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鲁牢金
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1 监管态度缓和, 期债存在超跌修复需求内容要点宏观经济 : 上周公布的 4 月进出口物价数据均不如预期, 受金融监管影响,M2 和社融增速均明显放缓高频数据方面, 蔬菜和猪肉价格持续下降, 电厂耗煤和高炉开工率也持续回落, 侧面反映经济增速放缓, 基本面对债市形成支撑资金面 : 上周央行超预期投放 MLF, 同时货币政策执行报告也透露出较强的维稳意向, 导致流动性压力缓解, 资金成本明显回落本周资金面整体或维持偏宽松格局, 流动性对债市的制约缓解利率债市场 : 上周前半周债市延续疲软态势, 随着央行和银监会监管态度缓和, 债市明显反弹分期限来看, 由于本次债市调整主因金融去杠杠, 短期品种受到的冲击最明显, 上周期限利差进一步收窄考虑到监管担忧缓解, 且资金面和基本面对债市均有支撑, 本周债市或延续偏强走势兴业期货研究部金融衍生品组郭妍芳 guoyf@cifutures.com.cn 更多资讯内容请关注本司网站投资策略 : 上周随着央行政策态度转松, 债市下跌压力缓解展望本周, 流动性压力已明显缓解, 且前期公布的经济数据整体不如预期, 基本面或对债市形成支撑此外, 当前监管层政策实施已表现出一定弹性和回旋余地, 而期债经过前期快速下跌出现超调, 存在纠偏修复需求, 可尝试多单操作策略跟踪类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日评级目标价格 ( 差 ) 止损价格 ( 差 ) 收益 (%) 单边 T1709 买星 % 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐请务阅读正文之后的免责条款部分 1

2 目录一市场回顾... 5 二期盘微观市场结构国债期货走势活跃券 IRR 和基差跨期价差跨品种价差... 8 三宏观面数据跟踪国内经济数据国际经济数据四流动性监测 : 资金面偏紧, 资金成本持续上行公开市场操作 : 上周净投放 3390 亿元资金面 : 银行间资金成本持续上涨五利率债市场跟踪国内债市 : 一级市场净发行增加, 二级市场收益率持续上行一级市场 : 上周利率债净发行亿元二级市场 : 各期限利率债收益率整体上行国际债市 : 主流国家国债收益率小幅上涨

3 插图目录图 1 TF1706 累计下跌 0.41%... 6 图 2 T706 累计下跌 0.64%... 6 图 3 TF1709 持续增仓... 6 图 4 T1709 持续增仓... 6 图 5 TF 跨期价差持续下降... 7 图 6 T 跨期价差持续下降... 7 图 7 5 年和 10 年合约价差先扬后抑... 8 图 8 动力煤价格小幅回落... 8 图 9 煤炭电厂和港口库存增加... 8 图 10 国际 BDI 指数小幅回升... 9 图 11 国内 CDFI 指数小幅回升... 9 图 12 6 大发电集团耗煤量小幅增加... 9 图 13 全国高炉开工率持续下降... 9 图 14 热点城市房地产销量小幅下降图大中城市土地成交溢价率下降图 16 蔬菜和猪肉价格持续下降图 17 制造业 PMI 显示生产与需求回落图 18 4 月进出口增长不及预期图 19 贸易顺差继续增加图 20 PPI 同比持续回落图 21 M1-M2 剪刀差收窄

4 图 22 人民币贷款小幅增加图 23 社会融资大幅下降图 24 表外融资拖累社融规模图 25 央行逆回购操作净回笼 1200 亿元图 26 各期限资金利率小幅回落图 27 银行间回购加权利率周变化图 28 SHIBOR 利率短降长升图 29 SHIBOR 利率周变化图 30 利率债净发行量小幅下降图 31 4 月国债发行大幅增加图 32 国债收益率持续上行图 33 国债 10Y-5Y 期限利差持续下降图 34 国开债收益率持续上行图 35 国开债期限利差持续下降图 36 非国开债收益率持续上行图 37 非国开债期限利差持续收窄图 38 主流国家国债收益率小幅上涨表主力合约与活跃券 IRR 走势... 7 表主力合约与活跃券基差走势... 7 表央行公开市场操作表表利率债一级市场发行与到期

