目录 1. 公司概况历史沿革和股权结构快速发展的箱式变电站龙头企业... 错误! 未定义书签 2. 行业 : 市场容量巨大... 错误! 未定义书签 3. 公司产业链分析... 错误! 未定义书签 3.1. 毛利率受原材料价格波动影响不大... 错误! 未

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防关毕
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1 评级 : 买入渤海证券研究所司深度报告理工监测 ( SZ) 在线监测龙头, 智能电网抢先受益理工监测价值分析报告李新渠 lixq@bhzq.com 在线监测市场是一片蓝海核心观点 : 公司竞争优势明显新产品带来新的利润增长点投资要点 : 在线监测市场是一片蓝海随着近年来在线监测技术的不断发展和成熟, 状态检修在我国电力系统获得了初步应用和推广国家电网公司明确提出, 要从 2010 年起开始全面推广实施设备状态检修, 全面提升设备智能化水平, 推广应用智能设备和技术, 实现电网安全在线预警和设备智能化监控同时, 坚强智能电网的逐步实施, 将极大地推动电力高压设备在线监测产品的市场需求, 为在线监测行业带来广阔的发展空间, 成为在线监测行业持续增长的长期推动力另外, 作为一种新兴产品, 目前在线监测产品的应用数量较少, 潜在市场空间很大公司竞争优势明显变压器在线监测是为满足状态检修的需要而发展起来的新兴行业, 目前从事这一行业的国内外生产厂家为数不多,MGA 产品所处行业集中度高公司拥有国内同行业唯一经过省级认定的工程技术中心, 经过多年快速成长, 已发展成为国内规模最大的专业从事电力高压设备在线监测产品和服务的供应商, MGA 产品市场份额位居同行业第一名新产品带来新的利润增长点上次评级 : 目标价格 : 电气设备 69 上次预测 : 当前价格 : 相关报告为了进一步丰富公司产品线, 改善产品结构, 公司已开发出 IEM IMM 等电力在线监测产品公司将充分利用现有营销渠道和客户资源, 扩大这两个新产品的销售, 形成公司新的利润增长点投资建议公我们认为公司目前面临的行业需求潜力巨大, 而随着募集资金技改项目的逐步投产, 公司未来几年仍将保持较高的业绩增长率预计公司年 EPS 为和 1.95 元, 我们认为公司是典型的小盘股高增长, 应享有一定的估值溢价, 给予公司 2010 年 50 倍 PE, 对应目标价为 69 元 ( 百万元, 元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 销售收入 ( 百万元 ) EBITDA( 百万元 ) 净利润滩薄 EPS( 元 ) PE(X) EV/EBITDA(X) PB(X) 总资产周转率 33.10% 21.02% 13.83% 14.56% 16.55% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 14

2 目录 1. 公司概况历史沿革和股权结构快速发展的箱式变电站龙头企业... 错误! 未定义书签 2. 行业 : 市场容量巨大... 错误! 未定义书签 3. 公司产业链分析... 错误! 未定义书签 3.1. 毛利率受原材料价格波动影响不大... 错误! 未定义书签 3.2. 与下游行业息息相关... 错误! 未定义书签 4. 行业地位与竞争优势... 错误! 未定义书签 4.1. 行业地位... 错误! 未定义书签 4.2. 产品竞争优势... 错误! 未定义书签 5. 募集资金项目概况盈利预测投资建议图表图 1. 公司近年来收入情况... 4 图 2. 公司毛利率变化情况... 错误! 未定义书签图年国内箱变的产量... 4 图 4. 公司产品成本构成... 错误! 未定义书签表 1. 公司发行前的股权结构... 错误! 未定义书签表 2. 产品销售价格变动的敏感性分析... 6 表 3. 主要原材料采购价格变动的敏感性分析... 7 表 4. 公司主营产品及用途... 7 表 4. 公司竞争地位情况... 8 表 5. 产品竞争优势... 错误! 未定义书签表 6 募集资金使用计划 ( 万元 )... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14

