-5Y 收益率 2*TF186-T186 2*TF189-T 国债期货利差 1Y-5Y 收益率 /9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/ /9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 第 4 页

5 基差与 IRR: 五年期 IRR 全线下跌, 上周期货表现偏强 6 五债活跃券 IRR 全线下行 181.IB 173.IB 1714.IB 1721.IB 5 十债活跃券 IRR 基本持平 1718.IB 1725.IB 1727.IB 184.IB /1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 五债和十债活跃券最大 IRR 分别收于 -.8 和 /1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 基差多数上行 IB IB TF186.CFE 1714.IB IB TF186.CFE 1714.IB IB IB IB IB IB T186.CFE 1725.IB IB T186.CFE 1725.IB IB IB IB 第 5 页

6 上中游行业高频数据 : 钢铁社会库存继续下滑 国内动力煤价格持续下行 电厂库存略有回落 国内动力煤价格 ( 元 / 吨 ) 国际动力煤价格 ( 美元 / 吨, 右轴 ) 电厂日均耗煤量 ( 万吨, 右轴 ) 煤炭电厂库存 ( 万吨 ) 煤炭港口库存 ( 万吨 ) /4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 16/4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 钢材库存继续回落, 价格受到一定支撑 高炉开工率略有抬升 钢材社会库存 ( 万吨, 右轴 ) 螺纹价格 ( 元 / 吨 ) 热卷价格 ( 元 / 吨 ) 高炉开工率 : 全国 (%) 高炉开工率 : 河北 (%) /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 4 15/4 15/8 15/12 16/4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 第 6 页

7 中下游行业高频数据 : 工业品 房地产和蔬菜价格均出现回升 水泥价格小幅上行 航运指数持续下滑 全国水泥价格指数 ( 点 ) 华东水泥价格指数 ( 点 ) 5 4 BDI BPI BCI /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 商品房成交价格持续抬升 蔬菜价格出现上行 大中城市商品房成交面积 : 三线城市 ( 万平方米 ) 3 大中城市商品房成交面积 : 二线城市 ( 万平方米 ) 3 大中城市商品房成交面积 : 一线城市 ( 万平方米 ) 1 大中城市成交土地楼面均价 : 住宅类 ( 元 / 平方米, 右轴 ) 猪肉价格 ( 元 / 公斤 ) 蔬菜价格 ( 元 / 公斤, 右轴 ) /4 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 18/ /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 第 7 页

8 宏观经济数据 (3 月 ): 经济数据表现整体不及预期 出口数据大幅回落 6 5 出口金额 : 当月同比 (%) 进口金额 : 当月同比 (%) /3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 CPI 明显弱于预期 4. 1 CPI 同比 (%) PPI 同比 (%, 右 ) /9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 M1 M2 均出现回落 社融超预期大幅回落 剪刀差 :M1-M2( 右轴 ) M1: 同比 (%) M2: 同比 (%) 社会融资规模 : 当月值 ( 亿元 ) 社融规模 : 累计同比 /9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/ /12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 第 8 页

9 宏观经济数据 (3 月 ): 官方 PMI 数据明显强于预期 官方与财新制造业 PMI 再度出现背离 官方制造业 PMI 大幅超预期 财新制造业 PMI 官方制造业 PMI 制造业 PMI: 生产制造业 PMI: 产成品库存制造业 PMI: 原材料库存 制造业 PMI: 新订单制造业 PMI: 进口 /9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/ /7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/ 非制造业 PMI 基本符合预期 服务业 PMI 服务业 PMI: 新订单 服务业 PMI: 新出口订单 服务业 PMI: 业务活动预期 服务业 PMI: 投入品价格 服务业 PMI: 销售价格 服务业 PMI: 从业人员 /9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 第 9 页

