电动车销量屡创新高, 未来将翻番增长, 致力打造电动车标杆 乘用车领域 :2015 年比亚迪电动乘用车累计销量约 4.7 万辆, 销售区域排名前 15 城市销量占比达 97.1%, 其中上海占比 48.9% 上海市:22962, 深圳 10310, 西安 2823, 天津 1790, 广州 1733

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1 [Table_Industry] 电力设备与新能源证券研究报告研究简报 [Table_Main] [Table_Title] 比亚迪 ( SZ) 昔日厚积, 今朝薄发, 更待来日王者加冕 [Table_ofit] 基本状况 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 股价与行业 - 市场走势对比 [Table_Summary] 投资要点 [Table_InvestRank] 评级 : 买入前次 : 买入 目标价 ( 元 ):81.2 首席分析师曾朵红 S zengdh@r.qlzq.com.cn 2016 年 1 月 25 日 联系人尹斌 yinbin@r.qlzq.com.cn [Table_Finane] 业绩预测指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 52, , , , ,720. 营业收入增速 12.83% 10.09% 28.57% 30.17% 20.86% 净利润增长率 % % % 80.79% 53.43% 摊薄每股收益 ( 元 ) 前次预测每股收益 ( 元 ) 市场预测每股收益 ( 元 ) 偏差率 ( 本次 - 市场 / 市场 ) 市盈率 ( 倍 ) PEG 每股净资产 ( 元 ) 每股现金流量 净资产收益率 2.55% 1.71% 9.89% 15.17% 18.88% 市净率 总股本 ( 百万股 ) 2, , , , , 备注 : 市场预测取聚源一致预期 事件 : 比亚迪在 2016 年 1 月 21 日在深圳乐安居国际大酒店公开接待了 600 余位投资者调研, 公司王传 福总裁 董秘李黔 副总裁何龙 电动车事业部总经理王杰 舒酉星等出席, 与大家畅谈行业与公司前 景 同时,1 月 22 日港交所资料显示, 主要股东 Li Lu 场内增持比亚迪股份 (01211) 万股, 耗资 约 8.65 亿港币, 变动后持股比例由 7.99% 增至 8.24% 在当前时间节点, 我们坚定看好公司未来发展前 景, 其核心逻辑如下 : 拥有全球最先进的动力电池生产基地, 规划至 2019 年产能为 34GWh, 成为新能源汽车帝国基石 公司 从自身优势出发, 扎实研究, 不断创新与突破, 目前单体磷酸铁锂电池一致性 成本 寿命 良品率 能量密度等综合性能已达到全球最佳水平, 成为名副其实的行业标杆 公司承诺在 2020 年电池成本将降 低到 1 元 /Wh 以下, 远低于国务院发布的 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 中 2020 年电池成本降至 1.5 元 /Wh 以下的指标 公司于 2015 年已建成 10GWh 全球最大产能的动力电池工厂, 为 2015 年约 6.2 万辆的销量奠定了坚实的基础 未来产能规划 :2016 年已在坑梓新开工建设 6GWh 的 动力电池生产线, 建设周期约为 1.5 年, 预期投产时期为 2017 年中期 同时, 在青海 10GWh 的产能也 在紧锣密鼓的建设中, 如产能按公司规划顺利达产的话, 在 2016/2017/2018/2019 年产能分别为 10/16/24/34GWh, 将继续保持在动力电池领域中巨大优势, 我们强烈看好公司在动力电池的领先地位带 来的业绩高速增长

2 电动车销量屡创新高, 未来将翻番增长, 致力打造电动车标杆 乘用车领域 :2015 年比亚迪电动乘用车累计销量约 4.7 万辆, 销售区域排名前 15 城市销量占比达 97.1%, 其中上海占比 48.9% 上海市:22962, 深圳 10310, 西安 2823, 天津 1790, 广州 1733, 北京 1607, 武汉 807, 长沙 617, 青岛 600, 杭州市 535, 厦门市 530, 重庆市 413, 南京市 373, 泸州市 290, 珠海市 208 公交车领域 :2015 年国内累计订销纯电动公交车超过 7500 辆, 其中 8 米以上客车占 100%, 蝉联 10 米以上纯电动大客车销售冠军 纯电动公交车国内 2015 年订单中深圳 