Page 2 冷饮业务实现收入亿元, 同增 9.82%, 其中量贡献 -1%, 产品结构升级贡献 8.5%, 价格贡献 2.3%, 液体乳和奶粉业务更多靠量增带动, 而冷饮则以结构升级为主产品高端化趋势明显, 金典安慕希畅意 100% 畅轻 Joy Day 金领冠巧乐兹甄稀等

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滕僪
5 years ago
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1 公司研究 Page 1 证券研究报告动态报告食品饮料伊利股份 (600887) 买入食品 2017 年报及 2018 年一季报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较财报点评 2018 年 05 月 02 日股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 6,078/6,033 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 177,492/176,174 上证综指 / 深圳成指 3,075/10, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 35.93/17.32 相关研究报告 : 伊利股份重大事件快评 : 核心品牌再超预期, 植选豆奶强势来袭伊利股份年三季报点评 : 业绩稳增, 减费提效, 外延可期伊利股份年中报点评 : 业绩略超预期, 核心产品表现优异证券分析师 : 陈梦瑶电话 : chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 郭尉 guowei1@guosen.com.cn : 独立性声明 : 伊利股份沪深 D/17 F/18 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明双季收入强势依旧, 提效升级盈利无忧 Q1 业绩靓丽, 双季结合延续收入端强势表现公司 17 年实现营收亿元, 同比增长 12.00%, 归母净利润亿元, 同比增长 5.99%, 扣非净利润亿元, 同比增长 17.70%, 实现 EPS0.99 元其中 17Q4 收入亿元, 同比增长 7.17%, 扣非净利润 7.66 亿元, 同比下降 17.46%,18Q1 公司实现营业收入亿元, 同比增长 24.56%, 归母净利润 21 亿元, 同比增长 21.15%; 扣非净利润亿元, 同比增长 20.67%, 环比增速显著提升,Q1 收入增速创近 6 年来新高, 而 Q4 业绩偏低, 主要受春节错峰因素影响, 叠加 17Q4+18Q1 收入同增 16.9%, 延续 17 年 Q2 Q3 强势表现拟每 10 股派发现金红利 7 元, 分红率 70.91% 同增 6.5pcts 2018 年公司计划实现营业总收入 770 亿元, 利润总额 75 亿元控费缓解成本压力,Q1 现金盈利环比显著提升 2017 年的毛利率为 37.28%, 同减 0.66pct, 主因原材料能源物流运输等价格上涨带动成本提升其中液体乳的毛利率为 35.17%, 同减 0.79pct, 奶粉及奶制品的毛利率为 53.95%, 同比下降 2.22pct; 冷饮毛利率 43.08% 基本持平费用端, 销售费用率 22.81%, 同减 0.5pct, 买赠促销力度有所减弱, 其中广告营销费为 82.1 亿元仅同增 7.5% 管理费用率为 4.87%, 同比下降 0.8pct, 经营效率再度优化销售收现同增 12%, 经营现金流净额同减 45.3%, 主因去年预收款增加 15 亿导致较高基数, 原材料采购增加亦有影响单季度看,17Q4/18Q1 销售收现 178 亿 /207 亿, 分别同增 15.6%/26.9%, 与收入较匹配 2017 年扣非净利率为 7.83%, 同增 0.36pct,17Q4 公司归母净利润同降 16.37% 主因期间费用率增加 1.7pct, 而毛利率同增 0.3pct 不足以覆盖阶段性影响后续影响缩窄, 2018Q1 销售净利率 10.66%, 小幅下降 0.3pct, 为近四个季度以来最高, 毛利率同增 1.4pct 与销售费用率同增 1.5pct 基本抵消液奶奶粉以量驱动, 冷饮结构升级, 品类高端化推进分业务看,2017 年液体乳业务收入亿元, 同增 12.61% 保持稳健成长, 其中量增贡献 11.2%, 产品结构升级贡献 2.1%, 价格贡献 -0.7%, 仍存一定促销力度 ; 奶粉及奶制品业务实现收入亿元, 同增长 17.83% 增速较快, 其中量增贡献 11.5%, 产品结构升级贡献 5.7%, 价格贡献 0.6%; 冷饮业务 ( 见后页 ) 风险因素 : 行业促销竞争加剧 ; 新品销售不及预期 ; 成本波动风险盈利预测和财务指标 E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 68,058 77,314 87,674 99,247 (+/-%) 12.3% 13.6% 13.4% 13.2% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 6.0% 29.2% 23.9% 17.6% 摊薄每股收益 ( 元 ) EBIT Margin 9.3% 10.6% 11.5% 12.1% 净资产收益率 (ROE) 23.9% 26.8% 28.4% 28.7% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