5 一市场回顾上周国债期货前期持续下跌, 周四大幅反弹, 主力合约 TF1709 和 T1709 周跌幅分别为 0.41% 和 0.64% 宏观面消息主要有 : 1. 一带一路国际合作高峰论坛于 5 月 14 日至 15 日举行流动性 : 资金面缓和, 资金利率小幅回落上周央行转向净投放具体来看, 上周 ( ) 央行共进行了 1500 亿 7D 200 亿 14D 和 200 亿 28D 逆回购操作, 同时有 3100 亿逆回购到期, 此外, 上周五央行进行了 4590 亿 MLF 到期, 上周总计净回笼 3390 亿元银行间流动性方面, 上周央行政策态度转松, 资金利率小幅回落截至 5 月 12 日,DR001 加权平均利率 ( 下同 ) 报收 2.74%( 较上周, 下同,-6.64bp), DR007 报收 2.89 %(-9.2bp), DR014 报收 3.79% (-31.54bp), DR1M 报收 4.32%(-7.3bp) 上周 Shibor 利率持续上涨截至 5 月 12 日,SHIBOR 隔夜报收 2.79%(-4.376bp),SHIBOR 7 天报收 2.91%(-0.79bp), SHIBOR 14 天报收 3.39%(+2.12bp), SHIBOR 1 月报收 4.05%(-0.01bp) 国内利率债市场 : 一级市场发行增加, 各期限利率债延续上行一级市场方面, 上周共发行利率债 48 只, 发行总额亿元同时, 上周共有亿利率债到期, 综合来看, 利率债净发行量为亿元 ( 较上周亿 ) 二级市场方面, 各期限利率债收益率先扬后抑, 整体明显上行截至 5 月 12 日,1 年期 3 年期 5 年期和 10 年期收益率分别为 3.47% (+7.61bp) 3.65%(+21.96bp) 3.65%(+17.29bp) 和 3.65% (+9.33bp) 国开债方面,1 年期 3 年期 5 年期和 10 年期收益率分别为 4.08%(+22.44bp) 4.32%(+13.1bp) 4.41%(+11.51bp) 和 4.36%(+10.01bp); 非国开债方面,1 年期 3 年期 5 年期和 10 年期收益率分别为 4.07%(+16.9bp) 4.4%(+26.44bp) 4.49% (+13.81bp) 和 4.56%(+11.6bp) 国际利率债市场 : 主要国家利率债收益率上升随着风险偏好回升, 上周主要国家国债收益率小幅上升截至 5 月 12 日, 美国 10 年期公债收益率报收 2.33%(-3bp), 日本 10 年期国债收益率 0.05%(+2.1bp), 德国 10 年期公债收益率为 0.47%(+8bp) 5

6 综合来看, 上周随着央行政策态度转松, 债市下跌压力缓解展望本周, 流动性压力已明显缓解, 且前期公布的经济数据整体不如预期, 基本面或对债市形成支撑此外, 当前监管层政策实施已表现出一定弹性和回旋余地, 而期债经过前期快速下跌出现超调, 存在纠偏修复需求, 可尝试多单操作上 :T1709 继续试多二期盘微观市场结构 2.1 国债期货走势上周国债期货延续下跌态势, 周四大幅反弹主力合约 TF1709 下跌 0.4 至 97.09, 累计下跌 0.41%, 对应收益率上行 8 个 bp;t1709 下跌 0.61 至 93.99, 累计下跌 0.64%, 对应收益率上行 8 个 bp 现券市场上, 5 年和 10 年国债分别上行 17bp 和 9bp,5 年现券跌幅明显超过 5 年国债期货持仓方面, 随着移仓进行, 上周 5 年和 10 年合约持续减仓, 主力合约顺利切换图 1 TF1706 累计下跌 0.41% 图 2 T706 累计下跌 0.64% 图 3 TF1709 持续增仓图 4 T1709 持续增仓 6