3600 辆 (K9 K8 C9); 广州 400 辆 (K9); 长沙 400 辆 K8; 承德 217 辆, 汕尾 300 辆 出租车领域 :2015 年国内累计销售纯电动出租车超过 5000 辆, 其中, 深圳 3000 辆, 武汉 500 辆, 南京 60 辆, 北京 50 辆, 东莞 70 辆, 佛山 156 辆 2016 年销量目标 :2016 年销量目标 15 万辆以上, 目前在手订单充足,2016 年将实现跨越式增长 商用车领域 : 客车 辆, 出租车 辆, 专用车 7000 辆, 叉车 3000 辆 乘用车领域 :12 万辆以上, 其中唐 8 万辆, 秦 2 万辆, 宋 + 元等 2 万辆 同时, 公司预期 2017 年电动乘用车在 2016 年基础上将翻番增长, 定下 24 万辆的销量目标 深耕核心技术, 前瞻布局核心产品, 强化核心竞争力 7+4 产品战略布局 七大常规领域 : 私家车 : 秦 唐 宋 元等 ; 城市公交 :K9 K7 K8 K6 等 ; 出租车 :e6 e5 等 ; 道路客运 :C9 C8 C6 等 ; 城市物流商品 :T3 T5 T7 等 ; 环卫领域 : 纯电动清扫车 洒水车 压缩车等 ; 城市建筑物流 : 纯电动混凝土搅拌车 渣土车 四大特殊领域 : 仓储 : 纯电动叉车系列 ; 矿山 : 纯电动宽体自卸车 ; 机场 : 纯电动机场摆渡车 机场引导车等 ; 港口 : 纯电动港口专用车等 公共交通电动化全系产品 :K6,6 米纯电动公交车 ;K7,8 米纯电动公交车 ;K8,10.5 米纯电动公交车,K9,12 米纯电动公交车 ;10.2 米纯电动双层巴士 ;18 米纯电动铰链式巴士 覆盖 7~18 米产品系列, 提供多种配置选择, 满足公交在路线 载客 续航等不同要求 纯电动出租车 :e6 e5 等纯电动出租车, 最高续航达到 400 公里 ( 新款 e6), 满足出租车日常行驶里程需求 布局汽车工程 卡车与专用车两大研究院, 研发实力雄厚 : 汽车工程研究院开发车型如下 : 纯电动公交车 (K 系 ), 纯电动客车 (C 系 ), 机场摆渡车,T3 纯电动物流车 卡车及专用车研究院负责开发车型如下 : 纯电动物流车 (T5 T7), 纯电动环卫车 (T8SA T8B 等 ), 纯电动矿山车 (V60), 纯电动专用车等 同时建立全球领先的三大实验室 : 碰撞安全实验室 NVH 实验室 EMC 实验室 丰富实战运营经验 : 产品在热销五大洲, 超过 5 年的电动车运营经验 比亚迪纯电动公交与出租车已在全球 40 多个国家与地区 160 多个城市运营 比亚迪 e6 纯电动出租车 : 累计行驶里程达 3.5 亿公里, 单车最高行驶里程超过 78 万公里, 保持着当前全球穿电动出租车最长行驶里程记录 比亚迪 K9 电动大巴 : 累计行驶里程超过 1 亿公里, 单车最高行驶里程超过 30 万公里, 保持着当前全球电动公交车最长行驶里程记录 全球化生产基地 : 国内 15 个生产基地 ( 深圳 上海 北京 天津 武汉 长沙 西安 大连 天津 南京 太原 包头 杭州 广州 韶关 ), 美国电池及大巴工 - 2 -

3 多重催化剂利好公司, 有足够安全边际, 且具备强劲的向上动能 股东巨量增持, 彰显对公司坚定信心 :1 月 22 日港交所资料显示, 主要股东 Li Lu 场内增持比亚迪股份 (01211) 万股, 耗资约 8.65 亿港币, 变动后持股比例由 7.99% 增至 8.24%, 彰显股东对公司发展前景的坚定信心 严查 打击骗补, 利好公司继续扩大市场份额 : 工信部联合财政部 科技部和发改委, 近期对新能源汽车推广应用实施情况, 以及财政资金使用管理情况进行专项核查 财政部楼继伟 23 日在电动车百人会上强调 : 造假骗补的行为, 不仅违反法律法规和有关财经纪律, 也严重破坏了市场环境, 我们决不手软 通过建立失信企业黑名单制度, 对各种骗补和寻租行为给予严厉打击 这无疑给给龙头比亚迪更大机会去抢占市场 暂缓在商用车上使用三元材料, 利好主打磷酸铁锂电池龙头企业比亚迪 :1 月 24 日, 在 2016 中国电动汽车百人会 动力电池的发展与突破 主题峰会上, 工信部装备工业司司长张相木明确表示, 出于对动力电池安全问题的考虑, 目前暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录 从某种意义上讲, 此政策有利于公司的电动大巴抢占更大市场份额 同时, 比亚迪的三元电池在积极开发中, 预期下半年用于新插电混合动力车型宋 元上 股价低于增发底价和员工持股价, 向上动能足 : 公司 12 月 24 