3 1. 公司概况 1.1. 历史沿革公司前身为成立于 2000 年 12 月的宁波理工监测设备有限公司,2007 年 7 月 20 日, 整体变更设立为股份有限公司自 2000 年 12 月成立至今, 公司经历了创立成长发展三个阶段图 1. 公司经历的三个阶段资料来源 : 渤海证券研究所 1.2. 公司股权结构本次发行前, 公司实际控制人余艇周方洁和刘笑梅分别通过持有天一世纪 32% 31.3% 和 10.7% 的股权而间接控制公司股权, 其中周方洁自公司创立至今一直担任公司董事总经理, 是公司核心技术的主要贡献者和日常经营管理工作的主要负责人图 2. 公司发行前的股权结构资料来源 :, 公司招股说明书, 渤海证券研究所 1.3. 专注于电力高压设备在线监测产品的系统供应商公司主导产品是变压器色谱在线监测系统 (MGA) 06 年 -09 年上半年,MGA 销售收入和毛利持续增请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14

长, 在营业收入和主营业务毛利中的占比不断提高, 是公司经营成果的主要来源图 3. 近年来公司 MGA 产品情况 10

4 长, 在营业收入和主营业务毛利中的占比不断提高, 是公司经营成果的主要来源图 3. 近年来公司 MGA 产品情况 % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% MGA 销售收入占比 MGA 毛利占比 MGA 毛利率 0.00% 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 1-6 月资料来源 : 渤海证券研究所 2. 在线监测 : 这是一片蓝海 2.1. 状态检修的全面推广实施将为变压器在线监测产品提供广阔的市场空间随着近年来在线监测技术的不断发展和成熟, 状态检修在我国电力系统获得了初步应用和推广, 并取得了成功的实践经验, 已被我国电力企业尤其是以国家电网公司为代表的输电企业所接受和认同 2009 年 7 月, 国家电网公司明确提出, 要从 2010 年起开始全面推广实施设备状态检修, 全面提升设备智能化水平, 推广应用智能设备和技术, 实现电网安全在线预警和设备智能化监控作为业务范围涵盖 25 个省市自治区的超大型输电企业, 国家电网公司的这一决定标志着状态检修即将在全国电力系统推广实施, 这将为变压器在线监测产品提供广阔的市场需求空间图年国内箱变的产量资料来源 : 公司招股书, 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14

5 2.2. 坚强智能电网建设规划是变压器在线监测行业持续增长的长期推动力智能电网将通信技术计算机技术传感测量技术控制技术等诸多先进技术和原有的电网设施进行高度融合与集成, 形成新型电网, 代表了未来电网的发展趋势数字化变电站是智能电网的物理基础, 其核心技术是智能化一次设备和网络化二次设备根据数字化变电站的技术标准变电站通信网络和系统 (IEC61850), 数字化变电站需要实现对变压器断路器电子互感器等主要关键设备运行参数的实时监测因此, 全面实施基于在线监测技术的状态检修制度是建设坚强智能电网的必要条件坚强智能电网这一战略规划的逐步实施和状态检修制度的全面推行, 将极大地推动变压器等电力高压设备在线监测产品的市场需求, 为在线监测行业带来广阔的发展空间, 成为在线监测行业持续增长的长期推动力图 5. 我国智能电网规划资料来源 : 渤海证券研究所 2.3. 电力投资增长及投资重点的转变为变压器在线监测产品行业带来重大发展机遇变压器在线监测产品的市场需求主要来自电力系统和大型厂矿企业, 其市场供求状况与电力系统的投资规模正相关根据国家电网公司和南方电网公司的十一五规划, 我国十一五期间电网建设计划总投资达 1.45 万亿元, 重点建设 500kV 超高压线路, 加强远距离输电能力, 实现全国联网两电网公司 2008 年投资总额为 3,000 亿元, 为落实国务院扩大内需的措施, 促进经济平稳增长, 未来 2-3 年两电网公司拟新增电网投资 6,900 亿元随着电网建设投资力度的加大, 输变电设备需求将快速增长, 势必拉动变压器在线监测产品的市场需求增长此外, 电力行业的投资建设重心也由十五期间的电源建设转到了十一五中期的输变电设施建设, 进入十一五后期, 电力系统投资建设的目标将转向提高系统自动化程度可靠性和安全请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14