7 2.2 活跃券 IRR 和基差 IRR 方面, 上周 5 年和 10 年合约与活跃券的先抑后扬, 整体小幅上涨其中,5 年活跃券对应的最大 IRR 为 2.48% 左右,10 年活跃券对应的最大 IRR 为 1.7% 左右表主力合约与活跃券 IRR 走势 IB 1.11% 1.02% 3.03% TF IB 2.56% 2.41% 1.78% 3.13% 2.17% IB 1.17% 2.87% 2.22% 4.44% 2.48% IB -1.01% -1.74% 1.77% -0.41% IB -0.43% -0.58% 0.15% 1.76% 1.19% T IB -2.05% -2.08% -1.93% 0.39% -1.16% IB -0.3% -0.08% 0.58% 0.44% 1.7% IB -3.79% -3.94% -3.18% -1.76% -3.74% IB 0.55% 0.16% 0.86% 1.95% 0.97% 基差方面, 上周 5 年和 10 年合约基差先扬后抑, 整体小幅下降其中,5 年合约与活跃券的最小基差为 0.13 左右 ;10 年合约与活跃券的最小基差为 0.53 左右表主力合约与活跃券基差走势 IB TF IB IB IB IB T IB IB IB IB 跨期价差跨期价差方面, 上周跨期价差进一步下降截至 5 月 12 日, TF1706-TF1709 价差为 -0.13( 较上周, 下同,-0.35),T1706-T1709 价差为 0.525(-0.105) 图 5 TF 跨期价差持续下降图 6 T 跨期价差持续下降 7

8 2.5 跨品种价差跨品种价差方面, 上周 5 年 -10 年价差先扬后抑截至 5 月 12 日, TF1706-T1706 为 2.445(-0.035),TF1709-T1709 为 3.1(+0.21) 图 7 5 年和 10 年合约价差先扬后抑三宏观面数据跟踪 3.1 国内经济数据高频数据 : 上游煤炭市场方面, 动力煤价格持续回落, 煤炭港口库存和电厂库存持续增加截至 5 月 12 日, 秦皇岛 Q5500 动力煤价格为 610 元 / 吨 ( 较上周, 下同,-15) 截至 5 月 14 日,6 大电厂煤炭库存为万吨 (+22.68), 秦皇岛港口库存为 590(+23.5) 航运指数方面, 上周国际和国内航运指数小幅回升截至 5 月 12 日,BDI 指数为 1014(+2.01%), CDFI 指数为 (+6.09%) 图 8 动力煤价格小幅回落图 9 煤炭电厂和港口库存增加 8

图 10 国际 BDI 指数小幅回升图 11 国内 CDFI 指数小幅回升中游发电耗煤方面, 电厂发电耗煤量小幅增加截至 5 月 14 日,6 大电厂日均耗煤量为 64 万吨 (+3.53) 钢厂生产方面, 高炉开工率小幅下降截至 5 月 12 日, 全国高炉开工率为 75.83%(-0.55%), 河北高炉开工率为 77.78%(-0.

9 图 10 国际 BDI 指数小幅回升图 11 国内 CDFI 指数小幅回升中游发电耗煤方面, 电厂发电耗煤量小幅增加截至 5 月 14 日,6 大电厂日均耗煤量为 64 万吨 (+3.53) 钢厂生产方面, 高炉开工率小幅下降截至 5 月 12 日, 全国高炉开工率为 75.83%(-0.55%), 河北高炉开工率为 77.78%(-0.63%) 图 12 6 大发电集团耗煤量小幅增加图 13 全国高炉开工率持续下降下游房地产市场方面, 上周一二线城市房地产销量明显下跌, 三线销量则小幅上涨截至 5 月 7 日,30 大中城市商品房成交面积为万平米 (-6.04%), 其中一线二线三线城市销量变化幅度分别为 -8% % 和 % 土地成交价格明显下降, 土地成交溢价率也随之下 9

降截至 5 月 14 日,100 大中城市成交土地楼面均价为 3326 元 / 平米 (-56%),100 大中城市土地成交溢价率为 38.45%( 较上周 -30.

14), 猪肉批发价为 21.08 元 / 公斤 (-0.32) 图 16 蔬菜和猪肉价格持续下降 4 月经济数据 :( 按公布时间排序 ) PMI 显示生产和需求均出现回落 2017 年 4 月官方制造业 PMI 为 51.