日增发方案过会, 拟计划募集资金不超过 150 亿, 增发底价为 57.4 元, 之前公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买, 购买均价 元 / 股, 购买数量 3, 万股, 占公司总股本的比例为 1.32% 目前股东巨量增持, 叠加股价低于增发底价和员工持股价, 有足够安全边际, 且具备很强向上动能 投资建议 : 公司精密布局实现战略转型升级, 拟增发 150 亿加码新能源汽车产业链, 动力电池扩展顺利 新车型持续推出 电动车销量持续超预期, 叠加多重催化利好因素, 我们坚定看好公司未来发展 业绩预测为 2015/2016/2017 年为 1.12/2.03/3.12 元, 对应 PE 分别为 49/27/18 倍, 目标价位 81.2 元, 对应 2016 年 40 倍 PE, 维持公司 买入 的投资评级 风险提示 : 政策不达预期 ; 电动车销量低于预期 ; 传统汽车销量不达预期 ; 光伏销量不达预期 - 3 -

4 图表 1: 公司盈利预测 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 营业总收入 46,854 52,863 58,196 74,824 97, ,721 货币资金 3,684 5,379 4,453 4,118 5,405 10,800 增长率 -4.04% 12.8% 10.1% 28.6% 30.2% 20.9% 应收款项 10,298 13,652 23,667 27,685 35,586 43,283 营业成本 -40,153-44,746-49,144-61,203-78,186-93,290 存货 7,345 8,221 9,978 11,738 14,995 17,891 % 销售收入 85.7% 84.6% 84.4% 81.8% 80.3% 79.2% 其他流动资产 605 2,614 2,634 2,730 2,842 2,953 毛利 6,701 8,118 9,052 13,621 19,216 24,431 流动资产 21,932 29,865 40,733 46,270 58,828 74,927 % 销售收入 14.3% 15.4% 15.6% 18.2% 19.7% 20.8% % 总资产 31.9% 38.3% 43.3% 45.8% 51.9% 57.9% 营业税金及附加 -1,109-1, ,389-1,739-2,129 长期投资 975 1,128 1,764 1,764 1,764 1,764 % 销售收入 2.4% 2.3% 1.6% 1.9% 1.8% 1.8% 固定资产 35,056 35,611 38,750 39,742 39,028 38,526 营业费用 -1,512-2,012-2,229-3,068-3,799-4,356 % 总资产 51.0% 45.6% 41.2% 39.3% 34.4% 29.8% % 销售收入 3.2% 3.8% 3.8% 4.1% 3.9% 3.7% 无形资产 8,077 9,724 10,922 11,439 11,914 12,363 管理费用 -3,185-3,315-4,430-5,874-7,159-8,299 非流动资产 46,778 48,150 53,276 54,784 54,545 54,492 % 销售收入 6.8% 6.3% 7.6% 7.9% 7.4% 7.1% % 总资产 68.1% 61.7% 56.7% 54.2% 48.1% 42.1% 息税前利润 (EBIT) 895 1,588 1,436 3,291 6,519 9,646 资产总计 68,710 78,015 94, , , ,419 % 销售收入 1.9% 3.0% 2.5% 4.4% 6.7% 8.2% 短期借款 11,288 16,172 19,173 16,116 10,042 6,496 财务费用 ,160-1,389-1,474-1,267-1,034 应付款项 23,757 24,808 31,207 36,702 47,838 57,350 % 销售收入 1.8% 2.2% 2.4% 2.0% 1.3% 0.9% 其他流动负债 886 2,364 2,643 3,087 3,772 4,359 资产减值损失 流动负债 35,931 43,344 53,022 55,905 61,652 68,205 公允价值变动收益 长期贷款 3,373 2,685 7,988 8,988 9,988 10,988 投资收益 ,635 1,000 1,000 