6 性技术水平以及数字化电网建设等方面, 这必将长期带动电力二次设备市场需求的高速增长, 也将有力拓展变压器在线监测产品的市场空间 2.4. 目前变压器在线监测产品应用数量较少, 潜在市场空间很大电力高压设备在线监测是一个新兴的高技术行业, 行业发展处于市场培育期向成长期过渡阶段作为一种新兴产品, 变压器在线监测产品的前期市场推广主要靠用户对产品的认知程度和使用经验随着状态检修即将在我国电力系统全面推行, 变压器存量将为在线监测产品提供较大的潜在市场空间目前, 我国变压器在线监测产品主要应用于 110kV 及以上电压等级的变压器, 并以电力系统的新增变压器为主近年来, 在线监测技术已日趋成熟, 变压器在线监测产品已逐渐被电力系统认可和使用, 我国高电压等级的变压器已陆续安装在线监测系统, 并将向低电压等级的变压器扩展目前, 我国 750kV 及以上电压等级的变压器已全部安装了在线监测设备随着状态检修即将在我国电力系统全面推广实施, 预计未来我国电力系统 110kV 及以上电压等级的变压器将逐步全面安装在线监测设备据估算, 截至 2007 年底, 不考虑铁路石油石化冶金钢铁煤炭等行业电力大用户的变压器存量的情况下, 全国 110kV 及以上电压等级的变压器存量大约 4 万台, 应用在线监测产品的比例较低若考虑上述非电力系统电力大户用的变压器存量, 我国存量变压器中安装在线监测产品的比例更低 3. 公司竞争优势明显变压器在线监测是为满足状态检修的需要而发展起来的新兴行业目前从事这一行业的国内外生产厂家为数不多,MGA 产品所处行业集中度高, 主要有河南中分思源光电英国 Kelman 美国 SERVERON 等, 其中, 公司 MGA 产品市场份额位居同行业第一名表 1. 主要竞争对手描述主要竞争对手描述河南中分仪器有限主营业务为实验室色谱分析设备及耗材的研发制造和销售,2004 年开始公司销售变压器色谱在线监测产品上海思源电气股份主营业务为高压开关高压互感器电容器电抗器消弧线圈等电力一次有限公司设备的制造和服务,2005 年开始销售变压器色谱在线监测产品英国凯尔曼有限公目前主要涉及电力及铁路领域的设备监测检测仪器及装置业务领域 2005 司 (Kelman Ltd.) 年开始在国内销售变压器色谱在线监测产品美国 SERVERON 公主要从事电力设备监测设备的开发和设备的故障诊断服务产品 2000 年进司入中国市场, 市场开拓主要依赖于代理商的渠道资料来源 : 渤海证券研究所从技术上看, 变压器在线监测产品的竞争主要表现为不同油气分离方法检测原理以及信号处理等技术的竞争, 产品性能的差异主要体现在检测精度检测灵敏度稳定性以及可靠性等方面对于新进入者来说, 其面临较高的资质壁垒信誉壁垒和技术壁垒从用户采购方式上看, 电力系统大多采用公开招标方式, 竞争充分, 市场化程度高总体上, 行业竞争主要体现为技术竞争, 而不是成本与价格的竞争请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14