2 Page 2 冷饮业务实现收入亿元, 同增 9.82%, 其中量贡献 -1%, 产品结构升级贡献 8.5%, 价格贡献 2.3%, 液体乳和奶粉业务更多靠量增带动, 而冷饮则以结构升级为主产品高端化趋势明显, 金典安慕希畅意 100% 畅轻 Joy Day 金领冠巧乐兹甄稀等重点产品的销售收入占比达到 45.7% 产品研发创新促进品类结构升级, 安慕希包装口味升级, 金领冠配方升级满足需求, 多项新品占收入比重 9.2% 未来豆奶植选奶酪和其他高毛利产品的铺货扩张有望进一步拉动产品价格体系上移渠道早布局纵横联合, 积极营销品牌力深入人心本轮乳业景气度回升, 驱动力主要来源于三四线城市消费升级, 三四线城乡液态奶零售额同增 8.8% 显著高于一二线城市, 为拉动乳品消费重要引擎伊利渠道布局领先,2017 年年末直控村级网点近 53 万家, 同比提升 54%, 市场渗透能力继续增强, 有助于享受最多低线城市消费红利另外伊利积极开发电商母婴便利店等渠道,7 月与京东达成战略合作协议, 全年电商业务收入较上年增长 130% 数据显示, 公司常温液态类乳品的市场渗透率为 80.1% 同增 3pcts; 市占率同增 2.7pcts; 公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道铺货水平提升 4pcts, 零售额较上年增长 38.9% 在便利店渠道伊利常温液态奶市占率同比提升 0.7pct 营销端, 广告费率下降但效用提升, 安慕希赞助奔跑吧, 金典冠名歌手均取得高收视高关注度, 植选赞助向往的生活 2 13 天播放量破 3 亿同期节目播放量 top3, 高曝光量有助于产品迅速积累人气拓宽市场基础盈利预测与估值公司坚持产品品质和创新, 积极推动多渠道多业务持续健康增长, 预计通过内生成长之外还有望通过外延发力看好公司龙头集中度提升, 通过品类结构升级提价及强化费效比稳定提升业绩, 长期增长空间充分预测年 EPS 为 1.28/1.58/1.86 元, 对应 22.8/18.5/15.7 倍 PE, 维持买入评级

3 Page 3 附表 : 财务预测与估值资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用 (90) (113) 无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (51) (55) (61) (68) 长期股权投资其他收入资产总计营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支 (42) 应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 负债合计净利润少数股东权益资产减值准备股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用 (90) (113) 关键财务与估值指标 E 2019E 2020E 营运资本变动 (1485) (409) 每股收益其它 (4) (9) (2) (2) 每股红利经营活动现金流每股净资产资本开支 (1988) (3301) (3301) (3301) ROIC 20% 22% 27% 32% 其它投资现金流 ROE 24% 27% 28% 29% 投资活动现金流 (2088) (3301) (3301) (3301) 毛利率 38% 39% 39% 40% 权益性融资 EBIT Margin 9% 11% 12% 12% 负债净变化 EBITDA Margin 11% 13% 14% 14% 支付股利利息 (3845) (3878) (4804) (5652) 收入增长 12% 14% 13% 13% 其它融资现金流 (3550) (4134) 100 净利润增长率 6% 29% 24% 18% 融资活动现金流 4096 (7428) (8939) (5552) 资产负债率 49% 42% 36% 35% 现金净变动 7999 (1823) 息率 2.2% 2.2% 2.7% 3.2% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 EV/EBITDA 权益自由现金流资料来源 : Wind 国信证券经济研究所预测

4 Page 4 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级分析师承诺买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

5 国信证券经济研究所深圳深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层邮编 : 总机 : 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 : 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 : 请务必参阅正文之后的免责条款部分

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013