10 公开市场操作 : 央行在公开市场持续净回笼 央行在公开市场持续净回笼 4/15 5/13 6/1 7/8 8/5 9/2 9/3 1/28 11/25 12/23 1/2 2/17 3/17 4/14 5/12 6/9 7/7 8/4 9/1 9/29 1/27 11/24 12/22 1/19 2/16 3/16 4/13 资金面维持较平稳状态 公开市场操作 : 净投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 回笼 ( 亿元 ) SLF 净投放 ( 亿元 ) MLF 净投放 ( 亿元 ) PSL 净投放 ( 亿元 ) 现值 前 ( 周 ) 值 投放量逆回购 2 亿 1 亿 MLF 亿 亿 回笼量逆回购 11 亿 2 亿 MLF 亿 亿 净投放 -9 亿 -1 亿 /3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 第 1 页

11 银行间流动性 : 资金面持续宽松, 资金成本全线回落 DR1(%) DR14(%) 资金面维持宽松 DR7(%) DR1M(%) 资金成本全线回落 SHIBOR: 隔夜 (%) SHIBOR:1 周 (%) SHIBOR:2 周 (%) SHIBOR:1 月 (%) /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4. 16/4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 回购利率多数下行 SHIBOR 利率持续下行 天 7 天 14 天 21 天 -25 隔夜 1 周 2 周 1 个月 3 个月 第 11 页

12 利率债收益率 : 国开债收益率下行速度明显快于国债 国债表现不及国开债 国债收益率 :1 年期 (%) 国债收益率 :3 年期 (%) 国债收益率 :5 年期 (%) 国债收益率 :1 年期 (%) 5.5 国开债收益率快速下行 国开债收益率 :1 年期 (%) 国开债收益率 :3 年期 (%) 国开债收益率 :5 年期 (%) 国开债收益率 :1 年期 (%) /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/ /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 5.5 非国开债收益率全线下行 非国开债收益率 :1 年期 (%) 非国开债收益率 :3 年期 (%) 非国开债收益率 :5 年期 (%) 非国开债收益率 :1 年期 (%).4.3 隐含税率多数进一步回落 国开债隐含税率 :1 年期国开债隐含税率 :3 年期国开债隐含税率 :5 年期国开债隐含税率 :1 年期 /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4. 16/4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 第 12 页

13 利率债期限利差 : 期限利差多数上行 国债利差涨跌不一 国债 3Y-1Y(bp) 国债 5Y-3Y(bp) 国债 1Y-5Y(bp) Y-5Y 利差明显抬升 国开债 3Y-1Y(bp) 国开债 5Y-3Y(bp) 国开债 1Y-5Y(bp) /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/ /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 8 6 非国开债利差多数抬升 非国开债 3Y-1Y(bp) 非国开债 5Y-3Y(bp) 非国开债 1Y-5Y(bp) /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 第 13 页

14 上周新发利率债 : 供给压力逐步显现 债券简称发行规模发行年限发行利率 18 贴现国债 贴现国债 宁夏债 进出 4( 增 2) 进出 3( 增 9) 进出 1( 增 3) 国开 3( 增 5) 国开 4( 增 2) 国开 6( 增 2) 江苏 附息国债 附息国债 5( 续发 ) 农发 4( 增 5) 农发 3( 增 9) 农发 1( 增 11) 农发 15( 增 22) 广东定向 储蓄 广东定向 广东债 储蓄 债券简称发行规模发行年限发行利率 18 广东债 广东定向 广东定向 广东定向 广东定向 广东定向 国开 国开 2( 增 8) 国开 5( 增 8) 福建定向 福建定向 福建定向 福建定向 福建定向 福建定向 福建定向 山西债 山西债 山西债 农发 农发 13( 增 6) 第 14 页

15 海外债市场 : 美债收益率仍位于较高位 海外债市收益率维持在高位 4. 1 年期美债收益率 (%) 年期日债收益率 (%, 右轴 ) 年期德债收益率 (%, 右轴 ) /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 中美利差维持低位 1.8 中美十年债利差 (%) 美德十年债利差 (%, 右轴 ) /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/ 人民币表现较强 美元对人民币 欧元对人民币 1 日元兑人民币 英镑对人民币 美元指数 ( 右轴 ) /4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/ 第 15 页