7 表 2. MGA 与 TROM 在性能工作原理生产工艺等方面比较产品主要特点理工监测 MGA 思源光电 TROM 可检测变压器绝缘油中溶解的 6 种故障特可检测变压器绝缘油中溶解的 6 种故障特性能征气体总烃和微水的浓度及变化趋势征气体的浓度及变化趋势检测原气相色谱气相色谱理气敏传广谱型半导体传感器高灵敏度的气敏传感器感器数据处智能谱峰识别和基线自动跟踪技术先进的信号处理算法和人工智能技术分析理算法提供实时监测数据查询历史监测数据查数据采集记录存储统计分析及诊断 ; 支持软询谱图数据显示与分析报警功能故具有设备信息管理数据 ; 自动形成绝缘诊断件障诊断功能满足多用户连接远程在线报告, 并可通过电子邮件等形式发送 ; 具有监控与管理功能远程监控功能生产工有企业标准, 关键部件自行生产, 各类检有企业标准艺测手段完备资料来源 : 渤海证券研究所公司是国家火炬计划重点高新技术企业, 拥有国内同行业唯一经过省级认定的工程技术中心经过多年快速成长, 公司已发展成为国内规模最大的专业从事电力高压设备在线监测产品和服务的供应商, 形成明显的行业竞争优势表 3. 南网公司在线色谱仪对比分析试验报告主要结论测试测试数据与离最小检软件界数据组份线数据偏差情测灵敏厂家信誉及售后服务面重复况度性中文理工监测友好直 MGA2000-6H 观中文河南某公司较友好中文上海某公司友好直观美国某公司 - 美国某公司 - 中文深圳某公司较为直观深圳某公司中文全部多组基本接近全全部满售后服务好维护简单备满足份部满足要求足件和耗材采购方便要求多组基本不满足要总体部分不售后服务及时负责维护份求较好满足简单备件和耗材采购方便多组总体部分不售后服务及时负责维护大部分不合格份较好满足简单备件和耗材采购方便多组绝大部分不合总体部分不故障处理时间较长备件和份格相差较大较好满足耗材采购不便大部三组趋势正确总部分不故障处理时间较长备件和分不份体相差不太大满足耗材采购不便合格单组趋势正确部份分不合格单组相差很大份资料来源 : 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14

8 4. 新产品带来新的利润增长点从公司产品产量销量销售额占比来看,MGA 占有主导地位, 其他产品各项占比均较低 ; 这主要是因为公司处于成长期, 人员资金等资源均有限, 公司在 MGA 产品上技术成熟, 占有较大的市场优势, 所以集中精力发展该产品, 以实现公司效益最大化为了进一步丰富公司产品线, 改善产品结构, 公司已开发出 IEM IMM 等电力在线监测产品表 4. 公司主要产品所处技术阶段产品类别采用的核心技术所处阶段先进性主变压器色中空式油气分离技术 ( 发明专利 ); 在线监测与故障诊断国内领要谱在线监技术 ( 软件著作权 ); 谱峰智能识别技术 ; 谱图基线自动批量生产先国产测系统调整和自动跟踪技术 ; 气体平衡系数的温度补偿技术 ; 复际先进品 (MGA) 合增益控制技术 ; 环境适应技术 ; 数字化远程网络技术六氟化硫高压设备高精度和宽量程传感技术集散式数据采集技术智能网国内先小批量生产综合监测络通讯和远程监控技术一体化全封闭结构设计技术进新系统 (IEM) 产高压容性品穿芯式零磁通微电流屏蔽传感器技术 ; 傅立叶频谱分析技设备绝缘国内先术 ; 电网频率跟踪技术 ; 参考源同步技术 ; 全数字式现场小批量生产在线监测进监测单元 ; 分层分布式系统结构模块化设计技术系统 (IMM) 资料来源 : 渤海证券研究所 IEM IMM 两个新产品是公司现有技术在电力高压设备在线监测领域的拓展应用, 科技含量高, 市场需求大公司将充分利用现有营销渠道和客户资源, 扩大这两个新产品的销售, 尽快推出这两个新产品, 丰富产品线, 改善产品结构, 形成公司新的利润增长点 2008 年度,IMM 产品签订合同金额 88 万元 ( 含税 ), 并且实现销售收入万元 ;IEM 产品已实现销售收入 3.04 万元 ;2009 年 1-6 月,IMM 实现销售收入万元与传统的敞开式高压电气设备相比,GIS 因其占地少可靠性高维护方便使用周期长等特点, 成为高压开关设备中最具有竞争力和使用数量增长最快的设备随着电力行业装机容量的增加城市电网建设和改造以及大型工矿企业对高压开关的要求不断提高, 如智能化小型化全工况等, SF6 断路器及 GIS 在我国发展势头强劲, 市场需求增长较快, 这必将带动其在线监测产品 IEM 的市场需求持续增长目前, 针对 SF6 断路器和 GIS 的在线监测产品 IEM 处于市场培育阶段, 虽然应用数量较少, 但由于 SF6 断路器及 GIS 是电力系统中重要且数量巨大增长较快的电气设备, 因此,IEM 的潜在市场需求空间巨大随着 IEM 技术成熟度的不断提高以及电力行业状态检修制度的推行和逐步实施,IEM 的市场需求前景将更为广阔高压容性设备是变电站的重要组成设备, 其使用数量远高于变电站中的变压器数量, 大约是变压器数量的 15 倍目前高压容性设备在线监测产品的应用数量较少, 其潜在的市场需求空间很大随着高压容性设备在线监测产品技术成熟度的不断提高, 以及电力行业状态检修制度的逐步建立和健全, 高压容性设备在线监测产品将与变压器在线监测产品的市场需求变动趋势一致, 市场需求将持续增加据公司调查,2007 年仅福建省电网公司一家就采购超过 700 套高压容性设备绝缘在线监请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14