10 降截至 5 月 14 日,100 大中城市成交土地楼面均价为 3326 元 / 平米 (-56%),100 大中城市土地成交溢价率为 38.45%( 较上周 %) 图 14 热点城市房地产销量小幅下降图大中城市土地成交溢价率下降食品价格方面, 蔬菜和猪肉价格均持续下降截至 5 月 12 日,28 种重点蔬菜批发价为 3.41 元 / 公斤 (-0.14), 猪肉批发价为元 / 公斤 (-0.32) 图 16 蔬菜和猪肉价格持续下降 4 月经济数据 :( 按公布时间排序 ) PMI 显示生产和需求均出现回落 2017 年 4 月官方制造业 PMI 为 51.2, 前值 51.8 分项来看, 生产指数 53.8, 回落 0.4 个百分点 ; 新订单指数 52.3, 较上月环比回落 1 个百分点 ; 新出口订单指数 50.6, 回落 0.4 个百分点整体上, 生产与需求指数仍位于枯荣线上方, 但环比均有所回落图 17 制造业 PMI 显示生产与需求回落 10

更新时间 :2017-04-28 更新频率 : 每月进出口增长势头减弱 4 月中国美元计价的进口出口同比分别增长 11.

11 更新时间 : 更新频率 : 每月进出口增长势头减弱 4 月中国美元计价的进口出口同比分别增长 11.9% 和 8%, 均较上月显著回落 ; 贸易顺差环比大增近五成, 达到 380 亿美元, 对外汇储备连续增长起到了支撑作用进出口增长势头减弱, 主因季节性和基数因素产生的拖累作用后续中国进出口仍面临下行压力, 外部需求事实上难以对内需放缓形成有效对冲, 中国经济下行压力或将进一步凸显图 18 4 月进出口增长不及预期图 19 贸易顺差继续增加更新时间 : 更新频率 : 每月 CPI 小幅回升,PPI 持续回落 4 月 CPI 同比上涨 1.2%, 较上月小幅回升 ;PPI 同比下降至 6.4%, 环比连续第四个月回落 CPI 方面, 食品价格仍然是主要拖累因素, 而服务品 CPI 的拉动依然处于高位 PPI 方面, 生产资料同比下跌 1.7%, 生活资料持平, 侧面反映上游到下游再到中游渐次回落的趋势或已形成图 20 PPI 同比持续回落 11

更新时间 :2017-05-12 更新频率 : 每月监管风暴导致信用紧缩货币供应方面,4 月 M2 同比 10.

12 更新时间 : 更新频率 : 每月监管风暴导致信用紧缩货币供应方面,4 月 M2 同比 10.5%, 继续回落人民币贷款方面,4 月新增贷款 1.1 万亿元, 较上月略有增加, 其中企业和居民贷款占主导部分社会融资方面,4 月新增社融 1.39 万亿, 较上月大幅减少, 主要源于金融监管下表外融资和债券直接融资大幅收缩整体上,4 月金融监管的信用紧缩效应明显呈现. 图 21 M1-M2 剪刀差收窄图 22 人民币贷款小幅增加更新时间 : 更新频率 : 每月图 23 社会融资大幅下降图 24 表外融资拖累社融规模更新时间 : 更新频率 : 每月 3.2 国际经济数据美国 : 油价带动价格指数回升美国 4 月 PPI 环比 0.5%, 前值 -0.1%;CPI 12

13 环比 0.2%, 前值 -0.3% 4 月 CPI 和 PPI 的回升主要受油价上涨带动劳动力市场保持稳健美国 5 月 6 日当周首次申请失业救济人数小幅下降至 23.6, 大幅好于预期 24.5 当前美国劳动力市场可能已接近充分就业水平消费信心回升美国 5 月密歇根大学消费者信心指数初值 97.7, 好于预期和前值 97, 显示消费者信心回升日本 : 工业产值走强日本 2 月工业产值环比终值为 3.2%, 创下 2011 年 7 月以来的最高值 2 月机器订单环比为 1.5%, 扭转了 1 月环比为负的趋势 3 月机床订单同比为 22.6%, 连续 3 个月处于上升趋势, 也创下了 2015 年 3 月以来的最高值通胀压力缓解日本 3 月 PPI 同比为 1.4%, 维持了 2016 年 5 月以来的上升趋势 ; 但环比为 0.2%, 已连续 4 个月呈现环比减速趋势欧元区 : 欧元区各国工业继续分化 2 月欧元区工业产值季调环比为 -0.3%, 低于预期值 0.1%, 也低于上月的 0.3% 分国家来看, 德国希腊工业强劲增长, 法西意欠佳欧元区主要国家通胀回落通胀同比方面, 除西班牙受基数效应影响, 3 月 CPI 同比增速为 2.3%, 连续 3 个月高于 2.0%, 德法 3 月 CPI 同比分别为 1.6% 和 1.1% 三个国家通胀同比均较 2 月有所回落四流动性监测 : 资金面偏紧, 资金成本持续上行 4.1 公开市场操作 : 上周净投放 3390 亿元上周央行政策态度缓和具体来看, 上周 ( ) 央行共进行了 1500 亿 7D 200 亿 14D 和 200 亿 28D 逆回购操作, 同时有 3100 亿逆回购到期, 此外, 上周央行投放了 4590 亿 MLF, 上周总计净投放 3390 亿元表央行公开市场操作表货币投放货币回笼时间操作数量利率操作数量利率期限时间期限方式 ( 亿 ) (%) 方式 ( 亿 ) (%) 逆回购 7D 逆回购到期 7D 1, 逆回购 7D 逆回购到期 7D 逆回购 14D 逆回购到期 14D 逆回购 14D 逆回购到期 14D