16 上周重要监管 银保监会发布了 1 号文 -- 关于印发 融资担保公司监督管理条例 四项配套制度的通知, 是银监会和保监会会合并后的第一份文件 对融资担保业务经营许可证管理以及责任余额计量与管理 融资担保公司资产分级 银行业金融机构与融资担保公司业务合作等事宜制定了详细的规定 4 月 11 日, 国家发改委网站刊登由国家发改委 财政部 商务部 人民银行 中国银行保险监督管理委员会 证监会等六部委联合印发的 关于引导对外投融资基金健康发展的意见 4 月 12 日, 国家金融与发展实验室 中国社会科学院金融研究所 金融法律与金融监管研究基地联合发布的 中国金融监管报告 218 指出, 中国系统性金融风险的潜在表现之一是流动性风险, 且集中体现在银行间市场 第 16 页

17 市场主流多空观点 多头核心逻辑 社融和出口数据表现均不及预期, 且高频数据来看, 经济下行概率较大, 支撑债市上行 ; 考虑到融资和经济的对应关系, 今年名义 GDP 增速可能会降至 8% 附近, 经济下行压力会逐步体现 ; 3 月通胀掉头向下, 全年通胀压力有限 ; 全社会的融资需求趋于萎缩, 市场化的贷款和债券利率有下行空间 ; 资金面宽松主要来自于需求走弱, 同时目前并未出现转向迹象 ; 存款利率限制可能放开, 降低了近期央行上调存贷款基准利率的可能性, 同时对市场利率并不会造成太大压力 ; 空头核心逻辑 资金回报率上升和强监管推动的资金脱虚复实一直在维系这一轮经济增长的韧性 ; 缴税 MLF 到期以及利率债缴款将会施压流动性, 央行货币政策并未转向, 仍偏中性, 本周资金可能趋紧 ; 在利率放开导致银行负债端压力或进一步加剧情况下, 资产端会主动寻求高收益资产, 买债动力趋弱 ; 实体经济韧性较强, 并不存在长牛基础 ; 目前市场情绪偏乐观, 本轮债市上涨行情出现了明显的扩散特征 ; 上涨行情预计接近尾声 ; 美英法打击叙利亚降低市场风险偏好 ; 第 17 页

18 Disclaimer-- 免责声明 负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制发布 如引用 刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 第 18 页

19 公司总部及分支机构 总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : / 上海分公司 上海市浦电路 5 号上海期货大厦 151A 室 联系电话 : 浙江分公司 宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼 联系电话 : 台州分公司 台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼 联系电话 : 温州分公司 温州市汤家桥路大自然家园 1 幢 154 室 联系电话 : 北京分公司 北京市朝阳区朝阳门北大街 2 号兴业银行大厦 25 层 联系电话 : 深圳分公司 深圳市福田区深南大道 413 号兴业银行大厦 3A 层 联系电话 : 四川分公司 成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 2 楼 联系电话 : 江苏分公司 南京市长江路 2 号兴业银行大厦 1 楼 联系电话 : 杭州分公司 杭州市下城区庆春路 42 号兴业银行大厦 12 室 联系电话 : 福建分公司 福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 251 室 联系电话 : 天津分公司 天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区 51 号 联系电话 : 成都分公司 郑州市未来路 69 号未来大厦 15 层 156 号 156 室 联系电话 : 广东分公司 广州市天河区天河路 11 号兴业银行大厦 8 楼 81 自编 联系电话 : 济南营业部 济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层 联系电话 : 湖南分公司 湖南省长沙市芙蓉中路三段 489 号鑫融国际广场 28 楼 联系电话 : 湖北分公司 武汉市武昌区中北路 156 号长源大厦 1 楼 联系电话 : 第 19 页

20 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 2 页第 2 页

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