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1 证券研究报告 / 中银绒业 (000982)/ 年报一季报点评 2014 年 4 月 30 日 毛利率略降, 定增收购助力发展 买入维持 投资要点 : 2013 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 28.22% 归属于母公司所有者的净利润 2.81 亿元, 同比增加 0.21% 基本每股收益 0.39 元, 同比下降 17.02% 14 年 1 季度, 公司实现营业收入 5.24 亿元, 同比减少 18.61%; 归母净利润 5579 万元, 同比减少 38.86%; 基本每股收益 0.06 元, 同比减少 53.85% 报告摘要 : 毛利率略降, 期间费用率上升 2013 年, 公司营业收入保持平稳增长, 但是受原料价格走高, 劳动力成本攀升等因素影响, 公司的综合成本增加 综合毛利率 21.45%, 同比减少 3.53 个百分点, 销售费用率 管理费用率 财务费用率分别为 3.08% 3.96% 7.94% 分别比去年同期变动 个百分点, 期间费用率 14.99%, 同比增加 0.79 个百分点 14 年 1 季度, 在营收下滑的情况下, 综合毛利率为 23.61%, 依然比去年同期下降了 0.81 个百分点 销售费用率 管理费用率 财务费用率分别为 4.28% 4.58% 7.1% 分别比去年同期变动 个百分点, 期间费用率 15.96%, 同比增加 3.1 个百分点 中小市值研究组首席分析师 : 王凤华 (S ) 2013 新财富中小市值最佳分析师电话 : wangfenghua@hysec.com 研究助理 : 黎泉宏电话 : liquanhong@hysec.com 市场表现 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 定增为公司发展奠定基础 2014 年 3 月 18 日公司发布公告, 非公开发行股份 2.84 亿股, 发行价格为 8.1 元, 募集资金净额为 22.7 亿元 募集资金用于发展羊绒类 羊毛纱及毛精纺面料类 亚麻类项目, 借此公司不仅完善羊绒产业链, 向下游高端产品延伸, 同时横向发展羊毛 亚麻等高端天然纤维纺织业务, 实现四季产品生产销售 收购卓文时尚实现优势互补, 开拓下游渠道资源 2014 年 3 月 28 日, 公司公告全资收购卓文时尚, 卓文时尚是一家从事毛针织服装开发 生产且提供全程供应链服务的国内企业 客户包括全球服装排名前四位的 H&M ZARA 和 C&A 等 80 家国际服装品牌商和中国服装零售排名前列的美特斯 邦威 森马 李宁 七匹狼等 20 家服装品牌商 公司借机可实现强强联合 优势互补, 在市场 技术 设计 生产规模等方面形成协同效应 % % 成交金额中银绒业上证指数 行情数据 当前股价 7.78 总股本 ( 千股 ) 1,003,000 总市值 ( 百万 ) 7802 流通市值 ( 百万 ) 个月最高价 个月最低价 7.65 相关研究 盈利预测与估值 预计公司 年的 EPS 为 , 对应当前股价 PE 为 14X 10X, 维持 买入 评级 主要经营指标 E 2015E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 (%) 53.74% 34.08% 28.22% 30% 40% 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) % 67.91% 0.21% 38.62% 42.20% 每股收益 ( 摊薄 ) 市盈率 中银绒业: 转型初见成果, 业绩稳步提升 2013/10/31 第 1 页共 5 页

2 一 公司 2013 年基本业绩情况 表 1: 损益表分年度指标 年变动 年变动 营业收入 1, , , 营业收入增速 YOY 53.74% 34.08% % 28.22% -5.86% 营业成本 1, , , 综合毛利率 21.07% 24.98% 3.91% 21.45% -3.53% 综合毛利率变动幅度 0.16% 3.91% 3.75% -3.53% -7.44% 营业税金及附加 销售费用 销售费用增速 4.74% 32.87% 28.13% 39.99% 7.12% 管理费用 管理费用增速 37.16% 17.31% % 31.52% 14.21% 财务费用 期间费用率 14.04% 14.20% 0.16% 14.99% 0.79% 销售费用率 2.85% 2.83% -0.03% 3.08% 0.26% 管理费用率 4.41% 3.86% -0.55% 3.96% 0.10% 财务费用率 6.78% 7.51% 0.74% 7.94% 0.43% 资产减值损失 公允价值变动净收益 投资净收益 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 其中 : 非流动资产处置净损失 利润总额 减 : 所得税 净利润 减 : 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 归母净利润增速 % 67.91% % 0.21% % 销售净利率 ( 右 ) 9.23% 11.56% 2.33% 9.04% -2.53% 资料来源 : 公司公告, 宏源证券 第 2 页共 5 页