05-10 逆回购 28D 100 2.75 05-10 逆回购到期 14D 200 2.60 05-11 逆回购 28D 100 2.75 05-11 逆回购到期 14D 100 2.60 05-12 MLF( 投放 ) 184D 665 3.05 05-12 逆回购到期 14D 200 2.

2 资金面 : 银行间资金成本持续上涨上周银行间存款类机构质押式回购利率小幅回落截至 5 月 12 日, DR001 加权平均利率 ( 下同 ) 报收 2.74%( 较上周, 下同,-6.64bp), DR007 报收 2.89 %(-9.2bp),DR014 报收 3.79%(-31.

14 05-10 逆回购 28D 逆回购到期 14D 逆回购 28D 逆回购到期 14D MLF( 投放 ) 184D 逆回购到期 14D MLF( 投放 ) 365D 逆回购到期 28D 逆回购到期 28D 净投放 3390 图 25 央行逆回购操作净回笼 1200 亿元 4.2 资金面 : 银行间资金成本持续上涨上周银行间存款类机构质押式回购利率小幅回落截至 5 月 12 日, DR001 加权平均利率 ( 下同 ) 报收 2.74%( 较上周, 下同,-6.64bp), DR007 报收 2.89 %(-9.2bp),DR014 报收 3.79%(-31.51bp),DR1M 图 26 各期限资金利率小幅回落报收 4.32%(-7.13bp) 图 27 银行间回购加权利率周变化银行间同业拆借利率方面, 上周 Shibor 利率涨跌互现截至 5 月 12 日,SHIBOR 隔夜报收 2.79%(-4.37bp), SHIBOR 7 天报收 2.91% (-0.79bp), SHIBOR 14 天报收 3.39%(+2.12bp), SHIBOR 1 月报图 28 Shibor 利率短降长升收 4.05%(-0.01bp) 图 29 Shibor 利率周变化 14

15 五利率债市场跟踪国内债市 : 一级市场净发行增加, 二级市场收益率持续上行 5.1 一级市场 : 上周利率债净发行亿元一级市场利率债净发行增加上周 ( ) 共发行利率债 48 只, 发行总额亿元其中, 国债发行 5 只地方政府债 30 只政策银行债发行 13 只上周共有亿利率债到期, 综合来看, 利率债净发行量为亿元 ( 较上周亿 ) 表利率债一级市场发行与到期债券简称发行起始日发行规模发行期限 Wind 债券认购倍数 ( 亿 ) ( 年 ) 类型 17 农发 07( 增 2) 政策银行债 17 农发 06( 增 6) 政策银行债 17 农发 04( 增 13) 政策银行债 17 新疆定向地方政府债 17 新疆定向地方政府债 17 新疆债地方政府债 17 新疆债地方政府债 17 新疆债地方政府债 17 新疆债地方政府债 17 国开 10( 增 5) 政策银行债 17 国开 06( 增 4) 政策银行债 17 国开 04( 增 9) 政策银行债 17 北京债地方政府债 17 北京债地方政府债 17 河北地方政府债 17 河北地方政府债 17 河北地方政府债 17 河北地方政府债 17 农发 09( 增 3) 政策银行债 15