9 测产品据此推算,IMM 的市场需求空间巨大 5. 募集资金项目概况本次募集资金全部围绕着公司主营业务展开, 项目建成后, 将实现现有主导产品 MGA 的升级并扩产新产品 IEM 及 IMM 的产业化推广 ; 实现公司研发实力的全面提升, 进一步巩固公司在电力高压设备在线监测行业的龙头地位表 6 募集资金使用计划 ( 万元 ) 资金投入进度项目名称投资总额第一年第二年变压器色谱在线监测系统扩建项目 (MGA 项目 ) 11,380 9,764 1,616 六氟化硫高压设备综合监测系统产业化项目 (IEM 项目 ) 3,564 3, 高压容性设备绝缘在线监测系统产业化项目 (IMM 项目 ) 2,238 2, 工程技术中心扩建项目 5,330 2,700 2,630 资料来源 : 公司招股书, 渤海证券研究所 MGA 项目达产后,MGA2000-6H 产能将由目前的年产 300 套扩大到 1800 套 ;IEM 项目达产后, 年新增 5000 套 IEM;IMM 项目达产后, 年新增 150 套 IMM 其中, 变压器色谱在线监测系统扩建项目 (MGA 项目 ) 建设期一年, 第二年达到设计产能的 60%(900 套 ), 第三年为 100%(1,500 套 ), 预计年新增销售收入 27,000 万元, 年新增利润总额 11,565 万元 ; 六氟化硫高压设备综合监测系统产业化项目 (IEM 项目 ) 建设期一年, 第二年达到设计产能的 60%(3,000 套 ), 第三年为 100%(5,000 套 ), 预计年新增销售收入 5,000 万元, 年新增利润总额 1,918 万元 ; 高压容性设备绝缘在线监测系统产业化项目 (IMM 项目 ) 建设期一年, 第二年达到设计产能的 60%(90 套 ), 第三年为 100%(150 套 ), 预计年新增销售收入 2,025 万元, 年新增利润总额 765 万元 6. 风险因素税收优惠政策变化的风险公司及子公司作为软件企业或高新技术企业, 按国家规定享受了企业所得税和增值税税收优惠 2006 年度 2007 年度 2008 年度 2009 年 1-6 月, 公司享受的税收优惠金额分别为万元 1, 万元 1, 万元和万元, 占净利润的比例分别为 23.92% 32.00% 33.59% 和 33.78% 若相关税收优惠政策未来发生不利变化, 公司盈利能力将受到一定程度的影响募集资金运用风险本次募集资金拟投资项目建成达产后, 预计年新增折旧和摊销合计 1, 万元如果行业环境或市场需求环境发生重大不利变化, 募集资金项目无法实现预期收益, 则公司存在因固定资产折旧和无形资产摊销大幅增加而导致利润下滑的风险过度依赖 MGA 产品的风险 2006 年度 2007 年度 2008 年度 2009 年 1-6 月,MGA 的销售收入占公司营业收入的比例分别为 54.64% 79.24% 80.11% 和 89.85%;MGA 的毛利占公司主营业务毛利总额的比例分别为 68.91% 85.40% 85.63% 和 91.93%; 公司经营业绩依赖 MGA 如果公司不能保持 MGA 在技术和市场方面的持续竞争优势, 或者出现重大不利影响因素导致市场需求下降, 将会对经营业绩产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14