3 二 公司 2014 年 1 季度基本业绩情况 表 2: 损益表分季度指标财务指标 2012 Q Q1 2013Q1 变动 2014Q1 2014Q1 变动 营业收入 营业收入增速 YOY % 11.39% 96.78% 18.61% 30.00% 营业成本 综合毛利率 ( 左 ) 21.52% 24.43% 2.90% 23.61% 0.81% 综合毛利率变动幅度 2.44% 2.90% 0.46% 0.81% 3.72% 营业税金及附加 销售费用 销售费用增速 26.58% 64.61% 38.03% 79.59% 14.98% 管理费用 管理费用增速 38.02% 58.14% 20.12% 12.57% 70.71% 财务费用 期间费用率 10.79% 12.86% 2.07% 15.96% 3.10% 销售费用率 1.31% 1.94% 0.63% 4.28% 2.34% 管理费用率 3.00% 4.26% 1.26% 4.58% 0.32% 财务费用率 6.48% 6.66% 0.18% 7.10% 0.45% 资产减值损失 公允价值变动净收益 投资净收益 其中 : 对联营和合营企业的投资收益 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 其中 : 非流动资产处置净损失 利润总额 减 : 所得税 净利润 减 : 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 归母净利润增速 % 59.95% % 38.86% 98.81% 销售净利率 ( 右 ) 9.88% 14.19% 4.31% 10.66% 3.53% 资料来源 : 公司公告, 宏源证券 第 3 页共 5 页

4 表 3: 盈利预测 单位 : 百万元利润表 2012A 2013A 2014E 2015E 现金流量表 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 经营活动现金流 YoY 34% 28% 30% 40% 净利润 营业成本 折旧与摊销 营业税金及附加 财务费用 销售费用 非经常性 / 非经营性损益 管理费用 营运资金的减少 EBITDA 长期经营性负债的增加 YoY 68% 10% 46% 40% 经营活动现金流净额 EBIT 投资活动现金流 财务费用 固定资产购建 非经营性 / 经常性损益 无形资产购建 利润总和 非经常性或非经营性损益 所得税费用 非核心资产的减少 净利润 投资活动现金流量净额 YoY 68% 1% 39% 42% 筹资活动现金流 少数股东损益 (1) 短期借款增加 归属母公司所有者净利润 长期借款增加 YoY 68% 0% 39% 42% 股本及资本公积增加 财务费用及红利等 资产负债表 2012A 2013A 2014E 2015E 筹资活动现金流量净额 资产 现金及现金等价物净增加额 货币资金 现金及现金等价物期末余额 应收款项 预付款项 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 存货 盈利能力 其他流动资产 ROE 16.3% 14.3% 16.5% 19.0% 流动资产合计 净利率 11.5% 9.0% 9.6% 9.8% 固定资产 毛利率 25.0% 21.5% 23.0% 24.0% 在建工程 营业费用率 2.8% 3.1% 3.1% 3.1% 无形资产 管理费用率 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 非核心资产 财务费用率 7.5% 7.9% 7.9% 7.9% 非流动资产合计 资本结构 资产总计 资产负债率 66.0% 76.9% 45.3% 31.2% 负债 权益乘数 短期借款 流动资产 / 总资产 77.7% 62.8% 70.5% 78.9% 应付款项 流动负债 / 总负债 83.8% 76.3% 78.5% 80.0% 预收款项 偿债能力 其他应付款 流动比率 其他流动负债 速动比率 流动负债合计 产权比率 长期借款 归属母公司股东权益 / 负债 长期经营性负债 营运能力 其他非流动负债 存货周转率 非流动负债合计 应收账款周转率 负债合计 流动资产周转率 股本 固定资产周转率 资本公积金 总资产周转率 留存收益 每股和估值指标 归属母公司股东权益 EPS( 元 ) 少数股东权益 BPS( 元 ) 股东权益合计 P/E(x) 负债和股东权益合计 P/B(x) 资料来源 : 宏源证券 第 4 页共 5 页

5 作者简介 : 王凤华 : 宏源证券研究所首席分析师, 分管中小市值 医药 机械 旅游 农业等行业研究组, 新财富 2013 年最佳中小市值研究机构第三名, 得分 7197 分 中国人民大学硕士研究生, 本科毕业于江西财经大学 17 年从业经历, 曾在多家券商任职, 任行业研究员 行业研究主管 所长助理等职,2010 年加盟宏源证券研究所 主要研究覆盖 : 宏观策略研究 区域经济主题 能源行业 煤炭电力行业 新兴产业 主题投资研究 中小市值上市公司研究等 主要研究覆盖公司 : 超华科技 天成控股 世纪鼎利 首航节能 天玑科技 天通股份 天马精化 天音控股 科力远 金宇集团 德力股份 尚荣医疗 海虹控股 紫光股份 众生药业 华星化工 久立特材 双塔食品 利亚德 中文传媒 同洲电子 壹桥苗业 中银绒业 长信科技 煌上煌 积成电子 开尔新材等 公募 北京片区 上海片区 广深片区 机构销售团队 李倩 liqian@hysec.com 牟晓凤 muxiaofeng@hysec.com 罗云 luoyun@hysec.com 李冠英 liguanying@hysec.com 奚曦 xixi@hysec.com 孙利群 sunliqun@hysec.com 吴蓓 wubei@hysec.com 吴肖寅 yuxiaoyin@hysec.com 赵然 zhaoran@hysec.com 夏苏云 xiasuyun@hysec.com 赵越 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 sunwanying@hysec.com 周迪 zhoudi@hysec.com 机上海保险 / 私募程新星 chengxinxing@hysec.com 王燕妮 wangyanni@hysec.com 构北京保险 / 私募张瑶 zhangyao@hysec.com 宏源证券评级说明 : 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准 类别评级定义 股票投资评级 行业投资评级 免责条款 : 买入增持中性减持增持中性减持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议 投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责 本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 第 5 页共 5 页

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