16 17 农发 08( 增 3) 政策银行债 17 农发 05( 增 15) 政策银行债 17 贵州定向地方政府债 17 贵州定向地方政府债 17 贵州定向地方政府债 17 贵州定向地方政府债 17 贵州定向地方政府债 17 贵州定向地方政府债 17 贵州定向地方政府债 17 贵州定向地方政府债 17 附息国债 07( 续发 ) 国债 17 凭证式国债国债 17 凭证式国债国债 17 进出政策银行债 17 进出 06( 增发 ) 政策银行债 17 进出 04( 增 8) 政策银行债 17 国开 05( 增 4) 政策银行债 17 陕西债地方政府债 17 陕西债地方政府债 17 陕西债地方政府债 17 陕西债地方政府债 17 贴现国债国债 17 贴现国债国债 17 天津定向地方政府债 17 天津定向地方政府债 17 江苏定向地方政府债 17 江苏定向地方政府债 17 江苏定向地方政府债 17 江苏定向地方政府债 17 贴现国债国债 17 贴现国债国债 17 天津定向地方政府债 17 天津定向地方政府债 17 江苏定向地方政府债 17 江苏定向地方政府债 17 江苏定向地方政府债 17 江苏定向地方政府债图 30 利率债净发行量小幅下降图 31 4 月国债发行大幅增加 16

每月 5.2 二级市场 : 各期限利率债收益率整体上行国债方面, 上周各期限利率债全线上行, 收益率曲线进一步平坦化截至 5 月 12 日,1 年期 3 年期 5 年期和 10 年期收益率分别为 3.

年期收益率分别为 4.08% (+22.44bp) 4.32%(+13.1bp) 4.41%(+11.51bp) 和 4.36% (+10.

17 每月 5.2 二级市场 : 各期限利率债收益率整体上行国债方面, 上周各期限利率债全线上行, 收益率曲线进一步平坦化截至 5 月 12 日,1 年期 3 年期 5 年期和 10 年期收益率分别为 3.47% (+7.61bp) 3.65%(+21.96bp) 3.65%(+17.29bp) 和 3.65% (+9.33bp),3Y-1Y 5Y-3Y 10Y-5Y 国债期限利差分别为 18bp 0.49bp -0.17bp 图 32 国债收益率持续上行图 33 国债 10Y-5Y 期限利差持续下降金融债方面, 上周国开债和非国开债各期限收益率持续上行国开债方面,1 年期 3 年期 5 年期和 10 年期收益率分别为 4.08% (+22.44bp) 4.32%(+13.1bp) 4.41%(+11.51bp) 和 4.36% (+10.01bp),3Y-1Y 5Y-3Y 10Y-5Y 国开债期限利差分别为 24bp 8.87bp -4.77bp; 非国开债方面,1 年期 3 年期 5 年期和 10 年期收益率分别为 4.07%(+16.9bp) 4.4%(+26.44bp) 4.49%(+13.81bp) 和 4.56%(+11.6bp),3Y-1Y 5Y-3Y 10Y-5Y 国债期限利差分别为 33bp 9.74bp 6.56bp 图 34 国开债收益率持续上行图 35 国开债期限利差持续下降 17

18 图 36 非国开债收益率持续上行图 37 非国开债期限利差持续收窄国际债市 : 主流国家国债收益率小幅上涨国际债市方面, 随着风险偏好回升, 上周主要国家国债收益率小幅上升截至 5 月 12 日, 美国 10 年期公债收益率报收 2.33%(-3bp), 日本 10 年期国债收益率 0.05%(+2.1bp), 德国 10 年期公债收益率为 0.47% (+8bp) 图 38 主流国家国债收益率小幅上涨 18

19 免责条款负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 : 联系电话 : 上海分公司上海市浦电路 500 号上海期货大厦 1501A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 北京营业部北京市朝阳区朝阳门北大街 20 号兴业银行大厦 25 层, 联系电话 : 深圳营业部深圳市福田区深南大道 4013 号兴业银行大厦 3A 层联系电话 : 杭州营业部杭州市下城区庆春路 42 路兴业银行大厦 1002 室联系电话 : 台州营业部浙江省台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼联系电话 : 福州营业部福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 2501 室联系电话 : 温州营业部温州市汤家桥路大自然家园 1 幢 1504 室联系电话 : 请务阅读正文之后的免责条款部分 19

20 广州营业部广州市天河区天河路 101 号兴业银行大厦 8 楼 801 自编 802 室南京营业部江苏省南京市长江路 2 号兴业银行大厦 10 楼联系电话 : 联系电话 : 济南营业部济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层单元联系电话 : 成都营业部成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 20 楼联系电话 :

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