10 7. 盈利预测盈利预测表 E 2010E 2011E MGA 销售收入 ( 万元 ) 销售成本毛利率 77.90% 81.90% 77.00% 75.00% 73.00% PDM 销售收入 ( 万元 ) 销售成本毛利率 75.00% 73.00% 70.00% OFO 销售收入 ( 万元 ) 销售成本毛利率 71.80% 72.60% 71.50% 70.00% 70.00% TRAN 销售收入 ( 万元 ) 销售成本毛利率 90.50% 88.30% IMM 销售收入 ( 万元 ) 销售成本毛利率 88.90% 75.00% 70.00% 70.00% IEM 销售收入 ( 万元 ) 销售成本毛利率 80.00% 75.00% 70.00% 70.00% 其他销售收入 ( 万元 ) 销售成本毛利率 26.01% 32.25% 28.33% 28.36% 28.38% 营业收入 ( 万元 ) 主营收入增长率 % 营业成本综合毛利率 72.60% 77.50% 75.11% 73.27% 71.64% 利润表 ( 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益汇兑收益营业利润营业外收支净额税前利润减 : 所得税净利润请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14

11 归属于母公司的净利润少数股东损益基本每股收益稀释每股收益投资建议我们认为公司目前面临的行业需求潜力巨大, 而随着募集资金技改项目的逐步投产, 公司未来几年仍将保持较高的业绩增长率预计公司年 EPS 为和 1.95 元, 给予公司 2010 年 50 倍 PE, 对应目标价为 69 元请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14

12 分析师覆盖的股票范围李新渠 : 电力设备和新能源行业分析师重点覆盖上市公司 : 华锐铸钢国电南瑞平高电气浙富股份金风科技荣信股份安泰科技置信电气南洋股份渤海证券股票投资评级说明 1 买入 : 未来 12 个月内股价超越大盘 10% 以上 ; 2 中性 : 未来 12 个月内股价相对大盘波动在 -10%~10% 之间 ; 3 卖出 : 未来 12 个月内股价落后大盘 10% 以上渤海证券行业投资评级说明 1 买入 : 行业股票指数超越大盘 ; 2 中性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 3 卖出 : 行业股票指数明显弱于大盘重要声明 1: 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有, 未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券有限责任公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改重要声明 2: 本报告 PDF 版由郭靖唯一制作请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14

13 渤海证券有限责任公司研究所所长研究策划周华敏副所长基金谢富华副所长宏观策略马静如有色行业研究靳海明商业旅游行业研究陈慧电力行业研究崔健食品饮料行业研究闫亚磊机场 / 航空 / 铁路行业研究齐艳莉航运 / 港口 / 公路行业研究马哲峰银行行业研究张继袖非银行金融行业研究江艳化工行业研究张延明煤炭行业研究张顺钢铁行业研究刘勇机械行业研究李强房地产行业研究周户电子信息行业研究张晓亮汽车行业研究张立平电力设备行业研究李新渠建筑建材行业研究唐笑中药 / 制剂 / 药商业行业研究马霏霏原料药 / 生物药 // 医疗器械行业研究吴洋金融工程与权证研究何翔股指期货与金融工程研究徐莉莉可转债与金融工程研究章辉债券研究徐华宏观策略研究黄锋金融策略与创新证券理论研究吕玉忠策略研究周喜宏观产业研究张雷营销主管郭靖请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14

14 渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼邮政编码 : 电话 :(010) 传真 :(010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 14

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5 行业产品周报石化行业 [28.11.17] 原油价格下跌, 库存继续回升石油石化行业 11 月第二周周报刘威 86-1-58362155 原油价格下跌原油库存继续回升核心观点 : 成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致产品价差缩小投资要点 : 行业评级 : 中性原油价格下跌原油库存继续回升成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致 LDPE 价差扩大 LLDPE 价格下降导致产品价差下降

目录 1. 公司概况 历史沿革和股权结构 快速发展的箱式变电站龙头企业... 错误! 未定义书签 2. 行业 : 市场容量巨大... 错误! 未定义书签 3. 公司产业链分析... 错误! 未定义书签 3.1. 毛利率受原材料价格波动影响不大... 错误! 未

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