其他长期负债 5,262 7,129 4,104 4,104 4,104 4,104 % 税前利润 7.8% 42.4% 14.9% 9.8% 负债 44,566 53,158 65,114 68,997 75,744 83,297 营业利润 ,913 5,628 9,038 普通股股东权益 21,197 21,710 25,366 28,150 33,185 40,910 营业利润率 -0.6% 0.2% -0.3% 3.9% 5.8% 7.7% 少数股东权益 2,947 3,147 3,529 3,907 4,444 5,211 营业外收支 , ,085 1,194 负债股东权益合计 68,710 78,015 94, , , ,419 税前利润 ,857 6,713 10,232 利润率 0.6% 1.6% 1.5% 5.2% 6.9% 8.7% 比率分析 所得税 ,141-1, E 2016E 2017E 所得税率 26.8% 6.8% 15.3% 18.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 ,163 5,572 8,492 每股收益 ( 元 ) 少数股东损益 每股净资产 ( 元 ) 归属于母公司的净利润 ,785 5,035 7,725 每股经营现金净流 ( 元 ) 净利率 0.2% 1.0% 0.7% 3.7% 5.2% 6.6% 每股股利 ( 元 ) % % 80.79% 53.43% 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 0.38% 2.55% 1.71% 9.89% 15.17% 18.88% E 2016E 2017E 总资产收益率 0.12% 0.71% 0.46% 2.76% 4.44% 5.97% 净利润 ,163 5,572 8,492 投入资本收益率 1.72% 3.43% 2.30% 4.97% 10.12% 14.82% 少数股东损益 增长率 非现金支出 3,702 3,899 4,609 5,119 5,801 6,142 营业总收入增长率 -4.04% 12.83% 10.09% 28.57% 30.17% 20.86% 非经营收益 ,043-1, ,135 EBIT 增长率 % 77.45% -9.58% % 98.06% 47.97% 营运资金变动 952-3,190-6, ,180 净利润增长率 % % % % 80.79% 53.43% 经营活动现金净流 5,555 2, ,107 11,032 13,087 总资产增长率 4.70% 13.54% 20.50% 7.49% 12.19% 14.15% 资本开支 4,216 5,492 7,781 5,145 3,852 4,319 资产管理能力 投资 应收账款周转天数 其他 ,635 1,000 1,000 存货周转天数 投资活动现金净流 -4,610-5,651-7,962-3,510-2,852-3,319 应付账款周转天数 股权募资 0 0 3, 固定资产周转天数 债权募资 -85 6,232 5,314-2,056-5,074-2,546 偿债能力 其他 -1,112-1,792-1,454-1,499-1,282-1,059 净负债 / 股东权益 61.90% 78.23% 88.94% 74.80% 46.82% 20.98% 筹资活动现金净流 -1,197 4,440 7,302-3,555-6,356-3,605 EBIT 利息保障倍数 现金净流量 , ,824 6,163 资产负债率 64.86% 68.14% 69.26% 68.28% 66.81% 64.36% 来源 : 中泰证券研究所 - 4 -

5 投资评级说明买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有 : 预期未来 6-12 个月内波动幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 重要声明 : 本报告仅供中泰证券有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 中泰证券有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的 发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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